ECOPETROL Segunda Ronda de Emisión y Colocación de
Acciones
Julio, 2011
2
Tesis de Inversión
POTENCIAL DE VALORIZACIÓN
• Solidez Operativa y Financiera del emisor
• Cumplimiento de Metas actual y alta probabilidad de cumplimiento a futuro
• Inversiones en segmentos claves del negocio • Buena rentabilidad por dividendo
• Márgenes Operacionales superiores a los de
sus comparables
• Potencial de valorización de la acción superior al 14%*
FACTORES DE RIESGO • Posible enajenación de participación por parte del
Gobierno
• Riesgos asociados al éxito en la exploración • Importante gasto de capital por su agresivo plan
de inversiones
• Comportamiento del precio internacional del crudo debido a entorno externo
• Imposibilidad de adicionar nuevas reservas
• Factores de seguridad relacionados a ataques hacia la infraestructura
• Incremento de la competencia de operadores extranjeros en Colombia
*Cálculo a precio de cierre del 15 de julio de 2011
3
I. Entorno Macroeconómico y del Sector
4
TOP 10 - Producción 2010
1 Russian Federation 10.270
2 Saudi Arabia 10.007
3 US 7.513
4 Iran 4.245
5 China 4.071
6 Canada 3.336
7 Mexico 2.958
8 United Arab Emirates 2.849
9 Kuwait 2.508
10 Venezuela 2.471
,,,
25 Colombia 801
Miles de Barriles Diarios
Producción Mundial
Participación - Producción Mundial Top 10 - Países Productores
Producción Mundial Total: 82.095 Kbpd (2010)
Fuente: BP Statical Review of World Energy, junio de 2011
Colombia es el país No. 25 en producción de petróleo y junto con sus pares de Sur y Centro América cuenta con una participación con respecto a la producción mundial mayor al 8%.
5
Consumo Mundial
TOP 10 - Consumo 2010
1 US 19.148
2 China 9.057
3 Japan 4.451
4 India 3.319
5 Russian Federation 3.199
6 Saudi Arabia 2.812
7 Brazil 2.604
8 Germany 2.441
9 South Korea 2.384
10 Canada 2.276
,,,
53 Colombia 238
Miles de Barriles Diarios
Consumo Mundial TOP 10 - Países Consumidores
Fuente: BP Statical Review of World Energy June 2011
Mil
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Consumo Total: 87.382 Kbpd (2010)
Fuente: BP Statical Review of World Energy, junio de 2011
Este comportamiento refleja el potencial de participación en el mercado internacional con un excedente diario promedio mayor a los 560 mil barriles. A su vez, se observa el aumento del spread entre consumo y producción mundial que superó los 5 millones de barriles diarios en 2.010.
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2
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6
8
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20
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Venezuela Trinidad & Tobago
Peru Otros S. & Cent. America
Colombia Argentina
Ecuador Brazil
6
Reservas Probadas Histórico
Reservas Probadas Mundiales Reservas Probadas Latam
En Latinoamérica, Venezuela predomina el panorama con 15 veces las reservas probadas del país que le sigue: Brasil con 14,2 miles de millones de barriles. Estos países, junto con Ecuador muestran el crecimiento más significativo en reservas.
Fuente: BP Statical Review of World Energy, junio de 2011
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
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70.000
80.000
90.000
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20
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20
10
Asia y Pacifico
Africa
Medio Oriente
Europa & EuroAsia
Sur & Centro América
NorteAmérica
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7
TOP 10 - Reservas Probadas 2010
1 Saudi Arabia 264,52
2 Venezuela 211,17
3 Iran 137,01
4 Iraq 115,00
5 Kuwait 101,50
6 United Arab Emirates 97,80
7 Russian Federation 77,40
8 Libya 46,42
9 Kazakhstan 39,83
10 Nigeria 37,20
,,,
38 Colombia 1,90
Miles de Barriles Diarios
Reservas Probadas Actual
Reservas Probadas Mundiales
TOP 10 – Reservas Probadas
Reservas Probadas Latam
Si bien la participación de Latinoamérica es mayor al 17%, Venezuela cuenta con una proporción dominante en la región seguida por Brasil con una diferencia entre los dos países superior al 82%. Colombia cuenta con reservas de 1.900 barriles diarios representados en el 0,79% a nivel regional.
Fuente: BP Statical Review of World Energy, junio de 2011
8
Región: Producción Sur – Centro América
Participación - Producción Latam Evolución - Producción Latam
Fuente: BP Statical Review of World Energy, junio de 2011
Producción Latam Total: 6.989 Kbpd (2010)
Dentro de la región, Colombia es el tercer país productor después de Venezuela y Brasil con una participación superior al 11%. Muestra un crecimiento constante en su producción al igual que Perú y Ecuador.
9
500
550
600
650
700
750
800
850
900
950E
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2007 2008 2009 2010 2011
KB
PD
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Producción Promedio Diario Mensual - Miles BPDC
Colombia: Desarrollo del Sector de Hidrocarburos
Fuente: ANH
Crecimiento sostenido del sector a nivel nacional reflejado a través de los niveles de producción.
10
Fuente: Banco de la República
La confianza de inversionistas extranjeros se ha fortalecido en los últimos años siendo el sector analizado uno de los más beneficiados por esta fuente de recursos. El ingreso de IED ha sido un factor clave para el desarrollo de la industria y para el crecimiento de la economía nacional.
Colombia: Desarrollo del Sector de Hidrocarburos
11
II. Ecopetrol: La Compañía
12
Ecopetrol: Directivos
Fuente: Ecopetrol
13
Ecopetrol: Historia
Fuen
te: E
cop
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l
Ecopetrol S.A. es la empresa más grande del país y la principal compañía petrolera en Colombia. Por su tamaño, Ecopetrol S.A. pertenece al grupo de las 39 petroleras más grandes del mundo y es una de las cinco principales de Latinoamérica.
1951: Origen de Empresa Colombiana de Petróleos
1961: Manejo de la Refinería de Barrancabermeja
1983: Descubrimiento de Caño Limón
1990: Descubrimiento de Cuisiana y Cupiagua
2003: Modificó la estructura orgánica de la Empresa Colombiana de Petróleos y la convirtió en Ecopetrol S.A., una sociedad pública por acciones, ciento por ciento estatal
Con la transformación de la Empresa Colombiana de Petróleos en la nueva Ecopetrol S.A., la Compañía se liberó de las funciones de Estado como administrador del recurso petrolero y para realizar esta función fue creada La ANH
2006: El congreso aprobó la modificación de la naturaleza jurídica de Ecopetrol y autorizó la emisión de acciones al mercado público de valores. Al mismo tiempo, esta norma limitó la participación de la nación en la compañía a un mínimo del 80% de las acciones en circulación
2007: Exitosa colocación del 10,1% de las acciones ordinarias de la petrolera
Actualmente el Gobierno posee el 89,9% de la participación de Ecopetrol
14
2007 2011
ESTRUCTURA ACCIONARIA
MODELO DE NEGOCIOS
CAPEX
100% Propiedad de la Nación
10,1% Flotante (Hasta el 20%)
Listada en BVC, NYSE, BVL y TSX
Prácticas de Gobierno Corporativo
Compañía Petrolera Nacional
USD 1,7 Billones al año
399 mboed
753 mboed en 2011
1.000 mboed en 2015 (e)
1.300 mboed en 2020 (e)
Grupo Corporativo Diversificado en Diferentes Segmentos
Internacionalización: Colombia, Perú, Brasil y EEUU
USD 18 Billones (2008-2010)
USD 80 Billones (2011-2020)
USD 81 Billones (Julio 11)
*Con corte a Dic-10; ** Fuente: Ecopetrol, Cálculos GSC
PRODUCCIÓN
CAPT. BURSÁTIL USD 27 billones (IPO Nov 27/07)
Ecopetrol: Transformación
15
Ecopetrol: Consolidación del Grupo
Exploración y Producción
Refinación y Petroquímica
Transporte
Biocombustibles
1 Incluye producción de Hocol y Savia; 2 Reservas brutas (incluyen regalías) a Dic.09 bajo metodología y precios de la SEC; 3 Pendiente de aprobaciones regulatorias 4 A Mar/10; 5 Propiedad de Ecopetrol, no incluye la adquisición de los activos de BP en Colombia. Fuente: ECOPETROL
16
Ecopetrol: Segmentos
Upstream - Exploración
Ecopetrol S.A. realiza actividades de exploración de hidrocarburos en 32 bloques del territorio colombiano de manera directa y en 15 adicionales participa en riesgo con otras compañías.
3.773
1.670
5.633
9.543
15.961
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
2006 2007 2008 2009 2010
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15 16
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0
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12
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16
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20
2006 2007 2008 2009 2010
Sísmica (KM Equivalentes) Perforación pozos A3
Fuente: Ecopetrol Fuente: Ecopetrol
17
Producción (mbped)
Fuente: Ecopetrol
Durante los últimos tres años, la producción de la petrolera se ha incrementado más de un 50%. Para los próximos 10 años se espera esta producción sea duplicada. En junio de 2011 Ecopetrol alcanzó los 753.440 barriles de petróleo equivalente por día (Bped), el volumen más alto registrado en los 60 años de la Empresa. Esta meta fue establecida para fin de 2011. Es posible que la meta del millón de barriles sea lograda antes de 2015.
Ecopetrol: Segmentos
Upstream - Producción
18
Fuente: Ecopetrol
Ecopetrol planea adicionar 4,900 reservas entre 2011 y 2020 de las cuales el 55% provendría de exploración, 36% de recobro y 9% de adquisiciones. Este se constituye en uno de los principales retos de la petrolera.
Ecopetrol: Segmentos
Upstream - Producción
Reservas 1P (MMBP) Adición de Reservas 2011-2020
19
Margen de Refinación (US$/ Barril) Complejo Industrial de Barrancabermeja Negocio: Refinación de crudo y petroquímica. Capacidad instalada: 250 kbpd Producción: Gasolina motor (corriente y extra), bencina, cocinol, diesel, queroseno, Jet-A, avigás, gas propano, combustóleo, azufre, ceras parafínicas, bases lubricantes, polietileno de baja densidad, aromáticos, asfaltos, alquilbenceno, ciclohexano, disolventes alifáticos. Esta refinería provee cerca del 80% de los combustibles que se consumen en Colombia.
Refinería de Cartagena Negocio: Refinación de crudo Capacidad instalada: 80 kbpd Producción: Gasolina motor, destilados medios, gas propano, combustóleo.
Actualmente Ecopetrol posee dos grandes refinerías que suplen la producción nacional de combustibles que permite atender la demanda del país y la salida de productos de exportación : Barancabermeja y Cartagena (330 kbpd) Así mismo posee dos pequeñas refinerías , que producen combustibles para uso local : Orito y Apiay – (12 kbpd).
Ecopetrol: Segmentos
Downstream - Refinación
Fuente: Ecopetrol
20
Ecopetrol opera cerca de 9,000 km de oleoductos en Colombia. Cuenta con 53 estaciones desde las que se bombea crudo y productos por la geografía colombiana, además de sus centros de almacenamiento. Los principales oleoductos trabajan, en la actualidad, a un 60% de su capacidad operativa.
Ecopetrol: Segmentos
Downstream - Transporte
EXPANSION OLEODUCTO CAPEX AUMENTO CAPACIDAD (mbpd)
Caño Limón - Coveñas 35 240
Ocensa 200 100
ODC 8 40
ODL 230 200
Poliducto Andino 321 53
Pozoz - Galan na 27
Castilla - Apiay na 70
Vasconia -Barranca 57 60
O Bicentenario 4200 450
21
Ecopetrol busca incrementar la capacidad de transporte a 1,4mm bdp a través de diferentes proyectos. El principal proyecto de la petrolera es la construcción del Oleoducto Bicentenario el cual aumentaría su capacidad en 450 mbpd.
SOCIOS PARTICIPACIÓN
Ecopetrol 55%
Pacific Rubiales 33%
Petrominerales 10%
Otros 2%
Ecopetrol: Segmentos
Downstream -Transporte
Fuente: Ecopetrol
22
Ecopetrol comercializa en el mercado internacional sus excedentes de petróleo tales como crudo Cusiana, Caño Limón, Castilla Blend, Vasconia, South Blend y productos derivados, entre los que se destacan el fuel Oil N° 6, la nafta virgen, la nafta craqueada, turbocombustible, entre otros. En el mercado nacional comercializa combustibles como la gasolina motor regular, acpm, gas, entre otros. Además ofrece productos petroquímicos como disolventes alifáticos, aromáticos, parafinas, polietileno, asfaltos y azufre.
Ventas (mbpd)
Ecopetrol: Segmentos
Downstream - Comercialización
Fuente: Ecopetrol Exportaciones Ventas Locales
CAPEX 2011 - 2020
23
Con el objetivo de aumentar la producción hasta 1,3 millones de barriles de petróleo diario en 2.020, aumentar las reservas en 6.000 millones de barriles y ser una de las 30 petroleras más grandes del mundo, Ecopetrol planea invertir US$ 80 billones.
80% E&P
65% financiado con generación de caja
78% en Colombia
55% de 2011-2015 45% de 2016 - 2020
Fuente: Ecopetrol
24
III. Resultados Financieros
25
Ecopetrol Cifras Ingresos
Ingresos Totales (COP$ Billones)
Fuente: Ecopetrol
El comportamiento de los ingresos ha sido ascendente en el último año, mostrando un crecimiento alrededor del 42% entre el primer trimestre de 2.011 con respecto al mismo periodo del año anterior, jalonado principalmente por la participación en el mercado internacional.
8,7
+42%
64%
36%
0
2
4
6
8
10
12
14
1T10 2T10 3T10 4T10 1T11
Local Internacional
9,1 8,6
10,1
12,4
26
Utilidad Neta (COP$ Billones)
Ecopetrol Cifras Utilidad
Fuente: Ecopetrol
Para los últimos dos trimestres, el margen neto supera el 25% con un valor de 3,4 billones de pesos para el primer trimestre de 2.011 comparado a 2,1 billones en el mismo periodo de 2.010 generando un crecimiento aproximado al 62%.
2,10 1,80 1,70
2,70
3,40
24%
20% 20%
27% 27%
0%
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10%
15%
20%
25%
30%
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0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
1T10 2T10 3T10 4T10 1T11
Utilidad Neta Margen Neto
27
Ebitda y Margen Ebitda (COP$ Billones)
Ecopetrol Cifras Ebitda
Fuente: Ecopetrol
El comportamiento del Margen Ebitda es positivo, superando el 52% al comenzar el 2.011. El crecimiento del Ebitda desde primer trimestre de 2.010 al de 2.011 representa el 58%.
4,10 3,60
4,00 4,70
6,50
47%
40%
46% 46%
52%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1T10 2T10 3T10 4T10 1T11
Ebitda Marge Ebitda
28
III. Evolución de la Acción
29
Plazo19%
Contado81%
Personas Jurídicas
1%
Personas Naturales
61%
AFP38%
Ecopetrol: Democratización 2007
Porcentaje adjudicado por tipo de inversionista
Distribución por medio de pago
Fuente: Ecopetrol, Cálculos GSC Fuente: Ecopetrol, Cálculos GSC
Monto total de la emisión: $5,72 billones - Número Total de accionistas: 482,941. La Demanda fue de 1,24 veces.
30
Ecopetrol Accionistas Actuales
Actualmente el Gobierno de Colombia es el principal accionista con un 89,9% de la petrolera. Esta pendiente la oferta de hasta un 9,9% adicional (Autorizado por la Ley 1118 de 2006), evento en el que el Gobierno mantendría un 80% de la propiedad de Ecopetrol. Adicionalmente en el mediano plazo, el Gobierno ha manifestado el interés de vender hasta un 10% de su propiedad, por lo que quedaría con un 70% en caso de llevarse a cabo esta venta.
Generación de Caja65%
Deuda 25%
Patrimonio10%
31
Ecopetrol Financiamiento 2011- 2020
Fuentes
Fuente: Ecopetrol, Cálculos GSC
Para continuar su plan de expansión la empresa continuará con su proceso de capitalización de acuerdo a la Ley 1118/06 , como una de sus fuentes de financiación.
2. Solo inversionistas Colombianos
3. Inversionistas Colombianos e Internacionales
32
Ecopetrol Mercado Accionario
Comportamiento de la Acción BVC Desde 2007
Comportamiento de la Acción BVC Último año
Fuente: Bloomberg, Cálculos GSC
Desde la emisión, el título ha tenido un comportamiento positivo con una valorización total de sobre el precio de emisión mayor al 160%* con un precio máximo histórico de 4.745 alcanzado en noviembre de 2.010.
*Cálculo a precio de cierre del 15 de julio de 2011
33
Fuente: Bloomberg
*Cálculo a precio de cierre del 15 de julio de 2011
Comportamiento de la Acción
Precio 3.575$
Pr. Promedio Anual 3.829$
Máx. 1 Año 4.745$
Min. 1 Año 2.860$
Var. Año Corrido -12,70%
Var. 12 Meses 24,93%
Cierre 2.010 4.100$
Cap. Mercado (COP Bill.) 144.892$
Beta Vs. IGBC 1,05
Comportamiento de la Acción
Aunque en el año 2.011 la acción de Ecopetrol ha tenido un comportamiento acorde al mercado colombiano, la variación de 12 meses refleja un desempeño muy positivo como consecuencia de los resultados en el cumplimiento de objetivos estratégicos.
34
IV. Evaluación Financiera
35
Ecopetrol Múltiplos Comparables
Fuente: Bloomberg, cifras a 12 de julio 2011.
Compañía País
Capitalización
Bursatil RPG PVL Div Yield ROE
Valorización
Año
Petrobras Brasil 202.699 6,6 0,96 4,4% 15,85% -13,4%
Husky Energy Canadá 25.407 15,8 1,57 4,6% 9,82% 1,0%
Imperial Oil Canadá 38.672 15,6 3,20 1,0% 23,17% 10,0%
Murphy Oil EEUU 12.416 13,5 1,46 1,7% 11,42% -13,2%
Hess EEUU 24.316 13,0 1,35 0,6% 15,82% -6,2%
Marathon Oil EEUU 22.659 6,6 0,92 3,1% 13,24% 43,0%
Apache EEUU 46.524 12,5 1,94 0,5% 16,50% 2,0%
Occidental EEUU 83.827 16,4 2,49 1,6% 15,77% 6,1%
Repsol España 38.879 5,6 1,11 4,8% 20,89% 10,6%
Promedio 11,7 1,67 2,5% 15,83% 4,4%
Ecopetrol 81.272 15,6 3,73 4,4% 26,72% -10,5%
Con respecto a sus comparables, Ecopetrol muestra un comportamiento en resultados de retorno a capital (ROE) y rendimiento de dividendos muy por encima del promedio del mercado. Si bien la acción se ha comportado negativamente en lo corrido del año, la relación precio/ganancia y el PVL superan los estándares actuales de la industria debido a sus resultados sobresalientes.
36
0
2
4
6
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16
2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
CAPEX(COP$ Billones)
Proyecciones Global Securities
0
20
40
60
80
100
120
2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
Promedio WTI(USD$)
La proyección del CAPEX se realizó acorde al plan de expansión e inversión de Ecopetrol.
El precio del WTI proyectado se realizó de manera conservadora según las expectativas de GSC de crecimiento de la economía de EEUU. Solamente hasta el 2.015 el precio supera los USD$100.
37
Proyecciones Global Securities
8,0710,38
14,57
10,44
16,35
21,8724,52
28,73
33,6435,82
43,89%46,52%
44,49%
37,72%
44,60%44,59% 44,96% 45,80% 46,63% 46,89%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
50,00%
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00
45,00
50,00
2006 2007 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
EBITDA (COP$ Billones) Margen EBITDA
Ebitda y Margen Ebitda Ingresos y Producción
De acuerdo al comportamiento de los costos y los ingresos explicados anteriormente, se proyecta el Ebitda con un comportamiento moderadamente ascendente para los próximos 5 años.
La proyección de producción concuerda con el plan estratégico de la empresa. Se espera lograr los 1.000 bpde para el 2.015 y 1.300 bpde para el 2.020.
22,3232,77 27,67
37,65
49,06
54,5362,74
72,16 76,39
399447
521
616
750
836
932
1.0391.000
-150
50
250
450
650
850
1050
-10
10
30
50
70
90
110
130
150
170
2007 2008 2009 2010 2011p 2012p 2013p 2014p 2015p
Ingresos (COP$ Billones) Produción (KBPED)
38
Supuestos de Valoración
WACC
• Beta No Apalancado: Sector Petróleo Integrado.
Tomado de la página del Prof. Damodaran de New York University.
• Tasa Libre de Riesgo: Promedio trimestral del rendimiento de Bonos del Tesoro americano a 10 años.
• Riesgo País: Promedio trimestral indicador EMBI Colombia.
• Valoración por Flujo de Caja Descontado a 15
años y por Múltiplos.
39
Ecopetrol Resultados Valoración
Múltiplos dic-2011
VL 1.288$
PVL 3,17
UPA 271$
RPG 15,1
EV/EBITDA 7,55
EV / Reserves $ 43,4
EV / Daily Prod 110,12
• El precio objetivo de GSC para el 2.011 es de $4.080. • El análisis se planteó en un modelo base acorde a las proyecciones de expansión de la compañía y con un
comportamiento de los precios del petróleo conservador.
Valoración FCL dic-2011
Cifras en Millones de COP$
VP Activos Operacionales 166.442.420
+Caja en Exceso 157.438,80
+Inversiones Permanentes 8.506.766
-Deuda 6.669.571,40
-Pasivo Pensional 2.918.285
-Contingencias 333.737,70
=Valor Patrimonial 165.185.031
No. Acciones (Millones) 40.472,19
Precio Objetivo 4.080
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IV. Información de la Emisión
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Segunda Emisión de Acciones
Precio y Monto: Por definir en la Junta directiva el 22 de julio
Publicación y aviso de la oferta: 27 de julio
Plazo de compra: 27 de julio al 17 de agosto
Objetivo: Financiación de crecimiento y plan de inversión
Monto mínimo: 500 acciones
De Contado Por Cuotas
Cuota Inicial
Saldo
Descuento 2,5% del precio para persona natural Ninguno
Formas de Pago
20% del valor demandado
30 días calendario a partir del día
hábil siguente a la fecha de
adjudicación
6 cuotas menusales para volúmenes
de hasta 50,000 acciones
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Implementación de la Emisión
Dos primeras rondas:
Destinatarios Preferenciales
Tercera ronda: Público en general
Destinatarios Preferenciales
• Empleados activos y pensionados de Ecopetrol • Ex trabajador extranjero de Ecopetrol desvinculado sin justa causa • Sindicatos, federaciones de sindicatos y confederaciones sindicales • Asociaciones de trabajadores y ex trabajadores de Ecopetrol • Fondos de empleados • Fondos de pensiones, fondos de cesantías y fondos mutuos de inversión • Cooperativas y cajas de compensación familiar • Patrimonios autónomos pensionales de Ecopetrol • Entidades territoriales • Cualquier ciudadano colombiano
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Recomendación: Comprar
Global Securities considera que la oportunidad de inversión en el emisor es interesante considerando los factores de potencial valorización contra los riesgos del negocio así como el plan de expansión y el éxito que ha demostrado la compañía en el cumplimiento de sus objetivos. Es importante recalcar que para completar la evaluación de la emisión es necesario que se revele la información relacionada con cantidad de acciones, monto y precio.
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