1C O N F I D E N C I A L
XIX Congreso MEM, Cartagena -Colombia
Noviembre 1 de 2013
Financiación Eficiente en el Sector Eléctrico Colombiano
2C O N F I D E N C I A L
Aviso Importante
Esta presentación fue preparada por Banca Inversión Bancolombia S.A.
Corporación Financiera (“BI Bancolombia”), con información pública. Los
receptores de la presente información aceptan que BI Bancolombia no ha
verificado de manera independiente esta información y que por tanto no
asume frente a tales receptores o frente a terceros, ninguna
responsabilidad asociada a la veracidad, exactitud o integridad de tal
información, ni asume responsabilidad por el uso, análisis, racionamientos
o conclusiones que se puedan derivar de tal información. BI Bancolombia
no asume ni asumirá responsabilidad alguna derivada de alguna
inconsistencia, omisión o cualquier otro error que posea tal información.
Este documento puede contener proyecciones y expectativas del futuro
proporcionadas por las fuentes mencionadas. Debido a que los juicios,
análisis y supuestos están sujetos a incertidumbres del negocio,
económicas y competitivas más allá del control de la Compañía y de BI
Bancolombia, no puede garantizarse que los resultados estarán de
acuerdo con las proyecciones y expectativas del futuro.
Este documento se presenta únicamente con carácter informativo y por
tanto no constituye una recomendación u opinión de BI Bancolombia en
relación con la conveniencia o inconveniencia de una eventual transacción
o negociación, ni involucra ninguna opinión legal, contable o tributaria.
3C O N F I D E N C I A L
En un mundo simplista, las empresas se financiarían con
100% deuda.
Sin embargo, hay un efecto de rendimientos marginales
decrecientes, donde un mayor apalancamiento no implica
un mayor valor al accionista (e incluso lo destruye).
• Gran diversidad entre las estrategias de financiación
que eligen las compañías.
• La generación de valor al accionista está asociada con
una estructura eficiente de endeudamiento.
• Una financiación eficiente contempla aspectos como:
• Nivel de Apalancamiento
• Riesgo Cambiario y de Mercado
• Moneda
• PPA – Ingreso Regulado v.s. Merchant
• Tasa e Indexación
• Estructura de Amortización
• Paquete de Garantías
Introducción
Estructura de Capital de Compañías Latinoamericanas
Estructura Eficiente de Apalancamiento
Fuentes: Capital IQ, Damodaran, Bloomberg
3%
5%
7%
9%
11%
13%
10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%
Kd
,Ke
y W
AC
C
D/D+E
Costo de Deuda - Kd
Costo del Equity - Ke
Costo de Capital - WACC
*Mediana : AES Tietê, Endesa, CESP, Isagen, Edegel, Duke Geração, Elec. Pehuenche, Electrica de Magallanes, E-Cl, AES Gener, Tractebel (GDF), Colbun, Enserur, MPX y Celsia.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Jun
-…
No
v…
Ap
r-…
Sep
-…
Feb
-…
Jul-
08
Dec
-…
May…
Oct
-…
Mar…
Au
g-…
Jan
-…
Jun
-…
No
v…
Ap
r-…
Sep
-…
Feb
-…
D/D
+E
Mediana*
Isagen
CESP
MPX
4C O N F I D E N C I A L
Riesgo Cambiario y de Mercado: Exposición de Ingresos
Determinantes del Precio SPOT – COP/kWh Determinantes del Precio de Contratos – COP/kWh
Matriz de Correlaciones - Series 2000-2013
Fuentes: Estimaciones Banca de Inversión Bancolombia XM, World Bank, BanRep
SPOT Promedio -COP/kWh
Contratos Promedio -COP/kWh
WTI -$/bbl
Carbón Colombiano -
$/mt
Gas Natural HenryHub - $/mmbtu
Nivel del Embalse - GWh
IPC Variación mensual
IPP Variación mensual
TRM Promedio
SPOT Promedio - COP/kWh 1.00
Contratos - COP/kWh 0.69 1.00
Crude oil, WTI - $/bbl 0.50 0.77 1.00
Carbón Colombiano - $/mt 0.20 0.61 0.84 1.00
Gas Natural Henry Hub - $/mmbtu -0.09 -0.24 0.16 0.15 1.00
Nivel del Embalse - GWh -0.34 0.03 0.14 0.29 -0.06 1.00
IPC Variación mensual -0.21 -0.32 -0.25 -0.12 0.13 -0.43 1.00
IPP Variación mensual -0.23 -0.29 -0.14 0.03 0.10 -0.14 0.53 1.00
TRM Promedio -0.43 -0.58 -0.75 -0.69 0.13 -0.06 0.14 0.19 1.00
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
120.00
140.00
160.00
Jan
-05
Jul-
05
Jan
-06
Jul-
06
Jan
-07
Jul-
07
Jan
-08
Jul-
08
Jan
-09
Jul-
09
Jan
-10
Jul-
10
Jan
-11
Jul-
11
Jan
-12
Jul-
12
Jan
-13
Jul-
13
Contratos Promedio - COP/kWh WTI - $/bbl
Correl 05-13: 0.49
Existe un nivel de correlación histórica
importante entre los precios de la energía en el
mercado SPOT y de contratos al WTI.
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
0.00
50.00
100.00
150.00
200.00
250.00
Jan
-00
Dec
-00
No
v-0
1
Oct
-02
Sep
-03
Au
g-0
4
Jul-
05
Jun
-06
May
-07
Ap
r-0
8
Mar
-09
Feb
-10
Jan
-11
Dec
-11
No
v-1
2
SPOT Promedio - COP/kWh Nivel del Embalse - GWh (eje der.)
Correl 05-13: -0.34
5C O N F I D E N C I A L
Riesgo Cambiario: Exposición de CapEx y O&M
Exposición de CapEx y O&M* a USD
Exposición del Negocio de Transmisión a Monedas
• El desarrollo de proyectos de transmisión se realiza a
través de ofertas de anualidades en USD.
• La remuneración futura se indexa mensualmente al
dólar según el "PPI Capital Equipment" publicado por el
Bureau of Labor Statistics de EEUU.
• La exposición del CapEx a dólares puede ser del orden
del 55% en un proyecto típico.
Aspectos a favor de financiar en USD:
• Los principales componentes del flujo de caja libre (i.e.,
ingresos, gastos, O&M y CapEx) de los proyectos de
generación y transmisión están atados al dólar.
• Fenómeno particularmente cierto para el caso de las
plantas de gas, carbón y líneas de transmisión.
Aspectos a favor de financiar en COP:
• Los bancos locales tienen estructuras de fondeo que les
permiten ser más agresivos en monto, tasa y plazo en
moneda local.
• A medida que el peso se deprecie, como es anticipado,
la financiación en moneda extranjera puede significar
esfuerzos financieros mayores.
• En la medida que se cree un mercado autónomo de gas
en Colombia, sus fundamentales dependerán en mayor
medida del peso (afectando el precio marginal – spot-).
Y la Tasa de Cambio?
Consideraciones
Fuentes: Estimaciones Banca de Inverión Bancolombia, ViewsWire, EIA, CREG *O&M incluye costos de combustible
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Transmisión
Exposición del CapEx a Monedas
USD COP
1,700
1,900
2,100
2009 2010 2011 2012 2013p 2014p 2015p 2016p 2017p
Tasa COP/USD (pr.) Tasa COP/USD (pr.)Py FMIPy. Bancolobmia
0% 20% 40% 60% 80% 100%
Hidro
Eólica
Carbón
Gas C.C.
Exposición del CapEx y O&M a Monedas
USD COP
6C O N F I D E N C I A L
Financiamiento en el Mercado de Capitales Local
Emisiones de Bonos y Equity en Colombia – COP miles MM Emisiones de Bonos y Equity de Energía – COP miles MM
Emisiones de Bonos en Colombia – COP miles MM Emisiones de Equity en Colombia – COP miles MM
Fuentes: Superfianciera, BVC, Capital IQ
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Total Bonos Total Equity
0.00
500.00
1,000.00
1,500.00
2,000.00
2,500.00
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Total Bonos Total Equity
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Energía Otros Sector Real Financieros
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Energía Otros Sector Real Financieros
Bonos: 69%
Equity: 31%Bonos: 74%
Equity: 26%
Energía: 12%
Otros: 21%
Financieros: 66%
Energía: 10%
Otros: 57%
Financieros: 13%
*Nota: Información a Octubre 31 de 2013
*
* *
*
Energía D/D+E: 74%** Otros Real D/D+E: 45%** Energía E/D+E: 26%** Otros Real E/D+E:55 %**
**medido por acceso a capital nuevo en el mercado
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Plazo Términos
Hasta 15 años Flexibles
Velocidad Monto "Captable" **
Generalmente rápido
(3 meses aprox)
USD 750 MM – USD 1,000 MM
Financiamiento en el Mercado Bancario Local
TIER I + TIER II del Sistema Financiero – USD MM Capacidad Máxima de Préstamo sin Colateral – USD MM
Banca Local en Moneda local Nuestra Lectura
• Buena solidez patrimonial y altos niveles de liquidez
para financiar proyectos eléctricos en al región.
• Estructuras fuertes de financiamiento le han permitido a
los bancos ser más activos en montos mayores, con
tiempos de decisión rápidos y con condiciones
específicas a cada proyecto.
• Actualmente, la banca local es altamente competitiva
en la parte corta y media de la curva.
• En el largo plazo, se tiene competitividad en índices
desajustados a la realidad comercial del sector
eléctrico.
* Información a Julio de 2013. la capacidad de Bancolombia excluye subsidiarias. Fuentes: Bancolombia, Superfinanciera.
6,688
6,970
3,2121,970
1,5471,359 868 837 807 763 679 520 26,220
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
TIER I + TIER II
BancolombiaUSD 669
Grupo AvalUSD 697
DaviviendaUSD 321
BBVA.USD 155
Corpbanca + Helm Bank
USD 136
OtrosUSD 640
Top 5: USD 1977.6 MM
** Sujeto a cada proyecto
Top 5: USD 2,000 MM aprox.
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Lectura de Mercado: Tasas en Mercados de Deuda
Tasa del Banco Central e IPC Curva de Yields de los TES
Spreads de Referencia Bancarios para Bajo Riesgo Visión de Mercado
• Se anticipa que la tasa de referencia del Banco de la
República permanecerá en 3.25% durante el 2013.
• La volatilidad observada a mediados de año en el
mercado de TES es resultado de la incertidumbre
asociada al la continuación del estímulo monetario del
FED. A su vez, este fenómeno ha tenido efectos alcistas
sobre los yields de deuda corporativa y tasas bancarias.
• Aunque la volatilidad en mercados internacionales ha
afectado el mercado local, los fundamentales de la
economía colombiana son positivos, con bajos niveles de
inflación y buenos niveles de liquidez.
Fuentes: Bancolombia, Bloomberg
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
Jan-0
8
Oct-
08
Jul-
09
Apr-
10
Jan-1
1
Oct-
11
Jul-
12
Apr-
13
Jan-1
4
Oct-
14
Jul-
15
Apr-
16
Jan-1
7
Oct-
17
Jul-
18
Tasa de Referencia de BanRep
Proy. Tasa de Referencia de BanRep
IPC
Proy. IPC
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Spread DTFSpread IBRSpread IPC
años
3.60%3.98%
4.53%4.82%
4.87%5.29%
3.83%
4.58%
6.00%
6.56%
6.37%6.80%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
May
-1
4
Sep
-14
Oct
-15
Jun
-16
Oct
-18
No
v-1
8
Jul-
20
May
-2
2
Jul-
24
Au
g-2
6
Ap
r-2
8
Rango proyectado final 2013
Poly. (30-Apr-13)Poly. (30-Oct-13)
9C O N F I D E N C I A L
Muchas Gracias
Miguel Piedrahita SotoDirector
Banca de Inversión Bancolombia
(57-4) 404-2893
Energía y
Recursos
Naturales
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