1
Herdez: Buen cierre de año S&P: mxAA; Fitch: AA(mex)
El desempeño de México favorece resultados, con crecimiento en
ingresos de 8.3% trimestral y 8.6% anual
Notable fortalecimiento de márgenes impulsados por precios más bajos
de algunas materias primas, mejor mezcla de ventas y beneficio de
estrategia de cobertura cambiaria
Sólida generación de flujo (EBITDA 12M +17.8%) apoya reducción en
apalancamiento neto a 1.4x desde 2.0x al 4T13
Opinión Crediticia de Herdez: Estable. Los resultados al 4T14 dan evidencia
de la sólida capacidad de pago con la que cuenta Herdez, con una sostenida
generación de flujo que le permite reducir su apalancamiento a niveles más
cercanos con los esperados desde la adquisición de Nutrisa en 2013.
Adicionalmente, su holgado perfil de vencimientos, el fortalecimiento de sus
márgenes y el buen desempeño a nivel operativo en México elevan las
expectativas sobre los resultados en 2015. No obstante, seguiremos de cerca las
implicaciones sobre los resultados de las estrategias implementadas en Nutrisa,
pues la disminución en el tráfico originado por la debilidad en el consumo
debilitó los resultados del negocio.
Crecimiento de doble dígito en ventas. En el último trimestre de 2014, los
resultados reportados por Herdez mostraron un desempeño favorable con un
crecimiento de 8.3%, principalmente impulsados por México (+11.6%) y
parcialmente contrarrestado por los resultados de Nutrisa (-11.6%) y las
Exportaciones (-8.1%). De acuerdo con la compañía, las inversiones en la
estrategia comercial, derivaron en un sólido desempeño de los volúmenes,
siendo las categorías más destacadas las de mayonesa, puré de tomate, atún y
vegetales en conserva. En el acumulado, las ventas crecieron 8.6%.
Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)
Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 4T14 4T13 Var.
Ventas 4,096 3,780 8.3%
Utilidad Operación 721 460 56.6%
Operativ o (%Ventas) 18% 12% 604pb
EBITDA 786 582 35.0%
EBITDA (%Ventas) 19% 15% 379pb
Deuda Total / EBITDA 12M2.40x 2.44x -0.04x
Deuda Neta / EBITDA 12M1.39x 2.00x -0.61x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AA AA(mex ) NE
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global NE NE NE
Perspectiv a UR- Neg NE
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
HERDEZ 10 √ = =
HERDEZ 13 √ = =
HERDEZ 13-2 √ = =
HERDEZ 14 √ = =
Fuente: Banorte – Ixe con información pro forma de Herdez al 4T14.
Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir.
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.
300 350 900
1,300
2,350
600
2,415
1,181
0
1,000
2,000
3,000
2015 2016 2017 2018 2019 +
HERDEZ 11 Vencimientos
EBITDA U12M FLE
Estrategia de Deuda Corporativa México
3 de marzo 2015 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Documento destinado al público en general
2
A partir del 2T14 Herdez amplió el reporte por segmentos para incluir el
desempeño en México, Nutrisa e Internacional.
Desempeño por segmento. En México, las ventas ($3,609mdp) presentaron un
avance de 11.4% impulsado por las inversiones en la estrategia comercial. Por
su parte, en Nutrisa ($267mdp) las ventas disminuyeron 11.6% debido a la
eliminación de un tercio de los productos como parte de la racionalización del
portafolio que comenzó a partir del 2T14, así como por la caída del tráfico en
las tiendas originado por la debilidad en el entorno del consumo. En cuanto a las
Exportaciones ($220mdp) las ventas disminuyeron 8.1%, atribuible a ajustes en
los inventarios de Megamex. En el acumulado anual, las tres divisiones
mostraron avances de 5.5%, 49% y 13.9% respectivamente.
Fortalecimiento en Márgenes apoyado por menores costos. La proporción de
los costos sobre ventas disminuyó 7pp apoyado por los menores precios de
algunas materias primas clave como el aceite de soya y el trigo, aunado a una
mejor mezcla de ventas y el beneficio de la estrategia de cobertura de la
compañía, lo cual limitó el impacto de un dólar más fuerte a finales del año.
Este beneficio fue parcialmente contrarrestado por el aumento de 70pb en la
proporción de los gastos sobre ventas, generado por gastos extraordinarios
registrados en Nutrisa por la reestructura del equipo directivo. Bajo este
escenario, el margen bruto (40.8%), el margen de operación (17.6%) y el de
EBITDA (19.2%) se expandieron en 7pp, 6pp y 4pp respecto al 4T13,
respectivamente. En el acumulado anual, los márgenes se expandieron 3.8pp,
1.5pp y 1.3pp, respectivamente.
Crecimiento en la utilidad. Al 4T14 la utilidad de operación se incrementó
56.6% ascendiendo a $721mdp explicado por el sólido desempeño en México.
Por su parte, la utilidad neta mayoritaria ($225mdp) avanzó 208.3%, derivado
de los resultados a nivel operativo así como por un menor costo integral de
financiamiento $4mdp.
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
10%
15%
20%
25%
30%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
Ventas Margen Operativo Margen EBITDA
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0x
10x
20x
30x
4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
EBITDA 12M / Interés Deuda Neta / EBITDA
3
Constante disminución de apalancamiento desde adquisición de Nutrisa. Al
cierre de 2014, la deuda total de Herdez se ubica en $5,800mdp –sin considerar
préstamos a asociadas- 16% superior al nivel reportado al 4T13 y al 3T14,
ambos de $5,000mdp. Los $800mdp adicionales se explican por la colocación
de $1,000mdp de los CB‟s HERDEZ 14 durante noviembre 2014, disminuidos
por la amortización de $200mdp en créditos bancarios. En cuanto al indicador
de apalancamiento (Deuda Neta a EBITDA 12 meses), este se ubica en 1.4x al
4T14 vs. 2.0x al 4T13, explicado por el aumento de 1.7pp en la posición de
efectivo de la compañía ($2,451mdp al 4T14).
Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i)
un apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de
2.75x vs. 2.4x al 4T14, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs.
$13,176mdp al 4T14.
Perfil de Vencimientos. Al cierre de diciembre de 2014, el 15.5% de la deuda
total de Herdez tiene vencimiento en el corto plazo ($900mdp), mientras que el
84.5% restante vence el largo plazo ($4,900mdp). De la deuda de CP, $600mdp
corresponden a la emisión HERDEZ 11, la cual fue liquidada el pasado 13 de
febrero 2015, situación que se verá reflejada en los estados financieros del
1T15. Destaca que el 62.9% tiene vencimiento a partir de 2018 o en adelante,
permitiéndole a la empresa contar con la flexibilidad financiera para continuar
operando. Adicionalmente, resalta que el 100% de la deuda de Herdez está
denominada en moneda nacional.
Capacidad de pago, estable. Al 4T14, la compañía mantiene un holgado perfil
de vencimientos, mientras que la generación de EBITDA U12M totalizó
$2,415mdp y su posición de efectivo $2,451mdp, por lo que en nuestra opinión
Herdez no tiene problemas para cubrir sus obligaciones en el corto plazo
($900mdp) siendo su próximo vencimiento importante en febrero de 2015,
cuando vence la emisión HERDEZ 11 por $600mdp (información al cierre de
2014).
Capacidad de pago ($mdp)
Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
300
350 900
1,300
2,350
600
2,415
1,181
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2015 2016 2017 2018 2019 +
HERDEZ 11 Vencimientos EBITDA U12M FLE
800 800 800 900
5,000 4,200 4,200 4,200
4,900
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
Deuda CP Deuda LP
4
Eventos Relevantes
Herdez concreta adquisición de Helados Nestlé. El 2 de marzo de 2015,
Grupo Herdez anunció que, después de haber obtenido la autorización de la
Comisión Federal de Competencia Económica, ha concretado la adquisición de
los activos de la división de Helados Nestlé en México ("Helados Nestlé). Esta
transacción, valuada en $1,000mdp, incluye una planta de helados en Lagos de
Moreno, Jalisco, equipo de distribución y congeladores, así como una licencia
exclusiva de largo plazo para comercializar y vender las marcas de Helados
Nestlé en México. Adicionalmente, este acuerdo considera la permanencia del
equipo de colaboradores de Helados Nestlé para liderar esta unidad de negocio.
Se estima que las ventas anuales de este negocio serán de aproximadamente
$1,000mdp. Los resultados del negocio de helados serán consolidados en los
resultados de Grupo Herdez a partir del 1° de marzo de 2015 y se reportarán
dentro del segmento de "Congelados", en conjunto con los resultados de
Nutrisa. La división de Congelados se convertirá en la segunda categoría más
importante para la Compañía, al representar aproximadamente 15% del total de
las ventas netas consolidadas.
Al 4T14, Herdez mantenía recursos líquidos por $2,451mdp de los cuales
asumimos que $600mdp fueron utilizados para cubrir el vencimiento de la
emisión HERDEZ 11 en febrero 2015, quedando $1,851mdp disponibles. Como
se anunció previamente, esta transacción se financió con líneas de crédito
existentes y efectivo disponible. Bajo el supuesto de que la empresa financiera
el 100% de la transacción con líneas de crédito existentes y sin considerar
EBITDA de Helados Nestlé el cual desconocemos, el indicador deuda neta a
EBITDA ascendería a 1.8x proforma desde 1.4x al 4T14.
Calificaciones
Standard & Poor’s (22/Dic/2014) colocó las calificaciones de largo plazo en
escala nacional de 'mxAA' de Grupo Herdez en el listado de Revisión Especial
(CreditWatch) con implicaciones negativas luego de que la empresa anunció
haber llegado a un acuerdo con Nestlé México para adquirir el negocio de
helados Nestlé en México por $1,000mdp. De acuerdo con el comunicado, S&P
resolverá la Revisión Especial una vez que la transacción se lleve a cabo y tenga
una visión más clara de la misma, específicamente en términos de las
implicaciones que tendrá tanto en el negocio actual de Herdez, como en su perfil
financiero, incluyendo su financiamiento, así como el potencial impacto en sus
indicadores crediticios con respecto sus expectativas anteriores.
Fitch (17/Jul/2014) ratificó la calificación de largo plazo en escala nacional de
Herdez en „AA(mex)‟ y revisó la perspectiva a Negativa desde Estable. De
acuerdo con el comunicado, la revisión de la perspectiva refleja un menor ritmo
en el desapalancamiento esperado previamente por Fitch tras adquirir las
operaciones de Grupo Nutrisa en 2013. Posteriormente, tras el anuncio de la
transacción con Helados Nestlé, Fitch publicó un comunicado en el cual
comentó que la adquisición le resta flexibilidad financiera a Herdez. Incluyendo
la integración de Helados Nestlé, Fitch estima que el indicador de deuda total a
5
EBITDA se ubicará en rangos entre 2.0 veces (x) y 2.3x hacia finales del 2015,
mismo nivel que incorporaba previo a dicha adquisición.
Detonadores de cambios en calificación:
Standard & Poor’s establece que resolverá la Revisión una vez que la
transacción se concrete y tenga una visión más clara sobre sus
implicaciones tanto en el negocio como en el perfil financiero de
Herdez.
Fitch: Las calificaciones de Herdez se presionarían si el indicador de
deuda total a EBITDA no se fortalece a niveles inferiores a 2.3x hacia
finales del 2015 (2.4x al 3T14) como resultado de presiones operativas
o adquisiciones financiadas con deuda.
Fitch: Factores que contribuirían a revisar la Perspectiva a Estable
incluyen: una reducción en el nivel de apalancamiento en línea con la
expectativa de Fitch asociado a un mejor desempeño operativo y/o
disminuciones de deuda, en conjunto con un sólido perfil de liquidez.
En espera de buenos resultados de forma sostenida. Tras la adquisición
de Nutrisa, los niveles de apalancamiento de Herdez se vieron
considerablemente presionados. Adicionalmente, el ritmo de
desapalancamiento no logró cubrir con las expectativas derivado del entorno
económico experimentado en las regiones donde tiene presencia geográfica.
Sin embargo, los resultados al 4T14 mostraron sólidos avances en ventas,
márgenes y generación de flujo, situación que esperamos favorezca la
disminución en el apalancamiento estimado por las agencias durante 2015,
incluyendo la adquisición de Helados Nestlé. En particular, vemos probable
que S&P mantenga el CreditWatch hasta que la empresa de prueba
sostenida de buenos resultados, al menos hasta el 1T15; de lo contrario, en
caso de observar un retroceso en resultados, no descartamos una afectación
en las calificaciones.
Recomendación
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 4T14 es “Estable” (Ver
definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación
fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de
similar calificación, estructura (quirografarias) y tasa de referencia:
Tasa Variable (TIIE 28): Para la emisión HERDEZ 13-2 ratificamos nuestra
recomendación en MANTENER pues a pesar de que se ubica ligeramente por
debajo de la curva de comparables (Gris: „AA‟, quirografarias, Tasa TIIE 28)
son pocas las emisiones con el mismo plazo y nivel de calificación similar.
Mismo caso para la emisión HERDEZ 14, para la cual iniciamos con una
recomendación de MANTENER, pues no existen emisiones con nivel de
calificación y plazo similar.
Tasa Fija: Modificamos nuestra recomendación de la emisión HERDEZ 10 a
MANTENER desde DISMINUIR con base en la posición de su rendimiento,
el cual se ubica sobre la curva de emisiones comparables (Gris: „AA‟,
quirografarias, Tasa Fija). Por su parte, en cuanto a la emisión HERDEZ 13
6
continuamos con la recomendación de MANTENER con base en que su
rendimiento también se ubica prácticamente sobre la curva de emisiones
comparables.
HERDEZ – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
1 M 1 Q
91H ER D EZ 10 938 20/09/2017 600 FIJA : 7.93% 7.93 100 105.92 5.46 1.14 0 0 M A N T EN ER
91H ER D EZ 13 3,173 03/11/2023 2,000 FIJA : 8.02% 8.02 100 108.94 6.66 1.14 0 0 M A N T EN ER
91H ER D EZ 13-2 1,353 09/11/2018 1,000 TIIE28 + 0.54% 3.84 100 100.68 3.65 0.3 0 2 M A N T EN ER
91H ER D EZ 14 1,713 04/11/2019 1,000 TIIE28 + 0.35% 3.64 100 100.03 3.64 0.3 -1 1 M A N T EN ER
mxAA / / AA(mex) /
mxAA / / AA(mex) /
C po n
(%)Emisió n D xV
F echa
Venc.C irc.
T asa de
Interés
mxAA / / AA(mex) /
mxAA / / AA(mex) /
R eco mend.S&P /M oody’ s/ F itch
VN AP recio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
Var. (pp) C alif icado ras
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 2 de marzo 2015.
Valor relativo: TIIE 28 (Años por vencer, %)
Valor relativo: Tasa Fija (Años por vencer, %)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 2 de marzo 2015. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 2 de marzo 2015. Viñetas Marrón: AA+; Viñetas Gris: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Viñetas Verdes: AA-.
91ID
EA
L11-
2
91M
OLY
ME
T12
91M
OLY
ME
T13
-2
91INCARSO12
91TCM10
91LA
B13
91CULTIBA13
91GASN11-2
91GCARSO12 91BACHOCO12
91INCARSO13
91LA
B13
-2
91HERDEZ13-2
91FORD14-2
91FORD14
91
HER
DEZ1
4
-
0.40
0.80
1.20
- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0
So
bre
tasa
vs.
TIIE
28
(pb
)
Años por Vencer
91IBDROLA08
91BIMBO09-2
91GASN11
91BIMBO12
91TELFIM10
91HERDEZ10
91MEXCHEM12
91MOLYMET13
91SIGMA08
91HERDEZ13
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
- 1 2 3 4 5 6 7 8
Yie
ld (
%)
Duración
7
HERDEZ – Información financiera ($mdp, x veces, %)
2012 2013 U12M 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14
Balance General
Total Activos 17,452 4,538 22,911 20,713 21,181 21,412 21,559 22,911
Efectiv o e Inv . Temporales 1,311 82 2,451 905 982 1,221 1,314 2,451
Cx C y otras Cx C 2,265 995 2,297 2,414 2,325 2,220 2,122 2,297
Inv entarios 1,659 1,093 1,939 1,986 2,067 2,193 2,180 1,939
Activ os Fijos Netos 3,313 1,892 4,246 4,111 4,105 4,126 4,114 4,246
Activ os Intangibles 3,847 326 6,636 6,608 6,606 6,613 6,613 6,636
Otros Activ os 5,057 150 5,342 4,689 5,097 5,040 5,215 5,342
Total Pasivos 5,399 1,912 9,735 8,583 8,843 8,740 8,623 9,735
Pasiv o Circulante 1,320 720 2,944 1,638 2,439 2,404 2,330 2,944
Prov eedores 942 437 992 1,094 1,094 1,167 1,020 992
Pasiv o Largo Plazo 3,154 591 5,960 5,969 5,170 5,165 5,192 5,960
Otros Pasiv os 925 164 831 976 1,235 1,170 1,101 831
Total Capital 12,053 2,627 13,176 12,130 12,338 12,672 12,936 13,176
Estado de Resultados
Ventas 11,298 1,647 14,319 3,780 3,251 3,318 3,653 4,096
Costo Venta 7,444 1,011 8,737 2,504 2,032 2,015 2,267 2,423
Utilidad Bruta 3,855 636 5,582 1,276 1,220 1,304 1,386 1,673
Gastos Adm. y Ventas 2,295 445 3,405 839 784 828 853 940
Utilidad antes de otros Ingresos y GastosND 0 2,177 437 435 476 533 733
Otros Ingresos y (Gastos) ND 0 -65 24 -8 -28 -16 -12
Utilidad Operación 3,220 191 2,113 460 427 447 517 721
Ingresos (Gastos) Financieros -169 -18 -258 -94 -94 -89 -71 -4
Utilidad Neta Mayoritaria 2,416 46 771 73 173 178 195 225
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación 3,220 191 2,113 460 427 447 517 721
Depreciación 187 29 303 122 75 78 85 65
EBITDA 1,741 220 2,415 582 502 525 602 786
Interés Neto 135 28 377 86 92 94 96 95
EBITDA - Interés Neto 1,606 192 2,038 496 410 432 506 691
Capital Trabajo -392 -73 267 -37 8 -93 257 95
Capex -102 36 -590 -154 -70 -160 -151 -209
Flujo Efectivo 1,112 155 1,181 305 332 365 98 387
Deuda y Caja
Deuda CP 0 416 900 0 800 800 800 900
Deuda LP 3,154 591 5,960 5,969 5,170 5,165 5,192 5,960
Deuda Total 3,154 1,007 6,860 5,969 5,970 5,965 5,992 6,860
Deuda Total sin
Préstamos a Asociadas2,190 1,007 5,800 5,000 5,000 5,000 5,000 5,800
Caja 1,311 82 2,451 905 982 1,221 1,314 2,451
Deuda Neta sin Préstamos
a Asociadas878 925 3,349 4,095 4,018 3,779 3,686 3,349
Razones Financieras
EBITDA 12M / Interés Neto12M 12.9x 11.5x 6.4x 7.3x 6.4x 6.0x 6.0x 6.4x
Deuda Total / EBITDA 12M 1.3x 0.8x 2.4x 2.4x 2.4x 2.4x 2.3x 2.4x
Deuda Neta / EBITDA 12M 0.5x 0.7x 1.4x 2.0x 1.9x 1.8x 1.7x 1.4x
Márgenes
Bruto (%Ventas) 34.1% 38.6% 39.0% 33.8% 37.5% 39.3% 37.9% 40.8%
Operativ o (%Ventas) 28.5% 11.6% 14.8% 11.6% 13.4% 13.5% 14.2% 17.6%
EBITDA (%Ventas) 15.4% 13.4% 16.9% 15.4% 15.4% 15.8% 16.5% 19.2%
Neto (%Ventas) 21.4% 2.8% 5.4% 1.9% 5.3% 5.4% 5.3% 5.5%Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
8
Descripción de la Compañía
Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en
México y uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados
Unidos. La Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo
atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel,
mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en
conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de
un excepcional portafolio de marcas, entre las que destacan Aires de Campo,
Barilla, Chi-Chi‟s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La
Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Grupo Herdez
cuenta con 13 plantas, 8 centros de distribución, 7 buques atuneros y una
plantilla laboral superior a los 6,000 colaboradores. La Compañía fue fundada
en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde 1991.
9
Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres
criterios esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el
riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la
emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el
área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO
pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis
interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y
flexibilidad financiera del emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de
Banorte-IXE significan:
• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede
considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un
crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas
de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por
arriba del sector.
• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las
expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la
empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del
sector.
• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido
deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza
financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores
se encuentran por abajo del sector.
• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan
evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el
mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por
debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la
estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología
incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la
empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia
vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y
calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,
“MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la
calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la
recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que
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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,
repercutiendo en una plusvalía de la posición.
La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del
emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de
las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin
embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el
ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo
crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería
AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de
emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta
con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y
teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un
riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos
sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora Fecha Opinión Crediticia
HERDEZ 02-03-2015 Estable
HERDEZ 24-10-2014 Estable
HERDEZ 28-07-2014 Estable
HERDEZ 25-04-2014 Estable
HERDEZ 21-02-2014 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ10 02-03-2015 Mantener
91HERDEZ10 24-10-2014 Disminuir
91HERDEZ10 28-07-2014 Mantener
91HERDEZ10 25-04-2014 Mantener
91HERDEZ10 21-02-2014 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ13 02-03-2015 Mantener
91HERDEZ13 24-10-2014 Mantener
91HERDEZ13 28-07-2014 Mantener
91HERDEZ13 25-04-2014 Mantener
91HERDEZ13 21-02-2014 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ13-2 02-03-2015 Mantener
91HERDEZ13-2 24-10-2014 Mantener
91HERDEZ13-2 28-07-2014 Mantener
91HERDEZ13-2 25-04-2014 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ14 02-03-2015 Mantener
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Valentín III Mendoza Balderas, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695 Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Análisis Económico [email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Julieta Alvarez Espinosa Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1613 Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Julia Elena Baca Negrete Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Alejandro Calvo Dominguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220 Rey Saúl Torres Olivares Analista [email protected] (55) 1670 - 2957 Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 2368
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director de Análisis Bursátil [email protected] (55) 5004 - 1275 Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 5004 - 1227 José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 1266 Valentín III Mendoza Balderas Gerente de Análisis [email protected] (55) 5268 - 9000 x 1267 Victor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 5004 - 5262
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1437
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 1670 - 1889
Alejandro Eric Faesi Puente Director General de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Jorge de la Vega Grajales Director General Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121 Luis Pietrini Sheridan Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velazquez Rodriguez Director General Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879
Victor Antonio Roldan Ferrer Director General Banca Corporativa Transaccional
[email protected] (55) 5004 - 1454
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