INDICADORES DE DEUDAEquipo de Trabajo:
Lider: México;
Integrantes: Bulgaria, Fiji, Lituania, Zambia
INDICADORES DE DEUDA
Contenido
1. Introducción
2. Indicadores financieros
3. Indicadores de vulnerabilidad
4. Indicadores de sostenibilidad
5. Consideración final
6. Apéndice: Indicadores de la Deuda Pública, el caso de México
2
Tres grupos de indicadores
INDICADORES DE DEUDA 1.-Introducción
3
Comportamiento de los pasivos como
variables de mercado
Riesgo de que las condiciones actuales puedan quebrantar el estatus de la deuda.
Capacidad del gobierno para
enfrentar futuras contingencias
INDICADORES DE DEUDA 1.-Introducción
4
Analizar y describir los indicadores financieros, de vulnerabilidad y sostenibilidad más reconocidos, y su espectro de aplicación en la conducción y fiscalización de la política pública de deuda.
Objetivo del Trabajo
5
Tipos de riesgos
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
Riesgo de Crédito
Riesgo de Reputación
6
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
Indicadores más comunes :
1. Tasas de Interés y Curva de Rendimiento
Éstas son medidas de la ganancia para quien decide
ahorrar. Los mercados de capitales proveen una
mecánica eficiente para transferir capital entre agentes
económicos.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
7
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Pendiente Teoría de expectativas de mercado
Teoría de preferencias por la liquidez
Teoría de segmentación de mercados
Positiva Se espera que las tasas de corto plazo aumenten
Premio positivo a la liquidez
Exceso de oferta respecto a la demanda en largos plazos
Negativa Se espera que las tasas de corto plazo disminuyan
Premio negativo (castigo) a la liquidez
Exceso de oferta respecto a la demanda en cortos plazos
8
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Pendiente Teoría de expectativas de mercado
Teoría de preferencias por la liquidez
Teoría de segmentación de mercados
Horizontal Se espera que las tasas de corto plazo permanezcan iguales
No hay premio por liquidez
Equilibrio entre oferta y demanda en todos los plazos
Jorobada Se espera que las tasas de corto plazo aumenten y después disminuyan
Premio positivo a la liquidez seguido de premio negativo a la liquidez
Exceso de oferta respecto a la demanda en plazos intermedios
9
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
2. Duración y Vencimiento Promedio Ponderado
Miden el tiempo promedio en que el emisor deberá
hacer frente al servicio de su deuda.
El plazo de vencimiento promedio ponderado tiene
un uso limitado ya que sólo considera las fechas de
pago del principal, mientras que la duración también
toma en cuenta las fechas de pago de los intereses
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
10
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
3. Duración modificada
Se utiliza como una medida de riesgo de los bonos.
Indica el impacto en el precio de éstos como
consecuencia de variaciones de las tasas de interés
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
11
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
4. Desviación estándar
Indica cuánto se aleja, en promedio, un conjunto de
datos de su valor medio.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
12
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
5. Rendimiento ajustado por riesgo (RaR)
Indica cómo la reducción esperada de una tasa de
interés asociada con una emisión, podría cubrir la
pérdida esperada por un incremento en la misma
tasa.
Este indicador muestra el número de veces que las
expectativas de pérdidas superan las ganancias
esperadas.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
13
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
6. Perfil de amortizaciones
Muestra la distribución en el tiempo de los pagos de
capital.
La idea principal es conformar una serie regular de
amortizaciones con el fin de disminuir el riesgo de
tener que refinanciar un monto importante de la
deuda cuando las condiciones del mercado sean
desfavorables
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
14
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
7. Costo en Riesgo (CaR)
El CaR constituye una medida complementaria a la
duración y al perfil de amortizaciones para la
administración del riesgo de un portafolio de deuda.
Este indicador permite evaluar las consecuencias en
el costo de diferentes estrategias de emisión.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
15
Tipos de riesgos Riesgo de crédito
CONCEPTO
Es la pérdida potencial que se registra con motivo del incumplimiento de una contraparte en una transacción financiera o de alguno de los términos y condiciones de la transacción.
Se concibe como un deterioro en la calidad crediticia de la contraparte o en la garantía o colateral pactado originalmente
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
16
Tipos de riesgos Riesgo de crédito
1. Credit default Swap (CDS)
Provee un seguro contra el riesgo de quiebra de alguna entidad de referencia.
El vendedor de la protección está obligado a comprar el bono de referencia en su valor par, en caso de que ocurra un evento crediticio.
El comprador realiza pagos periódicos al vendedor durante la vigencia del contrato o hasta la ocurrencia de un evento crediticio, lo que ocurra primero
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
17
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
CONCEPTO
El riesgo de reputación es el relativo a las pérdidas que
podrían resultar como consecuencia de no poder
concretar oportunidades de financiamiento debido a un
desprestigio del emisor por faltar a pagos contratados o
al deterioro en la posición fiscal.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
18
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
1. Calificaciones crediticias
Este indicador representa la percepción que losagentes privados tienen de las posiciones de deudade un país.
Agencias calificadoras
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
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Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
2 A. Indicadores de Riesgo País
Miden el grado de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras.
Los inversores buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menores que lo esperado o que existan pérdidas.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
20
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
2 B. Indicadores de Riesgo País
El riesgo país es la sobretasa que paga un país por
sus bonos en relación con la tasa que paga el Tesoro
de Estados Unidos.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
21
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
2 C. Indicadores de Riesgo País
Entre más deteriorada esté la calificación de riesgo
país, mayor será el costo de endeudamiento, menor
será la maniobrabilidad de la política económica y
mayor el riesgo de incumplimiento.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Crisis monetarias efectosEconomías de
mercados emergentes
Años 90
Tema prioritario de la política económica:
Análisis y estudio de vulnerabilidades fiscales y su relación con el
endeudamiento.
22
Economías de mercados
emergentes
• Son vulnerables a cambios en la actitud de los inversionistas
• Se puso especial atención a este grupo de países en el contexto de su labor de evaluación de la
vulnerabilidad.
23
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
• Calidad y transparencia de los datos
• Disponibilidad de datos oportunos y detallados sobre reservas internacionales, deuda
externa y corrientes de capital
• Determinación de valores críticos
• Realización de pruebas de tensión
• Aplicación de modelos de sistemas de alerta temprana.
24
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Los indicadores de vulnerabilidad abarcan
• Sector público,
• Sector financiero
• Hogares
• Empresas.
Cuando las economías están sometidas a tensiones, los problemas existentes en un sector suelen propagarse a los demás
25
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Son útiles para determinar la evolución de la deuda y lacapacidad de pago.
Proporcionan señales sobre el deterioro o mejora de la posición del gobierno.
26
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
1. Saldo de la deuda / ingreso presupuestario interno
27
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
2. Servicio de la deuda / ingreso presupuestario interno
28
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
3. Valor presente / ingreso presupuestario interno
29
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
4. Intereses / PIB
30
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
5. Intereses / ingreso presupuestario interno
31
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:
6. Deuda externa / exportaciones
32
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:
7. Reservas internacionales netas / deuda externa
33
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:
8. Amortización / desembolsos por concepto de deuda externa
34
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Niveles mínimos sugeridos para países emergentes, ofrecidos por dos organismos internacionales distintos.
35
Niveles Mínimos Sugeridos
Indicador de Vulnerabilidad
Debt Relief Internacional*
Fondo Monetario Internacional**
Servicio de la deuda/ingreso
28%-63% 25%-35%
VP de la deuda/ingreso
88%-127% 200%-300%
Interés/ingreso 4.6%-6.8% 7%-10%
Deuda/PIB 20%-25% 25%-30%
Deuda/Ingreso 92%-167% 90%-150%
* Debt Relief International: “Aspectos Claves para el Análisis de la Sostenibilidad de la Deuda” 2007
** Fondo Monetario Internacional, Departamento de relaciones externas del FMI: Ficha Técnica “Indicadores de Vulnerabilidad”, 30 abril. 2003 y varios documentos de investigación.
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
La deuda pública y el pago de intereses asociado
comenzaron a constituirse en un problema estructural
en países con subsistentes déficits.
36
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
Los indicadores de sostenibilidad fiscal buscan dar
cuenta de aspectos intertemporales de las finanzas
públicas, apoyados en información disponible año con
año.
37
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
Desequilibrios fiscales sistemáticos se traducirán en
presiones futuras de gasto en intereses, lo que
contribuirá, a su vez, a la acumulación de nueva deuda.
38
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
1 A. Indicador de consistencia tributaria
Considera la consistencia de la política tributaria vigente, manteniendo la razón deuda a PIB constante.
39
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
1 B. Indicador de consistencia tributaria (Blanchard)
en dondetn* es la carga tributaria que estabiliza, en un
periodo de n años, la razón deuda a PIB en el nivel d*,
g es el gastor es la tasa de interés, yq es la tasa de crecimiento del PIB.
40
tdqrn
g
tt
n
n
*)(*
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
2 A. Indicador de Buiter
Calcula la brecha entre el balance primario sostenible y el balance primario efectivo.
La condición de sostenibilidad está definida a partir de un concepto de patrimonio neto más amplio que el implícito en la razón deuda respecto a PIB
41
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
42
2 B. Indicador de Buiter
en dondeb* es la razón deuda respecto a PIB sostenible, b es la razón deuda respecto a PIB wt es el valor del patrimonio neto del gobierno
como proporción del PIB ,r es la tasa de interésq es la tasa de crecimiento del PIB.
ttt bwqrbb )(*
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
43
2 C. Indicador de Buiter
Este indicador define como sostenible la política
fiscal si ésta permite mantener constante el
patrimonio neto del gobierno en un sentido ex-
ante.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
3 A. Indicador de brecha primaria de corto plazo
Proporciona el nivel de saldo primario necesario para estabilizar la deuda como proporción del PIB
44
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
45
3 B. Indicador de brecha primaria de corto plazo
en dondeBP* es el balance primario para estabilizar la
deuda, BP es el balance primario prevaleciente r es la tasa de interés real tendencialn es la tasa de crecimiento de la población, yb es la razón de deuda respecto a PIB.
BPbnrBPBP tt )(*
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
46
3 C. Indicador de brecha primaria de corto plazo
Si el balance primario permanente es superior al balance primario actual, la brecha primaria es
positiva, lo cual significa que la política fiscal no es sostenible
En el caso contrario, donde el balance primario permanente es inferior al balance primario actual, la política fiscal tiende a disminuir el nivel de la deuda con respecto al PIB.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
4 A. Déficit primario macro - ajustado
La motivación de este indicador es la gran volatilidad de las variables macroeconómicas que hace que el déficit, en un momento dado, pueda diferir del que se daría en condiciones macroeconómicas normales
47
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
48
4 B. Déficit primario macro - ajustado
en donder es la tasa de interés real g es el crecimiento real en el año de
análisis
es el balance primario macro - ajustado
Mtt
Mt db
g
grI
11
)(
Mtd
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
49
4 C. Déficit primario macroajustado
El inconveniente de este indicador reside en la necesidad de establecer qué es una “condición normal de economía”.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
5 A. Indicador de posición fiscal sostenible (Croce y Juan-Ramón)
Considera una metodología histórica que evalúa explícitamente la reacción de la autoridad fiscal ante cambios en las variables que determinan la sostenibilidad de la deuda en el tiempo.
50
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
51
5 B. Indicador de posición fiscal sostenible
en dondeβ es la relación entre la tasa de interés real r
y el crecimiento del PIB (g)
λ es la función de reacción de la política fiscal, definida como la razón entre la brecha del balance primario efectivo (BP) respecto al balance primario sostenible o meta (BP*), y la brecha existente entre la razón deuda a PIB del periodo pasado (b) respecto a la deuda a PIB sostenible o meta (b*)
*1
*
1
1)(
bb
BPBP
g
rI
t
t
t
ttt
PFSt
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
6 A. Indicador del Descalce de Monedas (Calvo, Izquierdo y Talvi)
Se parte del hecho de que la volatilidad de las variables de flujos de capital es más alta que la de las variables macroeconómicas
52
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
53
6 B. Indicador del Descalce de Monedas
Este indicador compara la proporción de la deuda externa sobre la interna con la proporción de bienes comerciables sobre los no comerciables en la economía:
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
54
6 C. Indicador del Descalce de Monedas
donde b es la razón deuda respecto a PIBB es la deuda en términos de bienes no
comerciablese es el tipo de cambio realB* es la deuda en términos de bienes
comerciables, y el PIB de bienes no comerciables, y y* el PIB de bienes comerciables.
*
*
eyy
eBBb
(a)
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
55
7 A. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo
Los indicadores de deuda y los de sostenibilidad fiscal fallan al no representar restricciones presupuestarias en el largo plazo.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
56
7 B. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo
Para tratar de cubrir estos posibles eventos, Bagnai (2003) presenta dos indicadores, congruentes con estas restricciones, para la sostenibilidad de la deuda.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
57
Objetivo
7 C. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Primer caso
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
En el mediano y largo plazo, las
generaciones de un país actuarán como
fuente de financiamiento del
gobierno por el lado de la deuda (mercado
financiero) y por el pago de impuestos (macroeconómico) .
Mantener la relación deuda respecto a PIB
(B/y) estable en el tiempo.
58
La estabilidad fiscal dinámica se alcanza sólo cuando se cumplen dos condiciones:
(a)
(b)
)1(1
)1(~
rn
nkb
y
B
0)1(
)1(
)1()1(1
s
r
ns
7 D. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
59
donde n es la tasa de crecimiento de la población es el impuesto al ingresos es la proporción del ingreso que se ahorrar es la tasa de interés real es la elasticidad del ahorro a la tasa de interés es la elasticidad de las inversiones a la tasa de
interéses la elasticidad del consumo al ingreso
k es la relación capital a PIB, y es la elasticidad del producto al capital físico.
7 E. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
60
7 G. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Restricciones intertemporales
La estabilidad del equilibrio depende de las reglas de política fiscal y
monetaria
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
61
7 I. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Fórmula:
donde y es el PIB es la proporción del ingreso por capital del
ingreso totalL representa los billetes y monedas en
circulaciónL1 es la primera derivada de la variable anterior
respecto a la tasa de interés real, y w es la riqueza como proporción del PIB
0)1()1(1
ryB
yL
Lwr
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
62
7 J. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Saldo de la deuda pública en términos reales B
donde la elasticidad de la demanda de dinero a la tasa de interés
r
rwb
y
B
1*
0)1( 1 LrL
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
63
7 K. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Cuando una política fiscal expansiva es financiada por
medio de déficit, la tasa de interés necesita subir para
inducir al agente económico a que reasigne su
portafolio de equilibrio hacia la nueva deuda.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
64
INDICADORES DE DEUDA 5.- Consideración final
Estos tres grupos grandes grupos de indicadores:
financieros
de vulnerabilidad
de sostenibilidad
ayudan a comprender el fenómeno de la deuda
pública desde diferentes ángulos, con el objeto de
que los gobiernos puedan controlar y administrar, con
base en prácticas crediticias sanas, la deuda pública.
INDICADORES DE LA DEUDA
65
Indicadores de la Deuda Pública
Ejemplos: El caso de México
DEBT INDICATORS
66
Indicadores: financieros vulnerabilidad sostenibilidad
The case of México
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
67
Riesgo de mercadoIndicador Financiero de la Deuda
Esta gráfica muestra que es posible obtener una estructura intertemporal de las tasas de interés, capaz de mostrar tasas de interés consistente en diferentes periodos y tiempos de madura- ción
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
68
Riesgo de mercadoIndicador Financiero de la Deuda
Cuanto mayor sea la duración de un bono, menor es el riesgo asociado, en promedio. Las proporciones menores de deudas públicas se ajustarán al nuevo nivel de las tasas de interés.
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
69
Riesgo CrediticioIndicador Financiero de la Deuda
Credit Default Swaps (CDS) Los CDS proveen un seguro contra riesgo de quiebra de cualquier entidad.
El comportamiento de los CDS, en particular en un escenario de próxima crisis, será seguido por un movimiento similar en el mercado de bonos.
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
70
Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda
Moody's S&P FitchAaa AAA AAAAa1 AA+ AA+Aa2 AA AAAa3 AA- AA-A1 A+ A+A2 A AA3 A- A-
Baa1 BBB+ BBB+Baa2 BBB BBBBaa3 BBB- BBB-Ba1 BB+ BB+Ba2 BB BBBa3 BB- BB-B1 B+ B+B2 B BB3 B- B-
Caa1 CCC+ CCC+Caa2 CCC CCCCaa3 CCC- CCC-
Ca CC CCC C C
Mejor Grado
Grado de Inversión
Peor grado
Escala de calificación
Las agencias asignan una calificación a la deuda soberna emitida en los mercados locales y extranjeros para vencimientos a corto y largo plazo, según la capacidad del país para hacer frente a sus obligaciones de pagos de la deuda. Además, las agencias reportan las perspectivas del país como positivas, estables o negativas, según sea el caso.
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
71
Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda
México obtuvo el grado de inversión en 2000, debido a la evolución favorable de la economía, finanzas públicas, déficit manejable de la cuenta corriente, mejoría en el perfil de la deuda pública y baja inflación. Desde entonces, las agencias calificadoras han incrementado la calificación crediticia en 2002, 2005 y 2007.
Evolución de la calificación crediticia de México en moneda extranjera
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
72
Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda
Perspectiva y Calificación de los Países BBB
Standard & Poor’s Fitch Moody’s
País Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva
México BBB+ Negativa BBB+ Negativa Baa1 Estable
Sudáfrica BBB+ Negativa BBB+ Negativa Baa1 Estable
Tailandia BBB+ Negativa BBB Estable Baa1 Negativa
Lituania BBB Negativa BBB Negativa A3 Negativa
Túnez BBB Estable BBB Estable Baa2 Estable
Barbados BBB Estable n.r. n.r. Baa2 Bajo revisión
Bulgaria BBB Negativa BBB- Negativa Baa3 Estable
Croacia BBB Negativa BBB- Negativa Baa3 Estable
Hungría BBB- Negativa BBB Negativa Baa1 Negativa
Rusia BBB Negativa BBB Negativa Baa1 Estable
Montserrat BBB- Estable n.r. n.r. n.r. n.r.
India BBB- Negativa BBB- Estable Baa3 Estable
Perú BBB- Estable BBB- Estable Ba1 Estable
Brasil BBB- Estable BBB- Estable Ba1 Positiva
Kazajstán BBB- Estable BBB- Negativa Baa2 Negativa
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
73
Riesgo de ReputaciónIndicador Financiero de la Deuda
Emerging Markets Bond Index es un índice de referencia para medir el rendimiento de la rentabilidad total de los bonos gubernamentales internacionales emitidos por países de mercados emergentes que se consideran soberanos (publicado en una moneda diferente a la moneda local), y que satisfacen una liquidez específica y cumplen con los requisitos estructurales.
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
74
Deuda/PIBIndicador de vulnerabilidad
Deuda / PIB Este indicador mide la deuda pública neta como una proporción del producto interno bruto. Es una cifra estándar que permite las comparaciones entre países ya que normaliza el monto de deuda según el tamaño de la economía.
HBPSBR: Historical Balances of Public Sector Borrowing Requirements
Fuente: SHCP
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
75
Deuda/PIB
Comparaciones entre países con normalización del monto de deuda según el tamaño de la economía.
Fuente: S&P (Febrero, 2009) y *SHCP
Indicador de vulnerabilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
76
Deuda / Ingresos PresupuestariosIndicador de vulnerabilidad
Este indicador mide la deuda gubernamental como una proporción del ingreso del gobierno.
Fuente: SHCP
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
77
Deuda / Ingresos PresupuestariosIndicador de vulnerabilidad
Comparaciones entre países de deuda gubernamental como una proporción del ingreso del gobierno.
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009) y *SHCP
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
78
Interés / Ingresos del Gobierno FederalIndicador de vulnerabilidad
Este indicador mide el costo financiero como proporción de los ingresos presupuestales. Esta relación es usada como indicador de la capacidad del Gobierno para hacer frente al aumento de los gastos no productivos.
Fuente: SHCP
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
79
Interés / Ingresos del Gobierno FederalIndicador de vulnerabilidad
Comparaciones entre países del costo financiero como proporción de los ingresos presupuestales.
Fuentee: Moody’s (Mayo, 2009).
Interés / Ingresos del Gobierno 2009 (%)
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
80
Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Indicador de vulnerabilidad
Este indicador mide la deuda en moneda extranjera como un porcentaje del total de la deuda pública bruta, y es usado como medida de vulnerabilidad del saldo de la deuda en depreciaciones abruptas en el tipo de cambio.
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009).
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
81
Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Indicador de vulnerabilidad
Este indicador mide el nivel de deuda externa en términos de ingresos en moneda extranjera en la economía.
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009) y *SHCP
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
82
Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Indicador de vulnerabilidad
Este indicador es equivalente a la relación del los activos líquidos y los pasivos líquidos externos (entre más alto es el indicador de un país, tiene menos propensión a presentar problemas en su Balanza de Pagos).
Fuente: Fitch (Marzo, 2009)
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
83
Deuda del Gobierno Federal en Moneda Extranjera o Indexada al tipo cambiario
Indicador de vulnerabilidad
Este indicador trata de medir la demanda potencial de divisas extranjeras en la cuenta de capital, a través de las amortizaciones y vencimientos durante el año, con respecto a la oferta potencial del Banco Central.
Fuente: Moody’s (Mayo, 2009)
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
84
Indicador macro-ajustado de Talvi y VéghIndicador de sostenibilidad
Deuda del Gobierno Federal s=-0.7%
s=0.3%
s=1.3%
• La línea sólida muestra la trayectoria de la deuda consistente con un superávit primario igual al superávit primario macro-ajustado.
• Las líneas punteadas muestran vías alternativas de deuda calculadas a partir de las desviaciones del superávit macro-ajustado en 1% del PIB.
• Un superávit primario del 0.3% del PIB o mayor, implica que el nivel de deuda del gobierno federal será sostenible por los siguientes 25 años.
• Bajo un superávit permanente del -0.7%, el nivel de la deuda se vuelve no sostenible y explota al paso del tiempo.
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
85
Indicador macro-ajustado de Talvi y Végh
Como un resultado similar, el indicador sugiere que • La política fiscal del Sector Público es sostenible para el periodo 2010 – 2035
debido a un superávit del 2.2.% del PIB. • Esta sostenibilidad se mantiene incluso en el caso de superávit permanente
estimado con desviaciones de 1 punto porcentual.
Balance Histórico de los Requerimientos de Endeudamiento del Sector Público
s=1.2%
s=2.2%
s=3.2%
Indicador de sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
86
Indicador macro-ajustado de Talvi y Végh
El indicador es negativo, por lo tanto,• La política fiscal del Sector Público es sostenible para el periodo 2010 – 2035
debido a un superávit del 2.2.% del PIB. • Esta sostenibilidad se mantiene incluso en el caso de superávit permanente
estimado con desviaciones de 1 punto porcentual.
Indicador de sostenibilidad
s=1.2%
s=2.2%
s=3.2%
Indicador de sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
87
Indicador de Consistencia Fiscal Blanchard
Estimación para México 2000-2009Indicador Blanchard
Los valores del indicador para el Gobierno Federal sugieren que:• El nivel de ingresos no fue sostenible durante el periodo de 2000 a 2007, y llegó a
ser sostenible después de 2008.
• En el caso del sector público, el indicador sugiere la existencia de sostenibilidad hasta después de 2003.
Año Gobierno Federal Sector Público /*
2000 1.0% 0.8%
2001 0.7% 0.5%
2002 1.0% 0.2%
2003 0.4% -0.7%
2004 0.6% -0.2%
2005 0.1% -0.7%
2006 0.4% -1.4%
2007 0.1% -1.9%
2008 -1.5% -3.3%
2009* -0.1% -1.5%
/*HBPSBR
Indicador de sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
88
Indicador de sostenibilidad fiscal basado en un Algoritmo Recursivo Operacional (Croce y Juan-Ramón)
Estimación de la deuda sostenible meta para el Gobierno Federal y el Sector Público en 2009
Indicador de sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
89
Estimación de la deuda sostenible meta para el Gobierno Federal y el Sector Público en 2009
• La tabla muestra los valores del indicador para un rango de objetivos de deuda b*. Los objetivos o metas de deuda son factibles cuando los valores del indicador son menores a 1 porque es posible alcanzar una trayectoria decreciente desde la deuda real hacia la deuda meta.
• Los resultados implican que la deuda sostenible objetivo para el Gobierno Federal se ubica en el intervalo entre 23% y 24% del PIB, dado que otros niveles de deuda no son sostenibles o alcanzables (indicador mayor a 1).
• Esto se explica por la magnitud del superávit primario permanente (0.3%) utilizado en el ejercicio en relación al nivel actual de deuda.
• Para el Sector Público, el rango del nivel de meta deuda sostenible se ubica entre 0 y 34% del PIB. Esto significa que es factible para el Sector Público alcanzar, en el largo plazo, menores niveles de deuda. Cabe señalar que el superávit primario en este caso es del 2.2% del PIB.
• El área en gris muestra el rango de niveles de deuda en los que el indicador no puede ser calculado, ya que no se cumple el supuesto de que el nivel actual de deuda sea mayor al objetivo.
Indicador de sostenibilidad fiscal (Croce y Juan-Ramón)Indicador de sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
90
Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)
El valor del indicador muestra la exposición del Gobierno Federal y del Sector Público al tipo de cambio durante el periodo de 1999 a 2005.
*/HBPSBR
Indicador de sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
91
• El Gobierno Federal ha reducido la exposición de la deuda a la depreciación en el tipo de cambio de 1995 a 2005. Esta reducción se explica por la menor proporción de deuda externa respecto de la interna.
• En el periodo de 2006 a 2008, el indicador aumentó a niveles mayores a 1, lo que implicó un incremento en la vulnerabilidad a las apreciaciones del tipo de cambio (la razón de la deuda interna respecto de la externa tiene fuerte relación a la proporción de bienes producidos para consumo nacional y los destinados a exportaciones).
• En 2009, esta tendencia se revertirá ya que el valor del indicador de la deuda será cercano a 1. • El indicador de vulnerabilidad disminuye de 1999 a 2007 y aumenta en 2008.
• Se estima que para 2009 el sector público reducirá la vulnerabilidad del tipo cambiario, disminuyendo su indicador a 0.79.
• A diferencia del Gobierno Federal, la exposición al riesgo del Sector Público estará de lado de la depreciación del tipo de cambio.
Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)
Indicador de sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
92
Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)
Indicador de sostenibilidad
Exposición del Gobierno Federal al tipo de cambio, 1999-2009
INDICADORES DE LA DEUDA El caso de México
93
• Las gráficas anteriores muestran la sensibilidad del nivel de deuda sostenible a las variaciones del tipo cambiario con combinaciones paramétricas del tipo de cambio para los años 1999 y 2009.
• La línea roja muestra el cambio máximo en la deuda cuando el indicador es 0. Este cambio máximo es dado por y refleja la exposición cuando el Gobierno Federal tiene la peor composición de deuda.
• El decrecimiento en el cambio máximo durante este periodo se explica por la reducción de la deuda externa del Gobierno y por el incremento del PIB.
• La línea azul muestra la variación potencial de la deuda en cada año dada la composición real de la deuda. La exposición se redujo en este periodo y el indicador aumentó de 0.23 a 1.19.
Indicador de disponibilidad de divisas (Calvo, Izquierdo y Talvi)
Indicador de Sostenibilidad
INDICADORES DE LA DEUDA
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