Invertir en tiempos Turbulentos
Andrés Agramonte Hartley Gerente de Región Andina LarrainVial Administradora General de Fondos
Agenda
IX Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de Fondos Agosto de 2012
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1. Tesis de Inversión 3
2. ¿Cuál ha sido el desempeño? 8
3. Chile 10
4. Perú 14
5. Colombia 20
6. Conclusiones 26
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Tesis de Inversión
Chile Perú Colombia
Excelente portafolio de empresas asociadas a la demanda interna.
Muchos de esas empresas son operadores regionales, con crecimiento no solo en Chile, sino tanto en Perú como en Colombia.
Operadores internacionales de materias primas de especialización.
Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas.
Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.
Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas, preferentemente petroleras.
Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones peruanas / chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.
¿Cuál es nuestra propuesta para tomar exposición en activos en esta región?
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Fuente: LarrainVial , Bolsa de Santiago, BVL, BVC.
IPSA – Peso por sector IGBC– Peso por sector IGBVL– Peso por sector
Financiero: 31%
Retail/Alimentos: 4%
Utilities: 15% Textil: 1%
Petróleo y Gas: 33%
Infraestructura: 14%
Minería: 50,2%
Industrial: 17,7%
Bancos: 10,9%
Construcción: 6,1% Agroindustrial: 4,7%
Telecom: 2,7% Eléctricas: 3,9%
Alimentos y Bebidas: 3,7%
Financiero: 11,9%
Retail: 14,1%
Industrial: 1,1% Com & Tec: 3,0%
Consumo: 4,0%
Holdings: 7,4% Transporte: 8,0%
Otros: 1,1% Utilities: 19,6 %
Commodities: 28,0%
Nuestra cartera base esta compuesta de compañías asociadas a la demanda interna...
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Los ingresos de compañías se han ido diversificando fuera de Chile, lo que refuerza el argumento de la integración. Estas empresas tienen sólidos fundamentos y un gran potencial de crecimiento en la región en varias industrias y sectores.
Sectores como el Farmacéutico, Tecnología, Retail, Salud, no tienen representatividad en los índices de Perú y Colombia.
Complementamos el portafolio Chileno con empresas Peruanas y Colombianas, porque tienen perspectivas de crecimiento/valorización atractivas.
Ventas dentro de Chile (% de Ventas Totales)
Fuente: Santander
Ventas de Compañías Chilenas (En Miles de pesos)
Fuente: Santander
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 •-
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
30.000.000
35.000.000
40.000.000
45.000.000
Mil
es
de C
h
Chile Latinoamérica Resto del Mundo
40%
50%
60%
70%
80%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Universo Chileno Sector Retail
...la complementamos con metales base y metales preciosos...
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Fuente: Morgan Stanley Research Fuente: HSBC
Incluir excelentes activos que nos dan exposición directa al cobre.
Los riesgos están asociados al gobierno de turno en Perú y problemas a nivel social. Estas decisiones no deberían afectar la competitividad del sector.
Incluir activos de oro y plata como parte diversificadora y además incrementa el retorno potencial a un portafolio.
En lo que va del año los precios de varias acciones de oro han tenido noticias negativas que las han afectado.
Problemas sociales en Perú y de aprobación de proyectos mineros.
Minería: 65%
Otros: 17%
Agricultura: 4%
Pesca: 3%
Textiles: 5%
Petróleo y deriv.: 6% 0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Arg
en
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Peru
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ia
EE
UU
E
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a
Activos de Oro y Plata Activos Cupríferos
Composición Exportaciones de Perú Cobre Minado 2009: Costo Proporcional ($/lb)
...y con activos petroleros que de alguna forma nos permiten diversificar la dependencia de Chile de petróleo importado.
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Chile tiene actualmente costos de energía altos, lo cual, si es que se da un shock energético, este generaría una contracción en el crecimiento. En Chile, las condiciones de hidrología no han sido muy buenas este año. Se suple las demanda con generación asociada al Diesel, Carbón y GNL.
Al incluir activos petroleros diversificamos de alguna manera ese riesgo. Asimismo, tanto Perú como Colombia poseen costos de energía muy inferiores a los de Chile. Esto nos permite diferenciar compañías dentro del sector industrial/eléctrico y apostar por aquellas con costos más eficientes y mejores perspectivas.
1,90%
2,50% 2,80%
3,10%
4,60% 5,00%
0,30
2,50
1,30
1,00
0,70
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
Colombia OECD Perú Brasil Chile México 0
1
2
3
Gasto Petróleo % PBI
Ratio Consumo/ Producción
Los costos de energía en Chile son más altos que en los otros países…
Fuente: LarrainVial
Los países latinoamericanos son neutrales en energía o exportadores -la excepción es Chile-
Fuente: Morgan Stanley
Chille
Costo 330/160
US$/MWh
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¿Cuál ha sido el desempeño?
El mercado integrado latinoamericano MILA ha tenido un mejor desempeño relativo en este último año.
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Fuente: Bloomberg. Datos al día 31 de Julio de 2012
Fuente: S&P
Composición del índice MILA 40
50%
17%
33%
Chile
Colombia
Perú
Rendimiento índice MILA 40 (últimos 12 meses)
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Chile
¿Qué pasó en la primera mitad del año?
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Fuerte crecimiento de los ingresos impulsados por gran dinamismo en la mayoría de los sectores alcanzando una expansión.
A nivel de EBITDA y de márgenes vimos una contracción, algo mayor a lo esperado.
La mayoría de los sectores presentó un buen dinamismo en los ingresos, impulsados por buen nivel de demanda interna, incrementos de producción, etc. Sin embargo, la contracción en márgenes fue el caso que se dio en prácticamente todos los sectores y en particular en el sector forestal y salmón.
Resultados 1 T 2012 vs 1 T 2011 (Empresas que reportan en pesos)
Resultados 1 T 2012 vs 1 T 2011 (Empresas que reportan en Dólares)
1 T 12 (CLP)
1 T 11 (CLP) Var % 1 T 12
(USD) 1 T 11 (USD) Var %
Ventas 6.714.595 5.809.634 15,58% 10.834 10.232 5,88%
Ebitda 641.052 647.078 -0,93% 1.735 1.997 -13,13%
Utilidad 258.630 312.682 -17,29% 686 893 -23,17%
Fuente: LarrainVial
El consenso de mercado ha moderado sus estima- ciones de crecimiento de ganancias para el año 2012 y 2013
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Bill
ones
de
Dól
ares
Fuente: Morgan Stanley Research Elaboración Propia
Estimaciones de Ganancias del Consenso de Mercado
Estas fuerzas de crecimiento deberían plasmarse en las utilidades de las empresas
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2012 2013
Fuente: LarrainVialAGF
Proyecciones a Nivel Sectorial para Chile
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Perú
¿Qué pasó en la primera mitad del año?
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Las ventas + ingresos por interés neto YOY cayó 2.60%, mientras que el EBITDA y la utilidad neta cayó 29.30% y 27.70.
Los sectores que subieron las ventas fueron los sectores relacionados a la demanda interna. Sector financiero, construcción e infraestructura. El sector minero se contrajo fuertemente.
Los márgenes cayeron en casi todos los sectores, precios de minerales cayendo, costos operativos al alza y baja ley de mineral. En el caso de los bancos se observó una contracción ligera en las utilidades producto de un aumento en las provisiones.
Fuente: Scotiabank, LarrainVial Elaboración Propia
Crecimiento YOY para Perú al Q2 2012
-2,60%
-29,30% -27,70%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
Ventas + Margen Neto Interés EBITDA Utilidad Neta
El mercado está transando por debajo de sus promedios históricos
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Fuente: LarrainVial
Relación Precio/Utilidad (Histórica 2 meses)
El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos de Precio / Utilidad.
-
5
10
15
20
25
30
35
40
May-05 May-06 May-07 May-08 May-09 May-10 May-11 May-12
P/E Actual Promedio
El consenso de mercado ha moderado sus estima- ciones de crecimiento de ganancias para el año 2012 y el año 2013
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Fuente: Morgan Stanley Research Elaboración Propia
Estimaciones de Ganancias del Consenso de Mercado
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¿Dónde están sustentadas las perspectivas de crecimiento en Perú?
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El país continúa creciendo liderado por la demanda interna y por términos de intercambio positivos.
Los principales fuentes de crecimiento continúan siendo las inversiones en minería (proyectos por más de 50 BN para los próximos años), infraestructura (20.10 BN para los próximos años) y consumo interno impulsado por expansión del crédito y mejora en los salarios y el empleo.
Perú: Inversión Infraestructura 2011 - 2016
Perú: Producción de Cobre (Miles de Toneladas)
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Perú Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Perú
Las expectativas de crecimiento de las utilidades de las empresas son positivas, 2013.
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Fuente: LarrainVial AGF
Proyecciones a Nivel Sectorial para Perú 2013
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Colombia
El mercado Colombiano está transando por debajo de sus promedios históricos
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Fuente: LarrainVial
Relación Precio/Utilidad (Histórica)
El mercado esta transando actualmente por debajo de el promedio histórico en términos de Precio / Utilidad.
En términos de EV/EBITDA el mercado también esta por debajo del promedio histórico también.
El consenso de mercado ha mantenido sus estima- ciones de crecimiento de ganancias para el año 2012 y el año 2013
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Fuente: Morgan Stanley Research Elaboración Propia
Proyecciones a Nivel Sectorial para Colombia (Consenso de Mercado)
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¿Dónde están sustentadas las perspectivas de crecimiento en Colombia?
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10,8
20,7
31,5
11,1 11,9
3,7
4,3 7,9
0
20
40
60
80
2011-2014 2015-2021 2011-2021
Bill
ones
de
USD
Urbano Aeropuerto Portuario Fluvial Férreo Vial
USD 17.9bill
USD 38.0bill
USD 55.9bill
Fuente: US Census Bureau, International Data Base Fuente: LarrainVial
Miles de Barriles
Precio Petróleo
La producción petrolera está estancada en la meta de aproximadamente 1000 barriles al día.
Se necesita destrabar todos los proyectos de inversión e infraestructura, inversiones en el sector minero, etc.
Colombia: Infraestructura para la Prosperidad
Petróleo (Miles de Barriles)
Las perspectivas de crecimiento de utilidades sectoriales en Colombia son positivas
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2012 2013
Fuente: LarrainVial AGF
Proyecciones a Nivel Sectorial para Colombia
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Conclusiones
Conclusiones
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La región andina ofrece una tesis de inversión que potencia la rentabilidad y diversifica mejor las inversiones.
Las empresas chilenas han venido expandiéndose a través de la región, hoy día es muy importante entender en que países estas empresas están creciendo.
El Mercado Integrado Latinoamericano ha tenido un desempeño relativo superior frente a otros mercados de la región.
Frente a lo que se pronosticaba a inicios de año, hemos observado una disminución en las expectativas de crecimiento de las utilidades en la región, principalmente en Chile y Perú.
Nuestras perspectivas para las utilidades de las empresas en la región son positivas, retomamos la senda de crecimiento hacia fines del 2012 y 2013.
Nuestras principales apuestas para los próximos doce meses son: (i) Chile, consumo básico, consumo discrecional y servicios básicos (ii) Perú, consumo básico, selectividad en minería y bancos (iii) Colombia, sector petrolero y consumo básico.
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