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MIGUEL A. KIGUEL
econviews
La economía argentina en el
2009: entre las turbulencias
externas e internas
Marzo de 2009
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La peor crisis financiera internacional desde los años 30 … y todavía sigue
Impacto de la crisis en la Argentina: menores exportaciones, precios de las commodities más bajos, mayor riesgo país
Los principales dilemas pasan por la política monetaria y cambiaria, la deuda, y cuán profunda va a ser la recesión
¿Cómo sigue la película, estanflación o crash económico?
En qué lío estamos!!
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econviews Contexto Internacional
Subió el precio del riesgo para todos
Spread, pbs 18-03-09 31-12-07
Ucrania 4353 242
Argentina 3605 462
Venezuela 2189 452
Indonesia 636 153
Russia 623 88
Turkey 415 167
Mexico 400 69
Peru 395 116
Korea 394 45
Brazil 359 103
Chile 252 32
China 201 29
Source: Bloomberg
Default RiskCDS - 5 years
4
econviews Contexto Internacional
Vulnerabilidad a la crisis global
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econviews
Los precios de las commodities dejaron de caer y se recuperan en algunos casos (soja y en menor medida wti)
Contexto Internacional
Precio de commodities
US$, valores semanales
4
6
8
10
12
14
16
18ene-9
0
dic
-90
dic
-91
nov-9
2
nov-9
3
oct
-94
oct
-95
sep-9
6
sep-9
7
ago-9
8
ago-9
9
jul-
00
jul-
01
jun-0
2
jun-0
3
may-0
4
may-0
5
abr-
06
abr-
07
mar-
08
mar-
09
0
25
50
75
100
125
150
175
Soja (100 bushels)
Petroleo (barril WTI -derecha-)
Fuente: Bloomberg
6
econviews
La recuperación de los PFs fue ayudada por una menor volatilidad y presión del tipo de cambio desde fines de 08
Panorama Monetario
Volatilidad del tipo de cambio y nuevos depósitos minoristas
450
470
490
510
530
550
570
590
610
630
650abr-
08
may-0
8
jun-0
8
jul-
08
ago-0
8
sep-0
8
oct
-08
nov-0
8
dic
-08
ene-0
9
feb-0
9
mar-
09
millones
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
Colocaciones en $ a plazo fijo privados (< $1,000,000 -prom. móv 21 días-)
Desvío estándar $/US$ (rango móv. 21 días -eje derecho-)
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econviews
Los bancos incrementaron la liquidez al crecer los depósitos y estancarse el crédito
Panorama Monetario
Liquidez del Sistema
Disponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%
ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09
Efvo. + CC. BCRA + Pases
Efvo. + CC. BCRA
Fuente: Econviews en base a BCRA
Pases Netos
(pasivos)
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econviews
El BCRA maneja la depreciación del peso, balanceando entre competitividad y estabilidad
Panorama Monetario
Tipo de Cambio de Referencia (BCRA)
Pesos por dólar
3.00
3.10
3.20
3.30
3.40
3.50
3.60
3.70
ene-0
7
mar-
07
may-0
7
jul-
07
sep-0
7
nov-0
7
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8
mar-
08
may-0
8
jul-
08
sep-0
8
nov-0
8
ene-0
9
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09
Tipo de Cambio
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…con un ojo puesto en los países vecinos
Panorama Monetario
Monedas LATAM
Moneda por dólar, 1 enero 07=100
70
80
90
100
110
120
130ene-0
7
mar-
07
may-0
7
jul-
07
sep-0
7
nov-0
7
ene-0
8
mar-
08
may-0
8
jul-
08
sep-0
8
nov-0
8
ene-0
9
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09
ARGENTINA
BRASIL
CHILE
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La liquidez, estacionalidad y la salida de las AFJPs indujeron la baja de la BADLAR
Panorama Monetario
Tasas de Interés Plazo Fijo - 30-44 días - Bcos. Privados
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
28%ene-0
7
mar-
07
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7
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07
sep-0
7
nov-0
7
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8
mar-
08
may-0
8
jul-
08
sep-0
8
nov-0
8
ene-0
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mar-
09
BADLAR (más de $1 M)
Minorista (hasta $100,000)
Fuente: EconViews en base a BCRA
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La inflación se desacelera pero todavía es difícil saber cuánto puede bajar el año que viene
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La inflación se viene desacelerando
econviews Precios
Precios al consumidorVariación interanual
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%ene-0
5
abr-
05
jul-
05
oct
-05
ene-0
6
abr-
06
jul-
06
oct
-06
ene-0
7
abr-
07
jul-
07
oct
-07
ene-0
8
abr-
08
jul-
08
oct
-08
ene-0
9
Provincias*
IPC EconViews
IPC oficial
Fuente: EconViews, INDEC e Instututos estadíst icos provinciales
*Provincias consideradas: Río Negro, Jujuy, M isiones, Neuquén, San Luis y La Pampa
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Empieza a haber indicios de
desaceleración económica:
¿soft landing o hard landing?
econviews
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Actividad Económica
Esperamos una tenue recuperación a partir del tercer trimestre del año
econviews
PBI real
Series desestacionalizadas
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
I 07
II 0
7
III
07
IV 0
7
I 08
II 0
8
III
08
IV 0
8 E
I 09 E
II 0
9 E
III
09 E
IV 0
9 E
I 10 E
II 1
0 E
III
10 E
IV 1
0 E
Variación interanual
Variación trimestral
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econviews
Se detuvo el crecimiento de la oferta: la industria y la construcción ya registran caídas interanuales
Actividad Económica
E
Indicadores de ofertaVariaciones interanuales - Series desestacionalizadas
-11%
-9%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
17%
ene-0
8
feb-0
8
mar-0
8
abr-0
8
may-0
8
jun-0
8
jul-0
8
ago-0
8
sep-0
8
oct-0
8
nov-0
8
dic-0
8
ene-0
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Industria (FIEL)
Industria (INDEC)
Construcción (INDEC)
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Los necesidades de financiamiento se reducen en forma importante
con la nacionalización de las AFJP’s (y bastante menos con el canje local)
econviews
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Como queda el programa financiero con la nacionalización de las AFJP’s y el canje de PG’s
El canje disminuyó las amortizaciones en 2009/11 por US$5,400 M (US$1,700 en 2009)
Las recompras de deuda (unos US$2,000 M anuales) las podría realizar la ANSES
La ANSES ahora tendría títulos con vencimiento en 2009/11 que no sería necesario refinanciar
Nota: en 2010 y 2011 se supone que el Cupón PBI no se paga (por crecimiento inferior al 3%)
Gap financiero del Gobierno NacionalEn miles de millones de US$
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
2008 E 2009 E 2010 E 2011 E
Previo
Actual con nacionalización de AFJP's y canje de PG's
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La deuda neta ya es apenas el 34% del PBI
El 50% de la deuda pública está en pesos
En un escenario de superávit primario de 2% del PBI, en los próximos dos años se necesitan unos US$7,000 millones
El 60% de los vencimientos en 2009 son en pesos
Se justifican los temores a un nuevo default de la deuda?
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• El frente fiscal se deteriora aunque por ahora no es una fuente de vulnerabilidad
• Existen desafíos para mantener el superávit fiscal. La clave es mantener los gastos bajo control
• La cuenta corriente exhibiría un pequeño déficit, a pesar de la fuerte caída en los precios de las materias primas
• La mayor amenaza es la salida de capitales privados
econviews
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Sector Fiscaleconviews
En 2007 el superávit primario cayó por mayores gastos, pero en 2008 creció por mayores Retenciones
Superávit primario y fiscalComo % del PBI
0%
1%
2%
3%
4%
5%2006
2007
2008
2009F
Fiscal Primario
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Sector Fiscal
La nacionalización de las AFJP’s permite contrarrestar la caída en los ingresos por menor actividad y exportación
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Factores de variación del superávit primario en 2009Variación respecto a 2008 como % del PBI - Gobierno Nacional
-1.2%
-1.0%
-0.8%
-0.6%
-0.4%
-0.2%
0.0%
0.2%
0.4%
0.6%
0.8%
1.0%
1.2%Rete
nci
ones
Contr
ibuci
ones
ex-
AFJP
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bla
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Otr
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sos
Subsi
dio
s
Obra
s pública
s
Otr
os
gast
os
Tota
l gast
o
Superá
vit
prim
ario
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Pero el riesgo de una crisis parecida al 2001 es todavía bajo
En el 2001 la crisis era “inevitable”, hoy no lo es
El stock de reservas internacionales todavía es alto y se puede usar
El tipo de cambio puede usarse como válvula de escape y el peso no esta sobrevaluado
Las necesidades financieras son “manejables”
Hay margen para manejar los números fiscales
Los precios de las exportaciones todavía son razonables
Perspectivas económicas
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La economía se ya estaría entrando en una recesión
La inflación es una constante amenaza y, a pesar de la desaceleración, puede seguir alta
El manejo del tipo de cambio oscila entre estabilidad financiera y competitividad
El sector bancario mantiene su liquidez y solvencia, y aunque no hay razones para un pánico como el del 2001, los depósitos son volátiles.
Un nuevo default es improbable, pero el riesgo país está en niveles insostenibles debido al manejo de la deuda, del Indec y ahora de las AFJPs
El mayor riesgo es que la discrecionalidad de las decisiones lleve a nuevos errores de política (como los recientes)
Perspectivas económicas
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¡Muchas Gracias!
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