La Economía y la Política Monetaria en 2015
Enero 8, 2015
Seminario de Perspectivas Económicas 2015, ITAM
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Índice
Inflación en 2014 2
Perspectivas de la Inflación para 2015 3
Consideraciones Finales 4
Conducción de la Política Monetaria en 2014
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La Economía y la Política Monetaria en 2015
3
2014 fue un año importante para la conducción de la política monetaria en México.
A principios de año se anticipaba:
Inflación: se ubicaría por encima de 4.0% como consecuencia de las medidas tributarias que entraron en vigor durante el mes de enero, por lo que sería un alza transitoria.
Crecimiento de la economía mexicana: aceleración respecto al año previo.
Mercados financieros internacionales: posibilidad de volatilidad ante el proceso de normalización de la política monetaria en Estados Unidos.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
Inflación A pesar del choque derivado de las medidas fiscales tuvo un comportamiento favorable: Efecto transitorio sobre los precios. Ausencia de efectos de segundo orden. No contaminó expectativas de inflación.
Estos elementos proporcionaron un margen para utilizar la política monetaria como herramienta contracíclica.
Entorno para la política monetaria en 2014
Holgura en la economía Persistió ante una debilidad importante de la actividad durante la primera mitad del año.
4 La Economía y la Política Monetaria en 2015
Política Monetaria Externa La postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos se mantuvo favorable ante la postura acomodaticia que prevaleció en aquel país.
En este entorno favorable para la inflación, y con el propósito de lograr su convergencia eficiente a la meta de 3 por ciento, es decir, al menor costo en términos de actividad económica, la Junta de Gobierno ajustó la postura de política monetaria.
Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/
%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, se muestra el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México.
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Enero
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Índice
Inflación en 2014 2
Perspectivas de la Inflación para 2015 3
Consideraciones Finales 4
Conducción de la Política Monetaria en 2014
1
La Economía y la Política Monetaria en 2015
Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
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General
No Subyacente
Subyacente Intervalo de Variabilidad
Después del incremento no anticipado de la inflación general anual en meses recientes, su evolución se ha mantenido de acuerdo con lo previsto, cerrando 2014 en niveles cercanos a 4 por ciento.
7
Diciembre
7 La Economía y la Política Monetaria en 2015
La Economía y la Política Monetaria en 2015 8
Si bien se registraron incrementos de precios en el subíndice de las mercancías, éstos se concentraron en los productos afectados por los cambios fiscales sin que se contaminaran otros precios.
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Mercancías
Mercancías No Alimenticias
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Mercancías
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Alimentos
Pan Dulce
Refrescos Envasados
Tortilla de Maíz
Pan Blanco
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
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Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación
La Economía y la Política Monetaria en 2015 9
Servicios
Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación
Fuente: Banco de México e INEGI.
Fuente: Banco de México e INEGI.
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Servicios
Educación (Colegiaturas)
Vivienda
Otros Servicios
Diciembre
Índice de Precios Subyacente
Variación % anual
La inflación del subíndice de servicios se mantuvo alrededor de 3 por ciento apoyada por la importante reducción en los precios de las telecomunicaciones.
Telefonía Móvil
Telefonía
Diciembre
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El desvanecimiento del efecto de una elevada base de comparación en el subíndice de frutas y verduras, junto con alzas en los precios de algunos productos cárnicos dieron lugar a un aumento en la inflación no subyacente.
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Agropecuarios
Pecuarios
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Estados Unidos
México
Diciembre
Noviembre
Subíndice de Productos Agropecuarios
Variación % anual
Precios de la Carne de Res en México y Estados Unidos
Variación % anual
Energéticos y Tarifas Autorizadas por el Gobierno
Variación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
Fuente: Banco de México, INEGI y BLS.
Fuente: Banco de México e INEGI.
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Energéticos y Tarifas Autorizadas por el
Gobierno
Energéticos
Tarifas Autorizadas por el Gobierno
Diciembre
La Economía y la Política Monetaria en 2015
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Índice
Inflación en 2014 2
Perspectivas de la Inflación para 2015 3
Consideraciones Finales 4
Conducción de la Política Monetaria en 2014
1
La Economía y la Política Monetaria en 2015
La Economía y la Política Monetaria en 2015 12
Previsiones para la Inflación
Gráfica de Abanico: Inflación General Anual 1/
Variación % anual
1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
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2015 T4
2014 T4
2016 T4
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
Intervalo de Variabilidad
13
La perspectiva de que la inflación se ubique alrededor de 3 por ciento a partir de mediados de 2015 se fundamenta, entre otros factores, en:
El desvanecimiento del efecto de las modificaciones fiscales que entraron en vigor al inicio de 2014.
La disminución en precios de telecomunicaciones.
La postura de política monetaria.
Un incremento en los precios de las gasolinas menor al de los años previos e inferior al que se tenía anticipado.
13 La Economía y la Política Monetaria en 2015
Una disminución de las tarifas de electricidad.
La holgura que prevalece en la economía.
Previsiones para la Inflación
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La Economía y la Política Monetaria en 2015 14
Precios de Energéticos 1/
Variación % anual
Tarifas de Larga distancia 3/ Variación % anual
1/Proyección a partir de enero de 2015. 2/Supone que no habrá aumentos de febrero a diciembre. Fuente: Banco de México e INEGI.
3/Proyección a partir de enero de 2015. Fuente: Banco de México e INEGI.
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Energéticos
Gasolina 2/
Electricidad
Gas Doméstico
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El menor incremento en el precio de los energéticos así como la disminución en los precios de telecomunicaciones, son algunos de los factores que se anticipa apoyen la convergencia de la inflación a su meta en 2015.
15
Índice
Perspectivas de la Inflación para 2015 3
Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Externo
3.1
Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Interno
3.2
La Economía y la Política Monetaria en 2015
La Economía y la Política Monetaria en 2015 16
Evolución de los Pronósticos de Crecimiento del PIB del FMI para 2014
En por ciento
Evolución de los Pronósticos de Crecimiento del PIB del FMI para 2015
En por ciento
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, ediciones de enero, abril y octubre de 2014.
Fuente: World Economic Outlook, Fondo Monetario Internacional, ediciones de enero, abril y octubre de 2014.
16
La economía mundial continúa mostrando un comportamiento débil aunque diferenciado entre países y regiones.
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en
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en
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Emergentes
Mundial
Avanzados
Emergentes
Mundial
Avanzados
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Economías Avanzadas: Inflación General Variación % anual
1/ Excluyendo el efecto del alza en los impuestos al consumo. Fuente: Haver Analytics y JP Morgan. 17
Estados Unidos
Zona Euro
Japón1/
Noviembre
Reino Unido
Ante el débil crecimiento de la economía mundial, se mantienen bajos niveles de inflación en las principales economías avanzadas.
17
Octubre
La Economía y la Política Monetaria en 2015
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Precios de Materias Primas Índice 03-ene-2006 = 100
Precios de Petróleo Dólares por barril
Fuente: Standard & Poor’s
1/Información disponible al 07 de enero de 2015. Fuente: Bloomberg.
Petróleo
Metales Industriales
Productos Agrícolas
Enero
Los precios de las materias primas han disminuido como reflejo tanto de la mencionada debilidad en la demanda global, como de factores de oferta y de la apreciación del dólar.
Mezcla Mexicana
Brent
WTI
Cotización de Futuros1/
La Economía y la Política Monetaria en 2015
Economías Avanzadas: Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/
%
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1/ OIS: Overnight Index Swap. Fuente: Bloomberg con cálculos del Banco de México.
Banco Central Europeo
Banco de Inglaterra
Reserva Federal
Tasa Implícita en Curvas OIS
Dic 2014 Dic 2015
Banco de Japón
19
Considerando lo anterior, se anticipa que la postura monetaria en la mayoría de las economías siga diferentes direcciones.
La Economía y la Política Monetaria en 2015
Índice del Dólar (DXY) 1/
Índice 1-ene-2013=100
Euro Euros por Dólar
Yen Yenes por Dólar
1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor del dólar comparado con una canasta de 6 monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP:11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%. Fuente: Bloomberg.
Fuente: Bloomberg.
Fuente: Bloomberg.
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0.75
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0.79
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Economías Avanzadas: Tipo de Cambio
Enero Enero Enero
Depreciación Depreciación Depreciación
En este entorno, el tipo de cambio del dólar frente a las principales monedas se ha apreciado significativamente.
20 La Economía y la Política Monetaria en 2015
La Economía y la Política Monetaria en 2015 21
Economías Emergentes: Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 01-ene-2013 = 100
Fuente: Bloomberg.
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Corea
Chile
Colombia
Sudáfrica
Depreciación
Brasil
México
Enero
Las monedas de las economías emergentes también han registrado una importante depreciación frente al dólar.
22
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Precio de la Mezcla Mexicana de Petróleo y Tipo de Cambio
Dólares por barril, Pesos por dólar
Inflación General y Variación del Tipo de Cambio Nominal
% y variación % anual
Fuente: Banco de México y Bloomberg. Fuente: Banco de México e INEGI.
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Inflación general
Depreciación cambiaria
Diciembre
Mezcla Mexicana
Tipo de Cambio (eje inv.)
La Economía y la Política Monetaria en 2015
En México se ha observado una relación entre la caída en el precio del petróleo y la depreciación del peso. Cabe destacar que en los últimos años se ha registrado un bajo traspaso de la depreciación cambiaria a los precios.
Depreciación
23
Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 1/
%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
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30 años
10 años
1 día
6 meses
Enero
La Economía y la Política Monetaria en 2015
A pesar de que se espera la normalización de la política monetaria en EUA y de la volatilidad en el mercado cambiario, las tasas de interés de mayor plazo en México se han mantenido relativamente estables y las expectativas de inflación de mediano y largo plazo permanecen ancladas.
Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos
Mediana, %
2/ Se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (2014). Fuente: Encuesta de Banco de México, Bloomberg y Valmer.
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09
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14
Próximos 4 Años
Próximos 5-8 Años
Intervalo de Variabilidad
Cierre 2016
Diciembre Octubre
Expectativa implícita en Instrumentos de Mercado de 10 años 2/
Cierre 2015
La Economía y la Política Monetaria en 2015 24
El entorno externo complicado exige que las autoridades fiscales y monetarias estén atentas a mantener los fundamentos macroeconómicos sólidos.
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15
Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/
Puntos base
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años. Fuente: Bloomberg.
Enero
Chile
Turquía
Sudáfrica
Perú
Brasil
Colombia
México
25
Índice
Perspectivas de la Inflación para 2015 3
Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Externo
3.1
Balance de Riesgos: Provenientes del Entorno Interno
3.2
La Economía y la Política Monetaria en 2015
26
Estimación de la Brecha del Producto % del producto potencial, a.e.
26 La Economía y la Política Monetaria en 2015
Gráfica de Abanico:
Se anticipa que la brecha del producto permanezca en terreno negativo durante 2015.
2008 2010 2012 2014 2016
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-5
-4
-3
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6
7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2014 T4 2015
T4 2016
T4
Fuente: Banco de México.
Fuente: Informe Trimestral Julio – Septiembre 2014, Banco de México.
Crecimiento del PIB
2014 Entre 2.0 y 2.5%
2015 Entre 3.0 y 4.0%
2016 Entre 3.2 y 4.2%
Previsiones para la Actividad Económica:
Trabajadores Asegurados en el IMSS, Población Ocupada e IGAE
Índice 2012=100, a.e.
85
88
91
94
97
100
103
106
109
112
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3
201
4
Prevalecen condiciones de holgura en el mercado laboral.
Tasa de Desocupación Nacional % de la PEA, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalización efectuada por Banco de México. 2/ Elaboración de Banco de México con información de INEGI. Fuente: IMSS e INEGI (SCNM y ENOE).
PEA/ Población Económicamente Activa. a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.
Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/
Población Ocupada 2/
Noviembre
3T 2014 Octubre Octubre
27
IGAE
27
3
4
5
6
7
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
Noviembre
Masa Salarial Real Total
Índices 2008-I=100, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo (ENOE), INEGI.
80
85
90
95
100
105
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
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20
12
20
13
20
14
Ingreso Promedio
Real
Masa Salarial Real
La Economía y la Política Monetaria en 2015
La Economía y la Política Monetaria en 2015 28
Balance de Riesgos para la Inflación en 2015
Riesgos provenientes del sector externo
En 2015 es factible que se presenten un entorno internacional complicado para la economía mexicana, con la caída en el precio del petróleo y la posibilidad de otros choques derivados del cambio en la política monetaria de Estados Unidos y el posible contagio de otras economías emergentes.
Riesgos provenientes del sector interno
Aún prevalece holgura en la economía por lo que no se anticipan presiones sobre los precios por el lado de la demanda agregada ni del mercado laboral.
29
Índice
Inflación en 2014 2
Perspectivas de la Inflación para 2015 3
Consideraciones Finales 4
Conducción de la Política Monetaria en 2014
1
La Economía y la Política Monetaria en 2015
Política Monetaria en 2015
Durante el presente año, la Junta de Gobierno del Banco de México se mantendrá muy atenta al desempeño de todos los determinantes de la inflación y sus expectativas para horizontes de mediano y largo plazo.
En particular vigilará:
La postura monetaria relativa de México frente a la de Estados Unidos.
La evolución del grado de holgura en la economía ante la recuperación prevista.
30
Todo esto con el fin de asegurar la convergencia de la inflación a la meta de 3 por ciento.
La Economía y la Política Monetaria en 2015 30
La Economía y la Política Monetaria en 2015
Consideraciones Finales En el futuro previsible no se descarta la posibilidad de que se
presenten nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales ante los retos que presenta el entorno global.
Este entorno externo difícil (incluido el mercado de petróleo) exige que las autoridades fiscales y monetarias estén atentas a preservar fundamentos macroeconómicos sólidos.
Hacia adelante, es imperativo impulsar una implementación adecuada de las reformas estructurales para elevar la productividad y el potencial de crecimiento de la economía.
Lo anterior permitirá que se alcance un mayor crecimiento del PIB y del empleo sin presiones inflacionarias.
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