Quiénes somosHoros es una gestora independiente, formada por un equipo que combina juventud y experiencia.
Tenemos en común nuestra pasión por la inversión, y nuestro convencimiento de que el valueinvesting es la filosofía de inversión óptima para el largo plazo.
Head. Heart. Handcraft.Estas palabrasdefinen cómo nuestroequipo hace y entiendeel value investing.
JAVIER RUIZDIRECTOR DE INVERSIONES
ALEJANDRO MARTÍNGESTOR DE FONDOS
MIGUEL RODRÍGUEZGESTOR DE FONDOS
Los tres pilares de nuestro proceso
La Psicología
La Escuela Austríaca de
Economía
El valueinvesting
La psicologíaPRIMER PILAR
COMPORTAMIENTO(Gestores, Directivos, Partícipes)
INEFICIENCIAS
IncentivosSkin in the game
SesgosAversión a perder
Riesgo carreraEfecto rebaño
Ejemplos de ineficiencias: la nacionalidadPRIMER PILAR: La Psicología
0
2
4
6
8
10
12
14
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
6x EV/FCF
Plusvalías del 450%
Narrativa: “Los PIIGS no son invertibles”Realidad: Exportaciones c. 95%
Ejemplos de ineficiencias: una percepción equivocadaPRIMER PILAR: La Psicología
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
5x EV/FCF
Plusvalías del 200%
Narrativa: “Los dispositivos móviles acabarán con MSFT”Realidad: Crecimiento del 8%
Ejemplos de ineficiencias: el tamañoPRIMER PILAR: La Psicología
0
7
14
21
28
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
Cotización NAV
50%
160%320%
160%
Ejemplos de ineficiencias: el cicloPRIMER PILAR: La Psicología
“The outlook for returns will be better when investors are depressed and fearful (and thus allow assets prices to fall) and worse when
they’re euphoric and greedy (and drive prices upward)”- Howard Marks
La Escuela Austríaca de EconomíaSEGUNDO PILAR
Función empresarial(Acción humana)
Maximizar el valor de la empresa
Ventajas competitivas
Eficiencia
Procesode
Mercado
Las fuentes de valor añadidoSEGUNDO PILAR: La Escuela Austríaca de Economía
Ventajas de OFERTA
Ventajas de DEMANDA
Factores EXTERNOS
Economías deEscala
ActivoIrreplicable
Concesiones
Patentes
Complejidad de Procesos
Costes deSustitución
Hábito deConsumo
Efecto deRed
Reputación
Regulación
Fuente: Mauboussin, M. (2013) Measuring the Moat. Credit Suisse
La Escuela Austríaca de EconomíaSEGUNDO PILAR
La TACE(Teoría Austríaca del Ciclo Económico)
La Teoría del Ciclo del Capital
Crédito/AhorroOferta/Demanda
Rentabilidad/Capex
El uranio y el ciclo del capitalSEGUNDO PILAR: La Escuela Austríaca de Economía
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
2011: Fukushima
2014: Cigar Lake
2008: Crisis Financiera
La Gran Burbuja de Crédito
Recortes de producción
“The price of the uranium goes up or the lights go out”
- Rick Rule (Sprott)
Entendemos el negocioInvertimos en empresas que podemos entender y visualizar a largo plazo.
Reducimos el riesgoEvitamos compañías con deudas elevadas.
Empresas diferenciadorasSeleccionamos aquellas que tienen ventajas sobre sus competidores.
Análisisde direcciónEstudiamos con atención el trabajo de sus directivos.
Margende seguridadCompramos acciones cuando pensamos que su valor es claramente superior a su precio en bolsa.
1 2 3 4 5
La fusión de todoTERCER PILAR: El value investing
Entendemos el negocioTERCER PILAR: El value investing
“The greatest enemy of knowledge is not ignorance, it is the illusion of knowledge”
- Daniel Boorstin
Universo de inversión
Reducimos el riesgoTERCER PILAR: El value investing
50% hoy70% en tres años
“Companies that have no debt can’t go bankrupt”- Peter Lynch
Respaldo de activosVencimientos alejados
Fuerte generación de caja
CAJA NETA: DEUDA NETA:
Empresas diferenciadorasTERCER PILAR: El value investing
18x 17x 16x 15x 14x 13x 12x 11x
“Investing, like economics,is more art than science”
- Howard marks
¿Cuánto pagarías por este negocio?
Análisis de la direcciónTERCER PILAR: El value investing
“What matters isn't what a person has or doesn't have; it is what he or
she is afraid of losing”- Nassim N. Taleb
75% EMPRESAS FAMILIARES
Análisis de la direcciónTERCER PILAR: El value investing
10
12
14
16
18
20
22
24
26
28
2015 2016 2017 2018
Sergey Solonin (CEO) compra $5 M
Análisis de la direcciónTERCER PILAR: El value investing
130
175
220
265
310
355
400
2015 2016 2017 2018
Mark Dixon (CEO) vende €100 M
Compra €29 M
Compra €1,8 M
Margen de seguridadTERCER PILAR: El value investing
40%
50%
71%
80%
50%58%
48%52%
64% 66%
48%
38%32%
28%33% 32% 32%
40%
52%
68%64%
74%85%80%
84%88%
65%
85% 87% 90%
81%89%
84%
75%70%
61%
74%79%
75%
90%
102%
140%
126%
143%
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T
2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018* 2018 2018 2019 2019
Estrategia Iberia Estrategia Internacional
Datos desde 31 de marzo de 2014 hasta el 30 de junio de 2019.
*Hasta el 21 de mayo 2018 comprende el potencial del equipo gestor en su anterior etapa y desde entonces en Horos AM.
¿Se puede incrementar el margen de seguridad? La convexidad
TERCER PILAR: El value investing
Equipo directivoPosición financiera
Calidad activosOpciones gratuitas/
Valoración
BONDADES: DESVENTAJAS:Papel disciplinante
Contratos LP 60/40Riesgos operativos45$/lb. FCF norm.
50% CRA + 50% TEPCO
¿Se puede incrementar el margen de seguridad? La convexidad
TERCER PILAR: El value investing
Mejoran RENTABILIDAD/RIESGO
“Convexity propositions should be embraced – concave ones, avoided”- Nassim N. Taleb
¿Se puede incrementar el margen de seguridad? Las opciones gratuitas
TERCER PILAR: El value investing
“Invert, always invert”- Carl Jacobi
EV = Negocio tasaciones¿Agencia inmobiliaria?
EV + gestión hoteles =¿60% descuento real estate?
¿Se puede incrementar el margen de seguridad? La convicción y concentración
TERCER PILAR: El value investing
Pesoinversión = Potencial
Variabilidad resultados
Riesgo paísDificultad negocio
Accesibilidad management
“The Kelly criterion is the bet size that will produce the greatest expected growth rate in the long term”
- Edward Thorpe
Competidores
Publicaciones
Inversores
Informes
Cadena de valor
Shortlistcandidatas
Discusión de la ideaReunión
con la compañía Análisisfundamental
CARTERAComo norma general, buscamos compañías
que pertenezcan a industrias con una
cadena de valor fácilde distinguir y con un
negocio fácil de entender
Con toda la información previa,
seleccionamosnuestras candidatas
Nos reunimos con las compañías candidataspara entender mejor
su negocio. Discutimosinternamente la idea
de incorporarla a nuestra cartera y
valoramos todos los aspectos que forman
parte de nuestrafilosofía
Finalizamos nuestroanálisis con unavaloración de la compañía. Si su
potencial essuficientemente
atractivo, la incorporamos a nuestra cartera
El origen de las ideasTERCER PILAR: El value investing
Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR
2337
47 4552
62 60
83
100107
120130
168
195
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
+18% TACC desde 2005
Evolución AUM (billion) de KKR
Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR
5.3006.400
11.400
21.000
0,89%
1,30%
1,47%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
0100020003000400050006000700080009000
10000110001200013000140001500016000170001800019000200002100022000230002400025000
2007 2012 2017 2025e
Evolución AUM (billion) de la industria de gestión alternativa y de la cuota de mercado de KKR
¿Razones para el optimismo?
Fondos soberanosAseguradoras
Grandes patrimonios
Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR
Evolución AUM (billion) de KKR por tipo de producto
45
1 0 0
13
2
83
156
43
31
17
Private Equity Energy/Infra. Real Estate Hedge Funds LeveragedCredit
AlternativeCredit
2010 2018
El Private Equity supone un 42% de los AUM (vs. 75% en el año 2010)
Fuente: KKR (2018), PwC (2018)
Entendemos el negocioIDEA DE INVERSIÓN: KKR
Rentabilidad histórica de los productos de Private Equity
Fuente: KKR (2018)
Reducimos el riesgoIDEA DE INVERSIÓN: KKR
Inversiones
Caja
Las inversiones (incluyendo caja) del balance suponen c.60% del market cap
Fuente: KKR (2018)Datos cierre del primer trimestre de 2019
Empresas diferenciadorasIDEA DE INVERSIÓN: KKR
20x FRE(1)(2) implícito
13-15x FRE
Múltiplos pagados en transacciones recientes
(1) Fee Related Earnings: beneficios generados por la gestora, sin contar variables por objetivos de rentabilidad de los productos.(2) Asumiendo 1x BV y cero carry.
Comprador ObjetivoMúltiplo pagado
Empresas diferenciadorasIDEA DE INVERSIÓN: KKR
“KKR has built a competitively advantaged human-capital franchise in the fast-growing alternative investments industry ”
- ValueAct
¿Es el talento una ventaja competitiva?
Empresas diferenciadorasIDEA DE INVERSIÓN: KKR
“Our job really begins the day we buy a company”
- Henry Kravis
Fuente: KKR (2018)
Análisis de la direcciónIDEA DE INVERSIÓN: KKR
Accionariadoc. 40%
Performance fee40%
BalanceInversiones
M&A
Triple ALINEACIÓN de INTERESES
Margen de seguridadIDEA DE INVERSIÓN: KKR
Balance18,7$
Asunciones:9% rentabilidad
FRE15,3$
Asunciones:13,5x
AUM 8% TACC
Carry6,6$
Asunciones:8x
75% sobre run rate
+ + =Precio objetivo
40,6$
Margen de seguridadIDEA DE INVERSIÓN: KKR
Balance15,3$
Implícito:0% rentabilidad
FRE10,7$
Implícito:12x (2018)
Carry0$+ + =
Precio mercado26$
¿Qué descuenta el mercado?
Nuestros Fondos
Horos Value Iberia
CATEGORÍARV España
ALCANCEEspaña y Portugal
Horos Value IberiaPrincipales temáticas
España76%
Portugal23%
Tesorería2%
DISTRIBUCIÓN TEMÁTICA FONDO
Familiar 74%
Olvidada 12%
Otros 14%
Potencial del 75%
Horos Value IberiaPrincipales posiciones
Meliá Hoteles
7,6% Grupo hotelero con presencia en más de 40 países, del que la familia Escarrercontrola el 52% y es accionista desde hace más de 60 años. La compañías es la cadena de hoteles líder en América Latina y Caribe, siendo el mayor jugador global en resorts y “Bleisure”.
Ercros
6,0%
Catalana Occidente
5,6% Compañía aseguradora con accionariado familiar (Serra) y un excelente histórico de creación de valor para sus accionistas, gracias a las atractivas adquisiciones que recurrentemente realizan.
Es un grupo industrial dedicado a la producción de derivados del cloro (necesarios, por ejemplo, para la fabricación de PVC), química intermedia (formaldehídos, colas y resinas, etc.) y farmacia (principios activos y genéricos).
Horos Value Internacional
CATEGORÍARV Internacional
ALCANCEGlobal
Horos Value InternacionalPrincipales temáticas
Euro31%
Norte América
28%
Asia21%
Resto Europa
15%
Tesorería4%
DISTRIBUCIÓN TEMÁTICA FONDO
Materias primas 33,3%
Emergente olvidado 18,5%
Plataforma 13,7%
Brexit 8,8%
Otros 25,6%
Potencial del 145%
Horos Value InternacionalPrincipales posiciones
Uranium Participation Corporation
5,8% Vehículo de inversión que compra y almacena uranio, para su posterior venta. Nuestras perspectivas son positivas para el precio del uranio e invertimos en una empresa con una estructura de costes limitada.
Teekay Corp.
5,7% Es una compañía holding propietaria de compañías navieras que explotan buques metaneros (Teekay LNG) y tanqueros (Teekay Tankers). TeekayCorporation es la propietaria del c. 33% de Teekay LNG, mayor compañía naviera de transporte de Gas Natural Licuado del mundo por tamaño de flota.
Aperam
5,4% Se trata de uno de los principales productores de acero inoxidable del mundo, con fuerte exposición a Europa y Latinoamérica
Por qué elegirnos
Experiencia y resultadosTrayectoria de éxito
Nuestro equipo cuenta con una larga trayectoria profesional en la gestión de fondos de renta variable, convirtiéndose en uno de los equipos más premiados de España.
Esta pasión se ha visto recompensada con resultados consistentes y satisfactorios a lo largo de los años.
Alineación de interesesTrayectoria de éxito
El convencimiento en nuestro trabajo es total. Por este motivo, y al ser los gestores los principales socios de Horos, la mayor parte de su patrimonio se encuentra invertido en nuestros productos con un horizonte temporal de muy largo plazo.
En aras de la transparencia, pueden ver las operaciones que han realizado nuestros gestores con los productos de Horos en nuestra página web.
Premios al equipo gestorPremio Citywire 2016 Mejores gestores RV España
Nominados Citywire 2017 Mejores gestores RV España
Premio Expansión-All funds 2016Mejor fondo RV España
Premio El Economista-Morningstar 2016Mejor fondo RV España
Premio Expansión-All funds 2015Mejor fondo RV España
Premio El Economista-Morningstar 2015Mejor fondo RV España
Cómo dar el paso para invertir con Horos
Sencillez y pacienciaPorque hacerlo fácil y transparente es mejor
01
Invierta desde 100€Puede empezar con aportaciones de 100€, con la periodicidad que quiera.
02
A largo plazoNuestros fondos requieren paciencia como inversor para beneficiarse de nuestra rentabilidad en el largo plazo.
03
Atención al inversorUsted es una prioridad para nosotros, sea cuál sea su cartera y su aportación.
Liquidez diaria. Sin comisiones de suscripción o reembolso y sin permanencia mínima.
Cómo contratar onlineFácil y cómodo, desde tu casa
Desde nuestrapágina webEntre en nuestra web, elija entre nuestros fondos o el plan de pensiones y contrate fácilmente.
Firme digitalmente con su webcamMediante un proceso digital y usando su webcam, firmará todos los documentos para darse de alta.
Controle todo desde nuestro portal Podrá tener control total de sucuenta, ver su evolución y realizar aportaciones con sólo un par de clics.
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LlámenosPodemos resolver cualquier duda que tenga por teléfono.
EscríbanosSi prefiere puede enviarnos un correo electrónico.
NÚÑEZ DE BALBOA 120, 2 IZQ28006 MADRID
917 370 915 [email protected]
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