REFORMA A LOS SISTEMAS DE PENSIONES
Y SU CONTRIBUCION AL DESARROLLO ECONOMICO
Guillermo Arthur Errázuriz
Presidente FIAP
República Dominicana, Octubre 2004
I. Reformas a los Sistemas de Pensiones
II. Resultados de las Reformas:
- Mejoramiento de las Pensiones
- Contribución al Desarrollo Económico
III. Comentarios Finales
CONTENIDOSCONTENIDOS
I.I. REFORMAS A LOS REFORMAS A LOS SISTEMAS DE PENSIONESSISTEMAS DE PENSIONES
60,9
68,9
51,4
65,7
41,337,8
72,275,5
68,1
72,6
64,1
51,4
77,680,7
74,3
77,7
73,0
59,6
30
40
50
60
70
80
90
Africa Asia Europa Latino América yCaribe
Norte América Oceanía
1950-1955 1990-1995 2020-2025Mundo 46,5 63,9 71,3
Fuente: División de Población, Naciones Unidas, 2000
Años
FACTORES DEMOGRÁFICOS:Aumento de la Expectativa de Vida al Nacer
3,5
2,7
3,9
5,95,9
6,7
2,5
2,0
3,0
1,6
3,0
5,6
2,31,9
2,2
1,5
2,2
3,6
1
2
3
4
5
6
7
Africa Asia Europa Latino América yCaribe
Norte América Oceanía
1950-1955
1990-1995
2020-2025
3,01
5,01
2,39
Fertilidad - Mundo
Fuente: División de Población, Naciones Unidas, 2000
FACTORES DEMOGRÁFICOS:Disminución de la Tasa de Natalidad
Nº Hijos por Mujer
Deuda de sistemas de pensiones tradicionales
(% PGB)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Re
ino
Un
ido
Esta
do
sU
nid
os
Can
ada
Jap
ón
Fran
cia
Ale
man
ia
Ital
ia
Deuda implícita de pensiones Deuda convencional
Fuente: Palacios 1999
CAMBIOS PARAMÉTRICOS
CAMBIO ESTRUCTURAL
ALTERNATIVAS DE REFORMAALTERNATIVAS DE REFORMA
Se enfrenta la crisis cambiando sólo algunos parámetros del sistema de reparto (aumento edad de jubilación, aumento cotizaciones, desincentivo jubilación anticipada, etc.)
PAIS
Aumento
edad de
jubilación
Aumento
período de
cotización
Desincen-
tivo a
jubilación
anticipada
Incentivo
a
jubilación
después
de edad
legal
Aumento
período
de
cálculo
de
pensión
Congela-
miento
del
aumento
monto de
pensiones
Revalori-
zación de
pensiones
en base a
IPC y no
salario de
activos
Alemania X XAustria X X XFrancia: S. Privado X X X X X S. Público X X X XItalia X X X
CAMBIOS PARAMÉTRICOS
Actualmente, 11 países latinoamericanos, 10 países de Europa Central y del Este y un país asiático cuentan con Fondos de Pensiones obligatorios, que han sido creados por reformas a los sistemas de seguridad social. Estos sistemas se basan en el régimen de ahorro y capitalización individual.
CAMBIO ESTRUCTURAL
(*) Sólo empleados públicos(**) Aún no implementadas
América Latina
Chile (1981) Perú (1993) Argentina (1994)
Colombia (1994) Uruguay (1995) Bolivia (1997)
México (1997) Panamá (1997)* El Salvador (1998)
Costa Rica (2000) R. Dominicana (2003) Ecuador **
Nicaragua **
Europa y Asia Central
Hungría (1998) Kazajstán (1998) Polonia (1999)
Letonia (2001) Bulgaria (2002) Croacia (2002)
Estonia (2002) Kosovo (2002) Rusia (2003)
Macedonia (2005)*Eslovaquia (2005)* Lituania **
Ucrania **
SISTEMA ANTIGUO SISTEMA NUEVO
- Reparto - Capitalización individual
- Administración estatal - Administración privada y competitiva
- Rigidez - Libertad individual:
Elección y cambio de AFP
Cuánto cotizar (sobre el mínimo)
Cuándo y cómo pensionarse
Qué fondo elegir (Multifondos)
- Discrecional - Uniforme
- Sin acumulación de fondos - Separación patrimonial: AFP y Fondos de pensiones
- Rol del Estado: Administrador - Rol del Estado: Fiscalización
Subsidiario
- Beneficios: Pensiones de vejez, - Beneficios: Pensiones de vejez, invalidez y sobrevivencia invalidez y sobrevivencia
Seguro de invalidez y sobrevivencia: colectivo y solidario
Bases de los Sistema de PensionesBases de los Sistema de Pensiones
Deuda implícita estimada por pensiones, con y sin reformas estructurales
2001202020302050
Fuente: World Bank, Regional Studies Program “Keeping the Promise of Old Age Income Security in L.A. (2003)Fuente: World Bank, Regional Studies Program “Keeping the Promise of Old Age Income Security in L.A. (2003)
% PGB
Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones
CARGOS FIJ OS
BASADAS EN CONTRIBUCIONES
BASADAS EN ACTIVOS
BASADAS EN RETORNOS
DESCTO. P OR P ERMANENCIA
TOP E P ARA COMISIONES
Argentina X XBolivia X XColombia X XChile X XCosta Rica X X XR. Dominicana X X XEcuador XEl Salvador X XMéxico X X X X XNicaragua X X X XPerú X XUruguay X X X
PAISCOMISIONES
Características de los Características de los NNuevos uevos SSistemas de istemas de PPensionesensiones
RENTA VITALICIA (RV)
RETIRO P ROGRAMADO (RP )
COMINACION RV Y RP O RV DIFERIDA
SUMA ALZADA SOBRE EL MINIMO
ANUALIDAD VARIABLE
Argentina X X X X XBolivia X X XColombia X X X XChile X X X XCosta Rica X X XR. DominicanaEcuador X XEl Salvador X X X XMéxico X X X XNicaragua X X X XPerú X X X XUruguay X
PAISRETIROS
ABSOLUTA DE TASA DE RETORNOS
RELATIVA DE TASA DE RETORNOS
P AGO DE P RESTACIONES
P ENSIONES MINIMAS
Argentina X X X XBoliviaColombia X XChile X X X XCosta Rica XR. Dominicana X X XEcuadorEl Salvador X X XMéxico X XNicaragua X X XPerú X XUruguay X
SUP ERVISORES ESP ECIALIZADOS
PAISGARANTIAS
0 25 50 75 100
Mexico
Chile
El Salvador
Colombia
Dominican R
Argentina
Uruguay
Costa Rica
Proporción de la pensión financiada por el sistema de reparto
Nuevos Sistema de PensionesNuevos Sistema de Pensiones
Fuente: Palacios (2003)
II.II.RESULTADOS DE LAS RESULTADOS DE LAS REFORMASREFORMAS
- Mejoramiento de las Mejoramiento de las PensionesPensiones
- Contribución al Desarrollo Contribución al Desarrollo EconómicoEconómico
Las tasas de retorno de los fondos superan al crecimiento de los salarios reales y del ingreso per-cápita.
Fuente: Palacios (2003)
PaísRetorno de
Fondos
Crecimiento de los
Salarios Reales
Diferencia Retorno Fondos-
Crecimiento Salarios
Razón Retornos
Máximos a Retornos Mínimos
Crecimiento Ingresos
reales per capita
Diferencia Retorno Fondos-
Crecimiento Ingresos per
capita
Argentina 11,70% -0,80% 12,50% 1,17 -0,40% 12,10%
Bolivia 16,20% 8,80% 7,60% n.d. 0,40% 15,80%
Colombia 11,80% 1,40% 10,40% 1,13 -0,30% 12,10%
Chile 10,50% 1,80% 8,70% 1,05 4,50% 6,00%
El Salvador 11,30% -0,20% 11,50% 1,3 0,50% 10,80%
México 10,60% 0,00% 10,60% n.d. 2,80% 7,80%
Perú 5,70% 1,80% 3,90% 1,06 2,40% 3,30%
Uruguay 9,50% 3,60% 5,90% 1,06 -0,30% 9,80%
MEJORAMIENTO DE LAS PENSIONESMEJORAMIENTO DE LAS PENSIONES
1.- Retornos de los Fondos1.- Retornos de los Fondos
FONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINAFONDOS DE PENSIONES EN AMERICA LATINA
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03
Chile
Argentina
México
UruguayBolivia
C. Rica
Colombia
Perú
El Salvador
Total (30.06.2004):
MM US$ 123.750
MM US$
Jun’04
2.- Rápido crecimiento de los fondos2.- Rápido crecimiento de los fondos
Fuente: FIAP
Fondos de Pensiones y PIB (Junio 2004)
Fuente: FIAP
(1) PIB al 31.03.2004 (2) PIB al 30.09.2003
País Fondo PIB Fondo / PIB(MM US$) (MM US$)
LatinoaméricaArgentina 16.101 140.053 11,50%Bolivia 1.613 5.599 28,81%Colombia 8.339 80.356 10,38%Costa Rica 407 16.671 2,44%Chile 48.992 72.056 67,99%El Salvador 1.819 15.389 11,82%México (1) 38.337 633.511 6,05%Perú (2) 6.754 61.654 10,95%R. Dominicana 69 16.846 0,41%Uruguay 1.322 11.177 11,83%
0
5000000
10000000
15000000
20000000
25000000
30000000
35000000
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03
AFILIADOS EN AMERICA LATINAAFILIADOS EN AMERICA LATINA
Chile
México
Argentina
Colombia
Perú
Bolivia C. Rica
El Salvador
Total (30.06.2004):
62.814.552
Jun’04
3.- Rápido crecimiento de afiliados3.- Rápido crecimiento de afiliados
Fuente: FIAP
Uruguay
CONTRIBUCION AL DESARROLLO ECONOMICOCONTRIBUCION AL DESARROLLO ECONOMICO
Reforma de Pensiones y Crecimiento EconómicoReforma de Pensiones y Crecimiento Económico
Un tercio del mayor crecimiento del PIB de Chile en las últimas dos décadas se logró gracias la Sistema de Pensiones. (V. Corbo – K. Schmidt-Hebbel)
El estudio cuantifica los efectos de la reforma previsional sobre el crecimiento económico a través de tres canales:
1.- MERCADO DE CAPITALES.1.- MERCADO DE CAPITALES.
La reforma previsional contribuyó a:
Perfeccionamiento de la regulación financiera
Mejora en los gobiernos corporativos de las empresas
Protección de los inversionistas minoritarios
Especialización en las decisiones de inversión
Creación de la industria de clasificación de riesgo y custodia de títulos
Aumento del tamaño de los mercado financieros y creación de nuevos
instrumentos
Efectos sobre Ahorro Nacional (% PIB)Efectos sobre Ahorro Nacional (% PIB)
11,5 11,5
2,6(47%) 2,3
02468
10121416
1960-1980 1981-2001
Explicado por la reforma previsional No explicado por la reforma Inicial
%
2.- AHORRO E INVERSION2.- AHORRO E INVERSION
16,4
Efectos sobre Inversión Doméstica (% PIB)Efectos sobre Inversión Doméstica (% PIB)
20,6 20,6
0,9(57%) 1,2
141516171819202122
1960-1980 1981-2001
Explicado por la reforma previsional No explicado por la reforma Inicial
%
22,7
3.- MERCADO DEL TRABAJO3.- MERCADO DEL TRABAJO
Im p u es to Im p lí c ito a l T r ab a jo
12,4
19
0
5
10
15
20
Antiguas Cajas Sistema de AFP
%Im p u es to Im p lí c ito a l T r ab a jo
12,4
19
0
5
10
15
20
Antiguas Cajas Sistema de AFP
%
Fondo Acumulado Afiliado (1981-2003)
Cotización
Rentabilidad
34%
66%
3,1 3,1
1,0
33,3% 0,5
0
1
2
3
4
5
Tasa de crecimientopromedio 1960-1980 (%)
Tasa de crecimientopromedio 1981-2001 (%)
Inicial No explicado Aporte Reforma Previsional
4,6
EFECTO EN EL CRECIMIENTO ECONOMICOEFECTO EN EL CRECIMIENTO ECONOMICO
Reforma y Reforma y CCrecimiento del PIBrecimiento del PIB
- BONOS DE EMPRESAS- BONOS DE EMPRESAS
Debentures o Bonos de Empresas (MM de US$ de 2003)
8.856
71,40
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
1981 2003
Participación Fondos Previsionales 2003
53,5%CSV
35,2%AFP
11,3 %
AFP C.S.V. Otros
CHILECHILE PERUPERUBonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
851.566
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
1994 2003
MEXICOMEXICOBonos de Empresas
(MM de US$ de 2003)
5.039
13.937
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
1997 2003
Participación Fondos Previsionales 2003
44%
56%
AFP Otros
Participación Fondos Previsionales 2003
32%
20%
48%
AFP C.S.V. Otros
Nota Chile: Vencimiento medio de los bonos en el primer quinquenio de los ’90: entre 10 y 15 años. Actualmente, entre 15 y 20 años. Se han emitido a 30 años.
Mercado de CapitalesMercado de Capitales
- ACCIONES- ACCIONES
Participación Fondos Previsionales 2003
0,6%
8,4%
91,0%
AFP C.S.V. Otros
Patrimonio Bursátil(Millones de US$ de 2003)
85.534
6600
10.000
20.000
30.000
40.00050.000
60.000
70.000
80.000
90.000
1985 2003
PERUPERUPatrimonio Bursátil
(Millones de US$ de 2003)
5.084
16.084
05.000
10.00015.00020.00025.00030.00035.00040.00045.00050.000
1993 2003
CHILECHILE
Participación Fondos Previsionales 2003
14,0%
86,0%AFP Otros
- LETRAS HIPOTECARIAS Y BONOS BANCARIOS- LETRAS HIPOTECARIAS Y BONOS BANCARIOS
LHF y Bonos Bancarios(Millones de US$ de 2003)
10.393
513
-1.000
1.000
3.000
5.000
7.000
9.000
11.000
1981 2003
Participación Fondos Previsionales 2003
41,2%CSV
48,3%AFP
10,5 %
AFP C.S.V. Otros
CHILECHILE
N° Operaciones PrestamoLHF Vivienda
529.321
31.918
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
1980 2002
Stock de Viviendas Stock de Viviendas Financiadas con LHFFinanciadas con LHF
- CUOTAS DE FONDOS DE INVERSION- CUOTAS DE FONDOS DE INVERSION
Participación Fondos Previsionales 2003
9,1%CSV75,9%
AFP
AFP C.S.V. Otros
15,0%
Cuotas de Fondos de Inversión(Millones de US$ de 2003)
1.596
0
-100
100
300
500
700
900
1.100
1.300
1.500
1.700
1981 2002
CHILECHILE
(*) Información a septiembre de 2003
Proyección Deficit Fiscal de la Reforma: Caso ChilenoProyección Deficit Fiscal de la Reforma: Caso Chileno
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Bono de Reconocimiento Aporte Fiscal al Sistema Antiguo Total Costo Fiscal
% PIB
III.III. COMENTARIOS COMENTARIOS
FINALESFINALES
Comentarios Finales
• Sistema mejora pensiones y contribuye al desarrollo económico.
• Las reformas macroeconómicas, del mercado laboral y del mercado de capitales, contribuyen a incrementar los efectos positivos de la reforma de las pensiones en la economía.
• Enfrenta mejor el “riesgo político” que el sistema de reparto.
América Latina: Diversificación de Inversiones (Diciembre 2003)
Fuente: FIAP
• Los efectos de la crisis económica de los últimos años sobre los fondos de pensiones, habrían sido menores si sus portafolios de inversión hubiesen estado mejor diversificados.
Comentarios Finales
País Instrumentos del Estado
Inversión Local
Inversión Extranjera
Caja y Depósitos
Plazo
Renta Fija Renta Variable
Argentina 69% 16% 10% 5% 88% 12%
Bolivia 68% 23% 3% 6% 92% 8%
Chile 25% 36% 24% 15% 61% 39%
Colombia 49% 34% 7% 11% 93% 7%
Costa Rica 83% 7% 0% 9% 100% 0%
El Salvador 82% 1% 4% 13% 100% 0%
México 82% 15% 0% 2% 100% 0%
Perú 19% 55% 9% 16% 56% 44%
Uruguay 70% 9% 0% 22% 100% 0%
• La insuficiente diversificación se explica por el efecto combinado de un desarrollo limitado de algunos mercados de capital locales, y de las regulaciones.
Estatal y Estatal y Depósitos Depósitos BancariosBancarios
0%0% 50%50% 100%100% 150%150% 200%200% 250%250%
Costa RicaCosta Rica
ColombiaColombia
UruguayUruguay
NicaraguaNicaragua
Rep. DominicanaRep. Dominicana
Perú Perú
El SalvadorEl Salvador
BoliviaBolivia
ArgentinaArgentina
ChileChile
Inversiones Inversiones Privadas y Fondos Privadas y Fondos
MutuosMutuos
Fuente: Palacios (2003)Fuente: Palacios (2003)
América Latina: Diferencias en Límites de Inversión
Comentarios Finales
• Razones de los límites por objetivos de política pública:
Limitar dispersión de resultados
Limitar el riesgo de descenso en los retornos, aún a costa de retornos promedios
Problemas de riesgos morales cuando exista una garantía de pensión mínima
• Afortunadamente, existe evidencia que, en el futuro cercano y en algunos casos ya vigentes, la regulación podría moverse en esta dirección:
CHILE: - Multifondos- Aumenta límite de inversión en el extranjero
MEXICO: - Multifondos (Reforma a la Ley del SAR)- Se permite la inversión en títulos extranjeros
ARGENTINA: - Posibilidad de que las AFJP compren dólares sin límite (Proyecto)
PERU: - Multifondos- Aumento de límites de inversión en el extranjero
Comentarios Finales
Chile : Resultados Multifondos (Junio 2004)
FONDOS (Millones US$) % RENTABILIDAD
(Sep. 02 – Jun. 04)
Fondo AFondo A 3.645,30 3.645,30 7,44 7,44 17,59% 17,59%
Fondo BFondo B 9.708,69 9.708,69 19,82 19,82 10,68% 10,68%
Fondo CFondo C 26.458,8626.458,86 54,01 54,01 7,69% 7,69%
Fondo DFondo D 7.486,07 7.486,07 15,28 15,28 6,64% 6,64%
Fondo EFondo E 1.692,89 1.692,89 3,46 3,46 3,46% 3,46%
TOTAL 48.991,81 100,00
Fondo L. Máximo L. Mínimo Fondo A 80% 40%
Fondo B 60% 25%
Fondo C 40% 15%
Fondo D 20% 5%
Fondo E 0% 0%
Los Fondos se diferencian de acuerdo a la proporción mínima y máxima de renta variable
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