1
Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016
PROFESSIONALS ONLY
2
Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones
Didier Saint-Georges
3
Rentabilidad de nuestras gamas desde el 31 de marzo
Fuente: Carmignac Gestion, a 08/07/2016. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de
entrada aplicados al distribuidor). El símbolo verde representa una rentabilidad relativa positiva del Fondo frente a su índice de referencia y el símbolo naranja una rentabilidad
relativa negativa del Fondo frente a su índice de referencia.
Gama de RENTA VARIABLE
C. Sécurité +0,67%
C. Portfolio Grande Europe -2,74%
C. Euro-Entrepreneurs -5,60%
C. Portfolio Commodities
+8,82%
C. Euro-Patrimoine +1,75%
C. Portfolio Emerging Patrimoine
+7,84%
Gama de RENTA FIJA
C. Portfolio Global Bond +5,90%
C. Portfolio Capital Plus +0,27%
C. Portfolio Capital Cube +2,40%
Mundial
Europa
Emergentes
Temáticos
C. Investissement +6,57%
Gama PATRIMOINE
C. Investissement Latitude +6,08%
C. Patrimoine +4,63%
C. Emergents +2,87%
C. Portfolio Emerging Discovery
+4,63%
4
0
100
200
300
400
500
600
700
Fuente: Bloomberg, a 30/04/2016
Rentabilidad a 20 años del S&P 500 frente al S&P 500 sin contar sus 5 peores meses
Rentabilidad S&P 500
Rentabilidad S&P 500 excl. sus 5 peores meses
Saber capear las crisis supone una enorme diferencia a largo plazo
5
Sin valentía no hay rentabilidad
*50% MSCI ACWI (EUR) (reinversión de dividendos netos) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR). Ajustado trimestralmente. Fuente: Carmignac, 08/07/2016. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Carmignac Patrimoine A EUR acum. +735%
Rentabilidad de Carmignac Patrimoine desde su lanzamiento
Índice de referencia* +360%
70
170
270
370
470
570
670
770
870
970
6
Todos los equipos en plena actividad
X. HOVASSE Responsable de equipo
D. SAINT-GEORGES Responsable de equipo
MULTIACTIVO MULTIESTRATEGIA
F. LEROUX Responsable de equipo
R. OUAHBA Responsable de equipo
M. HULME Responsable de equipo
RECURSOS NATURALES
RENTA VARIABLE EMERGENTE
ASESORES DE CARTERA
ANALISTAS SECTORIALES
RENTA FIJA
M. DENHAM Responsable de equipo
NUEVO
RENTA VARIABLE EUROPEA
Edouard CARMIGNAC
C I O
David OLDER
RENTA VARIABLE INTERNACIONAL +
7
¡Y, SIN EMBARGO, EL CONSENSO APOSTABA POR NUESTRA VICTORIA!
8
Director de Gestión de riesgos – Responsable de Multiactivo
Frédéric Leroux
9
Apoyo monetario ilimitado frente al aumento de los riesgos
10
Estados Unidos
11
Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016
Estados Unidos: la inversión podría no seguir beneficiándose del apoyo del segmento residencial
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
Contribución a la inversión, variación anual
Inversión
Inversión residencial
Inversión no residencial
12
Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
Estados Unidos: el indicador adelantado de la inversión residencial se debilita peligrosamente
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
Permisos de construcción
Inversión residencial
Inversión residencial, variación anual
13
Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016
Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
Estados Unidos: los factores determinantes de la inversión productiva siguen siendo anémicos
Utilización de la capacidad e inversión, variación anual
Pedidos de bienes duraderos excl. transporte
105
115
125
135
145
155
165
miles mill. USD
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Inversión
Utilización de la capacidad
14
Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 30/06/2015
Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
Precio real de los inmuebles, variación anual
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
Tasa de ahorro en % de las rentas disponibles
Estados Unidos: en un contexto de menor crecimiento de los precios del sector inmobiliario, la tasa de ahorro podría repuntar
15 Fuente: Carmignac, CEIC, mayo de 2016
Estados Unidos: el «síndrome Wall Mart» Aumento del salario por hora en detrimento de las horas trabajadas
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%Salario semanal medio
Horas trabajadas/semana
Salario y horas trabajadas, variación anual
1,5%
1,7%
1,9%
2,1%
2,3%
2,5%
Salario por hora medio, sector privado
16
Fuente: Bloomberg, a 14/06/2016
Estados Unidos: el consumo apuntala un crecimiento poco vigoroso
Estados Unidos: crecimiento del PIB, variación anual
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Estados Unidos: crecimiento del PIB y consumo
Crecimiento del PIB
Consumo
17
Fuente: Bloomberg, a 14/06/2016
Estados Unidos: el consumo apuntala un crecimiento poco vigoroso
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%Estados Unidos: crecimiento del PIB, variación anual
Inicio del programa de QE en EE. UU.
2,2% de media
18
Estados Unidos: las presiones inflacionistas provocadas por los costes aniquilan el poder adquisitivo y constituyen un factor de ralentización de cara al futuro
*Calculadas en función de un precio de la gasolina estable Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%Precio de la gasolina, variación Alquileres, variación
Previsiones*
19
Unión Europea
20
3%
5%
7%
9%
11%
13%
15%
17%
Reino Unido: el consumo, principal componente del crecimiento, podría sufrir una crisis de confianza La tasa de ahorro se sitúa en niveles históricamente bajos
Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016
Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/12/2015
-4%
-2%
0%
2%
4%
Consumo
Gobierno Inversión
Existencias Export. - Import. Error u omisión PIB, real
Tasa de ahorro, variación anual Contribución al PIB, variación anual
21
Transferencias corrientes
Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/01/2016
Reino Unido: ¿demasiado importante para salir?
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Ingresos
Balanza por cuenta corriente
Bienes
Contribución a la balanza por cuenta corriente, en % del PIB
Servicios
60%
70%
80%Peso de los servicios en el PIB
Puesta en circulación del euro
22
Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
Zona del euro: las ventas minoristas se han beneficiado especialmente de la caída de los precios
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
Ventas minoristas, real
Ventas minoristas, variación anual
Ventas minoristas, nominal
Efectos de la desinflación
23 Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016
Francia prosigue su recuperación tras el varapalo presupuestario de 2012-2013
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Consumo Gobierno
Inversión Existencias Export. - Import. PIB, real
Contribución al PIB, variación anual
24
Zona del euro : el Brexit hace que la intervención del BCE surta efecto
Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC; a 05/07/2016
Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016
Alemania: tipos a 10 años
1 100
1 600
2 100
2 600
3 100
BCE: total de activos en miles de millones de euros
-0,3%
-0,2%
-0,1%
0,0%
0,1%
0,2%
0,3%
0,4%
0,5%
0,6%
0,7%
25
Países emergentes
26 Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
China: el Gobierno trata de compensar el debilitamiento de la inversión privada
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Inversión total Pública Privada
Composición de la inversión, variación anual
27
China: el control de las salidas de capitales permite a las autoridades realizar una devaluación controlada del yuan La devaluación ya no afecta a la liquidez
Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016
-210-160-110
-60-104090
01/14 06/14 11/14 04/15 09/15 02/16Reservas de divisas,
en miles de mill. de dólares
3 100
3 300
3 500
3 700
3 900
01/14 06/14 11/14 04/15 09/15 02/1689
91
93
95
97
99
101
103
105
01/14 08/14 03/15 10/15 05/16
Renminbi frente a una cesta de divisas China: salidas de capitales
28
Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
China: la actividad industrial se sitúa en niveles reducidos pese al apoyo activo de las autoridades
5%
10%
15%
20%
25%Producción industrial, variación anual
29
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
01/99 01/01 01/03 01/05 01/07 01/09 01/11 01/13 01/15 01/17
Tipo de referencia - banco central
Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
La India: ¿se queda atrás el alumno aventajado? Las autoridades priorizan el crecimiento inmediato en detrimento de la calidad a medio plazo. ¿Hacia una mayor liquidez?
La India: inflación
Inflación (IPC)
Objetivo de inflación
30
Brasil: el repunte de las materias primas compensa las incertidumbres políticas y mejora la liquidez
Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Balanza por cuenta corriente, variación anual Brasil: inflación
Tipo de referencia - banco central
Objetivo de inflación
Inflación (IPC)
31
Conclusión macroeconómica general
El contexto macroeconómico de fondo sigue siendo frágil. No obstante, el deterioro de los fundamentales se está manifestando lentamente, limitado por el intervencionismo de los bancos centrales y la mejora de la liquidez.
En el universo desarrollado, las incertidumbres políticas podrían debilitar el contexto macroeconómico a corto plazo. La respuesta de las autoridades debería ser monetaria y presupuestaria.
En el universo emergente, la estabilidad del dólar y el aplazamiento de la subida de tipos en EE. UU. constituyen factores de apoyo que permiten a China mitigar su ralentización económica.
Paradójicamente, la elevada incertidumbre en el contexto macroeconómico podría constituir un apoyo para los mercados.
32
Conclusiones de inversión
Divisas: el mercado de divisas sólo ofrece oportunidades puntuales. La libra esterlina ha quedado estructuralmente debilitada y el yen podría beneficiarse de las próximas turbulencias.
Renta fija: la aplicación de tipos reales negativos en Estados Unidos debería apuntalar la renta variable y crear nuevas oportunidades en los mercados de renta fija, especialmente en productos que se benefician de la inflación.
Renta variable: la incertidumbre derivada del Brexit abre las puertas a una nueva situación y favorece a los valores con gran visibilidad y a las materias primas.
33
Responsable del equipo de renta fija
Rose Ouahba
34
Carmignac Patrimoine: rentabilidades y aportaciones A 30/06/2016
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Las rentabilidades se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al
distribuidor). Fuente: Carmignac, a 30/06/2016
Rentabilidad del Fondo
Índice de referencia*
Rentabilidad de la cartera
Efecto de los derivados sobre
acciones y divisas
2º trimestre de 2016 +3,11% +4,83% +4,19% -1,08%
Desde principios de año +0,84% +3,59% +0,49% +0,35%
* 50% MSCI AC World NR (EUR) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR)
35
Carmignac Patrimoine: contribución a la rentabilidad durante el segundo trimestre de 2016
Fuente: Carmignac, 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se
expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Renta variable 227
Derivados sobre índices bursátiles -103
Renta fija 192
Deuda pública 97 Países desarrollados 36
Países periféricos 13
Países emergentes 48
Deuda corporativa 95 Títulos físicos 92
Protección mediante CDS 3
Derivados sobre divisas -5
Rentabilidad neta 311
Rentabilidad neta T2 2016 (en puntos básicos)
36
Brexit: cómo hemos gestionado este acontecimiento político
Fuente: Business Insider UK, 07/06/2016.
Exposición reducida
Dólar
Yen
Motores de rentabilidad Gestión de los riesgos
Deuda pública periférica
Deuda corporativa
(bancos, materias primas)
Deuda emergente
Deuda pública EE. UU.
Cobertura frente al riesgo de la deuda corporativa
Cartera de acciones
ICM
(10/
01)
INS
(06/
06)
ICM
(31/
01)
ORB
(21/
01)
YouG
ov (2
3/02
)
TNS
(15/
02)
Popu
lus (
10/0
3)
YouG
ov (0
1/03
)
ORB
(28/
03)
Surv
atio
n (1
9/03
)
YouG
ov (1
2/04
) IC
M (0
4/04
)
YouG
ov (2
9/04
) Co
mRe
s (19
/04)
ORB
(12/
05)
Opi
nuim
(19/
05)
ORB
(29/
05)
Bremain
Brexit
Encuestas sobre el referéndum británico
37
0,8%
1,0%
1,2%
1,4%
1,6%
1,8%
¿Contagio en Europa? Se evita el «riesgo español»
Fuente: Bloomberg, a 05/07/2016
Evolución de los diferenciales de la deuda pública italiana y española
España
Italia
Elecciones legislativas del 26 de junio
Resultados decepcionantes para la coalición de extrema izquierda Unidos Podemos
Drástica caída de los diferenciales
Objetivos no cumplidos de Podemos en España
38
«Estamos atentos a todos los acontecimientos financieros, normativos y políticos para gestionar el riesgo y estar preparados.» Mario Draghi, 21 de junio de 2016
¿Contagio en Europa? No existe riesgo sistémico
Fuente: Unicredit Research, 04/07/2016
Compras de deuda por valor de 85.000 mill. de euros en junio:
Deuda pública: 72.000 mill. €
Obligaciones garantizadas: 6.000 mill. €
ABS: 500 mill. €
Deuda corporativa: 6.400 mill. €
39
¿Riesgo de subida de tipos en EE. UU.? El mercado nos parece demasiado optimista
Fuente: Bloomberg, a 01/07/2016
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5Fed – mediana
julio
Mercados - enero
Mercados - julio
Mercados - abril
Contratos a plazo sobre los tipos de los fondos federales
Exposición al dólar de Carmignac Patrimoine – Herramienta de gestión de riesgos
1ª subida de tipos
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
40
¿Riesgo de revisión de la prima de inflación en Estados Unidos?
Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 01/07/2016
Inflación en Estados Unidos
0%
1%
2%
3%
Estrategia de gestión de Carmignac Patrimoine: 1. Asignación a los bonos
del Tesoro estadounidense indexados a la inflación
2. Estrategia favorecida por la subida del punto de equilibrio de la inflación en EE. UU.
Inflación excl. energía/alimentación EE. UU.
Punto de equilibrio de la inflación
41
Carmignac Patrimoine: gestión de los riesgos tras el Brexit
Gestión táctica de la exposición
Dólar
Yen
Motores de rentabilidad Gestión de los riesgos
Deuda pública periférica
Deuda corporativa
(bancos, materias primas)
Deuda emergente
Deuda pública EE. UU.
Bonos del Tesoro estadounidense indexados a la inflación
Punto de equilibrio de la inflación EE. UU.
Cobertura frente al
riesgo de la deuda corporativa
Cartera de renta variable
42
Bail- IN
Deuda corporativa: el caso de los bancos italianos
Fuente: Banco de Italia, 2016
Contribución de los acreedores y depositantes
6% de los hogares afectados
RECURSO A FONDOS PÚBLICOS incumpliendo las directivas de resolución
RIESGO POLÍTICO PARA MATTEO RENZI 201.000 millones de €
EN IMPAGO REAL
80.000 millones € no provisionados
20%, tasa de recuperación
prevista por los mercados Bail-
OUT
OPOSICIÓN EUROPEA
360.000 DE DEUDAS DE DUDOSO COBRO
MILLONES DE €
40.000 mill. €
40.000 MILL. € DE PÉRDIDAS QUE DEBEN CUBRIRSE
43
Deuda corporativa: la importancia de una selección rigurosa frente a los temores sobre el sector bancario italiano
Fuentes: Izda.: datos de la entidad, Goldman Sachs Global Investment Research, 31/03/2016
Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016
Total de préstamos de dudoso cobro sobre el capital CET1 (núcleo duro de fondos propios)
0,33
6,53
12,49
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Sénior Subordinada CoCos
UniCredit – rendimiento (en %)
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
293%
219%
164% 151%
139% 138%
90% 85% 70%
44
96
100
104
108
112
116
Deuda corporativa: nuestras temáticas de inversión en el mercado de deuda corporativa funcionaron satisfactoriamente
Fuentes: Izda.: Bloomberg, McGraw Hill Financial, a 27/06/2016
Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016
99
100
101
102
103
Fedex 11/01/2023 (bonos sénior no garantizados)
Anadarko 15/03/2026 (bonos sénior no garantizados)
0
50
100
150
200
Diferenciales de los CLO AAA frente al índice iTraxx Main (en puntos básicos)
CLO AAA en EUR
Índice de CDS - iTraxx Main
Nuestras principales temáticas El sector de las materias primas Los CLO europeos Los bonos Investment Grade
de la zona del euro Punto de entrada
Punto de entrada
45
Deuda pública: hacia un posible cambio de los criterios de aptitud
Fuente: Bloomberg, a 04/07/2016
Curva de tipos alemana
Casi el 50% de la deuda alemana ya no es apta para las compras del BCE
Solución modificación de los siguientes criterios de aptitud: • Clave de asignación
• Mínimo en el nivel del tipo de los depósitos (-0,40%)
• Límite del 33% de la deuda de cada emisor
1M 6M 2A 4A 6A 8A 10A 15A 20A 25A 30A
No apto para las compras del BCE
Rend
imie
nto
(en
%)
46 Fuente: Carmignac, a 30/06/2016
Deuda pública: refuerzo de los bonos periféricos
Contribución a la sensibilidad a los tipos de la deuda pública periférica - Carmignac Patrimoine
0,8
1,0
1,2
1,0%
1,2%
1,4%
1,6%
1,8%
Tipos a 10 años - España
Tipos a 10 años - Italia
Inestabilidad vinculada al referéndum sobre
el Brexit
Sensibilidad a los tipos de la deuda pública
periférica
47 Fuente: Bloomberg, a 30/06/2016
Deuda emergente: la deuda pública polaca brinda un rendimiento del 3%
BRL IDR
PLN RUB
MXN TRY ZAR
INR HUF ILS AUD
CNH KRW
JPY GBP USD
CHF EUR CLP
TWD COP
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5% Uno de los tipos reales más elevados del universo emergente
Una inflación negativa y muy inferior a la media de la zona del euro
Un balance por cuenta corriente que presenta una clara mejora
Un nivel de deuda pública/PIB inferior a la media emergente
Tipos de la deuda pública a 1 año, deflactados en función del IPC
48
3
4
5
6
7
1A 3A 5A 7A 10A 12A
Deuda emergente: el regreso de Argentina
Fuente: Bloomberg, a 30/06/2016
Curva de tipos de Argentina en dólares (en %) Firme voluntad de reformar
el país Celebración de un acuerdo legal
que pone fin a los litigios sobre la reestructuración de la deuda
Una emisión de 16.500 millones de dólares, la emisión de deuda pública de mayor envergadura por parte de un país emergente desde 1999
Tipos cortos de Argentina interesantes
49
Carmignac Patrimoine
DEUDA CORPORATIVA 27%
DEUDA PÚBLICA
PERIFÉRICA 10%
Estructuración de la cartera Gestión táctica
TIPOS DE INTERÉS
Sensibilidad
0% 50%
RENTA VARIABLE
DIVISAS
Exposición a la renta variable
ACTIVOS LÍQUIDOS
45%
Fuente: Carmignac, a 08/07/2016
DEUDA PÚBLICA REFUGIO 9%
DEUDA EMERGENTE 6%
2%
RENTA VARIABLE 46%
-4 +10
-4 +10
-4 +10
Total
Alemania
EE. UU.
0% 100% USD
0% 100% EUR
56%
42%
50
Gestor de mercados emergentes
David Park
51
Rentabilidad del Fondo
Rentabilidad del índice de referencia
Rentabilidad de la cartera
Efecto de los derivados sobre
acciones y divisas
Carmignac Emergents +2,38% +3,25% 1 +3,00% -0,62%
Carmignac Portfolio Emerging Discovery +4,25% +2,73% 2 +4,92% -0,67%
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine +6,91% +4,43% 3 +6,51% +0,40%
1. MSCI Emerging Markets NR (EUR), reinversión de dividendos netos 2. 50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), reinversión de dividendos netos 3. 50% MSCI EM (EUR) reinversión de dividendos netos + 50% JP Morgan GBI-EM (EUR).
Rentabilidades y aportaciones trimestrales 2º trimestre de 2016
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Rentabilidades netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Fuente: Carmignac, a 30/06/2016
52
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine: contribución a la rentabilidad
Fuente: Carmignac, 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
Rentabilidades netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Renta variable +1,16%
Derivados sobre índices bursátiles -0,04%
Renta fija +5,37%
Deuda pública +3,60%
Emergente +3,32%
Desarrollada +0,28%
Deuda corporativa +1,77%
Derivados sobre divisas +0,42%
Rentabilidad neta +6,91%
Rentabilidad neta del Fondo T2 2016
53
Las valoraciones parecen situarse de nuevo en niveles interesantes
Fuente: Carmignac, BofA Merrill Lynch Global Research, Citi Research, junio de 2016
Ratio precio/valor contable (PVC) del índice MSCI Emerging Markets
Ratio precio/beneficio (PER) del índice MSCI Emerging Markets
3,5
3,0
1,5
2.0
2,5
2,0
1,0
0,5
54
Hacia una estabilización de las previsiones de crecimiento de los beneficios
Fuente: Carmignac, BofA Merrill Lynch Global Research, MSCI, Factset, 25/01/2016
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%2011 2012 2013 2014 2015 2016
Previsiones de consenso sobre el crecimiento de los beneficios (MSCI Emerging Markets, en %)
55
* Media ponderada en función del comercio exterior. Fuente: Carmignac, CEIC, junio de 2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
Infravaloración de las divisas emergentes Laurent CHEBANIER Analista riesgo país
Rentabilidad media de las divisas emergentes* (tipo de cambio efectivo real)
94
96
98
100
102
104
106
56
*MSCI Emerging Markets frente a MSCI World Fuente: Bloomberg, 06/07/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
Los mercados emergentes, en un punto de inflexión
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
Rentabilidad inferior/superior de los mercados emergentes (x)*
?
57
China: ¿menor flexibilidad del Gobierno?
Fuente: Carmignac, CEIC, junio de 2016
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tipo de referencia
Objetivo de inflación
Inflación IPC (variación anual)
58
89
91
93
95
97
99
101
103
105
Nuestra estrategia en China
Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
17%
25%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Exposición media al mercado chino T2 2016
Carmignac Emergents Ponderación de China
MSCI Emerging Markets Ponderación de China
Punto de entrada en Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine
Evolución del yuan frente a una cesta de divisas
59
Gama de Fondos de mercados emergentes de Carmignac
Fuente: Carmignac, a 30/06/2016
F O N D O D I V E RS I F I C A D O E M E RG E N T E
F O N D O D E R E N TA VA R I A B L E E M E RG E N T E
Activos gestionados: 1.224 mill. €
Activos gestionados: 678 mill. €
Acciones de empresas de pequeña y mediana capitalización de los mercados emergentes y los mercados frontera
Activos gestionados: 306 mill. €
60
MERCADOS TRADICIONALES
MERCADOS FRONTERA 65% 35%
Carmignac Portfolio Emerging Discovery: más allá de los mercados emergentes tradicionales
Fuente: Carmignac, a 30/06/2016
6,2
BRASIL
10,1
LA INDIA
2,1
TURQUÍA
1,4
INDONESIA
2,5 CHILE
6,0 COLOMBIA
CHINA
9,3
1,7 PERÚ
9,5 FILIPINAS 2,0
SRI LANKA
2,5
VIETNAM
0,3 NIGERIA
3,4
KENIA
4,7 EMIRATOS
ÁRABES UNIDOS
8,3 MÉXICO
RUSIA 1,7
12,2 TAIWÁN
11,3 COREA DEL SUR
4,8 ARGENTINA
Exposición geográfica de Carmignac Portfolio Emerging Discovery (%, base 100)
61
Filipinas
62
Filipinas: unos fundamentales macroeconómicos saludables
* Media móvil de 3 trimestres Fuente: Izda.: EM Advisors Group, junio de 2016 Derecha: Bloomberg, a 31/12/2016
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
Contribución al crecimiento del PIB (variación anual*)
Balanza por cuenta corriente (% PIB)
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
Consumption Investment
Net exports Overall GDPConsumo Inversión
PIB total Export. netas
63
Filipinas: un nivel de endeudamiento reducido
* Media móvil de 3 meses Fuente: Carmignac, EM Advisors Group, julio de 2016
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
% d
el P
IB
Deuda privada en % del PIB*
Media de los países emergentes
Filipinas
64
Fuente: Cement Manufacturers Association of the Philippines (CEMAP), datos de las empresas, 2016
Filipinas: ¿una aceleración de la inversión?
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0
5
10
15
20
25
30
Volumen de la demanda de cemento (izqda.) Crecimiento de la demanda de cemento (dcha.)
Demanda de cemento en Filipinas Mill. de tone-ladas
Variación anual
65
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
1 800
Chin
a
Core
a de
l Sur
Mal
asia
Egip
to
Taila
ndia
Italia
Viet
nam
Rusia
Laos
Bras
il
Méx
ico
EE. U
U.
Indo
nesia
Colo
mbi
a
Filip
inas
La In
dia
Nig
eria
Consumo de cemento (kg de cemento por año y persona)
Fuente: Carmignac, Industrie, FMI, Morgan Stanley, 2014
Introducción en nuestra cartera Simon LOVAT
Analista de materias primas
Michael HULME Responsable de recursos naturales, gestor
Philippines
66
Argentina
67
Argentina: un atractivo estructural
Fuente: Carmignac, J.P. Morgan, National Statistics, BIS, Bloomberg, julio de 2016
48%
76%
30%
37%
11% 6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Endeudamiento público Endeudamiento de las empresas Endeudamiento de los hogares
Media de los países emergentes Argentina
% d
el P
IB
Endeudamiento en % del PIB
68
* Media móvil de 3 meses, ajustada por las variaciones estacionales Fuente: EM Advisors Group, julio de 2016
Argentina: recuperación de los fundamentales macroeconómicos
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%% PIB* % PIB
Balanza por cuenta corriente
Balanza comercial
69
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
Deuda pública argentina: una posición interesante en la parte corta de la curva
Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 08/07/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
Firme voluntad de reformar el país
Celebración de un acuerdo legal que pone fin a los litigios sobre la reestructuración de la deuda
Una emisión de 16.500 millones de dólares, la emisión de deuda pública de mayor envergadura por parte de un país emergente desde 1999
Tipos cortos de Argentina interesantes
Punto de entrada
Regreso a los mercados de deuda argentinos
Joseph MOUAWAD Analista de renta fija y divisas emergentes
Charles ZERAH Gestor de renta fija
Bonos argentinos con vencimiento en 2017
70
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%
Chin
a
Core
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l Sur
Taiw
án
Mal
asia
Taila
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Chile
Bras
il
Sudá
fric
a
Rusia
Polo
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Rep.
Che
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La In
dia
Colo
mbi
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Hung
ría
Perú
Filip
inas
Indo
nesia
Méx
ico
Arge
ntin
a
Argentina: un sector financiero infrapenetrado
Fuente: Carmignac, EM Advisors Group, FMI, 30/10/2015
Matthew WILLIAMS Analista del sector financiero
Préstamos bancarios en % del PIB
71
La India
72
500
550
600
650
700
750
800
850
900
950
1 000
1 050
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
EE. U
U.
Bras
il
Rein
o U
nido
Viet
nam
Chin
a
Taila
ndia
La In
dia
Mal
asia
Indo
nesia
La India: numerosos sectores infrapenetrados
Fuente: Izda.: datos de la empresa, FMI, 2014 Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
Gasto en salud en % del PIB Dr Lal Pathlabs: precio de la acción (INR)
Salida a bolsa y entrada en Carmignac Portfolio Emerging Discovery
Tim JAKSLAND Analista del sector financiero
73
Un enfoque sencillo
INFRAPENETRACIÓN CRECIMIENTO DEL FCL*
PLANO MACROECONÓMICO + +
PAÍS SECTORES EMPRESAS
Fundamentales macroeconómicos sólidos
(perspectivas de crecimiento, balanza de pagos, divisa, inflación)
Empresas que presenten un fuerte crecimiento del flujo de caja, es decir, empresas
con un crecimiento autofinanciado y con
necesidades de capital reducidas
Sectores infrapenetrados, con elevado potencial de crecimiento a largo plazo
*FCL = Flujo de caja libre
74
* Previsiones de consenso Bloomberg ** Deuda neta a cierre de 2016, excl. firmas financieras
Fuente: Carmignac, Datastream, Bloomberg, 15/06/2016. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
Crecimiento anualde los beneficios
(2017)
Rendimiento de fondospropios (%)
(2016)*
Rendimiento del FCL(%)
(2017)*
Deuda neta /capitalización bursátil
**
Carmignac Portfolio Emerging Discovery Indice MSCI EM Small and Mid Cap
Ratios financieros de calidad, fruto de nuestra selección de títulos
75
Volatilidad de Carmignac Portfolio Emerging Discovery a 5 años y de su categoría Morningstar
Fuente: Carmignac, 30/06/2016 ; Base 100 : 31/12/2009 ; Morningstar Direct. © 2015 Morningstar, Inc – todos los derechos reservados. Datos en euros, excl. gastos hasta el 31 de diciembre 2015. Grupo de Fondos competidores compuesto por todas las participaciones de
todos los fondos de la categoría Morningstar: Global Emerging Markets Small/Mid-Cap Equity. Clase de participaciones utilizada: LU0336083810. Selección de Fondos transfronterizos y
europeos competidores con tamaños y universos de inversión similares *50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), reinversión de dividendos netos.
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.. Las rentabilidades se expresan netas de gastos
(excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Conclusión: un enfoque riguroso que da sus frutos a largo plazo
1er cuartil
4º cuartil
Volatilidad reducida
Volatilidad elevada
0
25
50
75
100
MSCI EM
Carmignac P. Emerging Discovery
Categoría Morningstar
1er
Carmignac Portfolio Emerging Discovery se encuentra en el 1er cuartil atendiendo a su volatilidad a 5 años
76
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Carmignac Portfolio Emerging Discovery A EUR acum. +47,6%
Índice de referencia* +25,0%
Fuente: Carmignac, 30/06/2016 ; Base 100 : 31/12/2009 ; Morningstar Direct. © 2015 Morningstar, Inc – todos los derechos reservados. Datos en euros, excl. gastos hasta el 31 de diciembre 2015. Grupo de Fondos
competidores compuesto por todas las participaciones de todos los fondos de la categoría Morningstar: Global Emerging Markets Small/Mid-Cap Equity. Clase de participaciones utilizada: LU0336083810. Selección de
Fondos transfronterizos y europeos competidores con tamaños y universos de inversión similares *50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), reinversión de dividendos netos
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Las rentabilidades se expresan netas de gastos
(excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Conclusión: un enfoque riguroso que da sus frutos a largo plazo
77
Edouard Carmignac
78
Carmignac Investissement
Fuente: Carmignac, a 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Rentabilidad del Fondo*
Índice de referencia(1)
Rentabilidad de la cartera
Efecto de los derivados(2)
2º trimestre de 2016 4,33% 3,59% 1 5,49% -1,16%
Desde el inicio del año 2016 -2,03% -1,02%1 -3,70% 1,67%
1. MSCI AC World NR (EUR) 2. Operaciones a plazo con divisas, derivados de renta variable y de renta fija *Participación A EUR acum.
79
Carmignac Investissement: contribución a la rentabilidad durante el segundo trimestre de 2016
Fuente: Carmignac, a 30/06/2016 *MSCI AC World NR (Eur)
**Otras: telecomunicaciones, industria y servicios públicos Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.
Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
Carmignac Investissement
Índice de referencia*
Renta variable 5,49 3,59
Materiales 1,79 0,28
Tecnologías de la información 1,15 0,13
Energía 0,90 0,80
Salud 0,66 0,98
Finanzas 0,65 0,16
Consumo 0,29 0,50
Otros** 0,05 0,74
Derivados renta variable y renta fija -1,21 -
Derivados sobre divisas 0,05 -
Rentabilidad neta 4,33 3,59
T2 2016: contribución neta a la rentabilidad (en %)
Valores auríferos
Títulos energéticos
Temática «Millennials» (Amazon, Linkedin)
+
Exposición reducida a las acciones
80
Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 24/06/2016 *MSCI AC World NR (Eur)
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).
El Brexit puso a prueba la resistencia de Carmignac Investissement
0%
6,0% 7,2% 4,1%
11,9%
2,4%
26,3%
-3,3%
20,7%
-5,1% -0,2%
-6,7%
0,0%
-10,0%
24,9%
-10,1%
3,1% 0,0%
-18%
Minas de oro JPY/USD USD/EUR Salud Industria GBP/EUR FTSE 100 Euro Stoxx 50
Bancos europeos
Rentabilidades del mercado en USD Exposición de Carmignac Investissement
Día del Brexit (24/06/2016): rentabilidades del mercado y exposición neta de Carmignac Investissement
Rentabilidades del 24 de junio
C. Investissement: -1,72% Índice de ref.*: -2,75%
-0,6%
-22%
CNY/USD
81
Los fundamentales de los mercados de renta variable siguen siendo frágiles
*Datastream sector de empresas no financieras Fuente: Minackadvisors, Global Outlook, Near The Point of No Return, junio de 2016
Beneficios por acción (derecha)
Índice MSCI World (izda.)
Índice MSCI World y beneficios por acción de las empresas
Cotiz
ació
n de
l índ
ice
BPA previstos
Estados Unidos: márgenes
Márgenes excl. sector
financiero*
S&P excl. energía
Márgenes S&P
82 Fuente: Minack Advisors, Global Outlook, 05/06/2016
La valoración de los mercados sigue siendo elevada
S&P 500
MSCI EM
Prev
ision
es
MSCI Developed Markets EX-US
Relajación cuantitativa BCE
PER previstas
«Lo que sea necesario», BCE
83
1 000
3 000
5 000
7 000
9 000
11 000
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
El estímulo de los bancos centrales y la reciente rebaja de los tipos reales constituyen factores de apoyo para la renta variable
Fuentes: Izda.: Bloomberg, a 30/06/2016
Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016
En miles de mill. $
Total de los balances de la Fed, el BCE y el BoJ EE.UU. - Tipos reales a 10 años
Inflación (IPC) Bono del Tesoro a 10 años, real Bono del Tesoro a 10 años
Inflación (IPC), previsión 10 años, real, previsión
84
Carmignac Investissement: una cartera de convicciones combinada con la gestión de los riesgos
*Contracts For Difference
Selección de valores energéticos Exposición selectiva al mercado europeo
Valores de gran visibilidad
Estrategias de cobertura específicas (a través de CFD*)
Valores auríferos Exposición divisas GESTIÓN ACTIVA DE LA
TASA DE EXPOSICIÓN A LA RENTA VARIABLE
GESTIÓN DE LOS RIESGOS
MOTORES DE RENTABILIDAD
85
Valores auríferos: su revalorización ha comenzado
Nota: los tipos reales “Fed Funds” se calculan deflactados en función del IPC. Fuente: Bloomberg, CEIC Data, CLSA, junio de 2016
Contexto de tipos reales negativos
Inflexión en la inflación en EE. UU.
Políticas de reflación a la vista
Activo refugio en un contexto de incertidumbre
GESTIÓN DE LOS RIESGOS
% USD/t oz.
Precio del oro (dcha.)
Tipos reales «Fed funds» (izqda.)
86
OPORTUNIDADES VINCULADAS A LAS INNOVACIONES EN LOS SISTEMAS DE PAGOS:
El contexto de crecimiento débil favorece a las empresas innovadoras
Fuente: Carmignac, a 30/06/2016 El estudio sobre los instrumentos financieros presentados no ha sido elaborado de
conformidad con las disposiciones reglamentarias orientadas a promover la independencia de los análisis financieros. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con
el instrumento en cuestión antes de la difusión de la información. Esta opinión se ofrece a modo de ilustración con el objeto de poner de manifiesto algunos valores presentes o que han
estado presentes en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac, y no tiene intención de promover la inversión directa en estos instrumentos. Las carteras de los Fondos Carmignac
podrían sufrir modificaciones en todo momento.
NUBE:
Movilidad
CREACIÓN DE ANCHO DE BANDA NECESARIA PARA UN CRECIMIENTO APUNTALADO POR LA INNOVACIÓN:
BIG DATA:
APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO
VINCULADAS A LA INNOVACIÓN
Conectividad
MOTORES DE RENTABILIDAD
87
Objetivo: empresas capaces de generar rentabilidad a largo plazo El modelo «Winners take all» en el sector tecnológico
Fuentes: Izda.: Bloomberg, a 22/04/2016
Dcha.: Investors, 26/04/2016 El estudio sobre los instrumentos financieros presentados no ha sido elaborado de
conformidad con las disposiciones reglamentarias orientadas a promover la independencia de los análisis financieros. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con
el instrumento en cuestión antes de la difusión de la información. Esta opinión se ofrece a modo de ilustración con el objeto de poner de manifiesto algunos valores presentes o que han
estado presentes en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac, y no tiene intención de promover la inversión directa en estos instrumentos. Las carteras de los Fondos Carmignac
podrían sufrir modificaciones en todo momento
0
10
20
30
40
50
60
2011 2012 2013 2014 2015
Móvil No móvil
Estados Unidos: ingresos por publicidad en Internet
Google & Facebook : cuota del mercado publicitario de EE. UU. En miles
mill. USD
54%
67%
0%
20%
40%
60%
80%
Digital Móvil
MOTORES DE RENTABILIDAD
88
Carmignac Investissement: distribución temática Los tipos reales negativos favorecen la mejora de los resultados futuros y apuntalan las materias primas
Activos líquidos: 0,40% frente a 2,84% (1) Fuente: Carmignac, a 30/06/2016
(1) Datos a 31/03/2016
TECNOLOGÍA
MILLENNIALS
CRECIMIENTO EMERGENTE
LONGEVIDAD
RECURSOS NATURALES
27,1%
20,5% 19,6%
18,8%
12,7%
13,2%(1)
29,6%(1)
20,7%(1)
19,4%(1)
14,2%(1)
OTROS 0,9%
0,1%(1)
GENERACIÓN DE ALFA A PARTIR
DE NUESTRAS TEMÁTICAS
ESTRUCTURALES
89
Aviso Esta presentación está dirigida a clientes profesionales. Queda prohibida su reproducción, ya sea total o parcial, sin la autorización previa de la gestora. No constituye ni una oferta de suscripción ni un asesoramiento en materia de inversión. La información aquí contenida puede ser parcial y es susceptible de modificación sin previo aviso.
Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Las rentabilidades se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor). El acceso a los Fondos puede estar restringido para ciertas personas o en ciertos países. Concretamente, éstos no podrán ofertarse ni venderse, bien directa o indirectamente, en beneficio o por cuenta de una «persona de Estados Unidos» (US Person) según la definición incluida en los reglamentos estadounidenses «Regulation S» y/o FATCA.
Los Fondos conllevan un riesgo de pérdida del capital. Los riesgos y los gastos se describen en el DFI (documento de datos fundamentales para el inversor). Los folletos, DFI e informes anuales de los Fondos están disponibles en la página web www.carmignac.fr o previa petición a la gestora. El suscriptor deberá haber recibido los DFI con anterioridad a realizar la suscripción.
El estudio sobre los instrumentos financieros presentados no ha sido elaborado de conformidad con las disposiciones reglamentarias orientadas a promover la independencia de los análisis financieros. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con el instrumento en cuestión antes de la difusión de la comunicación. Este estudio se ofrece a modo de ilustración con el objeto de poner de manifiesto algunos valores presentes o que han estado presentes en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac, y no tiene intención de promover la inversión directa en estos instrumentos. Las carteras de los Fondos Carmignac podrían sufrir modificaciones en todo momento.
Copyright: Los datos publicados en esta presentación pertenecen exclusivamente a sus titulares tal y como se mencionan en cada página.
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CARMIGNAC GESTION – Sociedad gestora de carteras (Autorización AMF n° GP 97-08 del 13/03/1997) Sociedad Anónima - con un capital de 15 000 000 euros - Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676 24 Place Vendôme – 75001 Paris – Tel : +33 1 42 86 53 35 CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG – Filial de Carmignac Gestion Sociedad gestora de OICVM (con autorización de la Comisión de Vigilancia del Sector Financiero de Luxemburgo, del 10/06/2013) Sociedad anónima luxemburguesa con un capital social de 23.000.000 € - Inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo - B67549 City Link -7, rue de la Chapelle L-1325 Luxembourg – Tel: +352 46 70 60 1
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