Post on 26-Sep-2018
Inversión de los fondos de pensiones de México en el contexto de inestabilidad económica y financiera Abril 2016
16,14%
31,56%
14,14%
2,98%4,95%
10,01%
Interno 13.34%
9,05%
6,69%
21.37%
36.25%
14,14%
11,40%
2
Fuentes y Usos de recursos financieros
98.9%
Siefores
Otras en poder del público
Público
Privado
Ajuste (otros) - 5.11%
Reservas internacionales
Interno
ExternoEstados y municipios
Consumo (hogares)Vivienda (hogares)
Externo 10.90%
Empresas
Hogares
Sector públicoCaptación vista y plazo
Fondo ViviendaAhorro seguridad social
Depósitos en bancos y auxiliares, tenencia de títulos, billetes y monedas
Fuentes externas
El proceso de intermediación de la economía se compone de fuentes y usosLas Siefores representan actualmente 9% del PIB.
Usos Fuentes
98.9%
Por ciento del PIB2015
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
ene
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5
3
Recursos totales de las Siefores como % de los Recursos del sistema financiero
Fuente: Banco de México.
1/ Bancos y auxiliares incluye: Banca múltiple, banca de desarrollo, uniones de crédito, entidades de ahorro y crédito popular, sociedades de inversión, arrendadoras, empresas de factoraje y SOFOMES. 2/ “Otras” incluye aseguradoras, afianzadoras, almacenes generales de depósito, fondos de fomento económico y casas de bolsa.
Lehman
Los recursos de las Siefores han incrementado su participación en el sistema financiero mexicano Esta tendencia se acentuó a partir de la crisis financiera internacional de 2008
5,2%5,2%
89.7% Otras2
Siefores
Bancos y auxiliares1
83.6%
83.7%
12,4%
80,3%
7,4%
11,5%
81,0%
7,5%
Tamaño de los fondos de pensiones de países OCDE
• El tamaño del conjunto de fondos depensiones en México es inferior al promediode la OCDE (como % del PIB) y es aún pequeñoen comparación al sistema bancario.
• Sin embargo resalta que mientras que el PIBha crecido a una tasa real promedio de 2.9%durante los últimos cuatro años, los activos delos fondos de pensiones lo han hecho a unatasa real de 10%.
• En caso de mantenerse la tendencia, eltamaño de los fondos de pensiones en Méxicollegaría a aproximadamente 20% del PIB afinales de 2020.
4
1/ Datos de Willis, Tower, Watson a 2015 con excepción de algunos países con “*” datos de OCDE a 2014.
% del PIB1
183,6146,8
121,0119,6118,7
111,997,0
84,466,766,4
56,154,9
51,048,6
39,137,2
20,015,2
12,711,310,610,19,38,88,88,06,76,25,85,65,54,24,13,33,2
0,6
0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200
Países bajosIslandia*
Estados UnidosAustralia
SuizaReino Unido
CanadáPromedio ponderado*
JapónChile
IrlandaIsrael*
Finlandia*Dinamarca*
CoreaPromedio simple*Nueva Zelandia*
MÉXICOAlemaniaEstonia*
Eslovaquia*Portugal*
Suecia*Noruega*Polonia*
República Checa*Italia*
FranciaAustria*Bélgica*Turquía*
Eslovenia*Hungría*
EspañaLuxemburgo*
Grecia*
Fondos de pensiones en México y el contexto internacional
Tenencia de valores gubernamentales por parte de SIEFOREs
5
A pesar de su tamaño relativo al PIB, los fondos de pensiones juegan un papel relevante en los mercados de deuda gubernamental, principalmente a través de valores de largo plazo
59%
15%
9%
5%4%
3% 2% 1%
Tenencia de bonos
45%
18%
15%
9%
6%3%2% 2%
Tenencia de Udibonos
Fuente: Banco de México.
59%
15%
9%
5%
4%3% 2% 1%
Tenencia de valores gubernamentalesAbril 2016
Residentes en el Extranjero SieforesOtros Residentes en el País Sociedades de InversiónReportos con Banxico Sector BancarioAseguradoras y Afianzadoras Garantías Recibidas por Banxico
44%
23%
13%
10%
6%3% 1% 1%
Tenencia de CETES
37%
33%
11%
8%
8% 2% 1% 0%
Tenencia de BONDES D
• En México, como en diversos países, lacomposición de los portafolios de losfondos de pensiones ha evolucionadohacia una mayor diversificación deactivos.
• En los últimos años se ha incrementadola exposición a instrumentos de capital(acciones, CKDs, FIBRAs) mientras que sereduce la exposición a deuda.
• Esta evolución ha contribuido a orientarla inversión a horizontes de inversiónmás congruentes con las necesidades delargo plazo de los trabajadores.
Evolución de los sistemas de pensiones en la OCDE
País Capital (%) Deuda (%)Polonia 48.5 -50.8
Austria 13.2 -23.8
Israel 4.0 -20.7
Eslovenia -6.2 -15.2
MÉXICO 12.2 -11.2
Portugal -9.7 -11.0
Turquía 0.2 -10.7
Luxemburgo 18.9 -10.7
Estonia -2.9 -7.6
Noruega 11.2 -3.4
Suiza 4.7 -2.2
Dinamarca -7.0 -2.0
Chile 2.4 -1.9
Australia 1.8 -0.5
Países bajos -5.7 1.0
Canadá -8.5 1.2
Hungría -1.7 2.0
España -8.2 2.8
Estados Unidos -7.7 3.5
Suecia -9.7 4.4
República Checa -5.4 5.9
Bélgica -0.1 6.7
Alemania -8.3 7.4
Japón -6.4 9.4
Reino Unido -26.2 13.1
Eslovaquia -6.9 33.9
6
Variación de inversiones en capital y deuda2004-2014
A nivel internacional se redujo la inversión en deuda como
proporción de los activos
totales
Fuente: OCDE.
Diversificación de inversiones de los fondos de pensiones
• El entorno económico internacionaly la constante innovación en losmercados financieros hanimpulsado un fenómeno a escalainternacional de diversificación deactivos.
7
Porcentaje de la inversión total (2014)
0 20 40 60 80 100
PoloniaAustralia
Estados UnidosBélgica
ChileFinlandia
Países bajosNoruegaEstoniaAustria
IslandiaCanadá
SuizaMÉXICO
LuxemburgoReino Unido
ItaliaPortugal
SueciaDinamarca
TurquíaEspaña
JapónHungría
IsraelGrecia
AlemaniaEslovaquía
EsloveniaRepública Checa
Corea
Capital Deuda Efectivo y depósitos Alternativos y otros
*Activos alternativos son definidos: terrenos e inmuebles, mutual funds, hedge funds, fondos de capital privado, capital en riesgo y productos estructurados. En México, los fondos de pensiones invierten en algunos de estos activos a través de CKDs y FIBRAs; sin embargo, para efectos de la contabilización de la OCDE generalmente computan como capital.
Fuente: OCDE.
*
0,00
500.000,00
1.000.000,00
1.500.000,00
2.000.000,00
2.500.000,00
3.000.000,00
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.-9
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-99
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5
MD
P
Gubernamentales Otros instrumentos Otros valores públicos Privados Bancarios Emitidos por el IPAB Depósitos en Banco de México (ISSSTE)
Evolución de los fondos de ahorro para el retiro en las SIEFOREs
8
Fuente: Banco de México (CF 76). Ver anexo para detalle de componentes.
La cartera de los fondos de pensiones ha evolucionado considerablemente en la última década y presenta una tendencia constante de crecimiento
90%67%
51%
47%
feb-16
Desarrollo de instrumentos del mercado de valores
9
Se introduce
FIBRA
Primer MBS (Ginnie Mae)
en 1968
Octubre 2015
Marzo 2011
Febrero 2009
Primera emisión de
FIBRAs(FIBRA Uno)
Primera emisión de
CKDs (Red de Carreteras de
Occidente)
Primer Master Limited
Partnership en EE.UU. (Apache)
en 1981
Primera emisión de bursatilizaciones (Su
Casita y GMAC)
Septiembre 2003
Primera emisión de ETFs en México
(NAFTRAC)
Abril2002
Diciembre 2015
Se introduce
el CePI
Primer REIT en EE. UU. (Continental
Mortgage Investors) en 1965
Primer ETF en EE. UU.
(SPDR) en enero 1993
• La oferta de instrumentos disponibles en el mercado de valores ha seguido la tendencia internacionalde desarrollo con nuevos vehículos de inversión que han mostrado ventajas comparativas para elfinanciamiento especializado de activos.
Nuevos instrumentos del mercado de valores
Buscan replicar el comportamiento de uno o
más índices, activos financieros o parámetros de
referencia.
Valores cuya fuente de pago proviene de los recursos
generados por un conjunto de activos financieros que
tienen flujos de pago.
Invierten en acciones, partes sociales o el financiamiento de sociedades mexicanas.
Su rendimiento y pago del principal se encuentra
referido al comportamiento de uno o varios subyacentes.
Invierten en inmuebles para su desarrollo,
comercialización o administración.
Invierten directamente o indirectamente en
sociedades, proyectos o activos de energía o
infraestructura.
Financian proyectos, así como inversiones en
acciones de sociedades, ya sea directa o indirectamente.
10
ETFs1 Bursatilizaciones CKDs2 Notas estructuradas
FIBRAs3 CePI5FIBRA E4
1/ Exchange Traded Funds. 2/ Certificados de capital de desarrollo. 3/ Fideicomisos de inversión en Bienes Raíces. 4/ Fideicomisos de Inversión en Energía e Infraestructura. 5/ Certificados de Proyectos de Inversión.
Evolución del régimen de inversión de CONSAR
• El régimen de inversión se ha flexibilizado para permitir mayor exposición a inversiones productivaslo que a la vez ha contribuido al desarrollo del mercado de valores.
11
INSTRUMENTOS AUTORIZADOS EN EL RÉGIMEN DE INVERSIÓN DE CONSAR
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deuda
Divisas
Renta Variable
CKDs
FIBRAs
Bursatilizaciones
Mercancías
REITs
FIBRA E
CePIs
Los fondos mantienen la diversidad de objetivos
de inversión en el sistema (largo plazo)
disminuyendo la correlación de activos.
12
La estabilidad financiera y los fondos
Se aprecia una relación mutua entre la estabilidad del sistema financiero y la estabilidad de los fondos de pensiones
Fondos de pensiones estables
Sistema financieroestable
Estabilidadreforzada
Un sistema financieroestable facilita lascondiciones para lainversión a mayor plazo ymejora la confianza de losagentes y participantesdel sistema.
Diferencias de los fondos de inversión para el retiro
• A diferencia de las vulnerabilidades a las que se exponen otros intermediariosfinancieros, los fondos de inversión para el retiro, debido a sus característicasdistintivas, muestran un perfil de menor exposición relativa al riesgo:
1. No reciben captación del público y por lo mismo no están sujetos a corridas de liquidez.
2. Cuentan con un horizonte largo de inversión.
• Las fluctuaciones en las tasas de interés impactan el valor de mercado de los instrumentosde renta fija que componen la cartera de los fondos de pensión, pero no afectan su valor enel largo plazo ni al vencimiento.
3. No incurren en apalancamiento lo que dota a su valor intrínseco de mayor estabilidad.
13Fondos de pensiones en México y el contexto internacional
Experiencia de la crisis financiera
• En 2008 se observó inestabilidad en losmercados financieros proveniente de losmercados internacionales.
• Algunos valores cayeron en incumplimiento,tales como las emisiones de Lehman Brothers,así como diversos títulos respaldados porhipotecas (Mortgage Backed Securities (MBS)).
• La pérdida de valor derivada de estosinstrumentos no tuvo una afectación*significativa en los fondos mexicanos.
El canal directo de contagio se mantuvo contenido.
14
Fondos de pensiones
MBSLehmanBrothers
Canales indirectos
1.- Tasa de interés2.- Tipo de cambio3.- Iliquidez en mercados de deuda
Canales directos
Tenencia de instrumentosafectados en el mercado de
EE.UU.México EE. UU.
*/ Por incumplimiento de pago se estima un 0.41% de su valor.
Experiencia de la crisis financiera
• De manera paralela, se manifestó un canalindirecto de contagio consistente en unincremento significativo en la cotización deltipo de cambio Peso / dólar y las tasas deinterés.
• Ello afectó la valuación de la gran mayoría delos activos y ocasionó una caída en los preciosde mercado de los instrumentos.
El canal indirecto de contagio fue más relevante y en la actualidad representa una prioridad
anticiparlo.
15
Fondos de pensiones
MBSLehmanBrothers
Canales indirectos
1.- Tasa de interés2.- Tipo de cambio3.- Iliquidez en mercados de deuda
Canales directos
Tenencia de instrumentosafectados en el mercado de
EE.UU.México EE. UU.
9%
14%
19%
24%
29%
34%
39%
44%
49%
54%
59%
-
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
may
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8
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1
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2
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3
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3
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4
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5
sep
.-0
5
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5
Activos Activos (Promedio Móvil Exponencial 12 meses) VIX
Tendencia de largo plazo de los activos
16
La volatilidad en los mercados internacionales afectó el valor de los activos de manera temporal
En 2008, en medio de un escenario de alta volatilidad se observó una caída en el valor de mercado de diversos activos
y una posterior recuperación
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8
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.-0
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800.000
820.000
840.000
860.000
880.000
900.000
920.000
940.000
960.000 Activos
Fuente: CONSAR (activos) y Reserva Federal de los Estados Unidos para el índice de volatilidad (VIX).
Mapa de riesgos para la estabilidad del sistema financiero
17
Potencialesriesgos
Choquesexternos
Canales detransmisión
Análisis deimpactos
Normalización política monetaria
Estados Unidos
Aumento de tasas de interés en pesos
Depreciación del peso
Bancos y casas de bolsa
Fondos de inversión
Empresas no financieras
Deterioro de finanzas públicas
Caída en el precio del petróleo y su
plataforma de producción
Salida de capitales externos
Otras entidades financieras
Aumento costo financiamiento en
dólares
Menor liquidezy tamaño de
mercado
Desaceleración del crecimiento mundial
Menor crecimiento económico
Fuente: Banco de México. Reporte sobre el sistema financiero 2015.
El sistema financiero internacional después de la crisis
• En el caso de los fondos de pensiones son dos los factores particulares que se suman alescenario actual
1. Se ha elevado el estándar de regulación bancaria en años recientes lo que implica un mayor esfuerzo decapital y liquidez de dichos intermediarios para financiar activos de largo plazo.
Consecuencia: Los fondos de pensiones jugarán un papel de mayor preponderancia en el segmento de inversiónde mayor plazo al limitarse la oferta de recursos en ese segmento del sistema.
2. Se vive un entorno de bajas tasas de interés como resultado de las condiciones económicas imperantesen economías avanzadas
Consecuencia: Mayor incentivo a reconformar los portafolios en búsqueda de mayores rendimientosincrementando sus exposiciones a activos riesgosos ejerciendo presión en el precio de este tipo de activos.
18
Medidas recomendadas
de contención de riesgos
Supervisión
Medidas recomendadas de contención de riesgo en fondos de pensiones
19
Prudenciales
Limitar concentración de activos.
Diversificar la tenencia de títulos envarios tenedores.
Establecer calidad mínima permitidaen instrumentos elegibles.
Toma de derivados solo paracobertura.
Gobierno corporativo
Comité de inversión conformadopor expertos.
Comité de riesgos independientey con sólidas facultades.
Políticas adecuadas para laresolución de conflictos deinterés.
Transparencia
Revelación aahorradores de riesgosasumidos.
Monitoreo deevolución de factoresde riesgo relevantes.
Seguimiento estrictodel cumplimiento delrégimen de inversión
Medidas de contención de riesgo: mercado de valores
Medidas recomendadas
de contención de riesgos en
Valuadoras de precios
20
Calificadoras
Mantener incentivosadecuados en su operación yestricta supervisión.
Sanidad de instrumentos de inversión
Establecimiento de comités ysubcomités especializados.
Establecimiento de facultadesmínimas para asamblea detenedores y comité técnico.
Mitigación de conflictos deinterés.
Transparencia
Extensa revelación deinformación al público(e.g. eventosrelevantes).
Robustas metodologíasde valuación.
Mitigación de conflictode interés.
Medidas regulatorias para contención de riesgos
• Las autoridades financieras hanmadurado un marco regulatorioextenso que busca atender yprevenir los riesgos descritosante el entorno internacional devolatilidad.
21
Banco de México
Requerimientos para operación de derivados
Estándares a fiduciarios de fideicomisos
emisores
Requerimientos a instituciones de crédito que emiten valores
CNBV
Supervisión de participantes del
mercado
Reglas de revelación y
sanidad de los instrumentos
Regulación de calificadoras y valuadoras de
precio
CONSAR
Mitigación de conflictos de
interés
Limitación de riesgos en
régimen de inversión
Monitoreo de operación y asunción de
riesgos
Autoridades relevantes para la contención de riesgos
Red de seguridad del sistema financiero mexicano
La Reforma Financiera de2014 coadyuvó a la estabilidaddel sistema promoviendo lacreación del Consejo deestabilidad del sistemafinanciero el cual hafomentado la coordinaciónentre autoridades.
22
Fondos de pensiones
Aseguradoras
Planea, coordina, evalúa y vigila al sistema financiero
Protección y defensa de los derechos e intereses del público usuario de los servicios financieros
Sistema Financiero
Autoriza, supervisa, regula y revoca bancos y otras entidades financieras
Identifica riesgos macro financieros potenciales
Seguro de depósitos bancarios y ejecución ordenada de resoluciones bancarias
Estabilidad de la moneda, sano desarrollo del SFM, funcionamiento de sistemas de pagos
Conclusiones
• El sistema de ahorro para el retiro sigue ganando penetración y relevancia en elsistema financiero.
• Esta evolución dota de mayor relevancia a los fondos de pensiones para laestabilidad del sistema financiero.
• Ante las condiciones de volatilidad de los mercados financieros internacionalesBanco de México se mantiene atento a la evolución de los factores de riesgo y supotencial impacto en el sistema financiero en cumplimiento a su mandato depromover el sano desarrollo del sistema financiero.
23
25
• AHORRO FORZOSO PARA EL RETIRO:• Vivienda: fondos para adquisición de vivienda• SIEFORES: aportaciones forzosas para ahorro para el retiro
• DEPÓSITOS EN BANCOS Y AUXILIARES Y TENENCIA DE TÍTULOS• Captación vista y plazo: del público a través de bancos y otros intermediarios auxiliares que reciben depósitos• Otras fuentes en poder del público: billetes y monedas, tenencia voluntaria de instrumentos de deuda emitidos por sector público, estados y municipios y
empresas privadas distintas a Siefores.• FUENTES EXTERNAS
• Privado: inversiones en el exterior, de empresas privadas• Público: inversiones del sector público fuera del país
• RESERVAS INTERNACIONALES: según se definen en la Ley del Banco de México. • SECTOR PÚBLICO
• Interno y externo: es el financiamiento total del sector público otorgado por bancos y otros organismos así como del público en general dirigido al Gobierno Federal, fondos y fideicomisos de fomento, empresas productivas del Estado, así como las emisiones de deuda IPAB y PIDIREGAS, la deuda de FARAC y FOBAPROA.
• Estados y municipios: Cartera total de los intermediarios financieros para estados y municipios del país. Incluye programas de reestructura. • HOGARES
• Consumo: financiamiento al sector privado no financiero para consumo (tarjetas, auto, nómina, personal).• Vivienda: Cartera total de los intermediarios financieros, del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (INFONAVIT) y del Fondo de la
Vivienda del ISSSTE (FOVISSSTE). Incluye programas de reestructura. • EMPRESAS
• Interno: incluye cartera total de intermediarios financieros a empresas, emisión de instrumentos de deuda de empresas y financiamiento externo de empresas. • Externo: incluye préstamos y valores emitidos en el exterior por el sector privado así como Pasivos externos de la banca comercial (0.5%). Excluye captación de
no residentes.
AnexoComponentes de los Usos y Fuentes de los recursos financieros del país
Usos
Fuentes
Fuente: Banco de México (CF 341).
AnexoComponentes de la cartera de fondos de ahorro para el retiro
26
Activos
• OTROS INSTRUMENTOS• Incluye UMS, valores de deuda externa, el componente de renta variable de las notas estructuradas de capital protegido y los depósitos en Banco de México pendientes de invertir.
• OTROS VALORES PÚBLICOS• Incluye los 'Pagarés y Certificados Bursátiles de Indemnización Carretera' (PICS-FARAC y CBICS-FARAC), valores emitidos por empresas y organismos públicos y por estados y municipios.
• PRIVADOS• Incluye obligaciones hipotecarias, obligaciones quirografarias, papel comercial, certificados de participación ordinaria, pagaré a mediano y corto plazo y certificados bursátiles emitidos
por entidades privadas residentes.• DEPÓSITOS EN BANCO DE MÉXICO (ISSSTE)
• Depósitos constituidos en el Banco de México a favor de los trabajadores como resultado de la Ley del ISSSTE publicada el 31 de marzo de 2007.