1 De cara al año electoral ¿Un cambio estructural hacia un modelo de consumo de corto plazo? Dante...
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1
De cara al año electoral
¿Un cambio estructural hacia un modelo de consumo de corto plazo?
Dante E. Sica
Cámara Argentina de la Construcción10 de Agosto de 2010
2
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la
persiste la elevada inflación:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
3
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la
persiste la elevada inflación:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
4
¿Una mirada “teórica” de porque otra vez existe el temor de que Estados Unidos se esté pareciendo cada vez más a Japón?
La pregunta de fondo es porqué luego de un 2009 más que keynesiano volvimos a un bajón en el mundo avanzado… Ah si, Europa.
Back to the USSR… I mean USA. Un compendio de indicadores que hacen pensar que todavía lo “peor” no pasó.
¿Cómo está impactando esto en China y porqué todavía Asia no está preparada para reemplazar “full-time” a Estados Unidos cómo motor del mundo?
A nivel regional ¿Qué está pasando con Brasil?
De esta manera, vamos a lo que nos importa para Argentina: La soja y el Real
¿Preguntas sin respuesta?
5
• Siempre que Estados Unidos entra en una crisis los académicos comienzan a hablar de la oportunidad de que Estados Unidos se encamine a convertirse en una economía deflacionaria cómo la de Japón, dónde la política monetaria tradicional de tasas de interés pierda toda efectividad mientras que la política fiscal esté atada a la confianza de los inversores internacionales.
• Hoy por hoy y luego del Quantitative Easing americano y los planes de expansión del gasto del tesoro americano la economía de USA parecía repuntar, pero el shock de la crisis de la deuda volvió a afectar las expectativas globales…
• Las voces que piden “monetizar el déficit fiscal” dentro de la Fed se multiplican ¿qué hará Ben Bernanke?
Contexto internacional :: feels like Estados Unidos cada vez se está pareciendo más a la deflacionaria economía japonesa
6
Contexto internacional :: With a little help from“my friends” …sólo faltaba un viento de frente cómo para volver a sentir la turbulencia y la Europa de las fuertes marcadas estructurales dio en el clavo…
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
12% 15% 17% 20% 22% 25% 27% 30% 32%
Cos
tos
Labor
ales
Var
’00 v
s.‘0
8
Precios minoristas Var ’00 vs.‘08
Precios, salarios y empleo en la Unión Europea(Variaciones acumuladas)
España
Portugal
Grecia
Irlanda
DesempleoJun-10
20,0%
El tamaño de la burbuja representa el último dato de desempleo
Alemania
Francia
Finlandia
Polonia
7
Contexto internacional :: ¿Crisis? ¿Qué crisis? …ya que la crisis dejó a economías sin posibilidades de recuperación con un agujero fiscal de una cuantía importante…
-18%
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%
Resu
ltad
o fisc
al/P
IB
Deuda/PIB
Situación fiscal de la Unión Europea
(Datos en términos del PIB)Límites del Tratado de Maastricht
Grecia
Italia
Irlanda
Portugal
InglaterraEspaña
Noruega
BulgariaBélgica
Suecia Finlandia Alemania
FranciaPolonia
8
Contexto internacional :: Back to the USSR…I mean De vuelta en Estados Unidos observamos que los indicadores líderes ya están en terreno “recesivo”…
-51%
82%
-28% -18%
29%
1.0%
24.0%
-21.8%
5.0%
12.5%
-9.3%
7.8%7.5%
-5.7%
9.6%
16.5%
-4.9%
-9.0%
12.8%
-14.1%
14.8%
-16.8%
-200%
-150%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
ISM Index
U.S. Weekly Leading Index
Índice líder y producción industrial(Variación % anual)
9
Contexto internacional :: Estados Unidos
… ya que el ciclo de los inventarios estaría perdiendo fuerza…
12.8
12.9
13.0
13.1
13.2
13.3
13.4
13.5
IT-06 IIT-06 IIIT-06 IVT-06 IT-07 IIT-07 IIIT-07 IVT-07 IT-08 IIT-08 IIIT-08 IVT-08 IT-09 IIT-09 IIIT-09 IVT-09 IT-10 IIT-10
PIB
Ventas
2.4%
-4.9%
5.0%
1.3%
0.2%
-4.6%-0.2%
2.6%
0.2%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
IT-06 IIT-06 IIIT-06 IVT-06 IT-07 IIT-07 IIIT-07 IVT-07 IT-08 IIT-08 IIIT-08 IVT-08 IT-09 IIT-09 IIIT-09 IVT-09 IT-10 IIT-10
PIB
Ventas
Luego de haber sido el principal
impulsor del crecimiento del
PIB, el momentumde los inventarios parece estar
llegando a su fin
PIB y ventas(Stock en Billones de US$)
PIB y ventas(Tasa de crecimiento anualizado)
Crecimiento de los inventarios
Liquidación de inventarios
El ciclo estáperdiendo
dinamismo …ya que con unas flojas
perspectivas a corto plazo la necesidad de
“re-stockear” es baja…Se
desacelerá la industria?
10
Contexto internacional :: Estados Unidos
… el empleo no repunta y el efecto desaliento empieza a causar estragos…
4.8
12.3
5.3
9.5
6.6
10.0
5.2
11.5
7.5
23.2
3.9%
1.4%
3.8%
0.8%
2.7%
0.1%
2.1%
2.7%
1.9%
-0.7%
4
7
10
13
16
19
22
25
1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
Semanas desempleado Crecimiento de la PEA
10.1 9.5
4.807 08 09 10
Creación de empleo
Tasa de desempleo El desempleo cayó a 9,5% y en los últimos meses parecía que se revertía la destrucción
de empleos
… aunque la realidad es que el desempleo está
cayendo producto del efecto
“desaliento”…
Evolución del mercado laboral(Mediana del desempleo y variación anual de la PEA)
11
Contexto internacional :: Estados Unidos
… por otro lado la mano del estado se hace más que visible en el último tiempo…
Evolución del empleo privado y público(Aporte en cantidad al crecimiento mensual)
Principio del censo económico
Fin del censo económico
-8,2 millones de empleos
+150 mil empleos
-252
381
121
47
35
-202
-806
-547
-253
-452
-262
241
51
31
158
-744
75
71
-1,000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
Dic
-07
Ene-
08
Feb-
08
Mar
-08
Abr
-08
May
-08
Jun-
08
Jul-
08
Ago
-08
Sep-
08
Oct
-08
Nov
-08
Dic
-08
Ene-
09
Feb-
09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09
Jul-
09
Ago
-09
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
Feb-
10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
Jun-
10
Jul-
10
Sector Privado
Sector Público
12
Contexto internacional :: Estados Unidos … mientras la probabilidad de mejores condiciones en el mercado inmobiliario se desvanecen…
6.1
7.4
6.6
10.5
9.6
11.2
10.1
6.5
8.5
8.9
9.6%
-4.8%
1.5%
-21.9%
-12.8%
-22.2%
-16.9%
13.3%
5.0%
-1.8%
5.4%
6
7
8
9
10
11
12
2006 2007 2008 2009 2010
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%Stock de Viviendas existentes(Meses para vaciar inventario)
Variación precios de viviendas(Case Shiller)
Evolución del mercado inmobiliario(Stock de casas en millones y variación anual de precios)
13
Contexto internacional :: Estados Unidos
… sumado a que el crédito al sector privado no muestra señales de vida…
11.4% 10.9%
8.6%
1.4%
-5.6%-4.9%
-1.6%
821
1,1021,059
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
2007 2008 2009 2010
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Variación del stock decréditos
Reservas excedentes enel sistema bancario
“Crecimiento” del Crédito al sector privado (Var % anual de crédito al sector privado y reservas excedentes en billones de US$)
14
Contexto internacional :: Estados Unidos
… con lo cual las expectativas de los consumidores se deprimen rápidamente…
0 10 20 30 40 50 60 70 80
Indice de confianza de los
consumidores
Situación presente
Indice de expectativas
Condiciones "satisfactorias" (%)
Trabajo "abundante" (%)
Condiciones económicas en alza (%)
Más trabajo a nivel futuro (%)
Incremento en los ingresos (%)
J ul-10
J un-10
Condiciones presentes
Expectativa a 6 meses
Indice de confianza de los consumidores
(Fuente: Conference Board)
15
Contexto internacional :: Estados Unidos
… y con una deuda creciente la gente ya no apoya más expansión del gasto
0% 20% 40% 60% 80% 100%
La discriminación racial
El tamaño y el poder delas corporaciones
El medioambiente y elcambio climático
Tener tropas encombate
Inmigración ilegal
Desempleo
El tamaño y el poder delgobierno federal
Costos de la salud
Deuda del gobiernofederal
Terrorismo
Extremadamente serio Serio Poco serio / No es una amenaza
Ns/Nc, 3.00%
Impulsar a la
economía,
34% Mantener el
déficit "bajo",
63%
¿Cuáles son los principales riesgos para el bienestar de Estados Unidos?
¿De que deberían ocuparse el presidente y el congreso americano?
La opinión pública…
La opinión pública en Estados Unidos condena al déficit y los
republicanos se anotan una victoria ideológica fundamental
Fuente: Gallup
Fuente: Wall Street Journal/NBC News
16
Contexto internacional :: feels like Supongamos un mundo ideal con un país genérico que utiliza la política monetaria cómo principal herramienta para controlar el ciclo económico…
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0%
"Economía Genérica" Regla de Taylor
Ta
sa d
e i
nte
rés
de
ref
ere
nc
ia
Inflación core interanual
Escenario nº1
Reboot theeconomy
Elevar la tasa de interés
Pro(?)
Contras+ Políticamente
incorrecto+ Recesión inmediata
+ Necesita un shockaleatorio para crecer
Escenario nº2
ZIRP y QuantitativeEasing v2
(Just like yesterday)
Pro+ Solución rápida
+ Impulsa el gasto del sector público+ “No queda otra”
Contras+ Incrementa la “pelota” de liquidez global = más volatilidad y especulación en commodities+ ¿Triple Dip?
Probabilidad de ocurrencia
80%(al menos 100% ZIRP)
Probabilidad de ocurrencia
20%
17Fuente: abeceb.com en base a World Economic Outlook, IMF. Crecimiento ’09 del PIB en PPP
Contexto Internacional :: Asia dependencia
… si bien Asia ha sido importante en 2009…
Estados Unidos
-1,3%J apón
-2,9%
Europa
-4,1%
China
+10,0%
India
+6,9%
Brasil
+1,0%Rusia
-6,8%
Los avanzados salieron heridos de la crisis… …mientras hay que darle crédito a Asia…
…y preguntarse que pasó con el resto del BRIC …
!Sin el aporte de China e India, los
emergentes NO hubiesen crecido en
2009
18
Contexto Internacional :: Asia dependencia
… todavía no podemos ser “asia-dependientes” en el corto plazo
4,952
5,602
1,534
8,138
1,0520
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
América delNorte
Resto deAmérica
Europa Asia Africa
32,596
2,793
11,337
3,117
5,837
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
América delNorte
Resto deAmérica
Europa Asia Africa
2009 2030
Ca
nti
da
d d
e p
ers
on
as
de
c
las
e m
ed
iaG
asto
en
Mill
. De
US
$d
e la
cla
se m
edia
Europa
14%
Asia
66%
Resto de
América
6%
América del
Norte
7%
Africa
7%
Resto de
América
10%
Asia
28%
Africa
7%
Europa
37%
América del
Norte
18%
2009 2030
4%103%
39%
558%
165%
Crec.’30 vs ‘09 Crec.
’30 vs ‘09
Crec.’30 vs ‘09
Crec.’30 vs ‘09
Crec.’30 vs ‘09
Fuente: abeceb.com en base a The Emerging Middle Class in Developing Countries, OECD
Más gente…
…y más gasto
19
Contexto internacional :: China En China el impacto se la crisis se ha sentido, aunque la burbuja inmobiliaria también agregó lo suyo…
0.26 0.22
-0.32
0.31
0.12
0.28
0.39
0.25
0.17
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
Mar-10 Abr-10
Empleo Manufacturero
Producción eléctrica
Tráfico de pasajeros
Ventas minoristas
Producción Industrial
0.33
-0.12
0.04
0.14
0.09
0.06
-0.09
-0.1
0.56
-0.1
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
Mar-10 Abr-10
Nueva superficie construida
Pedidos para exportaciones
Pedido de proveedores
Préstamos totales
Expectativa de los consumidores
Indicador coincidente(Contribución al crecimiento mensual por rubro)
Indicador líder(Contribución al crecimiento mensual por rubro)
Si bien el indicador coincidente muestra un crecimiento, el adelantado ya muestra una desaceleración de la construcción
20
Contexto internacional :: Crecimiento del PIB en Brasil
El crecimiento de Brasil en el primer trimestre ha sido record…
-2.1%
6.4%
2.0%
9.3%
1.5%
9.3%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
I-06
II-06
III-0
6
IV-0
6
I-07
II-07
III-0
7
IV-0
7
I-08
II-08
III-0
8
IV-0
8
I-09
II-09
III-0
9
IV-0
9
I-10
PIB
Consumo
26%
7%
16%
19%
26%
-17%
40%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
I-06
II-06
III-0
6
IV-0
6
I-07
II-07
III-0
7
IV-0
7
I-08
II-08
III-0
8
IV-0
8
I-09
II-09
III-0
9
IV-0
9
I-10
IBIF
Importaciones
7.5%5.9%
7.2%
-2.5%
-10.4%-8.6%
-6.9%
4.0%
14.6%
5.4% 5.8% 6.2%4.6%
5.9%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10
Agro Industria Servicios
PIB y Consumo(Var. a/a)
Inversión e importaciones(Var. a/a)
Crecimiento por sectores(Var. a/a)
21
Contexto internacional :: Curva de Taylor en Brasil … aunque las señales del mercado real apuntarían a una desaceleración gradual del crecimiento
19.8%
13.8%
10.3%10.7%
9.1%
7.9%
8.9%
7.2%
10.1%
5.2%
8.1%
3.0%
6.4%
4.2%5.2%
4.8%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
Tasa SELICDesempleo (Prom. 3 meses)IPCA Core
Inflación, desempleo y tasa de política monetaria
(Var. a/a. % PEA)
22
Título :: Título
Luego de la crisis internacional los emergentes liderarán el crecimiento global…
4.55.24.9
0.1
4.7 4.7
1.3
2.6
-3.2
2.4
6.6
2.4
8.3
7.5
6.0
5.1
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Mundo Países avanzados Países emergentes
Evolución del nivel de actividad a nivel global(Var % del PIB Real)
Proyecciones
23
Contexto internacional :: Lo que importa para Argentina … con la economía “a la deriva” no hay tendencia clara para los commodities (suben en el corto por la especulación pero pueden bajar?)
1
389.1
333.6
386.6
354.8
340.1
357.9
369.0
341.9
354.8
380.7
1.7520
1.8950
1.7644
1.8191
1.7286
1.8502
1.8784
1.7790
1.7620
330
340
350
360
370
380
390
400
Ene-10 Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 J un-10 J ul-10
1.73
1.75
1.77
1.79
1.81
1.83
1.85
1.87
1.89
1.91
E voluc ión de la S oja y del real
bras ilero
Soja
Real
2424
El mundo avanzado se encuentra entre la encrucijada de la deuda pública y la desaceleración del PIB
El año comenzó movido y la crisis de los PIGS impactó de lleno en las perspectivas económicas de la región europea. En Estados Unidos el PIB se ha desacelerado en el primer trimestre y las señales
de la coyuntura indican una fuerte desaceleración del PIB.
El mundo emergente está comenzando a percibir “algún” coletazo de la situación internacional
En China los datos de coyuntura indican que la burbuja inmobiliaria estaría mostrando cierta volatilidad que preocupa a más de un analista. Por otro lado la desaceleración de los principales
compradores de productos chinos y una dinámica de la demanda que todavía no muestra una fuerte “potencialidad” en el corto plazo, no ayudan a mejorar el panorama.
A pesar de esto la coyuntura económica global ayuda a Argentina: Dólar devaluándose y commodities con tendencia
al alza aunque con una volatilidad elevadaLos malos datos de Estados Unidos produjeron lo impensado, un retorno al euro. En este marco la soja bate records para los valores de 2010… Sin embargo la volatilidad latente todavía no permite
distinguir una tendencia clara
Contexto internacional :: Conclusiones de corto plazo
¿Cómo queda conformado el escenario internacional para Argentina?
25
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la
persiste la elevada inflación:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
26
¿Es 2010 un año cerrado?
1º Trimestre
1º Trimestre
2010
2º Trimestre
2º Trimestre
2do Semestre
2do Semestre ?
?El año empezó “todo mal”. La crisis del BCRA amenazó en varios frentes: el institucional (afectando a las expectativas) y en el fiscal (creando un virtual default del gobierno)
Las expectativas se revirtieron luego de que el gobierno solucionó rápidamente el conflicto del BCRA y el caudal de dólares del campo comenzó a fluir por la economía.
Ya hay indicadores de julio que muestran que hay un virtual “siga-siga” del crecimiento: Reca a todo motor, autos siguen creciendo por encima del 50%...
¿Qué pasó?Expectativa económica
27
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la
persiste la elevada inflación:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
28
El panorama del 2010 no genera mayores incertidumbres. aunque la oposición pone en agenda temas que llevan a la duda, el frente fiscal sigue
siendo positivo y el año está cerrado. El comercio exterior va a aportar unos U$S 13,5 millones. En tanto que la actividad económica va a cerrar
con una expansión del orden del 7%
Actividad :: El 2010 ya está cerrado…..se plantean las dudas sobre el 2011…
2011 emerge como un año electoral.
Los recursos seguirán teniendo impulso, pero las erogaciones tomarán fuerza….en tanto que, sin una mayor devaluación, las
utilidades del Central no serán mayores. La brecha externa se seguirá achicando.
En lo que respecta a los indicadores de actividad, si bien las perspectivas generales siguen siendo favorables, las debilidades del
sistema se han hecho notar y la desaceleración se vuelve así un hecho casi ineluctable..
… con una inflación presente y futura “alta” los consumidores, que vieron una mejorada en su situación de corto plazo, adelantan
consumo futuro a presente.El alza de las remuneraciones continuará el año próximo. El
problema es que se espera que el ajuste sea algo menor que la inflación. Si bien las expectativas de subas de precios, en términos
del efecto que puede tener sobre la capacidad de compra del individuo, tiene una relación positiva en el el corto plazo, en el mediano y largo plazo se revierte y el efecto ilusión monetaria
desaparece, en tanto que el individuo empieza a advertir la merma en su capacidad de compra.
29
Actividad ::
El 2010 cerrará con un crecimiento piso del 7,0%....
8,3% 8,0%
4,2%
7,0%
-3,0%
4,4%
-3,0%
-1,0%
1,0%
3,0%
5,0%
7,0%
9,0%
2006 2007 2008 2009 2010* 2011*
Tras haber caído cerca de un 3% en el 2009, el 2010 cerrará con un crecimiento piso del 7,0%. El primer trimestre la economía se expandió un 7,5%, en tanto que el segundo trimestre la tasa de avance volvió a acelerarse. Tanto el sector de bienes como el de servicios acompañan el crecimiento
Producto Bruto Interno. Variaciones % interanuales
7,8% 8,2%
7,6% 8,
5%
7,3%
6,0%
5,0%
-0,9
%
-4,6
%
9,0%
6,2%
5,5%
7,5%
1,2%
-2,7
%
-5,8
%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
I_07
II_07
III_0
7
IV_0
7
I_08
II_08
III_0
8
IV_0
8
I_09
II_09
III_0
9
IV_0
9
I_10
II_10
III_1
0
IV_1
0
PBI. Análisis Trimestral. Variaciones % interanuales
30
Actividad :: Todas las regiones del país se recuperan….
Evolución de la actividad por provincia(Estimaciones abeceb.com)
Cuyo -2,6%
NEA -0,5%
NOA -1,6%
Pampeana -2,9%
Patagonia -2,6%
Cuyo 7,4%
NEA 7,0%
NOA 6,8%
Patagonia 4,6%
Pampeana 7,3%
2010 (e)2009 (e)
31
Contexto local :: Nivel de actividad
Las expectativas de crecimiento se volvieron crecientes en tiempo….
Sólo cuatro meses atrás el Mercado daba cuenta de un crecimiento del orden del 3,2% para este año. El 2010 comenzó movido. La crisis institucional desatada por
el conflicto entre el Banco Central y el gobierno despertó la desconfianza, en tanto que el contexto internacional generaba una mayor volatilidad. Empero, rápidamente las señales de recuperación se hicieron sentir. Las expectativas
sobre la estabilidad de las condiciones de los mercados financieros, un tipo de cambio estable, la elevada liquidez y un gobierno impulsado al consumo, dieron
empuje a estas condiciones.
Consensus PBI
3,2
4,65,0
5,5
6,3
2,4
3,03,2
3,43,8
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
Marzo Abril Mayo J unio J ulio
2010 2011
Variaciones %
32
Actividad :: Los datos del primer semestre del año … la producción de bienes creció al 8,3%, en tanto que los servicios lo hicieron al 7,8%
-8,9%
-0,2%
-5,9%
9,6%
3,6%
10,4%8,9% 7,8%
6,1%
-0,3%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
Comercio Mayor y
Minor
Act Inmob Transp, Almacen y
Comun
Intermed Fciera Servicios
1er Sem 09
1er Sem 10
Sectores Productores de Bienes. Variaciones % interanuales
Sectores Productores de Servicios. Variaciones % interanuales
-27,8%
-6,8%-1,1%
-12,6% -11,4%
36,0%
9,0% 5,0% 7,0% 8,3%
-40,0%-30,0%-20,0%-10,0%
0,0%10,0%20,0%30,0%40,0%
Agropecuario Industria Manuf Electric, Gas y
Agua
Construccion Sector Bienes
1er Sem 09
1er Sem 10
33
Actividad :: La industria muestra un fuerte crecimiento en el primer semestre del año, y se acerca a niveles del 2008 en todas las mediciones
-2,9% -1,4%
1,3%
10,0%
-12,4%
-11,9%
9,3%
9,7%
-9,4%
-8,1%
13,7%
-9,0%
-4,1%
9,8%
6,8%7,1%
6,2%
-13,0%
-8,0%
-3,0%
2,0%
7,0%
12,0%
1T07
2T07
3T07
4T07
1T08
2T08
3T08
4T08
1T09
2T09
3T09
4T09
1T10
2T10
EMI
Privada
UIA
Actividad Industrial. Índice general.Variaciones % interanuales
-4,0%-5,9%
9,5%10,5%
12,3%
-0,1%
-7%
-2%
3%
8%
13%
EMI Privada UIA
2009
Acum 2010
34
Actividad :: … la automotriz y siderúrgica lideran el crecimiento…..
La industria automotriz y la siderurgia lideran la expansión. En tanto que los productos textiles no se quedan atrás y acompañan con altas tasas de crecimiento. Estos son los sectores que más cayeron en el 2010 y los más sensibles al ciclo económico.
-12,2%
1,7%
-26,0%
-16,9%
-7,8% -6,7%
-33,6%
-18,0%
-40,5%
10,5%
-1,0%
13,1%
5,0%2,6%
7,6% 8,2%
35,6%
5,8%
61,1%
-1,6%
0,3%
-2,3%
-50%
-35%
-20%
-5%
10%
25%
40%
55%
Nivel Gral Alimentos y
Bebidas
Cigarrillos Insumos Textiles Pasta y Papel Combustible Quimicos y
Plasticos
Minerales no
Metálicos
Siderurgia Metalmecánica Automoviles
Ene-May 09
Ene-May 10
Actividad Industrial. Análisis de los sectores. Mediciones PrivadasVariaciones % interanuales
35
Industria ….de hecho, la producción automotriz y las metálicas básicas explicaron el 87,2% del crecimiento industrial en lo que va del año.
1,17
%
0,02
%
0,27
%
0,20
%
0,02
%
0,23
%
1,39
%
0,36
%
0,55
%
0,53
%
2,13
%
2,05
%
0,89
%
0,02
%
0,06
%
0,08
%
0,02
%
0,08
%
1,06
%
0,17
%
0,16
%
0,47
%
3,70
%
0,79
%
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%Pt
os
alim
enti
cios
y
bebi
das
Ptos
del
taba
co
Ptos
tex
tile
s
Pape
l y c
artó
n
Edic
ión
e
impr
esió
n
Refi
naci
ón d
e
petr
óleo
Sust
anci
as y
ptos
quí
mic
os
Cau
cho
y
plás
tico
Min
eral
es n
o
met
álic
os
Indu
stri
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met
álic
as
bási
cas
Vehí
culo
s
auto
mot
ores
Met
alm
ec e
xcl
indu
stri
a
auto
mot
riz
Promedio 2003-08
2010
Actividad Industrial. Sectores. Aporte en puntos porcentuales al crecimiento de la Industria GeneralActividad Industrial. Sectores. Aporte en puntos porcentuales al crecimiento de la Industria General
1,5%
9,8%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
E'06 M M J S N
E'07 M M J S N
E´08 M M J S N
E´09 M M J S N
E´10 M M
Sin Autos y Sin Metálicas Básicas
TotalEMIEMI ex Autos y
Metalicas Básicas
Autos+ Metalicas Básicas Part
en la explicaion del
Crecimiento industrial
2006 8,5% 5,3% 37,1%
2007 7,7% 5,0% 34,4%
2008 5,0% 2,8% 45,2%
2009 0,1% 3,5%
ene-may 2010 9,5% 1,2% 87,2%
Actividad Industrial. Actividad Industrial.
36
Terminales automotrices ::La producción automotriz está en niveles récord y Brasil continúa siendo la principal locomotora de la industria.
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
200.000
6M2006 6M2007 6M2008 6M2009 6M2010
BRASIL RM
57.706
31.602
40.106
56.920
65.256
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
ene
feb
mar
abr
may
jun
jul
ago
sep
oct
nov
dic
Producción de vehículos (en unidades)
Exportaciones de vehículos (en unidades)
94.033
123.059
157.909
116.540
187.544+60,9%
44,7%55,2%
72,4%88,7% 87,0%
2008
2009
2010
Prod Var %
7m2008 348.525 50,3%
7m2009 243.325 -30,2%
7m2010 364.182 49,7%
• En los primeros seis meses de 2010 la producción automotriz está casi 7% por encima del niveles récord para un semestre (2008).
• Con estas cifras, la estimación de 711 mil unidades para el final del 2010 se hace alcanzable.
• Una buena parte de la demanda que impulsa la producción nacional proviene del mercado externo. 6 de cada 10 vehículos producidos se venden en el exterior. Durante la crisis de 2009, Brasil incremento significativamente su participación como destino de las exportaciones Argentinas.
• En lo que va de 2010, se están recuperando paulatinamente destinos que se habían reducido casi a cero durante la crisis. Sin embargo Brasil aún representa el 87% de los envíos al exterior.
37
Siderurgia :: ….la siderurgia parece dar un mayor margen…. aún no ha tocado picos históricos…pero se encamina a ello…
63%71%
53%
19%
47%
-49%-46%
-32%
35%
0
100
200
300
400
500
600
Ene-0
8Fe
b-0
8M
ar-0
8Abr-
08M
ay-0
8Ju
n-0
8Ju
l-08
Ago
-08
Sep-0
8O
ct-0
8N
ov-0
8Dic
-08
Ene-0
9Fe
b-0
9M
ar-0
9Abr-
09M
ay-0
9Ju
n-0
9Ju
l-09
Ago
-09
Sep-0
9O
ct-0
9N
ov-0
9Dic
-09
Ene-1
0Fe
b-1
0M
ar-1
0Abr-
10M
ay-1
0Ju
n-1
0
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Miles de Toneladas
Var % interanual
Producción de Acero Crudo. Miles ton y Var %.
ISAC (5m)
Autos (6m)
Lavarropas (5m)
Tractores (4m)
2008 756 286.346 366.019 491
2009 728 196.106 264.214 309
2010 800 306.476 441.425 398
Var10-09 10% 56% 67% 29%
Var10-08 6% 7% 21% -19%
Ago-09Agosto 2009 191,1 3,2 194,3 371,3 153,9 192,3 346,2 105,5 01/09/2009
Hierro Primario
Acero Crudo
Laminados Caliente
Sep-09 Septiembre 2009 184,4 71,9 256,3 391,0 165,9 196,1 362,0 117,0 01/09/2009 1S-08 2.335 2.862 2.784
Oct-09 Octubre 2009 212,6 138,2 350,8 430,6 189,2 205,1 394,3 131,3 01/12/2009 1S-09 1.200 1.659 1.546
Nov-09 Noviembre 2009 191,1 114,5 305,6 414,5 194,9 212,0 406,9 134,8 01/12/2009 1S-10 2.037 2.448 2.361
Dic-09 Diciembre 2009 198,5 137,1 335,6 391,7 155,9 216,4 372,4 122,3 01/12/2009 Var10-09 70% 48% 53%
Ene-10 Enero 2010 212,1 151,2 363,2 338,1 139,3 214,8 354,2 132,9 01/03/2010 Var10-08 -13% -14% -15%
Indicadores Siderurgia.
Indicadores Demanda.
El fuerte repunte en la demanda interna, compensó la caída observada en las exportaciones (superior al 30%), en un contexto de
mercado mundial que se encuentra desacelerando.
38
Granos :: Perspectivas La cosecha 2010/11 se mantendría en valores récord. El mayor repunte se daría en el Trigo
22,0
13,1
21,722,5
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
Soja. Millones de toneladas. Trigo. Millones de toneladas.
Maíz. Millones de toneladas. 3 cultivos. Millones de toneladas.
46,2
31,0
54,8
50,0
0
10
20
30
40
50
60
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
16,3
8,49,6
12,0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
Fuente: sectoresonline.comen base a USDA y Bolsa de Cereales
77%
-9%
66%
4%
14%
25%
64%-2%
84,5
52,5
86,1 84,5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2007/ 08 2008/ 09 2009/ 10 2010/ 11
39
Contexto local :: Nivel de actividad…..el consumo privado tracciona el crecimiento…..y lo hace en más de lo que se esperaba…la inversión, en cambio, está más rezagada
Variaciones % interanuales
7,7% 8,7%5,3%
-1,6%
7,8%
4,1%
17,4%
12,8%
7,5%
-11,9%
13,8%
6,5%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
2006 2007 2008 2009 2010* 2011*
Consumo Privado Inversión
Consensus Consumo
3,9
4,95,4 5,7
6,8
2,73,3 3,6 3,8 3,8
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Marzo Abril Mayo Junio J ulio
2010 2011
Consensus Inversión
5,76,7
7,5
9,410,3
3,84,4
4,95,9 6,1
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
Marzo Abril Mayo J unio J ulio
2010 2011
40
:: … Los excedentes que generaron el crecimiento en la última década se están agotando…
Todos ellos factores que hicieron a la competitividad tradicional, en tanto que se fueron agotando.
La suba de precios presiona sobre la moneda, mientras que las paritarias se han vuelto crecientes en el tiempo.
Y si bien aún pareciera que estuviéramos lejos de un ajuste de tarifas, el mismo se ha traducido en restricciones y cortes de suministros para las
grandes empresas.
Los factores que permitieron la recuperación económica tras la crisis vivida en el 2001
enorme capacidad ociosa devaluación del 200%
salarios retrasados
bajos costos de los insumos
+ + +
50
55
60
65
70
75
80
ene-
95ju
l-95
ene-
96ju
l-96
ene-
97ju
l-97
ene-
98ju
l-98
ene-
99ju
l-99
ene-
00ju
l-00
ene-
01ju
l-01
ene-
02ju
l-02
ene-
03ju
l-03
ene-
04ju
l-04
ene-
05ju
l-05
ene-
06ju
l-06
ene-
07ju
l-07
ene-
08ju
l-08
ene-
09ju
l-09
ene-
10
Promedio
12 meses
Utilización de la Capacidad Instalada
2,10
2,39
2,091,97
1,87
2,79
1,01,21,31,51,61,81,92,12,22,42,52,72,8
dic-0
1ab
r-02
ago-
02dic
-02
abr-0
3ag
o-03
dic-0
3ab
r-04
ago-
04dic
-04
abr-0
5ag
o-05
dic-0
5ab
r-06
ago-
06dic
-06
abr-0
7ag
o-07
dic-0
7ab
r-08
ago-
08dic
-08
abr-0
9ag
o-09
dic-0
9ab
r-10
ago-
10dic
-10
TCR Multilateral
0
20
40
60
80
100
120
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Salarios en U$S
46.162.4
110.4
176.3
209.2
149.1
0
50
100
150
200
250
Eden
or/E
desu
r(G
BA)
EPE
(San
ta F
e)
EPEC
(Cór
doba
)
Bras
il
Urug
uay
Chile
3,8veces
4,5veces
TarifaIndustrial
(abr-10)
41
Competitividad estructural :: Stock de Capital
… creció más el stock de capital no reproductivo….
Stock de Capital. En millones de $ de 1993
245.000260.000
275.000290.000305.000
320.000335.000350.000
365.000380.000395.000
410.000425.000
I'93
I'94
I'95
I'96
I'97
I'98
I'99
I'00
I'01
I'02
I'03
I'04
I'05
I'06
I'07
I'08
I'09
I'10
515.000
535.000
555.000
575.000
595.000
615.000
635.000
Capital No Reproductivo (eje izquierdo)
Capital Reproductivo (eje derecho)
+41%
+10,3%
Uso de la Capacidad Instalada
56,0
61,0
66,0
71,0
76,0
81,0
ene-
03
ene-
04
ene-
05
ene-
06
ene-
07
ene-
08
ene-
09
ene-
10
Indec Medición Privada
Proxy Inversión sectorial
-0,60
-0,40
-0,20
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
ene-
07
abr-0
7
jul-0
7
oct-0
7
ene-
08
abr-0
8
jul-0
8
oct-0
8
ene-
09
abr-0
9
jul-0
9
oct-0
9
ene-
10
abr-1
0
Consumo No Durable Consumo Durable
Uso Intermedio de Capital
42
Actividad :: Supermercados En los primeros seis meses, las ventas de supermercados en términos reales aumentaron un 7,6%
Evolución de las ventas de los supermercadosEvolución de las ventas de los supermercados
Qué está pasando este año? Qué está pasando este año? De enero a junio crecieron un
+7,6%Var % iaVar % ia
14,7%
2,4%
7,6%
-3,0%
2,0%
7,0%
12,0%
17,0%
ene-jun 08 ene-jun 09 ene-jun 10
6,8% 6,8% 6,2%5,4%
9,5%
11,1%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115ene-9
9
ene-0
0
ene-0
1
ene-0
2
ene-0
3
ene-0
4
ene-0
5
ene-0
6
ene-0
7
ene-0
8
ene-0
9
ene-1
0
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%Var % ia (eje der)
Indice
+50%
43
Actividad :: Shoppings
En tanto, en los shoppings, las ventas aumentaron un 22,6% en 2010
El comportamiento de los últimos mesesEl comportamiento de los últimos mesesEn septiembre del año pasado retoma el terreno positivo. El impulso le permite volver a
marcar un pico
En septiembre del año pasado retoma el terreno positivo. El impulso le permite volver a
marcar un pico
2771
6110
6583,06894
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
ene-9
9
ene-0
0
ene-0
1
ene-0
2
ene-0
3
ene-0
4
ene-0
5
ene-0
6
ene-0
7
ene-0
8
ene-0
9
ene-1
0
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
7000
Var % ia (eje izq) Cantidades Vendidas
+534%
PM 12 meses
Cantidades vendidasCantidades vendidas
3,4%
16,3%13,2%
7,9%
18,4%
22,3%
27,0%24,7% 23,7%
11,6%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10
44
La inflación, luego de la crisis internacional, se vuelve a acelerar y la
expectativa de abeceb.com es que a diciembre superará el máximo alcanzado en
2008 …
… con una inflación presente y futura “alta” los consumidores, que vieron una mejorada en
su situación de corto plazo, adelantan
consumo futuro a presente
Actividad :: Inflación y consumo … con una inflación acelerándose, se traslada consumo futuro al presente….
11.2%
5.3%
9.3%
23.9%22.3%
12.3%
2.3%
40.9%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
IPC-GBAIPC abeceb
61.0
55.0
39.637.5
40.2
48.2
32.5
28.6
36.5
22.4
13.8
35
40
45
50
55
60
65
2006 2007 2008 2009 2010
10
15
20
25
30
35
40Confianza ConsumidoresExpectativa de inflación a un año
Inflación minorista(Variación % anual)
Expectativa de los consumidores
(e)
45
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?
En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá más dólares al mercado
cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
46
Moneda :: Introducción
Con el dólar tranquilo los ahorristas confian “temporariamente” en el peso
1.0%
2.1%
4.3%
0.2%
0.7%
1.3%
0.9%
0.6%
-0.3
%
-0.6
% -0.2
%
-0.4
%
0.7% 1.
0%
0.4%
0.3%
1.0%
0.1%
0.2%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6,079
4,799
1,280
3,379
675
2,704
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
Totales Minoristas Mayoristas
2009
2010
11.69% 11.95%
9.45%8.73%
9.19%
18.38%15.93%
10.87%
9.74%10.54%
7%
9%
11%
13%
15%
17%
19%
21%
23%
-1,253
-606 -647
3,165
2,175
990
-1,500
-1,000
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
Totales Minoristas Mayoristas
2009
2010
Var. Mensual del dólar Var. Depósitos a plazo en el primer trimestre
Var. Depósitos a plazo en el segundo trimestreTasas de interés nominales
47
Moneda :: Introducción
… aunque la verdadera demanda transaccional está canalizada por el crédito…
-1.0%
-5.3%
-8.8%
-8.6%
-4.7%
-10%
-9%
-8%
-7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
Ene-
09
Feb-
09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09
Jul-
09
Ago
-09
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
Feb-
10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
Jun-
10
Jul-
10
30.1%
25.0%
32.5%
20.0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Mediana P romedio
2009
2010
74.5%
61.5%
9.6%
25.3%
41.6%
35.5%31.9%
3.0%
20.2%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
Préstamos al consumo
Préstamos a empresas
Consumo,
49%Empresas,
34%
Largo
Plazo,
16%
Tasas de interés real activa
Expectativas de inflación
Variación interanual de los préstamos
Contribución al crecimiento de los préstamos
48
Moneda :: Explicando el boom de crédito Por primera vez en mucho tiempo los bancos tienen dinero y no es para cubrirse de potenciales corridas…
1
27.7%
29.5%
24.3%
26.5%
22.5%
26.6%
25.6%
20.6%
23.6%
21.0%
29.5%
26.3%
24.1%
28.9%
26.4%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
Ene-
07Fe
b-07
Mar
-07
Abr
-07
May
-07
Jun-
07Ju
l-07
Ago
-07
Sep-
07O
ct-0
7N
ov-0
7D
ic-0
7En
e-08
Feb-
08M
ar-0
8A
br-0
8M
ay-0
8Ju
n-08
Jul-
08A
go-0
8Se
p-08
Oct
-08
Nov
-08
Dic
-08
Ene-
09Fe
b-09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09Ju
l-09
Ago
-09
Sep-
09O
ct-0
9N
ov-0
9D
ic-0
9En
e-10
Feb-
10M
ar-1
0A
br-1
0M
ay-1
0Ju
n-10
Ratio de liquidez del sistema bancario(Efvo. en bancos + Pases Pasivos + Encajes / Depósitos totales)
Crisis con el campo
RedradoGate
Crisis internacional
49
Moneda :: Coyuntura del mercado cambiario
… mientras el BCRA emite para comprar el excedente de dólares…
34.6%
1.8%
22.3%18.5%
12.3%
9.8%
22.3%
13.2%
19.2%
9.1%
16.7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
22%
24%Tasa de crecimiento de labase monetaria
Inflación minorista
Martín Redrado Pre-Crisis Martín Redrado Crisis
Mercedes
Marco del
Pont
Crecimiento de la base monetaria e inflación(Variación interanual)
50
Argentina :: Política cambiaria … lo que le permite al BCRA recuperar su posición compradora en el mercado de divisas e incrementar las reservas…
Conflicto agropecuari
o
-527
226
-366
-234
148110
191
101
4528
50,995
13,521
18,016
21,097
28,078
18,580
44,186
42,532
50,517
46,922
44,941 44,685
46,048
7,000
12,000
17,000
22,000
27,000
32,000
37,000
42,000
47,000
52,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-600
-300
0
300
Intervención cambiaria
Reservas Internacionales
Evolución de las Reservas internacionales(Saldos en Mill. de US$)
Inicio de la crisis subprime
Profundización Subprime +
AFJP
Pago al FMI
51
Moneda :: Coyuntura del mercado cambiario
Y si bien el sector privado (las familias) continúan comprando dólares…
1
Demanda privada de dólares y liquidación de divisas
(Millones de US$)
Según el BCRA y abeceb.com en
2010 se revirtió la entrada de
capitales del IV-09
… aunque en el IIT-10 la fuerteliquidación de
dólares dio aireal BCRA…
Demanda privada de dólares trimestral(Millones de US$)
2,137
955379
3,069
-362
3,755
-10,000
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
I-07
II-07
III-0
7
IV-0
7
I-08
II-08
III-0
8
IV-0
8
I-09
II-09
III-0
9
IV-0
9
I-10
II-10
Liquidación divisas Comex
Demanda Privada
Saldo
0
-258
-5,2
46
-3,3
75
-2,2
73
-8,3
74
-5,8
01
-6,6
49
-5,6
76
-5,5
19
-2,9
83
54
-3,8
44
-3,0
61
-9,000
-8,000
-7,000
-6,000
-5,000
-4,000
-3,000
-2,000
-1,000
0
I-07
II-07
III-0
7
IV-0
7
I-08
II-08
III-0
8
IV-0
8
I-09
II-09
III-0
9
IV-0
9
I-10
II-10
5252
El mercado cambiario va a definir la cancha en 2011… La oferta de dólares va a ser clave, cómo lo fue en 2010… Los dólares del excedente comercial han
financiado la emisión de pesos, el boom de crédito, etc.
No habrá superávit comercial en alza sino todo lo contrario = La oferta restringida
La aceleración del crecimiento junto a un deterioro en la calidad interna de la producción determinará la aceleración de las importaciones y la reducción del saldo comercial
Contexto internacional :: Conclusiones de corto plazo
… la suerte de moneda en 2011 estará determinada por la cantidad de dólares
Y la demanda de dólares podría llegar a acelerarse por un simple hecho: las elecciones
La demanda de dólares viene estructuralmente alta y eso que el período actual es de relativa calma…
… entonces será clave cómo el BCRA maneje las expectativasPlanchará el dólar, dejará que se devalúe un poco? La realidad es que si se acelera la dolarización
de portafolios el actual boom de consumo y recuperación de los depósitos podría llegar a su fin rápidamente
53
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?
En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá más dólares al mercado
cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
54
Sector externo :: El mantenimiento de una amplia brecha comercial es el objetivo en el sector externo argentino … pero hay resistencias …
EXPORTACIONES IMPORTACIONESCosecha récord
Alto crecimiento de Brasil, China y resto LATAM
Fuerte recuperación de la demanda interna
Medidas defensivasApreciación real
FACTORES DETERMINANT
ES 2010
Tensiones en el sostenimiento de un superávit comercial elevadoDesde 2002 el superávit se ha mantenido siempre por encima de los US$ 11.000 millones, y en 2009 alcanzó US$ 16.979 millones. Teniendo en cuenta su relevancia como generador de divisas, el Gobierno busca evitar una contracción.
Conflictividad comercial con
los países socios
Licencias, anti-dumping, valores criterios
Pedido de limitar las compras de alimentos
Freno a las exportaciones de aceite de soja, licencias, anti-dumping, valores criterio.
BRASIL
UE
CHINA
52%
del comercio total
55
Sector externo :: … y en el primer semestre la recuperación de las importaciones reduce el saldo comercial en un 25% …
27.378
32.294
17.367
24.803
10.0117.491
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
Ene-J un_09 Ene-J un_10 Ene-J un_09 Ene-J un_10 Ene-J un_09 Ene-J un_10
Primer semestre
+18%+42,8%
-25,2%
Exportaciones Importaciones Saldo
Los precios del agro no acompañaron hasta el momento, y se vendió poco de la cosecha “record”.
Grandes rubros I Sem 09 I Sem 10 Var Abs Var %
Bienes intermedios 5.725 7.848 2.123 37,1%
Minerales de hierro, urea, fosfato diamónico, vacunas, acero sin alear, ácidos, polietileno y etileno
Piezas y accesorios para bienes de capital 3.098 4.700 1.602 51,7%
Autopartes, partes para el armado de celulares y televisores, circuitos impresos.
Bienes de capital 3.916 5.233 1.317 33,6%
Decoficadores de TV, aviones ingresados temporalmente, barcos cisterna, vehículos, chasis, computadoras.
Combustibles y lubricantes 1.173 2.106 933 79,5%
Gas oil, energía eléctrica, gasolinas excluidas de aviación, gas licuado y gaseoso
Vehículos automotores de pasajeros1.049 1.932 883 84,2%
Bienes de consumo 2.339 2.908 569 24,3%
Motocicletas, funguicidas, herbicidas y medicamentos acondicionados para la venta por menor.
Expo
Impo
Rubros I Sem 09 I Sem 10 Var Abs Var %
Porotos de soja 1.121 2.737 1.616 144%Maíz 957 1.803 846 88%Vehículos automóviles 959 1.581 622 65%Oro para uso no monetario 399 935 536 134%
Vehículos automóviles transp mercancías
560 997 437 78%
Biodiesel 321 580 259 81%
Cueros y pieles bovinos o equinos 186 356 170 91%
Harina y "pellets" de la extracción de aceite de soja
4.169 3.546 -623 -15%
Aceite de soja, en bruto incluso desgomado
1.761 1.598 -163 -9%
Tubos y perfiles huecos sin costura de hierro o acero
544 401 -143 -26%
Trigo, duro, excluído para siembra 709 577 -132 -19%
Carne bovina deshuesada, congelada
327 205 -122 -37%
Aceite de girasol, en bruto 418 299 -119 -28%
Aceites crudos de petróleo 1.249 1.141 -108 -9%
Los que + suben
Los que + caen
56
Sector externo :: … por lo que para el año tendremos un superávit menor, pero que seguirá siendo alto
EXPORTACIONESUS$ 66.500 millones (+19%)
IMPORTACIONESUS$ 53.000 millones (+37%)
1.875
8.2768.843
6.499
5.3655.905
5.091 5.296
10.011
7.491
6.298
16.66215.732
12.13311.321
12.410
11.153
12.598
16.979
13.500
11.500
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Saldo comercial, en mill. de US$
• Se espera un repunte significativo de las exportaciones por la cosecha récord.• Con la recuperación de precios en estos meses hay más desprendimientos de la cosecha por parte de los productores.
• Seguirán creciendo a tasas promedio superiores al 40% hasta octubre, porque la base de comparación está muy deprimida.• El crecimiento se reducirá en noviembre y diciembre.
-20%I Semestre
Año completo
57
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?
En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
58
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la
persiste la elevada inflación:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
59
Finanzas Nacionales :: Cierra el 2010…la recaudación da margen y los gastos no parecen alcanzar aún ese ritmo….
Crece con fuerza y lo esta haciendo a un mayor ritmo de lo que esperaba el mercado a principios de año. Ganancias marcó un piso más elevado. Los impuestos al comercio exterior comenzaron a dispararse de la mano del record de cosecha y el avance de las importaciones.
• Los fondos de la ANSES, del Banco Nación y BCRA permiten cumplir con las obligaciones, sin riesgo de default.• las dudas aparecen en el año que se aproxima, con una oposición que se adelanta y logra poner en agenda temas polémicos, que involucran aspectos sociales, de los cuales el oficialismo siempre se jactó de beneficiar. Este último responde…anuncia aumentos de jubilaciones y asignaciones….• ¿el lanzamiento de candidaturas apunta a debilitar el frente fiscal??
ANSESNación y
BCRA
El incremento de las asignaciones por hijo y el alza en las jubilaciones confirman nuestras expectativas de un gasto que cerrará el año creciendo entre un 32% y un 35%.
Recaudación Gasto Público (algo menos)
Qué pasa entonces con el Superávit Primario
…las cuentas cierran… por lo menos las del 2010
60
El desempeño de la recaudación sigue siendo muy bueno. Todos los tributos aceleran su tasa de crecimiento. Y así la tasa de avance de la recaudación se acerca a los niveles de los mejores momentos. Ganancias es uno de los tributos que más viene creciendo. Empero, lo recaudado por IVA, los impuestos al comercio exterior y los ingresos provenientes de la seguridad social, no se quedan atrás.
Finanzas Nacionales :: Los ingresos tributarios siguen mostrando un muy buen desempeño. No sólo la inflación y la suba de salarios empujan…
11,0
%
16,2
%
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8%
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e-09
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09
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09
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10
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10
mar
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10
may
-10
jun-
10
jul-
10
Recaudación Nacional: el comportamiento de los últimos meses- var % ia
Recaudación Nacional
Var % ia 36,9%
21,8%
38,2%
12,9%
32,2%
21,7%
10%
14%
18%
22%
26%
30%
34%
38%
42%
Ene-0
6
Abr
-06
Jul-
06
Oct
-06
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7
Abr
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Jul-
07
Oct
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8
Abr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Ene-0
9
Abr
-09
Jul-
09
Oct
-09
Ene-1
0
Abr
-10
Acum12 meses- Var % ia
25,8%
33,2%34,8%
13,2%
32,6%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
2006 2007 2008 2009 Ene-J ul 10
<
6161
Finanzas Nacionales :: Cualquier análisis que se haga da cuenta de la buena performance de los ingresos…..
Otro indicador importante es la evolución de la recaudación diaria. En mayo alcanzó los $1.967 millones, en junio los $1.776 millones, en tanto que en julio fueron unos $1683
Mientras que el año pasado los recursos medidos en términos reales descendieron, en lo que va del año ya muestran un alza en torno al 12,9%, en tanto que en el último mes se expandióun 17,0%
Recaudación Real. Variaciones % interanuales
17,0%
11,2%
-6,9%
6,1%
16,9%
0,4%
7,7%
14,8%
21,7%
-8,3%
21,8%
29,1%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
ene-
07fe
b-07
mar
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abr-
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ay-0
7ju
n-07
jul-
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sep-
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t-07
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08m
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8ju
n-08
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08oc
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09m
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09ag
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sep-
09oc
t-09
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09di
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ene-
10fe
b-10
mar
-10
abr-
10m
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0ju
n-10
jul-
10
Recaudación Tributaria Diaria
En millones de $
1.6831.451
988
1.967
1.436
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
Ene-
08
Mar
-08
May
-08
Jul-
08
Sep-
08
Nov
-08
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09
Mar
-09
May
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Jul-
09
Sep-
09
Nov
-09
Ene-
10
Mar
-10
May
-10
Jul-
10
6262
Recaudación Nacional. En millones de $
Finanzas Nacionales ::
Todos los tributos están creciendo a un ritmo elevado…..
Recaudación Nacional. Explicación del crecimiento
Desempeño de los distintos tributos Variación porcentual interanual
Los avances de ganancias, el IVA y los ingresos provenientes del sistema de seguridad social permitieron explicar casi el 75% del aumento de la recaudación. En tanto que las retenciones están ganando terreno, en estos términos.
24,7%
34,8% 34,6%39,5%
94,9%
39,7%
2,7%8,2% 5,6%
10,5%
-6,1%
53,6%
43,6%
28,2% 25,9%
34,3% 35,5%30,5%
-20,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
Ganancias IVA Neto Impuesto al cheque Combustibles Retenciones Seguridad Social
Ene-J ul08 Ene-J ul09 Ene-J ul10
14,4%
27,7%
6,7%
22,9%19,1%
3,9%
17,5%
2,9% 2,7%
-5,8%
11,8%
23,7%
3,6%
71,9%
3,6%5,3%
24,6%24,5%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
Ganancias IVA Neto Impuesto al
cheque
Combustibles Retenciones Seguridad Social
Ene-J ul08 Ene-J ul09 Ene-J ul10
63
Finanzas Nacionales ::
Los factores que están poniendo un piso al avance de la recaudación….
A lo que se le adiciona que la preferencia por el pago de impuestos mejora en las reactivaciones
Comportamiento de los distintos que factores que hacen a la evolución de la recaudación Variación porcentual interanual
-3,0% -1,6%
13,20%16,7%
-20,40%
-32,40%
7,0% 7,8%
23,0% 22,2%19,0%
37,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
PBI Consumo Inflación Salarios Exportaciones Importaciones
2009
2010
64
El escenario base da cuenta de un crecimiento de la recaudación del orden del 31%
Finanzas Nacionales ::
….la recaudación va a crecer no menos de un 31% ….
Tasas de crecimiento
$ millones Var % $ millones Var % $ millones Var %
IVA 80.229 28,0% 87.386 8,9% 114.038 30,5%
Ganancias 53.646 25,2% 55.552 3,6% 77.495 39,5%
Seguridad Social 51.144 44,8% 75.743 48,1% 96.952 28,0%
Retenciones a la exportación 36.055 76,3% 32.042 -11,1% 41.500 29,5%
Impuesto al Cheque 19.495 29,4% 20.562 5,5% 25.291 23,0%
Combustibles 9.694 29,8% 11.593 19,6% 14.724 27,0%
Internos coparticipados 5.617 19,1% 6.718 19,6% 8.599 28,0%
Otros Impuestos 13.495 20,2% 15.335 13,6% 20.047 30,7%
Total recursos 269.375 34,8% 304.930 13,2% 398.646 30,7%
2008 2009 Estimación 2010
23,0%
29,5%
28,0%
39,5%
30,5%
30,7%
5,5%
48,1%
3,6%
8,9%
13,2%
-11,1%
-15,0% -5,0% 5,0% 15,0% 25,0% 35,0% 45,0%
Imp. al Cheque
Retenciones
Seg. Social
Ganancias
IVA
Total Reca
2009
2010
65
Gasto Primario: el comportamiento de los últimos meses- var % ia
Fiscal :: Gasto Por su parte, el gasto crece en unos puntos menos que los ingresos…. pero la tasa a la que crece es elevada….siendo una etapa de expansión económica….
Cabe notar que si bien en los últimos tres meses, crecieron menos de lo que crecieron los recursos (cosa que no venía ocurriendo en los meses previos y mostraba una preocupante tendencia a la baja del superávit), sólo se trató de un paliativo menor respecto de la situación real. Es decir, los aumentos de gastos siguen siendo altos y se prevé que continuarán siéndolo.
25,6
% 29,2
%
29,4
%
23,5
%
33,3
%
42,1
%
29,3
%
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%
28,6
%
17,5
%
37,3
%
36,1
%
25,0
%
35,7
%
38,2
%
29,3
%
34,8
%
22,4
%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
Ene-
09
Feb-
09
Mar
-09
Abr
-09
May
-09
Jun-
09
Jul-
09
Ago
-09
Sep-
09
Oct
-09
Nov
-09
Dic
-09
Ene-
10
Feb-
10
Mar
-10
Abr
-10
May
-10
Jun-
10
23,7%
46,4%
39,9%34,9%
31,84%
30,02%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Ene-
06
May
-06
Sep-
06
Ene-
07
May
-07
Sep-
07
Ene-
08
May
-08
Sep-
08
Ene-
09
May
-09
Sep-
09
Ene-
10
May
-10
Acum12 meses- Var % ia
28,6%
44,3%
34,9%
30,2% 30,4%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
2006 2007 2008 2009 Ene-J ul 10
Gasto Primario
Var % ia
Los primeros seis meses del año cerraron con una expansión del orden del 30,8%. Junio mostró una tasa de crecimiento de sólo un 22,4%. Pero esto tiene más bien que ver con la elevada base de comparación. En junio del año pasada crecía al 42,1%
66
El Gasto Primario. Explicación del crecimiento
Los componentes del gasto Variación porcentual interanual
Fiscal :: Gasto las transferencias al sector privado son las que muestran la mayor tasa de expansión….le siguen las remuneraciones…..
29,9%
35,2%
64,9%
18,1%
39,1%
27,0%
12,3%
63,6%
36,1%
42,2%
14,2%
27,9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Remuneraciones Prest a la Seg Social Transf al sector privado Gastos de Capital
Ene-J un 08 Ene-J un 09
Ene-J un 10
10,9%
34,9% 35,2%
7,1%
16,3%
9,7%
26,0%
16,3%
29,0%
7,4%
31,9%32,5%
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%
Remuneraciones
Prest a la Seg
Social
Transf al sector
privado
Gastos de Capital
Ene-J un 08 Ene-J un 09
Ene-J un 10
67
Fiscal :: Gasto Variable a monitorear: las transferencias al sector privado…..
El renovado impulso del gasto en subsidios estuvo liderado por el sector energético, que en los últimos tres meses demandó un 86% más de asignaciones que en 2009 (+$ 3.900 mill. aprox.), concentradas principalmente en la Compañía Administradora del Mercado Mayorista Eléctrico S.A. CAMMESA– (+ 100% ia., +$ 2.716 mill.), y en la Empresa Energía Argentina S.A. –ENARSA– (+78% ia., +$ 577 mill.). Cabe destacar que, en lo que va del año, estas dos empresas absorbieron más del 40% del total de subsidios otorgados por la Administración Nacional, mientras que el sector energético en su conjunto demandó cerca de $ 10.800 millones, un 60% más que en igual período del año anterior (+$ 4.000 mill.)
Los subsidios en el primer semestre En millones de $
2007 2008 2009 2010 Var % 08-07 Var % 09-08 Var % 10-09
Subsidios al Sector Energético 2.066 8.157 6.773 10.804 295% -17% 60%
CAMMESA 1.044 4.567 4.112 6.460 337% -10% 57%
ENARSA 226 1.450 740 1.877 543% -49% 154%
Organismos provinciales 246 325 334 367 32% 3% 10%
Ente Binacional Yaciretá 62 283 225 172 356% -20% -24%
Nucleoeléctrica S.A. 0 205 49 250 - -76% 415%
Fondo Fiduciario para el Transporte Eléctrico Federal 244 91 383 76 -63% 320% -80%
Yacimientos Carboníferos Fiscales 100 121 251 304 21% 107% 21%Resto 144 912 679 1.298 534% -26% 91%
TOTAL SUBSIDIOS 3.916 12.319 14.636 19.840 215% 19% 36%
% energéticos sobre subsidios totales 53% 66% 46% 54%
Al 1er semestre
3.916
12.31914.636
19.840
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2007 2008 2009 2010
68
Este año las Transferencias al Sector Privado volvieron a presentarse crecientes y a jugar un rol preponderante…..
Pese a que en el 2009 se mostró una fuerte desaceleración en el crecimiento de las transferencias al S Privado, este año retomaron su tendencia creciente, en tanto que en términos del Superávit y otros indicadores parecen insostenibles
Transferencias al S. Privado
Gasto público en Transferencias al sector privado
Transferencias al S. Privado como % del PBI
2,8% 2,7%
3,5%
4,5%4,9%
5,6%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
14.697 17.64028.323
73.966
52.476
45.336
15,7%
41,0%
60,1%
20,0%
60,6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
0
20.000
40.000
60.000
80.000
Millo
nes
de $
Transf al S. Privado
variación interanual
75% 76%110%
139%
304%
475%
0%
100%
200%
300%
400%
500%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
18%
20%
22%
24%
26%En % del Sup Primario
En % del Gto Primario (eje der)
69
Y los del sector energético son los más importantes (representan el 55% del monto total de los últimos 5 años)
La merma en el nivel de actividad permitió reducir el monto destinado al consumo
de energía. Los subsidios cayeron cerca de un 3% en el 2009, tras haber mostrado tasas de expansión en torno al 100%, los años previos. No obstante este año es uno de los componentes del gasto
que más crece
Evolución Subsidios energéticos
¿Qué ocurre con el análisis del los montos transferidos al sector, en términos de variables relevantes?
Subsidios a la energía en % del PBI Subsidios a la energía
2.0214.032
8.331
16.486 15.944
22.959
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
Millo
nes
de $
-4%
16%
36%
56%
76%
96%
116%Subsidios energéticos
Variación interanual
10%17%
32%
51%
92%
118%
7,0%
8,8%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
En % del Sup Primario
En % del Gto Primario (eje der)
0,4%
0,6%
1,0%
1,6%1,5%
1,7%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010*
7070
Promedio últimos 12 meses
Jul08- Jun 09 $2.523 MJul-09-Jun 10 $3.203 M
Gastos de Capital del SPN :: Los desembolsos por Gastos de Capital crecieron sólo un 1% en el mes de junio. Empero debe notarse que la base de comparación es de significación
Gastos de Capital. En millones de $.
3.4053.721 3.7763.915
3.405
2.707
3.157
2.228
2.9482.743
3.326
4.497
2.903
2.519
1%
17%16%
63%
-21%
7%
30%
-15%
32%36%
130%
26%
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
jul-
08
ago-
08
sep-
08
oct-
08
nov-
08
dic-
08
ene-
09
feb-
09
mar
-09
abr-
09
may
-09
jun-
09
jul-
09
ago-
09
sep-
09
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
jun-
10
-30%
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%$ millones
Var % interanual
$ millones Ene-Jun09 Ene-Jun10 Var % Prom09 Prom10
Gastos de Capital 17.228 19.675 14,2% 2.871 3.279
Inv. Real Directa 7.744 7.881 1,8% 1.291 1.314
Transf. de Capital 9.316 11.637 24,9% 1.553 1.939
A Provincias 7.561 9.646 27,6% 1.260 1.608
Otras 1.756 1.991 13,4% 293 332
Inv. Financiera 168 157 -6,6% 28 26
7171
Gastos de Capital :: Mientras que la Inversión Real Directa creció un 8%, las transferencias a provincias mostraron un retroceso del 2%
Variación % interanual.
8%
137%
-13%
79%
14%
107%
46%
85%
23%
-28%
104%
-2%
161%
0% -7%
103%
377%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%ju
l-08
sep-0
8
nov-
08
ene-0
9
mar
-09
may
-09
jul-
09
sep-0
9
nov-
09
ene-1
0
mar
-10
may
-10
-70%
-20%
30%
80%
130%
180%
230%
280%
330%
380%Inversión Real Directa-Eje Izq
Transf. a Provincias sin FFS-Eje Der
Transf. a Provincias-Eje Der
En junio las transferencias de Capital a Provincias retrocedieron un 2%, en la comparación interanual. La IRD en cambio se incrementó y lo hizo en un 8%-. Empero, en el acumulado del año las primeras muestran un crecimiento del 27,6%, en tanto que la IRD asciende sólo un 1,8%
Vale notar que una importante parte del incremento de las transferencias se explica por el Fondo Federal Solidario. En lo que va del año se transfirieron por este concepto unos $3.190 M. Así, sin el FFS, las transferencias a provincias hubieran aumentado un 0,7%
721
Vialidad. En millones de $. Saneamiento . En millones de $.
Principales transferencias de capital del Minplan.
En millones de $.
Gastos de Capital :: En los 1eros 7 meses del año Nación devengó cerca del 53% del crédito vigente y adeuda cerca del 11,8% de los gastos de capital….
8.401
4.930 4.553
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Crédito Vigente Devengado Pagado
1.170
520 465
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
Crédito Vigente Devengado Pagado
La deuda flotante/
Devengado =7,7%
7.523
3.6122.974
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
Crédito Vigente Devengado Pagado
48,0%
58,7%
44,4%
La deuda flotante/
Devengado =17,7%
La deuda flotante/
Devengado =10,6%
Reasignación de partidas mediante decretos en sólo 2 meses:
• Se amplió el crédito para Vialidad en unos $1.286 millones, y el correspondiente a Saneamiento en $50 millones
• Mientras que se redujo el Crédito para las transferencias en poco más de unos $900 millones
731
Gastos de Capital del SPN :: Como % de lo presupuestado, el ejecutado de capital asciende al 48,7, porcentaje similar al del 2009…
Se presupuestaron $40.373 millones para bienes de capital, que advertimos que están subestimados. Nuestras estimaciones dan cuenta de que serán cerca de $46.794 millones
Ejecutado/ Presupuestado
Estimación de la evolución del Gasto de capital. Obra Pública Presupuesto vsCifras abeceb. En Millones de $
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
jun-
10
jul-
10
ago-
10
sep-
10
oct-
10
nov-
10
dic-
10
abeceb.com Presupuesto
Prom Presup Prom abeceb.com
47,7%51,9% 50,1% 49,1% 48,7%
18,0%
23,0%
28,0%
33,0%
38,0%
43,0%
48,0%
53,0%
58,0%
2006 2007 2008 2009 2010
18,5%
52,7%
30,0%35,6%
12,3%
35.9
96
63.4
33 71.2
54
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2008 2009 2010 (e) 2011 (e) 2012 (e)
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
Var % (eje izq)
En millones de $
Las proyecciones para los próximos años
7474
Fiscal :: El Resultado Frente Fiscal: la suba de los ingresos totales y cierta merma en el avance de los gastos permitió mejorar el resultado en los últimos meses….
El fuerte repunte de los ingresos y cierta merma del aumento de los gastos en los meses de mayo y junio permitió llevar el superávit acumulado 12 meses a los $21.200 millones.
Empero se espera que las erogaciones retornen su sendero creciente y que el año cierre con un superávit primario de $19.523 M
Sin ANSES, DEGs y Banco Central: Déficit Primario y Financiero
DEGs (U$S 2.500 M) y Utilidades del ANSES ($7600 M)
20031604
896 844 915 910 766 540224
703
2803
5078
1039 1208 12241884
30172716
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
ene-
09
feb-
09
mar
-09
abr-
09
may
-09
jun-
09
jul-
09
ago-
09
sep-
09
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
jun-
10
17.286 19.523
8.198
16.273 19.342 20.837
15.593 23.391
-20.858 -27.309
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
-50.000
-40.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
Resultado Primario
Resultado Primario neto de(Traspasos-Renta Anses y Tesoro-DEG)
7575
Finanzas Nacionales :: Con el repunte de los ingresos tributarios, las utilidades“extraordinarias”del BCRA y del ANSES se podría alcanzar un superávit primario entre el 1,1% y el 1,7% del PBI
Subsidios Econ.: +12%Obra pública manteniendo el nivel promedio de los últimos 3 meses.
Subsidios Econ.: +20% + obra pública
Sector Público Nacional. En millones de $
La mejor performance de los recursos elevólas proyecciones del resultado de las cuentas públicas. Empero, habrá que esperar a ver que ocurre con los temas en agenda
Sector Público Nacional. Var % interanuales33,6% 34,9%
26,5%
-46,9%
33,4%
18,7%30,2%
13,2%
35%
-75%
-55%
-35%
-15%
5%
25%
45%
Ingresos Gasto primario Superávit Primario
2008 2009
2010
$ mill Var.% $ mill Var.% $ mill Var.%Ingresos Totales 260.214 19% 347.098 33,4% 347.098 33,4%
Ingresos Netos 238.494 11% 318.098 33,4% 318.098 33,4%Utilidades ANSES 7.670 - 8.400 9,5% 8.400 9,5%Utilidades BCRA 4.500 0% 20.600 357,8% 20.600 357,8%DEG 9.550 - 0 - 0 -
Remuneraciones 33.777 37% 43.910 30,0% 43.910 30,0%Prestaciones Seg. Soc. 83.240 29% 108.212 30,0% 108.212 30,0%Transf. al S.Privado 52.476 16% 71.358 36,0% 73.966 41,0%Gastos de Capital 35.996 53% 44.382 23,3% 46.794 30,0%Gasto Primario 242.883 30% 321.550 32,4% 327.575 34,9%
Intereses 24.462 37% 28.035 14,6% 28.035 14,6%
Gastos Totales 267.345 31% 349.585 30,8% 355.610 33,0%
Resultado Primario 17.331 1,5% PBI 25.549 1,8% PBI 19.523 1,4% PBIResultado Financiero -7.131 (0,6% PBI) -2.486 (0,2% PBI) -8.512 (0,9% PBI)
2010 - Escenario A 2010 - Escenario B2009
76
3.376
1.697
11.266
2.290
9.317
3.536
2.451
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
juni
o (o
bs)
julio
(ob
s)
agos
to
sept
iem
bre
octu
bre
novi
embr
e
dici
embr
e
Elevado peso del Boden 2012. se hace uso del Fondo de desendaudamiento
Finanzas Nacionales :: .....perfil vencimientos de deuda, netos de roll over…
Vencimientos de deudaVencimientos mensuales de 2009. En millones $.
7777
Finanzas Nacionales :: Con el uso de reservas se cubriría la brecha …los vencimientos netos de roll-over no son elevados
Vencimientos totales (+)Capital e InteresesRecompra de Deuda
30.20027.7002.500
Vencimientos con roll-over (-)BCRA y Banco NaciónANSES (títulos públicos)Organismos InternacionalesLetras del TesoroPagaré Min. Interior (Fondos ATN)Otros
22.75011.0004.1002.2002.9002.400150
VENCIMIENTOS NETOS DE ROLL-OVER7.450
Necesidad de fondos (U$S millones)
Aumento AT BCRA 1.800Banco Nación (Desemb. netos)450
2.190
4.380
Reservas libre disponibilidad
Financiamiento neto a provincias (+) (Inversión Financiera)
1.000
NECESIDAD DE FONDOS 8.450
8.820
Si bien se cubre la brecha, se va por más: aparece este año nuevamente el Banco Nación, en tanto que el Canje probablemente signifique unos U$S 1.000 millones de fondos frescos. De esta forma tiene margen para seguir ampliando la tasa de avance del gasto.
Las fuentes de financiamiento conseguidas:
Incluso se podría presionar más sobre el ANSES y las Reservas
Con el canje de provincias, si bien se incrementaron los vencimientos netos de roll over en por lo menos U$S 1.250 millones, se podrán reducir los PAF. En tanto que no se tendrá que desembolsar los cerca de U$S 2400 de ATN
7878
Finanzas Nacionales :: El 2010 ya esta cerrado, las dudas aparecen para el 2011…y más aún cuando se suma la aparición, en el recinto, de la oposición….
El sector público nacional mantiene una tasa de incremento del gasto por
arriba del 30%.
Los recursos tributarios no son un problema. La recuperación
económica, la cosecha récord y la aceleración de la inflación ya
permitió un muy importante repunte en el crecimiento de la recaudación,
en tanto que lo seguirá haciendoSin contar el resultado primario, los vencimientos netos de roll-over con
los organismos públicos y multilaterales no son elevados, y pueden ser financiados en mayor
parte con los fondos del BCRA (AT y reservas)
El 2010 ya esta cerrado. Las dudas resurgen en el año que
viene. Para 2011, existen temores respecto a que las elecciones compliquen el
frente fiscal2011…y más aún cuando se suma la aparición,
en el recinto, de la oposición….
Sin dudas buscará sostener el mayor crecimiento del gasto posible, tanto como medida de impulso hacia la demanda como de estrategia de
tejido político para con los gobernadores.
Sin embargo, no parece que vaya a ser así. El Banco Central volverá a dar una mano, podrá financiar cualquier desajuste. Por otro lado, la recaudación crecerá fuerte, de la mano de
las exportaciones y la inflación que seguirán aumentando.
7979
Finanzas Nacionales :: Qué puede alterar el frente fiscal?El frente fiscal está sólido. De cualquier manera, la oposición logró poner en agenda temas polémicos que hacen a la solvencia del fisco.
Movilidad del 82%La propuesta de que los jubilados del viejo sistema de reparto estatal cobren el 82% móvil.
SuperpoderesLa puja por quitarle “los superpoderes”; esto le daría un golpe mortal a la capacidad de manejo arbitrario del gasto dentro del presupuesto. Pero, . Lo cierto es que aún si esta iniciativa se convirtiera en ley y no fuera vetada, aún se tendría margen. El gasto podría seguir aumentando mediante DNU, instrumento muy usado por este gobierno para aumentar el gasto. RetencionesLa discusión sobre las retenciones. En el Congreso se planea recuperar la facultad de fijarlas y llevar a 0% todos los impuestos a la exportación excepto las de la soja. Dada la expectativa de aumento de ingresos para este año y el próximo, y la importancia que tienen las retenciones a la soja sobre el total, esto no sería imposible; pero al sumársele el 82% móvil empiezan a surgir dudas sobre el grado de análisis de estas propuestas.
Subsidios y Asignaciones Familiares y suba del salario mínimo
8080
Fiscal :: Gasto Frente Fiscal: El anuncio de Cristina sobre el aumento de las jubilaciones no fue más que la movilidad jubilatoria….tal como estáhoy
Haber Promedio
feb-10 mar-10 sep-10RPP 5.570.653 1063,2 1150,5 486,26 1344,4 1080,1Ex Combatientes 21.198 2482,5 2686,3 4,32 3139,0 9,6Total 5.591.851 1068,58 1156,31 490,58 1351,18 1089,70
Haber PromedioCantidad de Casos
Impacto Fiscal Mensual del nuevo aumento- en $ M
Impacto Fiscal Mensual del nuevo aumento- en $ M
mar-09 sep-09 mar-10 sep-10
Movilidad Otorgada 11,69% 7,34% 8,21% 16,85%Movilidad Acumulada 11,69% 19,89% 29,7% 51,6%Haber Mínimo 770,66 827,23 895,14 1.046,00Haber Mínimo con subs. PAMI 815,66 872,23 940,14 1.091,00
Haber Máximo 5.646,07 6.060,49 6.558,06 7.663,29Rem. Imponible Máxima 8.711,82 9.551,30 10.335,46 12.077,30PBU 364,10 390,82 442,91 501,94
La semana pasada se anunciaba un incremento en las jubilaciones. En tanto que la presidenta daba cuenta del impacto que tendría el mismo en las cuentas fiscales. Sin embargo, debe notarse que esta suba es la prevista por la ley y que por ende debería
estar prevista en base a una buena estimación de los recursos y salarios
Ley 26417
81
Fiscal :: Gasto El proyecto de ley de ley que puso en agenda la oposición…..estaría hablando de un haber jubilatorio mínimo un 37% mayor al que determina la ley vigente…
Evolución del haber mínimo jubilatorio. En $
Proyecto de ley que plantea elevar la jubilación mínima al 82% del salario mínimo básico, lo que llevaría el haber desde los $1046 que va a ser a partir de septiembre hasta los $1426,8 hasta enero y a partir de
entonces a los $1476.
350,00
550,00
750,00
950,00
1.150,00
1.350,00
1.550,00
ene-
06
may
-06
sep-
06
ene-
07
may
-07
sep-
07
ene-
08
may
-08
sep-
08
ene-
09
may
-09
sep-
09
ene-
10
may
-10
sep-
10
ene-
11
Haber mínimo
Haber Mínimo con el 82%móvil
+41,5%+36,8%
Salario Mínimo $1740 en Septiembre y $1800 a partir de enero 2011
Proyecto con 1/2 sanción Año 2010 Año 2011
Movilidad 82% 10.504 32.110Movilidad aplicable a todos (ley actual) 8.265 9.265Total 18.768 41.375
En millones de $
Para hacerlo factible habría que llevar los subsidios a cero y hacer algún otro ajuste en gastos de capital
8282
Fiscal :: Gasto Frente Fiscal: El alza de las tarifas de luz y gas…..
Política de Energía Eléctrica En millones de $.
Parece que la suba de las tarifas de luz y gas apuntan más bien a no tener que incrementar los subsidios más de lo que lo están haciendo.
De hecho, esto es, se trata del mismo esquema que se aplicó el año pasado. Se repuso en junio y julio el 100 % del subsidio y siguió con ese esquema del 70% en los meses de agosto y septiembre. Es decir se trata del mismo esquema de la Resolución Nº 1169 de la Secretaría de Energía que es de octubre de 2008. En definitiva, solamente se repuso el subsidio para las bandas mayores a 1000 Kw.
En tanto que vale notar que en lo que va del año se reasignaron partidas por casi $1.500 millones para empresas privadas del sector energético.
8.6107.953
5.906
7.065
4.434
2.637
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
Credito Vigente Devengado Pagado
Al 30/07/10
Al 30/05/10
83
61 62 65 6875 77
89 91 94 95
130
35/40
95/100
-5
15
35
55
75
95
115
135
Argentina Francia EEUU Noruega Corea México Nueva
Zelanda
España Uruguay Suiza Finlandia Brasil Chile
Tarifa de Generadores. En U$S / MWh
Consumo de .. 150 kWh 450 kWh 700 kWh 1.100 kWh
San Pablo 118 353 548 861
Montevideo 289 520 724 1049
Santiago de Chile 130 373 576 953
Capital, GBA, La
Plata, Gran La Plata24 51 73 124
Tarifa de Usuarios. En $ argentinos
Fuente: abeceb.com sobre la base de Fundelec (Agosto 2009).
Puesto PaísDemanda per
cápita
1 Venezuela 4.1262 Chile 3.5053 Argentina 2.9794 Uruguay 2.5855 Brasil 2.4476 Ecuador 1.2227 Colombia 1.207
Fuente: abeceb.com sobre la base de Revista Petroquímica, Petróleo, Gas y Química (Marzo 2010).
Demanda per cápita. En KWh anuales
En el segmento residencial, el congelamiento de tarifas repercutió en un importante incremento del consumo per cápita en relación a la región
Fiscal :: …las tarifas han quedado bajas (y atrasadas) a nivel internacional…noes de extrañar entonces la necesidad de aumentar los créditos para subsidios……
8484
El manejo discrecional de “caja” es una variable fundamental en vistas a las elecciones de 2011, tanto como una medida de impulso hacia la demanda como de estrategia de tejido político para con los gobernadores.
Fiscal :: El debate de los superpoderes……….
No es de extrañar la subestimación de recursos que indicó el Presupuesto. Para dar una idea de lo que significa esta subestimación, para cumplir
con la meta :• lo que se recaude por el IVA en los meses que van de julio a diciembre podría caer un 3,3%, cuando aumentó 28,6% de enero a junio. • el producido del impuesto a las Ganancias podría caer nada menos que un 26%,• los tributos a los combustibles podrían descender un 13%.• Y la recaudación total debería incrementarse solamente un 2,1% en dicho período. Así, sumado a los demás ingresos ingresos subestimados (como los adelantos de ganancias del Central), el gobierno tendrá cerca de $50.000 millones de libre disponibilidad
Así, quitarle “los superpoderes” le daría un golpe mortal a la capacidad de manejo arbitrario del gasto dentro del presupuesto. No obstante, el gasto podría seguir aumentando mediante DNU, instrumento muy usado por este gobierno para aumentar el gasto.
8585
El 24 de agosto vencen las facultades delegadas por el Legislativo en el Ejecutivo. De esta forma, la oposición procurará quitarle al gobierno la facultad de fijar las retenciones y llevarlas al 0% excepto para el complejo sojero. Si bien las retenciones tienen un peso fundamental, dada la expectativa de aumento de ingresos para este año y el próximo, y la importancia que tienen las retenciones a la soja sobre el total (en torno al 50%), esto no sería imposible; pero al sumársele el 82% móvil empiezan a surgir dudas sobre el grado de análisis de estas propuestas.
Finanzas Nacionales :: Las Retenciones y la facultad que tiene el Ejecutivo para fijarlas….
Derechos de Exportación
59,3% 62,8% 63,5%79,7%
110,8%
185,5%
258,9%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Retenciones/ Superavit Primario Ret Soja/ Superavit
861
Fiscal :: Frente Fiscal: Los resultados del Canje…
A fines de abril último se disponía, mediante decreto, la reestructuración de la deuda elegible no presentada en el canje concretado en el 2005. Del total puesto en discusión, los mayoristas aportaron un 45%, mostrando un nivel de aceptación del 65,4%, para abrirles luego paso a los minoristas que exhibieron un porcentaje algo superior al 67%. El visto bueno de los tenedores de deuda italianos fue clave, ya que ese país contaba con el mayor número de minoristas. Sobre un total bonistas italianos, decidieron sumarse a la propuesta el 75%.Con este paso concretado, exceptuando la deuda pendiente de pago con el Club de París, quedan en situación irregular sólo unos u$s 6.300 millones. Así, entre el canje del 2005 y el actual se logró un nivel de adhesión del 92,4%.Si bien los resultados de la primera reestructuración indican una mayor aceptación (76,1%), puede decirse que en términos de la quita el cierre actual fue mejor; ascendió al 55,3%, cuando en 2005 fue del 43,4%. El límite de emisión de U$S2.000 millones para el bono par permitió este resultado.
Bono Par Bono Discount TOTALMinoristas 3.567 2.000 528 2.528 5.286 67,5% 1.719 29,1%
Mayoristas 8.500 0 2.865 2.865 12.997 65,4% 4.497 66,3%Total 12.067 2.000 3.393 5.393 18.283 66,0% 6.216 55,3%
Deuda que ingresó al Canje
Canje 2010Deuda Reestructurada
Deuda Elegible AceptacionDeuda fuera
del canjeQuita
Cerca de U$S3.000 son fondos buitres. Descontandolos, la aceptación sería del 79%. En tanto que se tuvo una quita mayor que en la del Canje del 2005.18.283
81.836
12.067
62.318
010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000
C anje 2010 C anje 2005
Deuda E legible Deuda que ingres ó al C anje
Canje 2005 vs2010. En U$SM
Acep: 76,1%
Quita: 43,4%
Acep: 66,0%
Quita: 55,3%
871
Canje de Deuda. En cifras
Fiscal :: Frente Fiscal: La deuda parece manejable...
Cómo queda la deuda?
Stock de Deuda como % de las Reservas Internacionales Amortizaciones + Intereses como % de las Exportaciones
El stock de deuda soberana luce manejable.
Vale notar que gran parte de la deuda estáen manos del ANSES y del BCRA. Si se descuenta esta deuda, en términos del PBI se reduce al 30%.
Los números de la deuda son por demás positivos y más aún si se los mira en relación a otros países. Netos de la deuda intrasectorpúblico EU (27) muestra un ratio del 73,6%, USA del 63,6%, Brasil del 42,2%, Japón del 110%
147.119
88.711103.718
123.366
144.222
191.296
129.227
152.512
47,9%
48,8%56%
64%74%
166%
54%
30% 34% 35%44%
49,2%
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
31-d
ic-9
3
31-d
ic-9
4
31-d
ic-9
5
31-d
ic-9
6
31-d
ic-9
7
31-d
ic-9
8
31-d
ic-9
9
31-d
ic-0
0
31-d
ic-0
1
31-d
ic-0
2
31-d
ic-0
3
31-d
ic-0
4
31-d
ic-0
5
31-d
ic-0
6
31-d
ic-0
7
31-d
ic-0
8
31-d
ic-0
9
II´20
10*
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%
130%
150%
170%
En millones de US$
En % el PBI
724%
604%
512%
483%
480%
495%
707%
1380
%
1507
%
1134
%
553%
545%
358%
305%
317%
318%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
1200%
1400%
1600%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
I´20
10*
68,2
%
62,0
% 81,8
%
97,2
% 118,
4%
123,
3% 154,
7%
35,5
% 59,5
%
38,9
%
53,5
%
47,9
%
47,6
%
37,8
%
54,3
%
39,5
%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%100,0%
120,0%
140,0%
160,0%
180,0%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
*
881
Fiscal :: Frente Fiscal:...empero aún no se tuvo acceso al mercado voluntario de deuda y si
bien parecería que esta opción estácerca…..las condiciones difícilmente sean de las óptimas
En % del PBI
Riesgo país AR En puntos básicos
$ 7.168
$ 20.310
$ 11.590 $ 11.072
0
5000
10000
15000
20000
25000
Ene-J un05 Ene-J un08 Ene-J un09 Ene-J un10
$ 7.168
$ 20.310
$ 11.590 $ 11.072
0
5000
10000
15000
20000
25000
Ene-J un05 Ene-J un08 Ene-J un09 Ene-J un10
Superávit primario. En millones de $
Pero es menor que el acumen ene-jun05
3,4%
1,5%
0,7%
0,6%2,
2%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
Ene-
07
Abr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Ene-
08
Abr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Ene-
09
Abr
-09
Jul-
09
Oct
-09
Ene-
10
Abr
-10
Resultado Primario Resultado Primario sin reforma
3,4%
1,5%
0,7%
0,6%2,
2%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
Ene-
07
Abr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Ene-
08
Abr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Ene-
09
Abr
-09
Jul-
09
Oct
-09
Ene-
10
Abr
-10
Resultado Primario Resultado Primario sin reforma
777 79
5
601
852 831
05/07/10
674
600
650
700
750
800
850
900
01/0
3/10
15/0
3/10
29/0
3/10
12/0
4/10
26/0
4/10
10/0
5/10
24/0
5/10
07/0
6/10
21/0
6/10
05/0
7/10
19/0
7/10
02/0
8/10
33805/07/10
265
275
285
295
305
315
325
335
345 Embi+ En puntos básicos
89
Fiscal :: Que esperamos para el 2011?
Supuestos:
• Remuneraciones aumento del 12% en agosto y 8% en octubre
• Inflación 22,1% y crecimiento PBI 4,4%
• Aumento a jubilados 8% con efecto caja marzo-agosto y 10% septiembre
• En diciembre $ 300 a cada jubilado por única vez
• Aumento de las Asignaciones familiares
Sumado a un año electoral y a la imposibilidad de exprimir mucho más las “utilidades” del Central, vía devaluación, se podría ingresar a un resultado primario negativo. Sin embargo, son muy bajas las probabilidades de default. El Banco Central volverá a dar una mano y podrá financiar cualquier desajuste con el uso de Reservas, en tanto que el Banco Nación y la Anses seguirán siendo un buen soporte.
Las dudas, empero persiste. Si se reducen las retenciones y/o se aprueba el 82% móvil y/o se le quitan los superpoderes, el margen de maniobra se reduce y con fuerza. Si el ejecutivo lo veta tiene un alto costo político, muy difícil de afrontar en vistas de un año electoral, en tanto que si no lo hace las cifras fiscales no parecerían cerrar.El ingreso al mercado de capitales no va a resolver el tema. Y los riesgos se acentúan cuando pensamos en la posibilidad de una aceleración de la inflación y un cierre de paritarias que replique el del corriente año
90
Finanzas Provinciales ::
El gran problema en el corto plazo son las provincias
CABA‘09: -$148 M
Buenos Aires‘09: -$4.344 M
Entre Ríos‘09: $567 M
S. Del Estero’09: $15 M
Santa Fe:‘09: -$823 M
Mendoza:‘09: -$250 M
Santa Cruz:Est ‘09: -$2000 M
Neuquén:Est ‘09: $100 M
(Sin renegociación áreas hidrocarburíferas
-$600 M)
Salta:‘09: -$217 M
Tucumán:Est ‘09: -$100 M
San J uan‘09: -$261 M
Córdoba‘09: -$123 M
Río NegroEst ‘09: -$300 M
Aumento de la Presión Fiscal: BsAs, Córdoba, Santa Fe, CABA
Impacto de la recuperación económica sobre la recaudación propia y Coparticipación
Cosecha récord de soja impulsaráel FFS(+27%)
El gobierno nacional acordó un aumento de 23%con los docentes. Algunos mandatarios no pueden replicarlo.
El FFS ayuda a mantener el avance de gastos de capital
Canje de Deuda: reduce los vencimientos del segundo semestre en un 70%, hasta $2.460 millones
El Presupuesto autoriza créditos por $11.870 M para PAF, más fondos adicionales para la atención del déficit. No obstante, con el canje las probabilidades de que ocurra disminuyeron
Se incrementó la colocación de títulos en el mercado local (Letras) y algunas provincias (como Córdoba y Chubut) ya colocaron bonos en dólares
Financiamiento
Ingresos
Gastos
911
Proyección 2010. Consolidado 24 jurisdicciones.
El escenario más probable
Finanzas Provinciales :: Pese a la recuperación económica y al impulso que vienen mostrando los recursos, en el 2010 las provincias volverán a mostrar un déficit
El Canje permite mejorar el Resultado Financiero en 0,15 puntos porcentuales del PBI
El aumento del Fondo Federal Solidario (de $2.940M a $6.700M) asegura un aumento de 28% como piso en los recursos de capital.
La situación fiscal provincial sigue siendo deficitaria. Aunque es importante notar que el buen comportamiento que vienen mostrando los recursos les ha dado más aire. Empero también les da más margen para aumentar los gastos, que con altas probabilidades cerrarán el año con un crecimiento por encima del 25%.
$ millones Var % $ millones Var %
INGRESOS TOTALES 210.259 26% 210.259 26%
Ingresos Corrientes 193.929 26% 193.929 26%
Tributarios Provincial 65.766 24% 65.766 24%
Tributarios Nacional 98.032 28% 98.032 28%
Ingresos de Capital 16.329 35% 16.329 35%
GASTOS TOTALES 218.211 25% 215.103 24%
Remuneraciones 117.500 30% 115.692 28%
Bienes y Servicios 20.041 20% 19.540 17%
Transferencias Corr 45.690 24% 45.690 24%
Gastos de Capital 31.973 20% 31.174 17%
R. PRIMARIO -4.945 (0,4% PBI) -1.837 (0,1% PBI)
R. FINANCIERO -7.952 (0,6% PBI) -4.844 (0,4% PBI)
Escenario A Escenario B
921
Finanzas Provinciales :: En términos de PBI el déficit primario se mantendría relativamente estable, mientras que el financiero mostraría alguna mejora
Proyección 2010. Consolidado 24 jurisdicciones.
0,9%
1,4%
-0,4%-0,7%
-1,2%
-0,5% -0,6%
-0,3%-0,4%
0,5%0,2%
0,7%0,4%
-2,3%
-1,5%
-0,5%-0,7%
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
R.Primario/ PBI
R.Financiero/ PBI
$ millones % PBI $ millones % PBI
2.007 1.747 0,22% -736 -0,1%
2.008 -2.934 -0,28% -5.602 -0,5%
2.009 -4.320 -0,37% -7.715 -0,7%2010* -4.945 -0,35% -7.952 -0,6%
R. Primario R. Financiero
931
Finanzas Provinciales :: Los ingresos propios, los primeros meses arrancaron con fuerza….
Los ingresos tributarios propios. 17 provincias seleccionadas
Tras haber registrado tasas de avance del 10% en algunos meses de 2009, con lo que la evolución de la recaudación medida en términos reales arrojaba decrecimiento, desde diciembre de ese año se vienen recuperando.
Los ingresos tributarios propios, deflactados. 17 provincias seleccionadas. En millones de pesos
2008 2009 2010
Nominal 35,34% 19,4% 23,8%
Real 16,25% 7,5% 7,7%
RecaudaciónVar. % acumulada
15,8
%
12,1
%
28,8
% 31,6
%
15,9
%
29,0
%
23,4
%
19,3
%
16,5
%
10,3
%
10,4
%
22,4
%
20,0
%
25,3
%
27,4
%
18,1
%
18,6
%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
ene-
09
feb-
09
mar
-09
abr-
09
may
-09
jun-
09
jul-
09
ago-
09
sep-
09
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
3400
3600
3800
4000
4200
4400
4600
Var % ia (eje izq) En Millones de Pesos
1334,05
1439
900
1.000
1.100
1.200
1.300
1.400
mar
-07
may
-07
jul-
07se
p-07
nov-
07en
e-08
mar
-08
may
-08
jul-
08se
p-08
nov-
08en
e-09
mar
-09
may
-09
jul-
09se
p-09
nov-
09en
e-10
mar
-10
may
-10
941
28,0%
29,0%
30,0%
31,0%
32,0%
33,0%
34,0%
35,0%
36,0%
37,0%
ene-
07fe
b-07
mar
-07
abr-
07m
ay-0
7ju
n-07
jul-
07ag
o-07
sep-
07oc
t-07
nov-
07di
c-07
ene-
08fe
b-08
mar
-08
abr-
08m
ay-0
8ju
n-08
jul-
08ag
o-08
sep-
08oc
t-08
nov-
08di
c-08
ene-
09fe
b-09
mar
-09
abr-
09m
ay-0
9ju
n-09
jul-
09ag
o-09
sep-
09oc
t-09
nov-
09di
c-09
ene-
10fe
b-10
mar
-10
abr-
10m
ay-1
0ju
n-10
Prom. 2007:
33,6% Prom. 2008:
31,7%
1er sem 10:
33%Prom. 2009:
33%
Finanzas Provinciales :: De la mano del impulso que muestra la recaudación nacional..las transferencias automáticas crecen aún con más fuerza….
33,7%
23,7% 23,6%
49,7%
6,2%
11,7%
20,8%
30,2%
47,4%
41,0%
30,1%
37,0%
29,0%
35,4%
32,9%
18,2% 17,0%
31,0%
20,7%
31,0%
13,9%
15,0%
1,9%
22,2%
8,8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
ene-0
7
mar-
07
may-
07
jul-
07
sep-0
7
nov-
07
ene-0
8
mar-
08
may-
08
jul-
08
sep-0
8
nov-
08
ene-0
9
mar-
09
may-
09
jul-
09
sep-0
9
nov-
09
ene-1
0
mar-
10
may-
10
Transferencias Automáticas a ProvinciasVariaciones % interanuales
Como % de la Recaudación Nacional Neta de Seguridad Social
951
Finanzas Provinciales :: Las transferencias discrecionales son las que muestran una pobre performance….
-1%
13%
36%
74%
5%
41%
34%
13%
0% 3%
20%
24%
25%
215%
86% 102%
53%
15%
43% 59%
-8%
-11%
82%
14%
143%
-35%
15%
65%
115%
165%
215%
1T-08 2T-08 3T-08 4T-08 1T-09 2T-09 3T-09 4T-09 1T-10 2T-10
Corrientes
De Capital
De Capital Netas FFS
Transferencias Discrecionales a ProvinciasVariaciones % interanuales
Transferencias Discrecionales de Capital Netas de FFSEn millones de pesos
1141
1146
1629
746
730
1334
995
981
1481
970
1025
1415
1178
1105
763
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
abr-
09
may
-09
jun-
09
jul-
09
ago-
09
sep-
09
oct-
09
nov-
09
dic-
09
ene-
10
feb-
10
mar
-10
abr-
10
may
-10
jun-
10
961
Principales transferencias de capital del Min. de Planificación. Al 26/07/2010.
Devengado / Vigente
Principales transferencias de capital del Min. de Planificación. Al 26/07/2010.
Deuda Flotante / Devengado
Transferencias Discrecionales a Provincias
10%17%
108%
33%
48%
60% 62%
79%
36%
28%33%
45% 46% 48% 51%54%
62%
74%
27%
57%
79% 79%
19%20% 26%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
32%
4%
39%
52%
36%40%
24%
18%
12%11%
5%
21%24% 23%20% 20%20%
17% 17%
11% 9%
26%
14%
6% 5%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
Finanzas Provinciales :: En promedio, la Nación adeuda un 18% de las transferencias discrecionales para financiar gastos de capital
En igual per de 2009 rondaba el 7%
En igual per de 2009 rondaba el 64%
971
Finanzas Provinciales :: En la comparación con lo ocurrido en 2009, se observa que actualmente el devengado es menor, en tanto que la deuda flotante es mayor
En millones de pesos
Programa Crédito Vigente
Devengado Pagado Devengado /
Vigente
Deuda Flotante / Devengado
Recursos Hidricos 177 79 65 44,5% 17,4%Acciones para el Desarrollo de la Infraestructura Social 383 141 114 36,9% 19,4%Desarrollo de la Infraestructura Habitacional "TECHO DIGNO" 2655 1220 957 46,0% 21,6%Acciones para el Mejoram. Habitacional e Infraestr. Basica 1023 435 336 42,5% 22,7%Fortalecimiento Comunitario del Habitat 453 271 229 59,8% 15,4%Urbanizacion de Villas y Asentamientos Precarios 465 229 166 49,2% 27,5%
Formulacion, Programacion, Ejecucion y Control de Obras Publ 825 392 361 47,4% 7,8%Acciones Hidricas y Viales para el Dessarrollo Integrador de 615 407 396 66,3% 2,7%Apoyo para el Dessarrollo de Infraestructura Urbana en Munic 212 74 71 34,8% 3,3%Acciones para "Mas Escuelas, Mejor Educacion" - BID N? 1345 716 365 278 51,0% 23,6%TOTAL 7.523 3.612 2.974 48,0% 17,7%
Programa Crédito Vigente
Devengado Pagado Devengado /
Vigente
Deuda Flotante / Devengado
Recursos Hidricos 223 85 73 38,0% 13,5%Acciones para el Desarrollo de la Infraestructura Social 362 132 106 36,4% 19,3%Desarrollo de la Infraestructura Habitacional "TECHO DIGNO" 2315 1934 1814 83,5% 6,2%Acciones para el Mejoram. Habitacional e Infraestr. Basica 411 331 323 80,4% 2,3%Fortalecimiento Comunitario del Habitat 413 356 324 86,3% 9,1%Urbanizacion de Villas y Asentamientos Precarios 344 202 200 58,7% 0,9%
Formulacion, Programacion, Ejecucion y Control de Obras Publ 667 356 339 53,4% 5,0%Acciones Hidricas y Viales para el Dessarrollo Integrador de 454 95 87 21,0% 8,5%Apoyo para el Dessarrollo de Infraestructura Urbana en Munic 191 137 131 72,1% 4,5%Acciones para "Mas Escuelas, Mejor Educacion" - BID N? 1345 655 212 168 32,3% 20,6%TOTAL 6.035 3.840 3.566 63,6% 7,1%
2010
2009
981
Gasto provincial en remuneraciones y su correlación con el con el Resultado Primario
Finanzas Provinciales ::
Perspectivas para la obra pública provincial….
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
*
Mile
de
Mill
ones
de
$ Gasto en Personal
Resultado Primario
-27%
83%78%
49%
32% 30%
18%12%
20%
-11% -23% -8%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
e
El año pasado el bajo crecimiento de los ingresos complicó el panorama. Las provincias profundizaron el déficit. En varias jurisdicciones los plazos de pago para obras en ejecución fueron dilatados. Sin embargo por tratarse de un año electoral las
transferencias discrecionales de Nación mantuvieron un buen crecimiento. Sin embargo, luego de las elecciones, se empezaran a observar menores tasas de crecimiento. De hecho, son las que muestran una mala performance.
Este año ayuda el buen comportamiento de los recursos. En tanto que el Fondo Solidario, creado a partir de la coparticipación de las retenciones y que tiene asignación específica a obra pública, sigue indicando un buen desempeño
La partida de remuneraciones tiene un peso demasiado importante en las cuentas provinciales. Con lo cual los gastos de capital suelen ser una variable de ajuste. Para 2009, la paritaria nacional cerró en 15,5%, lo que fue tomado como piso por los gremios provinciales. En tanto que en el 2010 cerró en el 23%, marcando un nuevo piso.
Gasto de Capital Provincias. Var %
99
Contexto Internacional :: ¿Qué ocurre que todos tienen miedo?
Contexto local :: ¿Es 2010 un año cerrado? ¿Todo viento en popa?En parte si Hay cosas que parece que no van a cambiar:
+ La actividad real continuará creciendo.
+ La política monetaria va a seguir siendo expansiva.
+ La balanza comercial traerá dólares al mercado cambiario.
En parte no Sin embargo el ciclo político comenzó a funcionar y la
persiste la elevada inflación:
- En materia fiscal la oposición comenzó a presionar al fisco.
Conclusiones :: Un paso adelante ¿Todo sigue igual de “bien”?
En parte si ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial
para ganar las elecciones?
En parte no ¿No será que capaz forzamos el motor antes de tiempo?
Índice temático
100
Conclusiones :: ¿Ha sido 2010 el año dónde probamos la estrategia oficial para ganar las elecciones?
La economía crecerá en 2010 a una tasa del 7% en una
especie de “recomposición” de los factores de
crecimiento hacia el consumo privado…
Había que generar un shock de expectativas económicas…
… con todos los sectores “que importan” apoyando la recuperación
… la política monetaria “reemplazo” a la política
fiscal cómo principal impulsor de la actividad con una expansión agresiva de la
cantidad de dinero…
… en un marco dónde el sector agropecuario brindó los dólares para respaldar la
emisión y una “demanda bancaria” de dinero para
financiar el boom de créditos…
… aunque el gobierno no es que bajó la guardia, sino que
mediante asignaciones familiares, política de
ingresos y demás bombeo efectivo a los bolsillos de los
consumidores
101
Conclusiones ::
¿Con un tan buen año 2010 porqué habría que preocuparse por 2011?
“Gracias” a la incertidumbre general, la industria no está
generando el movimiento necesario…
Salvo el sector automotriz (y sus relacionados) la industria no está mostrando buenos indicadores
El resto de la oferta ya no tendrá el “dinamismo ‘10”
En particular el campo ya no será el gran contribuyente (en el amplio sentido de la palabra) en 2011
El gobierno utilizó y apoyó la política salarial para
incrementar la masa salarialLas paritarias 2010 dejaron un piso alto para 2011 y la
conflictividad laboral podría ir en incremento
… lo que sumado a una política monetaria-fiscal expansiva
significa más inflaciónLa tasa tocó piso en “veintipico” (cómo dicen) y no bajaría
en 2011
El mercado laboral ya se encontraba pre-crisis en su
“cuasi-pleno empleo”Los indicadores de oferta y demanda de trabajo ya habían
alcanzado el máximo en 2008
… de manera que el actual crecimiento no generó
“empleos”¿Cómo empujamos a la masa salarial entonces?
… no nos olvidemos que 2011 que en un año electoral las presiones sobre el tipo de
cambio se incrementanEjemplos sobran de privados comprando dólares cuando van a las urnas, ahora en un marco de “menos dólares”
… mientras que el gobierno debería reveer la política de
subsidios
Por el lado de “la oferta” y “de largo”…
Por el lado de “la demanda” y “de corto”…
102
46,2
47,4
42,4
8,1
32
34
36
38
40
42
44
46
48
II-90
II-91
II-92
II-93
II-94
II-95
II-96
II-97
II-98
II-99
II-00
II-01
II-02
I-03
III-0
3
I-04
III-0
4
I-05
III-0
5
I-06
III-0
6
I-07
III-0
7
I-08
III-0
8
I-09
III-0
9
I-10
III-1
0*
6
8
10
12
14
16
18
20
22
24Actividad
Empleo
Desocupación (eje der)
Conclusiones :: Los factores de largo plazo: Mercado Laboral
En primer lugar el mercado laboral ya muestra limitaciones naturales…
El mercado laboral en cifras….su evolución …
103
1,1%
9,3
%
6,6
%
5,8
%
4,9
%
3,0
%
2,7
%
4,5
%
4,2
%
4,8
% 6,0
%
2,5
%
3,2
% 4,1
%
2,7
%
2,9
%
0,7
%
1,5
%
0,2
%
0,0
%
1,7
%
0,7
%
-0,4
%
0,2
% 1,7
%
1,8
%
0,4
%
-0,7
%
-0,2
%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
I-04
III-0
4
I-05
III-0
5
I-06
III-0
6
I-07
III-0
7
I-08
III-0
8
I-09
III-0
9
I-10
III-1
0*
Actividad Empleo
Variaciones en las tasas de Actividad y Empleo
320.000
340.000
360.000
380.000
400.000
420.000
440.000
I-04
III-0
4
I-05
III-0
5
I-06
III-0
6
I-07
III-0
7
I-08
III-0
8
I-09
III-0
9
I-10
III-1
0
Horas Trabajadas
-1,0
-0,5
-
0,5
1,0
1,5
I-04
III-0
4
I-05
III-0
5
I-06
III-0
6
I-07
III-0
7
I-08
III-0
8
I-09
III-0
9
I-10
III-1
0
Elasticidad PBI-Empleo
Conclusiones :: Los factores de largo plazo: Mercado Laboral
…mientras la elasticidad Empleo/PIB continúa disminuyendo…
104
Tras la pauta del 23% fijada por el Gobierno para las paritarias docentes, los aumentos salariales subieron 12 puntos y hoy se ubican en torno al 35%.
La puja constante entre incremento de precios y salarios, genera presiones negativas en lo que refiere a la competitividad de la producción de la
industria nacional en el mundo. La pregunta que surge es si afectará al nivel de empleo. Por dónde vendráel ajuste de las empresas? El Central convalidará dichas alzas de salarios
y se traducirán en precios?
Smata (PP)
Hoteleros (PP)
y
Luz y Fuerza (C)
Docentes (C)
Estaciones de
Servicio (C)
Bancario (C)
Petroleros (C)
Sector Azucarero(C)
Alimentación(C)
Construccion (C)
Curtidores(C)
Hoteleros (AP)
Comercio(C)
Luz y fuerza (BR)
y
Smata
Comercio (PP)
UOM (PP)
UOM (C)
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
40,0%
45,0%
50,0%
55,0%
dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10
C= cerró; PP= primer pedido; AP= acuerdo parcial; BR= busca reapertura
Conclusiones :: Los factores de corto plazo: Política de ingresos
…mientras la elasticidad Empleo/PIB continúa disminuyendo…
105
2011: Recambio político?El ex Presidente Néstor Kirchner ha logrado reconstruir su poder a una velocidad notable. No solamente ha mejorado la confianza en el gobierno y la imagen positiva sino que, también, están disminuyendo las consideraciones negativas, moderada, pero sostenidamente. Para seguir en esta tendencia cuentan con millones de pesos de “libre disponibilidad”; ya que superan lo que está en el presupuesto. En base a esos recursos lanzarán obras públicas, rescatarán gobernadores en problemas, ya se bajaron los mínimos imponibles de Ganancia y se aumentaron las asignaciones por hijo, en tanto que darán créditos sectoriales. Es decir, seguirán sumando votos.
Por otro lado, la economía sigue creciendo; más allá de los “dibujos” que pueda mostrar el INDEC. La expectativa es que crezca al 7% en 2010, siendo esta tasa ya un piso. En tanto, si las políticas monetarias y fiscales del mundo desarrollado permanecen expansivas, durante 2011, la expansión podría estar en 4,4%. Así es que parece algo aventurado hablar de recambio político.
No obstante, todavía falta tiempo. La incertidumbre y la volatilidad sigue siendo muy elevada. De hecho ya empezaron a hacer sentir algunas debilidades. En su intento de frenar la habilidad de reconstrucción de poder que mostró el oficialismo, la oposición parece estar ganando cierto terreno. En esa línea, logró poner en agenda temas polémicos, con impactos que podrían ser más que negativos para el esquema K. Entre ellos se puede mencionar a la movilidad del 82%, la intención de eliminación de las retenciones y el proyecto de quita de los superpoderes para el manejo del presupuesto.
Conclusiones :: Los factores de corto plazo: Año electoral
… se espera que lo política volverá a influir en lo económico…
106
246
363
603 603
354
0
100
200
300
400
500
600
700
Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03
1,224
2,256
1,7671,890
861
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
J ul-07 Ago-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07
2,797
1,5721,423
2,524
1,517
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
Mar-09 Abr-09 May-09 J un-09 J ul-09
1,583
1,186
1,417
285
1,136
0
400
800
1,200
1,600
2,000
Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 J un-10
Conclusiones :: Los factores de corto plazo: Salida de capitales “alta” …ya que un año electoral significa más salida de capitales, por ende un peso que se va a dólares es un peso menos de consumo…
Elecciones 2003 Elecciones 2007
Situación actualElecciones 2009
107
Conclusiones :: Los factores de corto plazo: Salida de capitales “alta” … de esta manera luego del 7% esperamos un menor crecimiento en 2011
2007 2008
PIB Real(Var % Prom. Anual)
8.7 6.8 -3.0 ▼ 7.0 ▲
Precios Minoristas abeceb.com(Var % Anual Diciembre)
16.7 20.0 23.6 ▲
(Var % Prom. Anual) 13.6 20.1 19.3 ▲
Tipo de Cambio Nominal(Valor Diciembre)
3.1397 3.4226
(ARS x USD Prom. Anual) 3.1154 3.1623
Resultado Fiscal Consolidado 3.4 2.9Nación (% del PBI) 3.2 3.1
Provincias (% del PBI) 0.2 -0.3
Exportaciones FOB(Miles de Mill. USD)
55.7 70.0 66.5 ▼ 76.6 ▲
Importaciones CIF(Miles de Mill. USD)
44.7 57.4 53.0 ▲ 65.1 ▲
Saldo Comercial(Miles de Mill. USD)
11.0 12.6 13.5 ▼ 11.5 ▼
PIB per Cápita(USD. Prom. Anual)
6,626 8,217
4.1500
4.0223
-0.60.5
-1.1
55.8
38.8
17.0
7,674 11,0098,993
13.2
14.6
3.8070
3.7292
0.61.5
-0.9
0.5
-1.2
23.6
4.2800
4.2000
-0.7
4.4
22.1
2009 2010 (p) 2011 (p)