CONTADORES & EMPRESAS / N° 214 D-1

La utilidad del análisis Dupont

Antonio Miguel ANDRADE PINELO(*)

ECONÓMICO-FINANCIERA

A S E S O R Í AA S E S O R Í A

INFORME ESPECIAL

RESUMEN EJECUTIVO

El presente artículo tiene por objetivo que el lector amplíe su conocimiento en el análisis fi nanciero, que le permitirá ir un paso más allá en la búsqueda de respuestas sobre el

comportamiento de algunos resultados obtenidos en la aplicación de los ratios fi nancieros. Para ello, haremos una explicación teórico-práctica del conocido análisis Dupont.

(*) Economista de la UNMSM, Maestría en Economía con mención en Finanzas de la UNMSM, Analista y Consultor Económico Financiero, especialista en valorizacio-nes de empresas, Gerente Financiero de Anveza Consultores, Asesores y Servicios S.A.C., Catedrático Universitario de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)-División EPE. E-mail: antonio.a67@gmail.com.

INTRODUCCIÓN

Cuando se ha realizado el cálculo de las razones financieras como la primera aproximación del análisis de la salud financiera de una empresa, existen algunas posibilidades sobre su utilización, por ejemplo, deberemos realizar un análisis de la tendencia que ha seguido un determinado ratio y preguntarnos: ¿qué nos muestra dicha tendencia? Además, deberemos aplicar un análisis com-parativo con el sector o el mercado al cual pertenece la empresa sujeta a análisis, y se deberá complementar lo anterior con un análisis de tamaño común (análisis vertical) y un análisis horizon-tal de los estados financieros.

Luego de identificar algún síntoma específico siempre debemos indagar más al respecto. Este es el caso del análisis Dupont, que trata de desagregar la estructura de dos ratios de rentabilidad, como son: el ROA (Return on Assets o rendimiento sobre los Acti-vos o la Inversión) y el ROE (Return on Equity o Rendimiento sobre el Patrimonio), para tratar de determinar cuál de los factores que los conforman ha tenido mayor influencia en su comportamien-to, identificando fortalezas y debilidades, de ser el caso.

I. LOS RATIOS DE RENTABILIDAD

En el cálculo de los ratios financieros encontramos especial cuidado en los ratios de rentabilidad que nos mostrarán el desempeño de la empresa con respecto a la inversión reali-zada, o con respecto al nivel de ventas, para ello utilizamos ratios como:

Margen de Utilidad Bruta = (Utilidad Bruta/Ventas Totales)Margen de Utilidad Bruta = (Utilidad Bruta/Ventas Totales)

El cual nos mostrará cuanto representan la utilidades brutas respecto del nivel de ventas en un periodo de tiempo dado, esto expresado en tasa (%).

Margen de Utilidad Neta = (Utilidad Neta/Ventas Totales)Margen de Utilidad Neta = (Utilidad Neta/Ventas Totales)

El cual nos mostrará cuanto representan las utilidades netas comparadas con el nivel de ventas en un periodo de tiempo dado; el resultado es expresado en tasa (%).

Rendimiento sobre la Inversión (ROA) = (Utilidad Neta/ Rendimiento sobre la Inversión (ROA) = (Utilidad Neta/ Activos Totales)Activos Totales)

El cual nos mostrará cuanto representan las utilidades netas del nivel de inversión total, es decir, sobre el total de activos de la empresa, esto expresado también en tasa (%).

Rendimiento sobre el Capital (ROE) = (Utilidad Neta/ Rendimiento sobre el Capital (ROE) = (Utilidad Neta/ Patrimonio)Patrimonio)

El cual nos mostrará cuanto representan las utilidades netas, respecto del nivel de capital o patrimonio de la empresa, esto expresado en tasa.

Ejemplo 1

Se tiene los estados financieros de la Empresa “Redisar S.A.C.” para los años 2010, 2011 y 2012:

Empresa Redisar S.A.C.Balance General

(Expresado en miles de Nuevos Soles)

31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

Activo

Activo Corriente

Caja Bancos 8,500 8,000 8,150

Cuentas por cobrar 16,000 17,900 18,000

Existencias 10,000 11,000 9,900

Total Activo Corriente 34,500 36,900 36,050

Activo no Corriente

Maquinaria y equipo neto 50,000 47,500 40,000

Activos intangibles netos 2,000 1,500 1,000

Total Activo no Corriente 52,000 49,000 41,000

Total Activo 86,500 85,900 77,050

ASESORÍA ECONÓMICO-FINANCIERA

2da. quincena - Setiembre 2013

60

D-2

Empresa Redisar S.A.C.Balance General

(Expresado en miles de Nuevos Soles)

31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

Pasivo

Pasivo Corriente

Tributos por pagar 2,500 2,750 1,900

Cuentas por pagar 10,000 15,000 9,800

Remuneraciones por pagar 1,350 1,800 1,500

Total Pasivo Corriente 13,850 19,550 13,200

Pasivo no Corriente

Deuda a largo plazo 25,000 15,000 10,000

Total Pasivo no Corriente 25,000 15,000 10,000

Patrimonio

Capital Social 40,000 40,000 40,000

Utilidades Acumuladas 7,650 11,350 13,850

Total Patrimonio 47,650 51,350 53,850

Total Patrimonio y Patrimonio 86,500 85,900 77,050

Empresa Redisar S.A.C.Estado de Ganancias y Pérdidas

(Expresado en miles de Nuevos Soles)

31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

Ventas Netas 100,000 120,000 144,000

Costo de Ventas 75,000 90,000 108,000

Utilidad Bruta 25,000 30,000 36,000

Gastos Operativos 18,000 21,600 28,500

EBIT (Utilidad Operativa) 7,000 8,400 7,500

Gastos Financieros 2,500 3,115 3,930

Utilidad antes de impuestos 4,500 5,285 3,570

Impuestos 1,350 1,586 1,071

Utilidad Neta 3,150 3,700 2,500

Ahora procederemos a calcular los ratios de rentabilidad an-tes mencionados:

TABLA

31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

Margen de Utilidad Bruta 25.00% 25.00% 25.00%

Margen de Utilidad Neta 3.15% 3.08% 1.74%

ROA 3.64% 4.31% 3.24%

ROE 6.61% 7.20% 4.64%

Ahora analicemos la tendencia de los resultados:

GRÁFICO Nº 1

Como observamos en el Gráfico Nº 1 el margen de utilidad bruto no ha sufrido mayor variación en el periodo de análisis, pero el margen de utilidad neto viene mostrando una tendencia negativa.

GRÁFICO Nº 2

En el Gráfico Nº 2 podemos ver la tendencia negativa del ren-dimiento sobre los activos y el rendimiento sobre el patrimo-nio sobre todo en el año 2012.

II. EL ANÁLISIS DUPONT

El análisis Dupont trabaja con las razones financieras de rentabi-lidad más importantes en el análisis del desempeño económico y operativo de una empresa, es un análisis que funciona como un sistema que integra los principales indicadores financieros con el fin de determinar la eficiencia de la empresa al utilizar sus activos, su capital de trabajo y el multiplicador de capital (relacionado con el nivel de apalancamiento financiero).

Este análisis reúne el margen neto de utilidades, la rotación de los activos totales de la empresa y el nivel de apalanca-miento financiero. Estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa, la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas o de un uso eficiente de sus activos fijos, lo que supone una buena rotación de estos.

Al tomar en cuenta que la rentabilidad de la empresa depen-de de factores como el margen de utilidad en ventas, la rota-ción de los activos y del apalancamiento financiero, se puede entender que el análisis Dupont lo que se hace es identificar la forma como la empresa está obteniendo su rentabilidad, lo cual le permite identificar sus puntos fuertes o débiles.

La relación descrita se muestra en el cuadro.

CUADRO

2010 2011 2012

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

Margen de UtilidadBruta

Margen de UtilidadNeta

2010 2011 2012

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

ROA

ROE

Utilidadesnetas

divididas entre

Ventas

Margenneto de

utilidades

multiplicadopor

Ventas

Activostotales

divididas entre

Pasivostotales

Capitalcontable

Total de pasivosy capital social

= activos totales

Capitalcontable

dividido entre

Rotaciónde

activostotales

multiplicadopor

ROA(*)

ROE

Palancafinanciera

Estado deResultados

BalanceGenral

(*) Calculado tomando la utilidad neta

61INFORME ESPECIAL

CONTADORES & EMPRESAS / N° 214 D-3

Empecemos por definir el ROA como la relación entre la rentabilidad comparada, el nivel de ventas y la rotación de activos:

ROA =U. Neta

=U. Neta

xVentas

Activos Venta Activos

ROA = (Margen Neto) x (Rotación de activos)

Ahora definamos el ROE a partir del ROA y el Multiplicador de Capital:

ROE =U. Neta

=U. Neta

xVentas

xActivos

Capital Venta Activos Capital

ROE = (Margen Neto) x (Rotación de activos) x (multiplicador de capital)

Entonces:

ROE = ROA x Multiplicador de Capital

Ahora, para entender mejor el análisis Dupont definiremos cada una de los ratios o variables que intervienen:

a) Margen de utilidad en ventasa) Margen de utilidad en ventas. Existen productos que no tienen una alta rotación, que solo se venden uno a la semana o incluso al mes. Las empresas que venden este tipo de productos dependen en buena parte del margen de utilidad que les queda por cada venta. Manejando un buen margen de utilidad les permite ser rentables sin ven-der una gran cantidad de unidades. Las empresas que utilizan este sistema, aunque pueden tener una buena rentabilidad, no están utilizando eficientemente sus ac-tivos ni capital de trabajo, puesto que deben tener un capital inmovilizado por un mayor tiempo.

b) Uso eficiente de sus activos fijosb) Uso eficiente de sus activos fijos. Caso contrario al anterior se da cuando una empresa tiene un margen menor en la utilidad sobre el precio de venta, pero que es compensado por la alta rotación de sus productos (uso eficiente de sus activos). Un producto que solo tenga una utilidad del 3% pero que tenga una rotación diaria, es mucho más renta-ble que un producto que tiene un margen de utilidad del 30% pero que su rotación es de una semana o más.

c) Multiplicador del capitalc) Multiplicador del capital. Corresponde también al de-nominado apalancamiento financiero y consiste en la posibilidad que se tiene de financiar inversiones sin necesidad de contar con recursos propios. Para po-der operar, la empresa requiere de unos activos, los cuales solo pueden ser financiados de dos formas; en primer lugar, por aportes de los socios (patrimonio) y en segundo lugar, por créditos con terceros (pasivo).De esta manera, entre mayor sea el capital financiado, mayores serán los costos financieros por este capital, lo que afecta directamente la rentabilidad generada por los activos.

Es por eso que el análisis Dupont incluye el apalancamien-to financiero (Multiplicador del capital) para determinar la rentabilidad de la empresa, puesto que todo activo finan-ciado con pasivos supone un costo financiero que afecta directamente la rentabilidad generada por el margen de utilidad en ventas y/o por la eficiencia en la operación de los activos.

De poco sirve que el margen de utilidad sea alto o que los activos se operen eficientemente si se tiene que pagar unos costos financieros elevados que terminan absorbiendo la ren-tabilidad obtenida por los activos.

Por otro lado, la financiación de activos con pasivos tiene im-plícito un riesgo financiero al no tenerse la certeza de si la rentabilidad de los activos puede llegar a cubrir los costos financieros de su financiación.

III. REALIZANDO EL ANÁLISIS

Tomando como referencia los Estados Financieros de la em-presa Redisar S.A.C. realizamos el análisis Dupont, descom-poniendo el ROE:

Empresa Redisar S.A.C.Análisis Dupont

31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012

(1) = UTILIDAD NETA / VENTAS 3.15% 3.08% 1.74%

(2) = VENTAS / TOTAL ACTIVOS 1.16 1.40 1.87

(3) = ROA (1 x 2) 3.64% 4.31% 3.24%

(4) = Activos / Patrimonio 1.82 1.67 1.43

(5) = ROE (3 x 4) 6.61% 7.20% 4.64%

De lo indicado podemos concluir lo siguiente:

Entre los años 2010 y 2011 el margen neto (Utilidad Neta/Ventas) se redujo, pero la rotación de los activos (Ventas/Total Activos) se incrementó, esto hizo que el ROA se incremente de 2010 a 2011. Luego en este mismo periodo, el nivel de apalancamiento financiero disminuyó, lo que generó final-mente que el ROE crezca de un año a otro; es decir, se mejoró en la eficiencia del uso de los activos y con un menor nivel de endeudamiento con terceros, lo cual implica un menor costo financiero.

Entre los años 2011 y 2012, el margen neto se redujo fuer-temente pasando de 3.08% a 1.74% (una reducción de casi 44% en el rendimiento de un año a otro), pero se incrementó aún más la rotación de activos, lo cual compensó en cierta medida esa caída. Finalmente el nivel de apalancamiento fi-nanciero también disminuyó, lo cual aunado a el comporta-miento de la rotación de activos, hizo que el ROE caiga en un 36%.

La recomendación sería complementar el análisis realizado con una mayor observación de por qué disminuyó tanto el margen neto de 2011 a 2012, en este caso se debe al in-cremento de los gastos operativos fuertemente de 2011 a 2012, pues como observamos en la Tabla el margen bruto no cambió.

El proceso que debe seguir a la identificación de las debi-lidades o de los factores que ocasionaron esta reducción, es el de reingeniería financiera, reestructurando actividades y/o procesos que ayuden a mejorar este panorama. Con los objetivos claros se pueden realizar simulaciones o proyeccio-nes que ayuden a contrastar el cambio que pueden sufrir las distintas cuentas de la empresa con lo que la propuesta de cambio incorpora.

No olvidemos la relevancia que tiene la proyección y lo impor-tante que es para el accionista obtener la máxima rentabilidad posible, por su capital invertido en la empresa, acorde con el nivel de riesgo asumido.

Recordemos que el manejo eficiente de los recursos, llevará a “maximizar el valor de la empresa”, de ahí que ayudan mucho estas herramientas de análisis.