“Análisis de las fallas de mercado en el desarrollo y ...
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“Análisis de las fallas de mercado en el desarrollo y origen de la crisis de las
hipotecas subprime”1
Mariano Humberto Bernardi2
1 Este artículo no brinda asesoramiento ni constituye una opinión legal.
2Abogado (UBA); Especialización en Derecho Empresario (UBA); Maestría en Derecho y Economía
(UTDT); Especialización en Derecho del Petróleo y Gas (UBA); Estudio Bernardi & Asociados
Abogados; www.bernardi-asociados.com
Resumen:
El presente trabajo aborda las relaciones de los ciclos crediticios con los ciclos
económicos, teniendo en cuenta las fases expansivas y recesivas de la economía. En este
marco, las entidades crediticias, con la finalidad de expandir el mercado de créditos
hipotecarios, otorgaron créditos a sujetos no calificados.
Esta falla en el diseño de las políticas crediticias alteró los principios básicos de
reducción del riesgo, circunstancia que dio lugar al proceso de creación de las hipotecas
sub-prime.
La eclosión de la crisis de las hipotecas sub-prime en los Estados Unidos
constituyó el núcleo de la crisis financiera internacional; crisis sistémica que propagó
sus efectos en forma horizontal y con repercusión global a través de todos los mercados
mundiales asociados.
Finalmente, se destaca el papel de la regulación que no pudo amortiguar el
impacto de una inadecuada cuantificación del riesgo.
Palabras claves: hipotecas sub-prime, políticas crediticias, fase expansiva, fase
recesiva, economía, gobierno corporativo, garantías, crédito, riesgo, cobranza, fallas,
fallas de mercado, crisis financiera internacional.
Índice:
Introducción .......................................................................................... 1
I. Proceso de creación de las hipotecas sub-prime ................................. 3
A) Inicio del proceso: La fase expansiva del ciclo económico .............. 3
1. Desarrollo del proceso ………………………..….…………………5
a) Errores ocasionados en las políticas crediticias ................................ 6
b) El gobierno corporativo…………………………………………..…8
c) Las garantías………………………………………………….…….10
B) Fin del proceso: La fase recesiva del ciclo económico ...................11
II. Fallas de mercado............................................................................14
A) Falla a nivel macroeconómico……………………………………14
B) Fallas a nivel microeconómico…..………………………………..15
1. Falla en el proceso crediticio…….………………………………...15
2. Falla en la cobranza………………………………………………..17
C) Asimetrías en la información……………………………………..19
Conclusiones .................................................................................... ..20
Bibliografía.........................................................................................22
1
Introducción:
El presente trabajo aborda las relaciones de los ciclos crediticios con los ciclos
económicos, teniendo en cuenta las fases expansivas y recesivas de la economía. En este
marco, las entidades crediticias, con la finalidad de expandir el mercado de créditos
hipotecarios, otorgaron créditos a sujetos no calificados.
Esta falla en el diseño de las políticas crediticias alteró los principios básicos de
reducción del riesgo, circunstancia que dio lugar al proceso de creación de las hipotecas
sub-prime.
Tradicionalmente, el otorgamiento de créditos - como muchas otras actividades
de negocios - comporta una inversión. Ello implica que sea recuperable y que genere un
determinado nivel de rentabilidad, dentro del horizonte de tiempo asociado al
aplazamiento del pago inherente a este servicio financiero.
Con relación a ello, se encuentran tres elementos imbricados en el negocio: a) el
tiempo, que es inherente a la esencia del negocio del crédito, al ser su mecánica la
entrega adelantada de un valor inicial por parte de la entidad prestataria, una suma de
capital y la posterior cancelación secuencial de capital e intereses, b) el riesgo, que se
encuentra directamente relacionado, ya que durante la vida de un crédito, la situación de
los tomadores de créditos puede variar; y dependiendo de la dirección de los cambios,
los créditos podrían tornarse incobrables y c) el costo, que es también un elemento
central, ya que como en cualquier inversión, se requieren fuentes de financiación que
generan un costo financiero.
Mucho más marcados son estos aspectos si están relacionados con el mercado de
créditos hipotecarios, donde el horizonte de reintegro es el largo plazo y los mercados
podrían desenvolverse en economías inestables.
De todas maneras, aun en contextos estables, el riesgo de incobrabilidad siempre
se encuentra presente; y en ese sentido, el recupero de las colocaciones de créditos es
una de las variables menos controlables y que puede ocasionar graves problemas, como
la iliquidez o el aumento excesivo de los costos de financiación, entre otros.
2
Entonces, lograr resultados de rentabilidad y en los niveles esperados por los
inversores es la resultante de un delicado equilibrio de variables. Por ello, es necesario
sistematizar la actividad de créditos y cobranzas para lograr la mayor eficiencia y
alcanzar índices de cobrabilidad óptimos3.
Todo ello conlleva un control altamente exigente de las variables de negocio y se
hace necesario el desarrollo del gerenciamiento de créditos y cobranzas, cuyos objetivos
abarcan: “a) propiciar el objetivo de ventas de la empresa, b) seleccionar rigurosamente
los créditos, es decir, minimizar el riesgo, c) optar por aquellas fuentes financieras más
económicas para el sostenimiento del plazo de cobro y d) realizar un exhaustivo y
riguroso control del seguimiento de los cobros con el fin de no estrangular la liquidez de
la empresa”4.
En el modelo modificado o “modelo de hipotecas sub-prime”, las entidades
crediticias otorgaron créditos a sujetos no acreditables, modificando el principio de
reducción de riesgo, el cual debe ser contemplado por las políticas crediticias. Este
proceso generó la consecuente morosidad y riesgo de incobrabilidad, los cuales se
extendieron primero al mercado bancario y luego al sistema financiero y bursátil.
La eclosión de la crisis de las hipotecas sub-prime en los Estados Unidos
constituyó el núcleo de la crisis financiera internacional; crisis sistémica que propagó
sus efectos en forma horizontal y con repercusión global a través de todos los mercados
mundiales asociados.
Finalmente, se destaca el papel de la regulación que no pudo amortiguar el
impacto de una inadecuada cuantificación del riesgo.
3 Acosta, Juan Carlos; Gestión de Créditos y Cobranzas. Cómo minimizar el riesgo de la operatoria
crediticia y resolver las situaciones de cobranzas conflictivas en un mercado de alta iliquidez; Miami;
Florida; Estados Unidos; 2001; pág. 7. 4 Santandreu, Eliseu; Manual del Credit Manager; Editorial Gestión 2000; España; 2002; pág. 14.
3
I. Proceso de creación de las hipotecas sub-prime:
A) Inicio del proceso: la fase expansiva del ciclo económico
Un primer factor de riesgo, al que puede considerarse como estructural o
macroeconómico, lo constituyen los ciclos crediticios concomitantes con los ciclos
económicos, en sus fases expansiva y recesiva.
Estudios realizados5 han comprobado la existencia de evidencia empírica del
relajamiento de los estándares o condiciones de calificación crediticia, para evaluar a los
solicitantes de crédito en períodos de expansión económica, como así también en cuanto
a las exigencias en las garantías.
Durante los períodos de expansión de los ciclos económicos, las entidades
crediticias conceden crédito a clientes con mayor riesgo y disminuyen los créditos
garantizados o la calidad de las garantías.
Dichos estudios también demostraron una relación positiva pero que refleja sus
efectos de manera desfasada en el tiempo, entre el rápido crecimiento del crédito y los
impagados en los préstamos bancarios.
Asimismo, la previa fase expansiva de la economía, en la cual se encuentra el
inicio del proceso que desencadena la creación de las hipotecas subprime, puede
ubicarse en los Estados Unidos.
La rama de la construcción junto con las altas tasas de rentabilidad fueron el
motor de la expansión desde el año 2001, experimentando el conocido “boom
inmobiliario” de los años 2001 a 2005.
5 En Jiménez, Gabriel; Saurina, Jesús; “Ciclo crediticio, riesgo de crédito y regulación prudencial”;
Revista de Estabilidad Financiera; Número 10. Mayo de 2006; Banco de España; pág. 11;
http://www.bde.es/informes/be/estfin/numero10/estfin0110.pdf.
Gabriel Jiménez y Jesús Saurina pertenecen a la Dirección General de Regulación del Banco de España.
Dicho trabajo constituye una versión reducida del Documento de Trabajo Nº 0531, del Banco de España
4
Las empresas de bienes raíces, apalancadas con préstamos bancarios baratos,
comenzaron a comprar tierras, a urbanizarlas y a construir viviendas.
Dicho “boom” fue promovido por las ex agencias estatales, Fannie Mae y
Freddie Mac, creadas oportunamente para estimular el mercado hipotecario, las cuales
por el hecho de haber sido estatales gozaban de una sólida confianza en el mercado y
ofertaban a tasas sensiblemente bajas6.
‘Fannie Mae’ y ‘Freddie Mac’ son las formas de designación de la “Federal
National Mortgage Association” - Asociación Federal de Hipotecas - y la “Federal
Home Loan Mortgage Corporation” - Corporación Federal de Hipotecas y Crédito para
la Vivienda -, creadas en 1938 y 1970, respectivamente. Su función primaria es
mantener no sólo la cantidad de viviendas accesibles, sino también el funcionamiento
del mercado de la vivienda, por medio de la financiación a prestamistas de hipotecas -
bancos y financieras - a costos de capital mayoristas7.
Estas dos entidades garantizaban el 45 por ciento del crédito hipotecario del
mercado hipotecario americano (5,2 trillones vs. 12 trillones del mercado total8 -
5.200.000 millones de dólares vs. 12.000.000 millones de dólares del mercado total).
Por otra parte, cabe mencionar que el propio estado americano había
flexibilizado los requisitos de la operatoria hipotecaria de ambas entidades, las cuales
además contaban con una línea de crédito del Tesoro por 2,5 billones de dólares (2500
millones de dólares), generando la sensación de un respaldo implícito9.
Entre las características del desarrollo del proceso, se puede detectar una fase
expansiva del ciclo económico que genera un rápido crecimiento del crédito.
6 “Llueven las críticas en EEUU: no quieren que el Estado pague los platos rotos”; Sección Finanzas y
Mercados; El Cronista; 25 de agosto de 2008. 7 “Una fórmula de financiamiento nacida tras la crisis del ’30”; Sección Finanza y Mercados; El Cronista;
14 de julio de 2008; pág. 2. 8 “La crisis hipotecaria en EEUU y sus enseñanzas”; Sección Opinión Calificada: Fannie Mae - Freddie
Mac; Reporte Inmobiliario – Economía y Bienes Raíces; 9 de julio de 2008;
http://www.reporteinmobiliario.com/nuke/modules.php?name=News&file=article&sid=1212 9 “Tener avales del Tesoro no fue un sinónimo de inmunidad frente a la crisis inmobiliaria”; (Financial
Times); El Cronista; 14 de julio de 2008.
5
1. Desarrollo del proceso:
En las fases expansivas de la economía reina un desmedido exceso de confianza
de las entidades prestamistas en sus proyectos de inversión, disparada por la situación
económica y la capacidad de repago de los solicitantes o acreditados.
Este fenómeno se ve acompañado por una sólida posición de capital de los
bancos (generalmente por encima de los requerimientos legales mínimos o encajes
bancarios) o liquidez, que a su vez esas entidades se ven urgidas de colocar.
Por su parte, Estados Unidos se presentó como un estado estimulador y promotor
de la actividad inmobiliaria e hipotecaria, cuyo objetivo era dinamizar el ciclo
económico.
Las dos agencias Freddie y Fannie, antes estatales y luego empresas respaldadas
por el gobierno, fueron utilizadas como las principales fuentes de financiamiento
hipotecario.
Para referir el escenario económico de la fase expansiva, se presenta una nota de
The Observer - El Observador -, que representó el cuadro de situación10
: “Pero en los
2000, cuando las bolsas se enfriaron y la FED (Federal Reserve - Reserva Federal -)
bajó las tasas de interés para sostener la confianza de los consumidores, pareció más
sólido apostar a los ladrillos. Los dueños de viviendas aprovecharon las bajísimas tasas
hipotecarias para ampliar su deuda y cambiar. El sector de la construcción respondió
edificando cientos de miles de nuevas casas”.
La fase expansiva alcanzó a toda la economía, se acrecentó la competencia en
general y en el sector (construcción, inmobiliario, hipotecario) en particular y comenzó
una tendencia al ablandamiento o liberalización de las políticas crediticias, las cuales
generaron estándares de crédito muy complacientes.
10
“Qué pasa si el boom inmobiliario de los Estados Unidos se desinfla”; Clarín.com; 18 de marzo de
2007; http://www.clarin.com/suplementos/economico/2007/03/18/n-01001.htm
6
El nuevo mercado de las hipotecas sub-prime exigió menos requisitos al tomador
de crédito a cambio de altos intereses, creando operaciones de alto riesgo de
incobrabilidad para las entidades crediticias que las otorgaban.
El inicio de los problemas de las agencias Fannie y Freddie se atribuye a un
fuerte aumento de la morosidad en los pagos; ya que los propietarios de viviendas
comenzaron a dejar de pagar sus préstamos11
.
a) Errores ocasionados en las políticas crediticias:
Con la finalidad de expandir el mercado hipotecario, las entidades crediticias
otorgaron créditos a sujetos no acreditables -mercado de hipotecas sub-prime-, alterando
el principio de reducción de riesgo, el cual debe contemplar la política crediticia.
Hasta finales de 1980 en los Estados Unidos, un banco extendía un préstamo
hipotecario a un individuo y lucraba con los intereses del crédito durante los típicos
treinta años de amortización, hasta su cancelación total.
La entidad prestataria, con la intención de recuperar su crédito, realizaba un
exhaustivo análisis crediticio, cualitativo y cuantitativo, con la finalidad de determinar el
grado de riesgo que presentaba el prestatario con la mayor precisión posible, para
garantizar que no acreditaba a un potencial moroso.
Según el Modelo Tradicional o “Traditional Model” con su dinámica
específica12
, los bancos otorgaban créditos hipotecarios a individuos y una vez que
dichos bancos llegaban a un porcentaje determinado de su cartera de colocaciones,
dejaban de prestar13
.
11
“Estados Unidos rescata a las dos entidades que garantizan 45% del crédito hipotecario”; Sección
Finanza y Mercados; El Cronista; 14 de julio de 2008; pág. 2. 12
Krishnan, Vasudev; “Un análisis de la crisis sub-prime. Breve análisis e interrogantes de los orígenes
de la crisis (2000-2008)”; Scribd.com; 4 de octubre de 2008; pág. 17;
http://www.scribd.com/doc/8360953/An-Analysis-of-SubPrime-Crisis 13
“La Crisis Financiera Internacional”; EconLink.com.ar; mayo de 2008;
http://www.econlink.com.ar/crisis-financiera-internacional
7
La agencia estatal americana de préstamo y garantía de fondos hipotecarios -
Fannie Mae - comenzó a comprar la cartera hipotecaria de los bancos, para que ellos
dispusieran de liquidez y pudieran continuar prestando. Con esas carteras se armaron
paquetes de hipotecas y se emitieron títulos valores con las hipotecas como garantía, para
que otros inversores los financiaran.
El Modelo Modificado o “Sub-Prime Model” contiene su dinámica propia14
.
En 1998 se produjo una innovación financiera en los Estados Unidos: los fondos
para generar préstamos hipotecarios para adquirir propiedades inmobiliarias, ya no
provenían sólo de fuentes locales, sino también podían comercializarse mediante las
operaciones bursátiles; generando que inversores extranjeros pudieran invertir en ese tipo
de activo financiero, quienes disponían de grandes flujos de efectivo (producidos por el
boom asiático y los crecientes precios del petróleo).
Uno de esos instrumentos fueron las obligaciones de deuda garantizadas o
“CDOs” - Collateralized Debt Obligations - instrumentos derivados negociables, cuyas
variaciones de precios están relacionadas a un activo subyacente, por lo cual derivan su
valor del valor de otro activo15
.
Estos derivados recibieron las calificaciones más altas por parte de las agencias
de calificación. Las entidades crediticias crearon fondos de inversión especiales que
compraron los bonos, los cuales no aparecieron en los balances de los bancos.
Los créditos hipotecarios de los bancos fueron vendidos a los fondos de cobertura
o “hedge funds” -3.000 en el mundo- que buscaron negocios de alto riesgo,
prometiendo mayor rentabilidad. Estos fondos de inversión desregulados se endeudaron
usando las obligaciones de deuda garantizada o CDO en garantía.
Allí es donde aparecen las hipotecas sub-prime, las cuales buscaron otorgarle
créditos a solicitantes cuyo perfil crediticio estaba evaluado como riesgoso para
concederle un préstamo tradicional; y con dinero proveniente de los retornos de la
14
Krishnan, Vasudev; ob. cit.; nota 73. 15
“La Crisis Financiera Internacional”; ob. cit.
8
titulización. Ahora bien, al tener mayor riesgo, la tasa que pagaron fue mayor a la de
aquellos solicitantes que al pedir un crédito calificaban para recibir los préstamos
tradicionales.
De esta forma, lograron darle rentabilidad a los fondos líquidos disponibles de
inversores de todo el mundo, bajo la suposición de los inversores de que los precios de
las propiedades inmobiliarias siempre se incrementarían; ya que nunca habían caído
antes y que si los acreditados no pudieran solventar los pagos se ejecutarían las garantías.
Finalmente, existieron aspectos que tornaron más complejos los mercados de los
créditos hipotecarios, como ser los procesos de securitización, por medio de los cuales
los bancos de Estados Unidos acumularon las hipotecas de mala calidad o sub-prime,
pero no las conservaron; sino que por el contrario, buscaron venderlas en los mercados
financieros con la idea de recuperar liquidez, volver a prestar y seguir maximizando sus
utilidades, cuyo resultado ha sido “exportar” el riesgo al mercado bursátil.
En 2006 dos tercios de las hipotecas de alto riesgo - sub-prime -, otorgadas a los
peores compradores, estaban colocadas en el mercado bursátil16
. Casi la mitad de los
préstamos hipotecarios extendidos en los Estados Unidos fueron "de mala calidad", es
decir, se concedieron a personas con un mal historial de crédito o que no justificaron sus
ingresos debidamente.
La consecuencia ha sido una tasa de morosidad y ejecución de hipotecas de
riesgo que cuadruplicó la media histórica17
, las cuales se atribuyeron a un fuerte aumento
de la morosidad en los pagos ya que los propietarios de las viviendas hipotecadas dejaron
de pagar los préstamos.
b) El gobierno corporativo:
16
“La crisis inmobiliaria de EEUU sacude por primera vez a la economía mundial”; Público.es - Diario
Público; 27 de setiembre de 2007;
http://www.publico.es/agencias/EFE/002624/crisis/inmobiliaria/eeuu/sacude/primera/vez/economia/mund
ial ; 17
“La crisis inmobiliaria de EEUU sacude por primera vez a la economía mundial”; ob. cit.
9
Con respecto a los factores propios del ámbito del gobierno corporativo, se
puede mencionar que los directivos del negocio, una vez que han alcanzado los
objetivos de rentabilidad del capital para sus accionistas, se alejaron del criterio de
maximización del valor de la empresa y orientaron el management hacia la realización
de sus propios intereses. Los objetivos perseguidos fueron el incremento de su presencia
social-empresaria direccionado a través de la mayor presencia social de la empresa, en
el plano externo y/o el crecimiento de su poder dentro de la organización.
También resulta importante analizar la remuneración de los directores: si
aquéllos son retribuidos en función de objetivos de crecimiento de la cartera o de
rentabilidad. En el primer caso se podría estar propiciando un rápido crecimiento del
crédito.
Para tener una magnitud del peso que tienen en este tipo de negocio los
ejecutivos corporativos, a las tensiones que pueden verse sometidas sus decisiones y
para poder dimensionar la trascendencia que tiene el gobierno corporativo, son muy
elocuentes los datos que se refieren seguidamente.
Los ejecutivos suelen firmar “contratos blindados”, en los cuales dejan
estipulados no sólo sus ingresos sino también sus indemnizaciones de desvinculación18
.
Por ejemplo, Stanley O'Neal, Presidente de Merrill Lynch desde 2002, fue uno de los
18
“Paracaídas dorados para premiar el fracaso”; El País.com; 12 de octubre de 2008;
http://www.elpais.com/articulo/semana/Paracaidas/dorados/premiar/fracaso/elpepueconeg/20081012elpne
glse_6/Tes/
“Angelo Mozilo, Presidente de Countrywide Financial, percibió un salario de 200 millones de dólares en
cuatro años. Además, lo retiraron con 56 millones de dólares en efectivo y 140 millones de dólares si se
suman las opciones; Richard S. Fuld, de Lehman Brothers, percibió una indemnización de 53 millones de
dólares, a los que habría que sumar los 480 millones que ha ganado desde el año 2000; se calculó que sus
ingresos ascendían a 17.000 dólares por hora; Kerry Killinger y Alan Fishman, de Washington Mutual,
44 y 19 millones de dólares, respectivamente, como gratificación de despido; Ken Thompson, de
Wachovia, 42 millones de dólares; Richard Syron y Daniel Mudd, ambos dirigentes de Freddie Mac, 16 y
8 millones de dólares, respectivamente; James Cayne, de Bear Stearns, 13 millones de dólares a lo que
hay que sumar los 60 millones de dólares por la venta de sus acciones; Martin J. Sullivan, comandó AIG,
desde 2006 dejando la firma en junio de 2007 llevándose 22 millones de dólares. Para no suponer
erróneamente que se trata de un fenómeno americano exclusivamente, podemos mencionar algunos casos
de España): Ángel Corcóstegui, ex consejero delegado del Banco Santander, cobró en 2002, 108 millones
de euros por dejar el banco; José María Amusátegui, ex co-presidente de la misma entidad, se llevó 56
millones de euros en 2001”. (Las cifras expresadas se consignaron con valores según la notación
hispanoamericana).
10
primeros despedidos por la crisis de las hipotecas y percibió una indemnización de
ciento sesenta millones de dólares.
El mercado de los Estados Unidos se desenvolvió en un marco de
desregulación del sistema de control sobre las operaciones de riesgo, mientras que el
mercado hipotecario sub-prime resultaba nuevo, atento a comenzar con los procesos de
bursatilización y securitización.
Resulta interesante pensar si en ese escenario, los ejecutivos de las compañías
bajo el paraguas de sus “contratos blindados” y millonarios sistemas de bonus, no se
habrían visto tentados a traspasar los límites técnicos de riesgo en forma excesiva.
Los directores de negocio se vieron compelidos a aplicar una política crediticia
más indulgente debido a la fuerte competencia; a efectos de no permitir que la entidad
prestataria perdiera de forma sistemática su cuota de mercado, como tampoco desearon
que su índice de productividad cayera por debajo de los de sus competidores, y pusiera
en peligro su continuidad laboral.
Estos factores conjugados generaron una visión de corto plazo, que produjeron
impagos extendidos a nivel de toda la cartera, no sólo fueron juzgados como “errores
comunes a toda la industria” sino que también pudieron haber potenciado la audacia del
management.
c) Las garantías:
Otra variable que incide en el proceso como factor propiciador del ciclo
crediticio son las garantías.
En los períodos de expansión de la economía se verifican procesos de aumento
de valor de los activos, sean viviendas, tierra, acciones y cualquier especie que pueda
servir como garantía, lo que genera una mayor disponibilidad para prestar en los bancos,
11
que ven sus colocaciones de créditos mayormente respaldadas. Aunque hay casos en
que el exceso de confianza llevaba inclusive a suprimirlas19
.
El boom inmobiliario disparó los precios de los bienes raíces a niveles
extraordinarios, por más de diez años, promovido por las agencias Freddie y Fannie, al
estimular los mercados de tierras, construcción, inmobiliario y de créditos.
En las fases expansivas de los ciclos económicos, las entidades de préstamo
reducen los requerimientos de garantía de las operaciones de crédito y los aumentan en
las recesiones.
Uno de los primeros efectos de la crisis consiste en que la cobertura que brindan
las previsiones monetarias totales son altas durante los períodos expansivos, pero
durante los períodos recesivos, los valores de los bienes suelen bajar en términos
relativos y los activos impagados y la morosidad se establecerán en su punto álgido. Las
depreciaciones de las garantías habían ascendido hasta un veinte por ciento en el 2005 y
habían vuelto a bajar un cinco por ciento en el 200620
.
B) Fin del proceso: La fase recesiva del ciclo económico
Progresivamente en la fase recesiva se fueron sucediendo sus manifestaciones
tempranas. Como se señaló anteriormente, la expansión se inició en el año 2001
experimentando el “boom inmobiliario” entre los años 2001 a 2005.
En 2006 la crisis había empezado a manifestarse y existía el temor de que la
“crisis del sector arrastrara al conjunto de la economía”21
. Con la caída en los índices de
nuevas construcciones, el número de viviendas iniciadas se colocó en agosto en su nivel
19
Jiménez, Gabriel; Saurina, Jesús; ob. cit.; pág. 12;
http://www.bde.es/informes/be/estfin/numero10/estfin0110.pdf 20
“El 'boom' inmobiliario pincha en EEUU”; El País.com; 24 de setiembre de 2006;
http://www.elpais.com/articulo/economia/boom/inmobiliario/pincha/EE/UU/elpporintcor/20060924elpepi
eco_3/Tes/ 21
“El 'boom' inmobiliario pincha en EEUU”; ob. cit.
“Los permisos de construcción descendieron por séptimo mes consecutivo, algo que no se veía desde
1986. Las ventas de vivienda nueva cayeron y el número de casas sin vender alcanzó un récord en julio,
lo que obligó a los constructores a reducir los precios y ofrecer incentivos para atemperar la caída de la
demanda. El boom inmobiliario había sido una importante fuente de empleo en la última fase expansiva”.
12
más bajo desde 2003; después de caer ese mes un seis por ciento o un veinticuatro por
ciento en un año.
En el año 2007 podía observarse22
que las depreciaciones de viviendas
continuaban y que por lo menos uno de cada ocho propietarios tenedores de hipotecas
sub-prime no había podido pagar una cuota, con duras consecuencias para los bancos.
En agosto del 2008, la FED (Federal Reserve - Reserva Federal -) anunció que
debía rescatar las dos compañías hipotecarias más importantes de Estados Unidos,
Fannie Mae y Freddie Mac con doscientos billones de dólares (200.000 millones de
dólares).
Por su parte y a pesar de las maniobras e intervenciones oficiales, se sucedieron
los cracks bancarios y pérdidas que llegaron a registrar quinientos billones de dólares
(500.000 millones de dólares) y el cincuenta por ciento de esa cifra correspondía a
bancos americanos y el cuarenta y cinco por ciento a bancos europeos: entre los
americanos se encontraron Citibank, Merril Lynch, Wachovia, Bank of America y
Wamu; entre los europeos, UBS, HSBC, IKB, Royal Bank of Scotland y Deutsche
Bank23
. El resto correspondía mayormente a bancos asiáticos (con pérdidas por 24.000
millones de dólares).
Finalmente y luego de profundas repercusiones en los mercados inmobiliarios,
hipotecarios, financieros y bursátiles mundiales, Estados Unidos generó un Plan
Anticrisis que envió al Congreso, cuya finalidad fue intervenir el mercado con 700.000
millones de dólares, para adquirir bienes relacionados con hipotecas de cualquier
institución financiera de ese país (es decir, comprar a cualquier institución financiera
norteamericana con deudas consideradas incobrables en el curso de los dos próximos
años), permitir al Secretario del Tesoro comprar, retener y vender esos bienes cuando lo
considerara oportuno, autorizar al Gobierno a designar a 'agentes financieros del
22
“Qué pasa si el boom inmobiliario de los Estados Unidos se desinfla”; Clarín.com; 18 de marzo de
2007; http://www.clarin.com/suplementos/economico/2007/03/18/n-01001.htm
“Por su parte, el gasto en construcción cayó. Los compradores de inmuebles realmente escasearon. Las
empresas constructoras podrían despedir personal. Sólo en la construcción y afines, se perderán más de un
millón de empleos a lo largo del año 2008. La tasa de ahorro de los consumidores es negativa por primera
vez desde los años 30. El B.C.E. (Banco Central Europeo) inyectó los primeros 95.000 millones de euros
en los mercados monetarios”. 23
“Las pérdidas de los bancos llegan a u$s 500.000 millones”; El Cronista; 11 de setiembre de 2008.
13
Gobierno' y poder requerirles que realicen cualquier 'tarea razonable' afín al objetivo de
rescate, ordenar al Secretario del Tesoro aportar estabilidad al mercado y proteger a los
contribuyentes a la hora de utilizar dicho plan; y que esa ley tuviera una vigencia de dos
años luego de su aprobación24
.
El plan de rescate previó la creación de un fondo de garantía para asistir a los
propietarios de viviendas para refinanciar sus deudas, eximición del pago de impuestos
a jóvenes propietarios y asesoramiento legal.
El escenario de las hipotecas sub-prime constituyó el núcleo de la crisis
financiera internacional, crisis sistémica que propagó sus efectos en forma horizontal y
con repercusión global a través de todos los mercados mundiales asociados.
Una crisis sistémica y muy compleja, tanto por sus características intrínsecas
como por la escasez de instrumentos disponibles para combatirla. Una situación con
múltiples problemas simultáneos y los instrumentos de política económica se vieron
reducidos frente a los disponibles en las anteriores crisis25
.
Los Bancos Centrales (FED, Banco Central Europeo y Banco Central de
Inglaterra) han enfrentado con poco éxito la crisis, debido a contar con herramientas
deficientes para intervenir el mercado monetario manteniendo bajas las tasas a corto
plazo y dirigiendo la liquidez hacia las zonas críticas del sistema financiero.
Los estados tuvieron que asignar grandes cantidades de dinero para apoyar un
sistema que ya estaba agotado26
y la rescisión se afianzó en la economía internacional.
24
“US$ 700.000 millones para que Wall Street vuelva a brillar pero condiciona la gestión del sucesor de
Bush”; Urgente 24; 21/09/2008.
http://www.urgente24.com/index.php?&id=ver&tx_ttnews%5Btt_news%5D=108450&cHash=0a98b831
64 25
García Montalvo, José; “Crisis compleja”; Universitat Pompeu Fabra;
http://www.econ.upf.edu/~montalvo/columnas/dossier%20esp.doc 26
El sistema se consolidó en un modelo sostenido por entidades financieras, las cuales prestaron mucho
más capital del que poseían, cuyo sostenimiento exigía un crecimiento ininterrumpido de la economía.
14
II. Fallas de mercado:
A) Falla a nivel macroeconómico:
El proceso económico anteriormente descripto provocó como resultado la
generación de un perfil de riesgo a nivel de toda la cartera de crédito de cada entidad; y
en consecuencia, la afectación de todas las carteras de crédito del sistema financiero
americano y mercados internacionales asociados
Se produjo una importante falla a nivel macroeconómico, es decir la omisión o
al menos, la ineficiencia de una regulación previa para morigerar o amortiguar el
impacto de una inadecuada cuantificación del riesgo en el escenario descripto: “La
regulación no ha tenido en cuenta el riesgo sistémico, ni el regulador ha tenido la
información necesaria sobre el mismo, ni ha tenido un tratamiento diferenciado. La
opacidad del sistema bancario y de los mercados de derivados no organizados (- over
the counter -) ha contribuido a ocultar el riesgo sistémico. Finalmente, el importante
papel que en la regulación desempeñan las agencias de calificación crediticia (por
ejemplo en la determinación de las necesidades de capital) ha sido guiado por una
competencia a la baja en estándares sin una supervisión adecuada del legislador. En
general, la regulación no ha tenido en cuenta de manera apropiada los conflictos de
interés y se ha apoyado en exceso en los mecanismos de autorregulación y de gobierno
corporativo. La influencia del sector financiero y de la banca de inversión en particular,
no son ajenas al establecimiento de relaciones laxas”27
.
Finalmente cabe mencionar a las externalidades producidas por las quiebras de
las más importantes entidades financieras, las cuales tienen carácter sistémico; no sólo
para el mercado financiero sino también para el conjunto de la economía. La
propagación de fragilidad, contagio y problemas de coordinación de los inversores28
se
extendieron en el sistema financiero.
27
Vives, Xavier; “La crisis financiera y la regulación”; IESE Bussines School - Universidad de Navarra;
2010; pág, 9. - http://blog.iese.edu/xvives/files/2011/09/, La-crisis-financiera-y-la-regulacion.pdf 28
Vives, Xavier; ob. cit.; pág. 6.
15
B) Fallas a nivel microeconómico:
A nivel microeconómico, se pueden identificar las fallas del proceso crediticio
en el desarrollo de negocios más allá de los límites del mercado potencial, es decir del
mercado de clientes que se encontraban en condiciones de reintegrar un crédito.
En ese sentido, los directores de negocio decidieron expandir los límites del
mercado potencial y ampliar el negocio hipotecario.
1. Falla en el proceso crediticio:
La primera falla que surge de las entidades prestatarias fue acordar créditos a un
segmento del mercado en condiciones y montos que no resultaban de mínimo riesgo, se
incrementaron las ventas descuidando el riesgo financiero; y aparentemente falló el
asesoramiento a nivel de la dirección y en el conocimiento y desenvolvimiento de las
tendencias del mercado.
La primera falla se observa en el inicio del ciclo crediticio, es decir en el diseño
del servicio financiero, con requisitos de otorgamiento por debajo de límites mínimos
aceptables de riesgo respecto del segmento del mercado al cual se apuntaba. En
definitiva, se ofrecieron créditos a segmentos de clientes tradicionalmente considerados
riesgosos y calificados como no acreditables.
Si bien la operatoria de crédito haya sido seguramente inobjetable por parte de
las instituciones crediticias, estaba fallando el primer nivel del proceso: el planeamiento
estratégico del producto financiero.
Así las instituciones podrían haber estado recibiendo las solicitudes de crédito
debidamente cumplimentadas, el análisis crediticio rigurosamente aplicado y tomado
resoluciones crediticias acorde a los criterios crediticios definidos. Pero el problema
radicaba, justamente, en que los criterios de riesgo crediticio mismos eran los que
generaban una exposición al riesgo severamente alta.
16
Estos criterios fueron ablandados en extremo a través de las políticas crediticias,
las cuales son el mecanismo natural de regulación del otorgamiento de créditos,
habiendo vulnerado el objetivo estratégico de una política crediticia: la minimización
del riesgo.
El delicado equilibrio entre la orientación comercial y la protección de la
inversión de las entidades fue vulnerado en pos de aumentar los volúmenes de negocio,
aumentar el mercado y maximizar los beneficios; y en contra de proteger los activos
invertidos.
La política crediticia no es insensible a la política comercial y de penetración de
mercado, pero los lineamientos crediticios resultantes impactarán con un alcance
proporcional en los niveles futuros de morosidad e incobrabilidad. En este caso de
análisis, las políticas de penetración han sido agresivas y las políticas crediticias han
sido liberales29
.
La finalidad de la política crediticia es reducir el riesgo, que dependerá
básicamente de dos grupos de factores: a) internos que dependen directamente del
management de la entidad prestataria: el volumen de crédito (a mayor volumen de
créditos, mayores serán las pérdidas por los mismos), las políticas de créditos (cuanto
más agresiva es la política crediticia, mayor es el riesgo), la mezcla de créditos (cuanto
más concentración crediticia existe por empresas o sectores, mayor es el riesgo que se
está asumiendo), concentración geográfica, económica, por número de deudores, por
grupos económicos (por ello no hay duda que cualquier tipo de concentración de cartera
aumenta el riesgo de una institución) y b) externos que no dependen del management:
inflación, depreciaciones no previstas de la moneda local, desastres climáticos, etc..
29
Las políticas crediticias “liberales” son aquellas que relajan los estándares de calificación: cuánto
menor es el nivel de exigencia en la concesión del crédito, mayor será el valor resultante en las ventas
(mayor riesgo en la cartera de créditos).
Las políticas crediticias “restrictivas” ajustan los estándares de calificación: cuánto mayor es el nivel de
exigencia en la concesión del crédito, menor será el valor resultante en las ventas (menor riesgo en la
cartera de créditos).
17
2. Falla en la cobranza:
La calidad de una cartera de cobranzas de créditos resultará de la combinación
de la política comercial de la entidad prestataria, los riesgos que ha decidido asumir -
que han sido orientadores en el análisis de las operaciones a través de la política
crediticia-, de la evolución de la cartera de créditos en su conjunto, de la evolución
económica de cada tomador de crédito en particular y del tono de la economía en
general.
El problema subyacente es que no hubo esfuerzos reales por minimizar el riesgo
y la emergencia de créditos con morosidad y potencial incobrabilidad.
Por ese motivo, fue evidente que la cobranza como instancia adicional al ciclo de
crédito e instancia correctiva de las falencias del cálculo del riesgo no pudo operar
eficazmente.
Con respecto a los escenarios de cobranzas, de acuerdo a ellos, las instituciones
organizarán su proceso de cobranzas y ellos impactarán fundamentalmente en el tiempo
que insumirán las gestiones de cobranza, especialmente, en el caso del escenario de
créditos hipotecarios, con carteras de muchos clientes, con carácter de largo plazo y
saldos de deuda muy importantes a pesar de la garantía respaldatoria de la operación.
Las estrategias de cobranza se adecuarán a cada escenario y a la posición de
mercado de la entidad prestataria; resultando necesario analizar y conocer el impacto de
los clientes en el negocio en términos de tamaño y flujo de fondos, la historia de pagos y
sus tendencias y montos y motivos exactos de los atrasos.
Con relación a ello, cabe pensar si estos análisis no ponderaron seriamente que
resultaría imposible cumplir con el objetivo de las gestiones que es la cancelación
inmediata y total de los montos adeudados.
Por otra parte, los créditos transitarán a través de un único ciclo de vida de
cobranza con distintos estadios o ciclos de la mora (temprana, media, avanzada e
incobrable) y en los cuales se aplicarán diferentes estrategias de recupero, que en el caso
18
de las hipotecas sub-prime deben haber arrojado el mismo resultado, a través de todo los
estadios del ciclo mencionado.
El área de cobranza debe haberse enfrentado a un segmento homogéneo o perfil
de cliente - el tenedor de hipotecas sub-prime - que a lo largo de todo el ciclo de
cobranza debe haber presentado el mismo comportamiento de pago: no poder asumir
sus obligaciones más allá de su voluntad de pago.
Este comportamiento fue una respuesta uniforme a nivel de toda la cartera, de tal
manera que se sucedieron miles de acciones legales, embargos, ejecuciones legales y
toma de las garantías por parte de las instituciones prestatarias, en un ciclo de cobranza
que no debe haber presentado contrastes en la eficacia de recupero a lo largo de sus
estadios: desde la mora temprana, la mora intermedia, la mora tardía hasta llegar sin
matices de resultados a la situación de incobrabilidad.
Así las cosas, la estrategia misma ha quedado obsoleta e inadecuada porque el
nivel de cobrabilidad del segmento - el sub-prime - se ha pulverizado; para cualquier
caso es nulo. Puede haber resultado un error de estrategia de negocio plantear
estrategias de cobranza eficaces para el comportamiento crediticio del segmento prime,
ya que al ser aplicadas para el sector sub-prime, éstas no arrojaron resultados positivos.
Lo problemático ha resultado ser el segmento de crédito sub-prime mismo,
resultando el esfuerzo de recupero muy alto en todo el ciclo de cobranza, cuando
habitualmente lo es así sólo para la mora tardía, la cual se suele focalizar en la
minimización de las pérdidas.
Finalmente, se sucedieron en masa acciones legales en general, ejecuciones de
garantías, consolidación de deudas, etc.
En ese sentido, se ha destacado un dilema constitutivo del negocio crediticio que
no resulta equiparable: recuperar un crédito o ejecutar una garantía. Se suscitaron miles
de ejecuciones y los bancos se vieron convertidos en dueños de propiedades
inmobiliarias. La existencia de garantías, incluidas las de tipo real, aseguran en última
instancia la recuperación del crédito otorgado y todos sus conceptos; la misma
19
demanda tiempos prolongados y costos legales altos para su realización, quedando fuera
del ámbito del giro natural del negocio.
C) Asimetrías en la información:
El mercado financiero dejó desprotegido al pequeño inversor, quien tenía
dificultad para obtener información sobre las “reglas de juego” del sector y relacionadas
con los bonos provenientes de la titulización de las hipotecas sub-prime.
Además, la información sobre la ponderación del riesgo intrínseco en este tipo
de activo subyacente, que no fue de obtención sencilla, hubiera requerido la posibilidad
de contar un conocimiento más acabado de la cuestión. Por otra parte, corresponde
mencionar la excelente apreciación que las agencias de calificación de crédito les
confirieron.
20
Conclusiones:
Las fallas en el diseño de las políticas crediticias, que generaron un perfil de
riesgo a nivel de toda la cartera de crédito de cada entidad, no contemplaron el riesgo
sistémico; y en consecuencia, provocaron la afectación de todas las carteras de crédito
del sistema financiero.
La solución propuesta para paliar esta importante falla de mercado, que operó a
nivel macroeconómico, sería la aplicación de una regulación prudencial previa basada en
políticas anticíclicas o contracíclicas.
De esta manera, la regulación debería contener un importante componente de
economía política que incida en el ciclo económico, en cuanto a su dirección, intensidad
y profundidad; y garantice la solvencia a largo plazo de los bancos, y que en forma
agregada, dicha solvencia se traduzca en estabilidad para el sistema bancario y
financiero.
El Acuerdo de Capital o Basilea II es un documento publicado por el Comité de
Supervisión Bancaria de Basilea, en junio de 2004; el cual comenzó a regir en 2006 para
los países del G-10. Su principal objetivo fue la convergencia regulatoria hacia
estándares más eficaces y avanzados sobre medición y gestión de los principales riesgos
de las instituciones financieras y bancarias30
y convertirse en un nuevo estándar a nivel
internacional para la medición y gestión de riesgos en los bancos.
Basilea II descansa sobre tres pilares: a) Requerimientos Mínimos de Capital -
propone reglas para el cálculo de los requerimientos de capital, motivando a los bancos
a mejorar su administración y medición de riesgo, a través de requerimiento mínimo de
capital para riesgo de crédito y requerimiento mínimo de capital para riesgo operacional
-, b) Supervisión - da lineamientos para que el supervisor promueva mejoras prácticas
en la administración de riesgos y se abatan otros riesgos como el estratégico y
reputacional - y c) Disciplina de Mercado, guía de información que los bancos deben
30
http://www.bif.com.pe/basilea2.aspx.
21
publicar con el fin de dar mayor transparencia y suficiencia de capital y la exposición al
riesgo de la institución.
Por su parte, la crisis financiera internacional de los años 2007 y 2008 trajo
como consecuencia la necesidad de revisión y fortalecimiento del marco regulatorio del
sector bancario (regulación prudencial) y la supervisión y gestión de riesgos de los
bancos.
En el año 2009, en el seno del G-20, se inició la reforma de Basilea II a través de
documentos consultivos a efectos de revisar aspectos de la regulación financiera
internacional y entre ellos los relativos al capital regulatorio31
.
El conjunto de reformas se plasmó como Basilea III, el cual tuvo su inicio en el
año 2013 y tendrá vigencia hasta el 1 de enero de 2019.
Las nuevas reglas traerán un endurecimiento muy notable de la regulación
prudencial del sector bancario, ya sea introduciendo nuevos requisitos regulatorios o
endureciendo los existentes.
Este nuevo Acuerdo de Capital agrega tres nuevas medidas: a) exigir más capital
y de mejor calidad - se exige a los bancos más financiamiento, directamente mediante
unos requerimientos mayores respecto a algunos riesgos y exposiciones, e
indirectamente mediante un indicador de endeudamiento y de unas reservas de capital
para usar en situaciones de crisis32
-, b) estándares de liquidez - establecer
requerimientos mínimos de liquidez a corto y largo plazo - y c) endeudamiento - fijar
un indicador máximo de endeudamiento -.
La finalidad de Basilea III es asistir a la estabilidad macroeconómica del ciclo
económico: estimular un menor crecimiento durante las fases expansivas y con una
menor recesión en las fases recesivas de la economía.
31
http://www.cuatrecasas.com/media_repository/docs/esp/Mínguez Hernández, Fernando, La estructura
del nuevo marco prudencial y supervisor hacia Basilea III 948.pdf 32
Boletín Digital N° 12 – 2012, Boletín de Consultoría Gerencial, Basilea III, Cambios, Impacto y
Relevancia.
22
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