CAPITULO VII - UNAC

CAPITULO VIIPolítica de Dividendos y Utilidades Retenidas

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

CAPITULO VII

Política de Div idend os y

Utilidade s Retenidas

7Política de Dividendos y Utilidades

Retenidas

C O N T E N I D O

O B J E T I V O

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Política de Dividendos y Utilidades Retenidas

Utilidades Retenidas1.1. Utilidades Retenidas como

Fuente de Financiamiento.1.2. Principio de Marginalidad de

Las Utilidades Retenidas.Política de Dividendos.2.1. Dividendos2.2. Definición de Política de

Dividendos.2.3. Tipos de Dividendos2.4. Factores que afectan la Política

de Dividendos.a) La Necesidad de

Financiaciónb) Expectativas Administrativas

y Política de Dividendosc) Referencias de los Accionistas

d) Restricciones sobre los Pagos de Dividendos

2.5. Aplicación de Política de Dividendos (ILUSTRACION)

2.6. Los Efectos de la Política de Dividendos en la Rentabilidada) Rentabilidad Financiera de la

alternativa de inversión.b) Rentabilidad Financiera de la

alternativa de Inversión para los Accionistas.

c) Comparación entre la Rentabilidad Financiera y la Rentabilidad para los Accionistas.

Preguntas de AutoevaluaciónREFERENCIALES

El objetivo del presente capítulo, es proporcionar al los

conocimientos para que al finalizar pueda estar en capacidad de:

Comprender los procedimientos para el pago de dividendos en

efectivo y la función de los planes de reinversión de dividendos.

Entender la forma en que las utilidades retenidas son fuente de

fondos a largo plazo para la empresa

Describir el equilibrio entre pagar dividendos y retener las utilidades

dentro de la empresa.

Diferenciar entre los tipos de política de dividendos que las empresas

usan frecuentemente

Detallar los procedimientos que sigue una empresa en la gestión del

pago de dividendos.

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 176 Cap.VII

1.

2.

§

§

§

§

§


CAPITULO VII




Política de Dividendos y Utilidades RetenidasPara comprender el funcionamiento e importancia de la tica de dividendos,

se debe entender que, “La política de dividendos determina la división de las

utilidades entre los pagos que se hacen a los accionistas y las ganancias que

se reinvertirán en la empresa. Las utilidades retenida son una de las fuentes

de fondos más significativas para financiar el crecimiento corporativo, pero los

dividendos representan los flujos de efectivo que se acumulan para los

accionistas” 1

La maximización del valor de la empresa es uno de sus objetivos, al maximizar

el valor de la empresa está maximizando también el valor de la misma para sus

accionistas. El supuesto aquí es que los propietarios invierten en una empresa

a fin de maximizar su propio patrimonio. Si se tiene en cuenta estos objetivos,

la distribución de dividendos es una de las políticas e micas y financieras

de más trascendencia tanto para la directivos como para los inversionistas, en

la medida que afecta directamente los intereses y expectativas de cada uno de

ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno para los otros y

esto termina afectando el valor y la capacidad económica y financiera de la

empresa.

En una sociedad anónima, los accionistas tendrán que enfrentarse a la decisión

de los fondos relacionada con las utilidades, a si estos se deben ser retenidos

en el negocio o deberían pagarse a los accionistas bajo la forma de dividendos.

Esta decisión hace que el valor obtenido afecte a la política de dividendos, de

distribuir las utilidades como dividendos o retenerlas para su reinversión dentro

de la empresa (Relación entre las Utilidades Distribuidas y las Retenidas). Si se

pagan dividendos en efectivo aumentará el precio de las acciones, si se

aumentan los dividendos en efectivo se dispondrá de menor cantidad de

efectivo para su reinversión, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y

disminuirá el precio de las acciones. Si los directivos adoptan la política de la

no distribución de dividendos, primero, se fortalecería su capital de trabajo, y

segundo, el no pagar dividendos a los inversionistas puede redundar en que


.

1 Weston, J. Fred, y Copeland, Thomas E. “Finanzas en Administraciön”, Editorial Mc Graw Hill – 1997;

pág 745.


CAPITULO VII



1. Utilidades Retenidas

1.1. Utilidades Retenidas co mo Fuente de Financ iamiento


Política de Dividendos y Utilidades Retenidasestos pierdan su confianza en la empresa y retiren sus inversiones y por último

terminen perjudicando la solidez de la empresa que en un principio se

pretendía proteger.

En este capítulo se estudia las utilidades retenidas como fuente de

financiamiento de la empresa, y los procedimientos de la política de dividendos.

Es el saldo de las utilidades de un ejercicio económico de una

empresa. Esto es, al cierre de cada ejercicio económico, una vez que la

empresa paga el Impuesto sobre la Renta, retiene:

- La Reserva Legal,

- Utilidades Distribuidas y

- Dividendos de los accionistas,

Así, una vez hechos los descuentos de Ley y repartidas las utilidades,

el resto es destinado a aumentar la cuenta Utilidad Retenida que

aparece en el Balance General.

Además, las Utilidades Retenidas es la única partida o cuenta que

aparece en ambos estados financieros, tanto en el Balance General

haciendo referencia al monto acumulado ejercicio tras ejercicio, como

en el Estado de Ganancias y/o Pérdidas de un ejercicio.

Usualmente, las utilidades retenidas, representan a las utilidades de la

empresa que no se distribuyen como dividendos.

Las utilidades retenidas son consideradas como fuente de

financiamiento interno, obviamente es el método más seguro y barato

para financiar una empresa, ya que la distribución de utilidades como

dividendos a los accionistas comunes origina la disminución del

efectivo de caja. Para aumentar nuevamente los activos de la empresa

al nivel que hubiera prevalecido si no se hubieran pagado dividendos,

la empresa debe obtener deuda o financiamiento de capital contable

adicionales. Al renunciar a los pagos de dividendos y utilidades Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 178 Cap.VII


CAPITULO VII



Ejemplo

TABLA 1: CUANDO TODAS LAS UTILIDADES SE REPARTEN

ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA MISHKI PERU


Política de Dividendos y Utilidades Retenidasretenidas la empresa puede evitar el tener que conseguir un monto

dado de fondos, o puede eliminar ciertas fuentes de financiamiento

existentes. En cualquier caso, la retención de utilidades es una fuente

de fondos para la empresa. Con el siguiente ejemplo aclaramos este

punto.

Los Estados financieros de la empresa MISHKI PERU, que se muestra

en la Tabla 1: se elaboraron bajo la suposición de que la empresa

distribuyo todas sus utilidades como dividendos. La empresa tenía

utilidades por S/. 6,400 después de pagar todas las exigencias

diferentes de las de los accionista comunes, y decidió distribuir los S/.

6,400 como dividendos a sus dueños sin reinvertir en la sa parte

de estas utilidades. Si la empresa se hubiera ido al otro extremo y

hubiera retenido la totalidad de sus utilidades S/. 6,400 a disposición de

accionistas comunes, la parte final de su estado de resultados hubiera

sido la siguiente:

Utilidades a disposición de accionistas comunes S/. 6,400

Menos: Dividendos de Accionistas Comunes 0

Utilidades Retenidas S/. 6,400


Activo Pasivo y Capital ContableCaja

Total Pasivo Corriente S/.

Total Activo Corriente S/.

Total Capital contable S/.Total Activo S/. 200,000 Total Pasivo y Capital S/. 200,000

S/. 4,000 Cuentas por pagar S/. 6,000Valores Negociables 6,000 Documentos por pagar 30,000Cuentas por cobrar 20,000 Pasivos acumulados 4,000Inventario 40,000 40,000Pagos anticipados 2,000 Deuda de Largo Plazo S/. 60,000

72,000 Acciones comunes S/. 20,000Capital pagado en Exceso 40,000

Activo Fijo (Neto) S/. 128,000 Acciones preferentes al 8% 20,000Superávit 20,000

______ 100,000


CAPITULO VII



TABLA 2: CUANDO SE RETIENEN TODAS LAS UTILIDADES

BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA MISHKI PERU



La Tabla 2: presenta el balance general de la empresa cuando retiene

las utilidades de S/. 6,400. Comparando el balance general de la Tabla

2 con el de la Tabla 1 aparece que la empresa tiene a isposición S/.

6,400 más de financiamiento, como resultado de retener (en lugar de

distribuir en dividendos de acciones comunes) los S/. 6,400 de

utilidades para distribución entre accionistas comunes.

Sin tener en cuenta la forma en que la empresa inmoviliza los S/. 6,400

de financiamiento que resulta de la operación del período presente, la

empresa al retener las utilidades ha conseguidos S/. 6,400 de ndos a


Estado de Resultados

Utilidad Bruta

Utilidad antes de impuestos

Utilidad después de impuestos S/.

1,600Utilidad a disposición de accionistas comunes S/. 6,400

Utilidad Retenida S/. 0

Activo Pasivo y Capital ContableCaja

Total Pasivo Corriente S/.

Total Activo Corriente S/.

Total Capital contable S/.Total Activo S/. 206,400 Total Pasivo y Capital S/. 206,400

Ventas S/. 300,000Menos Costo de Ventas 200,000

S/. 100,000Menos: gastos 84,000

S/. 16,000Menos: Impuestos 8,000

8,000Menos: Dividendo de Acciones Preferentes

Menos: Dividendos de Acciones comunes 6,400

S/. 10,400 Cuentas por pagar S/. 6,000Valores Negociables 6,000 Documentos por pagar 30,000Cuentas por cobrar 20,000 Pasivos acumulados 4,000Inventario 40,000 40,000Pagos anticipados 2,000 Deuda de Largo Plazo S/. 60,000

78,400 Acciones comunes S/. 20,000Capital pagado en Exceso 40,000

Activo Fijo (Neto) S/. 128,000 Acciones preferentes al 8% 20,000Superávit 26,400

______ 106,400


CAPITULO VII



1.2. Princ ipio de Marginalidad de las Utilidades Retenidas


Política de Dividendos y Utilidades Retenidaslargo plazo. Si hubiera distribuido estas utilidades como dividendos,

habría tenido que prestarse (obtener deuda) o vender acciones

comunes o preferentes para alcanzar la estructura de activos y

financiera del balance general en la Tabla 2. Las utilidades retenidas

son fondos que realmente se obtienen de los accionista comunes.

Como otra manera de obtener fondos de esta fuente habría sido vender

acciones comunes nuevas, las utilidades retenidas se considera a

menudo, como una emisión de acciones comunes completamente

suscrita.

El ejemplo anterior debe dejar en claro para el lector que la decisión de

dividendos es realmente una decisión financiera, ya que el pago de un

dividendo afecta directamente el financiamiento de la empresa. Es

recomendable que se tenga en cuenta las consecuencias cieras

del pago de dividendos.

¿Cómo podrán aprovechar al máximo los fondos obtenidos? Es una

pregunta teórica que los directivos de una empresa se n

constantemente, y para solucionarlo aplican el principio financiero

marginalidad de las utilidades retenidas: “Será necesario que se hagan

una comparación entre la tasa de rendimiento que una compañía

pueda obtener sobre las utilidades retenidas de los accionistas en

contraste con los beneficios que los accionistas podrían obtener si los

fondos se les repartieran bajo la forma de dividendos”2. Todo proyecto

potencial que se haya de financiar con fondos generados internamente

deberá proporcionar una tasa de rendimiento más alta de lo que los

accionistas podrían obtener para ellos mismos después pagar

impuestos sobre los dividendos distribuidos.

El financiamiento con capital contable común podrá adoptar la forma de

reinversión de utilidades retenidas. Las utilidades retenidas representan


2 Block, Stanley B.; y Hirt, Geoffrey A. “Fundamentos de Administración Financiera”. Editorial CECSA

– 1986. Pág. 489.


CAPITULO VII



Ke ,

Kr = Ke ( 1 - tr)

Ke = 0.10

tr = 0.20


Política de Dividendos y Utilidades Retenidaslas ganancias del pasado y las ganancias presentes de empresa,

que pertenecen a los accionistas, teniendo la empresa l problema de

tener que decidir entre pagar dividendos repartiendo las utilidades, o

bien reinvertirlas en nuevos proyectos. Evidentemente, los accionistas

tan sólo admitirán que se reinviertan sus utilidades en nuevos

proyectos que puedan satisfacer sus requerimientos o expectativas de

rendimientos.

La premisa es que los accionistas comunes exigen una tasa mínima de

rendimiento pero es necesario hacer un pequeño ajuste. Puesto

que los accionistas si pagan impuestos sobre los fondo que se les

distribuyen, antes de que dichos fondos puedan ser reinvertidos, la

empresa podrá obtener un rendimiento poco menos a la tasa requerida,

conservando los accionistas su misma situación relativa.

La fórmula planteada es:

En donde:

Ke = Tasa mínima requerida (Costo de Financiarse con Acciones Comunes)

tr = Tasa marginal de impuestos a cargo de un accionista promedio.

Conforme a este marco teórico, si el accionista puede ganar un 10%

sobre una inversión de igual riesgo y debe pagar un 30% de impuesto

sobre los dividendos recibidos, entonces la tasa mínima exigida a

proyectos financiados con utilidades retenidas habrá de ser del 7%.

Nos referimos a esto como el costo de oportunidad de utilizar los

fondos de los accionistas.

Ejemplo:

Con los datos siguientes determine la Tasa mínima requerida:

Kr = 0.08 = 8%


???? ?? ? ???? ? ?


CAPITULO VII



2. POLITICA DE DIVIDENDOS

2.1. Dividendos

2.2. Definic ión de Política de Dividendos


Política de Dividendos y Utilidades RetenidasSi la empresa MISHKI PERU obtuviera un rendimiento del 8% sobre las

utilidades retenidas, el accionista habrá de conservar su misma

posición de riqueza como si recibiera S/. 1.00 en dividendos, pagará S/.

0.20 de un impuestos y reinvertirá sus S/. 0.80 para obtener un

rendimiento del 10%,

“Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones hacen

a sus accionistas ordinarios. Los dividendos proporcionan el retorno

que reciben los accionistas ordinarios de la empresa por el capital

contable suministrado por ellos. Incluso, compañías que en la

actualidad no pagan dividendos reinvierten las utilida generadas en

la empresa. De esta forma incrementan la capacidad de compañía

para pagar dividendos en el futuro.3

Los directivos de la empresa se reúnen periódicamente para decidir

entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y la forma de

dicho pago.

Aunque solo las empresas oficialmente pagan dividendos a los

propietarios, los propietarios individuales y las sociedades también

distribuyen utilidades entre sus propietarios. Muchas las

consideraciones de este capítulo en cuanto a la política de dividendos

corporativos también se pueden utilizar para ayudar a mar decisiones

apropiadas de distribución de utilidades para estas otras formas de

organizaciones de negocios.

Es el plan de actuación que diseña una empresa para di ir sus

beneficios entre los accionistas a través de los dividendos. La política

debe tomar en cuenta dos objetivos básicos: maximizar beneficio de


3 Gallagher, Timothy J. y Andrew. Jr., Joseph D. “Administración Financiera – Teoría y Práctica”,

Editorial Prentice Hall – 2001. Pág. 430.


CAPITULO VII



Maximizac ión de la riqueza

Obtenc ió n s ufic iente de financ iamiento

Tipos de Dividendos

La razón de Pago :

Política de dividendos regulares :

Política de dividendos regulares bajos y adic io nales :


Política de Dividendos y Utilidades Retenidaslos propietarios de la empresa y la obtención suficiente de

financiamiento.

. Dicha política debe diseñarse no

solamente para maximizar el precio de la acción en el año siguiente

sino para maximizar la riqueza en el largo plazo.

. Sin un financiamiento

suficiente para realizar proyectos aceptables, el proc de

maximización de la riqueza no puede llevarse a cabo. La empresa debe

planear sus requerimientos futuros de fondos y tomando en cuenta la

disponibilidad externa de fondos y ciertas consideraciones de mercado,

determinar tanto el monto de financiamiento de utilidades retenidas

necesarias como el de utilidades retenidas disponibles después de

haber pagado los dividendos mínimos. Esto es que los pagos de

dividendos no deberán considerarse como un residuo, sino más bien

como un desembolso requerido, después del cual se pueden reinvertir

cualesquiera fondos restantes en la empresa.

2.3.

Que se calcula dividiendo el dividendo en

efectivo por acción de la empresa entre sus utilidades por acción,

indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye

a los accionistas en forma de dividendos. Uno de los inconvenientes

de esta política es que si las utilidades de la empresa decaen, o si

ocurre una pérdida en un periodo dado, los dividendos

resultar bajos o incluso nulos.

Se basa en el pago de un

dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los

accionistas información generalmente positiva, indicando que la

empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al

mínimo toda incertidumbre.

Algunas


•

•

•


CAPITULO VII



Dividendos en acc iones (acc iones liberadas ):

As pectos Contables :

Punto de Vis ta de los Acc ionis tas :

Divis iones de Acc iones :

2.4. Factores que afec tan la Política de Dividendos


Política de Dividendos y Utilidades Retenidasempresas establecen una política de dividendos regulares bajos y

adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo,

complementado con un dividendo adicional, cuando las utilidades lo

justifican.

Un dividendo en

acciones es el pago de dividendos en forma de acciones a los

propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo

de dividendo como una forma de reemplazo o adición de os

dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen

un valor real, los acciones pueden concebirlos como algo de valor

que les ha sido proporcionados y que antes no tenían.

En el sentido contable el pago de un

dividendo en acciones significa un cambio entre las cuentas de

capital, en vez de una utilización de fondos.

El accionista que recibe un

dividendo en acciones no recibe en realidad nada de valor.

Las divisiones de acciones tienen un

efecto sobre el precio de las acciones de una empresa milar al de

los dividendos en acciones. La división de acciones es un método

comúnmente empleado para reducir el precio de mercado las

acciones de la empresa mediante el incremento en el número de

acciones detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer

que el precio de sus acciones es demasiado alto, y que una

reducción en el precio de mercado harán más dinámicas as

transacciones.

La necesidad de fondos de la empresa, la posición de e ivo de la

firma, sus proyecciones financieras futuras, las expectativas de los

accionistas y las restricciones contractuales que debe cumplir la

empresa, son el fundamento de la política de dividendos.


•

•


CAPITULO VII



a) La neces idad de financ iac ión

b) Expectativas adminis trativas y política de dividendos

c) Preferenc ias de los acc ionis tas

d) Res tricc iones s obre los pagos de dividendos



El efectivo que la empresa utiliza para pagar dividendos a los

accionistas son fondos que la firma podría invertir de otra manera.

Por ende, una empresa con amplias oportunidades de inversión de

capital puede decidir pagar pocos dividendos o nada. E forma

alternativa, puede haber abundante efectivo y ningún proyecto

bueno disponible de considerarlo como presupuesto de capital. Esto

podría conducir a muy grandes pagos de dividendos.

Por una parte, si los gerentes tienen Perspectivas de Crecimiento

brillante para su empresa, pueden comenzar a pagar grandes

dividendos con la expectativa de mantenerlos en los buenos tiempos

venideros. Por otra parte, si los gerentes consideran se

aproximan tiempos difíciles, pueden decidir mantener reservas de

efectivo de la empresa por seguridad, en lugar de pagar dividendos.

La reinversión interna de las utilidades, en lugar de

dividendos, conduciría a mayores precios de las acciones y a un

porcentaje mayor del retorno total proveniente de las tilidades de

capital. Las utilidades de capital son aquellas obtenidas cuando se

incrementa el precio de un activo de capital, como el de las

acciones ordinarias.

Los accionistas ordinarios que pagan tasa tributarias altas pueden

preferir recibir su retorno en forma de utilidades de capital, en vez de

aceptar dividendos.

Algunos accionistas prefieren las utilidades de capita debido a que

la tasa tributaria del estado sobre utilidades de capital esta limitadas

al 20%.



CAPITULO VII



2.5. Aplicac ión de Política de Dividendos (Ilus trac ión)

Primer pas o :

Emis ión de Acc io nes .


Política de Dividendos y Utilidades RetenidasUna empresa puede tener restricciones contractuales sobre los

pagos de dividendos en sus actuales obligaciones de bonos o en los

convenios de préstamo. Por ejemplo, un contrato de préstamo de

una empresa con un banco, puede especificar que la razón corriente

de la empresa no puede caer por debajo de 2.0:1 durante la vida del

préstamo. Puesto que el pago de un dividendo en efectivo disminuye

la cuenta de efectivo de la empresa, la razón corriente puede caer

por debajo del nivel mínimo requerido. En tal caso, la magnitud de

un dividendo puede tener que recordarse u omitirse. Además, en

muchos países se prohíben a las empresas el pago de cuales

quiera parte del capital legal en formas de dividendos, tal capital

legal se mide por el valor contable de las acciones comunes. Esta

restricción es una prohibición contra la tentativa de rasar con el

capital inicial. Al establecer una política de dividendos, se deben

tener presente las consideraciones de los propietarios, y este es el

objetivo de la empresa, que debe ser el de maximizar el beneficio de

los propietarios. También se deben tener presente las

Consideraciones de Mercado, debido a que el beneficio de los

propietarios de una empresa se refleja en el precio de mercados de

las acciones, se deberá conocer la probabilidad de respuesta del

mercado respecto de ciertos tipos de políticas al formular una

política de dividendo adecuada.

Para apreciar la importancia de la política de dividendos ilustraremos

con el siguiente caso

Es necesario previamente conocer algunas consideraciones formales

de gestión y de operación de la empresa, estas son las siguientes:

Por el aporte de capital de los inversionistas, que constituye el capital


•


CAPITULO VII



Ges tión de la Empres a.

As amblea General de Acc io nis tas

Operac iones a cons iderar por la ges tión


Política de Dividendos y Utilidades Retenidassocial de la empresa, la empresa emite acciones según la proporción

del aporte. El testimonio del capital social, con indicación del número

de acciones y/o el valor nominal de cada acción, conjuntamente con el

estatuto social de la empresa se eleva a escritura pública y se registran

en los Registros Públicos.

Los tenedores de estas acciones se constituyen en accionistas,

quienes encargan la gestión de la sociedad empresarial al directorio, el

cual, a su vez, designa al gerente general, quien es el representante

legal de la empresa.

Los accionistas se reúnen por lo menos una vez al año, para evaluar la

gestión de la sociedad (empresa), aprobar los estados financieros del

periodo fiscal anterior y adoptar otras decisiones de interés para la

sociedad. La política de dividendos corresponde ser aprobada por la

Junta General de Accionistas de la empresa, en concordancia con la

Ley General de Sociedades.

Para la aplicación de esta política a la utilidad neta del ejercicio fiscal,

determinado en el estado de ganancias y pérdidas, se deduce el 10%

por concepto de reserva legal, denominándose al saldo resultante,

utilidad distribuible. La obligación de deducir un porcentaje de la utilidad

anual para constituir la reserva legal, existe hasta que la reserva legal

acumulada de la empresa sea equivalente al 20% de su capital social.

De esta manera, la política de dividendos se puede traducir en la

distribución de dividendos por el 100% de la utilidad distribuible o de

una porción de ella. La parte de la utilidad distribuible que no se

entregue en efectivo a los accionistas pasará a formar parte del

patrimonio de la empresa como resultados acumulados (utilidades y/o

pérdidas de periodos anteriores y del ejercicio corriente).

Posteriormente, los resultados acumulados se pueden distribuir como



CAPITULO VII



Cas o de aplicac ión


Política de Dividendos y Utilidades Retenidasdividendos en efectivo o pueden ser capitalizados (incorporados al

capital social) o puede optarse por una combinación de ambos

conceptos (pago de dividendos en efectivo y en acciones). El pago de

dividendos en efectivo es un egreso de caja para la empresa, dando

lugar a la reducción del patrimonio y del activo por el mismo monto

(dividendos pagados). Si los resultados acumulados se capitalizan, el

patrimonio no varía y tampoco existe salida de efectivo (egreso de

caja), lo que permite fortalecer patrimonialmente a la empresa; toda vez

que con el recurso equivalente de la capitalización (dividendos no

entregados en efectivo), la empresa puede adquirir activos y/o

prepagar obligaciones financieras, según las condiciones de los

mercados financiero y de capitales. En esta situación, el sacrificio del

accionista, de dejar de percibir dividendos en el presente, debería ser

compensado ampliamente por las ganancias futuras que le ofrezca la

empresa. La capitalización de utilidades puede ser mediante la emisión

de acciones, lo cual implica mantener el precio nominal de las

acciones, o contemplarse el cambio del valor nominal, en donde el

número de acciones se mantiene. Si el accionista recibe dividendos en

acciones tiene la opción de convertirlo en efectivo, al entregarlo en

venta directa a otro inversionista o mediante su venta en la Bolsa de

Valores si las acciones cotizan.

Una empresa al cierre de un ejercicio fiscal tiene un activo por S/.

200,000 con una relación deuda a capital de 1 a 4, donde su capital

social es S/. 80,000 (constituido por 80,000 acciones a un nuevo sol

por acción de valor nominal) y la reserva legal asciende a S/. 10,000.

En estas condiciones, la empresa acuerda distribuir dividendos en

efectivo, por el equivalente al 75% de la cuenta de resultados

acumulados del patrimonio, capitalizar el otro 15% y el saldo

mantenerlo en dicha cuenta:



CAPITULO VII




Política de Dividendos y Utilidades Retenidasa) El activo de la empresa (S/. 200,000) está financiado con S/. 40,000

de pasivo y S/. 160,000 de patrimonio, donde esta última cuenta está

conformada por S/. 80,000 de capital social, S/. 10,000 de reserva

legal y S/. 70,000 de resultados acumulados.

b) Con la estructura indicada del patrimonio, cada acción t un valor

nominal S/. 1 por acción, y un valor

contable de S/. 2 por acción.

c) Al distribuirse dividendos en efectivo por S/. 52,500

, el patrimonio se reduce a S/. 107,500

, el nuevo valor del activo disminuye a S/. 147,500 (por

egreso de caja debido al pago de dividendos) y el pasivo se

mantiene en S/. 40,000.

d) Hasta este momento, el nuevo valor de resultados acumu es

S/. 17,500 deducida la entrega a accionistas

de dividendos en efectivo Luego, con la capitalización de S/. 10,500

equivalente al 15% de los resultados acumulados iníciales

, el capital social se eleva a S/. 90,500

, y el saldo final de resultados acumulados queda en S/.

7,000

e) De esta manera, la estructura del nuevo patrimonio de empresa

por S/. 107,500, luego de la distribución de dividendos en efectivo y

la capitalización de utilidades, está integrada por S/. 90,500 de

capital social, S/. 10,000 de reserva legal y S/. 7,000 de resultados

acumulados.


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(75% de S/ .

70,000) (S/ . 200,000 – S/ .

52,500)

(S/ . 90,000 – S/ . 52,500)

.

(15% de

S/ . 70,000) (S/ : 80,000 + S/ :

10,500)

(S/ . 17,500 – S/ : 10,500).


CAPITULO VII



Gráfico 1BALANCE GENERAL

A N T E S D E S P U E SACTIVO PAS IVO Y

CAP ITAL

Patri

monio

ACTIVO PAS IVO Y CAP ITAL

Patri

moni

o

Activo

200,000

Pas ivo40,000

Activo

147,500

Pas ivo40,000

capita l S oc ia l80,000

Capita l S oc ial90,500

Res erva Lega l10,000

Res ultad os Acu mulados

70,000

Res erva Leg a l10,000

Res ultad o s Acu mulados

7,000



f) En el Gráfico 1 se muestra la estructura comparativa del balance

general de la empresa, antes y después de la aplicación de la

política de dividendos, consistente en la distribución de dividendos

en efectivo y capitalización de una parte de las utilidades.

g) En cuanto a los efectos de la capitalización de utilidades, se tiene lo

siguiente:

Si la empresa mantiene el valor nominal en S/. 1 la acción, se

tendrán 90,500 acciones (80,000 las acciones iníciales y 10,500

acciones liberadas por la capitalización). En este caso, la empresa

libera a favor de sus accionistas, 10,500 acciones a un valor

nominal de S/. 1, y así, el valor contable de las acciones se

reduce a S/. 1,18785 por acción .

En cambio, si por la referida capitalización, se mantiene el número

inicial de 80,000 acciones, se tiene que modificar el valor nominal

a S/. 1,13125 por acción. Bajo este

escenario, los accionistas no reciben acciones por la

capitalización de utilidades, solo que el valor contable de cada

acción es de S/. 1,34375.


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CAPITULO VII



2.6. Los Efec tos de la Política de Dividendos en la Rentabilidad


Política de Dividendos y Utilidades RetenidasDel caso comentado, deducimos que una vez que la empresa ha

obtenido utilidades (resultados económicos netos positivos), la

aplicación de la política de dividendos afecta la posición patrimonial de

la empresa, dependiendo si el pago de dividendos es en efectivo o en

acciones, lo cual, a su vez, influye en el mercado de valores si las

acciones de la empresa cotizan (se transan - compran y venden) en la

Bolsa de Valores.

Los inversionistas, para decidir invertir en una alternativa de inversión

y/o comprar acciones en la Bolsa de Valores, no solo analizan los

estados financieros de la empresa, sino que requieren conocer las

expectativas de generación de ganancias futuras de la empresa, es

decir su valor de mercado. Una manera de estimar el valor de mercado

de las acciones consiste en hallar el valor presente neto (VPN) del flujo

de caja esperado por el inversionista tenedor de las acciones,

considerando el monto invertido y el valor de recupero del mismo,

luego de un horizonte finito de proyección. También se puede utilizar

como criterio de análisis del valor la tasa interna de retorno (TIR) de la

inversión. Para tal efecto, asumamos una alternativa de inversión que

demanda una inversión en activos fijos por S/. 180,000 (que se

deprecia al 10% anual) y de capital de trabajo por S/. 20,000, donde el

valor residual de estas inversiones, luego de la operación comercial del

negocio durante cinco años, equivale a su valor en libros contables al

cierre del año 5. Los ingresos operativos netos desembolsables (antes

de la depreciación) se proyectan en S/. 36,000 en el primer año, S/.

48,000 el segundo año, y S/. 64,000 anuales en los siguientes tres

años. El 60% de la inversión total se financia con una deuda bancaria a

la tasa de interés de 10% anual, a ser amortizada en tres cuotas de

capital constante al final de cada año luego de transcurridos dos años

de gracia (periodo donde se paga solo intereses).



CAPITULO VII



CUADRO 1Es tado de Ganancias y Pérdidas

a) Rentabilidad financ iera de la alternativa de invers ión



Asimismo, la empresa que implemente esta alternativa de inversión

estará afecta al pago del impuesto a la renta, y tiene como política de

dividendos entregar dividendos en efectivo por el 80% de la utilidad

distribuible del ejercicio (luego de deducir 10% de reserva legal); el

pago de los dividendos generados en un ejercicio fiscal se concreta en

el ejercicio inmediato siguiente. El costo de oportunidad de los

accionistas se estima en 12% anual (retorno mínimo esperado).

Con estas premisas para estimar la rentabilidad de la iva de

inversión para sus accionistas, se tiene lo siguiente:

En el Cuadro 1 se determina la utilidad neta anual que generaría la

alternativa analizada, la cual viene a ser el resultado económico

esperado del negocio durante un horizonte de operación comercial

de cinco años.

La proyección de la generación neta de efectivo (caja), incluyendo el

efecto de la deuda y sin contemplar la política de dividendos, se

muestra en el Cuadro 2. A esta presentación la denomin os

modelo base, y su finalidad es solo para apreciar, después, el

impacto que tendría dicha política en la rentabilidad la inversión

para sus accionistas.

Los resultados financieros mostrados en el Cuadro 2 constituyen el

flujo de fondos de la empresa, el cual es una reconstrucción

aproximada –a partir de la utilidad neta– del saldo neto de caja que


Concepto

Ingresos Operativos Netos 36,000 48,000 64,000 64,000 64,000(-) Depreciación

(-) Intereses de Deuda

Utilidad antes de Impuestos 6,000 18,000 34,000 38,000 42,000

(-)Impuesto a la Renta (30%)

Utilidad Neta 4,200 12,600 23,800 26,600 29,400

0 1 2 3 4 5 6

18,000 18,000 18,000 18,000 18,000

12,000 12,000 12,000 8,000 4,000

1,800 5400 10200 11400 12600


CAPITULO VII



TIR de l Mode lo Bas e : 21,1% anual

CUADRO 2Flujo de caja


Política de Dividendos y Utilidades Retenidasse obtiene según el flujo de caja, donde se asume que no existen

inventarios y que todas las operaciones comerciales son al contado.

En cuanto al año en que se incorpora el valor residual al flujo de

caja, se asume que el negocio opera comercialmente hasta el cierre

del año 5, por lo que la “liquidación” de los activos y pasivos de la

empresa se materializa durante el año 6. El monto del residual

se asume por el equivalente al valor en libros de los fijos al

cierre del año 5, y neto de los gastos operativos nece s para su

efectivización en el sexto año.

Asimismo, se contempla como supuesto que los accionistas tengan

el control absoluto del negocio, por lo que adoptarán as mejores

decisiones en cuanto al destino del saldo neto de caja que resulte de

cada periodo proyectado. Bajo el supuesto que el saldo neto de caja

de cada periodo sea de libre disposición para los accionistas de la

empresa, la rentabilidad (TIR) de la alternativa de in resulta

atractiva, toda vez que supera al valor del costo de oportunidad de

los accionistas (12% anual).


Concepto 0 1 2 3 4 5 6

Utilidad Neta 4,200 12,600 23,800 26,600 29,400

(+) Depreciación

(+) Deuda

(+) Valor Residual

(-) Inversión Total

(-) Amortización de Capital Deuda

Saldo Neto de Caja -80,000 22,200 30,600 1,800 4,600 7,400 110,000

18,000 18,000 18,000 18,000 18,000

120,000110,000

-200,000

0 0 -40,000 -40,000 -40,000


CAPITULO VII



CUADRO 3Es tado de Ganancias y Pérdidas

b) Rentabilidad de la alternativa de invers ión para los acc ionis tas



Ahora, incorporemos en nuestro análisis el efecto de la política de

dividendos, para lo cual construimos el flujo de caja para los

accionistas y el flujo de caja para la empresa luego del pago de

dividendos. Cuando la empresa paga dividendos en efect debe

retener a los accionistas el impuesto de 4,1% del monto pagado

como dividendos, la excepción es cuando el titular de ichas

acciones es una persona jurídica domiciliada en el país. A su vez, la

empresa, según el saldo final de caja de cada periodo al saldo

de la caja al final del periodo anterior más saldo neto del periodo),

deberá endeudarse a corto plazo para cubrir el déficit que se

presente por el pago de dividendos y/o buscará rentabilizar los

excedentes de efectivo según los productos financieros que ofrezca

el mercado y que sean concordantes con el perfil de riesgo de la

empresa; los costos y rendimientos de estas operaciones, en la

alternativa de inversión analizada, no se contemplan.

En el Cuadro 3, se calcula la distribución de la utilidad neta

considerando a la política de dividendos. Así a la utilidad neta se

deduce el 10% como reserva legal y del saldo (utilidad

distribuible), el 80% corresponde a dividendos por pagar en

efectivo.

Teniendo en cuenta que el pago de dividendos se realiza una vez

cerrado el ejercicio fiscal, pudiendo contemplarse pagos

anticipados (pagos a cuenta), en el Cuadro 4, se tiene el flujo de Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 195 Cap.VII

Concepto 0 1 2 3 4 5 6

Utilidad Neta 4,200 12,600 23,800 26,600 29,400

(-) Reserva Legal

Utilidad Distribuible 3,780 11,340 21,420 23,940 26,460

(-) Dividendos

Saldo a Resultados Acumulados 756 2,268 4,284 4,788 5,292

420 1,260 2,380 2,660 2,940

3,024 9,072 17,136 19,152 21,168

§

§


CAPITULO VII



CUADRO 4Flujo de caja

CUADRO 5Flujo de Caja para los Acc ionis tas


Política de Dividendos y Utilidades Retenidascaja de la empresa luego del pago de dividendos. Para efecto,

al saldo neto de caja del Modelo Base (el utilizado para estimar la

rentabilidad financiera de la inversión) se deduce el go

realizado por concepto de dividendos (que comprende el neto

pagado a los accionistas y la retención de impuestos, cual

después la empresa la transfiere a la SUNAT).

Ahora, en el Cuadro 5, se tiene el flujo de caja para s

accionistas, en donde el costo para el accionista es e aporte de

capital que realiza en la empresa al inicio para financiar las

inversiones y el beneficio está representado por los d

(neto de impuesto) percibidos anualmente y por el valor residual

de la empresa (saldo de caja acumulada al final del horizonte de

proyección, es decir, disponibilidad de efectivo que no fue

entregada a los accionistas, la cual es de propiedad de los

accionistas).

(a) Dividendos pagados por la empresa neto del impuesto a dendos(b) Caja final de la empresa al final del horizonte de proyección


§

Concepto

Saldo Neto de Caja - Modelo base

(-) Pago de Dividendos en Efectivo

(+) Caja Inicial

Caja Final

Saldo Neto de Caja

Concepto

Aporte de Capital

Dividendos Percibidos (a)

Valor Residual de la Empresa (b)

Flujo Neto para los Accionistas

0 1 2 3 4 5 6

22,200 30,600 1,800 4,600 7,400 110,000

0 3,024 9,072 17,136 19,152 21,168

22,200 27,576 -7,272 -12,536 -11,752 88,832

0 22,200 49,776 42,504 29,968 18,216

22,200 49,776 42,504 29,968 18,216 107,048

-80,000 22,200 30,600 1,800 4,600 7,400 110,000

0 1 2 3 4 5 6

-80,000

0 2,900 8,700 16,434 18,386 20,300

107,048

-80,000 0 2,900 8,700 16,434 18,386 127,348


CAPITULO VII



TIR Acc io nis tas : 15,4 % anual

c ) Co mparac ión entre la rentabilidad financ iera y la rentabilidad

para los acc ionis tas



De esta manera, se obtiene que la rentabilidad de la empresa para

los accionistas, según la política de dividendos aplicada.

Es de observar que en el flujo de caja para los accionistas, se

considera en el año 6, el valor residual del activo en efectivo que

obra en poder de la empresa al cierre del año 5 (caja final

acumulada a su valor nominal, sin contemplar rendimien de

dichos saldos durante los años proyectados).

De esta manera, conociendo el impacto de la política de dividendos,

es posible aumentar la rentabilidad para los accionistas (TIR

Accionistas: 15,4% anual), mediante decisiones empresariales que

permitan aproximarse a la rentabilidad potencial del negocio (TIR del

Modelo Base: 21,1% anual). Entre las principales decisiones

destacan las siguientes:

Obtener con los saldos de caja (Caja final) de cada periodo,

rendimientos que satisfagan las expectativas de retorno de la

empresa.

Promover planes de inversión para el crecimiento de la empresa

y/o plan de prepago de la deuda, acorde con las expectativas de

rendimiento de los accionistas por su capital.

Propiciar la entrega adicional de dividendos a los accionistas, vía

la reducción del capital de la empresa, siempre que la dos

opciones anteriores resulten limitadas o poco atractivas.

La diferencia entre la rentabilidad financiera de la inversión

(estimada con la TIR del Modelo Base) y la rentabilidad efectiva para

los accionistas (TIR Accionistas), obedece a que la TIR financiera

toma como base la generación neta de efectivo de la inversión sin Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 197 Cap.VII

§

§

§


CAPITULO VII



TIR de l Modelo Bas e : 21,1 % anual

TIR Acc io nis tas : 15,4 % anual

Preguntas de Autoevaluac ión


Política de Dividendos y Utilidades Retenidastener en cuenta la oportunidad y la forma de pago de d en

cambio, la TIR para los accionistas considera el ingreso neto que

reciben los accionistas según la política de dividendos que aplique la

empresa y considera los impuestos a que está afectos e pago de

dividendos en efectivo.

En el Gráfico N.º 2 se aprecia la evolución de la rentabilidad

financiera de la alternativa de inversión (TIR del Modelo Base) y la

rentabilidad para el accionista con aplicación de la política de

dividendos (TIR Accionistas).

1. ¿Qué son las Utilidades Retenidas?

2. ¿Son las Utilidades retenidas fuente de financiamiento para las

empresas?

3. ¿Cómo se aplica el principio de marginalidad de las Util s Retenidas?

4. Defina cada uno de los siguientes términos:

a. Dividendos

b. Política de Dividendos

5. Señale los tipos de Dividendos, luego explique sobre cada uno de ellos.

6. Describa los factores que afectan la Política de Dividendos

7. ¿Cuál es el objetivo más importante en una política de dividendos: que los

dividendos sean estables o que lo sea el índice de reparto? ¿En qué

afecta esta decisión a cómo perciben los inversionistas la estabilidad del

precio de la acción?

8. ¿Qué entiende por necesidad de Financiación?



CAPITULO VII




Política de Dividendos y Utilidades Retenidas9. ¿Cuáles son las expectativas administrativas y Polític de los

Dividendos?

10. Señale cuáles son las preferencias de los accionistas.

11. ¿De qué manera afecta el impuesto sobre ganancias de capital a los

beneficios que los accionistas obtienen de los dividendos?

12. ¿Qué restricciones existen sobre los pagos de Dividendos?

13. Diga que efectos se dan de la Política de Dividendos en la Rentabilidad

14. ¿Qué entiende por Rentabilidad Financiera de una Inversión?

15. Explique sobre las alternativas de rentabilidad de las inversiones para los

accionistas

16. ¿Qué comparaciones se han dado entre la Rentabilidad Financiera y la

Rentabilidad para los Accionistas?



CAPITULO VII



REFERENCIALES

1. SOLOMON, Ezra. “

2. HUNT, WILLIAMS, DONALSON. “

3. RONCHI,Luciano,

4. GALLAGHER, Timothy – ANDREW Jr. Jos eph D.,

5. WESTON J. Fred – BRIGHAM, Euge ne F.

6. BLOCK, S tanle y B. – Hirt, Geoffre y A.,



Teoría de la Administración Financiera”; Edit. Machi,

Argentina, Primera edición, Enero 1965.

Financiación Básica en los Negocios”;

México: Edit. Uthea, Segunda Edición, 1998.

“El Control Económico y Financiero por la Alta

Dirección”, España: Edit. Prentice Hall, segunda edición, 1966.

“Administración

Financiera”, Colombia, Edit. Prentice Hall, Segunda Edición, 2001.

, “Fundamentos de

Administración Financiera”, México, Edit. Mc Graw Hill, 1995.

Fundamentos de Administración

Financiera”, México, Edit. CECSA, Cuarta Edición, 1981.


CAPITULO VII - UNAC

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