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Universidad de La Salle Universidad de La Salle Ciencia Unisalle Ciencia Unisalle Finanzas y Comercio Internacional Facultad de Ciencias Económicas y Sociales 2020 Cobertura de riesgos de mercado en el sector cafetero Cobertura de riesgos de mercado en el sector cafetero colombiano con derivados financieros colombiano con derivados financieros Jesika Alejandra Mosquera Lugo Universidad de La Salle, Bogotá Follow this and additional works at: https://ciencia.lasalle.edu.co/finanzas_comercio Part of the Finance and Financial Management Commons Citación recomendada Citación recomendada Mosquera Lugo, J. A. (2020). Cobertura de riesgos de mercado en el sector cafetero colombiano con derivados financieros. Retrieved from https://ciencia.lasalle.edu.co/finanzas_comercio/583 This Trabajo de grado - Pregrado is brought to you for free and open access by the Facultad de Ciencias Económicas y Sociales at Ciencia Unisalle. It has been accepted for inclusion in Finanzas y Comercio Internacional by an authorized administrator of Ciencia Unisalle. For more information, please contact [email protected].
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Universidad de La Salle Universidad de La Salle
Ciencia Unisalle Ciencia Unisalle
Finanzas y Comercio Internacional Facultad de Ciencias Económicas y Sociales
2020
Cobertura de riesgos de mercado en el sector cafetero Cobertura de riesgos de mercado en el sector cafetero
colombiano con derivados financieros colombiano con derivados financieros
Jesika Alejandra Mosquera Lugo Universidad de La Salle, Bogotá
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Part of the Finance and Financial Management Commons
Citación recomendada Citación recomendada Mosquera Lugo, J. A. (2020). Cobertura de riesgos de mercado en el sector cafetero colombiano con derivados financieros. Retrieved from https://ciencia.lasalle.edu.co/finanzas_comercio/583
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Cobertura de riesgos de mercado en el sector cafetero colombiano con derivados
financieros
Monografía para obtener el título de profesional en
Finanzas y Comercio Internacional
Universidad de La Salle, Bogotá
Jesika Alejandra Mosquera Lugo
Marzo 2020
Resumen
En Colombia la caficultura es una actividad económica antigua e importante. A pesar de esto,
por lo general no suele ser generadora de ganancias para los caficultores ya que se enfrentan
a fenómenos naturales y a la exposición al riesgo de mercado los cuales terminan impactando
en los ingresos recibidos por las cosechas, haciendo que muchas veces los mismos no puedan
cubrir los costos de producción. Lo anterior esboza un panorama poco favorable para
aquellos dedicados a la caficultura dejando como alternativa la terminación de los cultivos y
el desarrollo de otro tipo de actividad económica.
El propósito de esta investigación es identificar aquellas estrategias de cobertura más
eficientes para mitigar los riesgos de mercado en el sector caficultor mediante el uso de
derivados financieros. Para ello, se crearon estrategias de cobertura tanto para precio del café
y para la Tasa Representativa del Mercado (TRM), mediante la simulación de los precios del
café y la TRM, posteriormente, se valoraron los instrumentos derivados, se diseñaron las
estrategias y al final se evaluó la eficiencia de cada estrategia construida.
El hallazgo de la investigación muestra que los caficultores pueden cubrirse frente a las
fluctuaciones tanto del precio del café con un contrato futuro con delivery y a las
fluctuaciones de la TRM con un contrato forward sobre la misma.
Palabras Clave: Derivados financieros, Riesgo de mercado, Riesgo de precio, Riesgo
cambiario, Cobertura.
Abstract
In Colombia, coffee cultivation is an important economic activity and one of the old-
established in the country. This activity is not usually a profit generator for coffee growers
due to both economic and natural phenomena that has an impact on the harvest and it makes
them have exposure to market risk, which makes the growers unable to cover the production
costs. Therefore, this is an unflattering panorama for those dedicated to coffee since they
prefer to leave this crop and devote themselves to develop another type of economic activity.
The purpose of this investigation is to identify the most efficient hedging strategies to
mitigate market risk in the coffee sector using financial derivates. By creating these hedging
strategies through the price simulation for both coffee and the Market Representative Rate
(TRM), the subsequent evaluation of derivative instruments available in the market and the
modelling of hedging strategies to evaluate their respective efficiency.
The investigation finding shows that coffee growers can hedge themselves against
fluctuations in both the coffee price with a future contract with delivery and the fluctuations
in the TRM with a forward contract.
Keywords: Financial derivatives, Market risk, Price risk, Exchange risk, Hedge.
TABLA DE CONTENIDO
Resumen ...................................................................................................................................
Abstract .....................................................................................................................................
Introducción ..............................................................................................................................
I. Marco de referencia ....................................................................................................... 10
1. Marco conceptual ...................................................................................................... 10
1.1.1 Gestión integral de riesgos ................................................................................... 10
1.1.2 Identificación del riesgo de mercado ................................................................... 11
1.1.3 Evaluación del riesgo de mercado ........................................................................ 12
1.1.4 Tratamiento del riesgo de mercado ...................................................................... 12
1.1.5 Futuros .................................................................................................................. 13
1.1.6 Forward ................................................................................................................ 13
1.1.7 Opciones ............................................................................................................... 13
1.2 Marco Teórico ............................................................................................................. 14
1.2.1 Modelo Black – Scholes ....................................................................................... 14
2. Metodología .................................................................................................................. 16
2.1 Descripción del comportamiento del sector cafetero colombiano para el año 2019. . 16
2.2 Construcción de las estrategias de cobertura para los tipos de riesgo de mercado con
derivados financieros. ....................................................................................................... 17
2.2.1 Cobertura sobre el café ............................................................................................ 17
2.2.1.1 Simulación precio del café ................................................................................ 17
2.2.1.2 Evaluación de los instrumentos derivados disponibles ..................................... 19
2.2.1.3 Construcción de las estrategias de cobertura ..................................................... 19
2.2.1.4 Cobertura sobre la TRM .................................................................................... 21
3. Resultados ........................................................................................................................ 23
3.1 Comportamiento del sector cafetero colombiano para el año 2019. ........................... 23
3.2 Construcción de las estrategias de cobertura .............................................................. 29
3.2.1 Cobertura sobre el precio del café ........................................................................ 29
3.2.2 Evaluación de los instrumentos derivados disponibles para realizar la cobertura 30
3.2.3 Construcción de las estrategias de cobertura........................................................ 31
3.2.4 Ejemplificación de la cobertura para el mes de marzo ......................................... 32
3.2.5 Cobertura cambiaria ............................................................................................. 33
3.2.6 Evaluación de los instrumentos derivados disponibles para realizar la cobertura 34
3.2.7 Futuros y Forwards sobre TRM ........................................................................... 34
3.2.8 Opciones ............................................................................................................... 38
3.3 Eficiencia de las estrategias de cobertura construidas ................................................ 40
4. Conclusiones ..................................................................................................................... 44
ANEXOS .............................................................................................................................. 46
Referencias Bibliográficas .................................................................................................... 49
TABLA DE CONTENIDO DE GRÁFICOS Y TABLAS
GRÁFICOS
Gráfico 1 Valor de las exportaciones de café en miles de dólares precio FOB ................ 24
Gráfico 2. Precio histórico de la TRM .............................................................................. 26
Gráfico 3. Precio histórico libra del café en USD ............................................................ 27
Gráfico 4. Simulación precio por libra de café en USD………………………………26
Gráfico 5. Simulación de TRM……………………………………………………… 33
Gráfico 6. P&G total de opciones sobre TRM para el mes de marzo .............................. 39
TABLAS
Tabla 1. Características contrato futuro de café en ICE ................................................... 31
Tabla 2. Valoración precio del futuro del café para el año 2019 ...................................... 31
Tabla 3. Valoración cobertura con un futuro sobre el precio del café para el mes de
marzo. ............................................................................................................................... 32
Tabla 4. Cálculo valor total de los contratos .................................................................... 33
Tabla 5. Características del contrato futuro sobre TRM ................................................... 35
Tabla 6. Precio futuro de la TRM para 2019 .................................................................... 35
Tabla 7. P&G de la cobertura con futuro sobre la TRM ................................................... 36
Tabla 8. Valoración de la cobertura forward para el mes de mayo .................................. 37
Tabla 9. Características del contrato de opciones sobre TRM.......................................... 38
Tabla 10. Valoración de la cobertura con opciones sobre la TRM ................................... 39
Tabla 11. Margen total por los contratos futuros de café ................................................. 41
Tabla 12. Tarifas por contratos futuros sobre TRM ......................................................... 42
Tabla 13. Tarifas por contratos de opciones sobre TRM. ................................................. 43
Introducción
Actualmente, Colombia es el tercer productor de café a nivel mundial, para el país, este sector
representa la columna fundamental de la economía. Según la Federación Nacional de
Cafeteros (2003) la importancia del sector cafetero en Colombia se debe a las significativas
cifras que genera en las exportaciones, su participación en el Producto Interno Bruto y en la
creación de cerca de 800 mil empleos directos. Entonces el costo de oportunidad que
enfrentaría Colombia si desaparece la actividad caficultura sería muy alto debido a que es
una actividad agrícola que genera un valor agregado considerable.
A pesar de esto, los caficultores siempre se han visto afectados por riesgos relacionados con
volatilidades en la tasa de cambio o del precio del café. De igual manera, de acuerdo con él
calculo diario de establecido por la Federación, el cual es la base de la política de garantía de
compra, evidencia que últimamente los resultados de la actividad no han sido alentadores,
debido a que el precio del café está sujeto a variables externas como la tasa de cambio, el
precio del café en la bolsa de New York, la prima del café excelso colombiano y los costos
logísticos.
Por otro lado, el año 2019 estuvo marcado por altas caídas del precio del café y grandes
fluctuaciones del precio del dólar. Al observar el precio del café, se evidencian descensos
históricos, la libra de café ha llegado a precios por debajo del dólar por libra y la causa
principal de la caída del precio es la sobreoferta de grano que actualmente tiene Brasil, el
cual es el mayor productor de café a nivel mundial. La tasa de cambio y su volatilidad también
genera mucha incertidumbre al sector. Por ejemplo, el gerente de la Federación Nacional de
Cafeteros afirmó que en la medida en que la tasa de cambio suba a $3200 o $3300 se
compensa el precio del grano y será bueno para los cultivadores, el temor es que el dólar
retroceda, ya que impactaría aún más hacia abajo el valor de la carga en Colombia (El país,
2019).
Higuera, Bejarano y Ortiz (2017) describen la caficultura como un modelo de subsistencia y
no un negocio generador de utilidades donde los caficultores son los más afectados.
Mundialmente, el 70% de la producción es realizada por pequeños productores que no tiene
acceso a coberturas que les permitan mitigar los riesgos que implica las fluctuaciones del
precio del café o del dólar. Generalmente, los costos de producción son más altos que los
ingresos por su venta, entonces el hablar de coberturas puede implicar más costos para los
caficultores. Por esa razón es que se deben generar estrategias de mitigación de riesgos que
sean eficientes para que los cafeteros se cubran ante los movimientos adversos del mercado.
Por lo que esta investigación buscó responder la siguiente pregunta ¿Qué estrategias de
cobertura son más eficientes para mitigar riesgos de mercado en el sector cafetero
colombiano? Riesgos tales como el de precio del commodity y el cambiario. Estos tipos de
riesgo generan mayor impacto en los ingresos de los caficultores, quienes generalmente no
alcanzan a cubrir los costos de producción.
Para el desarrollo de la investigación, el periodo de análisis fue el año 2019 ya que este fue
un año bastante volátil para los cafeteros. Por un lado, se presentó una fuerte revaluación del
dólar frente al peso colombiano y por el lado del precio del café, se evidencio una gran caída
de los precios del commodity llegando a considerarse una crisis cafetera donde el mayor
perjudicado fue el caficultor.
Finsen (2018) afirma que cuando se cubren riesgos es importante elegir la estrategia adecuada
de mitigación, ya que estas, al estar mal diseñadas, podrían desencadenar en más pérdidas.
La idea principal de esta investigación fue crear estrategias de cobertura muy acordes a la
actividad que realizan los caficultores y así proponer un escenario donde los caficultores no
tengan que preocupación por cosas diferentes a su actividad económica.
La investigación cuenta con tres momentos: inicialmente, se realizó una descripción de la
economía cafetera en el año 2019; como segundo objetivo, se construyeron las estrategias de
cobertura con derivados financieros; y, por último, se evaluó la eficiencia de las coberturas
construidas.
Esta investigación está estructurada en cuatro capítulos. El primer capítulo este compuesto
por un marco de referencia que reparte en un marco conceptual y un marco teórico, el
segundo capítulo, consta de una descripción de la metodología usada para el desarrollo de la
investigación, el tercer capítulo, muestra los resultados de la investigación y finalmente, en
el cuarto capítulo se exponen las conclusiones.
I. Marco de referencia
1. Marco conceptual
1.1.1 Gestión integral de riesgos
Según Bravo (2006), los riesgos han existido desde siempre. Es por esto, que desde que el
ser humano pudo comprender sus causas, se creó la necesidad de gestionar los riesgos a los
cuales tiene exposición una compañía y se empieza a hablar del concepto de Gestión de
Riesgo. Este concepto incluye todos los tipos de riesgos existentes, tales como: operacionales,
de ejecución, de entorno, de proceso de toma decisiones, entre otros, para no solo hablar del
riesgo financiero.
La Gestión de Riesgo: también definida por Bravo (2006), comprende la identificación,
evaluación, medición, control, financiación y transferencia de riesgos a la cual está expuesta
una empresa. Esto, para integrar el manejo del riesgo con los procesos de la empresa y obtener
ventajas competitivas, estabilizar el flujo de caja y reducir la exposición al riesgo.
Adicionalmente, el proceso de Gestión de Riesgo está conformado por cuatro fases que como
las explica el autor a continuación y por la naturaleza de la investigación se hará énfasis en
las tres primeras, las cuales Bravo (2008) las define como:
Establecimiento del contexto e identificación de riesgos: es necesario entender
que cada industria es diferente, por lo tanto, las incertidumbres y riesgos que
enfrenta también lo son. Por eso, es importante adaptar un sistema de gestión de
riesgo de acuerdo con las necesidades que enfrente el sector. Por otro lado, la
identificación de riesgos se plantea como la etapa más crítica de todo el proceso
de gestión de riesgo ya que, se deben evaluar las variables o eventos que afectan
al sector.
Evaluación de riesgos: Existen tres formas de evaluar el riesgo, no obstante, para
esta investigación solo se tendrá en cuenta la cuantitativa. Esta, facilita la
valoración de la efectividad de las variables de control, así como su seguimiento,
además de que será posible medir la pérdida esperada y el impacto en el flujo de
caja de la entidad, lo cual es de gran utilidad para definir su control efectivo.
Tratamiento de riesgo: Existen dos maneras de tratar el riesgo que enfrenta el
sector, dependiendo de si estos se convierten o en oportunidades o amenazas.
Cuando se convierte en amenaza, estos riesgos se pueden evitar, transferir,
compartir, mitigar, aceptar y diversificar; mientras que, aquellos que se
consideran oportunidades se aprovechan, se comparten o se ignoran.
A partir de lo anterior, es importante definir cuáles son los riesgos por cubrir en el presente
trabajo, ya que, se plantearon estrategias de mitigación de riesgos de mercado para el sector
cafetero colombiano.
1.1.2 Identificación del riesgo de mercado
Según Población (2017), cuando se evalúa el riesgo de una compañía no financiera es
importante tener en cuenta uno de los riesgos que más las afectan, en este caso, es el riesgo
de mercado. Este riesgo se puede traducir en la incertidumbre que se tiene sobre las ganancias
futuras, lo cual, a su vez, resulta en un cambio de las condiciones del mercado. Es decir, este
riesgo representa la incertidumbre de todas las variables económicas y financieras que
afectan los resultados de una compañía. El riesgo de mercado se puede presentar de diferentes
maneras y según Feria (2005) a esto también se le conoce como factores de riesgo de mercado
los cuales clasifica en tres: riesgo de tipo de interés, riesgo de tipo de cambio y riesgo de
precio y se definen así:
• Riesgo de tipos de Interés: se define como la exposición de la situación financiera a
movimientos adversos en la tasa de interés.
• Riesgo de precio: se refiere a la posible pérdida que se podría obtener, debido a las
fluctuaciones adversas de precios como materias primas (commodities), acciones, etc.
• Riesgo de tipo de Cambio: es la posible generación de pérdidas como resultado de
fluctuaciones adversas de la cotización de las divisas.
1.1.3 Evaluación del riesgo de mercado
De acuerdo con, Melo y Becerra (2005), una forma para medir el riesgo de mercado de un
activo o de un portafolio, puede ser con la función de distribución de probabilidad, mediante
el uso de los estimadores de algunos parámetros de dicha distribución, como la desviación
estándar o los cuantiles de la distribución.
La desviación estándar (σ) es usada para medir el riesgo de un activo mediante la volatilidad
de sus retornos, en este caso, se sabe que, a mayor volatilidad, mayor es la incertidumbre. A
su vez, los cuantiles de la distribución (q α) que en este caso se aplican mediante el uso del
VaR, el cual, indica la máxima perdida de un activo en cierto periodo de tiempo. Sin embargo,
al momento de definir cuánto es la exposición al riesgo de mercado es necesario establecer
cuál es el monto o el valor de la posición; en el caso particular de esta investigación el valor
expuesto es el total en pesos de lo exportado en café.
1.1.4 Tratamiento del riesgo de mercado
Para el tratamiento del riesgo del mercado, se ejecutó una cobertura de riesgos con derivados
financieros, a saber:
Un producto derivado se define como un instrumento cuyo valor depende o se “deriva” del
valor de un activo denominado subyacente. Un activo subyacente puede ser alguna materia
prima “commodity” cuyo precio se cotice en los mercados internacionales, como el trigo, el
oro o el petróleo, o bien algún instrumento financiero, como los títulos accionarios, índices,
monedas (tipos de cambio) o un instrumento de deuda (Lara, 2005). Dentro de sus
características, los derivados pueden usarse para traspasar riesgos entre agentes. En este
mercado se pueden encontrar tres tipos de estrategias: cobertura, arbitraje y especulación.
Martínez (2013), explica las estrategias de cobertura como aquellas que se utilizan para
cubrirse del riesgo en determinado mercado, por su parte, las de especulación se usan para
obtener beneficios tomando una posición sobre la tendencia esperada y finalmente, define el
arbitraje como una estrategia que no requiere inversión inicial puesto que se financian por
terceros, lo cual, implica que está libre de riesgo y produce un beneficio.
1.1.5 Futuros
Tinoco y Hernández (2003), definen los futuros como acuerdos para comprar o vender un
activo en una fecha específica en el futuro a un precio determinado. Los futuros son contratos
estandarizados, lo que significa que se negocian en mercados organizados e implica que
deben cumplir con ciertos requisitos tales como fechas de entrega, tamaño del contrato,
estándares de calidad, etc.
1.1.6 Forward
Se definen como acuerdos entre compradores y vendedores donde se realizará una compra o
venta futura pero su precio es fijado hoy. En estos contratos el vendedor se obliga a vender
en las condiciones que se hayan establecido. Los forwards, según Fernández (2007), son
contratos que se negocian en el mercado Over the Counter (OTC), es decir que los forwards
no se apegan a los estándares de una bolsa en particular. La fecha de entrega del contrato
puede ser cualquier fecha mutuamente conveniente para ambas partes.
1.1.7 Opciones
Jacque (2018), define a las opciones como instrumentos que le otorgan al titular el derecho
de comprar o de vender un activo subyacente con un precio y periodo de vencimiento ya
establecido a cambio del pago de una prima para entrar en la opción. El precio establecido
en el contrato se conoce como precio strike o precio de ejercicio y es importante clarificar
que la opción otorga el derecho de comprar o vender, pero dicho derecho no necesariamente
debe ser ejercido.
Cabe resaltar que cuando las opciones son del tipo europeo, es decir, que solo se ejerce el
derecho al vencimiento del contrato, se pueden valorar con la implementación del modelo
Black – Scholes.
1.2 Marco Teórico
1.2.1 Modelo Black – Scholes
Venegas (2008) explica que en el modelo propuesto por Fisher Black y Myron Scholes en
1973, en su trabajo investigativo The Pricing of Options and Corporate Liabilities,
encontraron una ecuación para la valoración de una opción de tipo europea sobre una acción
sobre la cual no se paga dividendos y su precio es conducido por un movimiento browniano
geométrico.
Black Scholes, obtuvieron una ecuación diferencial parcial, donde su solución es el precio de
la opción europea. La ecuación de Black – Scholes goza de gran popularidad en el mundo de
las finanzas ya que esta se considera una base para valorar diversos productos derivados.
De acuerdo con Hull (2008), los supuestos que subyacen del modelo de Black – Scholes
son:
1. El comportamiento del precio de la acción corresponde al modelo
logarítmico normal, con μ y σ constantes.
2. No hay costos de transacción ni impuestos. Todos los títulos son
perfectamente divisibles.
3. No hay dividendos sobre la acción durante la vida de la acción.
4. No hay posibilidades de arbitraje libres de riesgo.
5. La negociación de valores es continua.
6. Los inversionistas pueden adquirir u otorgar préstamos a la misma tasa de
interés libre de riesgo.
7. La tasa de interés libre de riesgo a corto plazo, r, es constante.
En términos generales las ecuaciones para calcular el precio de las opciones de venta y
compra son:
Opción de compra 𝑐 = 𝑆0𝑁(𝑑1) − 𝐾𝑒−𝑟𝑇𝑁(𝑑2) (1)
Opción de venta 𝑝 = 𝐾𝑒−𝑟𝑇𝑁(−𝑑2) − 𝑆0𝑁(−𝑑1) (2)
Donde: 𝑑1 = 𝑙𝑛(𝑆0
𝐾
)+(𝑟+𝜎2
2)𝑇
𝜎√𝑇 (3)
𝑑2 = 𝑙𝑛(𝑆0
𝐾
)+(𝑟−𝜎2
2)𝑇
𝜎√𝑇= 𝑑1 − 𝜎√𝑇 (4)
𝑆0 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑠𝑝𝑜𝑡 𝑑𝑒𝑙 𝑠𝑢𝑏𝑦𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡𝑒
𝐾 = 𝑆𝑡𝑟𝑖𝑘𝑒 𝑜 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑜𝑝𝑐𝑖ó𝑛
𝜎 = 𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑖𝑒𝑛 𝑠𝑢𝑏𝑦𝑎𝑐𝑒𝑛𝑡𝑒
𝑟 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑙𝑖𝑏𝑟𝑒 𝑑𝑒 𝑟𝑖𝑒𝑠𝑔𝑜
q = Tasa de interés extranjera
T= El tiempo al vencimiento
𝑁(𝑑1) 𝑦 𝑁(𝑑2) = 𝐹𝑢𝑛𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛 𝑎𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙
2. Metodología
La investigación buscó identificar cuales estrategias de cobertura eran más eficientes para
mitigar riesgos de mercado en el sector cafetero colombiano. Para estos efectos, se diseñaron
estrategias de mitigación para el riesgo del precio del commodity y para el riesgo cambiario.
Este trabajo tuvo un enfoque cuantitativo, el cual Hernández, Fernández y Baptista (2006)
lo describen como aquel que generalmente tiene un orden secuencial y busca ser probatorio,
además dependiendo del contexto busca medir las variables establecidas a través de métodos
estadísticos, para así finalmente arrojar una serie de conclusiones.
Bases de datos
Para la presente investigación, el periodo de análisis fue el año 2019, datos como las
exportaciones de café grano verde, el precio del café y los informes de gestión del sector
fueron tomados de la Federación Nacional de Cafeteros (FNC). También, se utilizaron los
datos de la Tasa Representativa del Mercado (TRM), los cuales se extrajeron del Banco de
la Republica. Adicionalmente, se usaron notas de prensa de fuentes terciarias como: La
República, El Tiempo, Portafolio y Dinero. Todo esto sirvió para analizar el comportamiento
del sector y para construir las estrategias de cobertura.
Fases
La investigación se desarrolló por fases, las cuales son respectivas a cada uno de los objetivos
específicos de la investigación:
2.1 Descripción del comportamiento del sector cafetero colombiano para el año 2019.
Se hizo una caracterización del sector cafetero colombiano y las exportaciones de café,
continuando con un análisis del comportamiento del precio del café, el comportamiento de
la TRM para el año 2019. así se evidenció cómo su volatilidad generó un gran impacto en
los ingresos de los caficultores, para esto se usaron las bases de datos ya enunciadas.
2.2 Construcción de las estrategias de cobertura para los tipos de riesgo de mercado
con derivados financieros.
Como se planteó anteriormente, las estrategias de cobertura se realizaron por separado, en
primera instancia, se diseñó la cobertura para el precio del café, una vez obtenido el número
de contratos óptimos para realizar la cobertura y su valor (en dólares), sobre este valor se
construyó las coberturas sobre la TRM.
La construcción de las estrategias de cobertura se llevó a cabo de la siguiente manera:
Primero, se realizó una simulación del precio del café y la TRM para el año 2019, seguido
de esto se hizo una evaluación de los instrumentos derivados disponibles en el mercado para
poder realizar la cobertura, luego se construyeron las estrategias de cobertura con cada
instrumento y se evaluó la eficiencia de estas.
2.2.1 Cobertura sobre el café
2.2.1.1 Simulación precio del café
Para simular el precio del café, se calcularon los retornos logarítmicos del precio diario del
mismo, mediante el uso de la serie de precios diarios del café desde el año 2003 hasta el año
2018 con la siguiente fórmula:
𝑟𝑡 = 𝑙𝑛 (𝑆𝑡
𝑆𝑡−1) (5)
Posteriormente, se calculó la media, la varianza y la desviación estándar de los retornos
logarítmicos obtenidos. Para el cálculo de la media, se realizó una sumatoria de los retornos
calculados divididos sobre el número total de los datos observados, tal como lo indica la
ecuación 6.
𝜇 =(𝑟𝑡+𝑟𝑡+⋯𝑟𝑁)
𝑁 (6)
La varianza se calculó con la ecuación 7, donde a cada retorno se le resto la media. Esta
diferencia se elevó al cuadrado para finalmente dividirla entre el total de los datos
observados.
𝜎2 = ∑ (𝑟𝑡−𝜇)2𝑁
𝑖=1
𝑁 (7)
La desviación estándar de los retornos se obtuvo al sacar raíz cuadrada a la varianza, de
acuerdo con la ecuación 8.
𝜎 = √∑ (𝑟𝑡 − 𝜇)2𝑁
𝑖=1
𝑁 (8)
Lo anterior con el propósito de simular un Movimiento Browniano Geométrico dado por la
ecuación 9. Venegas (2008) argumenta que el movimiento Browniano estándar a pesar de ser
una base primordial para la modelación de riesgos financieros, los precios de los activos no
suelen estar representados por este; ya que los precios de los activos no parten de cero, sus
incrementos se dan con medias distintas de cero, las covarianzas son distintas de cero y las
varianzas no son alícuotas al tiempo. Por otro lado, el movimiento browniano geométrico, se
consigue con una transformación exponencial del movimiento browniano estándar y es un
proceso que sirve para describir el cambio porcentual del precio de un activo financiero.
𝑆𝑡 = 𝑆0 exp {(𝜇 −𝜎2
2) 𝑡 + 𝜎𝑑𝑧√𝑡} (9)
Donde:
𝑆0 = 𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜
𝜇 = 𝑀𝑒𝑑𝑖𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜𝑠
𝜎2 = 𝑉𝑎𝑟𝑖𝑎𝑛𝑧𝑎 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜𝑠
𝑡 = 𝑇𝑖𝑒𝑚𝑝𝑜
𝜎 = 𝐷𝑒𝑠𝑣𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑒𝑠𝑡á𝑛𝑑𝑎𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑟𝑒𝑡𝑜𝑟𝑛𝑜𝑠
𝑑𝑧 = 𝐷𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑐𝑖ó𝑛 𝑛𝑜𝑟𝑚𝑎𝑙 𝑒𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟 𝑠𝑖𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎
La simulación se realizó con 1000 iteraciones, para los 365 días del año 2019, donde se pudo
obtener información del precio como el promedio, el límite inferior, el límite superior, y
adicionalmente el percentil 5% y 95%
2.2.1.2 Evaluación de los instrumentos derivados disponibles
Para este apartado, se buscó los instrumentos derivados financieros que estaban disponibles
para realizar las coberturas y cuales eran más beneficiosos para los caficultores. En este caso
para el café el contrato que se encontró fue un futuro sobre café grano verde.
2.2.1.3 Construcción de las estrategias de cobertura
Para construir las estrategias de cobertura, en primer lugar, se simuló el instrumento derivado,
en este caso, un futuro sobre el café para todos los meses del año 2019. Según Hull (2008) el
precio de un futuro sobre commodity se calcula mediante la ecuación 10.
𝐹0 = (𝑆𝑂 + 𝑈)𝑒𝑟𝑇 (10)
Donde:
S0 = Precio spot del café en diciembre del 2018
U = Costo de almacenamiento
r = Tasa de interés LIBOR
T = Tiempo en años
El costo de almacenamiento fue obtenido sumando el promedio de las tarifas de Storage y de
Load Out que cobran por el almacenamiento en las bodegas licenciadas de la bolsa
Intercontinental Exchange donde se hizo el contrato. Adicionalmente r, como se mencionó,
es la tasa de interes Libor que se calculó mediante interpolación lineal con la ecuación 11,
para los meses con ausencia de datos.
𝑦 =(𝑥−𝑥1)
(𝑥2−𝑥1(𝑦2 − 𝑦1) + 𝑦1 (11)
Construyendo la cobertura sobre el futuro del café, se hizo el cálculo de la letra griega (𝛿)
Delta.
𝑉𝑝(𝑆) = 𝑁𝑠𝑆 + 𝑁𝐹𝑉𝐹 (12)
𝑑𝑉𝑝
𝑑𝑆= 𝑁𝑠 + 𝑁𝐹
𝑑𝑉𝐹
𝑑𝑆 (13)
Donde:
F = Forward
N = Nocional
V = Valoración
S = Tasa Spot
𝑑𝑉𝐹
𝑑𝑆= 𝛿𝐹 =
𝑉(𝑆+∆𝑆)−𝑉(𝑆)
∆𝑆 (14)
Es cómo cambia el valor del futuro cuando cambia el precio spot. A esto se le llama delta
(𝛿).
𝛿𝑝 = 𝑁𝑠 + 𝑁𝐹𝛿𝐹 (15)
La estrategia de cobertura Delta, en últimas, debe cumplir con:
𝛿𝑝 = 𝑁𝑠 + 𝑁𝐹𝛿𝐹 = 0 (16)
Al despejar, para un exportador corto en el futuro:
𝑁𝑠 − 𝑁𝐹𝛿𝐹 = 0 (17)
𝑁𝑠 = 𝑁𝐹𝛿𝐹 (18)
En este caso como es un futuro, el cual tiene un tamaño de contrato determinado por la bolsa
que es de 37.500 libras.
𝑁𝐹 = 𝑒𝑥𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑓é 37.500⁄
2.2.1.4 Cobertura sobre la TRM
Cabe aclarar que la posición a cubrir con los derivados sobre TRM es igual al valor de los
contratos futuros de café, este valor se obtuvo al multiplicar el número de contratos futuros
a realizar por el valor de cada uno de los contratos.
Los pasos para el diseño de las estrategias de cobertura sobre TRM, fueron similares a los de
la cobertura sobre el café. Se hizo una simulación de la TRM, replicando un movimiento
browniano geométrico con la ecuación 9; seguido de esto se evaluaron los instrumentos
derivados disponibles para realizar las coberturas, para cubrir la TRM se encontró
disponibilidad de contratos futuros sobre TRM, Opciones sobre TRM de tipo europea a través
de la Bolsa de Valores de Colombia BVC y contratos forward.
Para la construcción de las estrategias de cobertura se simularon los respectivos derivados.
En el caso de los futuros y forwards el precio del derivado sobre TRM se calculó mediante
la ecuación 19.
𝐹0,𝑇 = 𝑆0(1+𝑟𝑖)𝑡
(1+𝑟𝑒)𝑡 (19)
Donde:
S0 = Precio spot de la TRM el 31 diciembre del 2018
re= Tasa de interés externa LIBOR
ri = Tasa de interés interna IBR
T = Tiempo en años
Como se mencionó, el IBR es la tasa de interés interna, que para los meses con ausencia de
datos se calculó la curva de interés con la ecuación 11.
Posteriormente se hizo el cálculo de la estrategia delta con la ecuación 16 y que al despejar
se obtuvo la ecuación 18.
Donde en el caso del contrato futuro:
𝑁𝐹 = 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑓é 𝑒𝑛 𝑈𝑆𝐷 50.000⁄
En la BVC, el tamaño del contrato futuro sobre TRM es de 50.000 usd, en el caso del forward
NF es igual al valor de los contratos futuros de café ya que este contrato no es de tipo
estandarizado.
Para el cálculo del precio de las opciones de tipo europea, se utilizaron las fórmulas del
modelo de Black – Scholes con las ecuaciones 1 y 2. Culminando con el diseño de la
cobertura tras el cálculo de las griegas Delta-Gamma sobre las opciones mediante las
ecuaciones 20, 21 y 22.
Delta
Delta put: 𝑝= - 𝑒−𝑞𝑇𝑁 (−𝑑1) (20)
Delta call: 𝑑𝑐= 𝑒−𝑞𝑇𝑁 (𝑑1) ( 21)
Gamma
𝛤𝑐 = 𝛤𝑝 =𝑒−𝑞𝑇
𝑠0𝜎√𝑇
1
√2𝛱 𝑒
−𝑑12
2 (22)
Por último, se evaluó la eficiencia de las estrategias de cobertura construidas, para esto se
tuvo en cuenta las características de los contratos derivados tales como: tamaño, fechas de
vencimiento y tarifas o costos de transacción que asumirían los caficultores, para así concluir
que estrategia de cobertura es más beneficiosa para la mitigación de cada tipo de riesgo que
enfrentan los caficultores colombianos.
3. Resultados
3.1 Comportamiento del sector cafetero colombiano para el año 2019.
El café de Colombia goza de prestigio en los mercados internacionales y es uno es uno de los
productos más significativos para las exportaciones del país y de mayor uso cotidiano
internacional, ya que se considera que, en mercados como Estados Unidos, la mitad de la
población adulta consume este producto diariamente. De igual manera, su consumo se asocia
con ocasiones de carácter social como, por ejemplo, las reuniones, la política, el medio
ambiente, entre los muchos otros temas que se pueden tratar acompañados del consumo de
este producto.
Para simplificar la clasificación del café y sus precios, la Organización Mundial del Café
(OIC) distingue cuatro principales tipos: Robustas, Suaves colombianos (Arábigos),
Naturales brasileños (Arábigos) y otros suaves (Arábigos).
En Colombia se produce café arábigo, una de las dos especies principales de café cultivado
a nivel mundial junto con la Robusta. Ambas representan una gran importancia comercial en
el mundo, aunque se diferencian por su forma, condiciones de crecimiento, desarrollo,
composición química, gusto, sabor y aroma. El primero, es considerado para obtener una
buena calidad en la bebida ya que la diferencia en sus texturas, aromas y sabores lo hace ser
un café más suave.
De acuerdo con la Unión Internacional para la Protección de las Obtenciones Vegetales
(UPOV) la variedad arábica debe cumplir los siguientes criterios:
- Homogénea: Tienen un conjunto de características específicas.
- Diferente: Sus características lo diferencian de las otras especies.
Estable: Las características no se modifican en las siguientes generaciones.
Las bebidas que se preparan con café Arábigo se caracterizan por ser más acidas y con un
aroma más afrutado, por su parte, el café Robusta es más fuerte, amargo y además contiene
más cafeína. No obstante, la calidad del café puede llegar a variar dependiendo de su manejo
y entrega, en países como Brasil el café no es lavado lo cual hace que el fruto se seque y se
descascare, esto lleva a generar impurezas y granos defectuosos que afectan la bebida; por
su parte, el café colombiano se beneficia de la humedad ya que posteriormente se libera el
grano y se seca para obtener un café de mejor calidad.
En cuanto a su cultivo, el país supera los 14,1 millones de sacos de café anualmente que
según el Ministerio de Hacienda y Crédito Público representan alrededor de $3 billones en
las exportaciones con una representación del 25% en el Producto Interno Bruto (PIB)
agrícola. Entre los principales clientes del café colombiano se encuentran Estados Unidos,
Japón, Canadá y Bélgica, en el siguiente gráfico se encuentra el valor en miles de dólares de
las exportaciones de café realizadas por Colombia los últimos diez años.
Gráfico 1. Valor de las exportaciones de café en miles de dólares precio FOB
Fuente: elaboración propia con datos tomados del DANE.
Cabe aclarar que los datos anteriores, pertenecen a las exportaciones totales de todos los tipos
de variedades de café, sin embargo, el tipo de café que mayor porcentaje representa en las
exportaciones es el café de tipo arábigo grano verde. Aunque también se exporta café molido,
café tostado molido, café grano verde descafeinado y extracto - soluto de café.
El café grano verde, es aquel que después del proceso de recolección, secado y despulpado
del cafeto, se somete a un proceso de trilla para eliminar una capa del grano llamada
pergamino, en ese momento el grano de café ya estará listo para ser molido o tostado.
Continuando con este orden de ideas, otros factores que influyen en la calidad del café
colombiano son, la luminosidad es decir las horas de sol al año, las temperaturas, que deben
1.883.557
2.608.365
1.909.997 1.883.906
2.473.248 2.526.532 2.417.692 2.513.780
2.267.511 2.281.674
-
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Miles de Dólares FOB
estar entre los 19 y 21,5 grados centígrados, la altitud entre 1.200 y 1.800m sobre el nivel del
mar, su ubicación geográfica y la adecuada cantidad y distribución de las lluvias entre 1.800
y los 2.800mm anuales. Sumado a esto, la institucionalidad que representa la FNC, que
acompaña y es garante de las buenas prácticas en los procesos de cosecha y postcosecha,
logrando que Colombia sea un lugar óptimo para su cultivo y que el mismo pueda ser ofertado
a nivel internacional por su calidad sobresaliente.
Sin embargo, aunque se den las condiciones climatológicas y geográficas para su cosecha,
sea un producto apetecido en el mercado internacional y sus exportaciones sean
representativas para el país, no quiere decir que la caficultura sea una actividad rentable.
La mayoría de los productores de café son familias que poseen fincas pequeñas y las ventas
del café es su única fuente de ingreso. Sumado a esto, el café es un commodity y los precios
de los commodities tiende a ser volátiles; su precio depende de variables ajenas a los costos
fijos de producción. Por ejemplo, en el caso del café su precio está dado por la cotización del
producto en la bolsa de Nueva York, los costos logísticos, la prima que otorgan por el café
colombiano y la TRM, lo que terminará influyendo en los ingresos que reciben los
caficultores por el producto.
En el caso de la TRM, esta juega un papel importante en los ingresos percibidos por la
comercialización de café, como ya se explicó, la TRM está implícita en el cálculo del precio
del café y adicionalmente, al ser un producto de exportación la revaluación o devaluación de
la TRM también influye en el total a recibir por la venta del producto, lo cual puede generar
inestabilidad en la economía, el empleo y en la población que depende de esta actividad ya
que, el café se conoce no solo por su buena calidad, si no por su prominencia social y regional.
Como se puede apreciar en el gráfico 2, la TRM no tiene un comportamiento estable, el
director de Asoexport, afirma que la TRM “entre más alta es mejor” para el sector, lo cual ha
ayudado a amortiguar el precio de la bolsa de café en épocas de crisis, pero para esto el valor
que se espera de la TRM no debe estar por debajo de los $3.300 pesos. No obstante, como
también se evidencia en el gráfico, la TRM en medio de su volatilidad ha presentado en varias
ocasiones valores históricos por debajo de los $ 3.300 pesos.
Gráfico 2. Precio histórico de la TRM
Fuente: Elaboración propio con datos del Banco de la República
Continuando con este orden de ideas, desde hace más de 25 años el precio del café en los
mercados internacionales, sin importar sus variedades, lo establecen las bolsas de valores, en
donde se transan commodities y se obedecen las reglas de oferta y demanda impuestas por el
mercado. De igual manera, el precio del café en el año 2019 ha venido cotizando a los niveles
más bajos, debido a los altos niveles de producción y sobreoferta del grano en países como
Brasil, lo cual causa una perdida a los cafeteros colombianos haciendo el negocio menos
rentable y por ende afectando a la economía del país.
En Colombia, desde comienzos del año 2019, se sintió la crisis internacional del precio del
grano, puesto que en el primer semestre el precio oscilaba entre $0,90 y $1,00 dólar. Debido
a esto, el gerente de la FNC que es considerada una de las ONG rurales más grandes del
mundo y la cual representa de manera nacional e internacional a los cafeteros colombianos,
propuso retirar el café colombiano de la Bolsa de Nueva York o fijar un precio por debajo
del cual Colombia no vendería café, pero este tipo de decisiones pueden hacer que el país
pierda cuota de mercado.
Por su parte, el exministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas afirmó que se debe implementar
un ejercicio de información para que los consumidores sean conscientes de que los
productores de café, aun siendo el eslabón más importante de la cadena solo reciben un 3%
del precio final. Si bien, hubo semanas en donde el saco de café se pagaba a $980.000 COP
$ 1300,000
$ 1800,000
$ 2300,000
$ 2800,000
$ 3300,000
$ 3800,000
VA
LOR
TR
M
FECHA
por carga en el 2019 y que a su vez eran precios que no se veían desde el año 2017, se debe
tener en cuenta que esto no significa que se esté pasando por una época de bonanza cafetera,
ya que los ingresos por carga muchas veces solo cubren los costos de producción.
En el siguiente gráfico, se representa el comportamiento histórico del café, en donde se puede
apreciar la poca estabilidad del precio que tiene este commodity.
Gráfico 3. Precio histórico libra del café en USD
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados de la FNC y del Banco de la
República.
Las quejas más frecuentes entre los caficultores colombianos, de acuerdo con el periódico El
Tiempo son, en primer lugar, las plagas producidas por las temporadas de sol con las cuales
los granos salen picados reduciendo en gran medida la calidad de este. Así mismo, en esta
nota de prensa se hace alusión a los bajos precios internacionales, con los cuales apenas se
alcanzan a cubrir los costos de producción, lo cual genera frustración entre las comunidades
ya que esto es su motor económico. Muchos de los productores han tenido que buscar
alternativas tales como abrir sus puertas al turismo, acabar sus cultivos de café y
reemplazarlos por ejemplo con caña de azúcar, aun cuando el país es el tercer productor de
este grano y es sustento de 540.000 familias.
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
Fecha
En cuanto a cifras, Fernando Morales-de La Cruz asegura que,
Se estima que una libra de café verde produce 55 tazas y las multinacionales
pagan solo 0,90 dólares la libra. Esto quiere decir que el productor recibe
ahora menos de 0,02 centavos de dólar por taza, la cuarta parte de lo que
recibía en 1983.
Por su parte, el gerente de FNC, aconsejó mediante el diario El Colombiano, realizar ventas
al futuro, negociar parte de la cosecha del 2020 aprovechando la coyuntura de los precios e
insistió en la necesidad de aumentar la calidad del grano para poder obtener mejores precios
en los mercados internacionales. A manera de especulación, también reconoció que el valor
del café que se vio el año pasado no estaba asegurado contra las acciones de los fondos de
inversión y por su parte, un productor cafetero del Quindío explicó que estos fondos generan
presiones ya que en este momento están comprando contratos los cuales pueden hacer caer
el precio del café nuevamente. Roberto Vélez Vallejo, gerente de la FNC aseguró que,
En la actualidad tenemos 500.000 sacos de café vendidos a futuro, la idea es
llegar a un millón de sacos y por eso la recomendación para los pequeños
caficultores es aprovechar el momento, pues hay precios desde 950.000
pesos, para vender al menos la mitad de la cosecha del próximo año.
Por todo esto se hace necesario proponer herramientas y soluciones que estén de la mano del
caficultor. De este modo, esta investigación busca ayudar a mitigar la incertidumbre por los
riesgos de mercado que afectan directamente los ingresos de los caficultores, por esta razón
se consideró necesario diseñar estrategias de cobertura que brinden una mayor seguridad,
estabilidad y apoyo a un sector tan fundamental como lo es el sector cafetero en Colombia.
3.2 Construcción de las estrategias de cobertura
3.2.1 Cobertura sobre el precio del café
Siguiendo el orden propuesto en la metodología, en primer lugar, se realizaron las coberturas
sobre el café para después realizar la cobertura cambiaria, una vez obtenido el valor de los
contratos de café con coberturas.
Seguido de esto, se construyó una simulación del precio diario de la libra de café para el año
2019, en la cual se estimaron mil iteraciones para los 365 días del año 2019. De la
información obtenida con la simulación, se extrajo el precio que podría tomar el café en
promedio, su límite inferior, su límite superior y los percentiles 95% y 5% como escenarios
extremos. Se sabe que la simulación es confiable ya que el comportamiento del precio
observado a lo largo del 2019 fluctúa dentro de estos dos límites y es seguido de cerca por el
precio promedio, como se evidencia en el siguiente gráfico.
Gráfico 4. Simulación precio por libra de café en USD
Fuente: Cálculos propios con datos de la FNC.
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
5% 95% lim. inferior lim. superior Promedio observado
Entonces, al ver que la simulación es confiable, también se infiere que la finalidad de la
simulación era evidenciar que las variables utilizadas y con las que se trabajaron a lo largo
de la investigación como el precio spot, las tasas libres de riesgo, etc. Si eran las variables
adecuadas para la investigación.
3.2.2 Evaluación de los instrumentos derivados disponibles para realizar la cobertura
En algunas investigaciones anteriores como la de Vásquez y Gómez (2015), han intentado
hacer coberturas sobre el precio del café con contratos futuros, pero estas no han sido viables
debido a que el café puede variar de calidad o tener cierto valor agregado que de igual forma
puede estar ligado a la actividad económica que realice la empresa. En este caso, como se
busca cubrir directamente a los caficultores y aunque en el mercado hay disponibilidad de
instrumentos derivados tales como: Opciones, Forwards, Futuros y Swaps, en esta
investigación se buscó hacer una cobertura sobre el tipo de café más exportado de Colombia,
el café Arábigo grano verde como ya se explicó.
Por consiguiente, se eligió un contrato futuro sobre café grano verde de tipo arábigo con
liquidación de tipo delivery en el ICE (Intercontinental Exchange), perteneciente a la bolsa
de Nueva York. Si bien, se sabe que existen más contratos sobre el café en bolsas como el
London Stock Exchange (LSE) o el CME Group (Chicago Mercantil Exchange) estos son
para café de tipo Robusta (LSE) o su tipo de liquidación es financiera (CME), los cuales no
se consideraron apropiados para el desarrollo de la presente investigación, ya que la idea era
entrar en un contrato lo más realista posible y consecuente con la actividad económica que
realizan los caficultores.
Por ende, se trabajó con el valor de las exportaciones de café grano verde de tipo arábigo y
se supuso que el reintegro de divisas seria del 100% en una sola fecha. Cabe aclarar que el
contrato que se usó cuenta con las siguientes características,
Tabla 1. Características contrato futuro de café en ICE
Tamaño 37.500 libras
Liquidación Delivery
Vencimientos Marzo (H), Mayo
(K), Julio (N),
Septiembre (U),
Diciembre (Z)
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del ICE
3.2.3 Construcción de las estrategias de cobertura
Una vez identificado el contrato se procedió a hacer la cobertura, inicialmente sobre el precio
del café. Primero, se simuló el precio del futuro de café para todos los meses del 2019,
mediante la ecuación 10, los resultados se muestran en la siguiente tabla,
Tabla 2. Valoración precio del futuro del café para el año 2019
Mes Precio futuro
del café
Precio futuro
del café en el
mercado
Enero 89,70
Febrero 92,04
Marzo 94,41 101,85
Abril 96,76
Mayo 99,11 104,95
Junio 101,47
Julio 103,85 107,8
Agosto 106,22
Septiembre 108,59 110,6
Octubre 110,95
Noviembre 113,32
Diciembre 115,68 114,35
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados del ICE
A manera de explicación, el precio futuro también se entenderá como la tasa pactada para los
contratos. Una vez se obtuvo la simulación del precio futuro para el año 2019, se
construyeron las estrategias de cobertura. La estrategia Delta, fue creada con la ecuación 16,
la finalidad de una estrategia de cobertura es que a lo largo del tiempo se puedan estabilizar
los ingresos que van a recibir los caficultores.
3.2.4 Ejemplificación de la cobertura para el mes de marzo
Como se mencionó anteriormente, marzo es un mes con disponibilidad de contrato, la
cantidad a cubrir para este mes era de 136.870.200 millones de libras que es igual a 3.650
contratos en el ICE, esta cifra corresponde a las exportaciones de café grano verde en el mes
de marzo, al tomar una posición corta en un contrato de futuros con un precio futuro de
144,77 centavos de dólar por libra, se tendría que contar en el spot con 120.455.223 libras
iguales a 3.212 contratos de 37.500 libras, disponibles para poder realizar la cobertura.
Tabla 3. Valoración cobertura con un futuro sobre el precio del café para el mes de
marzo1.
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados del ICE
1 - El valor delta, corresponde al calculado con la ecuación 16. - Varios spots, corresponde a los valores simulados del café para la fecha del 31 de marzo, se encuentra el valor promedio, el límite inferior, el límite superior y los percentiles 5% y 95%. - La posición en el futuro, corresponde al total de las exportaciones de café grano verde en el mes de marzo. - P&G del futuro, es igual a la posición el futuro por la diferencia entre la tasa forward y la casilla varios spot, el valor se dividió en un millón para trabajar con cifras pequeñas que facilitaran la visualización de las tablas. - Posición en el spot, se calculó multiplicando la posición en el futuro por el delta y por el precio spot simulado con la ecuación 10. - P&G del spot, es la multiplicación de la posición en el futuro por el delta por la diferencia entre la casilla varios spot y el precio spot simulado con la ecuación 10. El P&G total, se obtuvo de la suma entre el P&G del futuro y el P&G del spot.
MARZO
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en futuro
p&g del
futuro
Posición
en el spot p&g spot p&g total
1,01 $ 0,63 $1,45 136,87 $112,60 120,46 -$ 34,31 $ 78,29
1,01 $ 0,72 $1,45 136,87 $99,18 120,46 -$ 20,80 $ 78,38
1,01 $ 0,88 $1,45 136,87 $77,97 120,46 $ 0,56 $78,53
1,01 $ 1,03 $1,45 136,87 $56,89 120,46 $ 21,79 $ 78,68
1,01 $ 1,13 $1,45 136,87 $43,34 120,46 $ 35,44 $ 78,78
De acuerdo con esto, para el mes de marzo, las coberturas construidas, se consideran
eficientes, ya que, aunque haya cambios en el precio spot del subyacente (Varios Spot), el
valor del portafolio se mantendrá un ingreso que no varía a lo largo del tiempo. La tabla 3
representa la cobertura para el mes de marzo en varios escenarios donde cambia el spot. Así
mismo se construyó la cobertura para los meses de mayo, julio, septiembre y diciembre, los
resultados del funcionamiento de estas coberturas se encuentran en los anexos.
Finalmente, teniendo la cantidad optima de contratos y el valor del contrato para cada mes
en el que hay vencimientos, se calculó el valor total de los contratos para el mes. Una vez
que se obtuvo este, se procedió a realizar la cobertura cambiaria sobre estos valores.
Tabla 4. Cálculo valor total de los contratos
Mes Número de
contratos
Valor del
contrato en
USD
Valor total de los
contratos en
USD
Marzo 3650 54.287 $198.141.832,84
Mayo 3290 56.142 $184.692.268,54
Julio 3594 58.019 $208.525.749,37
Septiembre 3228 59.898 $193.335.483,56
Diciembre 4436 62.704 $278.166.260,55
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados del ICE
3.2.5 Cobertura cambiaria
Los pasos para cubrir la TRM, fueron similares a los del café, se hizo una simulación de la
TRM para el año 2019 con 1000 iteraciones. Se considera también, como una simulación
confiable, ya que, como se puede observar en el grafico 5, el valor promedio fluctúa muy
cerca al valor observado a lo largo del tiempo, de esta simulación también se obtuvieron los
limites superior e inferior y los percentiles 95% y 5%, respectivamente.
Gráfico 5. Simulación de TRM
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos del Banco de la República
3.2.6 Evaluación de los instrumentos derivados disponibles para realizar la cobertura
En Colombia hay disponibilidad de hacer contratos derivados sobre TRM, como Opciones,
Futuros y Forwards. Para la cobertura cambiaria se simularon los tres tipos de instrumentos
derivados y posteriormente se calcularon las respectivas letras griegas.
3.2.7 Futuros y Forwards sobre TRM
Cuando se habla de futuros y forwards, se habla de dos contratos con la misma mecánica,
la diferencia radica en que los forwards son contratos negociados en el mercado OTC (Over
The Counter), lo cual permite que entre las partes hagan un contrato más acorde a las
necesidades de cada uno, mientras que los futuros de TRM, se negocian mediante la BVC
(Bolsa de Valores de Colombia), teniendo esto en cuenta, el Futuro estará sometido a
vencimientos, tamaño de contrato, márgenes y demás características impuestas por la bolsa.
El contrato de futuro sobre TRM cuenta con las siguientes características:
$2.500
$2.700
$2.900
$3.100
$3.300
$3.500
$3.700
$3.900
$4.100
OBSERVADO Promedio lim. Inferior lim. Superior 5% 95%
Tabla 5. Características del contrato futuro sobre TRM
Fuente: Elaboración propia con datos tomados de la BVC
Dado esto, para cubrir el valor de los contratos de café se deben tener en cuenta los meses en
que coinciden con los vencimientos de los contratos futuros de café y TRM que en este caso
son: marzo, septiembre y diciembre.
El primer paso, fue simular el precio futuro de la TRM para el año 2019, mediante la ecuación
19. Este mismo sirvió como precio para el forward, para así poder construir la cobertura
mediante el cálculo de las letras griegas.
Tabla 6. Precio futuro de la TRM para 2019
Mes
Precio
futuro de
la TRM
Precio futuro de la
TRM en el mercado
Enero $ 3.254
Febrero $ 3.258
Marzo $ 3.261 $ 3.282
Abril $ 3.265
Mayo $ 3.269
Junio $ 3.272 $ 3.211
Julio $ 3.275
Agosto $ 3.278
Septiembre $ 3.281 $ 3.322
Octubre $ 3.284
Noviembre $ 3.288
Diciembre $ 3.291 $ 3.195
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados del Banco de la República
Subyacente TRM USD – COP
Tamaño 50.000 usd
Liquidación Financiera
Vencimientos Marzo (H), Junio
(M), Septiembre
(U), Diciembre (Z)
De este modo, si se quiere cubrir una posición corta de 198.141.832,84 millones de dólares
pertenecientes al valor del contrato de café en marzo, que es igual a 3963 contratos de 50.000
USD, se debe contar con 646.198.405.924 millones de pesos en efectivo en el spot. La
cobertura funciona ya que, al calcular el P&G (pérdidas y ganancias) en este caso para el mes
de marzo, los caficultores van a obtener una ganancia constante a lo largo del tiempo, sin
importar que el valor del subyacente en este caso la TRM cambie, como se evidencia en la
siguiente tabla:
Tabla 7. P&G de la cobertura con futuro sobre la TRM2
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados del Banco de la República
Los valores de TRM que se tomaron para comparar los distintos escenarios de esta y
comprobar que la cobertura funciona pertenecen a los valores obtenidos para el día 31 de
marzo de la simulación de la TRM. Esto, demuestra una ganancia constante a lo largo del
tiempo así existan sucesos extremos donde la TRM se revalúe o devalúe frente al dólar. Para
2 - El valor delta, corresponde al calculado con la ecuación 16. - Varios spot, corresponde a los valores simulados de la TRM para la fecha del 31 de marzo, se encuentra el valor promedio, el límite inferior, el límite superior y los percentiles 5% y 95%. - La posición en el futuro, corresponde al valor de los contratos de café en el mes de marzo, estimados en la tabla 4. - P&G del futuro, es igual a la posición del futuro por la diferencia entre la tasa forward y la casilla varios spot, el valor se dividió en un millón para trabajar con cifras pequeñas que facilitaran la visualización de las tablas. - Posición en el spot, se calculó multiplicando la posición en el futuro por el delta y por el precio spot simulado con la ecuación 19. - P&G del spot, es la multiplicación de la posición en el futuro por el delta por la diferencia entre la casilla varios spots y el precio spot simulado con la ecuación 19. El P&G total, se obtuvo de la suma entre el P&G del futuro y el P&G del spot.
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en USD
(Corto en
el Futuro)
P&G Futuro
Posición en
Pesos (Largo
en el Spot)
P&G Spot P&G
Total
1,004 $ 2.960 $ 3.271 $ 198,14 $ 61.687 $ 646.198 -$ 57.616 $ 4.072
1,004 $ 3.076 $ 3.271 $ 198,14 $ 38.703 $ 646.198 -$ 34.549 $ 4.153
1,004 $ 3.258 $ 3.271 $ 198,14 $ 2.641 $ 646.198 $ 1.640 $ 4.281
1,004 $ 3.556 $ 3.271 $ 198,14 -$ 56.405 $ 646.198 $ 60.896 $ 4.491
los meses de septiembre y diciembre también se cumple con el objetivo de la cobertura, estos
resultados se pueden consultar en el anexo.
Como se indicó anteriormente, el comportamiento de los forwards y de los futuros es similar,
lo único que varía es que el forward puede ajustarse a las necesidades de las partes, aunque
la dinámica de la cobertura es similar con la del futuro. Este instrumento podría utilizarse
para cubrir la TRM todos los meses en los que el contrato de café tiene vencimientos los
cuales son: marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre, como se muestra a continuación, se
evidencia el funcionamiento de la cobertura para el mes de mayo en el cual hay contrato
futuro de café.
Tabla 8. Valoración de la cobertura forward para el mes de mayo
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados del Banco de la República
MAYO
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en USD
(Corto en
el Futuro)
P&G
Futuro
Posición en
Pesos
(Largo en el
Spot)
P&G Spot P&G Total
1,006 $ 2.867 $ 3.279 $ 184,69 $ 76.053 $ 603.708 -$ 71.104 $ 4.949
1,006 $ 3.024 $ 3.279 $ 184,69 $ 47.056 $ 603.708 -$ 41.938 $ 5.118
1,006 $ 3.268 $ 3.279 $ 184,69 $ 1.991 $ 603.708 $ 3.390 $ 5.381
1,006 $ 3.512 $ 3.279 $ 184,69 -$ 43.074 $ 603.708 $ 48.718 $ 5.645
1,006 $ 3.668 $ 3.279 $ 184,69 -$ 71.886 $ 603.708 $ 77.699 $ 5.813
3.2.8 Opciones
Por otro lado, la BVC también cuenta con un contrato de opciones sobre TRM, con las
siguientes características:
Tabla 9. Características del contrato de opciones sobre TRM
Subyacente TRM USD – COP
Tamaño 50.000 usd
Liquidación Financiera
Tipo de opción Europea se ejerce
al vencimiento
Vencimientos
Marzo (H), Junio
(M), Septiembre
(U), Diciembre
(Z)
Fuente: Elaboración propia con datos de la BVC.
La tasa pactada que se usó para los contratos futuros, en este caso se utilizó como precio
strike o precio de ejercicio de la opción. En este caso si el precio spot de la TRM al
vencimiento se encuentra por encima de la tasa pactada no se ejerce el derecho sobre la
opción, en cambio, si el precio de la opción al vencimiento es inferior a la tasa pactada si se
ejerciera el derecho, ya que esto les permitirá a los cafeteros contrarrestar las perdidas.
Gráfico 6. P&G total de opciones sobre TRM para el mes de marzo
Fuente: Elaboración propia con datos tomados del Banco de la República
Por otro lado, el diseño de las estrategias de cobertura con opciones se basó en tomar una
posición larga en put, una posición corta en call y una posición larga en el spot, para esto
también se hizo el cálculo delta put, delta call y gamma mediante las ecuaciones 20, 21 y 22
respectivamente. Sus resultados se evidencian en la siguiente tabla.
Tabla 10. Valoración de la cobertura con opciones sobre la TRM
TRM Largo Put Corto Call Largo Spot P&G Total
2500 712,26 71,45 -749,75 33,96
2600 612,26 71,45 -649,75 33,96
2700 512,26 71,45 -549,75 33,96
2800 412,26 71,45 -449,75 33,96
2900 312,26 71,45 -349,75 33,96
3000 212,26 71,45 -249,75 33,96
3100 112,26 71,45 -149,75 33,96
3200 12,26 71,45 -49,75 33,96
3300 -49,03 32,74 50,25 33,96
3400 -49,03 -67,26 150,25 33,96
3500 -49,03 -167,26 250,25 33,96
3600 -49,03 -267,26 350,25 33,96
3700 -49,03 -367,26 450,25 33,96
3800 -49,03 -467,26 550,25 33,96
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos tomados del Banco de la República
-1000,00
-800,00
-600,00
-400,00
-200,00
0,00
200,00
400,00
600,00
800,00
2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600
Largo Put Corto Call Largo Spot
Lo que se demuestra con la tabla anterior, perteneciente al contrato de marzo donde el valor
a cubrir es de $198.141.832,84 millones de dólares, es que ante cualquier cambio en el precio
spot de la TRM, la posición dará una ganancia de $33,96 pesos para el caficultor, aun
restando el valor de la prima calculado para cada mes.
Del mismo modo sucede con los meses de septiembre y diciembre donde los vencimientos
del contrato coinciden con los vencimientos del contrato sobre el café, estas coberturas se
encuentran en el anexo.
3.3 Eficiencia de las estrategias de cobertura construidas
Como se evidenció, para cubrir los riesgos de mercado relacionados con los posibles
movimientos adversos que podrían tener el precio del café y la TRM. Los cuales
posteriormente tendrían que llegar a asumir los cafeteros. Se contó con dos momentos,
inicialmente se diseñó la estrategia de cobertura sobre el café, la cual, resultó en el diseño de
un contrato futuro sobre café grano verde, con liquidación tipo delivery. De igual manera,
con la estrategia construida tras el cálculo de delta, el valor del portafolio se mantiene
constante, aunque existan cambios en el precio del subyacente.
Lo anterior indica, que al entrar en un contrato futuro sobre café grano verde, los caficultores
estarán cubriendo el riesgo de precio del commodity. Ya que se fija un precio, el cual quieren
recibir por el café. Además, con el cálculo de la cobertura los caficultores obtendrán una
ganancia constante a lo largo del tiempo.
Por otro lado, es importante tener en cuenta que el contrato de café solo tiene vencimientos
para los meses de marzo, mayo, septiembre, julio y diciembre. Estos vencimientos no se
verán afectados con los tiempos de cosecha que hay en Colombia. Esto se debe a que en el
país hay cultivos maduros las 50 semanas del año, por lo que se tendría la disponibilidad de
las libras necesarias para cubrir la posición corta en el futuro.
Al ser un contrato estandarizado, este debe someterse a los márgenes establecidos por la
misma bolsa. En el caso del contrato futuro sobre café, este tiene un margen inicial de 3.000
dólares por contrato a realizar, en la siguiente tabla se muestra el total del margen inicial para
cada mes de contrato.
Tabla 11. Margen total por los contratos futuros de café
TARIFAS CAFÉ
MES
MARGE
N EN
USD
CONTRATOS
TOTAL
MARGEN
INICIAL
P&G
COBERTURA
GANANCIA
TOTAL
MAR $ 3.000 3650 $ 10.950.000 $ 78.289.161 $ 67.339.161
MAY $ 3.000 3290 $ 9.870.000 $ 76.102.272 $ 66.232.272
JUL $ 3.000 3594 $ 10.782.000 $ 89.841.894 $ 79.059.894
SEP $ 3.000 3228 $ 9.684.000 $ 86.335.487 $ 76.651.487
DIC $ 3.000 4436 $ 13.308.000 $ 130.238.325 $ 116.930.325
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos del ICE
Este margen inicial, tendría que ser asumido por los caficultores, para entrar a hacer la
cobertura. Sin embargo, es posible que los caficultores no cuenten con el dinero suficiente,
debido a que la caficultura es una actividad económica que generalmente no representa
utilidades. Cabe aclarar que después de construida la cobertura y al descontarle al p&g el
margen, esta aun así sigue arrojando ganancias para los caficultores.
Como también se explicó, las coberturas cambiarias tenían como nocional el valor total de
los contratos de café para cada mes, es decir que la cobertura cambiaria se efectuó únicamente
para los meses con disponibilidad de contrato de café.
Por su parte, en el caso de los futuros sobre TRM. La cobertura solo se realizó para los meses
de marzo, septiembre y diciembre. Como se demostró tras el cálculo de Delta, las coberturas
resultaban con una ganancia para los caficultores ante cualquier cambio en el precio spot del
subyacente.
Los futuros sobre TRM, también cuenta con una tarifa inicial. En el caso de la BVC, la bolsa
cobra $1.650 pesos colombianos por unidad de contrato negociada, en el caso de que los
contratos a negociar estén entre los 1.001 contratos hasta los 4.000. Cuando los contratos se
encuentran entre los 4.001 y 6.000 contratos estos tendrán una tarifa de 1.200 pesos
colombianos por unidad de contrato negociada.
Tabla 12. Tarifas por contratos futuros sobre TRM
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos de la BVC.
Es decir que para entrar en un contrato futuro sobre TRM en el mes de marzo, se tendrá que
pagar un margen inicial de $ 7.781.351 pesos colombianos, que al descontarlo del P&G total
de las coberturas aún deja ganancias al caficultor.
En el caso de los forwards, la metodología utilizada para construir la estrategia de cobertura
fue igual a la de los contratos futuros. La diferencia es que con el forward se pudo cubrir la
TRM todos los meses en el que el contrato de café tiene vencimientos.
Los forwards a diferencia de los futuros, al no ser contratos estandarizados, se eximen de
pagar márgenes o tarifas, ya que en esencia el forward, es un contrato de tipo bilateral y
consensual, con el cual su diseño es muy acorde con las necesidades que necesita satisfacer
cada parte que entra en el contrato.
Finalmente, las opciones sobre TRM cuentan con los mismos vencimientos que tienen los
contratos futuros sobre la TRM. Es decir, que el instrumento solamente nos permitirá cubrir
los meses de marzo, septiembre y diciembre. Al diseñar la estrategia de cobertura con
TARIFAS FUTUROS
MES MARGEN CONTRATOS MARGEN
TOTAL
TASA
PACTADA
COSTO EN
DÓLARES
P&G
COBER
TURA
GANANCIA
TOTAL
MAR $ 1.650 $ 3.963 $ 7.781.351 $ 3.261 $ 2.386 $ 4.072 $ 1.686
SEP $ 1.650 $ 3.867 $ 7.592.855 $ 3.281 $ 2.314 $ 7.055 $ 4.741
DIC $ 1.200 $ 5.563 $ 7.943.964 $ 3.291 $ 2.414 $12.283 $ 9.869
opciones se pudo evidenciar que para los meses en que se hace la cobertura los caficultores
de igual manera, obtienen una ganancia.
No obstante, las opciones sobre TRM de la BVC también cuentan con tarifas para realizar el
contrato, estas tarifas son iguales a las de los contratos futuros. en la siguiente tabla se toma
el mismo valor de las tarifas para cada mes, ya que el valor por unidad de contrato es el
mismo que en los futuros y la posición a cubrir es la misma.
Tabla 13. Tarifas por contratos de opciones sobre TRM.
Fuente: Elaboración y cálculos propios con datos de la BVC.
La tabla anterior, hace referencia a las tarifas a pagar por contrato de opciones sobre TRM
convertidas a dólar. Como se evidencio en la tabla 10, la estrategia de cobertura con opciones
deja un margen de ganancia para los caficultores en dólares. Ahora bien, teniendo en cuenta
que la opción al ser un contrato estandarizado, el caficultor debe asumir ciertas tarifas o
costos de transacción como en los contratos futuros, al restarle al margen de ganancia
obtenidos en la tabla 10, los costos de transacción en dólares de da como resultado que a los
caficultores les quedará una ganancia en cualquiera de los meses con disponibilidad de
contrato.
Haciendo un resumen de la información obtenida, se puede determinar que al entrar en un
contrato futuro con delivery sobre el café, los caficultores mitigan riesgos y podrían
minimizar las pérdidas generadas por movimientos adversos en el precio del café. Aunque
en el mercado hay variedades de contratos para hacer coberturas sobre el café, el contrato
desarrollado en esta investigación es el más acorde y consecuente con la actividad que
TARIFA OPCIONES
MES MARGEN CONTRATOS MARGEN
TOTAL
TASA
PACTADA
COSTO
EN
DÓLARES
MARGEN
DE
GANANCIA
TOTAL
MARGEN
GANANCIA
TOTAL
MAR $ 1.650 3963 $ 7.781.351 $ 3.261 $ 2.386 33,96 $ 1.698.000 $ 1.695.614
SEP $ 1.650 3867 $ 7.592.855 $ 3.281 $ 2.314 102,2 $ 5.108.099 $ 5.105.785
DIC $ 1.200 5563 $ 7.943.964 $ 3.291 $ 2.414 135,9 $ 6.795.720 $ 6.793.306
realizan los caficultores que es cosechar y vender el café a las cooperativas sin ningún tipo
de valor agregado.
Por otro lado, en la investigación se demostró que, al hacer coberturas con forwards, futuros
y opciones sobre la TRM, estas daban resultados positivos para los caficultores. Pero se
considera que los contratos forward en esta investigación pueden ser más eficientes para
cubrir a los caficultores. Como se explicó en el literal 3.2 del capítulo de los resultados, la
cobertura cambiaria se realizaría sobre el valor de los contratos futuros de café, siguiendo
este orden de ideas, al diseñar un contrato forward, el cual no tiene, tamaño, vencimientos
establecidos que son factores importantes, porque los vencimientos sobre el contrato de café
son en los meses de marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre y al comparar con los
vencimientos de las opciones y de los futuros sobre TRM, estos solo coinciden los meses de
marzo, septiembre y diciembre, mientras que al entrar en un forward se podrían establecer
los vencimientos del contrato en los meses en que hay vencimientos del contrato de café.
Además, el forward no requiere de márgenes para entrar en el contrato, por lo que este puede
adecuarse más a las necesidades de los caficultores y ser más eficiente para la mitigación del
riesgo cambiario.
4. Conclusiones
Aunque la caficultura es una actividad económica de la más antiguas e importantes en
Colombia, esta no es generadora de ganancias, ya que los ingresos percibidos por los
caficultores suelen estar expuestos a fenómenos naturales y a riesgos de mercado.
Los principales riesgos de mercados a los que están expuestos los caficultores son al riesgo
cambiario y al riesgo del precio del commodity, debido a que el precio del commodity al
estar determinado por la bolsa de Nueva York se rige bajo las leyes de oferta y demanda
imposibilitando un control sobre este. Por su parte, la TRM está implícita en el calculo que
determina el precio del café. Adicionalmente, al ser exportadores de café la TRM al
revaluarse o devaluarse va a influir en los ingresos de los caficultores.
Una de las principales dificultades que se han encontrado al cubrir el precio de café es que
este tipo de productos suelen tener unas características y calidades especiales que suelen ser
determinantes a la hora de determinar su precio.
En Colombia el café arábigo es el más representativo y como la intención era cubrir a los
caficultores, se diseñó la estrategia de cobertura sobre un contrato futuro sobre café grano
verde de tipo arábigo con liquidación tipo delivery.
Aunque en el mercado hay otros tipos de instrumentos que podrían utilizarse para cubrir a
los caficultores, estos suelen ser sobre café con otro tipo de calidades, como el café tipo
robusta o su tipo de liquidación es financiera lo cual no es coherente con la actividad
económica que realizan los caficultores, ya que estos finalmente desean vender y entregar el
café.
El precio del café se puede cubrir con un futuro, tras el cálculo de las estrategias estas
arrojaron que, con la cobertura construida, aunque existan cambios en el precio del
subyacente el valor del portafolio no va a variar por lo que los caficultores no entrarían en
perdidas ante movimientos adversos del precio del café. A su vez se tiene en cuenta que al
ser un futuro un contrato estandarizado, este debe cumplir con ciertos márgenes y
condiciones.
El riesgo cambiario que enfrentan los caficultores, puede ser mitigado con futuros sobre
TRM, opciones sobre TRM y contratos forward, como en esta investigación la cobertura
cambiaria se hizo sobre el valor de los contratos futuros de café (en dólares), la estrategia
más eficiente para mitigar el riesgo es a través de un contrato forward, ya que al ser un
contrato que se acomoda más a las necesidades de las partes, se puede establecer un contrato
donde los vencimientos coincidan con los del contrato de café. Al entrar en un contrato
forward los caficultores evitarían el pago de algún tipo de margen o tarifa que suelen ser
exigidos por las bolsas.
ANEXOS
Libor 1 mes
2
meses
3
meses
4
meses
5
meses
6
meses
7
meses
8
meses
9
meses
10
meses
11
meses
12
meses
2.50% 2.61% 2.81% 2.83% 2.85% 2.88% 2.94% 2.97% 2.99% 3.00% 3.00% 3.01%
IBR 1 mes
2
meses
3
meses
4
meses
5
meses
6
meses
7
meses
8
meses
9
meses
10
meses
11
meses
12
meses
4.25% 4.26% 4.28% 4.29% 4.30% 4.31% 4.31% 4.31% 4.31% 4.31% 4.31% 4.31%
B. P&G Coberturas con futuro sobre el café para los meses restantes
MAYO
Delta Varios Spot Tasa
Forward
Posición
en futuro
p&g del
futuro
posición en
spot p&g spot p&g total
1,01 $ 0,35 $ 1,50 123,36 $ 142,13 109,10 -$ 66,03 $ 76,10
1,01 $ 0,68 $ 1,50 123,36 $ 100,80 109,10 -$ 24,21 $ 76,60
1,01 $ 0,89 $ 1,50 123,36 $ 74,65 109,10 $ 2,26 $ 76,91
1,01 $ 1,10 $ 1,50 123,36 $ 48,62 109,10 $ 28,60 $ 77,22
1,01 $ 1,24 $ 1,50 123,36 $ 31,84 109,10 $ 45,58 $ 77,42
JULIO
Delta Varios Spot Tasa
Forward
Posición
en futuro
p&g del
futuro
posición en
spot p&g spot p&g total
1,017 $ 0,49 $ 1,55 134,78 $ 142,8 119,82 -$ 52,9 $ 89,8
1,017 $ 0,64 $ 1,55 134,78 $ 121,7 119,82 -$ 31,5 $ 90,2
1,017 $ 0,89 $ 1,55 134,78 $ 88,7 119,82 $ 2,1 $ 90,8
1,017 $ 1,13 $ 1,55 134,78 $ 55,8 119,82 $ 35,5 $ 91,3
1,017 $ 1,29 $ 1,55 134,78 $ 34,8 119,82 $ 56,9 $ 91,7
SEPTIEMBRE
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en futuro
p&g del
futuro
posición en
spot p&g spot p&g total
1,02 $ 0,43 $ 1,60 121,04 $ 141,41 108,18 -$ 55,07 $ 86,34
1,02 $ 0,62 $ 1,60 121,04 $ 118,17 108,18 -$ 31,31 $ 86,86
1,02 $ 0,92 $ 1,60 121,04 $ 81,86 108,18 $ 5,83 $ 87,69
1,02 $ 1,22 $ 1,60 121,04 $ 45,54 108,18 $ 42,96 $ 88,51
1,02 $1,41 $ 1,60 121,04 $ 22,31 108,18 $ 66,73 $ 89,04
JULIO
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en USD
(Corto en
el Futuro)
P&G
Futuro
Posición en
Pesos (Largo
en el Spot)
P&G Spot P&G Total
1,008 $ 2.825 $ 3.285 $ 208,53 $ 95.909 $ 682.893 -$ 89.256 $ 6.654
1,008 $ 2.999 $ 3.285 $ 208,53 $ 59.626 $ 682.893 -$ 52.692 $ 6.934
1,008 $ 3.271 $ 3.285 $ 208,53 $ 2.907 $ 682.893 $ 4.465 $ 7.372
1,008 $ 3.543 $ 3.285 $ 208,53 -$ 53.812 $ 682.893 $ 61.623 $ 7.811
1,008 $ 3.718 $ 3.285 $ 208,53 -$ 90.304 $ 682.893 $ 98.397 $ 8.093
DICIEMBRE
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en
futuro
p&g del
futuro
posición
en spot p&g spot p&g total
1,03 $ 0,37 $ 1,67 166,36 $216,28 149,82 -$ 86,04 $ 130,24
1,03 $ 0,59 $ 1,67 166,36 $179,68 149,82 -$ 48,33 $ 131,35
1,03 $ 0,94 $ 1,67 166,36 $122,62 149,82 $ 10,47 $ 133,10
1,03 $ 1,28 $ 1,67 166,36 $ 65,40 149,82 $ 69,44 $ 134,84
1,03 $ 1,50 $ 1,67 166,36 $ 28,97 149,82 $ 106,99 $ 135,95
C. P&G Cobertura con futuro/forward sobre TRM para los meses restantes.
DICIEMBRE
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en USD
(Corto en
el Futuro)
P&G
Futuro
Posición en
Pesos (Largo
en el Spot)
P&G Spot P&G Total
1,013 $2.691 $3.301 $ 278 $ 169.673 $ 915.402 -$ 157.391 $ 12.283
1,013 $2.921 $3.301 $ 278 $ 105.695 $ 915.402 -$ 92.604 $ 13.092
1,013 $3.281 $3.301 $ 278 $ 5.555 $ 915.402 $ 8.803 $ 14.358
1,013 $3.640 $3.301 $ 278 -$ 94.306 $ 915.402 $ 109.927 $ 15.621
1,013 $3.870 $3.301 $ 278 -$ 158.285 $ 915.402 $ 174.714 $ 16.430
D. P&G Cobertura con opciones para los meses restantes.
SEPTIEMBRE
TRM Largo Put Corto Call Largo Spot P&G Total
$ 2.500 $ 712,87 $ 139,04 -$ 749,75 $ 102,16
$ 2.600 $ 612,87 $ 139,04 -$ 649,75 $ 102,16
$ 2.700 $ 512,87 $ 139,04 -$ 549,75 $ 102,16
$ 2.800 $ 412,87 $ 139,04 -$ 449,75 $ 102,16
$ 2.900 $ 312,87 $ 139,04 -$ 349,75 $ 102,16
$ 3.000 $ 212,87 $ 139,04 -$ 249,75 $ 102,16
SEPTIEMBRE
Delta Varios
Spot
Tasa
Forward
Posición
en USD
(Corto en
el Futuro)
P&G
Futuro
Posición en
Pesos (Largo
en el Spot)
P&G Spot P&G Total
1,010 $ 2.753 $ 3.291 $ 193 $104.016 $ 634.316 -$ 96.960 $ 7.055
1,010 $ 2.957 $ 3.291 $ 193 $ 64.575 $ 634.316 -$ 57.142 $ 7.434
1,010 $ 3.276 $ 3.291 $ 193 $ 2.901 $ 634.316 $ 5.124 $ 8.025
1,010 $ 3.595 $ 3.291 $ 193 -$58.773 $ 634.316 $ 67.389 $ 8.616
1,010 $ 3.799 $ 3.291 $ 193 -$98.213 $ 634.316 $107.208 $ 8.994
$ 3.100 $ 112,87 $ 139,04 -$ 149,75 $ 102,16
$ 3.200 $ 12,87 $ 139,04 -$ 49,75 $ 102,16
$ 3.300 -$ 68,04 $ 119,95 $ 50,25 $ 102,16
$ 3.400 -$ 68,04 $ 19,95 $ 150,25 $ 102,16
$ 3.500 -$ 68,04 -$ 80,05 $ 250,25 $ 102,16
$ 3.600 -$ 68,04 -$ 180,05 $ 350,25 $ 102,16
DICIEMBRE
TRM Largo Put Corto Call Largo Spot P&G Total
$ 2.500 $ 719,15 $ 166,51 -$ 749,75 $ 135,91
$ 2.600 $ 619,15 $ 166,51 -$ 649,75 $ 135,91
$ 2.700 $ 519,15 $ 166,51 -$ 549,75 $ 135,91
$ 2.800 $ 419,15 $ 166,51 -$ 449,75 $ 135,91
$ 2.900 $ 319,15 $ 166,51 -$ 349,75 $ 135,91
$ 3.000 $ 219,15 $ 166,51 -$ 249,75 $ 135,91
$ 3.100 $ 119,15 $ 166,51 -$ 149,75 $ 135,91
$ 3.200 $ 19,15 $ 166,51 -$ 49,75 $ 135,91
$ 3.300 -$ 71,69 $ 157,36 $ 50,25 $ 135,91
$ 3.400 -$ 71,69 $ 57,36 $ 150,25 $ 135,91
$ 3.500 -$ 71,69 -$ 42,64 $ 250,25 $ 135,91
$ 3.600 -$ 71,69 -$ 142,64 $ 350,25 $ 135,91
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