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Instituto de Estudios Parlamentarios Fermín Toro LA ECONOMÍA VENEZOLANA DEL MAÑANA:
una reflexión para un futuro de crecimiento y justicia social
¿Cómo desmantelar el Control de Cambio?
Humberto García Larralde, Área de Desarrollo Económico, CENDES
Humberto García Larralde
Con los ingresos petroleros actuales, el control de cambio es un absurdo
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1.000,0
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3.500,0
USA
$
VENEZUELA Exportaciones petroleras e importaciones por habitante
Import/hab.
Export Pet/hab
Humberto García Larralde
Justificativos clásicos para implantar control de cambio
• Detener fuga de capitales;
• Fortalecer Reservas Internacionales;
• Contener inflación (anclaje cambiario.
¿Cómo se retrata ante esto el control de cambio en Venezuela?
Humberto García Larralde
Desde el control de cambio, se ha acentuado la salida de divisas
-140.000
-120.000
-100.000
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USA
$
VENEZUELA Salida acumulada por Cuenta Financiera
Cta financiera, Sector público
Cuenta financiera, Sector privado
Moneda y depósitos, sector público
Moneda y depósitos, sector privado
Humberto García Larralde
Hasta el primer semestre de 2013, salieron 4,6 veces lo que salió durante los 40 años de
democracia
-300.000
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0
50.000
2003-1 sem 2013 1959-1998
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VENEZUELA Fuga de capitales, 1959 - 2013
Saldo en renta
Var. RR.II.
Errores y Omisiones
Cta. Financiera
Transf. Unilaterales
Humberto García Larralde
Las reservas internacionales están en su nivel más bajo desde el 31 10 2003
0 5.000
10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000 50.000
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VENEZUELA Reservas internacionales bajo el control de cambio
Humberto García Larralde
El respaldo de las reservas internacionales está en un nivel mínimo
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VENEZUELA Respaldo de las RR.II. 1999-2012
RR.II./M ($)
RR.II./M2 ($)
meses M
La inflación se ha acelerado este año
0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0% 80,0%
VENEZUELA IPC Caracas, 2012, 2013
2012
Oct. 2012 - 2013
2013
01/01/2010
Humberto García Larralde
Pero además, el control de cambio es una causa
fundamental en el deterioro del aparato productivo
venezolano
Humberto García Larralde
La caída del salario real compensa sólo parte del deterioro de la productividad
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VENEZUELA Costo laboral unitario
Sueldo Real
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Costo laboral unitario
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La sobrevaluación incrementa costo unitario mano de obra en dólares
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VENEZUELA Costo laboral unitario y sobrevaluación
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Sobrevaluación
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La pérdida de competitividad provoca un salto en las importaciones
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VENEZUELA Var. % importaciones , 1998-2012
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El consumo se divorció de la productividad y del salario con las misiones
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VENEZUELA Productividad no rentística, consumo per cápita y salario
Salario real
Pdtvidad. Sin renta
Consumo Priv/Hab.
Humberto García Larralde
La oferta de divisas no alcanza para sostener el esquema
• 300.000 b/d pagan el préstamo chino; • Otros 300.000 b/d se venden financiando generosamente a
países de PetroCaribe; • USA $ 14 millardos pagan servicio deuda externa anual; • Las importaciones de bienes y servicios en 2012 superaron
USA $ 75 millardos; • Endeudamiento muy costoso actualmente; • La caja de PdVSA no permite financiar inversiones y
mantenimiento debido. • OPEP (monthly report) registra una producción petrolera
22,1% inferior, para el período 2003-2012.
Seguir racionando implica más represión.
Humberto García Larralde
El actual control de cambio es insostenible por razones económicas y políticas
• Tiene efectos altamente distorsionadores de la actividad económica; • Potencia la especulación y la inflación; • Disuade la actividad y la inversión productiva; • Lejos de contener la salida de divisas, la ha multiplicado • No ha protegido reservas internacionales.
Su finalidad ha sido política: reservar divisas para usufructo preferencial del Estado
La merma en los ingresos provenientes de la venta internacional de petróleo, junto a la magnitud de las importaciones (4 veces las de 1998) y la fuga de capitales, torna insuficiente la oferta de divisas ante la demanda provocada por un bolívar excesivamente sobrevaluado a las tasas oficial y de SICAD, y por la inseguridad y desconfianza domésticas.
Humberto García Larralde
Hay que desmontar el control de cambio cuanto antes para lograr crecimiento
con justicia social. El presente régimen está
“genéticamente” impedido para hacer esto.
Es menester un gobierno democrático con apoyo amplio
Humberto García Larralde
¿Cuál es el régimen cambiario más apropiado?
Un tipo de cambio libre que gire en torno a sus
valores de equilibrio, de manera de propiciar
desarrollo competitivo de la manufactura, la
agricultura y los servicios:
¿Crawling Peg?
¿Bandas?
¿Otras formas de “flotación sucia”?
Humberto García Larralde
¿En cuánto se estabilizaría el tipo de cambio?
Un cálculo directo del tipo de cambio real de equilibrio (PPA), suponiendo una inflación de 50% para el cierre de 2013, lo ubicaría en torno a Bs. 15/USA $.
Pero este valor no se compagina con la relación entre liquidez monetaria (M2) y Reservas Internacionales, el cual se ubicó para el 25 de octubre, en 45,8 Bs/$ (M2 = Bs. 1,004 billones; RR.II. = $21,9 millardos).
Hay una inflación represada que se expresa en precios controlados, importaciones que se venden a precios subsidiados por parte del Estado y un desabastecimiento extendido (en torno al 20%).
No tengo cómo estimar en cuánto subiría la inflación sin esas medidas, pero todo hace pensar que el verdadero valor de equilibrio según la PPA estaría más bien cerca de Bs. 20/USA $.
Humberto García Larralde
La maquinita de imprimir billetes infla la liquidez
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VENEZUELA Liquidez monetaria y financiamiento BCV
% Liquidez Monetaria
Crédito Empresas públicas no financieras
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Sin actividad productiva, no puede absorberse crecimiento de liquidez
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VENEZUELA Agregados monetarios como % del PIB
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M2/PIB
Viabilidad de que el tipo de cambio se estabilice en torno a sus valores de equilibrio
Aun con un TCRE de Bs. 20/$, la discrepancia con la relación entre M2 y RR.II. sigue siendo descomunal.
Las expectativas devaluacionistas ante este desequilibrio atentarán contra todo esfuerzo de estabilizar el tipo de cambio en torno a estos valores, convirtiéndose en una “profecía autocumplida” por no tener el gobierno cómo respaldar una paridad de Bs. 20/$.
Por tanto, un primer desafío es cómo recoger el exceso de liquidez como paso previo a la liberación del mercado paralelo.
Humberto García Larralde
Medidas para reducir liquidez en el corto plazo (un año)
• Anular disposición que permite al BCV financiar empresas públicas no financieras (reforma Ley del BCV 2009).
• Venta de participación –acciones- a nacionales, tanto en PdVSA como en las empresas mixtas. Implica la modificación del artículo 302 de la Constitución, para lo cual se requiere del consenso político. Tendría que acompañarse de medidas convincentes de saneamiento del manejo de PdVSA, empezando por una sustitución de la actual directiva por una gerencia profesional competente, transparencia en la gestión y una vuelta a la auditoría confiable, incluyendo registro –de nuevo- en la SEC de USA, para ganar la confianza de los venezolanos.
• Limitación gasto público, mecanismo mediante el cual se monetiza la renta externa captada por la exportación de crudo. Debe inscribirse en un proyecto de reforma integral del Estado que privatice empresas, elimine redundancias, descentralice responsabilidades, reduzca personal y aumente la eficiencia y eficacia del gasto
• Medidas ortodoxas, como operaciones de mercado abierto del BCV y elevación del encaje, Humberto García Larralde
¿Cómo enfrentar costo social y político, de una sinceración del tipo de cambio?
• La aparatosa devaluación previsible de Maduro, hará más comprensible la política bajo un gobierno democrático;
• El “pass through” sobre los precios internos debería ser menor que la devaluación por:
- la escalada de precios ocurrida, usando como referencia al dólar paralelo, ya anticipó los efectos del encarecimiento del tipo de cambio;
- La competencia de las importaciones, aun a un dólar más caro, debe contribuir a morigerar alza de precios.
• Transferencias monetarias directas a los bolsillos de trabajadores y familias de pocos recursos, aprovechando (y mejorando) misiones funcionales, hasta que la reactivación permite elevar empleo y salarios;
• Mejorar rápidamente servicios públicos dirigidos a atender las necesidades más sentidas de la población: seguridad, educación, salud, reparación, adecuación y construcción de viviendas, adecuación del ambiente, infraestructura
Humberto García Larralde
Fortalecimiento de las reservas internacionales
• Mantener un tipo de cambio en torno a sus valores de equilibrio implica acumular reservas, por lo de la “paradoja cambiaria” venezolana;
• Mientras, pueden hacerse swaps y otras permutas,
• Debe diversificarse instrumentos de las reservas en el tiempo.
Humberto García Larralde
Un contexto de seguridades a la propiedad, jurídicas y procesales
• Debe desactivarse de inmediato todas las medidas de coerción y acoso que espantan las inversiones y que estimulan prácticas especulativas;
• La venta de acciones de PdVSA, la privatización de empresas públicas y la vuelta a las garantías económicas, deberá proveer instrumentos financieros atractivos que le ganen la carrera a la inflación y a las expectativas de devaluación (una vez estabilizado el tipo de cambio libre);
• elevar la eficiencia del gasto público. Éste es inflacionario, aun equilibrando contablemente las cuentas (cero déficit), porque el dinero que arroja a la circulación vía remuneraciones es mayor al valor social del servicio ofrecido;
• No debe compensarse caída del salario real con aumentos de sueldo sino con transferencias monetarias desde el Estado;
Cambio institucional que elimine el usufructo discrecional de la Renta petrolera por parte del Estado.
Humberto García Larralde
Gobierno
Resto del
mundo
Industria
petrolera APERTURA
y utilidades
retenidas
Empresas utilidades
retenidas y
reinversión
Hogares
Regalías,
ISLR petrolera,
dividendos
compras
Salarios, rentas, intereses
Exportaciones
petroleras
(fuente de la renta)
Importaciones
sector petrolero
Compras empresas
privadas
Compras a
industria petrolera
Compras subproductos petroleros
y productos petroquímicos, etc.
El circuito de la renta petrolera (1):
La “siembra del petróleo” clásica
Humberto García Larralde
Gasolina subsidiada Gasolina subsidiada
Gobierno
Resto del
mundo
Empresas utilidades
retenidas y
reinversión
Hogares
Regalías,
ISLR petrolera,
dividendos
Pdval, Pdvgas, Pdv
Salarios, rentas, intereses
y gasto social parafiscal
Exportaciones
petroleras
(fuente de la renta)
Importaciones
sector petrolero
Compras empresas
privadas y cooperativas
Compras a
industria petrolera
Compras subproductos petroleros
y productos petroquímicos, etc.
El circuito del “socialismo petrolero”:
El reparto sustituye la “siembra del petróleo”
Importaciones, Transferencias a
países amigos
Industria
petrolera
Humberto García Larralde
Estatización
subsidios
Subsidio a Gasolina Subsidio a gasolina
Es menester superar la siembra del petróleo
• Debe eliminarse el usufructo discrecional de la renta por parte del gobierno. • la renta debe transferirse a fondos autónomos, blindados institucionalmente, con
reglas muy claras de asignación y de gasto: - Fondo de Infraestructura, para lo cual hay un antecedente en el artículo 311 de la
Constitución; - Fondo de Estabilización Macroeconómica anti-cíclico, también previsto en la
Constitución (artículo 321); - Fondo de Capital Social, con referentes también en el artículo 311; - Fondo Intergeneracional,contemplado en la Ley Organica del Trabajo, para pagar
pensiones y jubilaciones, inspirado en la experiencia Noruega. • El gobierno se financiará con la tributación a las actividades económicas internas,
incluyendo la renta petrolera. • El régimen fiscal y monetario se regirá por lo pautado en la Constitución del 99
(capítulo II, título sexto) que fija un conjunto de reglas de gestión y de coordinación fiscal y monetaria, así como para su sostenibilidad intertemporal.
• Las reglas y metas de crecimiento del gasto fiscal estarían determinadas por las necesidades del crecimiento doméstico y por las restricciones implícitas en la sostenibilidad de su incremento inter temporal.
Humberto García Larralde
• Se propone la inserción internacional de la economía venezolana sobre la base de la competitividad, igual que los países más exitosos.
• Las rentas petroleras no serán la base de la dinámica de crecimiento y/o para el logro de altos niveles de bienestar para la población venezolana.
• La renta se aprovechará como fuente de recursos para apoyar, facilitar y viabilizar la transición hacia una economía competitiva.
• Un marco institucional, de reglas de juego claras, no discrecionales, para el desarrollo competitivo, así como para propiciar niveles de justicia social sostenibles, es clave.
Conclusiones
Humberto García Larralde