FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO ATLÁNTIDA DE LIQUIDEZ A...
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Zumma Ratings, S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo Contacto: Rodrigo Lemus Aguiar [email protected] Carmen Matamoros [email protected] (503) 2275-4853 La nomenclatura .sv refleja riesgos solo comparables en El Salvador. FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO ATLÁNTIDA DE LIQUIDEZ A CORTO PLAZO. San Salvador, El Salvador Comité de Clasificación Ordinario: 25 de abril de 2019 Clasificación Categoría Actual Anterior Definición de Categoría Riesgo de Crédito A+fi.sv A+fi.sv Fondos calificados Afi muestran una media-alta capacidad para preservar el valor del capital, sin incurrir en pérdidas por exposi- ción a riesgo de crédito. Riesgo de Mercado Rm 2.sv Rm 2.sv La calificación de Rm 2 indica una sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado mode- rada. Riesgo Administrativo y Operacional Adm 2.sv Adm 2.sv El fondo cuenta con alta calidad en las herramientas, políticas y procedimientos para la administración del fondo de inversión. Perspectiva Estable Estable “La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emi- sión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión. Los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.” ---------------------- MM US$ al 31.12.18 ---------------------------- Retorno: 3.53% Activos: 2.4 Patrimonio: 2.4 Volatilidad:0.12% Ingresos: 0.7 U. Neta: 0.5 Historia: Fondo A+fi / Rm 2 / Adm 2, asignada el 17.12.18. La información utilizada para el presente análisis comprendió los estados financieros auditados de la gestora al 31 de diciembre de 2016, 2017 y 2018, información financiera del fondo de inversión de julio a diciembre de 2018; así como información adicional proporcionada por la gestora. Fundamento: El Comité de Clasificación de Zumma Ra- tings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo dictaminó mantener las siguientes calificaciones al Fondo de Inver- sión Abierto Atlántida de Liquidez a Corto Plazo (en ade- lante el fondo), administrado por Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión (en adelante AC o la ges- tora): A+fi.sv a la dimensión de riesgo de crédito, Rm 2.sv a la dimensión de riesgo de mercado y Adm 2.sv a la di- mensión de riesgo administrativo y operacional, con base a la evaluación efectuada al 31 de diciembre de 2018. El modesto desempeño en la economía doméstica ha sido considerado de igual manera por el Comité de Clasifica- ción por su incidencia en el desempeño financiero de los emisores que respaldan las inversiones del fondo y en la incorporación de partícipes. La perspectiva de la califica- ción es Estable. Fondo de inversión con reciente inicio de operaciones: El fondo comenzó a captar recursos por la emisión de cuo- tas de participación el 1 de febrero de 2018; destacando que el fondo se encuentra en proceso de consolidación y ampliación en su base de partícipes. Fundamentos para la calificación de riesgo de crédito. Perfil crediticio apropiado en las inversiones: El pro- medio comprendido entre julio y diciembre 2018, eviden- cia que el 38.3% del portafolio del fondo (excluyendo los títulos en Gobierno) está calificado en AA-.sv o en califi- caciones superiores. En el mismo periodo, los títulos cali- ficados en BBB.sv o en notas de corto plazo N-3.sv parti- cipan con el 36.6%; haciendo notar que se observa una reducción gradual en dichos títulos en el semestre en aná- lisis. Lo anterior, forma parte de las estrategias del admi- nistrador del fondo para mejorar paulatinamente la calidad crediticia de los activos bajo administración. Zumma Ratings prevé que las inversiones del fondo conti- núen migrando hacia títulos con mayor calidad crediticia, en línea a las estrategias que impulsa la gestora. En términos de estructura, el promedio del periodo entre julio 2018 y diciembre de 2018, determina que el 47.2% del efectivo e inversiones del fondo se encuentran en insti- tuciones financieras no bancarias, destacando que algunas de ellas son reguladas por la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) y otras no; mientras que el 42.3% del portafolio se encuentra garantizado en bancos locales, el resto en el Gobierno de El Salvador. Baja concentración en el soberano: La participación de los títulos respaldados por el Gobierno de El Salvador es del 10.5% durante el promedio julio 2018 – diciembre 2018. Además, el 100% de las inversiones públicas son Letes, instrumentos de corto plazo congruente con las polí- ticas del fondo. AC como gestora del fondo ha reducido la exposición en el soberano en el último trimestre de 2018, en línea con los
Transcript of FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO ATLÁNTIDA DE LIQUIDEZ A...
Zumma Ratings, S.A. de C.V.
Clasificadora de Riesgo
Contacto:
Rodrigo Lemus Aguiar
[email protected] Carmen Matamoros
[email protected] (503) 2275-4853
La nomenclatura .sv refleja riesgos solo comparables en El Salvador.
FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO ATLÁNTIDA DE
LIQUIDEZ A CORTO PLAZO.
San Salvador, El Salvador Comité de Clasificación Ordinario: 25 de abril de 2019
Clasificación
Categoría
Actual Anterior
Definición de Categoría
Riesgo de Crédito
A+fi.sv
A+fi.sv
Fondos calificados Afi muestran una media-alta capacidad para
preservar el valor del capital, sin incurrir en pérdidas por exposi-ción a riesgo de crédito.
Riesgo de Mercado
Rm 2.sv
Rm 2.sv
La calificación de Rm 2 indica una sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado mode-
rada.
Riesgo Administrativo y
Operacional
Adm 2.sv
Adm 2.sv El fondo cuenta con alta calidad en las herramientas, políticas y
procedimientos para la administración del fondo de inversión.
Perspectiva
Estable
Estable
“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emi-
sión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión. Los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes.”
---------------------- MM US$ al 31.12.18 ----------------------------
Retorno: 3.53% Activos: 2.4 Patrimonio: 2.4
Volatilidad:0.12% Ingresos: 0.7 U. Neta: 0.5
Historia: Fondo A+fi / Rm 2 / Adm 2, asignada el 17.12.18.
La información utilizada para el presente análisis comprendió los estados financieros auditados de la gestora al 31 de diciembre de 2016, 2017 y
2018, información financiera del fondo de inversión de julio a diciembre de 2018; así como información adicional proporcionada por la gestora.
Fundamento: El Comité de Clasificación de Zumma Ra-
tings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo dictaminó
mantener las siguientes calificaciones al Fondo de Inver-
sión Abierto Atlántida de Liquidez a Corto Plazo (en ade-
lante el fondo), administrado por Atlántida Capital, S.A.
Gestora de Fondos de Inversión (en adelante AC o la ges-
tora): A+fi.sv a la dimensión de riesgo de crédito, Rm 2.sv
a la dimensión de riesgo de mercado y Adm 2.sv a la di-
mensión de riesgo administrativo y operacional, con base a
la evaluación efectuada al 31 de diciembre de 2018.
El modesto desempeño en la economía doméstica ha sido
considerado de igual manera por el Comité de Clasifica-
ción por su incidencia en el desempeño financiero de los
emisores que respaldan las inversiones del fondo y en la
incorporación de partícipes. La perspectiva de la califica-
ción es Estable.
Fondo de inversión con reciente inicio de operaciones:
El fondo comenzó a captar recursos por la emisión de cuo-
tas de participación el 1 de febrero de 2018; destacando
que el fondo se encuentra en proceso de consolidación y
ampliación en su base de partícipes.
Fundamentos para la calificación de riesgo de crédito.
Perfil crediticio apropiado en las inversiones: El pro-
medio comprendido entre julio y diciembre 2018, eviden-
cia que el 38.3% del portafolio del fondo (excluyendo los
títulos en Gobierno) está calificado en AA-.sv o en califi-
caciones superiores. En el mismo periodo, los títulos cali-
ficados en BBB.sv o en notas de corto plazo N-3.sv parti-
cipan con el 36.6%; haciendo notar que se observa una
reducción gradual en dichos títulos en el semestre en aná-
lisis. Lo anterior, forma parte de las estrategias del admi-
nistrador del fondo para mejorar paulatinamente la calidad
crediticia de los activos bajo administración.
Zumma Ratings prevé que las inversiones del fondo conti-
núen migrando hacia títulos con mayor calidad crediticia,
en línea a las estrategias que impulsa la gestora.
En términos de estructura, el promedio del periodo entre
julio 2018 y diciembre de 2018, determina que el 47.2%
del efectivo e inversiones del fondo se encuentran en insti-
tuciones financieras no bancarias, destacando que algunas
de ellas son reguladas por la Superintendencia del Sistema
Financiero (SSF) y otras no; mientras que el 42.3% del
portafolio se encuentra garantizado en bancos locales, el
resto en el Gobierno de El Salvador.
Baja concentración en el soberano: La participación de
los títulos respaldados por el Gobierno de El Salvador es
del 10.5% durante el promedio julio 2018 – diciembre
2018. Además, el 100% de las inversiones públicas son
Letes, instrumentos de corto plazo congruente con las polí-
ticas del fondo.
AC como gestora del fondo ha reducido la exposición en
el soberano en el último trimestre de 2018, en línea con los
2
desafíos que muestran las finanzas públicas para situarse
en un rumbo de sostenibilidad. Además, el cambio de ad-
ministración gubernamental para el 1 de junio de 2019,
plantea interrogantes sobre el manejo de las finanzas para
los próximos cinco años.
Fundamentos para la calificación de riesgo de mercado
y liquidez.
Alta concentración de partícipes: El fondo presenta una
importante concentración de partícipes asociado a su corto
tiempo de operación y a una industria en etapa de desarro-
llo. En ese contexto, el mayor y los 15 mayores partícipes
suman registran un promedio durante el segundo semestre
de 2018 del 35.7% y 81.1%, respectivamente, en razón a la
alta proporción de cuotas en personas jurídicas (80.1%
promedio del semestre en análisis). Cabe precisar la ten-
dencia de desconcentración en los últimos meses del 2018,
haciendo notar que Zumma Ratings espera que dicho desa-
rrollo continúe en 2019.
Tendencia decreciente en la duración del portafolio: La
duración del fondo exhibe una tendencia de disminución,
pasando a 68 desde 83 días en el lapso de seis meses. Este
indicador es similar al de uno de sus pares y favorable en
relación al otro fondo par.
Modesto desempeño rentabilidad-volatilidad del fondo
comparado con sus pares: El Ratio de Sharpe (promedio
de rentabilidad de la cartera sobre la desviación estándar
de los retornos) del fondo se ubica en 29.8, inferior al
promedio de sus pares que registra un valor de 36.7 a di-
ciembre de 2018. El fondo administrado por AC registró
importantes rescates de cuotas en noviembre de 2018 que
ya eran del conocimiento de la gestora, conllevando con-
secuentemente, a una sensibilización en la volatilidad de
retornos.
Liquidez apropiada en relación con la estructura de
pasivos: Es relevante señalar que AC realiza escenarios
para estresar la liquidez del fondo administrado; tomando
como supuestos rescates de participación sobre determina-
dos porcentajes de las cuotas en circulación y medir los
impactos en los indicadores clave de desempeño.
El fondo ha mantenido un adecuado colchón de liquidez
(activos bajo administración con vencimientos inferiores a
30 días), reflejando un promedio de 39.6% en los últimos
seis meses del 2018. Los instrumentos que integran el
colchón de liquidez son títulos de alta disponibilidad (de-
pósitos a la vista y depósitos a plazo), con el fin de contar
con la liquidez suficiente para hacer frente a sus obliga-
ciones y a posibles rescates de los partícipes.
Fundamentos para la calificación de riesgo administra-
tivo y operacional.
Acompañamiento de matriz para la gestora: AC cuenta
con el soporte de Grupo Atlántida, conglomerado con sede
en Honduras con una amplia trayectoria y uno de los de
mayor tamaño a nivel regional. En El Salvador, Grupo
Atlántida opera en el sector de banca, administración de
fondos de pensiones y fondos de inversión, casa corredora
de bolsa; y recientemente, el grupo ha adquirido una com-
pañía de seguros de personas.
En ese contexto, se valora que AC es estratégicamente
importante para su matriz por la vinculación de marca y
por las inyecciones de capital recibidas de la gestora por su
grupo desde el inicio de operaciones.
Fuerte gobernanza para la gestión de riesgos: AC refle-
ja una estructura de gobierno corporativo alineado con los
estándares de su grupo financiero. El involucramiento de
los miembros del Grupo Atlántida es activa para la gestión
de riesgos, por lo que AC tiene debidamente documentado
sus planes para mantener un ambiente de control en sus
operaciones.
Por otra parte, las herramientas con las que trabaja AC se
ponderan como apropiadas para mantener el negocio en
marcha. Los servicios de auditoría, contabilidad, cumpli-
miento y tecnología son provistos por su banco local rela-
cionado, (Banco Atlántida de El Salvador, S.A. con califi-
cación de EA+.sv por Zumma Ratings).
Fortalezas
1. Buena calidad crediticia del portafolio de inversiones.
2. Liquidez apropiada en relación con la estructura de pasivos.
3. Tendencia de disminución en la duración del portafolio.
Debilidades
1. Concentración en los principales emisores, dado el reciente inicio de operaciones.
2. Elevada concentración en sus principales participes, dado el reciente inicio de operaciones.
Oportunidades
1. Incorporación de mayor número de partícipes.
2. Condiciones de mercado que generen aumentos en el valor cuota del fondo.
Amenazas
1. Retiro masivo de partícipes.
2. Escenarios de riesgo sistémico de liquidez.
3
ENTORNO ECONÓMICO
El crecimiento real de la economía salvadoreña fue del
2.5% en 2018 (2.3% en 2017), apoyado principalmente en
el fuerte y continuo envío de remesas familiares, los bajos
precios del petróleo; así como en la recuperación sostenida
en la economía de los Estados Unidos. Históricamente, El
Salvador ha padecido de bajas tasas de crecimiento, refle-
jando un rezago en comparación a sus pares de la región.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) proyecta que la
economía registrará una tasa de expansión del 2.5% para
2019, en sintonía con las perspectivas de desaceleración de
la economía de Estados Unidos, los diversos proyectos de
construcción a escala nacional, la Unión Aduanera entre El
Salvador, Honduras y Guatemala para dinamizar el comer-
cio regional, entre otros.
No obstante, los elevados niveles de delincuencia y co-
rrupción que exhibe El Salvador; el aplazamiento de re-
formas en materia fiscal por falta de acuerdos entre los
partidos políticos; la incertidumbre proveniente de los
resultados en las elecciones pasadas de presidente en fe-
brero de 2019; la vulnerabilidad ante eventos climáticos
(fenómeno de El Niño); el encarecimiento del gasto finan-
ciero debido a la política monetaria de normalización que
impulsa la Reserva Federal (FED por sus siglas en inglés)
y el mayor endurecimiento en las políticas migratorias en
Estados Unidos, considerando la eliminación del programa
de Estatus de Protección Temporal (TPS por sus siglas en
inglés) se señalan como factores de riesgo adversos para el
país.
Al 31 de enero de 2019, las remesas exhiben un crecimien-
to interanual del 5.7%, que se explica por el aún buen
desempeño de la economía estadounidense, aunado a las
precauciones tomadas por salvadoreños en el extranjero
debido a la incertidumbre provocada por las políticas mi-
gratorias de dicho país. En términos prospectivos, el Ban-
co Central de Reserva (BCR) ha proyectado una desacele-
ración en la llegada de remesas, en el contexto de la cance-
lación del Estatus de Protección Temporal (TPS) para los
salvadoreños que viven en Estados Unidos. Por otra parte,
El Salvador continúa exhibiendo bajos niveles de infla-
ción, ubicándose en 0.4% a diciembre de 2018 (2.0% en
diciembre de 2017) asociado principalmente por su condi-
ción de economía dolarizada.
Cabe precisar que el Banco Central de Reserva (BCR)
actualizó el sistema de Cuentas Nacionales (SCN), conlle-
vando a una disminución del tamaño del PIB. Lo anterior
determinó que los índices de endeudamiento experimenta-
ran un deterioro; haciendo notar que el indicador deu-
da/PIB de 2017 aumentó a 71% (63% antes de la actuali-
zación del SCN). Otro hecho relevante fue la aprobación
de la reforma de pensiones que disminuyó las necesidades
de financiamiento de corto plazo del gobierno.
A la fecha del presente informe, la calificación soberana
del Gobierno de El Salvador es de B3 por Moody´s, B- por
Fitch y B- por S&P, reflejando la vulnerable y la débil
posición de las finanzas públicas. Entre los principales
aspectos que inhiben una mejora en el perfil crediticio del
país se mencionan: el lento crecimiento económico, los
recurrentes déficits fiscales, la tendencia creciente de en-
deudamiento y la falta de acuerdo políticos para imple-
mentar una reforma fiscal.
Es importante señalar que, en los próximos años, el Go-
bierno debe de cumplir con el pago oportuno de una serie
de vencimientos en sus pasivos, lo cual puede ejercer una
fuerte presión en su liquidez. En este contexto, impulsar el
Acuerdo Marco para la Sostenibilidad Fiscal es indispen-
sable para encaminar las finanzas públicas en la ruta de
sostenibilidad. En caso de no materializarse acuerdos fis-
cales, el Gobierno corre el riesgo de enfrentar dificultades
para financiar proyectos sociales, subsidios e inversiones
en infraestructura.
ANTECEDENTES GENERALES DE LA GESTORA
Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión es
una compañía especializada en la administración de fon-
dos de inversión abiertos y cerrados, de acuerdo con la
Ley de Fondos de Inversión de El Salvador y con las nor-
mativas que apliquen. El 6 de abril de 2017, fue aprobado
el inicio de operaciones AC por la SSF como gestora de
fondos de inversión; mientras que el primer fondo de in-
versión de AC inició operaciones en febrero de 2018 y el
segundo fondo en abril de 2018. Además, el primer fondo
de inversión inmobiliario de AC fue autorizado en sesión
CD-11 / 2019 de fecha 14 de marzo de 2019.
En otro aspecto, al 31 de diciembre de 2018 se emitió una
opinión limpia sobre la información financiera auditada de
la gestora y del Fondo de Inversión Abierto Atlántida de
Liquidez a Corto Plazo.
Como hecho relevante, el 99.99% de las acciones de AC
pasaron de Corporación de Inversiones Atlántida, S.A.
(CIA) a Inversiones Financieras Atlántida, S.A. (IFA), el
17 de abril de 2018. Cabe señalar que IFA es subsidiaria
de Inversiones Atlántida, S.A. (Invatlán), siendo esta últi-
ma la compañía holding del Grupo Atlántida.
Grupo Atlántida es un conglomerado financiero con sede
en Honduras con una amplia trayectoria y uno de los de
mayor tamaño a nivel regional. En El Salvador, Grupo
Atlántida opera en el sector de banca, administración de
fondos de pensiones y fondos de inversión, casa corredora
de bolsa; y recientemente, el grupo ha adquirido una com-
pañía de seguros de personas.
CARACTERÍSTICAS DEL FONDO DE INVERSIÓN
ABIERTO ATLÁNTIDA DE LIQUIDEZ A CORTO
PLAZO (DICIEMBRE 2018).
Nombre del Fondo: Fondo de Inversión Abierto Atlántida
de Liquidez a Corto Plazo.
Gestora: Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de
Inversión.
Inicio de operaciones: 1 de febrero de 2018.
Inversionista Objetivo del Fondo: Personas naturales o
jurídicas con un perfil conservador que deseen manejar su
inversión en el corto plazo, con necesidades de liquidez
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como prioridad, con poca tolerancia al riesgo y con poca o
ninguna experiencia en el mercado de valores.
Activos del fondo: US$2.4 millones.
Moneda: US Dólar.
Número de partícipes: 32 partícipes.
Endeudamiento: El fondo de inversión no registra saldo de
deuda.
Rentabilidad: 3.34% diario anualizado.
Duración: 0.2 años.
Valor en Riesgo (VaR) al 99% de confianza: 0.3%.
ANÁLISIS DE RIESGO
Riesgo de Crédito
El fondo de liquidez gestionado por AC refleja una expo-
sición media-alta al riesgo de crédito y contraparte, en
virtud de la calidad de los títulos de inversión adquiridos
por el fondo, el apetito de riesgo en el Soberano; así como
la concentración por emisores.
El promedio comprendido entre julio y diciembre 2018,
evidencia que el 38.3% del portafolio del fondo (exclu-
yendo los títulos en Gobierno) está calificado en AA-.sv o
en ratings superiores (ver Gráfico 1). En el mismo periodo,
los títulos calificados en BBB.sv o en notas de corto plazo
N-3.sv participan con el 36.6%; haciendo notar que se
observa una reducción gradual en dichos títulos en el se-
mestre en análisis. Lo anterior, forma parte de las estrate-
gias del administrador del fondo para mejorar paulatina-
mente la calidad crediticia de los activos bajo administra-
ción.
Zumma Ratings prevé que las inversiones del fondo conti-
núen migrando hacia títulos con mayor calidad crediticia,
en línea a las estrategias que impulsa la gestora. En térmi-
nos de estructura, el promedio del periodo entre julio 2018
y diciembre de 2018, determina que el 47.2% del efectivo
e inversiones del fondo se encuentran en instituciones
financieras no bancarias, destacando que algunas de ellas
son reguladas por la SSF y otras no; mientras que el 42.3%
del portafolio se encuentra garantizado en bancos locales.
13.4%0.9%
23.9%
9.4%13.7%
15.9%
22.6%
Gráfico 1: Calificación promedio (julio - diciembre 2018) inversiones del Fondo.
AAA
AA+, AA
AA-
A+, A, A-
BBB
N-1
N-3
Fuente: Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión. Elaboración:
Zumma Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
La participación de los títulos respaldados por el Gobierno
de El Salvador es del 10.5% durante el promedio julio
2018 – diciembre 2018. Además, el 100% de las inversio-
nes públicas son Letes, instrumentos de corto plazo con-
gruente con las políticas del fondo. AC como gestora del
fondo ha reducido la exposición en el Soberano en el últi-
mo trimestre de 2018, en línea con los desafíos que mues-
tran las finanzas públicas para situarse en un rumbo de
sostenibilidad. Además, el cambio de administración gu-
bernamental para el 1 de junio de 2019, plantea interrogan-
tes sobre el manejo de las finanzas para los próximos cinco
años.
El principal tipo de título en el que el fondo ha invertido
son los depósitos a plazo, que representan un promedio de
46.7% del total de los activos bajo administración durante
el segundo semestre de 2018. El papel bursátil participa
con el 34.9%; haciendo notar que estos instrumentos son
de corto plazo en línea con el perfil del fondo de inversión.
Por otra parte, los dos mayores emisores del fondo son
CrediQ y La Hipotecaria, concentrando una participación
promedio en el semestre de análisis del 20.0% y 15.4%,
respectivamente; destacando la mayor participación que ha
tenido La Hipotecaria en el portafolio. Dicho nivel de con-
centración es importante, aunque se espera una mayor
diversificación a medida el fondo incorpore más partici-
pes. Ambas instituciones son financieras no bancarias por
lo que las emisiones en la plaza bursátil local son una parte
importante en su fondeo.
La exposición del fondo con entidades relacionadas a la
gestora es baja, en virtud que la proporción de recursos
colocados en Banco Atlántida El Salvador, S.A. fue en
promedio del 8.3% de los activos bajo administración du-
rante el semestre; haciendo notar la menor participación en
los últimos cuatro meses. Mientras que las operaciones de
reporto activas exhiben una marginal participación sobre
el valor del fondo (10.1%); donde la entidad contraparte de
estas operaciones es Atlántida Securities, S.A. de C.V.,
Casa Corredores de Bolsa.
Riesgo de Mercado y Liquidez
La duración del fondo exhibe una tendencia de disminu-
ción, reflejando un promedio 85 días durante julio y di-
ciembre de 2018. Este indicador es similar a uno de sus
pares y favorable en relación con el otro fondo par. En
general, la duración refleja un comportamiento errático en
el semestre de análisis; sin embargo, hay una notable dis-
minución en noviembre y diciembre de 2018, en línea con
el vencimiento de títulos que se utilizaron para pagar res-
cates realizados por partícipes.
Por otra parte, el Valor en Riesgo (VaR) del fondo como
porcentaje de su valor evidencia un desarrolla favorable
durante el segundo semestre de 2018, pasando a 0.30%
desde 0.60%. Zumma Ratings estima que el VaR del fon-
do podría seguir disminuyendo, aunque a menor ritmo en
la medida que se incluya un mayor volumen de participes.
En otro aspecto, el fondo no registra exposiciones al riesgo
de tipo de cambio en virtud que todas sus operaciones son
en dólares de los Estados Unidos.
5
La rentabilidad promedio del semestre del fondo se ubica
en 3.53% (ver Gráfico 2); mientras que el Ratio de Sharpe
es de 29.8, inferior al promedio de sus pares que se regis-
tra un valor de 36.7 a diciembre de 2018. El fondo admi-
nistrado por AC registró importantes rescates de cuotas en
noviembre de 2018 que ya eran del conocimiento de la
gestora, conllevando consecuentemente, a una sensibiliza-
ción en la volatilidad de retornos.
3.00%
3.10%
3.20%
3.30%
3.40%
3.50%
3.60%
3.70%
3.80%
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
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Gráfico 2. Evolución de las cuotas de participación vs rentabilidad.
Participaciones Rentabilidad (eje derecho)
Fuente: Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión. Elaboración:
Zumma Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
Durante 2018, el fondo registró rescates por un monto de
US$768 mil; mientras que los rescates mensuales del se-
gundo semestre representaron en promedio el 3.7% del
patrimonio. Por su parte, en abril y noviembre de 2018, el
fondo registró redenciones por el 17.3% y 11.5% del pa-
trimonio, respectivamente. El fondo pudo afrontar estas
obligaciones con sus recursos líquidos y no reflejó ventas
de activos con pérdidas para el pago de pasivos. Cabe
mencionar que el reglamento del fondo detalla que el pla-
zo de pago para los rescates es de un día, teniendo la posi-
bilidad de prórroga de hasta 5 días en caso existan varios
rescates por un monto mayor al 15% del patrimonio y,
hasta 30 días en caso de crisis sistémica.
El fondo ha mantenido un adecuado colchón de liquidez
(activos bajo administración con vencimientos inferiores a
30 días), reflejando un promedio de 39.6% en los últimos
seis meses del 2018. Los instrumentos que integran el
colchón de liquidez son títulos de alta disponibilidad (de-
pósitos a la vista y depósitos a plazo), con el fin de contar
con la liquidez suficiente para hacer frente a sus obliga-
ciones y a posibles rescates de los partícipes. El nivel de
liquidez es prudencial en virtud que el importe promedio
de colchón de liquidez cubre los rescates pagados por la
gestora en 2018. A criterio de Zumma Ratings, la estructu-
ra de vencimientos del portafolio es razonable con el perfil
de pasivos del fondo.
El fondo presenta una importante concentración de partí-
cipes asociado a su corto tiempo de operación y a una in-
dustria en etapa de desarrollo. En ese contexto, el mayor y
los 15 mayores partícipes suman registran un promedio
durante el segundo semestre de 2018 del 35.7% y 81.1%,
respectivamente, en razón a la alta proporción de cuotas en
personas jurídicas (80.1% promedio del semestre en análi-
sis). Cabe precisar la tendencia de desconcentración en los
últimos meses del 2018 (ver Tabla 1), haciendo notar que
Zumma Ratings espera que dicho desarrollo continúe en
2019.
FechaParticipación del
Mayor Inversionista
Participación 15
Mayores
Inversionista
jul-18 43% 89%
ago-18 43% 87%
sep-18 35% 77%
oct-18 27% 78%
nov-18 28% 75%
dic-18 30% 70%
Promedio
Semestral34% 79%
Tabla 1. Evolución participación por inversionista
Fuente: Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión. Elaboración:
Zumma Ratings S.A. de C.V. Clasificadora de Riesgo.
Riesgo Administrativo y Operacional
Dado que los fondos de inversión de AC registran un
inicio reciente de operaciones, la gestora ha comenzado a
percibir ingresos de su operación a partir del primer tri-
mestre de 2018. En ese contexto, AC contabiliza pérdidas
operativas al 31 de diciembre de 2018. Sin embargo, la
gestora se encuentra en proceso de consolidación de sus
fondos de inversión; así como en proceso de ampliación
del portafolio de fondos bajo administración.
Como se mencionó previamente, AC forma parte del Gru-
po Atlántida por medio de Invatlán como su último accio-
nista con calificación internacional de B+ por la agencia
S&P. En opinión de Zumma Ratings, AC es altamente
estratégica para su matriz debido a la vinculación de mar-
ca, la experiencia que tiene el grupo en administración de
fondos de pensiones (tanto en Honduras como en El Sal-
vador) y el compromiso mostrado por el Grupo Atlántida
para fortalecer el patrimonio de AC acordado en febrero
de 2018 en US$500 mil; valorándose la disposición del
grupo para realizar otro aporte, en caso AC aumente su
volumen de fondos administrados.
Considerando el reciente inicio en vigencia de la Ley de
Fondos de Inversión en El Salvador, el espacio de creci-
miento de este sector es grande y se encuentra en una eta-
pa de expansión. Actualmente, operan cinco fondos de
inversión, todos abiertos, y tres gestoras de fondos de in-
versión. AC es la segunda gestora por tamaño de fondos
bajo administración (cuota de mercado del 9.0% al cierre
de 2018); haciendo notar que la estrategia de AC es conso-
lidar sus fondos e incorporar nuevos fondos orientados a
inversionistas con un perfil más sofisticado y con mayor
tolerancia a las pérdidas financieras. Al respecto, la SSF
ha anunciado la autorización del primer fondo de inversión
inmobiliario en El Salvador, administrado por AC.
Al 31 de diciembre de 2018, Zumma Ratings no tiene co-
nocimiento que AC tenga contingencias legales o sancio-
nes del regulador que puedan afectar la operación del ne-
gocio.
6
La estrategia de negocio de AC está alineada con los pla-
nes de su matriz, derivando en que el Grupo Atlántida
tenga una participación activa en los diferentes órganos de
gobernanza de AC. El seguimiento a la planeación de AC
se realiza en las diferentes reuniones con la Junta Directiva
que son una vez al mes como mínimo. Zumma Ratings es
de la opinión que la gestora refleja una coherencia entre
las políticas que realiza con su estrategia.
Por otra parte, Zumma Ratings considera que la alta admi-
nistración de AC posee una trayectoria profesional ade-
cuada en el sector financiero y en mercados de capital. El
gerente general y administrador de inversiones exhibe una
amplia experiencia de más de 13 años en el mercado bur-
sátil local y trabaja en AC desde octubre de 2016. En el
área de riesgos, la persona encargada tiene un poco más de
dos años de trabajo en AC y su experiencia previa está
relacionada al análisis y creación de modelos financieros.
Junta Directiva
Director Presidente Gustavo Oviedo Tovar
Director Vicepresidente José Roberto Molina Morillo
Director Secretario Luis Montenegro Monterrosa
Primer Director Suplente Efraín Chinchilla Banegas
Segundo Director Suplente Lourdes Madrid Rivas
Tercer Director Suplente Lucy Oneyda Rivas de Ponce
La estructura organizacional de AC se considera adecuada
para mantener el desempeño del negocio y para sostener el
ambiente de control de riesgos. Cabe mencionar que AC
ha fortalecido con nuevo personal el área comercial y de
riesgos; considerando los planes de expansión en la admi-
nistración de fondos de inversión.
AC posee un manual de gobierno corporativo en el que se
sustenta la operación de cada órgano en la gestora. La
Junta Directiva es elegida por la Junta de Accionistas y es
la responsable de la adecuada conducción de AC, la Junta
Directiva está integrada por seis miembros (tres titulares y
tres suplentes), uno de ellos es miembro independiente con
experiencia en el sector financiero. La mayoría de miem-
bros de la Junta son personas con experiencia en Banco
Atlántida de Honduras, con trayectoria en las áreas de
operación, negocios/riesgos fiduciarios y banca de perso-
nas.
Las diferentes políticas relacionadas al actuar operativo de
AC se encuentran debidamente documentadas; haciendo
notar que AC realiza anualmente un informe de gobierno
corporativo. La gestora cuenta con manuales para la ges-
tión integral de riesgos, políticas de conflicto de intereses,
reglamento interno del fondo, el cual contiene las políticas
de inversión, endeudamiento, liquidez, entre otras.
En términos de segregación de áreas y funciones, las uni-
dades de inversión y de riesgos son independientes entre sí
y la toma de decisiones es separada entre ambas. En este
sentido, el administrador de inversiones analiza si el título
respeta las políticas de inversión en el reglamento y si el
rendimiento contribuye en la rentabilidad objetivo del
fondo. Por su parte, el área de riesgos se encarga de anali-
zar la calidad crediticia del título y si su perfil de riesgo
impactará negativamente en la calidad global del portafo-
lio; asimismo, el área de riesgos determina si el plazo del
título tendrá un impacto negativo en la estructura de ven-
cimientos del portafolio y el grado de liquidez del mismo.
Adicionalmente, la decisión de compra/venta de títulos y
su ejecución se lleva a cabo por unidades independientes,
en este caso Atlántida Securites, S.A. de C.V., Casa Co-
rredores de Bolsa, ejecuta las órdenes de compra/venta de
instrumentos.
Cabe precisar que AC tiene tercerizados los servicios de
auditoría, contabilidad, cumplimiento y tecnología con su
banco relacionado.
Los comités que dan apoyo a la Junta Directiva son: comi-
té de riesgos, comité de prevención de lavado de dinero y
activos, comité de auditoría y comité de inversiones. Se
valora que cada uno de los miembros de cada comité cuen-
ta con una apropiada experiencia y trayectoria que permite
inferir que la toma de decisiones se realiza guardando una
adecuada mezcla entre rentabilidad y riesgos. Asimismo,
la alta integración que tiene AC con el Grupo Atlántida se
pondera como una fortaleza, en virtud del acompañamien-
to de la matriz en las operaciones de su subsidiaria y las
sinergias con entidades relacionadas.
Para la gestión de riesgos, AC ha desarrollado un robusto
manual para acotar la exposición de la gestora y sus fon-
dos a riesgos financieros y no financieros. Dicho manual
se fundamenta en la clasificación de cada tipo de riesgo y
los diferentes pasos para mantener un ambiente de control,
donde la Junta Directiva se encuentre enterada e informada
sobre los diferentes riesgos de los fondos administrados.
Para el riesgo de crédito, AC analiza cada uno de los po-
tenciales emisores antes de adquirir sus títulos valores.
Para eso AC toma en cuenta la calificación de riesgo que
tiene el emisor y establece límites de concentración de
crédito o grupo de emisores que deban considerarse como
una sola fuente de riesgo. El análisis de crédito incorpora
la capacidad de pago de la contraparte, el colateral (calidad
o valor de los activos del evaluado), historial de cumpli-
miento de pago y las características de la gestión (ética y
reputación corporativa de la entidad).
Para los riesgos de liquidez y mercado, el área de riesgos
de AC toma en consideración medidas estándar como el
VaR (Valor en Riesgo por sus siglas en inglés), duración,
duración modificada, índices de concentración por partíci-
pe, probabilidades de rescates significativos en un periodo
determinado, análisis de calce entre activos y pasivos,
entre otros. Además, el área de riesgos ha elaborado esce-
narios para estresar la liquidez de los fondos de inversión
administrados; tomando como supuestos rescates de cuo-
tas de participación sobre determinados porcentajes de las
cuotas en circulación. En dichos escenarios se ha modela-
do el impacto en el portafolio de inversiones en términos
de composición, calidad crediticia, rentabilidad y valor
cuota.
7
En otro aspecto, AC elabora un inventario de eventos de
riesgo operacional; detallando el tipo de riesgo operacional
(fraude interno, fraude externo, ejecución de procesos,
fallos en los sistemas, entre otros) y posteriormente, AC
realiza un mapa de incidencia de eventos de riesgo opera-
cional con base en su impacto y probabilidad de ocurren-
cia. En ese sentido, los riesgos de AC se ponderan en un
rango entre muy bajo a moderado; destacando que la Junta
Directiva y las unidades de riesgos y auditoria tienen un
papel preponderante para atenuar el riesgo operacional.
La metodología que utiliza AC para la valoración de los
instrumentos que integran el portafolio es interna y se con-
sidera razonable. En la actualidad, no hay un proveedor de
precios en el mercado bursátil salvadoreño, por lo que
cada gestora debe de desarrollar su propia metodología. En
ese sentido, una variación significativa en la valoración de
las inversiones del fondo conllevaría una potencial sensibi-
lización de la calificación asignada. AC basa su metodolo-
gía de valoración en el criterio del valor presente para
instrumentos de renta fija locales e internacionales. Cabe
mencionar que AC se encuentra en proceso de ajuste de su
metodología para títulos de renta variable y que quedará
detallada en su manual de valoración de instrumentos.
En términos de herramientas tecnológicas, SAIF2000W+
es el core que AC utiliza para su operación de administra-
ción de fondos de inversión, el cual contiene como princi-
pal apartado aspectos relacionados con la gestora y cada
fondo que la gestora administra tiene su propio módulo.
Las herramientas que utiliza AC se valoran como apropia-
das para el buen desempeño del negocio. Algunos elemen-
tos como los límites y cupos por emisor todavía no son
automatizados en el sistema; no obstante, éstos se encuen-
tran en proceso para ser incorporados en la herramienta.
A juicio de Zumma Ratings, los perfiles de seguridad y
atribuciones de los empleados que participan en el proceso
de administración de los fondos de inversión son diferen-
ciadas entre el middle y el front office, ponderándose dicha
situación como positiva en la gestión operativo de la ges-
tora.
El plan de contingencia en caso de desastres de AC se
encuentra debidamente documentado, el sitio principal se
ubica en la empresa Banco Atlántida de El Salvador, mien-
tras que el sitio alterno se encuentra en el departamento de
San Miguel. El sitio de procesamiento principal de AC, se
encuentra activo y con procesos diarios de replicación. El
plan de contingencia de AC establece las acciones a se-
guir, la activación de la cadena de comunicación, la revi-
sión física del sitio, entre otros. El comité de riesgos de
AC establece que los planes de recuperación deben de ser
aprobados con una frecuencia de una vez al año; después
de las pruebas, el plan deberá de ser actualizado siempre y
cuando se encuentren procesos de mejora.
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ANEXO 1: ESTADOS FINANCIEROS DEL FONDO DE INVERSIÓN
FONDO DE INVERSION ABIERTO ATLÁNTIDA DE LIQUIDEZ DE CORTO PLAZO
BALANCE DE SITUACIÓN FINANCIERA
(En miles de US Dólares)
Jun.18 % Dic.18 %
ACTIVO
Activo Corriente
Efectivo 586 35% 1,145 47%
Cuentas por Cobrar 1 0% 5 0%
Inversiones Financieras 776 46% 1,142 47%
Otros activos 4 0% 5 0%
Depósitos a Plazo 325 19% 144 6%
TOTAL ACTIVO 1,692 100% 2,440 100%
PASIVO
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar 5 0% 8 0%
TOTAL PASIVO 5 0% 8 0%
PATRIMONIO
Capital social 1,672 99% 2,379 98%
Utilidad del ejercicio 15 1% 53 2%
TOTAL PATRIMONIO 1,688 100% 2,432 100%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,692 100% 2,440 100%
FONDO DE INVERSION ABIERTO ATLÁNTIDA DE LIQUIDEZ DE CORTO PLAZO
ESTADO DE RESULTADOS
(En miles de US Dólares)
Jun.18 % Dic.18 %
Ingresos 20 100% 72 100%
Ingresos por inversiones 20 100% 72 100%
Ingresos por depósitos 0% 0%
Gastos de Venta y Administrativos 5 24% 20 27%
Gastos por gestión 4 20% 18 24%
Gastos financieros por operaciones con instrumentos financieros 1 4% 2 3%
Gastos generales de administración y comités 0% 0 0%
Utilidad de Operación 15 76% 53 73%
Otros ingresos (gastos) 0 0% (0) 0%
Utilidad Neta 15 75% 53 73%
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ANEXO 2: ESCALA DE CALIFICACIONES DE ZUMMA RATINGS PARA
FONDOS DE INVERSIÓN ABIERTOS.
AAAfi Es la calificación mas alta otorgada a un fondo de inversión. Refleja la mas alta capacidad para mantener el valor del capital, sin incurrir en pérdidas por exposición a riesgo de crédito.
AAfi Fondos calificados AAfi muestran una alta capacidad para mantener el valor del capital, sin incurrir en pérdidas por exposición a riesgo de crédito.
Afi Fondos calificados Afi muestran una media-alta capacidad para preservar el valor del capital, sin incurrir en pérdidas por exposición a riesgo de crédito.
BBBfi Fondos calificados BBBfi muestran una capacidad media para preservar el valor del capital, sin incurrir en pérdidas por exposición a riesgo de crédito.
BBfiFondos calificados en BBfi muestran una media-baja capacidad para preservar el valor del capital y aunque presentan una alta probabilidad de incurrir en pérdidas por exposición a riesgo
de crédito, la probabilidad de perdida es menor a las categorías inferiores.
Bfi Fondos calificados en Bfi muestran una baja capacidad para preservar el valor del capital y muy alta probabilidad de incurrir en pérdidas por exposición a riesgo de crédito .
CfiFondos calificados en Cfi muestran una muy baja capacidad para preservar el valor del capital y muestran una sumamente alta probabilidad de incurrir en pérdidas por exposición a riesgo
de crédito .
Dfi Fondos calificados en Dfi han mostrado pérdidas en el valor del capital y han incurrido en perdidas por exposición a riesgo de crédito por un periodo mayor a 6 meses.
Efi La Clasificadora no dispone de información válida, representativa y suficiente para emitir una calificación.
Rm 1+La calificación de Rm 1 + es la mas alta otorgada por la Clasificadora. Indica que la sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado es sumamente
baja.
Rm 1 La calificación de Rm 1 indica que la sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado es muy baja.
Rm 2+La calificación de Rm 2+ Indica una sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado entre baja y moderada. No obstante, los fondos clasificados en
esta categoría tienen mayor exposición a variaciones en el mercado frente a fondos clasificados en categorías mayores.
Rm 2 La calificación de Rm 2 indica una sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado moderada.
Rm 3 La calificación de Rm 3 indica una sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado es significativa.
Rm 4 La calificación de Rm 4 indica una sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado es alta.
Rm 5 La calificación de Rm 5 indica una sensibilidad del portafolio de inversión ante fluctuaciones en las condiciones de mercado es muy alta.
Rm 6La calificación de Rm 6 se adjudica a aquellos fondos que han mostrado consistentemente perdidas en el valor del capital derivadas de eventos adversos sobre el mercado, por un periodo
superior a seis meses.
E La Clasificadora no dispone de información válida, representativa y suficiente para emitir una calificación.
Adm 1 Es la mas alta categoría de clasificación. El fondo cuenta con una muy alta calidad en las herramientas, políticas y procedimientos para la administración del fondo de inversión.
Adm 2 El fondo cuenta con alta calidad en las herramientas, políticas y procedimientos para la administración del fondo de inversión.
Adm 3 El fondo cuenta con media -alta calidad en las herramientas, políticas y procedimientos para la administración del fondo de inversión.
Adm 4 El fondo cuenta con calidad media en las herramientas, políticas y procedimientos para la administración del fondo de inversión y existen oportunidades de mejora relevantes.
Adm 5El fondo cuenta con calidad media-baja en las herramientas, políticas y procedimientos para la administración del fondo de inversión. Tienen alta probabilidad de incurrir en perdidas por
riesgos operativos o administrativos y requieren mejoras tecnológicas o operativas esenciales para una correcta gestión del fondo.
Adm 6La baja calidad en las herramientas, políticas y procedimientos para la gestión del fondo han afectado la capacidad de la Gestora para conservar el capital. La Gestora requiere realizar
inversiones sustanciales para mejorar la gestión del fondo.
E La Clasificadora no dispone de información válida, representativa y suficiente para emitir una calificación.
Clasificación de riesgo de crédito
Clasificación de riesgo de mercado
Clasificación de riesgo administrativo y operacional
Las escalas de clasificación entre AA y B pueden incorporar un signo (+) o (-), que indica si la clasificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente.
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La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comproba-do deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. Las clasificaciones públicas, criterios, Código de Conducta y metodologías de Zumma Ratings Clasificadora de Riesgo S.A. (Zumma Ratings) están disponibles en todo momento en nuestro sitio web www.zummaratings.com. Las clasificaciones crediticias emitidas por Zumma Ratings constituyen las opiniones actuales de Zumma Ratings sobre el riesgo crediticio futuro relativo de entidades, compromisos crediticios o deuda o valores similares a deuda, y las clasificaciones crediticias y publicaciones de investigación publicadas por Zumma Ratings (las “publicaciones de Zumma Ratings”) que pueden incluir opiniones actuales de Zumma Ratings sobre el riesgo crediticio futuro relativo de entidades, compromisos crediticios o deuda o valores similares a deuda. Zumma Ratings define riesgo crediticio como el riesgo de que una entidad no pueda cumplir con sus obligaciones contractuales, financieras una vez que dichas obligaciones se vuelven exigibles, y cualquier pérdida fi-nanciera estimada en caso de incumplimiento. Las clasificaciones crediticias no toman en cuenta cualquier otro riesgo, incluyen sin limitación: riesgo de liquidez, riesgo legal, riesgo de valor de mercado o volatilidad de precio. Las clasificaciones crediticias y publicaciones de Zumma Ratings no constituyen ni proporcionan recomendación o asesoría financiera o de inversión, y las clasificaciones crediticias y publicaciones de Zumma Ratings no constituyen ni proporcionan recomendaciones para comprar, vender o mantener valores determinados; todas las decisiones son exclusiva responsabilidad del inversio-nista. Derechos de autor por Zumma Ratings. La reproducción o distribución total o parcial de los contenidos producidos por Zumma Ratings, se entenderán
protegidos por las leyes relativas a la propiedad intelectual desde el momento de su creación; por lo tanto, estará prohibida su reproducción, salvo con autorización previa y por escrito de forma electrónica. Todos los derechos reservados. Toda la información aquí contenida se encuentra protegida por Ley de Propiedad Intelectual, y ninguna de dicha información podrá ser copiada, reproducida, reformulada, transmitida, transferida, difundida, redistribuida o revendida de cualquier manera, o archivada para uso posterior en cualquiera de los propósitos antes referidos, en su totalidad o en parte, en cualquier forma o manera o por cualquier medio, por cualquier persona sin el consentimiento previo por escrito de Zumma Ratings. Toda la información aquí contenida es obtenida por Zumma Ratings de fuentes consideradas precisas y confiables. Zumma Ratings lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se base de acuerdo con sus propias metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Zumma Ratings lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones e informes de Zumma Ratings deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Zumma Ratings se basa en relación con una clasificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Zumma Ratings y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Zumma Ratings es una entidad supervisada por la Superintendencia del Sistema Financiero y además sujeta al cumplimiento de la Ley contra el Lavado de Dinero y Activos; en tal sentido, Zumma Ratings podrá solicitar en cualquier momento información para el cumplimiento de las leyes y normativas aplicables, como políticas de conozca a su cliente para la realización de una debida Diligencia. Confidencialidad. Referente a la información recibida para la evaluación y clasificación Zumma Ratings ha accedido y accederá a información que será tratada como CONFIDENCIAL, la cual es y será compartida por el emisor cumpliendo con todas las disposiciones legales en materia de reserva banca-ria, protección de datos de carácter personal, debiendo este garantizar que posee autorización de los titulares de los datos para compartir información. Ninguna información será compartida cedida o trasmitida por Zumma Ratings sino dentro del contexto de la Legislación aplicable. No se considerará información confidencial aquella que sea de dominio público o que haya sido obtenida por Zumma Ratings por otros medios dentro del contexto del res-peto a la autodeterminación informativa y será utilizada exclusivamente para la finalidad de los servicios de clasificación.
Clasificación Pública Fondos de Inversión
El Salvador SCR-INF-60162019 16 de abril de 2019
“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes” El detalle de toda la escala de clasificación que utiliza la Clasificadora podrá ser consultado en nuestra página www.scriesgo.com “SLV”: Clasificaciones otorgadas en la República de El Salvador. “scr”: SCRiesgo.
F.I. ABIERTO ATLÁNTIDA DE LIQUIDEZ A CORTO PLAZO Informe de mantenimiento de clasificación de riesgo
Sesión Ordinaria: Nº 6052019 Fecha de ratificación: 26 de abril 2019 Información financiera: auditada a diciembre 2018, considerando información no auditada a setiembre 2018.
Contactos: Marcela Mora Rodríguez Marco Orantes Mancía
Analista Senior Analista Senior
[email protected] [email protected]
1. CLASIFICACIÓN DE RIESGO El presente informe corresponde al análisis del Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez a Corto Plazo administrado por Atlántida Capital S.A., con información financiera auditada a diciembre 2018, considerando información no auditada a setiembre 2018.
*La clasificación actual varió con respecto a la anterior.
Explicación de la clasificación otorgada: scr A (SLV): La calidad y diversificación de los activos del Fondo, la capacidad para la generación de flujos, las fortalezas y debilidades de la administración, presentan una adecuada probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una adecuada gestión para limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del Fondo y los relacionados con su entorno. Nivel bueno. Categoría 2: Moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en el mercado. Es de esperar que el fondo presente alguna variabilidad a través de cambios en los escenarios de mercado, además de una moderada exposición a los riesgos del mercado al que pertenecen de acuerdo a la naturaleza del fondo. (+) o (-): Las calificaciones desde “scr AA (SLV)” a “scr C (SLV)” pueden ser modificadas por la adición del signo positivo o negativo para indicar la posición relativa dentro de las diferentes categorías.
Perspectiva Estable: Se percibe una baja probabilidad de que la calificación varíe en el mediano plazo. Perspectiva Positiva: Se percibe una alta probabilidad de que la clasificación mejore en el mediano plazo.
2. FUNDAMENTOS
Fortalezas
• Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión pertenece a un Grupo Financiero en expansión regional con amplia experiencia en el mercado financiero. SCRiesgo considera que la Gestora es una unidad de negocio estratégica para el Grupo al que pertenece.
• Sinergias que pueden darse con otras entidades financieras del mismo Grupo.
• La franquicia a la que pertenece le permite tener un potencial de canales de comercialización, así como una administración de riesgo con niveles de sofisticación en herramientas gestión e aplicativos informáticos.
• Robusta base de políticas, normativas y manuales de Gobierno Corporativo, Gestión integral de Riesgos y de comercialización.
• Políticas y herramientas sofisticadas para la elección de activos, así como para el monitoreo del portafolio de inversiones.
• Equipo gerencial con amplia experiencia y trayectoria en el sector bursátil.
Clasificación Perspectiva Clasificación Perspectiva
F.I. Abierto Atlántida de
Liquidez a Corto Plazoscr A 2 (SLV) Estable scr A 2 (SLV) Positiva
FONDOS DE INVERSIÓN ATLÁNTIDA CAPITAL, S.A.
FondoAnterior Actual
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• El nivel de diversificación y liquidez del fondo, está acorde al perfil de la política de inversión y al nivel de riesgos asumidos, así como al grado de madurez del mismo.
• El portafolio de instrumentos del Fondo posee emisores calificados en grado de inversión, lo cual implica hasta el momento niveles de riesgos bajos.
• El Fondo tiene una exposición baja al riesgo de tasa de interés, tal como lo refleja el perfil de vencimiento de su portafolio.
• El Fondo posee niveles bajos de volatilidad, de manera que exhibe poca exposición a riesgos de mercado, lo cual explica rendimientos estables y acorde al perfil de riesgos asumidos.
Retos
• Por parte de la Gestora, consolidar un nivel de activos administrados que le permita alcanzar el punto de equilibrio, para lograr rentabilizar la operación.
• Consolidar el crecimiento de los activos administrados e inversionistas, con el propósito de mantener diversificado el portafolio y disminuir la alta concentración por participes.
• Particularmente el fondo de liquidez, se considera con un perfil de riesgo menor dada la naturaleza del mismo, no obstante, debe alcanzar un grado de madurez que le permita mitigar el riesgo de concentración, con una gestión apegada a su perfil.
• Cumplir con las proyecciones de crecimiento establecidas para el Fondo.
• Baja penetración del sector debido a su reciente formación limita consolidar una base amplia de clientes potenciales.
• Incentivar la inversión y generar confianza en el mercado ante la nueva figura de Fondos de Inversión en El Salvador.
• Fortalecer la comercialización de los fondos de inversión a través de las empresas del Grupo, logrando aprovechar la fortaleza del mismo y potenciar un mayor crecimiento del fondo.
• Mantener una eficiente administración de los fondos, generación de rendimientos y cumplimiento de las obligaciones con los inversionistas, en línea con los objetivos de cada Fondo.
Oportunidades
• Oferta reducida en el mercado local de Fondos de Inversión, producto de su reciente operatividad, le puede brindar oportunidades de crecimiento.
• Promoción de los fondos a través de socios estratégicos y aprovechar las empresas del Grupo para comercializar los fondos.
Amenazas
• El lento crecimiento de la economía podría reducir el volumen transaccional en el mercado de valores de El Salvador.
• Eventuales cambios regulatorios en el mercado de valores y proceso de adaptación a la normativa vinculada a fondos de inversión podrían afectar la operatividad del negocio.
• Creación de nuevos impuestos a transacciones bursátiles o incremento de los existentes.
• Ingresos de nuevos competidores, puede generar importantes desafíos, explicado por un mercado relativamente pequeño.
SCRiesgo otorga la perspectiva positiva a la calificación del Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez a Corto Plazo considerando la trayectoria que viene mostrando el mismo y el fortalecimiento que está realizando el Grupo a nivel de equipo, infraestructura y comercialización, esperando que de mantenerse esta tendencia el fondo crezca en activos e inversionistas para así alcanzar un nivel de madurez tanto para el fondo como la administración de este.
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3. CONTEXTO ECONÓMICO
3.1. Análisis de la plaza local El Salvador continúa realizando esfuerzos por dinamizar el crecimiento económico. Las expectativas favorables de expansión para EE. UU., la ampliación y establecimiento de nuevas relaciones con mercados desarrollados y la simplificación de trámites fronterizos y para hacer negocios, podrían generar una mayor diversificación de mercados, incremento de la inversión y del financiamiento. Factores como las afectaciones al sector agrícola derivadas del cambio climático (sequías y depresiones tropicales); la problemática social, el endurecimiento de políticas migratorias y la tendencia al alza en las tasas de interés internacionales, constituyen los principales riesgos para el logro de los objetivos propuestos. En el ámbito político, en el mes de febrero del presente año se llevaron a cabo las elecciones presidenciales, cuyo resultado favoreció al candidato Nayib Bukele, quién emergió como una tercera opción y logró aglutinar más del 50% del total de votantes, resultado que le ubicó como el nuevo presidente electo de El Salvador para los próximos cinco años. En años pasados la polarización política ha sido factor crítico para concretar acuerdos que permitan efectuar cambios estructurales, agilizar la aprobación del presupuesto y contratar deuda. En opinión de SCRiesgo, aún persiste un nivel de incertidumbre para lograr consensos que permitan agilizar el desarrollo del nuevo Plan de Gobierno que empezará a ejecutarse a partir del próximo 01 de junio 2019. El país ha tenido avances positivos en la clasificación de riesgo soberano desde la degradación en su escala más baja experimentada en abril 2017 por las clasificadoras de riesgo internacional. Durante el 2018, Standard and Poor’s mejoró su calificación CCC+ perspectiva estable a B- con perspectiva estable, mientras que Moody’s otorgó la calificación de B3 con perspectiva estable desde Caa1 en febrero 2018. Se esperará que los flujos de inversión extranjera directa aumenten en la medida que la calificación avance y las condiciones de la economía mejoren.
3.2. Producción nacional El crecimiento económico de El Salvador se ubicó en 2.1% al cuarto trimestre de 2018, explicado por una mejora en
la capacidad de formación bruta de capital fijo, expansión de la demanda interna y una mayor demanda de exportaciones. Según datos preliminares del Banco Central de Reserva (BCR), el Producto Interno Bruto (PIB) presentó un crecimiento promedio del 2.5% durante los primeros cuatro trimestres del 2018, favorecido principalmente por una mayor demanda interna y crecientes flujos derivados de remesas. Actividades de explotación de minas y canteras (7.8%), actividades de servicios administrativos y apoyo (5.2%), información y comunicaciones (4.8%) y actividades financieras y de seguros (4.1%); fueron los sectores con mayor dinamismo.
3.3. Finanzas Públicas El déficit fiscal que al 31 de diciembre del 2018 alcanzó un 2.5% del PIB, ha mostrado una tendencia a la baja, favorecido por una parte por la reforma de pensiones y a la disminución en los subsidios. El cambio realizado en materia de pensiones ha aliviado temporalmente la presión financiera que la deuda previsional provocaba sobre el presupuesto nacional. El saldo de la deuda pública total fue de US$18,974.7 millones a diciembre 2018, dicho monto exhibió un crecimiento interanual del 3.3%, equivalente a US$602.0 millones, representado cerca del 72.8% del PIB. El creciente endeudamiento es explicado por las dificultades para reducir las necesidades de financiamiento por parte del Gobierno.
3.4. Comercio Exterior Las exportaciones registraron un saldo de US$5,904.7 millones a diciembre 2018, reflejando un crecimiento del 2.5% (US$144.6 millones) sobre el monto alcanzado en diciembre 2017, principalmente impulsadas por las actividades de exportación de minas y canteras (18.9%) e industria manufacturera de maquila (6.8%). Por otra parte, las actividades que mostraron una desaceleración fueron; suministro de electricidad, gas vapor y aire acondicionado (-67.9%), comercio al por mayor y al por menor (-20.9%) y azúcar de caña (-19.1%). Al término de diciembre 2018, las importaciones alcanzaron US$11,829.8 millones, con un crecimiento de 11.7% (US$1,236.9 millones) con respecto a diciembre 2017. Los sectores que mostraron un mayor dinamismo fueron: el suministro de electricidad, gas, vapor y aire acondicionado (56.7%), agricultura, ganadería y silvicultura (22.2%) e industrias manufactureras (11.0%).
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3.5. Inversión Extranjera Directa El Salvador continúa captando la inversión extranjera directa (IED) más baja de Centroamérica. De acuerdo con datos preliminares del BCR, la IED acumuló un valor neto de US$839.6 millones al finalizar diciembre 2018, US$49.6 millones menos que lo reflejado en igual periodo del año pasado y lo que representa una contracción del 5.6%. Los mayores crecimientos en el flujo se observan en los sectores: agropecuario (35.9%), industrias manufactureras (28.6%) y otros sectores (36.4%). Las desmejoras más fuertes se presentaron en los sectores de información y telecomunicaciones (158.1%) y actividades financieras y de seguros (66.5%). Los países de origen de los mayores flujos de inversión extranjera directa son Estados Unidos (US$334.7 millones); Panamá (US$183.3 millones) y Guatemala (US$130.0 millones).
3.6. Remesas Familiares El dinamismo mostrado en el flujo de remesas familiares desde el 2017, podría ser explicado por la estrategia de ahorro de los salvadoreños radicados en el exterior con riesgo de ser deportados de Estados Unidos ante la incertidumbre de la cancelación del TPS (estatus de protección temporal). Según datos publicados por el BCR a diciembre 2018, la tasa de crecimiento de las remesas familiares fue del 8.1%, acumulando US$5,390.8 millones, cifra superior en US$405.4 millones a la registrada en el período anterior.
3.7. Inflación La inflación medida por las variaciones en el Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una inflación del 0.4% al cierre de diciembre de 2018. Entre los rubros en los que se observan disminuciones destacan: prendas de vestir y calzado (-1.7%); muebles y artículos para el hogar (-1.1%) y transporte (-1.0%). Por otro lado, los rubros con aumento de precios fueron principalmente; alojamiento, agua, electricidad y combustibles (3.0%); restaurantes y hoteles (1.8%) y bebidas alcohólicas y tabaco (1.5%).
3.8. Sector de Fondos de Inversión Durante el 2018 en el mercado salvadoreño la figura de fondos de inversión mostró una evolución positiva, siendo que a diciembre 2018 existen 3 gestoras de fondos y se tienen inscritos y operando 5 fondos de inversión financieros, 3 de corto plazo y 2 de mediano plazo, para un patrimonio consolidado de US$59,22 millones.
El total de activo administrado a diciembre 2018 se distribuye un 82,4% a los activos administrados por la gestora SGB Fondos de Inversión, S.A. con 2 fondos financieros, seguida por el 9,0% por la gestora Atlántida Capital S.A., también con 2 fondos financieros y un 8,6% correspondiente a un fondo financiero administrado por Gestora de Fondos de Inversión Banagrícola. A la fecha de corte, el mercado de fondos salvadoreño está concentrado en fondos financieros, donde un 75% corresponde a fondos de corto plazo y el restante 25% a fondos de mediano plazo. Importante mencionar que ya existe un fondo de inversión inmobiliario autorizado por la Superintendencia, el cual se encuentra en el proceso inicial para empezar operaciones y será administrado por Atlántida Capital S.A., de manera que se esperaría que en los próximos meses se reporten datos de dicho fondo. Al cierre de diciembre 2018, en el caso de los fondos de corto plazo, donde su posición es muy líquida se registra un rendimiento promedio de 3,29%, con una volatilidad (desviación estándar) de 0,49%. Por su parte, los fondos de mediano plazo alcanzan un rendimiento promedio de 5,39%, con una volatilidad bastante baja de 0,35%. SCRiesgo espera que se mantenga la tendencia creciente en la industria de fondos de inversión, con la consolidación de los existentes y con la apertura de nuevos fondos de inversión, dado que ya hay un mayor conocimiento de la figura por parte del mercado y mayor madurez a nivel normativo.
4. ATLÁNTIDA CAPITAL, S.A., GESTORA DE FONDOS DE INVERSIÓN.
En el año 2015, Corporación de Inversiones Atlántida adquirió el 75% de las acciones de AFP Confía, posteriormente, el 23 de junio de 2016 el 99.9% de las acciones de Atlántida Securities, S.A. de C.V. Casa de Corredores de Bolsa y luego el 15 de febrero de 2016 constituyó a Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión. El principal accionista de CIA es Inversiones Atlántida, S.A. (Invatlán) con una participación del 49%; esta última es la Holding con mayor participación accionaria dentro de las empresas que conforman el Grupo financiero Atlántida.
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El 01 de marzo de 2018, en sesión de Consejo Directivo CD 08/2018 de la Superintendencia del Sistema Financiero, autorizó la adquisición de 9,999 acciones que representan el 99.99% del capital social de Atlántida Capital S.A, Gestora de Fondos de Inversión. Este hecho relevante se materializó el 17 de abril 2018, siendo el nuevo accionista Inversiones Financieras Atlántida S.A. La evolución del Grupo Financiero Atlántida es el resultado natural de una franquicia en crecimiento y un plan agresivo de expansión hacia toda la región. Dicha evolución le permitirá aprovechar sinergias y economías de escala entre las demás entidades del Grupo, logrando
consolidar de forma ordenada su estrategia de posicionamiento en Centro América. El pertenecer al Grupo Atlántida permite a Corporación de Inversiones Atlántida, S.A. transferencias de tecnología y Know-how de experiencias, oportunidades de negocio que facilitan la introducción de nuevas inversiones con relativa rapidez y con una prudente gestión de riesgos.
Estructura corporativa
Fuente: Atlántida Capital S.A.
Atlántida Capital, S.A. Gestora de Fondos de Inversión se fundó en el marco de la Ley de Mercados de Valores, Ley de Fondos de Inversión y la Normas Técnicas para la autorización de constitución, inicio de operaciones, registro y gestión de operaciones de las Gestoras de Fondos de Inversión (NDMC-02) y Normas Técnicas para la Autorización y Registro de los Administradores de Inversiones de los Fondos de Inversión (NDMC-03), entre otros. En tal contexto operativo, le son aplicables las normas emitidas por el Banco Central de Reserva (BCR) y es sujeta a supervisión por parte de la Superintendencia del Sistema Financiero (SSF). Atlántida Capital, S.A., Gestora de Fondos de Inversión, después de haber obtenido la autorización de la Superintendencia del Sistema Financiero, en sesión CD-46/2015 de fecha 22 de diciembre de 2015, se constituyó como sociedad, otorgándose la respectiva escritura
pública, el día 15 de febrero de 2016. El 06 de abril del 2017, la Gestora de Fondos Atlántida Capital, S.A. fue autorizada para inicio de operaciones según resolución del Consejo Directivo de la Superintendencia del Sistema Financiero CD-14/2017. Actualmente la gestora administra dos fondos de inversión, uno de liquidez y uno de mediano plazo ambos fueron autorizados según resolución del Consejo Directivo de la Superintendencia del Sistema Financiero CD 38/2017 de fecha 05 de octubre de 2017. Adicionalmente en marzo 2019 recibieron la autorización para el Fondo De Inversión Cerrado Inmobiliario Atlántida Progresa+ por parte del Consejo Directivo de la Superintendencia del Sistema Financiero, para pronto iniciar operaciones. Cabe mencionar que la Administración se enfocará en expandir el potencial de negocios a través de alianzas con las empresas pertenecientes a Corporación de Inversiones Atlántida, así como por medio del Banco Atlántida, S.A. con el fin de lograr una mayor cobertura del negocio a través de una base de operación geográfica más amplia. Dentro de los planes está el reforzamiento del área comercial para atender al segmento meta de los fondos de inversión. SCRiesgo considera que la Gestora será una unidad de negocio estratégica para la Corporación de Inversiones Atlántida en la expansión de operaciones en El Salvador, así como la consolidación del grupo en Centroamérica. Asimismo, la Gestora podrá aprovechar las ventajas competitivas de pertenecer a este Grupo en términos de buenas prácticas, know how, plataformas tecnológicas, economías de escala y posicionamiento de marca. La Gestora ha establecido metas de crecimiento para cada uno de los fondos que administra, en el caso del Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez de Corto Plazo espera cerrar 2019 con US$4,3 millones y en el Fondo de Inversión de Crecimiento de Mediano Plazo US$4,8 millones. A diciembre 2018 la SAFI administra un total de activos por la suma de US$5,3 millones, aumentando un 37% respecto a junio 2018.
Inversiones Financieras
Atlántida
Banco Atlántida Atlántida Securities Atlántida Capital S.A.
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SCRiesgo estima que dentro de los principales retos de la Gestora está el cumplimiento de metas de los fondos que actualmente ya están en operación, así como el establecimiento de los otros fondos, dentro de un mercado de fondos de inversión que está en proceso de evolución y adaptación, para así también lograr alcanzar el punto de equilibrio.
4.1 Gobierno Corporativo
Atlántida Capital tiene prácticas de gobierno corporativo formalizadas en cumplimiento con la normativa local y su operación es independiente del Grupo, debido a que cuenta con órganos de gobiernos corporativos establecidos y especializados acorde a la operación. En el código de Gobierno Corporativo de Atlántida Capital S.A., Gestora de Fondos de Inversión, aspira a mantener altos estándares de conducta ética; reportar resultados con exactitud y transparencia y mantener en fiel cumplimiento de leyes, reglamentos, normativas y políticas del Negocio. Dentro del Código de Gobierno Corporativo la Entidad ha documentado las responsabilidades fiduciarias del negocio administrado por Atlántida Capital, S.A., Gestora de Fondos de Inversión con el propósito de fortalecer las prácticas de Gobierno Corporativo, conforme a los estándares de las buenas prácticas internacionales y demás leyes aplicables.
Atlántida Capital|FI posee un esquema de Gobierno Corporativo encabezado por la Junta General de Accionistas, conformada por los accionistas legalmente reunidos y es el órgano supremo de la Sociedad. Los accionistas poseen la responsabilidad de elegir de manera diligente a los Directores que integren a la Junta Directiva, procurando en todo momento que éstos cumplan con los requisitos de idoneidad y disponibilidad para dirigir el negocio.
La Junta Directiva está constituida por 3 Directores Propietarios y 3 Directores Suplentes. Los miembros son electos por la Junta General de Accionistas para un período no mayor de 7 años, pudiendo ser reelectos. Ningún miembro de la Junta Directiva de Atlántida Capital, S.A, Gestora de Fondos de Inversión podrá desempeñar cargo ejecutivo en la empresa, con excepción del Presidente. La junta directiva está compuesta por ejecutivos de alto nivel académico y experiencia en varios campos, dentro de los que destacan, el bancario, financiero, bursátil y legal de Honduras y El Salvador. Para marzo 2019 se restructuró la Junta Directiva y sus nombramientos vencen en el 2023, estando compuesta por los siguientes miembros:
Fuente: Atlántida Capital, S.A
La gerencia general de la Gestora y la administración de inversiones está a cargo del señor Francisco Javier Mayora Re, el cual tiene una amplia trayectoria profesional en el ámbito financiero y bursátil, además de un alto perfil académico. Atlántida Capital|FI ha establecido Comités para que auxilien la Junta Directiva en la toma de decisiones, entre estos: el Comité de Riesgos, Comité de Auditoría, Comité de Inversiones, y el Comité de Prevención de Lavado de dinero. En su mayoría, los comités se integran por los directores, así como por ejecutivos de la entidad, cuya área de experiencia está relacionada con el comité en cuestión.
4.2 Situación financiera de la Gestora de Fondos de Inversión
Al cierre de diciembre 2018, la Gestora suma activos por US$746,69 mil registrando un incremento del 20% anual y una reducción de 22% semestral. El aumento interanual
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sAtlántida Capital S.A., Gestora Fondos de Inversión
Activo Administrado
Junta Directiva Cargo
Fernando Luis de Mergelina Alonso de
VelascoPresidente
Edgardo Rafael Figueroa Hernández Vice-Presidente
Luis Armando Montenegro Monterrosa Secretario
Carlos Marcelo Olano Romero Director Suplente
Lourdes Isabel Madrid Rivas Director Suplente
Carlos Alberto Coto Gómez Director Suplente
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es producto en su mayoría del incremento en las disponibilidades y en activos físicos e intangibles. Por su parte, la reducción semestral responde principalmente a la disminución de las inversiones en instrumentos financieros y de las disponibilidades. Los activos se componen de las inversiones financieras con 64%, seguido de activos físicos e intangibles con 23%, disponibilidades con 3%, y otros activos con 8%, siendo estos los más significativos. Con respecto al pasivo, al cierre de diciembre 2018 la Gestora registró un saldo de US$19,46 mil, disminuyendo 3% anual y 32% semestral. Las variaciones responden a la reducción en otras cuentas por pagar y en las cuentas por pagar. Los pasivos a diciembre 2018 se componen de un 50% en otras cuentas por pagar, 23% en cuentas por pagar y 27% en provisiones, siendo éstas las únicas cuentas del pasivo. El patrimonio de la entidad al cierre de diciembre 2018 suma US$727,22 mil, registrando un aumento anual del 20% y una reducción semestral de 22%. El incremento anual en el patrimonio responde a incrementos en el capital social (50%), los cuales absorben las pérdidas de ejercicios anteriores y del período actual. En el caso de la reducción semestral, se da por el aumento en la pérdida del período. Según la composición del patrimonio, el capital social sigue siendo el más representativo con un 206% del patrimonio y se cumple con el requisito normativo del monto mínimo de capital que deben tener las gestoras. El Grupo Atlántida ha reflejado el respaldo a las operaciones de la Gestora de Fondos de Inversión, al definir que realizará inyecciones de capital cuando sea requerido, sobre todo en el proceso inicial de Atlántida Capital, S.A. y bajo el contexto del proceso evolutivo del mercado de Fondos de Inversiones en El Salvador.
Fuente: Estados Financieros auditados Atlántida Capital, S.A
En cuanto a resultados, al cierre de diciembre 2018 se registran pérdidas acumuladas por US$377,69 mil, esto es resultado de un mayor monto de gastos versus los ingresos, debido a que la Gestora ha iniciado operaciones bajo una industria naciente en El Salvador y está en proceso de consolidar los fondos que ya tiene operando, los cuales han mostrado un crecimiento conservador. Puntualmente, a diciembre 2018 los ingresos totales suman US$39,5 mil, mostrando un incremento de 391% anual, lo cual es producto de mayores ingresos operativos (comisiones de administración), ingresos por intereses y de ingresos por ganancia en inversiones. Los ingresos se componen de ingresos operativos 48%, ingresos por intereses 35% e ingresos por ganancias en inversiones 18%. Por su parte, los gastos totales a diciembre 2018 suman US$417,19 mil, mostrando un aumento del 26% con respecto a diciembre 2017, el cual responde en su mayoría al incremento del 27% en los gastos generales de administración, ya que éstos representan el 96% de los gastos totales de la gestora. Además, están los gastos de depreciación, amortización y deterioro que pesan el 4% de los gastos totales y aumentan un 70% anual.
Fuente: Estados Financieros auditados Atlántida Capital, S.A
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Balance de Situación: Atlántida Capital, S.A.
Ingresos Gastos Resultado
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Los indicadores financieros de la Gestora muestran una alta razón circulante, pues los activos circulantes cubren más de 26 veces el pasivo circulante y un mínimo apalancamiento. Cabe resaltar que producto de los resultados netos que se registran en cada período, los indicadores de margen neto, rendimiento sobre la inversión y patrimonio, mostrarán variabilidad. A diciembre 2018 dichos indicadores se mantienen negativos dado los resultados de la Gestora, los cuales se reversarán una vez que la operación se rentabilice por medio de la consolidación de los fondos ya existentes y de la entrada en operación del fondo inmobiliario.
Fuente: Estados Financieros auditados Atlántida Capital, S.A.
Para estar en el punto de equilibrio, la Gestora requiere cumplir con la proyección de administrar activos por US$62,0 millones en fondos de inversión. Atlántida Capital, S.A. estima que, de diciembre 2019 a marzo 2020, podrían estar alcanzando este punto de equilibrio.
5. FONDOS FINANCIEROS
5.1 Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez
Este fondo tiene por objeto la inversión en títulos valores de oferta pública en el mercado de valores salvadoreño, tanto de sector público como privado, así como en productos bancarios. Este Fondo de Inversión es abierto y está recomendado para aquellas personas naturales o jurídicas que deseen administrar su inversión en el corto plazo, con necesidades de liquidez como su prioridad. Por las características del Fondo, este va dirigido a personas con perfil conservador, con poca tolerancia al riesgo y poca o ninguna experiencia en el mercado de valores. El valor mínimo de la suscripción inicial es de US$1,000.0 y para suscripciones posteriores a la suscripción inicial, el monto será igual o mayor de US$100.
El monto mínimo de rescates será de US$100 y el saldo mínimo en cuenta será de US$1,000, además el plazo mínimo de permanencia de las suscripciones del partícipe es 5 días hábiles.
Fuente: Información proporcionada por Atlántida Capital, S.A.
El Comité de Inversiones, podrá limitar la entrada a aquellos inversionistas que puedan representar más de un 25% del valor del Patrimonio del Fondo. Lo anterior por tratarse de inversionistas con participaciones significativas en el Fondo.
Para los rescates significativos (aquellos que representen el 20% o más del patrimonio del Fondo) se considerarán los siguientes escenarios:
a) 20% del valor del Patrimonio del Fondo: la liquidación se realizará hasta T+3 días hábiles
b) Rescate > 20% del valor del Patrimonio del Fondo el plazo será T+4 días hábiles.
c) Solicitudes de distintos inversionistas en 15 días igualen o sobrepasen 45% del valor del Patrimonio del Fondo, el plazo será T+5 días hábiles.
Si se tuviese un escenario de riesgo sistémico de liquidez, el Comité de Inversiones podrá determinar, amparado en el artículo 59 de la Ley de Fondos de inversión, 30 días como plazo máximo para atender los rescates solicitados. Lo anterior podría suspender temporalmente la valoración del fondo y cálculo del valor cuota.
5.1.1. Activos e inversionistas Al cierre de diciembre 2018, el Fondo administra un patrimonio de US$2,43 millones, el cual registra un crecimiento de 590% respecto a lo registrado a febrero 2018, mes en que inicia operaciones, de manera que lleva
Indicadores Atlántida Capital, S.A. dic-17 mar-18 jun-18 sept-18 dic-18
Activo Circulante/Pasivo Circulante 24,48 17,04 27,14 16,03 25,60
Pasivo total/Patrimonio 0,03 0,04 0,03 0,05 0,03
Gastos Totales/Ingresos Totales 4099% 1690% 1606% 1176% 1056%
Margen Neto -39,99 -15,90 -15,06 -10,76 -9,56
Rendimiento s/Inversión -41,1% -94,5% -62,5% -49,0% -55,1%
Rentabilidad s/Patrimonio -62,4% -147,5% -64,5% -51,2% -56,7%
Mecanismo de rescate Abierto
Objetivo Mercado de Dinero
Mercado Nacional y extranjero
Moneda de inversión y redención Dólares
Plazo de rembolso t+1 cuando el rescate sea menor al
20% del total del patrimonio
Inversión inicial US$ 1,000.0
Suscripciones posteriores Igual o mayor de US$100.0
Comisión Administración Hasta 2.0% anual sobre patrimonio
Comisión Entrada No contemplada
Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez
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una evolución positiva. De forma semestral su crecimiento es de 44%.
Fuente: Información proporcionada por Atlántida Capital, S.A.
Con respecto al número de inversionistas, a diciembre 2018, alcanza la cifra de 32 inversores, 15 participantes más que los registrados en junio 2018, lo cual refleja una variación positiva de 88% semestral. Dada la cantidad de inversionistas a diciembre 2018, el Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez mantiene un alto nivel de concentración. El mayor inversionista acumuló 32% de los activos, los cinco mayores el 87%, por lo que los 20 mayores inversionistas representaron el 99% del total de activos.
Además, al analizar la concentración de la totalidad de inversionistas del Fondo por medio del Herfindahl Index (H) se obtuvo como resultado 1920,36 puntos, lo cual se encuentra reflejando una concentración alta. Es de esperar que la concentración por inversionista vaya disminuyendo conforme el fondo se vaya consolidando. Es importante mencionar que el fondo cumple con lo establecido en cuanto a la cantidad de inversionistas, al
contar con inversionistas institucionales, siendo el mínimo 10 inversores, esto de acuerdo con la Normativa. La composición del activo neto a diciembre 2018 es 47% en efectivo y 53% en inversiones en instrumentos financieros, lo cual es conservador tomando en cuenta que existe una concentración alta por inversionista, mitigando en cierto grado el riesgo de liquidez ante una salida importante de algún inversionista representativo.
5.1.2. Cartera Administrada
Con relación al portafolio, al cierre de diciembre 2018, la cartera estuvo invertida 93% en el sector privado, manteniéndose concentrado en dicho sector para el segundo semestre 2018. El portafolio mantiene sus inversiones en aproximadamente 10 emisores y entre los principales se encontraron: La Hipotecaria (25%), CrediQ S.A. de C.V. (18%), Banco Davivienda (16%), Banco de América Central (14%), Banco G&T Continental (8%), siendo estos los más representativos.
Respecto a la composición por instrumento, el Fondo se encuentra distribuido en 5 instrumentos. De ellos, los certificados de depósitos a plazo (cdp) resaltan como principal componente representando a diciembre 2018 un 44% del portafolio para el periodo en análisis. Como segundo instrumento se encuentran el papel bursátil con 40% del total del portafolio y las letes 7%, siendo estos los instrumentos más significativos.
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Herfindahl Index: Fondos de Inversión Atlántida Capital S.A.
F.I Abierto Atlántida de Liquidez
Concentración Baja
Concentración Media
Concentración Alta
10% 9% 7%17% 12,0% 7,2%
29%26% 30%
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F.I. Abierto Atlántida de LiquidezComposición por Emisor
BANCO DE AMÉRICA CENTRAL BANCO DAVIVIENDABANCO CUSCATLAN BANCO AGRÍCOLABANCO AZUL DE EL SALVADOR, S.A. BANCO ATLANTIDA, S.A.BANCO G&T CONTINENTAL EL SALVADOR, S.A. SAC APOYO INTEGRAL S.A.BANCO INDUSTRIAL EL SALVADOR, S.A. LA HIPOTECARIA, S.A. DE C.V.CREDIQ, S.A. DE C.V. Ministerio de Hacienda
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Desde el inicio de operaciones, el portafolio de inversiones presenta un comportamiento estable y acorde a lo establecido en la política de inversiones y dentro de los parámetros establecidos por la misma. El F.I. tiene características de riesgo bajo, reflejo del perfil conservador de las inversiones en instrumentos de corto plazo y de alta liquidez. La duración modificada del portafolio fue de 0,19%, mostrando un bajo nivel de sensibilidad al riesgo de tasa, lo cual se asocia a la duración del portafolio y clase de instrumentos en los que invierten. Los indicadores de duración son producto de la estrategia de la Gestora de mantener un alto nivel de liquidez. Por su parte la duración Macaulay al cierre de diciembre 2018 es de 0,20 años, la cual viene dada por la composición del portafolio, además el Plazo de Permanencia del Inversionista (PPI) es aproximadamente de 0,25 años, mostrando una posición ventajosa hacia la liquidez al ser mayor a la duración.
5.1.3. Riesgo-Rendimiento
Durante el segundo semestre 2018 el rendimiento promedio del Fondo se ubica en 3,53%, levemente menor al registrado en el primer semestre del 2018. Un aspecto importante es que la volatilidad del mismo viene disminuyendo conforme el fondo va madurando y el comportamiento del rendimiento está de la mano con las condiciones del mercado de acuerdo al perfil del fondo.
Fuente: Información proporcionada por Atlántida Capital S.A.
La siguiente tabla muestra un resumen de los principales indicadores del Fondo de Inversión para el período de análisis.
6. TÉRMINOS QUE CONSIDERAR
6.1 Coeficiente de Variación
Una medida que intenta incorporar en una única cifra el rendimiento previsto y el riesgo de la inversión (medido como la desviación estándar del rendimiento). En el caso de Fondos de inversión cuanto más bajo es el CV, menor es el riesgo por unidad de rendimiento.
6.2 Desviación Estándar
Indica en cuánto se alejan en promedio los rendimientos diarios del Fondo de Inversión con respecto al rendimiento promedio obtenido durante el período de tiempo en estudio.
6.3 Duración
La duración permite a los inversionistas conocer el plazo promedio de vencimiento (en años) de los valores de deuda de la cartera. También se entiende como el tiempo necesario en recuperar la inversión realizada. Además, se utiliza para medir la exposición de la cartera ante los posibles cambios en la tasa de interés, por lo que se
61%67% 63%
48%39%
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29%24% 30%
35% 49% 40%
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mar-18 abr-18 may-18 jun-18 sep-18 dic-18
F. I. Abierto Atlántida de LiquidezComposición por Instrumento
CDP Papel Bursátil Lete Certificado Inversión Depósitos en Cuentas
0,00
1,00
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3,00
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7,00
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nov-2018
dic-2018
%
RENDIMIENTO ANUALIZADO DE LOS ÚLTIMOS 30 DIASFondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez
FIES-0000003 Mejor Ajuste (Fondo)
Indicador Dic-17 a Jun-18 Jun-18 a Dic-18
PROMEDIO 3,70 3,53
DESVSTD 0,44 0,12
RAR 8,46 29,87
COEFVAR 0,12 0,03
MAXIMO 6,06 3,75
MINIMO 0,00 3,27
Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez
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considera que una mayor duración se va a ver traducida en un mayor riesgo.
6.4 Duración modificada
Se define como la sensibilidad del precio del valor del portafolio ante cambios en las tasas de interés. Por ejemplo, si la duración modificada de un portafolio es de 0,30 indicaría que ante una variación de las tasas de interés de un 1%, la porción de valores de deuda del portafolio varía en un 0,40%.
6.5 Rendimiento Ajustado por Riesgo (RAR)
En un Fondo de Inversión, indica cuántas unidades de rendimiento se obtienen o paga el Fondo por cada unidad de riesgo que asuma. _____ __________________________________________________ ____
Las clasificaciones otorgadas no han sufrido ningún proceso de apelación por parte de la entidad calificada. SCRiesgo da por primera vez calificación de riesgo a estos fondos desde mayo 2018. Toda la información contenida en el informe que presenta los fundamentos de calificación se basa en información obtenida de los emisores y suscriptores y otras fuentes consideradas confiables por SCRiesgo. SCRiesgo no audita o comprueba la veracidad o precisión de esa información, además no considera la liquidez que puedan tener los distintos valores tanto en el mercado primario como en el secundario. La información contenida en este documento se presenta tal cual proviene del emisor o administrador, sin asumir ningún tipo de representación o garantía. “SCRiesgo considera que la información recibida es suficiente y satisfactoria para el correspondiente análisis”
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Balance General
(miles US$ dólares) mar-18 jun-18 sept-18 dic-18
ActivosEfectivo y Equivalentes del Efectivo 44,05 586,26 185,80 1 144,64 46,9% 95%
Depósitos a Plazo 698,38 325,00 840,59 144,00 5,9% -56%
Inversiones financieras 381,16 776,40 1 134,09 1 141,56 46,8% 47%
Cuentas por cobrar netas - 0,89 0,63 4,77 0,2% 435%
Otros activos 3,09 3,64 3,87 5,25 0,2% 44%
Total activos corrientes 1 126,68 1 692,19 2 164,97 2 440,22 100% 44%
Total de Activos 1 126,68 1 692,19 2 164,97 2 440,22 100% 44%
PasivosPasivos financieros a valor razonable 89,05 - - - 0%
Pasivos con entidades financieras - - - - 0%
Cuentas por pagar 3,52 4,64 6,71 8,27 100% 78%
Total de Pasivos 92,57 4,64 6,71 8,27 100% 78%
Patrimonio
Participaciones 1 034,11 1 687,55 2 158,26 2 431,95 100% 44%
Otro resultado integral - - - - 0%
Total Patrimonio 1 034 1 688 2 158 2 432 100% 44%
Pasivo + Patrimonio 1 127 1 692 2 165 2 440 44%
% Variación
Fondo de Inversión Abierto Atlántida de Liquidez
Estado de Resultados
(miles US$ dólares) mar-18 jun-18 sept-18 dic-18 %
Ingresos de Operación 3,05 20,20 42,13 72,32 100%
Ingresos por Inversiones 3,05 20,20 20,08 72,32 100%
Ingresos por Depósitos 22,05
Gastos de Operación
Gastos Financieros por instrum. Financieros 0,11 0,84 1,43 1,82 9%
Gastos por Gestión 0,06 4,04 9,57 17,55 89%
Gastos generales de administración y
comités- - 0,2
1%
Resultados de operación 2,87 15,32 31,13 52,72
Gastos por Obligaciones con Inst. Financieras - - 0,03 -
Otros gastos - 0,1 0,1 0,1 1%
Utilidad del ejercicio 2,87 15,27 31,02 52,66 76%
Estado de Resultados mar-18 jun-18 sept-18 dic-18
Ingresos 3,05 20,20 42,13 72,32
Gastos 0,17 4,93 11,14 19,65
Resultado del Período 2,87 15,27 30,99 52,66
