Interdependencia entre la política fiscal y la política ...

Interdependencia entre la política fiscal y la política monetaria

Valerie Lankester C.

Catalina Sandoval A.

19 de noviembre de 2020

1

2

Las ideas aquí expresadas son de los autores y no necesariamente representan las del Banco Central de Costa Rica

Objetivos

1. ¿El déficit fiscal afecta la inflación en el largo plazo?

2. ¿Reacciona la TPM al déficit primario o a la deuda pública?

3. ¿Existe relación entre el déficit primario y los pasivos públicos (deuda

del GC y base monetaria)?

3

Analizar la interdependencia entre la política fiscal y monetaria en

Costa Rica, 1991-2019

Motivación

• Relación entre la efectividad de la política monetaria y la coordinación con la política fiscal (Sargent y Wallace, 1981)

• El grado de respaldo de deuda por parte de la política fiscal puede afectar el nivel de precios (De Resende, 2007)

• Esto es relevante para Costa Rica en el contexto actual: • Banco Central ha hecho esfuerzos para fortalecer su independencia

• Las finanzas públicas han alcanzado una condición crítica

4

Inflación y régimen cambiario

5

Po

rce

nta

jes

-5

0

5

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18

20

19

Inflación Promedio del periodo

Paridad reptante

(ത𝜋 = 14.8%)Banda cambiaria

(ത𝜋 = 6.6%)

Flotación administrada

(ത𝜋 = 1.2%)

Quiebra

Banco

Anglo

• Ley orgánica BCCR

• Capitalización del déficit

BCCR (80s)

Tasa de política

monetaria

Apertura

Cuenta

Capitales

Metas de

inflación

Banda

cambiariaFlotación

administrada

Fuente: Banco Central de Costa Rica

Deuda del GC y Crecimiento del PIB

6

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

20

00

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01

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20

*

PIB

cre

cim

iento

(%

)

Deuda G

C (

% P

IB)

Deuda(% PIB) PIB crecimiento

Política fiscal expansiva

Nota: *proyección BCCR


Reforma fiscal

Resultado fiscal y primario del GC (% de PIB)

7

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

42

000

200

1

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3

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9

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0

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1

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3

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7

201

8

201

9

202

0*

Po

rcen

taje

del

PIB

Balance primario Pago de intereses Déficit fiscal

Nota: *proyección FMI


Marco teórico: identidad presupuestaria consolidada del gobierno

• Identidad presupuestaria del gobierno en un periodo (Wahls, 2010):

𝑔𝑡 + 𝑟𝑡−1𝑏𝑡−1 = 𝜏𝑡 + 𝑏𝑡 − 𝑏𝑡−1 + 𝑠𝑡 (1)

• Balance presupuestario intertemporal:

1 + 𝑟 𝑏𝑡−1 +σ𝑖=0∞ 𝑔𝑡+𝑖

1+𝑟 𝑖 = σ𝑖=0∞ 𝜏𝑡+𝑖

1+𝑟 𝑖 +σ𝑖=0∞ 𝑠𝑡+𝑖

1+𝑟 𝑖 + lim𝑖→∞

𝑏𝑡+𝑖

1+𝑟 𝑖 (2)

(1 + 𝑟)𝑏𝑡−1 = −σ𝑖=0∞ (𝒈−𝝉−𝒔)𝑡+𝑖

(1+𝑟)𝑖

8

Gastos Ingresos

0

déficit primario= 𝒈 − 𝝉 − 𝒔

Marco teórico: identidad presupuestaria consolidada del gobierno

• Restricción presupuestaria del Gobierno (𝑅 = 1 + 𝑟)

𝑏𝑡−1 = 𝑅−1 σ𝑖=0∞ 𝑅−𝑖(𝜏 − 𝑔)𝑡+𝑖 + 𝑅−1 σ𝑖=0

∞ 𝑅−𝑖 𝑠𝑡+𝑖 (3)

• Si deuda es positiva (𝑏 > 0) el valor presente de los ingresos (𝜏 , 𝑠) debe ser mayor a los gastos (𝑔).

• Quién se ajusta para mantener el balance define la dominancia:

• Dominancia monetaria (DM): ajuste en 𝜏, 𝑔

• Dominancia fiscal (DF): ajuste en 𝑠

9

Evidencia empírica

• Déficits fiscales son inflacionarios en el largo plazo en países en desarrollo con niveles de inflación altos • Catao y Terrones (2005), Jalil, Tariq y Bib (2014)

• Reacción del Banco Central a déficit primario o deuda pública: • Resultados variados (Wyplotz (1999), Zoli (2005), Juncoso y Sebayang

(2013), Ahmed et al. (2019), Afonso et al. (2019)

• Balance primario es exógenamente determinado de los pasivos• Brasil (Tanner, 2003), Argentina(Zoli, 2005), Economías Emergentes de

Europa (Jevđović y Milenković, 2018)

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Datos trimestrales, 1991-2019

• Variables monetarias: tasa de política monetaria1, inflación e inflación subyacente, meta de inflación2, base monetaria, tipo de cambio nominal, reservas internacionales

• Variables fiscales:déficit fiscal, déficit primario, deuda del GC (total, externa, interna)

• Otras variables: brecha del producto, pasivos públicos, déficit del Banco Central, precios del petróleo WTI

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Notas: 1/ Indicador de TPM antes de Mayo 2011 (Castro y Chaverri).

2/Datos de los programas monetarios y macroeconómicos del BCCR.

Objetivo 1: Inflación y déficit fiscal, 1991-2019

12Fuentes: Banco Central de Costa Rica y Ministerio de Hacienda.

-4-2

02

46

810

12

14

Porc

enta

jes (

%)

1990q1 2000q1 2010q1 2020q1Trimestres

Inflación (variación trimestral) Déficit fiscal (% PIB)

Series

Objetivo 1: Estimar relación entre inflación y déficit fiscal

• Modelo de rezagos autorregresivos distribuidos (ARDL) con correcciónde error (Catao and Terrones, 2005; Jalil, Tariq, Bib, 2014)

13

∆𝝅𝑡= 𝛼0 +𝜙 𝝅𝑡−1 − 𝜽′𝒙𝑡 +

𝑗=1

𝑝−1

𝜆𝑗 ∆𝝅𝑡−𝑗 +

𝑖=1

𝑞−1

𝛽′𝑖 ∆𝒙𝑡−𝑖 + 𝜀𝑡

𝝅𝒕 tasa de inflación

𝒙𝑡 vector de variables explicativas: déficit fiscal, base monetaria, crecimiento de precios

del petróleo, índice de apertura, tipo de cambio nominal y déficit del Banco Central

𝜽 relación de equilibrio entre las variables explicativas 𝒙𝑡 y 𝝅𝑡

𝝓 velocidad de ajuste al valor de largo plazo de un cambio en 𝒙𝑡

Estimación del efecto del déficit fiscal en la inflación

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Coeficiente delargo plazo (θ)

(1) (2) (3)1992-2019 1992-2007 2008-2019

Déficit fiscal 0.291** 0.450** 0.134[0.117] [0.154] [0.100]

Constante 0.394 4.179** -10.491**[2.280] [3.053] [4.476]

Coeficiente de CE (φ) -0.768*** -0.690*** -1.059***[0.083] [0.111] [0.166]

Observaciones 111 63 48

R2 0.631 0.643 0.769

Notas: Error estándar en paréntesis. Se controla por efectos estacionales, eventos fiscales, régimen cambiario,

cambios estructural en inflación y la crisis financiera.

Fuente: autoras con datos del Banco Central de Costa Rica, MH y Bloomberg.

Objetivo 2: función de reacción del Banco Central

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• Regla de Taylor (1993)

• Costa Rica: efecto positivo y significativo de la deuda interna (0,23) sobre tasa de interés básica pasiva entre 1991 y 2002 (Muñoz and Sáenz, 2003)

• Modelo

• Consideraciones empíricas: MCO, se controla por tendencia, efectos estacionales, cambios en regímenes cambiarios y eventos fiscales, errores estándar Newey-West

𝑖𝑡 = 𝛽0 + 𝛽1𝑖𝑡−1 + 𝛽2(𝜋 − 𝜋∗)𝑡−1 + 𝛽3(𝑦 − 𝑦∗)𝑡−1+𝛽4𝑒𝑡−1 + 𝜷𝟓𝑓𝑖𝑠𝑐𝑎𝑙𝑡−1 + 𝛽6𝑑𝑅𝐼𝑡−1 + 𝑢𝑡

TPM y déficit primario (% PIB)

16

Quiebra Banco Anglo,1994

05

10

15

20

25

30

35

Tasa d

e P

olítica M

oneta

ria(%

)

-5 0 5 10Déficit Primario (% PIB)

1991-1999 2000-2008 2009-2019

Periodo

Fuente: autoras con base en datos del BCCR y Ministerio de Hacienda.

-.2

0.2

.4

Coeficie

nte

estim

ado

1991-2019 Antes 2009 Desde 2009

No significativo Significativo

IC 95%

Periodo

Relación estimada entre TPM y déficit primario

17


Inclusión de efectos no lineales, variable de calificación de riesgo y otros resultados.

0,29 0,30

Relación estimada entre la TPM y la deuda pública

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Separación deuda externa e interna, efectos no lineales, otras variables.

-.1

-.05

0

.05

.1.1

5

Coeficie

nte

estim

ado

1991-2019 (nivel) Antes 2009 (nivel) Desde 2009 (nivel) 1991-2019 (crecimiento)

No significativo Significativo

IC 95%

Periodo

0.05

Objetivo 3: prueba de dominancia fiscal

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Modelo VAR:

𝐷𝑃𝑡 = 𝛼0 + σ𝑗=1𝛼𝑗 𝐷𝑃𝑡−𝑗 +σ𝑗=1𝜷𝒋 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑡−𝑗 +𝛼𝑥𝑋𝑡 + 𝜀𝑡 (1)

𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑡 = 𝛾0 +σ𝑗=1𝜹𝒋 𝐷𝑃𝑡−𝑗 +σ𝑗=1 𝛾𝑗 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑡−𝑗 +𝛾𝑥𝑋𝑡 + 𝜔𝑡 (2)

𝜷𝒋

(+ ó 0) DF

(-) DM o DF

𝜹𝒋

(+ ó -) DM

(0) DF

Clasificación de resultados en Dominancia Fiscal (DF) o Monetaria (DM) (Tanner, 2003)


20

Notas: VAR cumple condición de estabilidad.

Fuente: autoras con base en BCCR .

Funciones Impulso-Respuesta 1991-2019

Signo Respuesta

del DP

Respuesta

del Pasivo

Positivo DF DM

Cero DF DF

Negativo DF o DM DM

Resultados sugieren

dominancia fiscal-1

0

1

2

-1

-.5

0

.5

-.4

-.2

0

.2

.4

-1

0

1

2

0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12

var1, dp_var1, dp_var1 Respuesta del Pasivo al DP

Respuesta del DP al Pasivo var1, pasivo_var1, pasivo_var1

95% CI FIR ortogonalizada

Trimestre

-1

0

1

2

-1

-.5

0

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.2

.4

-1

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1

2

0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12



95% CI FIR ortogonalizada

Trimestre

Resultados se mantienen para

el periodo 2008-2019


21

Notas: VAR cumple condición de estabilidad.

Fuente: autoras con base en BCCR .

Funciones Impulso-Respuesta, 1991-2007

Signo Respuesta

del DP

Respuesta

del Pasivo

Positivo DF DM

Cero DF DF

Negativo DF o DM DM

Resultados son ambiguos

-1

0

1

2

-1

-.5

0

.5

-.5

0

.5

-1

0

1

2

3

0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12



IC 95% FIR ortogonalizada

Trimestre

-1

0

1

2

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0

.5

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.5

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0

1

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3

0 2 4 6 8 10 12 0 2 4 6 8 10 12



IC 95% FIR ortogonalizada

Trimestre

Limitaciones (Canzoneri, 2010):

• Respuesta a ciclo económico

• Problema de identificación

• Resultados ambiguos*

Conclusiones

• Se estudió la interdependencia entre la política fiscal y monetaria entre 1991 y 2019 aplicando tres enfoque metodológicos

• En el primer periodo, hay evidencia de efectos estadísticos significativos de las variables fiscales sobre las variables monetarias • Efecto positivo del déficit fiscal en la inflación en el largo plazo antes de 2007

• Efecto positivo del déficit primario en la TPM antes de 2009

• No se descarta independiente del déficit primario de los pasivos, evidencia ambigua

• En el segundo periodo, hay poca evidencia de relaciones significativas, esto sugiere que no hay un acomodo de la política monetaria con respecto a la política fiscal • Esto se refleja en que el elevado déficit fiscal no ha sido obstáculo para reducir la inflación

• TPM no reacciona al déficit primario

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