METODOLOGÍA PARA EL ABORAR EL ÍNDICE DE

SOBREVALUACIÓN Y SUBVALUACIÓN DEL PESO RESPECTO AL DÓLAR

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METODOLOGÍA

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La toma de decisiones económicas y financieras en un entorno globalizado, que avanza vertiginosamente, requiere de la revisión y adopción de instrumentos que permitan manejar la creciente incertidumbre de los fenómenos económicos y financieros. Según la problemática y las necesidades de cada país e instante coyuntural habrá diversas variables que sirvan de guías y modelos para auxiliar al tomador de decisiones, sin embargo un Índice de Sobrevaluación y Subvaluación del Peso respecto al Dólar siempre será primordial para esta tarea

El Índice de Sobrevaluación y Subvaluación del Peso respecto al Dólar es un indicador que mide, a través del tiempo, la desviación de la cotización del tipo de cambio respecto a su precio teórico de equilibrio ó de largo plazo; por ejemplo, si el nivel del tipo de cambio de mercado esta por abajo de su nivel de equilibrio entonces decimos que el tipo de cambio está cotizándose barato debido a que el peso esta sobrevaluado respecto al dólar, ya que el tipo de cambio no se ha ajustado en proporción al diferencial de inflación y por lo tanto dentro del país puede comprarse menos que fuera. La sobrevaluación, cuando no se corrige en el corto plazo, al abaratar las importaciones y encarecer las exportaciones contribuye a perder competitividad y a desequilibrar el comercio exterior. Por subvaluación se entiende lo contrarío de sobrevaluación.

METODOLOGÍA

PARA EL ABORAR EL ÍNDICE DE

SOBREVALUACIÓN Y SUBVALUACIÓN DEL PESO RESPECTO AL DÓLAR

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La metodología para elaborar el Índice de Sobrevaluación y Subvaluación del Peso respecto al Dólar se basa en la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo PPA, la que se fundamenta en la ley de un sólo precio y sostiene que el tipo de cambio se ajusta, cuando menos en el largo plazo, para compensar el diferencial de inflación entre dos países. Un buen ejemplo sobre la aplicación de la ley de un sólo precio es el ejercicio que hace la revista Economist, basado en los precios de las hamburguesas Big-Mac de varios países, para verificar si las monedas de distintas naciones se intercambian a un tipo de cambio correcto. Son varias las limitaciones de este ejercicio entre las que puede considerarse que, más que una ley que se cumpla en la realidad es un punto de referencia ideal, que por su sencillez permite iniciar la teorización del tipo de cambio, por lo tanto los resultados aunque parezcan razonables seguramente son inconsistentes y cualquier inferencia será poco confiable puesto que un sólo bien es la muestra más pequeña en un universo de bienes enorme.

La teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo tiene dos versiones la absoluta y la relativa además de considerar los siguientes supuestos:

los tipos de cambio se ajustan, en el largo plazo, para compensar el diferencial de inflación entre los países independientemente del régimen de tipo de cambio vigente, cuando la sobrevaluación de la moneda local es insostenible. no debe haber barreras comerciales entre los paísesno se consideran gastos de transporte

La primera versión es una generalización de la ley de un sólo precio y considera que el tipo de cambio de las monedas de dos países debe ser igual a la razón de sus niveles generales de precios. Su representación es mediante la siguiente formula:

TCn = P / P , donde M EU

TCn es el tipo de cambio nominal del peso respecto al dólar P es el nivel general de precios en México M

P es el nivel general de precios en Estados Unidos EU

La versión absoluta de la teoría de la PPA es una primera aproximación a la conceptualización de los movimientos en el tipo de cambio, por lo que para fines prácticos no debemos esperar resultados, ya que, para su implementación no se cuenta con los datos de los niveles de precios debido a que sólo se publican en índices.

La versión relativa de la teoría de la PPA es la solución del problema anterior al sostener que la variación porcentual del tipo de cambio entre dos monedas es igual a la diferencia entre las variaciones porcentuales en los índices de

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Ÿ

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1 Esta ley dice que el precio de cierto bien expresado en la moneda del país de referencia debe ser el mismo en diversos países.

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precios de cada país. La formalización de esta propuesta es la siguiente:

TC = P - P , donde n M EU

TC es la variación porcentual del tipo de cambio nominal del peso n

respecto al dólarP es la tasa de inflación en México ó variación porcentual del Indice M

Nacional de Precios al ConsumidorP es la tasa de inflación en Estados Unidos ó variación porcentual del EU

Indice Nacional de Precios al Consumidor.

El avance de la versión relativa, respecto a la versión absoluta, de la teoría de la PPA está en que hace operativa esta teoría al disponer de la información para estimar el modelo propuesto.

Una de las aplicaciones de la teoría de la PPA es la estimación del Índice de Sobrevaluación y Subvaluación del Peso respecto al Dólar (ISSPD) , para lo que deben resolverse primero la elección del año base, los indicadores de inflación a utilizar, la diferencia entre las canastas de bienes y servicios para estimar la inflación de los países considerados y el criterio para estimar el tipo de cambio de equilibrio.

En relación a la elección del año base es difícil encontrar consenso respecto al criterio para determinarlo, ya que habrá tantos precios de equilibrio del tipo de cambio como períodos base definamos; por esto, es de gran trascendencia poseer un buen criterio para solucionar el principal problema de la elaboración del ISSPDEntrar en la polémica de la determinación del período base implica un análisis macroeconómico muy complejo del que corremos el riesgo de no llegar a resultados razonables para solucionar el problema; por lo tanto, la propuesta para encontrar una solución es apoyarnos en la premisa de que en la base el tipo de cambio está en equilibrio y debe ser consistente con una balanza comercial aproximadamente igual a cero a consecuencia de que el ajuste del tipo de cambio, en un instante determinado, puede llegar a ser proporcional al diferencial de inflación entre los dos países en estudio.Otro aspecto a considerar es la actualización del período base que aunque es recomendable si no se cuenta con otro período en el que la Balanza de Comercio esté más cerca del equilibrio no es aconsejable modificarla, pues por actualizarla se corre el riesgo de obtener un ISSPD con mayor sesgo.

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2 Otra aplicación es el cálculo del índice del tipo de cambio real que mide la competitividad

comercial de un país en el mercado internacional.

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Analizando la gráfica 1 del déficit comercial de México se determinó que el período base más aceptable, de acuerdo al criterio antes expuesto, es el primer trimestre de 1977, ya que es un instante en el que la balanza comercial está cerca del equilibrio y por lo tanto el tipo de cambio correspondiente a dicha base también debe estar equilibrado.

Aquí cabe hacer un comentario adicional en relación a otras bases elegidas en estudios sobre el tema, como son: 1970, 1990 y 1996. En estas bases se observa que al no estar en equilibrio la balanza comercial no son la mejor opción, ya que es muy probable que proporcionen resultados sesgados al no cumplir con la siguiente premisa: cuando el tipo de cambio está cerca del equilibrio las importaciones y las exportaciones tienden a ser iguales.

Los índices de precios al consumidor de México y Estados Unidos por apegarse razonablemente a la conceptualización de la versión relativa de la teoría de la PPA, se utilizan, como indicadores de inflación en la estimación del Índice de Sobrevaluación y Subvaluación del peso respecto al dólar. Aunque, cabe aclarar que, existe una polémica en torno a la diferencia de las canastas, utilizadas en el cálculo de los índices de precios, que no discutiremos aquí debido a que dichas canastas son definidas por los Institutos encargados de su medición y está fuera de nuestro alcance cualquier consideración para adaptarlas a las necesidades de la teoría de la PPA.

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6000

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BALANZA COMERCIAL DE MEXICOMillones de dólares.

Gráfica 1

Elaboración propia con datos del Banco de México

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Una vez resueltos los problemas de la elección del período base y las variables para medir la dinámica de los precios, la estimación del tipo de cambio de equilibrio se obtiene a partir de la idea fundamental de la teoría de la PPA, donde el tipo de cambio de equilibrio correspondiente a la base se ajusta proporcionalmente al diferencial de inflación entre México y Estados Unidos. Su representación formal es la siguiente:

TCe = TCb * (INPC / INPC ), dondeM EU

TCe es el tipo de cambio de equilibrio ó teóricoTCb es el tipo de cambio nominal promedio de equilibrio correspondiente al período baseINPC es el Índice Nacional de Precios al Consumidor en México, M

con Base primer trimestre de 1977INPC es el Índice Nacional de Precios al Consumidor en Estados EU

Unidos, con Base primer trimestre de 1977

Finalmente, él calculo del Índice de Sobrevaluación y Subvaluación del Peso respecto al Dólar se obtiene a partir de la medición de la desviación de la cotización del tipo de cambio de mercado respecto a su precio de equilibrio y se expresa con la siguiente formula:

ISSPD = (TC / TC )*100, dondee I

ISSPD es el Indice de Sobrevaluación y Subvaluación del Peso respecto al Dólar, con Base primer trimestre de 1977 = 100.TC es el tipo de cambio de equilibrio e

TC es el tipo de cambio nominal interbancario (valor al mismo día, I

al cierre) a la venta

Gráfica 2 I ND I CE D E S OBR E VA LU AC IÓN Y S U BV ALU A CI ÓN D E L PES O R ES PECT O AL D ÓLAR .

B ase 1er trimestre de 19 77 = 10 0

V ariació n en po rcie nto re spe cto al perío do base.

Gobiernos Lic. Ruiz C. Lic. López M. Lic. Díaz O. Lic .Echeverría Lic . López P.Lic.D la Madrid Lic. Salinas Dr. Zedillo Vicente Fox Lic. Calderón

Elaboración propia con datos del Banco de México.

40

60

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100

120

140

160

180

50 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

SUBVALUACION SOBREVALUACION

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Los resultados del ISSPD se observan en la gráfica 2, de la que cabe

hacer las siguientes observaciones finales:

Las ventajas de la utilización de un ISSPD son diversas entre las que

están:

Ÿ la sencillez de su comprensión y cálculo,

Ÿ la disponibilidad de información y además

Ÿ es el enfoque que generalmente se usa, para medir la

sobrevaluación de una moneda respecto a otra, a pesar de ser

muy criticado.

Para una mejor interpretación del ISSPD se subraya que este indicador

está relacionado con el tipo de cambio real a consecuencia de que son

dos aspectos de un mismo fenómeno, así por ejemplo mientras que el

primero muestra las desviaciones de la cotización de la moneda local

comparada con una moneda de referencia (dólar de USA), respecto a un

tipo de cambio de equilibrio; el segundo mide la competitividad del

sector externo en el comercio internacional; por lo tanto el ISSPD está

asociado a un índice de tipo de cambio real en la siguiente forma:

cuando el ISSPD indica que la moneda esta sobrevaluada el índice de

tipo de cambio real refleja pérdida de competitividad por abajo de un

nivel de 100.00, correspondiente a la base, y en consecuencia se espera

una balanza comercial deficitaria. Cuando el ISSPD muestra

subvaluación el argumento es al contrario.

Dadas las limitaciones teóricas y prácticas para elaborar el ISSPD este

indicador sólo puede considerarse confiable si además de la

metodología implementada para su estimación se le aplica el criterio de

consistencia histórica. En los resultados del ISSPD se observa esta

consistencia con las devaluaciones del peso respecto al dólar y con los

datos de la balanza comercial desde 1950, por lo tanto se consideran

aceptables y confiables, para fines prácticos, los resultados y la

metodología con la que se elaboró el ISSPD.

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La línea horizontal trazada al 12.5 % por encima del tipo de cambio de

equilibrio es una frontera psicológica (basada en la observación

empírica e intuitiva) que representa una primera llamada preventiva y

puede llegar a poner nerviosos a los agentes económicos, preocupados

por sus expectativas y en consecuencia es probable que ajusten su

credibilidad en la política económica.

La línea horizontal trazada al 20.0 % por encima del tipo de cambio de

equilibrio representa una segunda llamada preventiva

La línea horizontal trazada al 25.0 % por encima del tipo de cambio de

equilibrio representa una primera llamada de peligro que puede llegar a

poner más nerviosos a los agentes económicos.

Si seguimos trazando fronteras psicológicas llegamos a la pregunta

obligada: ¿Hasta dónde es posible sostener un tipo de cambio? La

respuesta no la proporciona el ISSPD puesto que este problema depende

de la solvencia del gobierno para cubrir los compromisos en divisa

extranjera (dólar). Sin embargo, ISSPD representa una guía para que los

agentes económicos tomen mejores decisiones al detectar la presión

que un país puede llegar a tener para corregir desequilibrios del sector

externo, ajustes que generalmente provocan trastornos graves a toda la

economía.

Bibliografía

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