Qu hay detrs del clculo del dlar paralelo?; por Ronald Balza GuanipaPor Prodavinci|12 de marzo, 2015 271 14 528 16

Desde 2003 hasta la fecha, han sido utilizadas distintas medidas para asignar un precio al dlar no oficial. Se le vincul con los ADR de la CANTV antes de su privatizacin en 2007, con la permuta de ttulos pblicos antes de la exclusin de las casas de bolsa en 2010, con la relacin entre liquidez monetaria (M2) y reservas internacionales (R) hasta 2013 y con el mercado de bolvares en Ccuta hasta la fecha. Cada una de ellas es imperfecta pero, en ausencia de otras mejores, se convirtieron en referencias para quienes no tuvieron acceso a dlares en los mercados oficiales y para quienes fijaron sus precios a productos importados.Tambin, seguramente, sirvieron de referente para quienes hicieron del diferencial entre estas referencias y los tipos de cambio oficiales, fuente de enriquecimiento acelerado.Examinemos los ltimos cinco aos. Para junio de 2010 dolartoday.com registr, en promedio, unos Bs. 7,97 como precio de un dlar en Ccuta y calculaba en Bs. 8,94/US$ el cociente M2/R. A estas medidas, denominadas respectivamente Dlar Ccuta y Tipo de cambio implcito aadieron una tercera: el promedio simple de las anteriores. Durante un tiempo, dolartoday.com consult a sus usuarios cul de las tres medidas representaba mejor el precio del dlar paralelo. Es interesante observar que hasta diciembre de 2014 se present el promedio. Pero luego, quizs por la brecha creciente entre el implcito y el de Ccuta, se elimin.El pasado 9 de marzo de 2015 el implcito publicado fue de Bs. 88,11 , mientras que el Dlar Ccuta fue de Bs. 243,04/US$. Desde septiembre de 2013, cuando ambas referencias rondaban los Bs. 42/US$, el implcito lleg a ser superado por el Dlar Ccuta, que aceleradamente le sac ventaja. Como consecuencia, la referencia dej de ser el implcito y hasta los promotores del SICAD II se atribuyeron la efmera cada del dlar guarimbero en marzo de 2014, mencionando cifras coincidentes con las del Dlar Ccuta. Pero en febrero de 2015 los promotores del SIMADI hicieron otro tanto, al anunciar como primer precio del nuevo sistema uno ms cercano al dlar Ccuta que al implcito.As aparecen varias preguntas relevantes: cmo se forman estas referencias?; por qu son aceptadas?; cmo pueden ser utilizadas para estabilizar el rgimen cambiario? A continuacin, algunas ideas.1. El piso y el techo del precio del dlar.Al establecer un control de cambios, el gobierno fija un piso al precio del dlar (o varios pisos, siendo el control es de cambios mltiple). Pero no puede colocarle un techo. Si hay demandantes que no pueden comprar al precio oficial y estn dispuestos a pagar ms, necesitarn un mecanismo de coordinacin que facilite sus transacciones. Un mecanismo que debe fundamentarse en reglas simples y verificables, ofrecer informacin diaria, gratuita y de acceso general, y, hasta cierto punto, responder a las expectativas (generalmente negativas) de los excluidos.La ecuacin M2/R cumple con todas estas condiciones, porque refleja algunas preocupaciones elementales utilizando informacin oficial: tanto el crecimiento de M2 como la cada de las reservas desde 2005 fueron consecuencias de una poltica fiscal peligrosamente expansiva. Adems, conviene resaltar que aunque M2/R relacione informacin relevante, slo puede considerarse precio del dlar cuando es mutuamente aceptado como tal por compradores y vendedores.En sentido estricto: M2/R no es ms que la tasa a la cual el Banco Central de Venezuela retirara la totalidad de la oferta monetaria (generada por l y por los bancos emisores de depsitos) a cambio de la totalidad de las reservas internacionales. Una operacin que podra realizarse slo una vez, porque luego desapareceran tanto el bolvar como el BCV.Pero no todos los bolvares de M2 se cambian por dlares. Las divisas vendidas provienen del petrleo, de prstamos, de inversiones extranjeras y de potenciales oferentes privados que demanden moneda nacional. Y las reservas internacionales son las divisas que, justamente, el BCV no vende durante el perodo considerado.Sin embargo, reducir M2/R, eliminando el FONDEN e incrementando las reservas, pudo tener impactos favorables inmediatos sobre el dlar paralelo antes de 2013, pero ahora no. Desde fines de 2013 la nueva referencia es el Dlar Ccuta, que depende ms de la demanda y la oferta de bolvares en la frontera que de las reservas internacionales.2. Quines necesitan bolvares en la frontera?La demanda de bolvares responde principalmente a motivos transaccionales, puesto que su prdida esperada de valor reduce su uso con fines precautivos o especulativos. Ciertos eventos estacionales, como el pago de impuestos nacionales, pasivos laborales y deudas bancarias, podran incrementar la demanda de bolvares (o reducir su oferta) hecha por residentes para sus transacciones habituales.Sin embargo, otro motivo transaccional puede ser determinante: los contrabandistas tambin demandan bolvares para la exportacin ilegal de gasolina y otros bienes.Por brevedad, consideremos slo el caso de la gasolina. No hay revendedores de gasolina dentro de Venezuela, pero s cruzando sus fronteras. A pesar de haberse fijado el precio por debajo del costo medio de produccin, la oferta de gasolina ha sido suficiente para impedir la existencia de mercados negros en el territorio nacional. Sin embargo, entre 2013 y 2014 PDVSA ha estimado un contrabando de combustibles por el orden de 45.000 a 100.000 barriles diarios, cuyo precio en bolvares no ha cambiado desde 1999. La prdida de valor del bolvar durante los ltimos aos es lo que le ha permitido a los vecinos demandar la misma cantidad de gasolina a cambio de una cantidad cada vez menor de sus propias monedas y, por tanto, de dlares.Aunque el contrabando de gasolina tambin puede ocurrir hacia las islas del Caribe, Guyana, Brasil y distintos poblados colombianos, haciendo necesaria la demanda de bolvares para su compra en Venezuela, no conocemos el precio del bolvar en las monedas de los vecinos en cada punto de intercambio. Slo conocemos el precio del bolvar en Ccuta, convertido a dlares, tal como lo registra dolartoday.com a partir de informacin que atribuye a casas de cambio (legales).

Dada la importancia de esta referencia, es de inters considerar el tamao relativo de Ccuta y de San Cristbal con respecto a sus respectivos pases. Segn su Alcalda, la poblacin en la Cabecera del Municipio de Ccuta cay de 612.273 habitantes en 2010 a 593.952 en 2013. Segn el Censo 2011 del INE, 264.173 habitantes vivan en el Municipio San Cristbal, asiento de la capital del Estado Tchira y del 22,6% de su poblacin. Casi el 1% de la poblacin venezolana viva en San Cristbal en 2011. Poco ms del 1% de la poblacin colombiana viva en Ccuta en 2013. El trnsito entre ambas ciudades es facilitado por el Puente Internacional Simn Bolvar a cuyos extremos se encuentran la Aduana de la Villa del Rosario y el Destacamento Fronterizo de la GNB en San Antonio del Tchira. Desde la Aduana hasta Ccuta hay 13,1 Km, y desde el Destacamento hasta San Cristbal 41,7 Km.Obviamente, todo el contrabando no ocurre hacia Ccuta, as como no todas las transacciones entre tenedores de bolvares y pesos ocurren en Ccuta. Sin embargo, lo que ocurre en esta ciudad enva la nica seal generalmente aceptada en Venezuela sobre el comportamiento del dlar paralelo, en ausencia de otras referencias y de mecanismos oficiales de compra y venta crebles.3. La mquina de imprimir billetes.La acelerada emisin de bolvares y la prdida prevista de su valor estimulan una oferta creciente entre sus tenedores. Mientras, la demanda de bolvares fuera de Venezuela se incrementa (si es que lo hace) ms lentamente y los precios de los bienes controlados se mantienen fijos por intervalos de tiempo. Y cuando esos precios se incrementan lo hacen menos que la oferta de dinero. Si la oferta crece ms rpido que la demanda, el precio del bolvar debe caer, en cualquier moneda. En este caso cae en pesos, una moneda que a su vez ha cado frente al dlar durante los ltimos meses.Y estos factores contribuyen a explicar el acelerado encarecimiento del dlar medido por dolartoday.com.A pesar de la cada del peso ante el dlar y del precio de la gasolina en Ccuta (siguiendo al precio del petrleo), el precio fijo de la gasolina en Venezuela y la prdida del valor del bolvar en Ccuta han creado la oportunidad de ingresos extraordinarios para contrabandistas (ver los grficos 1 y 2). Mientras ms se deprecian, se requiere demandar menos bolvares para tener mayores ganancias en dlares, lo que contribuye a depreciar aun ms al bolvar, cuya oferta es siempre creciente.Esto sugiere que aumentar el precio de la gasolina y de otros bienes controlados podra incrementar la demanda de bolvares de los contrabandistas, quienes debido a las enormes distorsiones de nuestro sistema de precios todava podran lograr ingresos inslitos. Una demanda de bolvares creciendo ms rpido que la oferta podra encarecer el bolvar, reduciendo el precio del Dlar Ccuta.

Concluyamos resaltando que si esto ocurriese, las seales favorables que generara sobre la economa venezolana tendran un alcance y duracin limitados. A fin de cuentas, el Dlar Ccuta no es ms que una referencia de precio en ausencia de acceso a dlares oficiales. Si no se avanza en la progresiva eliminacin de los controles de precios y de cambios (y en el gradual control del gasto fiscal y sus implicaciones monetarias) ser imposible estabilizar la economa y orientarla hacia la produccin y el intercambio. Esto sin tener en cuenta el quebranto en las condiciones de vida que seguiran despus de un sbito levantamiento de los controles, tampoco podra repararse el deteriorado marco poltico de nuestros das.Estabilizar el tipo de cambio por un tiempo no es suficiente. Y, lamentablemente, el tiempo se nos acaba. 271 14 528 16