INSTITUTO NACIONAL DE ESTADISTICA E INFORMATICA

LOS CICLOS ECONOMICOS

EN EL PERU 1950 1995

Econ. Marcos Robles

Marzo, 1996

INDICE RESUMEN EJECUTIVO 1 INTRODUCCION 6 1. METODOLOGA EMPLEADA 8 1.1 Descomposicin del ciclo - tendencia 9 1.2 Medidas de persistencia, volatilidad y movimiento comn 11 1.3 La serie de referencia del Ciclo Econmico 13 2. EL CICLO ECONMICO PERUANO: 1950 - 1995 15 2.1 El ciclo del PBI real 16 2.2 El ciclo del PBI y de los componentes del gasto agregado 21 2.3 El ciclo del PBI y de la produccin sectorial 30 2.4 El ciclo del PBI y de los principales precios de la economa 39 2.5 El ciclo del PBI y de los principales agregados monetarios 45 2.6 El ciclo del PBI y de las principales variables fiscales 59 3. ESTABILIDAD DE LAS REGULARIDADES HALLADAS 72 4. EVOLUCION DE LAS FLUCTUACIONES ECONMICAS EN EL PER 80 5. ESTACIONARIEDAD DEL CICLO ECONMICO 84 CONSIDERACIONES FINALES 88 BIBLIOGRAFA 92 ANEXOS 93 A. Variables Macroeconmicas utilizadas 94 B. Pruebas de estabilidad de las medidas del ciclo econmico 101 C. Definicin de proceso estocstico 102 D. Comportamiento de un proceso de "camino aleatorio" 102 E. Estacionariedad del ciclo del PBI 103 F. Pruebas de Estacionariedad 104 G. Comparacin con el ciclo econmico en los pases desarrollados 108

RESUMEN EJECUTIVO

1. METODOLOGA En la presente investigacin se estudian las propiedades cclicas de un conjunto bsico

de variables macroeconmicas utilizando informacin anual para el perodo 1950 - 1995. La metodologa utilizada es similar a la de trabajos recientemente ejecutados en otros

pases, es decir, una vez obtenida la estimacin del componente cclico de cada serie, este es clasificado en trminos de "volatilidad", "persistencia" y "movimiento comn" con el PBI real, cuyas fluctuaciones son las que mejor reflejan el ciclo econmico.

La volatilidad hace referencia a la amplitud de las fluctuaciones, la persistencia a la

tendencia a estar fuera de su trayectoria de largo plazo y el movimiento comn al patrn de comportamiento respecto al ciclo del PBI.

La volatilidad de una serie se mide en trminos de la desviacin estndar de su

componente cclico en relacin a aquella del PBI, la persistencia en trminos del coeficiente de correlacin entre su componente cclico y el rezago de este en un perodo y el movimiento comn en trminos del coeficiente de correlacin cruzada entre su componente cclico y el del PBI. Esto ltimo permite caracterizar a las series como acclicos, procclicos y contracclicos.

2. RESULTADOS

2.1 Ciclo del PBI: Desde 1950 a la fecha hemos atravesado 5 ciclos y actualmente nos hallamos en el

sexto, con una regularidad de ocurrencia entre 5 y 10 aos, Los perodos de expansin han sido cada vez ms cortos, habiendo pasado de 7

aos en los dos primeros ciclos, a 4 aos en promedio en los ltimos tres, Los perodos de recesin no han mostrado un patrn definido, habiendo observado

duraciones de 2 aos en el primer y cuarto ciclo y 5 aos en el quinto (1988-1992). En este ltimo ciclo se observ por primera vez una fase recesiva con una duracin mayor que una expansiva, y

Actualmente estaramos atravesando por una fase expansiva que, segn la duracin observada en las ltimas dcadas, bien podra durar hasta 1999. Hasta el ao pasado se logr en esta fase la tasa de crecimiento promedio anual ms alta respecto a todas las fases expansivas observadas en el Per.

CICLO DEL PBI REAL(1950 -1995)

-0,25-0,20-0,15-0,10-0,050,000,050,100,15

51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 1

CICLO 11951-59

CICLO 21960-69

CICLO 31970-78

CICLO 41979-83

CICLO 51984-92

CICLO 61993-2002

2.2 Fluctuaciones del Gasto Agregado: La mayora de sus componentes muestran poca persistencia a estar fuera de su

tendencia y un comportamiento marcadamente procclico, siendo el consumo privado el que muestra el patrn procclico ms fuerte y, a la vez, la volatilidad ms baja, aunque superior a la del PBI.

La inversin en maquinaria y equipo muestra un patrn fuertemente procclico, pero con fluctuaciones 4 veces ms amplias que las del PBI, debido a la gran sensibilidad de la inversin al entorno macroeconmico, el mismo que ha estado afectado por las condiciones cambiantes en el orden econmico, social y poltico.

Las exportaciones, si bien muestran un patrn procclico dbil y rezagado en dos aos, tienen fluctuaciones 1.76 veces ms amplias que la del PBI. Este comportamiento estara asociado a la alta dependencia de las condiciones del mercado internacional de los productos de exportacin tradicional y al hecho que las etapas expansivas del ciclo no necesariamente han estado asociadas a polticas a favor de este sector.

Las fuertes fluctuaciones de las importaciones, 2.96 veces mayor a las del PBI, se deberan a la tendencia empresarial a acumular inventarios y al comportamiento de los hogares hacia el consumo de bienes finales, sobre todo en perodos de expansin.

EL CICLO DEL PBI Y DE LA INVERSION BRUTA FIJA EN MAQUINARIAS Y EQUIPO

(1950 -1995)

-0,60-0,40-0,200,000,200,400,60

51 54 57 60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93

CPBI CFBKFEQ

2.3 Fluctuaciones de la Produccin Sectorial: La mayora de las ramas productivas muestran un patrn procclico sin desfases ni

adelantos. En particular, la produccin manufacturera exhibe el patrn procclico ms fuerte y una volatilidad tan cercana como la del PBI. Este comportamiento se debera, entre otras razones, a los altos eslabonamientos que el sector genera con los dems sectores.

La produccin agropecuaria muestra un comportamiento marcadamente procclico y con bajas fluctuaciones, comportamiento que se explica por la fuerte dependencia del agro a las condiciones climatolgicas, las mismas que en general se mostraron estables a lo largo del perodo de anlisis. La Reforma Agraria solo habra influido en el comportamiento de la tendencia y muy poco a la evolucin del componente cclico.

La construccin muestra un fuerte patrn procclico y tiene fluctuaciones alrededor de su tendencia 2.2 veces ms amplias que las del PBI. Este sector muchas veces ha marcado el inicio o fin de las fases expansivas del ciclo econmico, particularmente con la construccin de viviendas durante los gobiernos de Arq. Belaunde, la ejecucin de grandes obras de infraestructura en la primera fase del gobierno militar y la construccin de carreteras en el primer gobierno del Ing. Fujimori.

EL CICLO DEL PBI Y DEL SECTOR MANUFACTURERO(1950 - 1995)

-0,25-0,20-0,15-0,10-0,050,000,050,100,150,20

51 54 57 60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93

CPBI CPBIMAN

2.4 Fluctuaciones de Los Precios:

El IPC, IPM, deflactor implcito del PBI y tipo de cambio nominal muestran una

volatilidad promedio 16 veces mayor a la del PBI y una persistencia a mantenerse fuera de su tendencia. Este comportamiento se debera a la agudizacin del proceso inflacionario y la subsistencia de diferentes regmenes cambiarios, particularmente desde mediados de los setenta. Tambin muestran un patrn de comportamiento contracclico y coincidente, contrariamente a lo que seala una curva de Phillips, es decir, aumentos del PBI se asocian con tasas menores de inflacin o aumentos de precios se asocian con cadas del PBI.

El tipo de cambio real no muestra ningn grado de persistencia, pero s una volatilidad 2.6 veces mayor a la del PBI y un comportamiento dbilmente procclico rezagado en dos aos. Esto se debera a que la poltica cambiaria no tuvo un papel relevante para influir en el comportamiento de la actividad econmica del pas. La fuerte dependencia del aparato productivo a las importaciones de insumos y bienes de capital, hizo que las expansiones fueran seguidas de una escasez de divisas y de un aumento del tipo de cambio real, mientras que las recesiones por una acumulacin de reservas internacionales y una disminucin del tipo de cambio real.

2.5 Fluctuaciones de los Agregados Monetarios: Las variables monetarias se muestran altamente voltiles, aunque sin persistencia a

mantenerse fuera de su tendencia. Este comportamiento se asocia al manejo bastante discreto de la poltica monetaria por parte del BCRP, la cual estuvo determinada por los dficit crecientes y sistemticos del presupuesto del sector pblico, mostrando particularmente en los perodos de ajuste y recesin contracciones bastantes significativas.

El crdito del sistema bancario al sector privado, expresado en trminos reales,

exhibe fluctuaciones 4.6 veces mayor a la del PBI real y un patrn de comportamiento procclico debido a la fuerte influencia de la poltica crediticia expansiva del BCRP en casi todo el perodo de anlisis, dirigida fundamentalmente al sector pblico.

La liquidez total muestra un comportamiento acclico, lo cual refleja la poca capacidad de las variables monetarias para afectar significativamente a las variables reales, aunque a nivel de sus componentes se observa que el circulante y los depsitos de ahorro tienen un comportamiento dbilmente procclico con uno y dos aos de adelanto, respectivamente.

2.6 Fluctuaciones de las Variables Fiscales: Muestran una volatilidad bastante elevada y ninguna persistencia a estar fuera de

sus tendencias, comportamiento que no hace ms que corroborar el alto grado de discrecionalidad con que se manej el presupuesto pblico a lo largo del perodo de estudio.

Los impuestos al patrimonio y al comercio exterior se muestran "acclicos", mientras que los impuestos a la produccin y al consumo, y a la renta se muestran dbilmente "contracclicos" con un adelanto de 2 y 3 aos respectivamente. Es decir, polticas contractivas a travs de estos dos impuestos se asocian a perodos de declive de la actividad econmica.

Mientras el gasto corriente tiene un patrn de comportamiento procclico, los gastos de capital muestran un patrn "anticclico". Por un lado, se trata del efecto directo sobre la demanda agregada generada por el consumo del gobierno en bienes y servicios y, por otro, del "efecto desplazamiento" que tiene lugar cuando una poltica fiscal expansiva hace que las tasas de inters aumenten, reducindose por ello la inversin privada y con ella la produccin.

EL CICLO DEL PBI Y DE LOS INGRESOS TRIBUTARIOS DEL GOBIERNO CENTRAL

(1950 - 1995)

-0,60

-0,40

-0,20

0,00

0,20

0,40

51 54 57 60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93

CPBI CITTO1

INTRODUCCION El propsito del trabajo es analizar las fluctuaciones econmicas en el Per desde el punto de vista estadstico, con la idea de revelar las regularidades empricas que subyacen en el comportamiento de largo plazo de la economa. En este sentido, se estudian las propiedades cclicas de un conjunto bsico de variables macroeconmicas utilizando informacin anual para el perodo 1950 - 1995. Se asume que el producto y otras variables macroeconmicas no crecen de una manera sostenida y con una regularidad similar a la de las mareas ocenicas, tal como sostenan los primeros estudios sobre las fluctuaciones econmicas. Los ciclos en estas economas muestran, ms bien, un comportamiento que vara en amplitud y persistencia. No obstante ello los ciclos econmicos tienen en comn algunas caractersticas generales que permiten someterlos a estudios sistemticos. Ellos son casi independientes de los perodos histricos y del contexto institucional ya que pasan en conjunto por perodos de auge seguidos por perodos recesivos. Las fluctuaciones de los agregados econmicos son, en otras palabras, semejantes. Como se ver ms adelante, estos agregados pueden clasificarse segn si se mueven en forma similar, contraria o sin concordancia con el ciclo econmico. Para alcanzar este propsito, la metodologa utilizada en la investigacin es similar a la de los trabajos recientemente realizados en otros pases: una vez obtenida una estimacin del componente cclico de cada serie, este es clasificado en trminos de "volatilidad", "persistencia" y "movimiento comn" con el PBI real, cuyo componente cclico se considera es el que mejor refleja el ciclo econmico de un pas. La informacin utilizada proviene fundamentalmente de los documentos "Per: Compendio Estadstico" y "Per: Series Estadsticas" de varios aos editados por el INEI, complementado con las Memorias anuales del BCRP y el trabajo "Compendio Estadstico del Per: 1900-1990" de Portocarrero, F. y otros (1992). Para la estimacin de los distintos indicadores y pruebas estadsticas se utilizaron los programas SPSS f/w versin 6.1 y TSP versin 7.03. El trabajo est organizado en cinco captulos. En el Captulo 1 brevemente se describe la metodologa empleada, tanto para filtrar el componente cclico de las series macroeconmicas, como para describir sus caractersticas, adems se exponen las razones

de haber elegido al PBI real como la serie de referencia para estudiar el ciclo econmico. En el Captulo 2 se muestran los principales resultados hallados al aplicar la metodologa indicada al caso peruano para el perodo 1950-1995, habindose considerado estadsticas de variables relacionadas al gasto agregado, produccin sectorial, precios, sector fiscal y sector monetario. En el Captulo 3 se hace un anlisis de la estabilidad de las regularidades empricas halladas utilizando los test de homogeneidad de variancias de Bartlet y estabilidad de parmetros de Chow. En el Captulo 4 se estudia estadsticamente la evolucin histrica de la volatilidad del ciclo del PBI, considerando varios perodos de anlisis. Finalmente, se prueba la estacionariedad del componente cclico de las variables estudiadas, mediante los test de Dickey-Fuller Aumentado.

1. METODOLOGA EMPLEADA 1.1 Descomposicin del ciclo - tendencia El primer problema que comnmente se afronta en el anlisis de los ciclos econmicos es su medida, es decir, el problema de la descomposicin del ciclo y la tendencia. Si bien existen varios mtodos de estimacin, ninguno de ellos puede ser considerado superior. En el trabajo se ha optado por el mtodo de primeras diferencias por las razones siguientes: La simplicidad de su estimacin. La posibilidad de tomar en cuenta el comportamiento estacionario de las series a estudiar

(ver Captulo 5). La compatibilidad con el comportamiento de largo plazo del conjunto de variables

macroeconmicas, como se ver en el presente estudio. No obstante lo anterior, para probar la solidez de las regularidades empricas en torno al ciclo econmico (ver Captulo 3) se ha tenido en consideracin otros dos mtodos de descomposicin del ciclo y la tendencia: la ecuacin polinmica de la tendencia y el filtro de Hodrick y Prescott, mtodos que solo toman en consideracin la descomposicin univariada, dejando de lado posibles relaciones de cointegracin entre las variables. La ventaja principal de estos mtodos es que son "neutrales" en el sentido que no estn sujeto a las restricciones derivados de la teora econmica. Otro mtodo tambin univariado, aplicado a series mensuales es el que considera la tasa de variacin interanual, suavizada con un filtro de paso bajo1. Mtodo de primeras diferencias El componente cclico de una serie de tiempo (expresado en logaritmo natural) Xt estimado con este mtodo se expresa del siguiente modo:

t tCX = (1- L) X

1 vase INE (1994) "Sistema de Indicadores Cclicos de la Economa Espaola. Metodologa e ndices sintticos de adelanto, coincidencia y retraso", Madrid.

donde: CXt es el componente cclico de Xt, y L es el operador de rezagos con Ln Xt = Xt-n , "n" es un nmero entero y L0 Xt = Xt, L1 Xt = Xt-1, L2 Xt = Xt-2, ... , Ln Xt = Xt-n Mtodo de la funcin polinmica Mediante este mtodo el ciclo tiene la siguiente forma:

t t 0 1 22

nnCX = X - ( + t+ t +...+ t )

donde: i son los estimadores minimocuadrticos de los coeficientes de la

ecuacin de tendencia polinmica de ensimo grado de la serie Xt, y t es la variable tiempo (t = 1, 2, ... , n). Mtodo del filtro de Hodrick y Prescott (HP) Mediante este mtodo, que ha sido utilizado ampliamente en los trabajos aplicados en pases desarrollados2, el ciclo se expresa del siguiente modo3:

CX C L Xt t= ( ) donde:

C L L LL L

( )[ ( ) ( ) ]

[ ( ) ( ) ]= +

1 1

1 1 1

2 1 2

2 1 2

= Coeficiente fijado a priori que penaliza la variabilidad de la tendencia.

Cuando = 0 la tendencia coincide exactamente con el comportamiento de Xt y el componente cclico no existe. Cuando = la tendencia no muestra variabilidad, siendo equivalente a estimar una tendencia log-lineal (CXt = Xt - (0 + 1*t). Para datos anuales se tiende a utilizar = 400.

2 vase, entre otros, Englud, P., Persson, T. y Svensson, L. (1992) "Swedish Business Cycles: 1861-1988", Journal of Monetary Economics N 30 y Schlitzer, G. (1993) "Business Cycles in Italy: A retrospective Investigation", Banca D'Italia, Temi di discussione del Servizio Studi, N 211.

3 Este mtodo es resultado de minimizar una funcin objetivo ad hoc concentrada en un parmetro de ponderacin que ha de ser determinado a priori. Ver King, R. y Rebelo, S. (1993) "Low Frecuency Filtering and Real Business Cycles", Journal of Economic Dynamics and Control, N 17.

1.2 Medidas de persistencia, volatilidad y movimiento comn Dos caractersticas comunes de los ciclos econmicos son la "volatilidad" y la "persistencia". Esto significa que las series son propensas a desviarse de su trayectoria de largo plazo, es decir, las fluctuaciones varan en amplitud y pueden persistir por ms de un perodo. Otra caracterstica tpica de los ciclos econmicos es la "coherencia" o "movimiento comn" que existe entre las variables macroeconmicas, una regularidad que ha sido documentada desde los primeros estudios empricos sobre el ciclo econmico como los realizados por Burns y Mitchell hace medio siglo para los Estados Unidos de Norteamrica4. Entre las medidas de volatilidad y persistencia cclica que se emplean para estudiar el ciclo econmico, las ms comunes son la desviacin estndar y el coeficiente de correlacin, respectivamente. Volatilidad La volatilidad de una variable () se mide en trminos de la desviacin estndar de su componente cclico CX en relacin a aquella que sirve de referencia al ciclo econmico, en nuestro caso, del PBI, CPBI:

= =

CX

CPBI

t t

t t

CX CXCPBI CPBI

( )( )

/2

2

1 2

donde: CX y CPBI son respectivamente la media de CXt y de CPBIt.

mide de dispersin de las fluctuaciones y toma valores mayores a cero. Cuando 0 < 1, indicar que el ciclo de la variable Xt es menos voltil que el ciclo del PBI, cuando = 1 tendrn la misma volatilidad y cuando > 1 el ciclo de Xt es ms voltil que la del PBI. Persistencia La persistencia se mide en trminos del coeficiente de correlacin de primer orden entre el componente cclico de la serie con su rezago en un perodo:

=

t t t

t t

CX CX CX CXCX CX

( )( )( )

12

4 "Medicin de los Ciclos Econmicos" publicado por el NBER en 1946. Citado en Sachs, J. y Larran, F. (1994) "Macroeconoma en la Economa Global", Prentice Hall Hispanoamericana, Mxico, Cap. 18.

mide la persistencia de las fluctuaciones a estar fuera de su tendencia y generalmente toma valores entre cero y uno. Cuando este ms cerca a uno indicar que Xt tiene una alta persistencia a desviarse de su trayectoria de largo plazo y cuando este ms cerca a cero indicar que tiene una baja persistencia. La cercana a cero o a uno se mide mediante el contraste entre una hiptesis nula de que es cero frente a una alternativa de que no lo es. A un nivel de confianza dado se aceptar o rechazar la hiptesis nula. As, si la prueba no es significativa ello significar que existe evidencia para no rechazar la hiptesis nula, y si lo es lo ser para rechazarla. Movimiento Comn Como medida del movimiento comn, se emplea el coeficiente de correlacin cruzada entre el componente cclico de la serie Xt y el del PBI hasta un determinado nmero de adelantos y rezagos, habindose elegido en el trabajo 4 adelantos y 4 rezagos. Si dicho coeficiente es (j) en el perodo t-j, la expresin que permite estimarlo ser:

( )( )( ) ( )

jCPBI CPBI CX CX t jt t t

CX CPBI= 1

donde j = -4, -3, -2, -1, 0, 1, 2, 3, 4. Si j > 0, (j) se tendr la correlacin cruzada rezagada, j < 0, (j) se tendr la correlacin cruzada adelantada, j = 0, (j) se tendr la correlacin cruzada contempornea Entonces, se dir que Xt es "rezagada", "coincidente" o "adelantada" si el ms alto (j) ocurre respectivamente en j > 0, j = 0 j < 0. (j) puede tomar diversos valores: a. Si el valor absoluto de (j) es cercano a cero se dice que Xt es "acclica", o sea, no tiene un

patrn sistemtico con el ciclo econmico o, en otras palabras, no est correlacionada con el comportamiento cclico del PBI.

b. Si (j) no es cercano a cero y es positivo se dice que Xt es "procclica", y c. Si no es cercano a cero y es negativo se dice que es "anticclica" o "contracclica".

Adicionalmente puede decirse que el ciclo de Xt: a. Se correlaciona fuertemente con el ciclo del PBI si 0.5 (j) 1, y b. Se correlaciona suavemente si 0 (j) 0.5 Aqu tambin la cercana de (j) a cero se determina mediante un contraste entre una hiptesis nula de que (j) es cero frente a una alternativa de que no lo es. A un nivel de confianza dado puede aceptarse o rechazarse la hiptesis nula. As, si la prueba no es significativa ello significar que existe evidencia para no rechazar la hiptesis nula, y si lo es lo ser para rechazarla. 1.3 La Serie de Referencia del Ciclo Econmico Uno de los puntos claves en el estudio de los ciclos econmicos es la eleccin de la serie de referencia, ya que las dems se clasificarn en funcin del comportamiento cclico que exhibe dicha serie. Idealmente la serie de referencia debera satisfacer, entre otros, los siguientes requisitos: Representar adecuadamente la actividad econmica agregada. Poseer un significado econmico claro. Ser elaborada en forma fiable. Poseer una seal cclica identificable. Estar disponible con prontitud. En el trabajo se ha tomado como serie de referencia al PBI a precios de mercado, expresado en nuevos soles constantes de 1979, debido a las siguientes razones: El PBI es una serie extremadamente representativa de la actividad econmica global, ya

que recoge al mismo tiempo la generacin del valor agregado de las ramas productivas (por el lado del Producto), la utilizacin que se da a dicho valor (por el lado del gasto) y la distribucin del mismo entre los factores productivos que participan en su generacin (por el lado del ingreso).

El PBI es un indicador que sintetiza extraordinariamente bien la actividad econmica del

pas. El PBI es, por definicin, el valor de todos los bienes y servicios finales producidos al interior del pas.

La calidad estadstica del PBI no solo surge del papel que le da el Sistema de Cuentas

Nacionales, sino tambin del hecho que para su estimacin pasa por la satisfaccin de las identidades contables por el lado del producto, el gasto y el ingreso.

Como se ver en la seccin 2.1 el componente cclico del PBI real puede identificarse con

claridad a travs de cualquier mtodo empleado. El retraso en su disponibilidad (un mes) es bastante reducido. En consecuencia, son las fluctuaciones del PBI real las que sirven de referencia para saber si las series son volatiles, acclicas, procclicas o contracclicas respecto al ciclo econmico.

2. EL CICLO ECONMICO PERUANO: 1950 - 1995 En este Captulo se examinan las propiedades cclicas de cinco conjuntos de variables macroeconmicas anuales para el perodo comprendido entre 1950 y 1995 (el Anexo A contiene una descripcin detallada de las variables utilizadas). Se revisa el patrn de volatilidad, persistencia y movimiento comn del componente cclico de dichas variables con el del PBI real. El primer conjunto se refiere a los principales componentes del gasto agregado a precios constantes: consumo, inversin, exportaciones e importaciones, incluyndose en este grupo a la serie PEA y productividad de los factores de produccin. El segundo conjunto considera a las series de produccin sectorial: agropecuario, pesca, minera, manufactura, construccin, electricidad-gas-agua y comercio-servicios a precios constantes. El tercer grupo incluye a los principales precios: el ndice de precios al consumidor, el ndice de precios al por mayor, el deflactor implcito del PBI y el tipo de cambio nominal y real. El cuarto grupo se refiere a variables que pertenecen al mercado monetario: circulante, depsitos, distintas definiciones de dinero, velocidad de circulacin y crdito al sector privado, en trminos reales y del PBI nominal. Finalmente el quinto grupo incluye a los principales agregados fiscales: ingresos y gastos corrientes, tipos de impuestos y gastos de capital, en trminos reales y del PBI5. 2.1 El ciclo del PBI real Normalmente los ciclos tienen el siguiente comportamiento: cada episodio comienza en un fondo, o punto bajo de la actividad econmica, a partir del cual se desarrolla un perodo de expansin. Eventualmente la economa alcanza una cima, el punto ms alto del ciclo, para experimentar despus un perodo de contraccin. Pasado algn tiempo la economa se hunde hasta un nuevo fondo, de la cual comienza otra fase expansiva. As, un ciclo econmico completo va de un fondo a otro, pasando a travs de una cima. Todos los ciclos estn conectados, en el sentido de que el final de uno coincide con el comienzo del siguiente. El Cuadro No. 1 y Grficos No. 1 al 5 muestran las principales caractersticas del ciclo econmico en el Per en trminos de la duracin y del ritmo de crecimiento de sus diferentes fases. De ellos puede deducirse lo siguiente:

5 No se ha efectuado el anlisis de las variables relacionadas con la balanza de pagos debido a la falta de informacin para el perodo 1950 - 1984 con la nueva metodologa adoptada por el BCRP a mediados de 1995.

Desde 1950 a la fecha hemos atravesado 5 ciclos y actualmente nos hallamos en el sexto, con una regularidad de ocurrencia entre 5 y 10 aos.

Los perodos de expansin, en general, han sido cada vez ms cortos, habiendo pasado

de 7 aos en los dos primeros ciclos, a 4 aos en promedio en los ltimos tres. Los perodos de recesin no han mostrado un patrn definido, habiendo observado

duraciones de 2 aos en el primer y cuarto ciclo y 5 aos en el quinto. Cabe hacer notar que este ltimo ciclo es el primero que muestra a lo largo de los ltimos 46 aos una fase recesiva con una duracin mayor que la expansiva.

Actualmente estaramos atravesando por una fase expansiva del ciclo que, segn la

duracin observada en las ltimas dcadas, bien podra durar hasta 1999 (ver el ltimo tramo del Grfico No. 1), y en el peor de los casos, haber culminado en 1995. Cabe hacer notar, asimismo, que la tasa de crecimiento promedio anual ms alta de todas las fases expansivas del ciclo econmico en el Per se logr entre 1993 y 1995.

El Ciclo 1 comprende el periodo 1951-1959 , con una fase de expansin de 7 aos (1951-

1957) y tasa de crecimiento promedio anual de 5.6 %. El periodo recesivo (1958-1959) muestra una duracin de 2 aos con una tasa de crecimiento promedio anual de 1.6 %.

El Ciclo 2 comprende los aos entre 1960 y 1969 , con un periodo de expansin de 7 aos

(1960-1966) y tasa de crecimiento promedio anual de 7.4 %. El periodo recesivo (1967-1969) muestra una duracin de 3 aos con una tasa de crecimiento promedio anual de 2.64%.

El Ciclo 3 comprende el periodo 1970-1978 . La fase de expansin es de 5 aos (1970-

1974) y tasa de crecimiento promedio anual de 5.5 %. Los aos de recesin (1975-1978) en promedio muestran una tasa de crecimiento anual de 1.5 %.

El Ciclo 4 comprende el periodo 1979-1983 , con un periodo de expansin de 3 aos

(1979-1981) y tasa de crecimiento promedio anual de 4.9 %. El periodo recesivo (1982-1983) muestra una duracin de 2 aos con una tasa de crecimiento promedio anual de -6.2 %.

El Ciclo 5 comprende el periodo 1984-1992 , con una fase de expansin de 4 aos (1984-

1987) y tasa de crecimiento promedio anual de 6.7 %. El periodo recesivo (1988-1992) muestra una duracin de 5 aos con una tasa de crecimiento promedio anual de -5.02 %.

El ltimo ciclo se inici en 1993, encontrndonos actualmente en la fase expansiva.

Hasta 1995 esta fase mostr una tasa de crecimiento promedio anual de 8.8 %.

2.2 El ciclo del PBI y de los componentes del gasto agregado En general, las fluctuaciones de los componentes del gasto agregado en relacin a su tendencia muestran (ver Cuadro N 2): Poca persistencia a mantenerse fuera de ella, ya que la correlacin de primer orden no

llega en ningn caso a sobrepasar el valor de 0.5. Una dispersin diversa en relacin a la del PBI ya que la desviacin estndar relativa

toma valores entre 1.13 a 4.18. Asimismo, todos los componentes muestran un comportamiento sistemtico con el ciclo econmico (las correlaciones cruzadas son significativas en algn rezago o adelanto): A excepcin de las exportaciones, los componentes del gasto tienen un comportamiento

"fuertemente procclico" (los valores de las correlaciones cruzadas significativas son positivos y mayores a 0.5).

Tienen un patrn de comportamiento "coincidente" con el ciclo del PBI (los valores

mximos del valor absoluto de la correlaciones cruzadas significativas ocurren cuando j = 0), es decir, no rezagado ni adelantado.

En particular, el consumo privado muestra el patrn procclico ms fuerte (con un coeficiente de correlacin cruzado de 0.84) respecto a los dems componentes del gasto agregado (ver Grficos N 6 al 11) y, a la vez, la volatilidad ms baja, aunque superior a la del PBI (con una desviacin estndar relativa de 1.14). Esto ltimo debido a que los hogares han tendido a ligar su gasto en consumo en funcin de sus ingresos corrientes y, por tanto a las fluctuaciones de este6. El consumo pblico si bien muestra un patrn procclico que es estadsticamente significativo (con coeficiente de correlacin cruzado de 0.56) es el menos fuerte respecto al de los dems componentes del gasto agregado. Sus fluctuaciones han estado a lo largo de las ltimas dcadas fuertemente influenciadas por la discrecionalidad gubernamental en el manejo del presupuesto pblico, las mismas que han respondido ms a las condiciones polticas del pas que a las necesidades econmicas del pas. La inversin en maquinaria y equipo muestra tambin un patrn fuertemente procclica (con coeficiente de correlacin cruzado de 0.70), pero con fluctuaciones cuatro 6 La evidencia en los pases desarrollados muestra una volatilidad relativa de este componente menor a uno, debido a que se tiende a ligar el consumo a un ingreso permanente (promedio en largos perodos) y, por tanto, a las fluctuaciones de este que son muy reducidas (ver Robles, M. (1995) "El Consumo Privado en el Per", mimeo).

veces ms amplias que las del PBI (tiene la volatilidad relativa ms alta dentro de todos los componentes del gasto). Esto ltimo debido fundamentalmente a la gran sensibilidad de la inversin al entorno macroeconmico, que en el caso del Per estuvo a lo largo del perodo de anlisis influenciada por las condiciones cambiantes en el orden econmico, social y poltico.7 Las exportaciones, por su parte, si bien muestran un patrn de comportamiento procclico, este es dbil y rezagado en dos aos (con una correlacin cruzada de 0.46). Muestran, adems, fluctuaciones ms amplias que la del PBI real (con desviacin estndar relativa de 1.76). Este comportamiento de las exportaciones se debera fundamentalmente a lo siguiente: La debilidad de movimiento comn con el ciclo econmico estara asociado al peso

importante que tienen las exportaciones tradicionales, fundamentalmente de materias primas, en el valor total de nuestras exportaciones y, por tanto, a las condiciones del mercado internacional de dichos productos.

Los desfases estaran asociados al hecho que la etapas expansivas del ciclo econmico no

necesariamente se han iniciado con polticas dirigidas hacia este sector, el mismo que en dichas fases en un comienzo se orientaran a satisfacer al mercado interno. Las etapas depresivas, igualmente, llegaran a este sector con retraso en la medida que las condiciones econmicas internas vayan afectando las condiciones de costos de las empresas.

Finalmente, las importaciones tambin muestran un marcado comportamiento sistemtico con el ciclo econmico (con un coeficiente de correlacin cruzada de 0.65) debido a la alto grado de dependencia de nuestro aparato productivo respecto a las importaciones de insumos y bienes de capital. Las fuertes fluctuaciones que este agregado muestra respecto a las del PBI (con desviacin estndar relativa de 2.96) se debera tanto a la tendencia empresarial a acumular inventarios como al comportamiento de los hogares hacia el consumo de bienes finales, sobre todo en perodos de expansin.

7 la interrupcin permanente del orden democrtico, el surgimiento de problemas ligados al narcotrfico y el terrorismo, la recurrencia a perodos de "freno y arranque" debido a la inestabilidad de las polticas econmicas, entre otros.

2.3 El ciclo del PBI y de la produccin sectorial En general, las fluctuaciones de los distintos sectores econmicos en relacin a su tendencia muestran (ver Cuadro N 3): Muy poca persistencia a mantenerse fuera de ella ya que la correlacin de primer orden en

varios casos es cero y en otros no alcanza a 0.32. Una dispersin relativa que vara entre 0.91 y 4.40 (vase la desviacin estndar relativa). Asimismo, todos, a excepcin del sector pesquero, muestran un patrn de comportamiento sistemtico con el ciclo econmico (las correlaciones cruzadas son significativas en algn rezago o adelanto): Son fuertemente "procclicos" (los valores de las correlaciones cruzadas significativos son

positivas y mayores a 0.5 ), a excepcin del PBI minero que muestra un comportamiento dbilmente "procclico".

Tienen un movimiento comn "coincidente" con el ciclo econmico (los valores mximos de

(j) significativos ocurren cuando j = 0), es decir, sin desfases ni adelantos. En particular, la produccin manufacturera muestra el patrn procclico ms fuerte (con un coeficiente de correlacin cruzada de 0.95) respecto a los dems sectores econmicos (ver Grficos N 12 al 17) y una volatilidad tan cercana como la del PBI (obsrvese la desviacin estndar relativa). Podra decirse que las fluctuaciones de la actividad econmica se dan conjuntamente con el ciclo del PBI manufacturero. Este comportamiento se debera a los altos eslabonamientos de produccin hacia atrs y hacia adelante que el sector genera con los dems sectores, as como por la fuerte asociacin existente entre la produccin manufacturera y el consumo privado, el mismo que explica alrededor de las dos terceras partes del gasto agregado. La produccin agropecuaria, por su parte, exhibe un patrn de movimiento comn marcadamente procclico (con un coeficiente de correlacin cruzada de 0.6) y es, respecto a los dems sectores, el que muestra menores fluctuaciones (con una desviacin estndar relativa de 0.91). Este comportamiento estara explicado por la fuerte dependencia de la agricultura a las condiciones climatolgicas, las mismas que en general habran mostrado un comportamiento ms o menos estable a lo largo del perodo de anlisis, con excepcin de las campaas agrcolas 1982/83 y 1989/90 (ver Grfico N 12). El cambio que

produjo la Reforma Agraria, en la medida que se tradujo en un deterioro constante en los niveles de produccin influy en el comportamiento de la tendencia y muy poco en la evolucin del componente cclico del PBI agropecuario. La produccin pesquera no muestra algn comportamiento sistemtico con el ciclo econmico (su coeficiente de correlacin cruzada (j) no es significativo en algn j), es decir, es "acclica". Sin embargo, exhibe fluctuaciones que son 4.4 veces ms amplias que las del PBI real (vase su desviacin estndar relativa). Este sector no solo es propenso a sufrir las inclemencias de los cambios climatolgicos, sino tambin a la depredacin de los recursos hidrobiolgicos, hechos que particularmente a fines de los sesenta y principios de los setenta mostraron ser factores determinantes en su comportamiento en relacin al ciclo econmico. La produccin minera, si bien muestran un patrn de comportamiento procclico, este es dbil (con un coeficiente de correlacin cruzada de 0.43). Muestran, adems, fluctuaciones ms amplias que la del PBI real (con desviacin estndar relativa de 1.97). Este comportamiento de la minera, en tanto una parte importante de su produccin se destina al mercado internacional, estara ms ligado a la evolucin del mercado internacional que a la del mercado interno. La construccin muestra un fuerte patrn procclico (con un coeficiente de correlacin cruzada de 0.95) (ver Grfico N 16) y tiene fluctuaciones alrededor de su tendencia 2.2 veces ms amplias que las del PBI (obsrvese la desviacin estndar relativa). Tradicionalmente la evolucin de este sector, en muchos perodos de la historia econmica del pas, ha marcado el inicio o fin de las fases expansivas del ciclo econmico, particularmente con la construccin de viviendas durante los gobiernos del Arq. Belaunde, la ejecucin de grandes obras de infraestructura en la primera fase del gobierno militar y la construccin de carreteras en el primer gobierno del Ing. Fujimori. La produccin del sector comercio-servicios es, despus de la manufactura, el sector que exhibe el patrn de movimiento comn procclico ms fuerte (con un coeficiente de correlacin cruzada de 0.93) y, a la vez, el que muestra menores fluctuaciones (con una desviacin estndar relativa de 0.91) respecto al resto de sectores.

2.4 El ciclo del PBI y de los principales precios de la economa Segn el Cuadro No. 4, las fluctuaciones de los precios absolutos (al consumidor, al por mayor, el Deflactor Implcito del PBI) y del tipo de cambio nominal muestran una gran volatilidad (con una desviacin estndar 15.7 veces en promedio a la del PBI) y persistencia a mantenerse fuera de su tendencia (con una autocorrelacin de primer orden cercana a uno)8. La explicacin de este comportamiento seran la agudizacin del proceso inflacionario y la subsistencia de diferentes regmenes cambiaros, particularmente desde mediados de los setentas. Asimismo, dichos precios muestran un comportamiento comn al ciclo econmico (las correlaciones cruzadas son significativas en algn rezago o adelanto) con un patrn "contracclico" ms o menos fuerte (los valores de las correlaciones cruzadas significativas son negativos y casi todas superiores a 0.5) y coincidente" (los valores mximos del valor absoluto de la correlaciones cruzadas significativas ocurren cuando j = 0). Un comportamiento que, contrariamente a lo que describe una curva de Phillips, implica que aumentos del PBI se asocian con tasas menores de inflacin o que aumentos de precios se asocian con cadas del PBI. El tipo de cambio real, por su parte, si bien no muestra ningn grado de persistencia, s exhibe una volatilidad que es 2.6 veces mayor a la del PBI y, a la vez, un patrn de comportamiento dbilmente "procclico" (ver Cuadro No. 4 y Grficos No. 18 y 19) con rezago de dos aos. La explicacin de esta evidencia sera que a lo largo del perodo de anlisis la poltica cambiaria no tuvo un papel relevante para influir en el comportamiento de la actividad econmica del pas; por el contrario, mostr ms bien un rol pasivo, en la medida que la fuerte dependencia del aparato productivo de las importaciones de insumos y bienes de capital, hizo que las expansiones fueran seguidas de una escasez de divisas y de un aumento del tipo de cambio real, mientras que las recesiones fueran seguidas por una acumulacin de reservas internacionales y una disminucin del tipo de cambio real.

8 Un comportamiento similar mostraron las variables estudiadas expresadas en trminos nominales, es decir, con fluctuaciones respecto a su tendencia altamente voltiles y persistentes, as como con un patrn de movimiento comn "contracclicas". Es decir, las variables as expresadas en relacin al ciclo del PBI real tienen una gran influencia del comportamiento de los precios.

2.5 El ciclo del PBI y de los principales agregados monetarios En general, las fluctuaciones de los principales agregados monetarios en relacin a su trayectoria de largo plazo se muestran altamente voltiles, aunque sin persistencia a mantenerse fuera de dicha trayectoria (ver Cuadro N 5 y 6). Este comportamiento se asocia al manejo bastante discreto de la poltica monetaria por parte del BCRP, la cual estuvo determinada por los dficit crecientes y sistemticos del presupuesto del sector pblico. En los perodos de ajuste y recesin estas variables tambin mostraron contracciones bastantes significativas. En relacin al movimiento comn con el ciclo econmico, la evidencia muestra resultados variados, dependiendo de si dichos agregados se expresan en trminos reales o en trminos del PBI nominal. En trminos reales todos muestran un comportamiento de movimiento comn "procclico" y "coincidente", es decir, con coeficientes de correlacin cruzada contempornea significativos y positivos (ver Grficos N 22 al 31). Si se consideran los componentes de la liquidez del sistema bancario, mayor asociacin con el comportamiento del ciclo econmico se observa en el circulante, los depsitos de ahorro, los depsitos a la vista (con un rezago) y los depsitos a plazo, en ese orden9. Es decir, en general, puede concluirse que cuanto ms liquido es la definicin de dinero o cuasidinero mayor es la asociacin con las fluctuaciones de la actividad econmica. Se llega a los mismos resultados cuando se toma en consideracin las definiciones M1, M2, M3 y M4, tanto con la correlacin contempornea como con la rezagada en un perodo. El Crdito del Sistema Bancario al Sector Privado, expresado en trminos reales, exhibe fluctuaciones 4.6 veces mayor a la del PBI real y un comportamiento "procclico" sin rezago ni adelanto. Las fluctuaciones de sta variable estuvieron fuertemente influidas por la poltica crediticia expansiva del BCRP en casi todo el perodo de anlisis dirigida fundamentalmente al sector pblico. En trminos del PBI nominal, los principales agregados monetarios tambin muestran fluctuaciones bastante voltiles y sin persistencia a alejarse demasiado de su tendencia (la desviacin estndar relativa vara desde 1.9 a 10.9 y la autocorrelacin de primer orden son no significativos). Adicionalmente, estas variables expresadas en funcin del PBI, revelan con mejor precisin la asociacin con el ciclo econmico.

9 el cuasidinero en moneda extranjera, expresado tanto en trminos reales como en proporcin al PBI nominal se muestra altamente voltil (con una desviacin estndar 10 veces mayor a la de ciclo econmico) y con un patrn de comportamiento "acclico".

Agregadamente la Liquidez Total no muestra algn comportamiento sistemtico con el ciclo econmico (es "acclico"), lo cual reflejara la poca capacidad de las variables monetarias para afectar significativamente las variables reales10, pero a nivel de sus componentes se observa que el circulante y los depsitos de ahorro tienen un comportamiento dbilmente "procclico" con uno y dos aos de adelanto, respectivamente. El crdito al sector privado tiene un comportamiento similar que cuando se expresa en trminos reales. Finalmente, la velocidad de circulacin del dinero, el nmero de veces que la cantidad de dinero gira por ao para financiar el flujo anual de ingreso nacional, muestra, en general, fluctuaciones que son en promedio 2.5 veces ms voltiles que las del PBI y escasamente persistentes (con coeficientes de correlacin de primer orden no significativos en el caso de V1, V2 y V4, y de 0. 0.3 en el caso de V3). Asimismo, exhiben un patrn de comportamiento dbilmente "contracclico" (con un ao de adelanto para V2, V3 y V4 y un ao de retraso para V1), debido fundamentalmente al fuerte proceso inflacionario, de dolarizacin de la economa y de desintermediacin financiera desde mediados de los setenta.

10 la teora de equilibrio del ciclo econmico real afirma que las fluctuaciones de la produccin son el resultado de mltiples perturbaciones reales a las que se ve sometida la economa. La cantidad de dinero se acomoda a la produccin, pero no sera necesariamente su causa. En el mejor de los casos solo las variaciones no anticipadas afectaran la produccin.

2.6 El ciclo del PBI y de las principales variables fiscales Segn los Cuadros N 7 y 8 y los Grficos N 32 al 41 las fluctuaciones de las variables fiscales muestran, en general, una volatilidad bastante elevada (obsrvese las desviaciones estndar relativas ) y ninguna persistencia a estar fuera de sus trayectorias de largo plazo (con coeficientes de autocorrelacin de primer orden no significativas), comportamiento que no hace ms que corroborar el alto grado de discrecionalidad con que manejaron los diferentes gobiernos el presupuesto pblico a lo largo del perodo de estudio. En relacin al movimiento comn con el ciclo econmico las variables fiscales exhiben un comportamiento variado: los impuestos al patrimonio y al comercio exterior se muestran "acclicos" (con coeficientes de correlacin cruzada no significativos), mientras que los impuestos a la produccin y al consumo, y a la renta se muestran dbilmente "contracclicos" con un adelanto de 2 y 3 aos respectivamente (con coeficientes de correlacin cruzada menores a 0.5, negativos y significativos en j = -2 y -3) (ver Cuadro N 7). Es decir, polticas contractivas a travs de estos dos impuestos, que en conjunto han explicado la mayor parte de la recaudacin tributaria a lo largo de las ltimas dcadas, se asocian a perodos de declive de la actividad econmica. Por el lado de los gastos se observa (ver Cuadro N 8) que mientras el gasto corriente tiene un patrn de comportamiento procclico (con coeficiente de correlacin cruzada contempornea de 0.55), los gastos de capital muestran un patrn "anticclico" (con coeficiente de correlacin cruzada adelantado en un perodo de 0.58). Por un lado, se trata del efecto directo sobre la demanda agregada generada por el consumo del gobierno en bienes y servicios y, por otro, del efecto desplazamiento que tiene lugar cuando una poltica fiscal expansiva hace que las tasas de inters aumenten, reducindose por ello la inversin privada y con ella la produccin.

3. ESTABILIDAD DE LAS REGULARIDADES HALLADAS No existe ninguna razn para pensar que las caractersticas del ciclo econmico mostradas en la seccin anterior permanezcan sin cambios para perodos largos de tiempo. Modificaciones en las polticas adoptadas, en el contexto internacional y cambios fuertes de diferente tipo pueden tener un impacto permanente sobre el ciclo y la tendencia de las variables macroeconmicas. Puesto que el mtodo adoptado para estimar el ciclo (de primeras diferencias) implica la existencia de un componente de tendencia no lineal y, por ende, toma en cuenta los quiebres estructurales de este componente, lo que interesa saber es si en el componente cclico de las series algn cambio ocurri a lo largo del perodo de anlisis. Esto significa probar la estabilidad temporal de las medidas del ciclo econmico, la que, a su vez, permitir constatar si los hallazgos delinean bien las verdaderas regularidades del ciclo econmico. Para tal efecto, el mtodo adoptado en el estudio consiste en dividir el perodo de anlisis en pocos subperiodos y comparar las medidas de las fluctuaciones en cada uno de ellos11. Las pruebas utilizadas son de dos tipos: para probar la estabilidad temporal de la "volatilidad" del ciclo se emplea el test de Bartlett de homogeneidad de variancia y para la "persistencia" y "movimiento comn" se emplea el test de Chow de estabilidad de parmetros (vase en Anexo N B). Para aplicar estas pruebas se dividi la muestra en dos subperiodos, uno que va desde 1950 a 1976 y otro que va desde 1977 a 1995. Los Cuadros N 9 y 10 muestran que, en general, se han producido algunos cambios en relacin a los hallazgos hechos en la seccin anterior, aunque desde el punto de vista cualitativo la mayora de ellos se mantienen. Una primera constatacin es la cada de la volatilidad relativa de las fluctuaciones de una parte importante de las series estudiadas entre el primer y segundo perodo, siendo las excepciones el consumo privado, el impuesto al patrimonio, los precios absolutos, el tipo de cambio nominal y las variables monetarias. Cabe agregar aqu, sin embargo, que todos los precios y casi todas las variables exhiben en trminos absolutos una mayor volatilidad en el perodo 1978-1995. Esto se deduce si se tiene en consideracin la prueba de Bartlett del Cuadro N 10 y el producto de cada volatilidad relativa con las desviaciones estandar del PBI en ambos periodos12.

11 otra alternativa consiste en recalcular las medidas de volatilidad, convergencia y movimiento comn y chequear las propiedades de convergencia de cada una de ellas. Para chequear la sensibilidad al tamao del perodo de estudio, el reclculo puede hacerse recursivamente con perodos que se incrementan en cada etapa, por ejemplo desde 10 aos, hasta completar todo el perodo. Para chequear la sensibilidad al perodo en si el reclculo puede hacerse con un nmero de aos fijo, por ejemplo de 10 aos, a lo largo de todo el perodo de estudio. Ver Schlitzer, G. (1993) Op. cit.

12 La desviacin estandar del PBI aument de 0.0274 en el primer periodo a 0.0726 en el segundo.

Una segunda constatacin es que, en general, el comportamiento de las fluctuaciones en la mayora de series mantuvo sus bajos niveles de persistencia a estar fuera de su trayectoria de largo plazo entre el primer y segundo perodo (ver las columnas correspondientes a ambos cuadros). Una tercera constatacin es que, en general, las series que tuvieron en el perodo 1950-1977 un patrn de movimiento comn contemporneo definido lo siguieron teniendo en el perodo 1978-1995. Es ms, desde el punto de vista cuantitativo, muchas de estas variables aumentaron su correlacin con el ciclo econmico: el PBI de la manufactura, construccin y comercio-servicios, el consumo privado, la inversin bruta fija y el dinero se volvieron mas "procclicos", y la productividad de la maquinaria y equipo y los precios absolutos se volvieron ms "anticclicos". Debe anotarse, sin embargo, que solo alguno de estos cambios son estadsticamente significativos. Otras variables como el consumo pblico, los impuestos a la renta y a la produccin y al consumo, el gasto pblico corriente y de capital y el circulante dejaron de ser "acclicos" en el perodo 1950-1977 para mostrarse "procclicos" en el perodo 1978-1995. Particularmente importante es el comportamiento mostrado por el tipo de cambio real que pas de ser fuertemente "contracclico" en el primer perodo a ser "acclico" en el segundo perodo. Como se ha argumentado en la seccin anterior, este comportamiento se debera al papel pasivo que se ha dado a este instrumento en el marco de las polticas econmicas adoptadas que buscaron influir en la evolucin del sector real.

4. EVOLUCION DE LAS FLUCTUACIONES ECONMICAS Hasta aqu la volatilidad de las fluctuaciones en la actividad econmica han sido analizadas en trminos relativos. En esta seccin se examina la evolucin histrica de la volatilidad del ciclo econmico en el Per en trminos absolutos. A diferencia de los pases desarrollados en la que se ha constatado que dicha volatilidad en los ltimos aos ha tendido a declinar significativamente13, en el Per se ha mostrado en otros trabajos que, por el contrario, ella ha crecido de manera importante. Para evaluar la sensibilidad de la fluctuaciones de la actividad econmica a los mtodos que se utilizan para estimar el componente cclico del PBI, en el trabajo se emplean los siguientes mtodos: la tasa de crecimiento, el filtro HP14, la primera diferencia, la funcin log-lineal y la funcin polinmica, manteniendo la desviacin estndar del logaritmo del PBI una vez eliminada la tendencia como medida de volatilidad. Los resultados son mostrados en el Cuadro N 11 y el Grfico N 42, que distinguen los subperiodos 1950-1977 y 1978-1995, as como 8 perodos gubernamentales. La evidencia muestra que, con la excepcin del filtro HP, en general el ciclo econmico tiene un comportamiento ms o menos estable en los cincuenta, sesenta y setenta, y un aumento significativo de la volatilidad de las fluctuaciones econmicas en los ochenta y en lo que va de los noventa. No obstante ello, cabe destacar que dicha volatilidad alcanz su valor ms alto en el perodo gubernamental de A. Garca llegando a ser 7.3 veces ms que el de M. Odra entre 1950 y 1956 3.6 veces ms que el del primer gobierno de F. Belaunde entre 1963 y 1968. Con el primer gobierno del Presidente A. Fujimori la volatilidad del ciclo econmico se redujo 45 % respecto a la del Gobierno anterior, llegando incluso a ser inferior a la del segundo gobierno de F. Belaunde en 28 %. El Grfico N 43 tambin muestra resultados bastante similares de la evolucin de la volatilidad del ciclo econmico (utilizando el mtodo de primeras diferencias). Cada observacin en el Grfico es calculado usando la desviacin estndar mvil para perodos fijos de 5, 7 y 11 aos y se refiere al punto central de cada uno de estos perodos. Se observa que es en 1978 el ao que se produce el punto de quiebre del comportamiento de la volatilidad de las fluctuaciones econmicas, justamente con el inicio de un perodo de aplicacin recurrente de programas de ajuste y estabilizacin econmica en el pas.

13 Para el caso de Estados Unidos se muestra grficamente el comportamiento del ciclo econmico desde 1876 hasta 1990 en Sachs, J. y Larran, F. (1994) Op. cit.

14 En Terrones, M. y Caldern, C. (1993) "El Ciclo Econmico en el Per", Documento de Trabajo N 20, GRADE, se utiliza este filtro con datos trimestrales para el perodo 1963 - 1986.

5. ESTACIONARIEDAD DEL CICLO ECONMICO En este Captulo se evala la estacionariedad del componente cclico de las series estudiadas, es decir, si el proceso estocstico que la genera no vara en el tiempo. En otras palabras, se prueba si las fluctuaciones de las series estudiadas en torno a su trayectoria de largo plazo son dinmicamente estables. Definiciones previas Un proceso de este tipo concibe que cada valor de la serie se genera aleatoriamente con una distribucin de probabilidad dada, es decir, que la serie es un conjunto de variables aleatorias generadas por una funcin de probabilidad conjunta. Un proceso estocstico es estacionario si tiene momentos de primer y segundo orden (media, variancia y autocovariancias) finitos y que no varan en funcin del tiempo (una definicin formal de este concepto puede verse en el Anexo C). Si la serie es generada por este proceso se dice que es estacionaria o integrada de orden cero, I(0)15, tiene una media y exhibe una tendencia a volver a dicha media, por lo que habrn fluctuaciones en torno a ella. Si la serie no es estacionaria y necesita diferenciarse "d" veces para mostrar un comportamiento estacionario, se dice que es integrada de orden d, I(d). En realidad muy pocas variables macroeconmicas son I(0) ya que por lo general son crecientes en el tiempo (ya sea por la inflacin o el crecimiento de la economa) y por tanto la media no es constante y la varianza es infinita (vase en el Anexo D la similitud de este comportamiento para el caso de un proceso de "camino aleatorio" que no es integrada de orden cero I(0) y s I(1)). Si, en este marco, probamos que la mayora de ellas son integradas de primer orden, I(1), estaremos concluyendo que sus componentes cclicos son estacionarios ya que el mtodo empleado en el trabajo para estimarlos fue precisamente el de primeras diferencias. Pruebas de estacionariedad e integracin Para saber si una serie de tiempo Xt sigue un proceso estacionario alrededor de una tendencia determnistica o sigue un proceso estacionario despus de haber sido diferenciado se procede, en general, del siguiente modo16: (a) Se regresiona con MCO el modelo:

(1-L)Xt = + Xt-1 + T + kj (1-L)Xt-i + t 15 o tiene una raz unitaria en su componente autorregresivo.

16 Ver Robles, M. (1995) "Proyecciones con Modelos de Correccin de Errores. El caso del mercado de Trigo", Universidad Nacional Agraria, Facultad de Economa y Planificacin, Junio de 1995.

donde T es una serie de tendencia, L el operador de rezagos y k el nmero de rezagos

elegido para la prueba. (b) Se contrasta las hiptesis H0: =0 (serie no estacionaria) y H1: 0 (serie estacionaria)

comparando el valor del estadstico t-student correspondiente al parmetro con los valores crticos tabulados de MacKinon. Se rechaza la H0 si en valor absoluto el estadstico t estimado es mayor que el t tabulado por MacKinnon para cierto nivel de significacin, en caso contrario se acepta la H0.

Si se rechaza la H0, es decir, se acepta la evidencia de que la serie sigue un proceso estacionario, entonces se dir que la serie es I(0). Si no se rechaza la serie deber ser diferenciada para insumir la estacionariedad. Esto se har "d" veces hasta que la H0 sea rechazada, para luego decir que la serie est integrada en la d-sima diferencia, o Xt es I(d). Si k=0 se tendr utilizando la prueba DF (Dickey-Fuller) y si k>0 la prueba ADF (Dickey-Fuller aumentada). La aplicacin de uno u otro depender de lo que se sospeche acerca del comportamiento de en la estimacin. Si se sospecha no es ruido blanco, se aade un nmero suficiente de rezagos de (1-L)Xt hasta garantizar que se est ante un trmino de perturbacin ruido blanco. La regresin puede hacerse con o sin la variable de tendencia17. Resultados Los resultados de la aplicacin de las pruebas de Dickey-Fuller (DF) y Dickey-Fuller Aumentado (ADF) -incluyendo la variable tendencia y hasta cuatro retardos con el fin de observar la sensibilidad de las pruebas a la eleccin de tales retardos- se muestran en los Cuadros del Anexo F. Los valores crticos (los que permiten tomar la decisin de rechazar o aceptar la hiptesis de estacionariedad de las series) se presentan al pie de cada Cuadro para niveles de significacin de 1, 5 y 10 por ciento. La evidencia seala, en general, lo siguiente: (a) La hiptesis de que las series son no estacionarias en niveles (logaritmos) no puede ser

rechazada al 95 % de confianza a los diferentes rezagos ya que los valores estimados respecto a los valores crticos son menores. Es decir, se constata que las series en niveles presentan una tendencia a crecer a lo largo del tiempo, a la vez que la variabilidad de las mismas tiende a acentuarse.

(b) La hiptesis de que las series son no estacionarias en primeras diferencias (de los

logaritmos) puede ser rechazada al 95 % de confianza a los diferentes rezagos ya que los

17 El anlisis de la estacionariedad de las series temporales tambin puede hacerse mediante el examen grfico tanto de la serie como de los correlogramas (funciones de autocorrelacin simple y parcial de la serie en cuestin). Sin embargo la desventaja de hacerlo de esta manera es que pueden ser interpretados discrecionalmente. En el Anexo E se hace una anlisis en este sentido para el PBI real.

valores estimados respecto a los valores crticos son mayores. Es decir, se constata que la aleatoriedad del componente cclico de las series exhiben un comportamiento que no est en funcin del tiempo, o sea, tienen una media, variancia y covariancia finitas.

En otras palabras, se prueba que las fluctuaciones de las series estudiadas en torno a su trayectoria de largo plazo son dinmicamente estables.

CONSIDERACIONES FINALES 1. El estudio de los ciclos econmicos en el Per permite no solo tener una mejor

comprehensin del fenmeno en si ya que proporciona los instrumentos del anlisis y las evidencias que el rigor de los estudios de largo plazo requiere, sino tambin permite probar la validez de los esquemas y enfoques de poltica econmica que a lo largo de los ltimos aos se han implementado en el pas.

2. Por ejemplo, a travs del estudio es posible saber no solo que nos encontramos en la fase

expansiva del sexto ciclo del periodo 1950-1995, sino tambin que las variables como tipo de cambio real, gastos de capital del gobierno central, cuasidinero en moneda extranjera, impuestos y dinero no lquido han sido en las ltimas dcadas poco relevantes para afectar el comportamiento del ciclo econmico.

3. El estudio tambin nos indica que series como el PBI manufacturero, comercio, servicios y

construccin, el consumo privado y la inversin en maquinaria y equipo muestran un comportamiento fuertemente procclico, sin retrasos ni adelantos. Asimismo, series como el IPC, el IPM, el deflactor del PBI y el tipo de cambio nominal exhiben un comportamiento fuertemente contracclico. En este sentido se esperara que los resultados empricos del trabajo (resumidos en los Cuadros N 12 y 13) puedan servir como punto de partida para la construccin de modelos explicativos dinmicos sobre el comportamiento de la economa peruana.

4. El nfasis estadstico puesto en el trabajo ha tenido el propsito de conocer las

propiedades cclicas de un conjunto bsico de variables macroeconmicas, adoptando un procedimiento univariante que permita obtener conclusiones neutrales respecto a las consideraciones tericas18, es decir, diferentes a los que se llegaran con modelos de comportamiento que requieren la adopcin de enfoques tericos especficos.

5. No obstante lo anterior, tambin debe sealarse que los resultados obtenidos dependen en

buena medida del mtodo empleado para obtener el componente cclico de las series. Obviamente, otros resultados podran lograrse adoptando mtodos diferentes, aunque seran distintos de forma, ms no de fondo, toda vez que el anlisis de sensibilidad hecho en el trabajo muestra que los principales hallazgos son robustos al mtodo de descomposicin empleado para la serie de referencia del ciclo eonmico.

6. Al examinarse el esquema de volatilidad de las fluctuaciones econmicas del producto

agregado se hall un claro comportamiento diferenciado entre los perodos 1950-77 y 1978-95, mostrando la poca efectividad de las polticas de estabilizacion en el segundo tramo. No obstante ello, la evidencia presentada mostr que slo algunos cambios en las medidas del ciclo econmico se han producido en algunas variables macroeconmicas, sin variar de manera sustantiva el esquema general de movimiento comn entre ellas. La evidencia en este sentido favorece a los modelos explicativos que incorporan un mecanismo de propagacin del ciclo econmico estable.

18 habindose hallado comportamientos no muy diferentes a los de los pases desarrollados (vase el Anexo G).

BIBLIOGRAFA BCRP (varios aos) "Memoria Anual", Lima. ENGLUD, P., PERSSON, T. y SVENSSON, L. (1992) "Swedish Business Cycles: 1861-1988", Journal of Monetary Economics N 30 INE (1994) "Sistema de Indicadores Cclicos de la Economa Espaola. Metodologa e ndices sintticos de adelanto, coincidencia y retraso", Madrid. INEI (varios aos) "Per: Compendio Estadstico", Lima. INEI (varios aos) "Per: Series Estadsticas", Lima. KING, R. y REBELO, S. (1993) "Low Frecuency Filtering and Real Business Cycles", Journal of Economic Dynamics and Control, N 17. NOVALES, A. (1993) "Econometra", 2da Edicin, McGraw-Hill, Madrid. PORTOCARRERO, F. y otros (1992) "Compendio Estadstico del Per: 1900-1990", CIUP. ROBLES, M. (1995) "El Consumo Privado en el Per", mimeo. ROBLES, M. (1995) "Proyecciones con Modelos de Correccin de Errores. El caso del mercado de Trigo", Universidad Nacional Agraria, Facultad de Economa y Planificacin, Lima, Junio. SACHS, J. y LARRAN, F. (1994) "Macroeconoma en la Economa Global", Prentice Hall Hispanoamericana, Mxico. SCHLITZER, G. (1993) "Business Cycles in Italy: A retrospective Investigation", Banca D'Italia, Temi di discussione del Servizio Studi, N 211. SEMINARIO, B. Y BOUILLON, C. (1991) "ciclos y Tendencias en la Economa Peruana: 1950-1989, Universidad del Pacfico, Lima. SURIACH, J., ARTS, M., LPEZ, E. y SANS, A. (1995) "Anlisis Econmico Regional. Nociones Bsicas de la Teora de la Cointegracin", Antonio Bosch editor, Barcelona. TERRONES, M. y CALDERN, C. (1993) "El Ciclo Econmico en el Per", Documento de Trabajo N 20, GRADE, Lima.

Anexo A VARIABLES MACROECONMICAS UTILIZADAS 1. Los cuadros que a continuacin se presentan contienen la base estadstica completa

utilizada en el trabajo:

Cuadro A1: Producto Bruto Interno por el lado del Gasto: 1950-1995 (en nuevos soles de 1979)

Cuadro A2: Producto Bruto Interno segn sectores econmicos: 1950-1995 (en

nuevos soles de 1979)

Cuadro A3: Principales precios de la economa: 1950-1995

Cuadro A4: Liquidez y Crdito del Sistema Bancario: 1950-1995 (en miles de nuevos soles)

Cuadro A5: Operaciones del Gobierno Central: 1950-1995 (en miles de nuevos

soles) 2. Para la construccin de las series anuales (perodo 1950- 1995) se tuvo en consideracin

las siguientes fuentes:

INEI "Per: Compendio Estadstico", varios aos INEI "Per: Series Estadsticas", varios aos BCRP "Memoria", varios aos PORTOCARRERO, F. y otros "Compendio Estadstico del Per: 1900-1990", CIUP,

1992. 3. En la agregacin de los sectores productivos se tuvo en consideracin el siguiente criterio:

Sector primario: agropecuario, pesca, minera Sector secundario: manufactura, electricidad, gas, agua y construccin Sector Terciario: comercio y servicios

4. La velocidad de circulacin del dinero (V) es la razn entre el ingreso nacional PQ (representado por el PBI nominal) y el dinero (M), una razn que resulta de la ecuacin cuantitativa (MV = PQ): Vj = PQ/Mj donde j = 1, 2, 3 y 4 en concordancia con las definiciones de dinero.

5. Las definiciones de dinero utilizadas fueron:

M1 = Circulante + Depsitos a la Vista M2 = M1 + Depsitos de Ahorro en Moneda Nacional

M3 = M2 + Depsitos a Plazo en Noneda Nacional + Otros M4 = M3 + Cuasidinero en Moneda Extranjera

6. Para las variables monetarias y reales:

Los coeficientes se estimaron considerando el ratio entre los valores nominales tanto de los agregados monetarios y fiscales como del PBI.

Los valores reales se obtuvieron teniendo en consideracin el IPC de fin de perodo para las variables monetarias y el IPC promedio para las variables fiscales, en ambos casos con base 1979 =100.

7. La informacin del tipo de cambio nominal corresponde al tipo de cambio oficial promedio

del perodo y el correspondiente al tipo de cambio real al (a) ratio tipo de cambio nominal-IPC, y (b) ndice bilateral con Estados Unidos estimado por el BCRP con base agosto de 1990 = 100.

8. La productividad (P) de los factores de produccin (F) es definida en trminos del PBI real,

es decir: Pj = PBI/Fj, donde j es la PEA y la Formacin Bruta de capital Fijo en maquinaria y Equipo.

9. La PEA fue estimada mediante una funcin de tendencia polinmica de cuarto grado,

partiendo de las observaciones para esta variable consignadas en los censos de poblacin de 1940, 1961, 1972, 1981 y 1993.

Anexo B PRUEBAS DE ESTABILIDAD DE LAS MEDIDAS DEL CICLO ECONMICO19 La Prueba de Bartlett puede enunciarse de la siguiente manera: Si existen m submuestras provenientes cada una de poblaciones que se distribuyen N(0,2i), la hiptesis nula a contrastar sera:

H0: 21 = 22 = ... = 2, es decir, de homogeneidad de varianza. Para efectuar el contraste se obtiene primero la varianza de cada subperiodo s21, s22, ... , s2m y la varianza con todas las observaciones s2. Luego, se evala la H0 por medio de la relacin A/B, la misma que sigue aproximadamente una distribucin 2 con m - 1 grados de libertad, donde

A = (n-m) Ln s2 - (ni-1) Ln s2i

B = 1 + {1/[3(m-1)]}{[(1/ni)]-(1/n)}

y ni = n. Para aplicar la Prueba de Chow se corrieron las siguientes regresiones20: a. para el caso de la autocorrelacin

Xt = 0 + jjXt-j, para j= 1, 2, 3, 4 b. para el caso de la correlacin cruzada con el PBI

Xt = 0 + jjPBIt-j, para j= -2, -1, 0, 1, 2 con la idea de probar la estabilidad de los coeficientes entre los dos subperiodos. El test supone que las perturbaciones en las regresiones para los dos perodos se distribuyen normalmente con promedio cero, variancia constante 2 y de manera independiente. El contraste se hace aplicando la prueba F:

19 Para el detalle de ambas pruebas vase Novales, A. (1993) "Econometra", 2da Edicin, McGraw-Hill, Madrid.

20 Ver Chlitzer, G. (1993), Op. cit.

F = [(SCRT - SCR1 - SCR2)/k]/[(SCR1 + SCR2)/(n1 + n2 - 2k)]

donde SCRT, SCR1 y SCR2 son respectivamente la suma de los residuos al cuadrado de la regresin que toma en consideracin a todo el perodo de anlisis, al primer subperiodo y al segundo subperiodo; k es el nmero de parmetros estimados y ni es el nmero de observaciones en el subperiodo i. La F as calculado tendr k y (n1+n2-2k) grados de libertad y si es significativo (excede al F crtico a un nivel de confianza dado) se rechazar la hiptesis de que las dos regresiones son iguales, en caso contrario se aceptar dicha hiptesis.

Anexo C DEFINICIN DE PROCESO ESTOCSTICO Formalmente, un proceso estocstico X(t) es estacionario si: E[X(ti)] = E[X(ti +h)] = 1 < E[X(ti)2] = E[X(ti +h)2] = 2 < E[X(ti)X(tj)] = E[X(ti +h)X(tj +h)] = ij < con 1, 2 y ij constantes a lo largo del tiempo. Ver Suriach, J., Arts, M., Lpez, E. y Sans, A. (1995) "Anlisis Econmico Regional. Nociones Bsicas de la Teora de la Cointegracin", Antonio Bosch editor, Barcelona. Anexo D COMPORTAMIENTO DE UN PROCESO DE "CAMINO ALEATORIO" Dicho proceso se expresa del siguiente modo: xt = xt-1 + t, donde t es el trmino de perturbacin estocstico que cumple con los supuestos (de ruido blanco o white noice): (a) E(t) = 0, (b) E(t s) = para t = s, (c) E(t s) = 0 para t s, y (d) E(t xt-1) = 0; es decir, una variable aleatoria con media cero, de variancias homocedsticas y covariancias cero. Como la expresin xt = xt-1 + t es vlida para todo t, puede reescribirse, luego de sucesivas sustituciones, como: xt = x0 + i. Si x0 = 0, puede deducirse que la media de xt es cero, E(x) = 0, y su varianza se vuelve indefinidamente grande cuando "t" tiende al infinito, E(x2) = tx, lo que hace que la serie sea no estacionaria. La primera diferencia de xt, xt, s es estacionaria ya ella es igual a t, una variable ruido blanco.

Grfico No. 2:CICLO DEL PBI REAL 1950 - 1995

Mtodo : HP(400)(Logaritmo Natural)

-3,00-2,00-1,000,001,002,003,004,005,006,00

52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94

CICLO DEL PBI REAL: CPBI

donde L es el Operador de Rezagos con:

= +

= =

+

400 1 11 400 1 1

1

1

2 1 2

2 1 2

11

1

( ) ( )( ) ( )

( )

( )

L LL L

LnPBI

L LnPBI LnPBI LnPBI

L LnPBI LnPBI LnPBIt t

t t

El grfico muestra los distintos ciclos del PBI real estimados a travs del mtodo de Hodrick y Prescott. Se observa que este mtodo no discrimina bien las fases expansivas y recesivas, particularmente desde mediados de los aos setenta.

Grfico No. 3:CICLO DEL PBI REAL 1950 - 1995Mtodo: Polinomio de 5to. Grado

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

50 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94

CICLO DEL PBI REAL : CPBI = LnPBIt - (6,7577 + 0,0457 t + 7,9E-05 t3 - 4E-06 t4 + 4,66E-08 t5 ) (8,2825) (3,035) (-3,7992) (3,9586) R = 0,9884 F= 871,2642 donde t es la variable tiempo y los valores de la prueba T-Student estn entre parntesis

El grfico muestra los distintos ciclos del PBI real estimados a travs del mtodo polinmico (de 5to grado). Se observa que este mtodo define la amplitud de los ciclos de manera muy similar al mtodo de primeras diferencias, aunque con menor claridad en las fases expansivas.

Grfico No. 4:CICLO DEL PBI REAL: 1950 -1995

Mtodo : Log-lineal

-0,40

-0,30

-0,20

-0,10

0,00

0,10

0,20

0,30

50 53 56 59 62 65 68 71 74 77 80 83 86 89 92 95

CICLO DEL PBI REAL: CPBI = LnPBIt - ( 6,989 + 0,03328 t) (-17,882) donde t es la variable tiempo y el valor de la prueba t-Student est entre parntesis

El grfico muestra los distintos ciclos del PBI real estimados a travs del mtodo log-lineal. Se observa que subsiste un fuerte comportamiento tendencial debido a que el mtodo no logra filtrar adecuadamente tal componente.

Grfico No. 5:CICLO DEL PBI REAL: 1950 -1995

Variacin Porcentual

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

51 54 57 60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93

El grfico muestra los distintos ciclos del PBI real estimados mediante el criterio de las variaciones porcentuales. Se observa que este criterio define la amplitud de los ciclos de manera similar al mtodo de primeras diferencias.

Grfico No. 06 :EL CICLO DEL PBI Y DEL CONSUMO PUBLICO

(1950 -1995)

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0,25

51 54 57 60 63 66 69 72 75 78 81 84 87 90 93

CPBI

CCONGC

El ciclo del Consumo Pblico muestra un comportamiento similar al del PBI, aunque con movimientos ms oscilantes. Se observa que en los aos 50 y en el periodo 1978-83 tales oscilaciones son ms pronuciadas. Las cadas ms significativas en la evolucin del ciclo del consumo pblico se producen en 1978-1979 y 1988.

Los ciclos del PBI (CPBI) y del PBI del Consumo Pblico (CCONGC), fueron calculados mediante el Mtodo de Primeras Diferencias:

CCONGC LnCONGC LnCONGCt t= 1

CPBI LnPBI LnPBIt t= 1 donde Ln es logaritmo neperiano El ciclo del Consumo Pblico exhibe las siguientes caractersticas: Es Procclico Coincidente, pues su mxima correlacin cruzada significativa (en valor absoluto)

entre el CPBI y CCONGC es positivo y sin rezagos ni adelantos: Patrn de Movimiento Comn : Mx |(j)| = 0.5650 en j = 0 Tiene una dispersin mayor en 61% a la del PBI:

Volatilidad Relativa() = =CCONGC

CPBI161.

Muestra poca Persistencia a estar fuera de su tendencia, lo cual se deduce de la correlacin entre CCONGCt y CCONGCt-1:

Persistencia : = 0.1151 (significativo)