Southern1-KALLPA Volsa de Valores

Mara Beln Vega Alex Rodrguez

Analista Senior Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7528

[email protected] [email protected]

Southern Copper Corp.

Valor Fundamental del Equity (MM US$)

Valor Fundamental por Accin (US$)

Recomendacin

Capitalizacin Burstil (MM US$)

Precio de Mercado por Accin (US$)

Acciones en Circulacin (MM)

Potencial de Apreciacin

ADTV - LTM (MM US$)

Rango 52 semanas

Variacin YTD

Dividend Yield - LTM

Negociacin i)

ii)

Ratios Financieros

P / E

P / BV

P / EBITDA

Deuda / EBITDA i)

EBITDA / Gast. Fin.

UPA

ROE ii)

ROA

US$ 34.58Neutral

Ta Mara, no incluido en nuestra valorizacin; sin embargo,

de considerar el inicio de operaciones en el ao 2015, el

valor fundamental de Southern se incrementara en US$

2.41 a US$ 36.99.

29.61

Tesis de inversin: Neutral

EQUITY RESEARCH | Actualizacin 4 de julio de 2012

Sector Minera Valor Fundamental

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

7.7%

A.22.34 - 36.87

6.50%

Southern Copper Corp.

Kallpa Securities SAB retoma cobertura de Southern Copper Corp.

(Southern) recomendando mantener las acciones dentro de un

portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor

fundamental por accin de US$ 34.58 excede en 7.7% al precio de

mercado de US$ 32.10 al cierre del 03 de julio de 2012.

(BVL: SCCO)

29,383

27,275

Valorizamos Southern utilizando la metodologa de Flujo de Caja

Descontado a la Firma. Para la valorizacin, desarrollamos cada una

de las siguientes unidades operativas:

Operaciones Peruanas (43.14% del valor fundamental).-

Incluimos las minas de tajo abierto Toquepala & Cuajone y

la Fundicin & Refinera de Ilo.

Unidades Mineras en operaciones (98.63% del valor

fundamental)

32.10

849.70

76.50

34.58

Mantener

7.50%

Proyectos (1.37% del valor fundamental)6.69

Operaciones Mexicanas (55.49% del valor fundamental).-

Incluimos las minas de tajo abierto Buenavista y La

Caridad, as como las minas subterrneas IMMSA.

Exposicin al cobre.- Southern es una apuesta por el

metal rojo puesto que ms del 75% de los ingresos estn

representados por el cobre. Asimismo, el tamao de sus

operaciones lo convierten en el sptimo productor a nivel

mundial y tercer productor cuprfero en el Per. El precio

del cobre ha sufrido una cada por temores en relacin a la

desaceleracin de la demanda mundial del metal; sin

embargo, Kallpa SAB estima un dficit en la oferta respecto

a la demanda que permitira que el precio del cobre se

mantenga por encima de los US$/lb 3.4 a lo largo del

periodo de anlisis.

2.89 2.94

0.69 0.67

22.14 28.75

29%

59%

i)

Fuente: SMV, Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg

53% 43%

0.70

28% 25%

Tantahuatay (JV 44.2% con Buenaventura), Pilares y

Angangueo. 2.79

BVL - NYSE

LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")

B.

10.92

6.76 5.21 4.25

6.97 6.88

2011 2012e 2013e

11.63 11.11

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

0

10

20

30

40

50

ene

09

may

09

sep

09

ene

10

may

10

sep

10

ene

11

may

11

sep

11

ene

12

may

12

US$/LbUS$

Grfico N 1: SCCO vs. Cobre

SCCO Cobre Spot

PAS MINA DESCRIPCININVERSIN

US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES

Cuajone Ampliacin Concentradora 300 22KT Cu + 0.7KT Mo Q3 2013

Toquepala Ampliacin Concentradora 850 100KT Cu + 3.1KT Mo Q1 2014

Buenavista Nueva Planta de Mo I 38 2KT Mo Q1 2013

Buenavista Nueva Planta ESDE III 444 120KT Cu Q3 2013

Buenavista Nueva Concentradora & Planta de Mo II 1400 188KT Cu + 2.6KT Mo Q2 2015

PER

MXICO

Minera | Southern Copper Corp.

Grfico N 2: Venta de cobre por productos - 2011

Fuente: Southern

Fuente: Southern

*Actualmente, las reservas mineras de Southern suman 80 aos de vida til.

MT = Millones de toneladas

Fuente: Southern

www.kallpasab.com 2Actualizacin

v)

Buenavista, transicin a un depsito de talla mundial.-

La entrada en produccin de Buenavista en el Q2 2011

represent un importante hito para Southern. Actualmente

Buenavista representa el 28.6% de los ingresos y promete

convertirse en el proyecto estrella de Southern luego de

completarse la construccin de la nueva planta de

molibdeno para la concentradora actual, la Planta ESDE III

y la nueva planta concentradora, lo cual le permitir

incrementar la produccin en 2KT Mo, 120KT Cu y 188KT

Cu + 2.6KT Mo, respectivamente. Otro punto importante es

que las reservas totales de Buenavista (23.6MT Cu)

equivalen casi al total de reservas de Cuajone y Toquepala,

representando el 40.23% del total de reservas de Southern.

Riesgo Social.- Southern se ha visto afectado por los

recientes conflictos sociales y protestas antimineras en el

Per, amenazando los flujos futuros de la empresa.

iv)

Minas de bajo costo operativo.- Southern es lder en

produccin a bajo costo en el sector, gracias a la bsqueda

de eficiencia en los procesos productivos y a la participacin

de sub-productos como molibdeno, zinc, cido sulfrico y

plata. Estos le permitieron reducir el cash cost de US$/lb

1.82 a US$/lb 0.52 de cobre en el Q1 2012, cifra por debajo

de mineras cuprferas de talla mundial como Freeport

McMoran y BHP Billiton que registran un cash cost

incluyendo sub-productos de US$/lb 1.03 y US$/lb 1.27 de

cobre, respectivamente.

iii)

ii) Diversificacin geogrfica & Integracin vertical.- La

diversificacin geogrfica de activos mineros, constituye una

de sus mayores ventajas frente a las principales minas

cuprferas en Per como Cerro Verde, El Brocal entre otras.

Southern ha logrado construir complejos mineros de talla

mundial tanto en Per como en Mxico, permitindole a

los accionistas diversificar el riesgo operacional, poltico,

social, entre otros. Actualmente la contribucin de las

operaciones mexicanas representa el 52.7% de los

ingresos; no obstante, esto cambiara a medida que se

consoliden los proyectos de expansin en Buenavista, con

lo cual la participacin de las operaciones mexicanas

alcanzara el 59.8% hacia el 2015.

La integracin vertical a lo largo de la cadena de produccin

(minado, concentracin, fundicin y refinera) permite la

realizacin de un producto de alta calidad y con un mejor

precio de venta. A diferencia de otras productoras

cuprferas, Southern produce ctodos finos, nodos de

cobre y alambrn, lo cual genera mayores mrgenes que la

venta de concentrados. Por ejemplo, para el mes de junio

2012, el precio de los ctodos super en 5.8% al de los

concentrados en promedio.

58.8

42.4

27.5

20.9 20.717.3

10.8 8.8

0

10

20

30

40

50

60

70

Sou

ther

n

Free

po

rt

BH

P

AA

mer

ican

Xst

rata

Rio

Tin

to

VA

LE

An

tofa

gast

a

MT

Grfico N 4: Reservas de cobre

60.3%

16.5%

18.3%

3.0% 1.9%

Ctodos Ctodos ESDE Alambrn Concentrados nodos

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

Sou

ther

n

Rio

Tin

to

Free

po

rt

An

tofa

gast

a

Xst

rata

BH

P

US$ / Lb

Grfico N 3: Cash Cost de mineras cuprferas


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


Grfico N 5: Titularidad de Southern

a)

b)

Fuente: Southern, Bloomberg a)

b)

Grfico N 6: Reservas de Cobre por unidad minera - 2011

c)

Fuente: Southern


Ta Mara - US$ 934 millones. Actualmente, Southern se

encuentra desarrollando un nuevo Estudio de Impacto

Ambiental (EIA) para, luego de su aprobacin, iniciar la

construccin de la mina.

Ampliacin Toquepala - US$ 850 millones. A la fecha

se encuentra pendiente la aprobacin del EIA para su

construccin.

Los proyectos con conflictos sociales son los siguientes:

Respaldo del Grupo Mxico.- Principal accionista de

Southern y uno de los grupos ms importantes en Mxico,

Per y Estados Unidos. Adems, de ser el tercer productor

de cobre en el mundo, es lder en sus tres divisiones de

negocio:

Minera.- representa la mayor parte de los ingresos y

est conformada por Southern y Asarco.

Transporte.- opera las vas ferroviarias alcanzando una

cobertura del 80% de las reas industriales y el 71% del

territorio mexicano.

Infraestructura.- cuenta con 60 aos de destacada

experiencia en el sector construccin.

vi)

Grupo Mxico

Americas Mining

Corporation

Southern Copper

Corporation

100 %

80.9 %

Cuajone16.4%

Toquepala28.1%

Buenavista40.2%

La Caridad14.9%

IMMSA0.4%


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO

Otros

- Fondos de Pensiones- Fondos de Inversin- High Net-worth Investors- Retail19.1 %


A. Unidades Mineras

Operaciones peruanas: Cuajone, Toquepala y Fundicin & Refinera de Ilo

Operaciones mexicanas: Buenavista, La Caridad y Unidad Mexicana IMMSA.

B. Proyectos

Tantahuatay (JV 44.2% con Buenaventura)

Pilares

Angangueo

Tia Mara

A. Unidades Mineras de Southern

Grfico N 7: Unidades mineras de Southern

Fuente: Southern

www.kallpasab.com 4

Unidades operativas

i)

ii)

iv)

iii)

ii)

i)

Actualizacin

* Las operaciones en San Martn se encuentran paralizadas debido a una huelga indefinida.

** La Unidad mexicana de Taxco se encuentra prxima a culminar sus operaciones.

Descripcin de la empresa

Southern es una empresa estadounidense domiciliada en Delaware, cuyas acciones cotizan en la Bolsa de Valores

de Nueva York (NYSE: SCCO) y en la Bolsa de Valores de Lima (BVL: SCCO).

Southern es una empresa minera integrada dedicada a la produccin de metales como cobre, molibdeno, plata, zinc y

cido sulfrico, desde la exploracin & explotacin de yacimientos mineros, hasta la lixiviacin, concentracin,

fundicin y refinacin del mineral para la venta.

Desde 1999, la empresa forma parte del Grupo Mxico (GMEXICO), a travs de su subsidiaria Americas Mining

Corporation (AMC quien es titular del 80.9% de Southern). GMEXICO se cre en 1978 y est focalizado en tres

sectores: minera, transporte ferroviario e infraestructura. Es uno de los grupos ms importantes en Mxico, Per y

Estados Unidos, posicionada como el tercer productor de cobre, segundo de molibdeno y cuarto de plata en el

mundo.

Southern Copper

Unidades Mineras

Per

Cuajone ToquepalaFundicin &

Refinera de Ilo

Mxico

Buenavista La Caridad IMMSA

- Charcas- Santa Brbara- Santa Eulalia- San Martn*- Taxco**- Complejo San Luis Potos


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


i) Operaciones en Per - 43.14% del valor fundamental

Grfico N 8: Operaciones en Per

Cuajone

Toquepala

Fundicin & Refinera de IloFuente: Kallpa SAB

a) Cuajone

b) Toquepala

www.kallpasab.com 5

b)

c)

Actualizacin

Cuajone est ubicada al sur del Per, a 30 km de la ciudad de Moquegua y a 840 km de la ciudad de Lima.

La mina produce cobre y molibdeno.

A diciembre de 2011, las reservas de la mina totalizaron los 9.6MT Cu (Reservas probadas: 939.5MT @

0.58% Cu + Reservas probables: 969.5MT @ 0.41% Cu + Reservas de material lixiviable: 13.3MT @ 0.51%

Cu).

Cuajone utiliza un mtodo tradicional de minado a tajo abierto; asimismo cuenta para el proceso productivo

con una planta concentradora de la cual se obtiene los concentrados de cobre y molibdeno. La planta

concentradora de Cuajone tiene una capacidad de molienda de 87K toneladas por da (TPD).

La mina Cuajone produjo 140KT Cu + 2.8KT Mo y 165KT Cu + 5.3KT Mo en el 2011 y 2010,

respectivamente. Cabe resaltar que est en proceso la ampliacin de la capacidad de la planta

concentradora (inversin por US$ 300 millones) para incrementar la produccin anual en 22KT Cu + 0.7KT

Mo. Se estima la conclusin del proyecto para el Q3 2013.

Las operaciones peruanas se ubican al sur del

Per en un conocido distrito minero cuprfero hogar

de la mina Cerro Verde (Freeport McMoRan) y del

proyecto Quellaveco (Anglo American). Las

operaciones peruanas empiezan con las minas de

tajo abierto, Cuajone & Toquepala, para luego

proceder a la fundicin y refinacin en Ilo.

a)

El depsito de Toquepala est ubicado al sur de la Cordillera de los Andes, a 28 km de la mina Cuajone, y a

870 km de la ciudad de Lima. La mina produce cobre y molibdeno.

A diciembre de 2011, las reservas de la mina ascendieron a 16.5MT Cu (Reservas probadas: 2,150MT @

0.56% Cu + Reservas probables: 242MT @ 0.36% Cu + Reservas del material lixiviable: 2,211MT @ 0.16%

Cu).

Al igual que la mina de Cuajone, opera a tajo abierto. El complejo minero comprende: (i) Planta

concentradora de Toquepala, capacidad de molienda de 60K TPD; y, (ii) Planta Extraccin por Solventes y

Deposicin Electroltica (ESDE), la cual permite procesar el material lixiviable de las minas Cuajone &

Toquepala, produciendo ctodos de cobre a partir de un mineral de menor ley (< 0.4%). La planta ESDE

tiene una capacidad de produccin de 56KT de ctodos de cobre al ao.

En el 2011 y 2010, produjo 120.4MT Cu + 5.4MT Mo y 131.5MT Cu + 4.8MT Mo, respectivamente.

Adicionalmente, est desarrollando la ampliacin de la capacidad de molienda (inversin por US$ 850

millones) de 60K TPD a 120K TPD, la cual incrementara la produccin anual en 100KT Cu + 3.1KT Mo para

el Q1 2014.

LeyendaMinasProyectos/ExploracinFund. y refineras Quellaveco

Ta Mara

Antapaccay

Toquepala

Cuajone

Los Chancas

Ilo

Tintaya

Cerro Verde

Las Bambas

LeyendaMinas Proyectos/Explor.Fund. y refineras


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


c)

Grfico N 9: Operaciones en Mxico

a) Buenavista

b) La Caridad

c) IMMSA

- Charcas

- Santa Brbara

- Santa Eulalia

- San Martn

- TaxcoFuente: Kallpa SAB - Complejo San Luis Potos

a)

www.kallpasab.com 6

Nueva planta de molibdeno I (US$ 38.2 millones) que producir a full capacity 2KT Mo por ao. Se

estima estara culminada para el Q1 2013.

Nueva planta ESDE (US$ 444 millones) con una capacidad proyectada de 120K TPY. Se espera el inicio

de operaciones en el Q3 2013.

ii) Operaciones en Mxico - 55.49% del valor fundamental

El complejo de fundicin y refinera de Ilo est ubicado a 17 km de la ciudad de Ilo, 121 km de Toquepala,

147 km de Cuajone y 1,240 km de la ciudad de Lima.

La fundicin & refinera de Ilo, a partir de los concentrados de las minas de Toquepala & Cuajone, produce

nodos de cobre, ctodos de cobre, metales preciosos (oro y plata) y cido sulfrico.

Las operaciones mexicanas se ubican lo largo

del pas, como se muestra en el Grfico 9. Las

unidades mineras mexicanas se detallan a

continuacin:

Buenavista (Ex Cananea)

El yacimiento se encuentra ubicado a 40 km al sur de la frontera entre Mxico y Estados Unidos, en las

afueras de la ciudad de Cananea. El depsito Buenavista es considerado uno de los prfidos de cobre ms

grandes del mundo y es la mina de cobre en explotacin ms antigua de Norteamrica (operaciones desde

1989). En el ao 1990, Grupo Mxico adquiri la propiedad mediante una subasta pblica por US$ 475

millones.

Buenavista tiene reservas por 23.7MT Cu (Reservas probadas: 2,227MT @ 0.56% Cu + Reservas

probables: 826.5MT @ 0.50% Cu + Reservas del material lixiviable: 3,237MT @ 0.22% Cu).

La unidad minera Buenavista comprende: (i) una mina de cobre a tajo abierto; (ii) una planta concentradora,

con una capacidad de molienda de 76K TPD; y, (iii) dos plantas ESDE, con una capacidad combinada de

54.8K TPY.

Entre julio de 2007 y junio de 2010, las operaciones de Buenavista estuvieron paralizadas debido a una

huelga laboral (salvo por corto periodos de tiempo). En el Q3 2010, se inici la restauracin de la mina y,

posteriormente, en el Q4 2010 y en el Q2 2011, las plantas ESDE y la planta concentradora alcanzaron

plena capacidad, respectivamente.

Posterior a la recuperacin de la mina, Southern reanud los proyectos de inversin en esta propiedad, entre

ellos destacan:

Nueva concentradora y planta de molibdeno II (US$ 1,400 millones) que permitir incrementar la

produccin anual en 188KT Cu + 2.6KT Mo. El inicio de produccin se espera en el 2015.

-

-

-

Fundicin & Refinera de Ilo

Actualizacin

BuenavistaLa Caridad

Santa Eulalia

Santa Brbara

San Martn

Taxco

Charcas

San Luis PotosLeyendaMinas a tajo abiertoMinas subterrneasProyectos/Explor.Fund. y refineras

Nueva Rosita

Angangueo

El Arco


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


b)

c)

- Charcas

- Santa Brbara

- Santa Eulalia

- San Martn - Paralizada

- Taxco - En cierre de operaciones

www.kallpasab.com 7

Unidad Mexicana IMMSA (divisin polimetlica de extraccin subterrnea)

El complejo minero Santa Brbara est ubicado a 26 km al suroeste de la ciudad de Hidalgo del Parral,

en Chihuahua, Mxico. Santa Brbara es un complejo polimetlico (Zn-Pb-Cu), cuyo mineral extrado es

procesado en una planta de flotacin, la cual tiene una capacidad de 5.7K TPD.

El complejo minero Charcas se ubica a 111 km al norte de la ciudad San Luis Potos, Mxico. El

complejo minero consta de: (i) tres minas subterrneas: San Bartolo, Rey-Reina y La Aurora y (ii) una

planta de flotacin productora de concentrados de zinc, plomo y cobre. Es importante mencionar que es

la mina productora de zinc ms grande de Mxico y se caracteriza por bajos costos de operacin y

buenas leyes de mineralizacin. La minas del complejo son polimetlicas (Zn-Pb-Cu) y cuentan con una

planta de flotacin, cuya capacidad de procesamiento es de 4.1K TPD.

El complejo minero de San Martn se ubica en el Estado de Zacateas, Mxico. Dicho complejo incluye: (i)

una mina subterrnea, (ii) una planta de flotacin (capacidad 4.4K TPD); y, (iii) una planta concentradora

(capacidad 4.4K TPD). Desde julio de 2007, la mina se encuentra en huelga indefinida.

Actualizacin

La Caridad

El complejo minero La Caridad est ubicado a 23 km al sureste de la ciudad de Nacozari, en el estado de

Sonora, Mxico. La Caridad es un yacimiento de prfidos de cobre y molibdeno. La explotacin de la mina

se realiza mediante tajo abierto. Es importante mencionar que la mina se ubica en la cima de una montaa,

lo que le da la ventaja de un strip ratio (ratio de desbroce) bajo, un drenaje natural para el tajo y cortas

distancias para el transporte de mineral y desmonte.

Las reservas de la mina totalizan 8.8MT Cu (Reservas probadas: 2,508 MT@ 0.26% Cu + Reservas

probables: 508.3MT @ 0.23% Cu + Reservas de material lixiviable: 747.1MT @ 0.16% Cu).

El complejo minero comprende una mina a tajo abierto, una concentradora, una fundidora, una refinera de

cobre, una refinera de metales preciosos, una planta de alambrn, una planta ESDE, una planta de cal y

dos plantas de cidos sulfricos.

Actualmente, la planta concentradora opera a una capacidad de 90K TPD y 21.9K TPY en la planta ESDE.

Cabe resaltar que en 2012, se est desarrollando un programa de exploracin de 10K metros con el fin de

definir mejor la continuidad de la mineralizacin Cu-Mo.

El complejo minero Taxco est ubicado en el estado de Guerrero, Mxico. Taxco comprende: (i) tres

minas subterrneas de Zn-Pb: San Antonio, Guerrero y Remedios ; (ii) planta de flotacin (capacidad de

2K TPD); y, (iii) una planta concentradora (capacidad de molienda 2K TPD). Desde julio de 2007, la mina

est en huelga indefinida y actualmente se encuentra en cierre de operaciones.

El distrito minero Santa Eulalia se encuentra en el centro del estado de Chihuahua, Mxico. Santa Eulalia

es un yacimiento polimetlico (Zn-Pb-Cu), operada mediante explotacin subterrnea. La planta de

flotacin tiene una capacidad de procesamiento de 1.5K TPD.

Desde mayo de 2010, la mina suspendi sus operaciones debido a una inundacin ocasionada por el

exceso de presin de agua, la cual rompi la represa de rehabilitacin del rea. Actualmente, continan

los trabajos de rehabilitacin, cuyo gasto asciende a ms de US$ 21.5 millones a diciembre de 2011. Se

espera el inicio de operaciones para el Q3 2012.


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


- Complejo San Luis Potos

B. Proyectos

i) Proyectos de ampliacin & expansin (incluidas en las unidades mineras)

Tabla N 1: Resumen de proyectos de ampliacin & expansin

Fuente: Kallpa SAB

ii) Nuevos proyectos en desarrollo

Incluimos los siguientes proyectos dentro de nuestra valorizacin.

a)

b)

c)

d)

www.kallpasab.com 8

Ta Mara- Southern posee el 100% de participacin del proyecto Ta Mara, ubicado en el departamento de

Arequipa, Per. Debido a los recientes acontecimientos y protestas anti-mineras llevadas a cabo en contra

del desarrollo del proyecto, la gerencia ha sealado la elaboracin de un nuevo Estudio de Impacto

Ambiental (EIA) que incluya modificaciones en el uso de los recursos de las comunidades (en especial el

agua) para la construccin del proyecto (Ver Seccin Riesgo Social ). Actualmente el desarollo de Ta Mara

representa una inversin de US$ 934 millones para la puesta en marcha de una mina de tajo abierto que

aadir 122KT Cu anuales a la produccin de Southern a lo largo de 18 aos de vida til del proyecto. Cabe

sealar que no incluimos al proyecto Ta Mara en la valorizacin de Southern. No obstante sealamos

que de desarrollarse el proyecto para el 2015, ste sumara US$ 2,050 millones adicionales al valor

fundamental del patrimonio de Southern. De esta forma, nuestro valor fundamental se incrementara en US$

2.41 a US$ 36.99 por accin.

El complejo se encuentra situado a 113 km de Charcas en la ciudad de San Luis Potos del estado de

San Luis Potos. Cuenta con una refinera electroltica de zinc que produce zinc especial de alta ley

(99.995% zinc), zinc de alta ley (ms de 99.9% zinc) y aleaciones de zinc con aluminio, plomo, cobre o

magnesio. La produccin de plata y oro refinados se obtiene mediante servicios de maquila por Industrias

Peoles.

Southern cuenta con proyectos para mejorar la eficiencia y productividad de sus plantas, as como tambin proyectos

de nuevas minas que incrementan la produccin y vida til de sus unidades mineras. Para el anlisis hemos

clasificado los proyectos en: i) Proyectos de ampliacin & expansin y ii) Nuevos proyectos en desarrollo.

Tantahuatay (JV con Buenaventura). Southern posee una participacin de 44.2% en Tantahuatay, el

porcentaje restante es de titularidad de Buenaventura. Ubicado en el departamento de Cajamarca, el

proyecto inici operaciones en agosto de 2011 y produjo 46.2K Au Oz + 260K Oz Ag en el 2011. La

produccin anual del proyecto est estimada en 90K Au Oz + 425K Ag Oz a lo largo de 5 aos de vida til.

Angangueo.- Southern posee el 100% de participacin del proyecto, ubicado Michoacn, Mxico. Se

estima una inversin inicial de US$ 131 millones, para la puesta en marcha de una mina polimetlica y

planta concentradora con una capacidad de 2K TPD para una produccin estimada anual de 11KT Cu +

4.5M Ag Oz + 22KT Zn. Estimamos la puesta en marcha del proyecto hacia fines del 2014.

Actualizacin

Pilares.- Southern posee el 100% de participacin del proyecto Pilares, ubicado en Mxico y a una distancia

cercana de la Mina Caridad. Actualmente la mina posee recursos por 43.4MT @ 0.789% Cu y 0.077% en

sulfuros y xidos de cobre. Se espera trasladar el mineral producido en la mina tajo abierto Pilares para su

concentracin en la unidad minera La Caridad. La produccin anual del proyecto est estimada en 40KT Cu .

Estimamos el inicio de operaciones en el 2014.


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


Los principales supuestos de la valorizacin se detallan a continuacin:

i) Produccin

Grfico N 11: Produccin de cobre por unidad minera - 2011

Fuente: Southern, Kallpa SAB Fuente: Southern, Kallpa SAB

Precio

Tabla N 2: Precios de los principales sub-productos de Southern

www.kallpasab.com 9

19.92 Plata(US$/Oz) 14.70 20.24 35.32

Actualizacin

Valorizacin

Valorizamos Southern utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.9%. Cabe mencionar

que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2016. A partir del 2017 asumimos un flujo

perpetuo con un crecimiento constante del flujo de caja libre a la firma de 2.5%.

Southern, como toda empresa minera, posee un limitado nmero de reservas (ms de 80 aos de vida til en

reservas probadas & probables uno de los mayores depsitos dentro de las empresas cuprferas mundiales); no

obstante, asumimos un flujo perpetuo debido a que creemos que Southern posee un alto potencial de exploracin

tanto en las unidades mineras existentes como en los proyectos en desarrollo. Para justificar este potencial,

asumimos una inversin en exploraciones de US$ 50 millones en el flujo perpetuo que le permitir realizar nuevos

trabajos de exploracin y asegurar la continuidad en la produccin de Southern.

Las cotizaciones de los principales sub productos utilizados en la valorizacin se muestran a continuacin:

33,730.73

2012e - 2013e

30,000 - 37,000

2,517.30

Molibdeno (US$/TM) 24,052.43 33,341.29 33,708.01

2009 2010 2011

Como mencionamos anteriormente, el principal metal dentro del portafolio de Southern es el cobre. Si bien hay

fundamentos para esperar una recuperacin del metal rojo en el largo plazo, aun existe incertidumbre en

relacin a la demanda. Por ejemplo, para el caso del cobre, se espera que la demanda del metal crezca entre 2-

3% para el 2012; mientras que, la oferta slo 0.4%. No obstante, actualmente el precio del metal responde a un

panorama econmico mundial desfavorable, producto de la crisis europea, una potencial desaceleracin de

China y una lenta recuperacin de la economa americana. Dicho esto, estimamos que el precio del cobre

flucte entre US$/TM 8,300 8,500 para los prximos dos aos para luego alcanzar niveles de US$/TM 7,800

7,500 a lo largo del periodo de anlisis. No obstante, somos conservadores y utilizamos un precio de largo

plazo de US$/TM 6,740, asumiendo un castigo de 10% sobre el ltimo rango de precios mencionado.

30.00 - 36.00

LP

Zinc (US$/TM) 1,662.04 2,100 - 2,400 2,158.53 2,192.70

ii)

Southern tiene como principal metal de produccin al cobre. Cabe resaltar que mantiene buena estructura de

sub-productos como molibdeno, zinc, cido sulfrico, plata, oro, entre otros. Nuestro estimado de produccin

para el cobre y molibdeno 2012 - 2015, considerando las operaciones peruanas y mexicanas as como la

ejecucin de las ampliaciones y proyectos es el siguiente:

10

15

20

25

30

-

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e

KT MoKT Cu

Grfico N 10: Produccin de cobre y molibdeno

Cobre Molibdeno

Cuajone, 141 KT

Toquepala, 156 KT

Buenavista, 175 KT

La Caridad, 114 KT

IMMSA, 6 KT


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


Nota: En Zinc, la produccin corresponde nicamente a la unidad mexicana IMMSA.

Fuente: Kallpa SAB

Fuente: Kallpa SAB

Costos operativos

Gastos Operacionales

CAPEX

a)

b)

www.kallpasab.com 10

iii)

iii)

Southern es conocida por presentar unidades mineras con bajos costos operativos producto de la eficiencia e

integracin vertical del proceso productivo as como alta presencia de sub productos (molibdeno, plata, zinc,

etc.) en la produccin de concentrados de cobre. Tal es el caso de las operaciones peruanas (Cuajone y

Toquepala) y mexicanas (Buenavista y La Caridad), cuya produccin de sub productos contribuy a reducir el

cash cost en US$/lb 1.34 y 1.24 en el 2010 y 2011, respectivamente. Cabe mencionar que, en los ltimos

aos, la industria minera ha registrado presiones inflacionarias en los costos operativos producto de mayores

costos de energa (37% de los costos de Southern), salariales (14% de los costos de Southern), ambientales,

diferencias de cambio, entre otros. Asumimos que la puesta en marcha de los proyectos de expansin

(ampliaciones y nuevas concentradoras) contribuir a contrarrestar parcialmente las presiones inflacionarias en

los costos. En lnea con lo anterior, asumimos un crecimiento anual (cost inflation ) de 2% en los costos

operativos de Southern a medida que se ponen en marcha la ampliacin de Toquepala y Buenavista quienes

aadirn economas de escala a la estructura de costos.

Los gastos operacionales han mantenido una relacin estable con las ventas de Southern, oscilando entre

1.8% y 2% de las ventas. Hemos mantenido este comportamiento para los gastos operacionales proyectados

hacia el 2016.

iv)

Para nuestra valorizacin consideramos 2 tipos de CAPEX: a) CAPEX de mantenimiento y b) CAPEX de

expansin.

CAPEX de Mantenimiento.- Bajo un crecimiento de manera orgnica hemos considerado en nuestro

modelo para el periodo de analisis un equivalente de 3.5% de las ventas. De esta forma, el CAPEX de

mantenimiento anual oscila entre US$ 238 MM - 350 MM en el periodo de anlisis.

CAPEX de Expansin.- consideramos la ejecucin de los proyectos de ampliaciones y de las nuevas

unidades mineras (Ver Seccin Proyectos) . Southern mantiene una alta inversin en capital para mejorar la

eficiencia en los procesos productivos y alargar la vida til de sus unidades operativas.

Actualizacin

Nota: En el 2011, Otros incluye: 7.22% de plata, 2.58% de cido sulfrico y 2.44% de oro, plomo y carbn.

Asimismo, el cobre es el principal componente de las ventas de Southern con una participacin de 78% hacia

el 2015, como se muestra a continuacin.

* Estimamos la entrada en produccin de la planta ESDE III y nueva planta concentradora de Buenavista para el

2014 y 2015, respectivamente.

77% 76% 73% 76% 78%

8% 7% 10% 10%9%

15% 17% 17% 14% 13%

0%

25%

50%

75%

100%

2011 2012e 2013e 2014e 2015e

Grfico N 12: Participacin en Ventas por metal

Cobre Molibdeno Otros

42% 46% 38%25%

58% 54%

100%

62%75%

0%

25%

50%

75%

100%

Cobre Molibdeno Zinc Acido sulfrico Plata

Operaciones Per Operaciones Mxico

Grfico N 13: Participacin en ventas por unidad minera


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


El CAPEX total proyectado hacia el 2015 totaliza US$ 4,214 millones, como se muestra a continuacin.

Fuente: Kallpa SAB

Financiamiento de Proyectos

Fuente: Kallpa SAB

Tasa de Descuento

Grfico N 16: Clculo del WACC


v)

Como sealamos anteriormente, en cartera Southern tiene importantes inversiones para mejorar la eficiencia

en las operaciones e incrementar la produccin futura. Southern financiar principalmente sus proyectos

(ampliaciones + nuevos proyectos) con el efectivo que tiene disponible y los flujos de caja que esperan generar

en el periodo de anlisis. No obstante, en efecto, la alta inversin en los proyectos disminuir la entrega de

dividendos a los accionistas. Cabe resaltar que no consideramos que Southern se financie con deuda en el

modelo; sin embargo, es posible que esto suceda de forma no significativa para mantener su ritmo de

inversiones y sin reducir fuertemente su poltica de dividendos hacia sus accionistas.

vi)

Valorizamos Southern utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma @ 9.9%. Cabe

mencionar que el periodo de anlisis de la valorizacin comprende los aos 2012 2016. A partir del 2017

asumimos una flujo perpetuo con un crecimiento constante del flujo de caja libre a la firma de 2.5%. La

construccin de la tasa de descuento utilizada en la valorizacin se muestra a continuacin.

145407

1,001 940

661

208

264

206

416 693

155

140

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e

US$ MM

Grfico N 14: CAPEX por unidades mineras

Operaciones Mxico Operaciones Per

3,625 3,645 3,706 3,998

4,518

613

1,417 1,633

816

347

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2011 2012e 2013e 2014e 2015e

US$ MM

Grfico N 15: Flujo operativo y CAPEX

Flujo Operativo CAPEX

WACC 9.90%

COK 13.60%

Rf 3.00%

Beta 1.32

Prima de Riesgo 6.50%

Riesgo Pas 2.00%

E/(D+E) 62%

Rd 5.94%

D/(D+E) 38%

(1-T) 64%


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


i)

ii)

iii)

Grfico N 17: Anlisis de escenarios

Fuente: Kallpa SAB


Anlisis de escenarios

En el siguiente anlisis, evaluamos nuestro valor fundamental a cambios en los supuestos segn los siguientes

escenarios:

Escenario Base - VF: US$ 34.58

Escenario Pesimista - VF: US$ 21.11

Bajo este escenario pesimista estimamos una cada en el precio del cobre de largo plazo a US$/lb 2.50 ante

una posible desaceleracin global y contraccin de la demanda del metal rojo. De otro lado, conflictos sociales

en Per suspenden la ampliacin de Toquepala. As, obtenemos un valor fundamental por accin de US$

21.11.

Escenario Optimista - VF: US$ 46.84

En el escenario optimista se ejecutan a plenitud los proyectos de expansin y se incorpora la puesta en

marcha de Ta Mara. Asimismo, el precio del cobre de largo plazo utilizado es US$/lb 3.50. As, obtenemos un

valor fundamental de US$ 46.84.

En el escenario base estimamos que se ejecutan los proyectos de expansin y se desarrollan los nuevos

proyectos de acuerdo al guidance proporcionado por Southern, sin contar con la puesta en marcha del

proyecto Ta Mara. Asimismo, el precio del cobre a largo plazo es de US$/lb 3.06. Por tanto, obtenemos un

valor fundamental de US$ 34.58.


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO

21.11

- 10.75

- 2.72

34.58

+ 2.41

+ 9.85

46.84

-

10

20

30

40

50

EscenarioPesimista

Precio del cobre

US$/lb 2.50

Sin Expansin Toquepala

EscenarioBase

Proyecto Ta Mara

Precio del cobre

US$/lb 3.50

EscenarioOptimista

US$



Riesgo Social.-

Ta Mara

El proyecto est ubicado en el distrito de Cocachacra, provincia de Islay, Arequipa. Es un proyecto de explotacin y

procesamiento de mineral oxidado de cobre cuya explotacin sera realizada mediante tajo abierto. El proyecto tiene una

produccin estimada de 260M Lb de ctodos de cobre ESDE por ao y tiene una inversin estimada de US$ 1,000

millones.

En el ao 1994, Teck Cominco inici programas de exploracin en el proyecto, seguido por las empresas Phelps Dodge

y RTZ en 1995 y 1999, respectivamente.

En el ao 2003, Southern inicia un programa de exploracin ms detallado en el proyecto, cuyo principal resultado es el

descubrimiento de La Tapada en el ao 2006, primer depsito porfrico oculto descubierto en el Per.

En el ao 2007, Southern confirm su inters en invertir en el proyecto para la futura explotacin de cobre,

seguidamente, en 2008, inici el desarrollo del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) y se comprometi con una inversin

de US$ 400 millones en maquinarias y equipos.

En el ao 2009, la aprobacin del EIA se vio afectada debido a que mayor parte de los habitantes de la comunidad de

Cocachacra, estn en contra del proyecto. Secuencialmente, en el 2010, diversos paros y protestas se realizaron en la

comunidad impidiendo Mesa de Dilogos y Audiencias Pblicas con el temor de que el proyecto minero pudiera afectar

el suministro del agua. Una de las alternativas de Southern consista en utilizar agua subterrnea del ro Tambo, la cual

proporciona agua suficiente para la mina sin afectar el ro ni la agricultura. Otra alternativa consista en el uso de aguas

de ros subterrneos mediante la construccin de una presa. No obstante, los pobladores rechazaron ambas propuestas.

En el ao 2011, Southern present un procedimiento de revisin a la Resolucin Directoral 169-2011 para insistir con la

aprobacin del EIA, no obstante, nuevas protestas surgieron y el dilogo por Ta Mara qued estancado.

Actualmente, Southern se encuentra desarrollando un nuevo EIA para el proyecto con el fin de generar un impacto

positivo en las comunidades y el MINEM y obtener el permiso de produccin de 120KT Cu. En este EIA, Southern

propone el uso del agua del mar como solucin al problema de abastecimiento. Es importante mencionar que los

equipos adquiridos para Ta Mara han sido asignados a las minas de Cuajones y Toquepala, adems, la mina ESDE ha

sido asignada a Buenavista. Southern estima que el proyecto inicie operaciones en el ao 2015.

Actualizacin

Toquepala

El proyecto consiste en ampliar la concentradora mediante el incremento de la capacidad de molienda de 60K TPD a

120 K TPD, que aumentara la produccin anual en 100KT Cu + 3.1KT Mo.

Actualmente est pendiente la aprobacin del EIA del proyecto para su puesta en marcha. Southern present el EIA en

julio de 2011, el cual requiere una audiencia pblica como parte del proceso de aprobacin. Una primera audiencia se

realiz en setiembre de 2011; sin embargo, sta fue invalidada por protestas y disturbios. En consecuencia, el Ministerio

de Energa y Minas deber convocar a una nueva audiencia pblica mientras las condiciones sean favorables para su

realizacin. A la fecha, se tiene previsto una reunin entre el gobierno regional de Tacna y la alta direccin de Southern

con fecha por definir.


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB


14.25 11.61 5.41 5.14 2.84 20.0% 10.6%

13.6%

16.6%

4.9%

8.23 4.55 4.39 1.14

Promedio 63,037.17 9.34 8.67 6.34 5.91 2.30 27.1%

Brasil 108,025 6.23 5.71 4.90 4.88 1.36 29.6%

Glencore International PLC Inglaterra 32,991 6.66 7.17 16.24 14.19 1.13 16.6%

Antofagasta PLC Inglaterra 17,618

7.9%

Rio Tinto PLC Inglaterra 95,618 16.43 7.26 4.09 4.27 1.77 10.5% 5.0%

Xstrata PLC Inglaterra 37,990 6.42 8.22 4.76 4.16 0.86 13.6%

Vale SA

27,275 11.63 11.11 7.46 7.37

16.8% 8.9%

BHP Billiton Ltd Australia 167,407 7.66 9.75 5.37 4.83 2.75 44.9%

Empresa PasCap. Burstil

(MM US$)

P/E Trailing

12MP/E 2012

EV/EBIDTA

Trailing 12M

EV/EBITDA

2012P/BV ROE ROA

6.76 59.1%

24.7%

Anglo American PLC Inglaterra 46,991

Anlisis de Mltiplos

Actualizacin

6.63

28.9%

Freeport-McMoRan Copper & GoldEE. UU. 33,418 8.19 8.97 4.26 3.96 2.07 32.4% 14.8%

Southern Copper Corp. EE. UU.


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO

Southern

BHP

Rio Tinto

Vale

Freeport

Anglo American

Antofagasta

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0 5 10 15 20

EV/EBITDA

P/E

Grfico N18: P/E vs. EV/EBITDA - Empresas Comparables

Southern

BHP

Rio Tinto

Vale

Anglo American Freeport

Antofagasta

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0 2 4 6 8

EV/EBITDA

P/BV

Grfico N19: P/BV vs. EV/EBITDA - Empresas Comparables


Resumen Financiero

Produccin Estimada Produccin Cobre y Molibdeno

Cobre - KT

Molibdeno - KT

Zinc - KT

Plata - M Oz

Precios

Cobre - US$/TM

Molibdeno - US$/TM

Zinc - US$/TM

Plata - US$/Oz

P & G - US$ MM Balance General - US$ MM

Ingresos Netos Efectivo

Costos de Venta Cuentas por Cobrar

Utilidad Bruta Inventarios

Gastos de Ventas & Adm Otros act. Corrientes

Exploracin Activo Fijo Neto

Utilidad Operativa Otros activos no corriente

Gastos financieros netos Total Activo

Utilidad AIR Pasivos Financieros de LCP

Impuesto a la Renta Cuentas por pagar

Utilidad Neta Otros pasivos

Acciones en Circulacin Pasivos Financieros de LP

Utilidad por Accin Otros Pasivos No Corrientes

Dep & Amort Total Patrimonio Neto

EBITDA Total Pasivo & Patrimonio

Mrgenes Valor Fundamental - US$

Margen Bruto Valor Equity - US$ MM

Margen Operativo Acciones en Circulacin - MM

Margen Neto Precio de mercado - US$

Margen EBITDA Potencial Upside

Ratios Componentes Valorizacin

Deuda/EBITDA

EBITDA/Gast.Financieros


34.58

29,383

849.70

32.10

7.73%

2010 2011 2012e 2013e

3,910 4,036 5,231 6,424

8,128 8,063 9,305 10,548

2,750 2,736 2,726 2,716

328 298 298 298

371 443 435 427

758 540 605 674

8,128 8,063 9,305 10,548

10 10 10 10

4,095 4,420 5,521 6,784

294 541 542 543

2010 2011 2012e 2013e

2,193 848 927 838

672 695 718 743

541 652 691 733

334 906 906 906

59% 59% 61% 59%

1.84 2.79 2.89 2.94

-868 -1,104 -1,052 -1,070

1,563 2,344 2,455 2,498

54% 52%

30% 34% 36% 35%

2,886 3,914 3,962 4,075

2010 2011 2012e 2013e

51% 53%

282 288 317 369

2,604 3,625 3,645 3,706

-173 -177 -138 -138

2,431 3,449 3,507 3,568

850 841 850 850

2,158.5 2,192.7 2,121.0 2,324.0

-382 -393 -448 -507

-34 -38 -33 -33

5,150 6,819 6,802 7,147

-2,129 -2,763 -2,676 -2,901

3,021 4,056 4,126 4,246

20.2 35.3 31.6 35.4

2010 2011 2012e 2013e

601.3 601.3

2010 2011 2012e 2013e

99.2 85.2 92.4

14,200

7,543.0 8,813.2

56% 57% 58% 57%

2010 2011 2012e 2013e

8,357.0 8,458.0

33,341.3 33,708.0 30,049.0 36,927.4

17 22 29 30

20.7 18.6 17.0 19.0

Actualizacin

478.9 590.6

98.0

14,088 15,877 14,200

96% 70% 69% 67%


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO

10

15

20

25

30

-

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e

KT MoKT Cu

Cobre Molibdeno

43.14% 55.49% 1.37%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

Operaciones Peruanas Operaciones Mexicanas Proyectos



Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin

comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,

valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica

garanta alguna que este sea alcanzado.

Actualizacin

Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica

empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definicin de rangos de calificacin

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -

. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en

relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,

es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no

limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de

inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las

personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin

del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una

oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido

obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este

reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este

documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities

SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos

mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.

Subponderar -15% a -30% +15% a +30% Sobreponderar

Neutral -15% a 0% +15% a 0% Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa

Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto

plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la

volatilidad del mercado y otros factores.


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO


KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Alberto Arispe Gerente General (511) 630 7500

Enrique Hernndez Head Trader (511) 630 7515

Eduardo Fernandini Trader (511) 630 7516

Javier Frisancho Trader (511) 630 7517

Jorge Rodrguez Trader (511) 630 7518

Ricardo Carrin Gerente (511) 630 7526

Maria Beln Vega Analista Senior (511) 630 7527

Marco Contreras Analista (511) 630 7528

Alex Rodrguez Analista (511) 630 7529

Andr Richter Asistente (511) 630 7528

Elizabeth Cueva Gerente (511) 630 7521

Alan Noa Asistente de Valores (511) 630 7523

Mariano Bazn Asistente de Tesoreria (511) 630 7522

Armando Trujillo Jefe de Sistemas (511) 630 7500 [email protected]

Jose Avendao Representante Bursatil (511) 652 6452

Daniel Berger Representante Bursatil (511) 652 6453

Hernando Pastor Representante Bursatil (511) 626 8700

Gerardo del guila Representante Bursatil (511) 626 8700 [email protected]


Oficina Miraflores

Finanzas Corporativas

Gerencia General

Trading

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Actualizacin

[email protected]

Operaciones

Equity Research

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

[email protected]

Oficina Chacarilla

[email protected]


US$ MM

PRODUCCIN ANUAL

INICIO

OPERACIONES






PER

MXICO

Southern1-KALLPA Volsa de Valores

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Transcript of Southern1-KALLPA Volsa de Valores