TRABAJO DE POLITICA.docx

7/21/2019 TRABAJO DE POLITICA.docx

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Universidad Nacional de Ancash Santiago Antnez de MayoloFacultad Facultad de Economa y Contabilidad

Escuela profesional de Economa Teora y Poltica Monetaria

INTRODUCCIN

El presente trabajo, aborda a la evolucin de la Oferta Monetaria en el Per

durante el periodo de 1990 - 2012, precisamente en dicho periodo se caracteriza

porque la autoridad monetaria, El Banco Central de Reserva, ha mantenido y

reajustado su estrategia del quehacer de la poltica monetaria, concordante con un

esquema de estabilidad de los fundamentos macroeconmicos y atenuar los

riesgos cambiarios atribuido a la volatilidad de mercado cambiario, retraccin de

los flujos de inversin como consecuencia de una de la ms grande crisis mundial,

despus de la gran depresin , especficamente nos referimos de la CrisisFinanciera Internacional (Sub-Prime) ocurrida entre el 2008 y 2009.

Afortunadamente, la solidez de los fundamentos macroeconmicos del pas, su

crecimiento, dinamismo de la actividad productiva y demanda interna desde hace

casi una dcada, de otro lado su alto nivel de liquidez internacional, y la existencia

de un rgimen de flotacin cambiaria, han permitido que la poltica monetaria del

BCR en trminos generales haya sido eficiente y eficaz, para controlar la inflacin

y anular los excesos de volatilidad de los mercado cambiario y monetario.

Por lo que en el presente trabajo se analizaran la dinmica de los agregados

monetarios y la influencia de estos en la evolucin de la economa peruana; as

como la manera de obtener el multiplicador monetario y el proceso de la oferta

monetaria; un enfoque sobre el dinero potencial, su multiplicador y sus

determinantes, as como el papel fundamental que cumple el Banco Central de

Reserva del Per en la oferta monetaria y los instrumentos que utiliza para cumple

dicha labor.


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1. MARCO TERICO

La poltica monetaria es la estrategia, a travs de la cual los gobiernos formulan,

para conducir la economa de los pases, sobre la senda del equilibrio de corto

plazo. Esta estrategia utiliza la manipulacin de ciertas herramientas o

instrumentos de poltica para obtener unos fines o resultados econmicos

especficos. Las herramientas utilizadas se relacionan con las polticas fiscal,

monetaria, cambiaria, de precios, del sector externo, etc.

As mismo, la poltica econmica, en cierta forma condiciona el comportamiento de

la oferta monetaria y el manejo de sus principales determinantes e instrumentos

de poltica monetaria, en tal sentido es conveniente y necesario que debe existir

cierta coherencia entre la poltica econmica del gobierno global y la poltica

monetaria implementada por el Banco Central de Reserva.

En este sentido, consideramos a la poltica monetaria, como una parte de la

poltica econmica, que usa la cantidad de dinero como variable de control para

asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las autoridades

monetarias usan instrumentos de poltica monetaria como: tasa de encaje,

operaciones de redescuento, operaciones de mercado abierto, y operaciones

cambiarias. Es decir a travs de estos instrumentos, el BCRP participa en el

mercado de dinero y cambiario, influyendo de esta mane a en la determinacin del

nivel de produccin, precios y empleo

Se Considera como regla general, el banco central de cada pas puede determinar

la oferta de dinero de alto poder expansivo (B) o base monetaria, es decir puede

determinar la cantidad el papel moneda el dinero metlico que circulan en la

economa, y establecer a travs del encaje el nivel de reservas bancarias y que se

mantienen depositados en el banco central de reserva. Estas prerrogativas de la

banca central en nuestro pas esta estipulado en la constitucin poltica del estado

y la Nueva Ley Orgnica del Banco Central de Reserva del Per.


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El dinero de alto poder expansivo es solo uno de los c ponentes de la definicin de

dinero. Hay varias otras categoras o definiciones ms amplias tales como M1, M2,

M3, que se diferencias por la inclusin progresiva de nuevas categoras de medios

de pago, como depsitos en ahorro y plazos en moneda nacional y depsitos en

moneda extranjera. El modo como el banco central cambia la cantidad de dinero

de alto poder expansivo en la economa, es a travs de sus compras d activos del

pblico y sus ventas de activos al pblico.

Los bancos centrales de algunos pases en desarrollo otorgan prstamos

directamente a empresas privadas en sectores prioritarios, con frecuencia la

agricultura. En estas situaciones el banco central juega no solo el papel de

autoridad monetaria, sino tambin el de banco comercial. En nuestro pas el banco

central de reserva, de acuerdo a nueva ley orgnica est prohibido prestar

directamente al sector privado y pblico, y solo puede intervenir en el mercado

monetario y financiero, con fines de regulacin monetaria y mediante operaciones

de mercado abierto.

1.1. ASPECTOS HISTRICOS DE LA POLTICA MONETARIA

La poltica monetaria est desarrollada por economista como Irving Fisher,

Friedrich Hayeck y Milton Friedman. Se basan en las ideas de economistas

clsicos (Adam Smith, John Stuart Mill, otros), que ya propusieron en una crisis

econmica como el crack de 1929. Sugieren que el Estado no debe intervenir

activamente en la economa en caso de depresin (ya que es probable que la

empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de dinero.

En contraposicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard Keynes)

y su poltica fiscal, que defiende lo contrario: el Estado debe participar

aumentando el gasto pblico y reduciendo los impuestos.

Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en las universidades espaolas,

hace ms de 40 aos que qued fuera de la ciencia econmica. En el caso del

crack de 1929, la fall. Los clsicos crean que al haber cado la cantidad de

dinero, tambin bajaran los precios y los salarios, y se volvera automticamente


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al pleno empleo. Pero result que tanto precios y salarios sin rgidos a la baja ; o

sea, que los empresarios se negaban a bajar los precios, y los trabajadores a

cobrar menos.

1.2. LA OFERTA MONETARIA Y DETERMINANTES1.2.1. LA OFERTA MONETARIA

Tambin llamada a veces liquidez; la oferta monetaria es la cantidad total de

dinero que existe en una economa. Hay varias posibles definiciones del concepto

de acuerdo al tipo de los activos que se constituyen como integrantes de la

liquidez existente. En su definicin ms restringida, tenemos a la oferta monetaria

en moneda nacional, M1 y constituida exclusivamente por los billetes y monedas

en circulacin ms los depsitos a la vista o en cuenta corriente que se hallan en

el sistema bancario. Si a ella se le agregan los depsitos en cuentas de ahorro los

de plazo fijo (Cuasi dinero), obtenemos la definicin M2, es decir la liquidez total

en moneda nacional. Si agrega los depsitos a plazos en moneda extranjera, se

obtiene una definicin ms extendida de liquidez, conocida como M3.

En el mercado monetario, conformado por la oferta y la demanda monetaria, como

a cualquier mercado de un bien o servicio, se establece una relacin que

determina el precio de la mercanca transada. Si la oferta es igual a la demanda,

se determina el tipo de inters de equilibrio, pero si la oferta supera a la demanda,

la mercanca dinero tiende a bajar de precio, es decir que habr una tendencia

hacia la baja de los intereses, e inversamente cuando la demanda supera a la

oferta. Por la va de esta relacin los bancos centrales pueden entonces ejercer a

influencia importante sobre la tasa de inters del mercado, pues acuerdo al nivel

de la masa monetaria existente se podrn establecerse el tipo de inters de

equilibrio de la economa.

De otro lado, de acuerdo con teora cuantitativa del dinero, la oferta monetaria est

tambin relacionada directamente con un respaldo efectivo de produccin, es decir

la cantidad de bienes y servicios a disposicin del pblico y, ms concretamente, a

los activos que conforman la base monetaria, pues la oferta monetaria total es un


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mltiplo determinado de la misma. Si la base monetaria se mantiene constante y

aumenta la oferta monetaria habr entonces una mayor cantidad de dinero en

relacin a los bienes que es posible obtener; ello har que el precio unitario de los

mismos aumente, producindose as un efecto inflacionario. Si se aumenta el

conjunto de bienes y servicios disponibles manteniendo la misma oferta monetaria,

o si esta disminuye sin que se produzca una reduccin de los bienes y servicios,

los precios tendern a bajar, producindose entonces una deflacin.

1.2.1.1. PROCESO DE LA OFERTA MONETARIA

1.2.1.1.1. Multiplicador bancario.

1.2.1.1.2. Determinacin del multiplicador.

1.2.2. CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE

RESERVA

El Banco Central puede ser visto como un banco tpico, que emite pasivos para

invertirlos en activos financieros. El balance de un Banco Central tiene la siguiente

forma:

Como se puede apreciar en el cuadro N 01, los dos pasivos que emite el banco

central son: la Base Monetaria (B) y los Montos de Encaje (d). La denominacin de

Base Monetaria comprende el total de billetes y monedas que estn en manos del

pblico.


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Las reservas son los depsitos que los intermediarios financieros, principalmente

los bancos, mantienen en el Banco Central. Una parte de estos depsitos

corresponde al encaje obligatorio que entidades financieras estn obligadas a

sostener para respaldar s depsitos del pblico; la otra parte es el encaje

voluntario es decir, las reservas que estas entidades deciden mantener por

decisin propia. El banco central suele remunerar este encaje voluntario con una

tasa de inters equivalente al promedio de las tasas pasivas que las entidades

financieras pagan a sus depositantes. El encaje obligatorio no paga intereses,

dado que constituye una suerte de prima de seguros para las entidades

financieras. En efecto, si una de ellas entra en quiebra y no tiene recursos

suficientes para devolverle su dinero a pblico, el banco central interviene y

garantiza la devolucin de los depsitos hasta un determinado tope. La suma de

estos dos pasivos conforman el agregado monetario denominado Emisin

Primaria (E).

Todas estas denominaciones tratan de reflejar el hecho de que este es el

agregado monetario que est directamente bajo el control del Banco Central. Y es

a partir de esta base monetaria que las entidades financieras realizan el proceso

de expansin secundaria del dinero.

La emisin primaria (E). Es, por lo tanto, la suma del total de billetes y monedas y

del total de montos de encaje (d1+d2+.., segn sea el tipo de depsito), es

decir:

E = B + d

Respecto a los activos del Banco Central, son: las Reservas Internacionales Netas

(RIN), el crdito al sector privado (Cp). Las reservas internacionales netas

representan el saldo neto acreedor del banco central con el resto del mundo; es

decir, la tenencia de activos extranjeros (dlares, oro, derechos especiales de giro,

depsitos en el exterior, etc.) en funcin de las obligaciones con el exterior. El

crdito al sector privado (Cp) est compuesto por el saldo acreedor neto que tiene

el Banco Central con el sector pblico y con el sistema financiero privado. Es


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decir, el saldo de los prstamos vigentes otorgados al gobierno y a las

instituciones financieras, neto de los depsitos que ellos mantienen en el banco

central, exceptuando las reservas de encaje. Los prstamos a muy corto plazo,

otorgados por el banco central a las instituciones financieras toman el nombre de

redescuento.

El Banco Central no es el nico agente capaz de crear dinero en la economa, los

intermediarios financieros tambin tienen esta funcin, y se da travs de un

proceso denominado creacin secundaria de dinero. Los intermediarios

financieros tienen la capacidad para multiplicar el dinero, emitiendo pasivos o

depsitos (D) y otorgando crditos (Cr) con los que el pblico puede realizar

operaciones de compra-venta tanto de bienes como de activos reales y financieros

(ver cuadro N 02)

Es as que la liquidez total del sistema estar determinada por el lado del activo,

por los Crditos Internos (CI), que son la sumatoria de los crditos otorgados por

el BCR y los crditos otorgados por el sistema bancario privado ms RIN, teniendo

como pasivos a la Base monetaria (B) o Emisin, y Depsitos Bancarios (D), este

ltimo a su vez, es la sumatoria de D1, D2, etc., segn la definicin de oferta de

dinero a la que se refiera.


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1.2.3. LA DETERMINACIN DE LA OFERTA MONETARIA

Sabemos que el principal objetivo del BCR es defender la estabilidad monetaria

del pas, lo cual implica tomar una serie de medidas conducentes a eliminar los

posibles desequilibrios que puedan presentarse entre la oferta y la demanda de

dinero, de tal forma que siempre exista en la economa una cantidad adecuada de

medios de pago para su normal desenvolvimiento.

Para lograr este objetivo, el BCR tiene que determinar primero, cual es la cantidad

de dinero que necesita la economa en un futuro o inmediato. A su vez tiene que

observar y coordinar con los otros sectores de la economa, a fin de que los

objetivos de la Poltica Monetaria sean coherentes con los objetivos de la poltica

econmica en general.

Este aspecto est relacionado con la demanda de dinero; sin embargo, de una

manera sencilla se puede determinar a partir de la ecuacin siguiente:


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d = tasa de crecimiento de dinero

y = tasa de crecimiento de la produccin

p = tasa de inflacin

v = tasa de crecimiento de la velocidad de circulacin

La tasa de crecimiento del dinero se establece a travs de la siguiente

Frmula: d = p + y + p yv / 1 + v

En tal sentido, una vez estimados los valores para y, p, v, para un futuro

inmediato, queda determinada la cantidad adicional de dinero en d periodo.

Supongamos que la cantidad de dinero existente al 31/12/2009 es S/.1,000

millones de nuevos soles y que para el 2010 se estima que la produccin crecer

en 5%, que la velocidad de circulacin del dinero permanecer constante y que el

gobierno se ha fijado como meta reducir la inflacin al 50%. Y de otro lado la

emisin primaria en el 2009 fue de S/ 250 Mlls. de nuevos soles. De acuerdo con

esta informacin, la cantidad adicional de dinero que necesitar la economa

durante el 2010 ser:

()()

Si la economa va a necesitar S/. 575 millones ms en el 2010. Entonces el BCR

tiene que hacer una emisin, tal que, considerando el efecto multiplicador del dinero en la

economa, sea equivalente. Es decir:

m = multiplicadorM= masa monetariaE = emisin primaria


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Donde:

E = B + d

Ahora suponiendo que para el 2010 no se esperan cambios en el multiplicador, es

decir, m = 0. Con toda esta informacin es posible determinar el aumento de la

emisin primaria:

S/ 287.5 Mlls, es la cantidad de dinero que emitir el BCR para as regular la ofertamonetaria para el ao 2010.

1.2.4. DINERO DE ALTA POTENCIA, MULTIPLICADOR MONETARIO

Y SUS DETERMINANTES

El dinero de alta potencia (B), llamado tambin dinero de alto poder expansivo,

base monetaria o simplemente emisin primaria, est conformado por el efectivo

(billetes y monedas), y los depsitos que tienen los bancos en forma de reservas

bancarias en la banca central de reserva.

B =C+Rb....... (1)

El efectivo que se encuentra en las cajas de los bancos y los depsitos por

reservas se determinan en funcin a la tasa de encaje legal mnimo respectiva por

cada tipo de depsitos que capta la banca comercial, as mismo constituyen

tambin reservas que respaldan los depsitos bancarios de los individuos y de las

empresas. La principal va a travs de la cual el banco central de reserva decide laoferta monetaria es a travs del control de base monetaria o emisin.

La relacin existente entre la oferta monetaria total y la cantidad de dinero de alta

potencia se puede apreciar en la siguiente figura N 01, donde la parte superior de

la figura muestra la cantidad de dinero de la economa (oferta monetaria) y en la


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parte inferior la cantidad de dinero de alta potencia o base monetaria La oferta

monetaria y el dinero de alta potencia estn relacionados por medio del

multiplicador monetario. Dicho multiplicado, resulta ser el cociente entre la oferta

monetaria y la cantidad de dinero de alta potencia.

El multiplicador, siempre es mayor que la unidad y resulta evidente que cuanto

mayor es el efectivo y los depsitos, mayor es el multiplicador, ya que cada

S/.nuevo sol de oferta monetaria necesita un una fraccin de S/.nuevo sol de

dinero de alta potencia.

El banco central controla directamente el dinero de alta potencia o base monetaria.

Nos interesa saber cmo se determina la oferta monetaria (M), pero sin embargo

la base monetaria y la oferta monetaria estn relacionadas por medio del

multiplicador monetario (md).

Simplificando vamos a usar el siguiente modelo de oferta monetaria usado por

Dornbusch y Fischer, y muchos otros autores:

M = E + D...... (2)

B = E + Reservas.... (3) El dinero de alta potencia est formado por efectivo ms

las reservas


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Resumiremos la conducta del pblico, los bancos y del banco central de reserva

en el proceso de oferta monetaria por medio de tres variables: El cociente entre

efectivo y los depsitos: e = E/D, el coeficiente de caja o de reservas r = R/D, y la

cantidad de dinero de alta potencia (B).

Ahora, luego expresamos la ecuacin la forma siguiente.

M = (e + 1) D y B = (e + r) D

De esta forma podemos expresar la oferta monetaria en funcin de sus principales

determinantes: r, e, B.

M =

= md * B, donde md = 1 + e/re Multiplicador monetario.

La oferta monetaria, expandida ahora es M1, como la suma del dinero en

circulacin (C) y depsitos a la vista, mantenidos en el sistema bancario (D).

M1= C + D donde: circulante (C), es igual al efectivo.

La diferencia entre el dinero del alto poder expansivo y la oferta monetaria queda

la vista en las ecuaciones, ambas incluyen el circulante pero la Base monetaria o

dinero de alto potencia, agrega a las reservas mantenidas por los bancos, en tanto

que M1 agrega los depsitos bancarios del pblico. En casi todas las economas

el stock de M1 excede al stock de dinero de alto poder expansivo. La explicacin

de este fenmeno radica en el proceso de creacin de dinero dentro del sistema

bancario y la eleccin que hace el pblico entre los instrumentos financieros juega

un papel portante.

La oferta monetaria es cierto mltiplo del stock de dinero de alto poder expansivo,

es decir es la base monetaria por el multiplicador monetario. Por consiguiente para

comprender el proceso de determinacin de M1, entonces tenemos que examinar

los componentes del multiplicador monetario.

El multiplicador depende de dos variables: el coeficiente de circulante / depsitos

(e) y el coeficiente de reserva de depsitos (r).


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El multiplicador monetario es mayor cuanto menor sea el coeficiente de reservas

(r).y tambin es mayor cuanto mayor sea el coeficiente entre efectivo y los

depsitos (e).

1.2.4.1. CATEGORAS DE DINERO1.2.4.1.1. M1

M1: Definicin de oferta monetaria ms lquida, ya que incluye el efectivo en

manos del pblico (EMP), que es una parte del dinero legal, ms el dinero

depositado en cuentas bancarias a la vista, tambin llamadas cuentas corrientes.

Es el agregado ms lquido porque incluye monedas y billetes as como el dinero

que tenemos depositado en cuentas que pueden transferirse para hacer pagos de

manera inmediata y sin coste. Estas cuentas no devengan inters alguno al

depositante pero, a cambio, sabe que puede ir a retirar su dinero o hacer uso de l

de manera inmediata.

As, cuando hacemos una transferencia, pagamos con una tarjeta de dbito o

domiciliamos un pago, estamos haciendo uso de este tipo de dinero.

1.2.4.1.2. M2

M2:Esta es una definicin algo ms amplia de oferta monetaria ya que aade a

M1 el dinero que tenemos en otros depsitos bancarios. Cules? Aquellos

depsitos con un plazo de vencimiento menor a 2 aos, as como los que puedan

retirarse (o rescatarse) conun preaviso al banco de 3 meses.

Aqu ya estamos aadiendo muchos otros depsitos de ahorro y de plazo que s

que generan rentabilidad al depositante (un tipo de inters fijo al final del perodo

de vencimiento) pero que, a cambio, no pueden ser retirados a demanda delcliente de manera inmediata y, por ello, no se pueden utilizar directamente para

hacer pagos.

Si queremos utilizarlos para hacer una compra, primero hemos de cancelar el

contrato de depsito a plazo correspondiente e incurrir en un coste.


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1.2.4.1.3. M3 comparaciones en los aos ( 1990-2012)

M3: definicin ms amplia de dinero que se utiliza en la Eurozona. Aade a M2 el

dinero invertido en otros instrumentos financieros (no ya en depsitos bancarios).

En qu instrumentos? Fundamentalmente el dinero invertido en (1) fondos del

mercado monetario, en (2) cesiones temporales de activos y (3) en ttulos de

deuda privada o pblica de vencimiento menor a dos aos.

Nuestro dinero lo podemos depositar en cuentas bancarias, dependiendo del tipo

de depsito, podremos recibir alguna remuneracin. Ahora bien, esta suele ser

muy reducida.

Por ello, podemos optar mejor por invertir el dinero en otros activos financieros,

como son los llamados fondos de inversin monetarios o en la compra de ttulos

de deuda pblica (como las letras del Tesoro) o privada (pagars de empresas) de

vencimiento a corto plazo.

Obtendremos en estos casos un mayor tipo de inters que en los depsitos, pero

eso s, caso de querer disponer de nuestro dinero, no podremos hacerlo de

manera automtica. Es ms, habremos de pagar una comisin por ello. Esto hace

que M3 sea la definicin de dinero ms amplia, pero tambin menos lquida. Y es

de hecho la definicin de oferta monetaria amplia que se utiliza en la Eurozona

1.2.4.2. COEFICIENTE DE RESERVA /DEPOSITO (r)

El coeficiente de reserva / depsitos tiene una influencia crucial sobre el

multiplicador monetario y, sobre la oferta monetaria, Hay una relacin inversa, en

tal sentido un incremento de r reduce el multiplicador. Dado que, cuanto mayor

sea " r" menor es la disponibilidad del banco para atender nuevos prstamos en el

sistema. Siendo este el caso, menor ser el valor de los nuevos depsitos que se

producen en forma a subsecuente.

Pensemos en un caso extremo en que el 100% de los depsitos se mantiene

como reservas. En esta situacin, no habr intermediacin financiera a travs del

sistema bancario. El multiplicador monetario ser igual a 1. Por tal motivo, la base


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monetaria y la oferta de dinero sern iguales. Por supuesto este es un ejemplo

extremo. En casi la totalidad de los pases, los bancos mantienen como reserva

solo una fraccin de los depsitos captados.

El monto total de reservas que mantiene un banco consta de dos componentes. un

monto mnimo de reservas que la institucin est legalmente obligada a mantener

y depositar en una cuenta en la banca central, llamamos a estas , las reservas

requeridas (rr). Adems, el banco mantiene voluntariamente algunos fondos

adicionales, conocidos como reservas excedentes (RE). El multiplicador monetario

se determina sobre el monto total de reservas. Por lo tanto, el coeficiente

reserva/depsitos se determina tanto por el comportamiento del sistema bancario

como por los requerimientos legales de reservas establecidos por el banco central.

El banco central fija el monto de las reservas requeridas como instrumento de

control monetario, como un asunto de prudencia, las reservas requeridas se

establecen tambin para garantizar que los bancos tengan sufriente efectivo a

mano para satisfacer las necesidades de sus depositantes .Sin embargo, en

algunos pases los requerimientos de reservas tienen como objetivo principal

ayudar a financiar los dficit presupuestario fiscal. Por ejemplo el banco central

incrementa los requerimientos de reservas y permite que los bancos comercialesmantengan parte de sus reservas en bonos de tesorera. Entonces, tales reservas

ganaran algn inters, que generalmente es menor que la tasa de inters del

mercado libre.

Los requerimientos de reservas tambin varan dependiendo del tipo de depsitos

que capta el banco, normalmente, los depsitos a la vista tienen un coeficiente de

reservas requeridas menor que los depsitos a plazo o de ahorro, y mucho menor

a los depsitos en moneda extranjera.

Los bancos comerciales poseen el control de sus propias reservas excedentes o

voluntaria y el banco puede usar inmediatamente para satisfacer, en caso de

emergencia y las necesidades de sus clientes, por ejemplo, giros inesperados de

gran magnitud por parte de los depositantes.


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Los bancos, para considerar cunto van a querer mantener como reservas

excedentes, efectan un anlisis de costo- beneficio. Por un lado, mantener

reservas tiene un costo de oportunidad, igual por la tasa de inters que deja de

percibir. Por el otro, si las reservas excedentes se mantienen a un nivel muy bajo y

se presenta un retiro inesperado de fondos, un banco puede verse obligado a

tomar dinero prestado del propio banco central, y en este sentido hay dos fuentes

principales para estos prstamos que puede acceder: la ventanilla de descuento, a

un costo igual a la tasa de descuento y prstamos de corto plazo de otros bancos,

a tasa mayores.

Entonces, los requerimientos del coeficiente de reserva de depsitos del sistema

bancario, est en funcin de cuatro variables:

1. El coeficiente de reservas requeridas (rr)

2. La tasa de inters de mercado (i) que presenta el costo de oportunidad de

mantener reservas.

3. La tasa de descuento (id)

4. La tasa de fondos del tesoro

Una alza en la tasa de inters de mercado tiende a hacer bajar el coeficiente de

reserva / depsitos, al subir el costo de oportunidad de mantener reservas

excedentes. Un incremento en la tasa de descuento o la tasa de fondos del tesoro

posee un efecto contrario .Finalmente un aumento en el coeficiente de reservas

requeridas producir normalmente un movimiento al alza en la reserva a

depsitos.

1.2.4.3. COEFICIENTE DE CIRCULANTE/DEPOSITO (e).

Un incremento del coeficiente circulante / depsitos (e) hace caer el multiplicador

monetario y en consecuencia disminuye la oferta de dinero, Esta relacin tambin

se puede explicar tambin en forma intuitiva.


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Si el Circulante o efectivo sube, los prstamos concedidos por los bancos

comerciales producirn un monto menor de depsitos porque los las familias y

empresas estn reteniendo una mayor proporcin de su dinero como circulante,

producindose menores depsitos bancarios, reduciendo de esta forma la

capacidad del sistema bancario para crear dinero secundario.

Los principales factores que influyen en el coeficiente circulante/ depsitos son: i)

Un alza en la tasa de inters de mercado, que precipitara una declinacin en el

coeficiente Cd a medida que las familias y empresas se desplazan del efectivo que

no redita inters hacia los depsitos bancarios que pagan inters ii) .EL

coeficiente (e) tambin responde a los pnicos bancarios. Si el pblico pierde su

confianza en la solvencia de la banca, los depositantes trataran de convertir sus

depsitos a efectivo, con el efecto de hacer subir el coeficiente (e) y reducir en

ultimo termino el stock total de dinero .La posibilidad de un pnico bancario se ha

reducido en los ltimos aos debido en parte a la creacin de seguro a los

depsito, pero los pnicos bancarios todava se pueden presentan ocasionalmente

en los pases en desarrollo, antes crisis polticas y econmicas.

Definir cuales metas debera intentar controlar la autoridad monetaria es un

problema difcil. El inters ltimo de la poltica econmica est en promover laestabilidad monetaria y el crecimiento de la economa en condiciones de baja

inflacin .Para este fin, las tasa de inters y los agregados monetarios son solo

metas inmediatas, que las autoridades econmicas tratan de controlar con el

objetivo de influir en sus metas ultimas, que son variables como el producto, el

empleo y la inflacin.

1.3. OFERTA MONETARIA Y FINANCIAMIENTO DE UN DFICIT

FISCAL

Cuando el presupuesto fiscal tiene dficit, el tesoro pblico emite bonos para

conseguir dinero con que pagar las cuentas del gobierno. Quines son los

compradores potenciales de los bonos de la tesorera? en esencia los

compradores de bonos pertenecen a cuatro categoras extranjeros (del sector


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pblico o privado), las familias y las empresas nacionales la banca privada

nacional y el banco central del pas.

En muchas economas el banco central es el comprador ms importante de bonos

de tesorera y es tambin el prestamista ms automtico. En el Per El banco

central de reserva compra dicho documentos a travs de operaciones de mercado

abierto y con fines de regulacin monetaria, la prerrogativa de dicha comprar / y

posterior venta est contemplada en la Nueva Ley Orgnica del Banco Central de

Reserva del Per, del ao 1992.

En algunos pases distintos al nuestro, el banco central no tiene eleccin y es

forzado por el gobierno a comprar bonos directamente a la tesorera .En otras

ocasiones el banco central puede actuar discretamente la compra de valores de

tesorera y puede adquirir los bonos no directamente de la tesorera sino mediante

operaciones de mercado abierto La compra de deuda pblica por el banco central

generalmente se designa como la monetizacin del dficit presupuestario.

En trminos generales, El banco central puede participar directa e indirectamente,

en el financiamiento del dficit fiscal a travs de:

- Mediante un incremento en la base monetaria.

- Por un incremento de la tenencia de bonos de tesorera por el pblico.

- Por una prdida de las reservas de divisas del banco central

En breve plazo el gobierno, a travs de la banca central puede imprimir moneda,

tomar prstamos o reducir sus reservas externas, algunas de las implicancias de

esta conclusin. La tesorera comienza financiando su dficit mediante prstamos

Pero en la medida en que el banco central adquiere bonos de tesorera, de hecho

el gobierno est financiando su propio dficit mediante el incremento de la ofertamonetaria. Existe consenso que los gobiernos no deben excederse en uso del

financiamiento a travs de la banca central, porque en el mediano y largo plazo,

ello gene desequilibrios monetarios y puede desencadenar en procesos

inflacionarios.


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1.3.1. INSTRUMENTOS DE LA OFERTA MONETARIA.

Para alcanzar metas cuantitativas y ejercer estricto control sobre la base

monetaria o emisin (variable elegida para controlar la evolucin de los precios) el

BCRP emplea solo mecanismos de mercado.

El BCRP define sus operaciones monetarias con el fin de regular la disponibilidad

de liquidez bancaria en el corto plazo, para ello, se analiza cual es el saldo de las

cuentas corrientes de los bancos en el BCRP cada da, contrastndolo con el nivel

necesario para el desarrollo ordenado de las operaciones bancarias. En esta

estimacin se presta particular atencin a los movimientos de las cuentas del

tesoro, por que implican flujos importantes de liquidez desde y hacia la banca.

Si hay un faltante de liquidez, el BCRP emite moneda para as mantener la

eficiencia del sistema de pagos. Por el contrario si hay un exceso de liquidez, el

BCRP debe retirarlo para evitar presiones inflacionarias y excesiva volatilidad en

los mercados.

El BCR, para alcanzar las metas cuantitativas previstas en el Programa Monetario,

regula la liquidez a travs de: Instrumentos de control monetario, ii) a travs de

unas serie de acciones y servicios prestados al sistema financiero.

Entre los principales instrumentos de Control monetario tenemos:

Variacin de la variaciones de la base monetaria ()

Operaciones de mercado abierto (comprar y vender bonos, certificados)

Tasas de encaje sobre los depsitos ( ))

Operaciones de divisas (compra y venta de divisas: dlares, yen, etc.)

Operaciones de redescuento con la banca privada.

Operaciones de ventanilla (pagos muy cortos).

Operaciones de esterilizacin


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1.3.1.1. EMISIN PRIMARIA.

Consiste en la creacin de nuevo circulante mediante la impresin o acuamiento

segn se trate de billetes o monedas-. Cuando se emite nuevo circulante, este

proceso debe estar respaldado por un mayor nivel de produccin, siendo colocado

en el sistema financiero generalmente a travs de crditos otorgados por el BCRP

a la banca privada, nicamente con fines reguladores de la liquidez total.

Adicionalmente, la emisin primaria vara por factores externos como las compras

y venta de divisas, efectuadas por el BCR. La estacionalidad tambin es otro

factor a ser tomado en consideracin en la programacin y ejecucin de la poltica

monetaria, ejemplo en fiestas patrias (julio) y en fiestas navideas (diciembre)

aumenta la preferencia por el circulante, y ante esto el BCR emite una mayor

cantidad de dinero.

1.3.1.2. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Estas operaciones consisten en la compra y venta de ttulos valores,

principalmente de CDBCRP que son colocados a travs de subastas o por

colocacin directa. Estos certificados son emitidos por el BCR, son negociables

por el titular o se presentan por anotaciones en cuenta, es decir, no existe un

documento fsico.

El valor mnimo de emisin es de S/ 100 mil nuevos soles y el instituto emisor

puede pactar compromisos de recompra. En el sistema de subasta, el BCR

comunica el monto si lo estima necesario y el plazo.

Los interesados indican, en sobre cerrado, la tasa de inters a la que estaran

dispuestos a mantener sus recursos a la tasa de inters propuesta, de menor a

mayor. La tasa de inters a pagar se determina de acuerdo a la necesidad de

expandir o contraer la cantidad de dinero en funcin de las metas y supuestos del

programa monetario, decisin que es tomada por el comit de operaciones

cambiarias monetarias.


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La principal ventaja de las operaciones de mercado abierto es su flexibilidad, el

BCR puede variar los montos de acuerdo a las necesidades y adecuarlas a las

condiciones vigentes en el mercado de dinero. Su principal desventaja es el costo

de los intereses.

1.3.1.3. OPERACIONES DE REDESCUENTO

Constituyen prstamos de muy corto plazo a la banca mltiple y en ocasiones muy

limitadas, cuando los bancos comerciales se enfrentan fluctuaciones bruscas de

liquidez, y requieren de prstamos de corto plazo para hacer frente a retiros y

cumplir adems con su encaje exigible, de lo contrario podra generarse seales

de solvencia que llevan a un masivo retiro de los depsitos; con el riesgo de esta

situacin sea transmitida al resto de entidades del sistema.

Estos prstamos son de muy corto plazo se denominan redescuentos, y no es

ms que el descuento de documentos previamente descontados por un banco o

trminos ms generales, un prstamo contra garanta de primer nivel (letras o los

mismos certificados del BCR La tasa de inters es mayor a los de los CDBCRP y

lo suficientemente alta como para desalentar la toma de fondos del BCR y

favorecer os prstamos interbancarios.

La principal ventaja de este instrumento es restaurar liquidez que necesitan los

bancos para que continen con sus operaciones en forma normal, y la principal

desventaja radica, en que su uso indiscriminado puede conducir a un crecimiento

excesivo de la liquidez, o puede esconder un problema de insolvencia de la

entidad bancaria.

1.3.1.4. ENCAJE BANCARIO

El encaje consiste en la porcin de los depsitos y obligaciones que deben ser

guardadas en la bveda de cada banco o en el BCR, esto a efectos del manejo de

liquidez y para poltica monetaria. A travs del encaje, el BCR controla la

expansin del crdito. En la actualidad los encajes se aplican sobre los depsitos

y obligaciones en las instituciones financieras con el pblico y se controla por


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periodos quincenales. Las obligaciones entre entidades financieras del pas no

mantienen encajes; con excepcin de los crditos que las entidades financieras

locales obtengan de entidades financieras el exterior, el resto de obligaciones con

aquellas entidades se encuentran sujetas al encaje. Adems se encuentran

exoneradas de mantener encajes los bonos y letras que cumplen con ciertos

requisitos.

Un incremento del encaje reduce el volumen de crdito a la economa y viceversa,

porque la entidad bancaria va a disponer menor volumen de recursos para otorgar

crditos y/o prstamos. Generalmente el encaje menor para los depsitos en

cuenta corriente, mayores para los depsitos en ahorro y plazo, y mucho mayores

para depsitos en moneda extranjera. As mismo suele aplicarse de parte del BCR

y en determinadas circunstancias el encaje margnalo adicional al mnimo legal

establecido.

1.3.1.5. OPERACIONES DE DIVISAS

Otro instrumento de Poltica Monetaria utilizado por el BCR para lograr un

crecimiento de la emisin primaria, es a travs de la compra y/venta de divisas, en

la mesa de negociacin. El uso de este instrumento tiene la intencin de evitar la

variacin brusca del valor de la divisa, es decir; evitar los hipos cambiarios, Por

esta va el BCRP aumenta o disminuye la emisin monetaria segn compre o

venda moneda extranjera. Dentro del esquema de flotacin cambiaria, la

intervencin del banco permite, en primer lugar, anular alzas o bajas bruscas y

transitorias en el tipo de cambio. En segundo lugar permite una paulatina

desdolarizacin y remonetizacin de soles de la economa, dado que en el Per el

pblico ya las empresas mantiene an una alta liquidez en dlares, en

aproximadamente un 30%.

De esta manera, el BCR provee liquidez en moneda nacional a cambio de dlares,

sin que ello signifique que se est fijando arbitrariamente la evolucin del tipo de

cambio necesariamente. El nivel de intervencin cambiaria, obedece a la

necesidad de compras de divisas por parte del tesoro pblico por medio del BCR


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para atender el servicio de su deuda externa y otros compromisos con organismos

internacionales.

1.3.1.6. OPERACIONES DE VENTANILLA EN LTIMA

INSTANCIA

Son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el BCR, al finalizar

las operaciones en el mercado interbancario, y requiere fondos lquidos o tiene un

excedente de los mismos.

Estas operaciones de ventanilla, tienen un costo de oportunidad por prstamos

que se efectan en el mercado interbancario. Cuando el BCRP otorga fondos

lquidos a travs de las operaciones de ventanilla, cobra a la entidad financiera

una tasa de inters por cima de la tasa de inters de referencia. Por el contrario, si

una entidad financiera tiene un excedente de liquidez al finalizar las operaciones

interbancarias, puede acudir al Banco Central y obtener una tasa de inters por

estos fondos lquidos, la cual ser inferior a la tasa de inters de referencia.

Las operaciones de ventanilla son las siguientes:

a. De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos

lquidos y no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las

condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la

entidad financiera demanda a travs de repos directas (compra temporal de

CDBCRP, bonos del Tesoro Pblico o algunos valores del sector privado no

financiero en moneda nacional, con c omiso de recompra), crditos de

regulacin monetaria (CRM, con garanta de ttulos valores), u Operaciones

Swaps de moneda extranjera (compra temporal de moneda extranjera, con

compromiso de recompra). Por esta operacin, el BCRP cobra a la entidadfinanciera una tasa de inters superior a la tasa de inters de referencia.

b. De esterilizacin: Se efectan cuando una entidad financiera cuenta con un

excedente de fondos lquidos que no pudo colocar en el mercado

interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este


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excedente de liquidez permitindole a la entidad era realizar un depsito

overnight (por un da til) en el Banco Central. Por esta operacin, la

entidad financiera obtiene del BCRP una tasa de inters inferior a la de

referencia.

1.3.2. MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LA POLTICA

MONETARIA

Segn Huamn Pacifico, Actualmente todos los tericos creen que efectivamente

existe una estrecha vinculacin ente los sectores real y monetario aunque no

existe uniformidad al respecto a l forma como un impulso monetario es transmitido

al resto de la economa, o como comnmente se habla del mecanismo de

transmisin. Se sostiene, en efecto, que el efecto de un cambio en la cantidad de

dinero sobre sector real de la economa no es inmediato, sino que opera con

algunos retrasos, que en algunos casos puede extenderse hasta por ms de un

ao.

As mismo, Dornbusch R.Fischer S, al respecto sostienen, que el mecanismo de

transmisin, es un el proceso por el cual, los cambios de la poltica monetaria

afectan a la demanda agregada, consta de dos pasos esenciales. En primer lugar,un aumento de los saldos reales provoca un desequilibrio en las carteras, es decir,

al tipo de inters y nivel de renta existentes, el pblico tiene ms dinero del que

desea, lo que lleva a los tenedores de cartera a intentar reducir sus tenencias

dinero comprando otros activos y alterando as los precios y rendimientos de los

activos. En otras palabras, la variacin de la oferta monetaria altera los tipos de

inters.

La segunda fase del proceso de transmisin, se produce cuando la variacin delos tipos de inters afecta a la demanda agregada.

Estas dos fases del proceso de transmisin aparecen en casi todos los anlisis de

la influencia de las variaciones de la oferta monetaria en la economa. Los detalles

del anlisis a menudo varan: unos anlisis tienen ms de dos activos y ms de un


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tipo de inters; otros incluyen en la influencia de los tipos de inters en otras

categoras de la demanda, en particular, el consumo y el gasto de las

administraciones locales.

2. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL

PER EN EL AO 1990 - 2012

2.1. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL PER

1990:

A partir de 1990, las autoridades peruanas iniciaron un amplio programa de

reformas econmicas orientadas a alcanzar la estabilidad macroeconmica,

condicin necesaria para el crecimiento sostenido. En este contexto el diseo de

la poltica monetaria fue modificado, establecindose como nico objetivo la

estabilidad de precios. Dicho objetivo fue incorporado en la Constitucin de 1993

que tambin consagra la autonoma del Banco Central de Reserva del Per

(BCRP) dentro del marco de su Ley Orgnica.

La Ley Orgnica del BCRP prohbe al Banco financiar al sector pblico,

proporcionar garantas u otorgar financiamiento indirecto o establecer fondos

especiales para promover alguna actividad econmica. Asimismo, el Banco est

impedido de emitir valores que sean de adquisicin obligatoria, imponer


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coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera de las

instituciones financieras y establecer tipos de cambios mltiples.

Este marco institucional ha permitido a la autoridad monetaria una mayor

independencia en el uso de instrumentos y ha facilitado el reemplazo de los

instrumentos de control monetario directo por instrumentos indirectos, esto es,

aquellos que afectan a todo el mercado y no generan incentivos a actividades

econmicas especficas. El manejo monetario de instrumentos indirectos se ha

realizado en un contexto en que el mercado de dinero se ha visto influenciado por

la liberalizacin del mercado financiero, la apertura de la cuenta de capitales, la

libre tenencia de moneda extranjera y un proceso de innovacin financiera que se

ha acentuado en los ltimos aos, todo ello acompaado por un rgimen de

flotacin cambiaria.

Hasta 1990, la poltica monetaria se basaba en tasas de encaje elevadas y

diferenciadas que buscaban reducir la capacidad de expansin secundaria de

dinero de los intermediarios financieros, para as atenuar el impacto expansivo de

las operaciones crediticias y cuasi fiscales del Banco Central. Este esquema de

manejo monetario y macroeconmico colaps hacia fines de la dcada de los

ochenta con la hiperinflacin que lleg a 7 650 por ciento en 1990.

A partir de agosto 1990, junto con la aplicacin de un esquema de metas para el

crecimiento de la emisin primaria, el Banco Central comenz a desarrollar

mecanismos de mercado para retirar o inyectar liquidez sin gravar con ello a las

empresas bancarias al participar las mismas de manera voluntaria. La utilizacin

de instrumentos de mercado, tambin llamados instrumentos indirectos, posibilita

un control monetario ms preciso ya que pueden utilizarse con ms frecuencia y

en las cantidades necesarias. En el nuevo esquema de poltica monetaria dosinstrumentos tienen un rol importante: operaciones cambiarias a travs de la Mesa

de Negociacin del Banco Central, y operaciones de mercado abierto, mediante la

colocacin de Certificados de depsito del Banco Central (CDBCRP).


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2.2. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA EN EL

PER 1991 - 2001 :

Durante el periodo de 1991-2001, la Poltica Monetaria se bas en un esquema de

metas operativas, sin ningn compromiso alguno con el tipo de cambio o nivel de

la tasa de inters. Este cambio de rumbo y de orientacin, permiti segn

Terrones M- Nagamine J. (1993), que la autoridad monetaria, no solo modifique

sus objetivos, sino tambin su forma de operacin, pasando de una total sumisin

a la autoridad fiscal a una plena autonoma. A partir de los primeros aos de los

noventa la poltica monetaria responde a una estrategia de control monetario

tendiente a reducir la inflacin, pero sin embargo hay que reconocer que esta

poltica todava en los primeros aos de dcada de los noventa, no tena suficienteflexibilidad para afrontar choques adversos de ofertas o de demanda, y en virtud

de ello adopta una estrategia de control monetario, que fue ajustndose a partir de

1998.

Por su parte Rossine (2001), menciona que las razones fundamentales para que

se adoptara un rgimen de tipo de cambio flotante, fueron el considerado grado de

dolarizacin de los activos como la frecuencia de choques externos, mientras que

los elevados niveles de inflacin a inicios de dcada de los 90s fueron lo quemotivaron el uso de agregados monetarios como meta intermedia para controlar la

inflacin.


PER 1997 2001:

Durante el periodo de desinflacin (1997-2001), en donde la inflacin se redujo a

niveles internacionales, la poltica monetaria implementada por el BCR, introdujo

diversos cambios tanto en el diseo como de los instrumentos, creando as las

condiciones para transitar al rgimen definitivo y actual de Meta de Explcita de

Inflacin o Inflation Targeng en el ao 2002.


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El problema de cmo conducir una poltica monetaria expansiva sin que ello

conllevara a la prdida de credibilidad del BCR en un entorno de dolarizacin

financiera fue finalmente enfrentado al adoptarse el esquema de MEI. La meta

fijada es una tasa de inflacin anual de 2,5 por ciento, con un margen de

tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Bajo este esquema,

las acciones del banco central estn orientadas a alcanzar una meta de inflacin

anual, estableciendo un compromiso explcito o con la estabilidad monetaria. Bajo

el rgimen de MEI, se sustituy la meta operativa de agregados monetarios por el

de la tasa de inters interbancaria de corto plazo.

Las caractersticas del esquema MEI del Per son muy similares al empleado por

otros pases que han logrado mantener un bajo nivel de inflacin, consistente con

sus metas de inflacin de largo plazo. En rgimen de MEI, si se espera que la tasa

de inflacin suba por encima de la meta anunciada, el Banco Central elevara sus

tasas de inters de referencia y reducira la liquidez bancaria; en tanto que si se

espera que la tasa de inflacin caiga por debajo de la meta anunciada, el banco

reducira sus tasas de inters de referencia y expandira la liquidez bancaria., es

decir la meta operativa sera la tasa de inters interbancaria .Con fin de que estas

acciones se realicen de manera oportuna, se observa continuamente un conjunto

de indicadores econmicos relevantes para anticipar presiones sobre la tasa de

inflacin, tales como el nivel de actividad econmica, las expectativas de los

agentes econmicos sobre la evolucin de diversas variables macroeconmicas,

el crecimiento de la liquidez y el crdito, entre otros.


PER 2004:

2.4.1. LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO:

La liquidez promedio en moneda nacional, continu la tendencia creciente que

registr en los ltimos aos, aumentando de 8,8 % del PBI nominal en 2003 a 9,2

% en 2004.


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La mayor preferencia de los agentes econmicos por la moneda nacional en un

contexto de apreciacin del nuevo sol- y el mayor nivel de actividad econmica,

determinaron en 2004 un mayor ritmo de expansin de la emisin primaria, en

particular del circulante. As, la tasa de crecimiento anual de la emisin primaria

pas de 10,1% en diciembre de 2003 a 25,3 % en diciembre de 2004; en tanto que

la del circulante se elev de 13,5 a 26% en igual periodo. Sobre el crecimiento del

circulante, tambin habra afectado la aplicacin del Impuesto a las Transacciones

Financieras (ITF) ya que este tributo incentiva una mayor demanda por este tipo

de saldo monetario.

En trminos promedio, la emisin primaria creci 18,8 %, asociado al crecimiento

del PBI nominal (10,8 %) y a la cada de la velocidad de circulacin del dinero y

del multiplicador en 4,7 y 2,2 %, respectivamente. La reduccin de la velocidad de

circulacin del dinero responde a la mayor demanda por saldos reales en moneda

nacional, mientras que la disminucin del multiplicador bancario corresponde a

una mayor preferencia por circulante.

El saldo de la emisin primaria al cierre del ao 2004 fue de S/. 9 327 millones,

mayor en S/. 1 886 millones al de diciembre de 2003. La principal fuente de

variacin provino de las compras de moneda extranjera a travs de la Mesa deNegociacin por US$ 2 340 millones (equivalentes a S/. 7 896 millones),

atenuadas por ventas netas de dlares al sector pblico por US$ 487 millones (S/.

1 663 millones).

Las intervenciones cambiarias del Banco Central permitieron el fortalecimiento de

la posicin de reservas internacionales, la recomposicin del portafolio privado

hacia activos en moneda nacional y el suavizamiento de las fluctuaciones del tipo

de cambio, presionado por la entrada de divisas asociada al buen desempeo delas cuentas externas.

Con la finalidad de esterilizar los excedentes de liquidez generados por las

intervenciones en el mercado cambiario, el BCRP realiz colocaciones de


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CDBCRP, las cuales aumentaron el saldo de stos de S/. 4 097 millones en

diciembre de 2003 a S/. 8 255 millones en diciembre de 2004.

2.4.2. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS (RIN)

Las RIN, a diciembre del 2004, ascendieron a US$ 12631 millones, registrando un

aumento por cuarto ao consecutivo. Este saldo, superior en US$ 2 437 millones

al del ao anterior, sita a la economa peruana en una posicin slida para

enfrentar eventuales contingencias de turbulencia en los mercados cambiarios y

financieros. As, con este nivel de RIN se cubren 2,5 veces las obligaciones

externas a un ao, 15 meses de importaciones, 4 veces el saldo de la emisin

primaria y 72 % del agregado monetario total del sistema bancario.

La acumulacin de las reservas internacionales provino principalmente de las

operaciones cambiarias (US$ 1 854 millones), as como del incremento de

depsitos del sector pblico (US$ 359 millones).Las intervenciones cambiarias, as

como otras operaciones, principalmente los ingresos financieros netos en moneda

extranjera, permitieron un incremento de la posicin de cambio del Banco Central

de US$ 2 056 millones durante 2004, alcanzando un nivel de US$ 6 639 millones

al cierre de dicho ao.

2.4.3. CRDITO DEL SISTEMA FINANCIERO AL SECTOR PRIVADO

El crdito del sistema financiero comprende el financiamiento otorgado a

empresas privadas y hogares bajo la modalidad de prstamos y adquisiciones de

valores de renta fija, registr una expansin de 1,9 % en trminos nominales. El

mantuvo la evolucin positiva iniciada en el ao 2000, incrementndose en 11 %,

mientras que el revirti la tendencia negativa de los ltimos 5 aos para

expandirse 3,9 % en 2004. Con ello, el coeficiente de dolarizacin del crdito delsistema financiero al sector privado observ una nueva reduccin, pasando de 73

% en 2003 a 71 % en 2004.

El crdito en dlares, que vena registrando tasas de expansin negativas desde

1999, creci US$ 454 millones en 2004. Se continu con la tendencia en el


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crecimiento del crdito en el segmento de microfinanzas (30,2 % este ao versus

24,5 % en 2003), y hubo una recuperacin del crdito de las empresas bancarias

(0,6 por ciento este ao frente a -5,6 % en 2003), bsicamente por mayores

prstamos asociados a crditos hipotecarios (financiados en su mayor parte con

recursos del Fondo Mi Vivienda) y operaciones de comercio exterior. Tambin

destac el incremento en el crdito de los inversionistas institucionales, aunque el

mismo se explica por una sola emisin: la de la Transportadora de Gas del Per

(TGP) que en agosto coloc bonos por US$ 200 millones, que fueron adquiridos

por las Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP) y fondos mutuos.

2.5. COMPORTAMIENTO DE LA OFERTA MONETARIA DEL

PER 2005:2.5.1. LA LIQUIDEZ TOTAL DE SISTEMA FINANCIERO

La Liquidez total del sistema financiero, creci en aproximadamente en 23%

respecto al ao 2004, siendo la liquidez en moneda nacional la que ms creci

con un 29.1 %, mientras que la liquidez en moneda extranjera creci en 14.4%.

Este mayor crecimiento de la liquidez total en moneda nacional, influyo en la

reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema financiero, situndose en el

2005, en 39 % frente al 42 % registrado en el ao 2004.

Respecto a los agregados o componentes en moneda nacional, cabe destacar que

el cuasidinero fue el que mostro mayor dinamismo, al mostrar una tasa de

crecimiento anual del 30.1%, frente al 24.7% del componente dinero (M1). En el

cuasidinero la variable, que ms creci, fue los fondos privados de pensiones, con

un 25.6%, llegando a ser un monto de S/ 32,223 Millones d nuevos soles, frente a

los S/ 25,651 Millones de nuevos soles del ao anterior. Aqu hay que tener en

consideracin, que en la medida que el fondo pensiones est expresado en

moneda nacional, contribuye con su crecimiento a la desdolarizacin del sistema

financiero.


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2.5.2. LIQUIDEZ DEL SISTEMA BANCARIO

El ritmo de expansin de liquidez total del sistema bancario tuvo un

comportamiento mixto. La expansin de la liquidez total del sistema bancario se

increment del 2% en el 2004 al 18.4% a finales del 2005. Por su parte la liquidez

en moneda nacional, que representa el 45% de la liquidez al, descendi su

crecimiento del 28.1 % en el 2004, al 19% experimentado en el2005. As mismo la

liquidez en moneda extranjera mostro en cambio un crecimiento mayor respecto al

ao anterior, al pasar del 1.4% en el 2004 al 12,% en el 2005, ello debido a las

mayores expectativas de depreciacin del nuevo sol que hubo durante el ltimo

trimestre del 2005, influenciado por la proximidad de las elecciones generales en

abril del 2006.

La liquidez en moneda nacional tuvo un crecimiento promedio de 28.8 % en el ao

2005, y registro un nivel equivalente a 10.8% del PBI. El mayor grado de

monetizacin de la economa, Segn BCR (2005) estuvo asociado a la mayor

actividad econmica (6.4%), en particular, a la aceleracin y expansin de la

demanda interna (5.5%) y aun incremento de la preferencia por moneda

domstica de los agentes econmicos dada la credibilidad de la poltica monetaria.

Finalmente la liquidez total del sistema bancario respecto al PBI tuvo un ligeroincremento al pasar del 22.7% en el 2004 al 23.2% en el 2005.

2.5.3. EMISIN PRIMARIA Y DETERMINANTES

En trminos promedio, la emisin primaria creci 28,3%, asociada a un

crecimiento promedio del PBI nominal de 10,0 %, y a la cada de la velocidad de

circulacin del dinero de 14,6 %, y adems a un aumento del multiplicador

bancario de 0,4 %

El saldo de la emisin primaria a diciembre del 2005 fue S/ 11,724 Millones de

nuevos soles, incrementndose en 25.7 % al final del periodo y 28,3% como

promedio respecto al ao anterior. La principal fuente de variacin de este

determinante de la oferta monetaria estuvo principalmente asociado a las

operaciones cambiarias del BCR.


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El flujo de compras netas de moneda extranjera a travs de la Mesa de

Negociacin fue US$ 2,699 millones, monto equivalente a S/. 8,714 millones,

contrarrestado por las ventas de moneda extranjera al Tesoro Pblico por US$

1,935 millones por el equivalente a S/. 6 363 millones principalmente para pagos

de deuda externa.

En el ltimo trimestre del 2005, el Banco Central busc contrarrestar las presiones

depreciatorias del nuevo sol mediante la venta neta de divisas y la colocacin de

Certificados de Depsitos Reajustables (CDR) que son instrumentos financieros

cuyo rendimiento indexado al dlar los convierte en una alternativa a la compra de

divisas por parte de los bancos. Adicionalmente, el BCRP redujo sus colocaciones

de CDBCRP e increment el volumen y la frecuencia de sus compras temporales

de ttulos valores (repos) con lo cual se gener un flujo de S/. 2 ,850 millones

durante el ltimo trimestre del 2005.

En 2005, la economa peruana continu mostrando una slida posicin de liquidez

internacional, sustentada en el alto nivel de Reservas Internacionales Netas (RIN)

mantenidas por el Banco Central. A fin de ao, las RIN ascendieron a US$ 14 097

millones, es decir, US$ 1 466 millones (11.6%) ms que las registradas el ao

2004. Por su parte la posicin de cambio del Banco Central se elev en US$ 812millones principalmente como consecuencia de las operaciones cambiarias

efectuadas durante el ao. Al cierre del ao la posicin de cambio ascendi a US$

7 451 millones, representando el 53 % del total de RIN, participacin similar a la

del ao 2004.

2.5.4. CRDITO TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO AL SECTOR

PRIVADO

Tuvo una expansin de 16.3% en trminos nominales, impulsado esencialmente

por el crecimiento del crdito en nuevos soles, el cual por sexto ao consecutivo

fue superior a la expansin del crdito en dlares. El crdito en nuevos oles se

increment en 34.7%, el mayor aumento desde el ao 1997, mientras que el rdito


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en moneda extranjera creci 9.8 %.De esta forma, el ratio de dolarizacin del

crdito al sector privado del sistema financiero disminuyo de 74 al 69.8%.

La expansin del crdito en nuevos soles correspondi a prstamos de empresas

bancarias por 16.3 % siendo los principales receptores de estos crditos los

sectores manufactura, comercio y transporte, almacenamiento y comunicaciones.

Los crditos en moneda nacional del segmento de microfanzas mostraron una

aceleracin en el ritmo de expansin que pas de 18,1 % en 2004 a 35,9 % 2005.

Cabe resaltar que el crdito proveniente de las Edpymes aument 53,2 % en

2005.

En moneda extranjera, el incremento del crdito de US$ 742 millones se atribuy

principalmente al mayor financiamiento otorgado por las empresas bancarias por

US$ 410 millones, en particular, por mayores crditos hipotecarios. En el

segmento de microfinanzas, la tasa de expansin anual se desaceler de 30,3 %

en 2004 a 20,9 % en 2005, ello aunque los prstamos bancarios en este sector

subieron 40,1 %.


PER 2006

2.6.1. LA LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA FINANCIERO

La liquidez total del sistema financiero creci en aproximadamente en 21.1%

respecto al ao 2005, siendo la liquidez en moneda nacional la ms creci con un

30.3 %, mientras que la liquidez en moneda extranjera creci en 6.7%. Este mayor

crecimiento de la liquidez total en moneda nacional, permiti que se acelere el

ritmo de la reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema financiero,

situndose en el 2006, en 33.4 % frente al 39 % registrado en el ao 2005.

Respecto a los agregados o componentes monetarios en moneda nacional, cabe

destacar que el cuasidinero fue el que mostro mayor dinamismo, al mostrar una

tasa de crecimiento anual del 30.1%, frente al 22.1 % del componente dinero (M1).

En el cuasidinero la variable, que ms creci, fue los fondos privados de


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pensiones, con un 41.34 %, llegando a ser un monto de S/ 42,485 Millones de

nuevos soles, frente a los S/ 32,223 Millones del ao 2005. Cabe sealar que los

fondos privados de pensiones seguir impulsando el crecimiento del cuasidinero

en moneda nacional dado, que dichos fondos crecen con la actividad productiva y

por la mayor rentabilidad obtenida.

Respecto al componente dinero, los depsitos la vista mostro un crecimiento del

orden de 32.6%, frente a un 16.4% de los billetes y monedas en circulacin.

2.6.2. LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA BANCARIO

La expansin de liquidez total del sistema bancario, como ya mencionamos

anteriormente responde a factores de mayor demanda de los agentes

econmicos. Durante el 2006 la liquidez total del sistema bancario se increment

en 8.82% respecto al ao 2005. Por su parte la liquidez en moneda nacional, que

representa el 49.1% de la liquide bancaria total, mostro un crecimiento del 18 %

respecto al ao anterior. As mismo la liquidez en moneda extranjera mostro

apenas un crecimiento del 1.2% respecto al ao anterior, ello concordante con la

reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema bancario, que paso de 54.7%

en el 2005 al 50.9% en el 2006.

La liquidez del sistema bancario, respecto a sus componentes mostro el siguiente

comportamiento. El cuasidinero moneda nacional tuvo un crecimiento promedio de

13.22 % en el ao 2006, frente al componente dinero que creci en 22.4%.

As mismo dentro del cuasidinero en moneda nacional en el sistema bancario, los

depsitos en ahorro y depsitos a plazos son las variables que muestran mayor

relevancia en cuanto a crecimiento, en cambio el componente dinero los depsitos

a la vista parecen ser los ms relevantes.

La liquidez promedio en nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un

crecimiento del 17.9%, es decir casi el doble del crecimiento de la liquidez al final

del periodo, este crecimiento es concordante con el crecimiento de la actividad


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productiva en trminos reales y nominales, incremento de la oferta monetaria y

sus componentes como es la emisin primaria y el multiplicador bancario.


En trminos promedio, la emisin primaria creci 17.2%, llegando a totalizar S/

13,864 Millones, este incremento estuvo asociado a un crecimiento promedio del

PBI nominal de 15.5% y real de 7.2%, y ante una cada de la velocidad de

circulacin del dinero de 2 %, y a un aumento del multiplicador bancario de 0,6 %

primaria y consecuentemente aumento de la oferta monetaria, dado que el

multiplicador bancario tambin experimento un crecimiento positivo.

Dados los mayores requerimientos de liquidez de la banca, durante este los

primeros meses del 2006 el BCRP se abstuvo de colocar Certificados de Depsito

(CDBCRP) procediendo a amortizar los saldos existentes. En mes de agosto de

2006 se registr una desaceleracin en el ritmo de crecimiento de los agregados

monetarios, como el circulante y la emisin primaria, con tasas de crecimiento

anual de 13,5 y 12,8 por ciento, respectivamente. Cabe recordar que en los

previos, estos agregados venan creciendo a un ritmo importante en un contexto

de estmulo monetario, dinamismo de la actividad econmica y una mayor

preferencia por la moneda nacional. A partir de este de agosto y coincidiendo con

el retiro gradual del estmulo monetario, han iniciado una tendencia que est ms

en lnea con el crecimiento del PBI nominal (alrededor de 15.5 por ciento).

La principal fuente de variacin de la emisin primaria estuvo principalmente

asociada a las operaciones cambiarias del BCR. El flujo de compras netas de

moneda extranjera a travs de la Mesa de Negociacin fue US$ 2,790 millones,

monto equivalente a S/. 9.140 millones, contrarrestado por las ventas de moneda

extranjera al Tesoro Pblico por US$ 1,072 millones por el equivalente a S/. 3,513

millones principalmente para atender compromisos de pagos de deuda externa.


PRIVADO


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El crdito total del sistema financiero al sector privado, en el ao 2006 alcanzo a

S/ 53,948 Millones, y mostro un crecimiento e 6.2%, y al igual que los aos

precedentes el crdito total al sector privado fue liderado por el mayor crecimiento

del componente en nuevos soles, que se expandi a una tasa anual de 29 % al

cierre del 2006 superando al crdito en dlares que experimento una contraccin

del 3.7 %en el mismo perodo.

La expansin del crdito en nuevos soles en los ltimos 12 meses (flujo de S/.

3,149 millones) fue liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/. 3

115 millones), debido al mayor financiamiento de los segmentos de crditos

comerciales y de consumo.

Por su parte, ha continuado acompaando el mayor dinamismo de la actividad

econmica con un flujo anual de S/. 8,4 mil millones, equivalente a una tasa de

crecimiento de 14,0 por ciento al mes de agosto.

A nivel de monedas, la mayor parte del financiamiento del sector privado en los

ltimos 12 meses ha sido en soles (S/. 6,8 mil millones). A su vez, sta fue

liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/. 4,0 mil millones),

debido al mayor financiamiento de los crditos comerciales y de consumo. Cabe

destacar tambin la expansin en los crditos otorgados por las instituciones de

microfinanzas (S/. 1,7 mil millones) y los expedidos por inversionistas

institucionales (S/. 806 millones) a travs de la compra de valores de renta fija en

moneda nacional.


PER 2007


La liquidez total del sistema financiero en el 2007 creci en aproximadamente en

27.62% respecto al ao 2006, en donde la liquidez en moneda nacional sigui

mostrando un mayor dinamismo, expresado en un crecimiento de 35.3%, mientras

que la liquidez en moneda extranjera creci en 14.36%. Este mayor crecimiento de


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la liquidez total en moneda nacional, permiti que se continu acelerando el ritmo

de la reduccin del coeficiente de dolarizacin del sistema financiero, en un

periodo que se produce una mayor acentuacin de la apreciacin de la moneda

nacional, el coeficiente de dolarizacin paso del 33.4 en el ao 2006 al 30.8 % en,

es decir a cifras similares pero de sentido inverso a las experimentada en la

dcada del noventa.


destacar que el cuasidinero sigui mostrando un mayor dinamismo, al

experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%, frente al 30.84 % del

componente dinero (M1) En el cuasidinero la variable, que ms creci, fueron los

depsitos a plazos, con un 49.9%, seguido por los fondos privados de pensiones,

con un 32.6 %, y luego seguido por los depsitos en ahorro que creci en 28.3 %.

En trminos absoluto los de fondos privado de pensiones, es el agregado

monetario ms importante, dado que su nivel d S/ 60,406 millones alcanzado,

representa un 55.2% de la liquidez en moneda nacional y un 38.2 de la liquidez

total de la economa.

Respecto al agregado monetario de dinero, los depsitos la vista mostro un

crecimiento del orden de 36.84%, frente a un 27.12% de los billetes y monedas encirculacin. Este crecimiento de los principales agregados monetarios responde al

mayor dinamismo de la actividad econmica, a estabilidad macroeconmica, y la

reduccin del coeficiente de dolarizacin de la economa.

2.7.2. LIQUIDEZ TOTAL DEL SISTEMA BANCARIO

La expansin de liquidez total del sistema bancario, como ya mencionamos

anteriormente responde a factores de mayor demanda de los agentes econmicos

y al crecimiento de la actividad productiva y estabilidad macroeconmica

Durante el 2007 la liquidez total del sistema bancario se increment en 22.7%, es

decir tres veces al crecimiento del ao 2 006. Por su parte la liquidez en moneda

nacional, que representa el 53.9% de la liquidez bancaria total, como era de

esperarse mostro un crecimiento del 34.5 % respecto al ao anterior. As mismo la


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liquidez en moneda extranjera mostro un crecimiento del 11.2 % respecto al ao

anterior, ello concordante con la reduccin del coeficiente de dolarizacin del

sistema bancario, que paso de 50.9% en el 2006 al 46.1% en el 2007. Estas tasas

de crecimiento de la liquidez del sistema bancario, guardan relacin con el

comportamientos de los agregad s de todo el sistema financiero, y como prueba

de ello, se puede contrastar en la reduccin del coeficiente de dolarizacin y

tambin cuando re muestran las cifras del crdito de las instituciones bancarias.

Al revisar las cifras de la liquidez del sistema bancario, respecto a sus

componentes, estas muestran el siguiente comportamiento. El cuasidinero

moneda nacional mostro un crecimiento promedio de 39.1 % en el ao 2007, y

componente dinero tambin tuvo un crecimiento alto de 30.7%.

De otro lado, si visualizamos los determinantes de la liquidez en moneda nacional

del sistema bancario, como el cuasidinero, encontramos que los depsitos en

ahorro y depsitos a plazos son los determinantes que muestran mayor relevancia

en cuanto a crecimiento, en cambio el componente dinero los depsitos a la vista

parecen ser los ms relevantes.

La liquidez promedio en nuevos soles del Sistema Bancario, muestra un

crecimiento del 31%, es decir superior al crecimiento de la liquidez al final del

periodo, lo que nos refleja que ocurrido un crecimiento muy dinmico en la liquidez

del sistema bancario privado., concordante con el crecimiento de la actividad

productiva en trminos reales y nominales, incremento de la oferta monetaria y

sus componentes como es la emisin primaria y el multiplicador bancario.


En trminos promedio, la emisin primaria creci 24.6%, llegando a totalizar S/17,779 Millones, este incremento estuvo asociadas a un crecimiento promedio del

PBI nominal de 10.9% y real de 8.9%, y ante una cada de la velocidad de

circulacin del dinero de 15.7%, y a un aumento del multiplicador bancario de

5.6%.


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As mismo los componentes de la emisin primaria como circulante y encajes

bancarios, mostraron tasas de crecimiento del orden del 24.4 y 24.6%

respectivamente, incidiendo de esta forma en el incremento de la emisin primaria

y consecuentemente aumento de la oferta monetaria, dado que el multiplicador

bancario tambin experimento un crecimiento positivo 5.5%.Cabe precisar que el

incremento de la liquidez, tiene causas exgenas como la emisin, y de otra parte

a la intermediacin bancaria como el crdito bancario, que genera una creacin

secundaria de dinero; y precisamente en el ao 2007 tanto emisin como el

crdito bancario han mostrado crecimiento importantes, de all la explicacin del

crecimiento en 27.6 % de la liquidez total.

La principal fuente de variacin de la emisin primaria, segn nota semanal N 40

del BCRP, contino estando asociada a las operaciones cambiarias del BCR. En

la mesa de negociacin, El flujo de compras netas de moneda extranjera a travs

de la Mesa de Negociacin fue US$ 7,583 millones, monto equivalente a S/.

21,914 millones, contrarrestado por las ventas de moneda extranjera al Tesoro

Pblico por US$ 3,344 millones por el equivalente a S/. 10,263 millones

principalmente para atender compromisos de pagos de deuda externa, esta

mayores compra de divisas permitieron que las reservas internacionales netas

tengan un flujo variacin positiva de U$ 3,094 Millones, y al 31 de diciembre las

reservas internacionales netas acumulaban U$ 27,689 millones.


PRIVADO

El crdito total del sistema financiero al sector privado, en el ao 2007 alcanzo a

S/ 70,599 Millones, experimentando una alta tasa de crecimiento de 30.9%. As

mismo, como en aos anteriores, el crdito total al sector privado fue liderado porel mayor crecimiento del crdito en moneda nacional, que experimento una

espectacular tasa anual de 43.1% al cierre del 2007 superando largamente al

crdito en moneda extranjera que creci a una tasa de 23.8 %en el mismo

perodo., ello permiti que el crdito privado en moneda nacional represente un

40.1 % del crdito privado total.


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La expansin del crdito total en los ltimos 12 meses (flujo de S/. 16,651

millones) fue liderada por las colocaciones de las empresas bancarias (S/.

15,734millones), debido al mayor financiamiento de los segmentos de crditos

comerciales y de consumo., la participacin de la banca de fomento y del banco

de la nacin, en el crdito privado total s casi marginal. El coeficiente de

dolarizacin del crdito privado total fue del 56%, frente al 60% experimentado en

el ao anterior, y para el caso del sector del crdito al sector bancario dicho

coeficiente alcanzo un 60 %; es decir, tres puntos porcentuales menos que en el

ao precedente. Entre las fuentes ms influyentes en la variacin del crdito

bancario privado, tenemos: Depsitos en BCRP,, activos externos netos de corto

plazo, pasivos con el exterior de largo plazo, obligaciones con el sector pblico,

crdito al propio sector privado y necesidades de liquidez de o caja.


PER 2008


Las medidas de poltica monetaria implementas con posterioridad al mes de abril,

la elevacin paulatina de la tasa de inters de referencia, incremento de las tasa

de encaje en el primer semestre y luego reducidas en el segundo semestre, ante

la profundizacin de la crisis financiera internacional desde el mes de setiembre

que impacto en los agregados monetarios y crediticios moderaron el dinamismo de

la liquidez en a ao 2008, por lo que se muestran tasas menores a las logradas en

el 2007.

La liquidez total del sistema financiero en el 2008 creci en aproximadamente en

apenas un 3.8 % respecto al ao 2007, en donde la liquidez en moneda nacional

casi no creci nada como consecuencias de efectos internos y externos ya

expuestos, que hicieron que crezca en 0.3%, en cambio la liquidez en moneda

extranjera sigui conservando sus niveles de crecimiento del ao precedente con

13%. Estos niveles de crecimiento de la liquidez total y de la liquidez de en

moneda nacional, permiti que el ritmo de la reduccin del coeficiente de


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dolarizacin del sistema financiero se detenga coyunturalmente ante un panorama

de volatilidad del tipo de cambio y la agudizacin de la crisis financiera

internacional, el coeficiente de dolarizacin se elev ligeramente al pasar del

33.4% en 2007 al 33.5% en el 2008.


destacar que el cuasidinero sigui mostrando un mayor dinamismo, al

experimentar una tasa de crecimiento anual del 36.7%, frente al 30.84 % del

componente dinero (M1). En el cuasidinero la variable, que ms creci, fueron los

depsitos a plazos, con 49.9%, seguido por los fondos privados de pensiones, con

un 2.6 %, y luego seguido por los depsitos en ahorro que creci en 28.3 %. En

trminos absoluto los de fondos privado de pensiones, es el agregado monetario

ms importante, dado que su nivel de S/ 60,406 millo

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