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Enero2015

Profesor:Raphael Rey TovarMagister en Banca y Finanzas

Ilustración del Concepto del EVA

Economic Value Added (Valor Económico Añadido)

Concepto del EVA: Economic Value Added (Valor Económico Añadido)

La función de la gerencia Financiera y administrativa es la de crear valor económico, realizar aquellos proyectos y tomar aquellas decisiones estratégicas que tengan VAN >0.

Cada decisión de inversión, (Oportunidades de Crecimiento) sea interno o externo, debe ser evaluado de manera marginal, es decir ver el impacto o los efectos netos después de impuestos que genera la compra de una empresa, una ruta a seguir, un proyecto de inversión, reemplazo de equipos, o la reorganización de una división.

Cuando las acciones de la empresa cotizan en la Bolsa, se puede apreciar las expectativas de crecimiento de la empresa, en el precio de la acción, en donde el Mercado financiero no perdona las malas decisiones, y si la empresa no cubre la Tasa de Rentabilidad Exigida por el mercado, los accionistas venderán sus acciones y el precio de la acción caerá.

VALOR ECONOMICO AÑADIDO

Como ya sabemos la estructura de financiamiento optimo de una empresa define cual es el Costo de Capital mínimo, que hace que el Valor de Mercado de la empresa sea Máximo.

Ahora bien, como la empresa conforme evalué sus inversiones, ya sea: reemplazo de maquinaria, expansión de línea, compra de otras empresas, etc. debe llevarlas a cabo siempre y cuando estas creen valor.

La tasa de descuento para evaluar las inversiones corporativas debe ser el costo promedio de capital de la empresa en la estructura óptima de capital.

Cada división de negocio de la empresa, que genera flujos de caja debe ser autosostenible, debe crear valor VAN y aportar al VAN global de la empresa, para lo cual se le debe aplicar la tasa de descuento apropiada al riesgo específico del negocio al cual se piensa incursionar; si el VAN no es mayor a cero no aporta valor y debe rechazarse el proyecto.

UTILIDAD ECONOMICA ANUAL

La empresa debe evaluar cual es el Capital invertido en el negocio, o en la línea de negocio, luego la Administración sabe que el Capital Invertido tiene un Costo de Capital promedio. (WACC), el negocio tiene que cubrir al menos el Costo promedio ponderado de Capital.

El Monto mínimo de Utilidad Operativa despues de impuestos que la empresa debe generar es de:

Cargo de Capital = WACC x Capital Invertido

Cuando:

Utilidad neta Operativa desp. impuestos > Cargo de Capital

Se crea riqueza económica para la empresa, el valor de la empresa debe incrementarse, así como el precio de las acciones, en mayor proporción de acuerdo al nivel de apalancamiento financiero que se encuentre.

Utilidad Económica Anual

Utilidad Económica Anual

Utilidad Neta Operativa después de impuestos

Menos

Costo de Capital Corporativo

Como calcular si una empresa genera Utilidad Económica Anual?

Este hecho representa un cambio de paradigma en la administración financiera, que en décadas pasadas pensaba que el único costo financiero en un negocio era de Deuda. No el Costo financiero de una Organización es el WACC Weighted Average Cost of capital, y las utilidades económicas deben al menos cubrir ese costo financiero para ser autosostenible y a partir de ahí generar valor económico anual.

Valor Agregado Económico

Valor Contable

de Inversión

Valor Contable de Inversión

VALOR AGREGADOECONOMICO

Valor actual de las Utilidades Económicas Anuales futuras de la organización

Cada decisión estratégica debe tener VAN >0 para crear valor en la Empresa

Valor de Mercado (A la par)

Utilidad Económica Anual= Capital Invertido X (ROIC - WACC)

Utilidad Económica Anual= NOPLAT – Costo de Capital de la Empresa

Valor del negocio = Capital Invertido + Valor Presente de las Utilidades Económicas anuales futuras

Concepto de la Utilidad Económica Anual

Una empresa tiene utilidad Económica Anual cuando el ROIC es mayor al WACC, el ROIC es el Retorno sobre el Capital Invertido, y el WACC es el Costo Promedio Ponderado de Capital del negocio, es decir existe un spread de creación de riqueza.

Veamos con un ejemplo practico en que consiste...................

Ejemplo:Capital Invertido: 1000NOPLAT = 100WACC =8%Supuesto: todas las utilidades se pagan, no existe reinversión

¿EXISTE UTILIDAD ECONOMICA ANUAL?

Retorno sobre Capital Invertido = 10%WACC= 8%Spread= 2%Utilidad Economica Anual: 1000 *(10% - 8%)= 20

El Negocio genera 20 adicionales se crea riqueza, PERO¿CUANTO VALE EL NEGOCIO?

Capital de Trabajo Neto 200Capital Activo Fijo 500Otros Activos LP 300

Visualización de la Utilidad Económica Anual Corporativa

8%Años NOPLAT WACC Utilidad Econ Valor Pres

1 100 80 20 18,51851852 100 80 20 17,14677643 100 80 20 15,87664484 100 80 20 14,70059715 100 80 20 13,61166396 100 80 20 12,60339257 100 80 20 11,66980798 100 80 20 10,80537779 100 80 20 10,004979310 100 80 20 9,26386976. . . . .. . . . .

VALOR CONTINUO= ??? CAPITAL INVERTIDO: 1000SI ES A PERPETUIDAD=> VALOR PRESENTE DE LA UTILIDAD ECONOMICA= 250

VALOR DEL NEGOCIO = 250 + 1000 = 1250

Valorización a través del Método de Valor Presente de la Utilidad Económica Anual Corporativa

Años NOPLAT1 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 10010 100

VALOR CONTINUO= ???SI ES A PERPETUIDAD=> VALOR PRESENTE: 1250

Alternativa: Valorización a través del Método de Flujo de Caja descontado

HISTORICO PROYECTADOAl final del año: 1991 1992 1993 1994 1995

Ventas 2899,20 3219,80 3477,00 3756,00 4056,00Gastos de Operación 2497,90 2780,60 3009,00 3249,00 3511,00EBIT 401,30 439,20 468,00 507,00 545,00Impuestos Renta en Efectivo 136,89 137,51 153,00 166,00 178,00NOPLAT 264,41 301,69 315,00 341,00 367,00

CAPITAL INVERTIDOActivos Corrientes Operativos 702,30 760,90 822,00 888,00 959,00Pasivos sin Costo Financiero 362,70 351,70 380,00 410,00 443,00Capital de Trabajo Operativo 339,60 409,20 442,00 478,00 516,00

Planta y Equipo Neto 1145,70 1296,00 1356,00 1465,00 1582,00

Otros Activos Netos de pasivos -50,90 -55,70 -60,00 -65,00 -70,00

CAPITAL INVERTIDO 1434,40 1649,50 1738,00 1878,00 2028,00

Corporación HERSHEY FOODS NOPLAT (utilidad Neta Operativa ajustada desp. Impuestos)-Capital Invertido Operativo

Cálculo del ROIC

HISTORICO PROYECTADO

Año 1991 1992 1993 1994 1995NOPLAT (Del año): 264,41 301,69 315,00 341,00 367,00Capital Invertido (a inicio del año): 1434,40 1649,50 1738,00 1878,00Retorno sobre Capital Invertido 20,10% 21,0% 19,10% 19,62% 19,54%WACC 10,60% 10,50% 10,00% 10,00% 10,00%Spread 9,50% 10,53% 9,10% 9,62% 9,54%

Costo de Tasa de Costo despues Contribucion Fuente de Capital Proporcion Oportunidad Impuesto Impuesto a la Tasa Deuda 15% 7,50% 39% 4,58% 0,69%Patrimonio 85% 10,96% 0% 10,96% 9,32%

WACC: 10,00%

CALCULO DEL WACC (Costo Promedio Ponderado de Capital)

Determinación ROIC- WACCSpread propio de gestión corporativa de la empresa

1990 1991 1992 1993 1994 1995Retorno sobre el capital invert. (ROIC) 21% 20,10% 21,0% 19,1% 19,6% 19,5%WACC 11,90% 10,60% 10,50% 10% 10% 10%

Spread 9,10% 9,50% 10,53% 9,10% 9,62% 9,54%

Capital Invertido (Al inicio del año) 1110,70 1318,60 1434,40 1649,50 1738,00 1878,00UTILIDAD ECONOMICA 101,07 125,27 151,08 150,05 167,20 179,20

NOPLAT 233,25 265,04 301,69 315,00 341,00 367,00CARGOS DE CAPITAL WACC 132,17 139,77 150,61 164,95 173,80 187,80UTILIDAD ECONOMICA 101,07 125,27 151,08 150,05 167,20 179,20

Determinación de la Utilidades Económica de la CorporaciónHERSHEY FOODS

Se observa que la empresa ha creado riqueza año tras año, asimismo se espera que lo continue haciendo en el futuro (y de manera creciente)La Gerencia esta utilzando eficientemente los recursos y por eso el mercado lo va apremiar (el precio de la acción se incrementará)

TENDENCIA DE CRECIMIENTO: ROIC VS WACC

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Años

Po

rce

nta

je (

%)

ROIC

WACC

Spread entre el las tasas ROIC y WACC

WACC= 10%Operativo

Flujo de Factor Valor de CrecimientoAÑO: Caja Libre de Descuento Descuento NOPLAT NOPLAT AÑOS

1993 226,00 0,909 205,455 315,00 11994 203,00 0,826 167,769 341,00 0,0825 21995 216,00 0,751 162,284 367,00 0,0762 31996 232,00 0,683 158,459 394,96 0,0762 41997 249,00 0,621 154,609 425,04 0,0762 51998 268,00 0,564 151,279 457,42 0,0762 61999 287,00 0,513 147,276 492,26 0,0762 72000 309,00 0,467 144,151 529,76 0,0762 82001 331,00 0,424 140,376 570,12 0,0762 92002 356,00 0,386 137,253 613,55 0,0762 10

Valor Continuo 6602,86 0,386 2545,688 660,29 0,0762 11VALOR DE OPERACIONES: 4114,600 6602,8562Valor de las Inversiones no Operativas: 207,273

VALOR TOTAL DEL NEGOCIO: 4321,873VALOR DE LA DEUDA: 560,000VALOR DE LAS ACCIONES: 3761,873Numero de Acciones en Circulacion: 90,170VALOR DE LA ACCION: 41,72

Valoración de la Empresa Hershey FoodsMétodo Tradicional del Flujo de Caja Descontado (En US$ Millones)

WACC= 10%

Utilidad Factor Valor de Capital Crecimiento Utilidad ROIC WACCAÑO: Economica de Descuento Descuento NOPLAT Invertido Cap. Invert. Economica Años

1993 150,05 0,909 136,409 315,00 1.649,50 19,10% 10,00% 11994 167,20 0,826 138,182 341,00 1.738,00 0,0537 167,20 19,62% 10,00% 21995 179,20 0,751 134,636 367,00 1.878,00 0,0806 179,20 19,54% 10,00% 31996 192,00 0,683 131,139 394,96 2.029,57 0,0807 192,00 19,46% 10,00% 41997 206,00 0,621 127,910 425,04 2.190,43 0,0793 206,00 19,40% 10,00% 51998 221,00 0,564 124,749 457,42 2.364,21 0,0793 221,00 19,35% 10,00% 61999 237,00 0,513 121,618 492,26 2.552,65 0,0797 237,00 19,28% 10,00% 72000 254,00 0,467 118,493 529,76 2.757,64 0,0803 254,00 19,21% 10,00% 82001 273,00 0,424 115,779 570,12 2.971,19 0,0774 273,00 19,19% 10,00% 92002 293,00 0,386 112,964 613,55 3.205,48 0,0789 293,00 19,14% 10,00% 10

Valor Continuo 3120,00 0,386 1202,895 660,29 3.482,85 0,0865 312,00 18,96% 10,00% 11VALOR PRESENTE DE LA UTILIDAD ECON: 2464,773 3120,00Valor de las Inversiones no Operativas: 207,273

VALOR DEL CAPITAL INVERTIDO: 1649,000VALOR TOTAL DEL NEGOCIO: 4321,046VALOR DE LA DEUDA: 560,000VALOR DE LAS ACCIONES: 3761,046Numero de Acciones en Circulacion: 90,150VALOR DE LA ACCION: 41,72

VALORACION DE LA EMPRESA HERSHEY FOODSMETODO DEla UTILIDAD ECONOMICA (En US$ Millones)

CONCLUSIONES

-Los generadores de riqueza en un negocio, básicamente se encuentra en la capacidad de obtener un retorno adecuado por las inversiones que se estan haciendo en la empresa de tal manera que supere el Costo de Capital (ROIC > WACC), de tal manera que se genere un Spread propio del negocio. (Similar a lo que en una empresa financiera es el Spread o Margen Financiero)

-Tanto el Flujo de Caja Descontado, como el Método de la Utilidad Económica son los indicadores apropiados alternativos para estimar el potencial de creación de riqueza en una empresa.

-El Método de Utilidad Económica permite visualizar cuanto más de riqueza (Spread) se crea sobre el Costo de Capital, en la medida en que este se incremente, el mercado lo premiara y el precio de la acción también subirá.

-Existe un estructura optima de Financiamiento (Minimizar el WACC) que sumado a la capacidad de poder potenciar mejor el negocio, (Mayor eficiencia) , va a permitir una mayor creación de riqueza para los accionistas.

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Muchas Gracias.

Raphael Rey Tovar

Magister en Banca y Finanzas

Enero2015