VALORACION DE CAMPOFRIO 2013
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VALORACIÓN DE CAMPOFRÍO FOOD GROUP S.AVALORACIÓN DE EMPRESAS. MACAM 2013 – 2015.
Se llevara a cabo una proyección de la entidad Campofrío Food Group S.A., a través del método de Descuento de Flujos de Caja a 5 años, determinando el valor de la empresa y comparando el valor de la acción proyectado con el de 31/12/2011.
Javier Hidalgo Martínez/ Carlos Neila Cumbrera18 de Marzo de 2014
ÍNDICE
1. VALORACIÓN DE LA EMPRESA.
1) Análisis cualitativo de la entidad: historia de la empresa, situación en el sector, modelo de
negocio
2) Determinación de la serie de flujos libres de tesorería:
3) Determinación del coste de capital de la empresa, coste promedio ponderado de los
recursos que utiliza el grupo
4) Cálculo del valor de la empresa, descontando los flujos obtenidos
5) Explicación de la diferencia entre la cotización a 31-XII-2011 y el valor hallado en el
apartado anterior
6) ¿Qué parámetros, de los utilizados en los dos primeros apartados, se podrían cambiar
para que el precio de cotización y el valor se aproximasen?
7) ¿Qué otros modelos de valoración podrían haberse empleado y qué opinión merece este
modelo en relación a los mismos?
1) Análisis cualitativo de Campofrío Food Group.(valido para Análisis de Estados
Financieros y Valoración)
Siguiendo a Manquillo. I (5 de Mayo de 2013) “Análisis Campofrío: Plan estratégico ambicioso,
posible OPA y posición en un valor con incertidumbre en sus previsiones”, Rankia y la web
corporativa de Campofrío, la compañía es fundada por José Luis Ballvé, actual presidente en 1952
Conservera Campofrío S.A. En 1960 se da un giro al negocio dirigiéndolo hacia la elaboración de
los productos cárnicos. Ya en 1988, la compañía sale a Bolsa. En 1990, se inicia el proceso de
internacionalización abriendo la primera planta de producción en el extranjero. En 2004,
Smithfields Group, adquiere el 22.4% de Campofrío Alimentación, para después en 2008 formar
ambas compañías Campofrío Group Food y Groupe Smithfield. Ya en 2013, Smithfield Foods,
principal accionista de Campofrío es adquirido por el grupo alimentario chino Shuanghui
International Holdings por 7.100 millones de dólares, para en Noviembre de ese mismo año,
Sigma filial de Alfa, lanza una OPA por el 100% de Campofrío, convirtiéndose así en el mayor
accionista ya que previamente había adquirido el 45% de la firma, siendo Shuanghui el segundo
accionista con el 37%.
Campofrío Food Group es uno de los grandes conglomerados a nivel mundial, el cuarto del mundo
por ingresos de explotación a 31 de Diciembre de 2012, según la Base de Datos Orbis,
especializado en la transformación y comercialización de productos cárnicos. Una de las
principales características del negocio es que es una compañía marquista ya que más del 60% de
su producción lo centra en marca propia destinados al segmento Premium, lo que puede ser un
aspecto negativo el no diversificar en marca blanca en épocas de crisis. Aunque paradójicamente
se está produciendo un efecto trasvase de clientes en determinados segmentos de la marca como
por ejemplo el de las salchichas, jamón serrano o carne de cerdo debido a su menor precio que
otros sustitutivos como los ibéricos. Además, un aspecto muy importante es que Campofrío opera
en un sector de ajustadísimos márgenes, por lo que las subidas de impuestos, aumentos de
costes fijos, lo suelen asumir las empresas competidoras para de esta manera no perder cuota de
mercado, por lo que Campofrío, siendo una marca “Premium” como ha sido tradicionalmente tiene
que reorientar su línea de negocios en productos con precios más reducidos para no perder cuota
de mercado.
Por otra parte, en torno a un 60% de su producción lo destina a los mercados extranjeros, aunque
dentro de estos, Europa tiene un peso especifico determinante, principalmente la Europa
mediterránea, sobre todo Italia, y en Francia, por lo que próximas adquisiciones pueden ir
orientadas hacia los mercados del Norte de Europa, con mayor poder adquisitivo. Aun con estas
dificultades, Campofrío debido a su reputación ganada como marca durante los últimos años, es
capaz de trasladar a costes a sus clientes debido a la imagen de marca creada (véase Anuncio en
épocas navideñas ensalzando la marca y valores de España y los españoles).
Por último, siguiendo a “Análisis de Campofrío Food Group (CFG)”, 26 de Enero de 2013, Don
Dividendo, uno de los pilares de Campofrío Food Group es su portafolio de marcas, uno de los
más fuertes en la industria y en su mayor parte líder en sus respectivos mercados locales, como
Groupe Aoste en Francia, Fiorucci en Italia y CFG Deutschland en Alemania, a parte de las
marcas españolas como Revilla, Oscar Mayer, Navidul, entre otras.
2, 3,4) Determinación de la serie de flujos de tesorería, coste de capital de la empresa
(WACC) y valoración monetaria de la compañía.
En primer lugar, para poder estimar los flujos de caja, explicaremos las hipótesis que hemos
estimado para los próximos cinco años, siguiendo la evolución histórica de la compañía en cuanto
a estas variables y también debido a la reciente adquisición por parte de Sigma, las hipótesis
pueden ser un poco distintas respecto de la evolución histórica debido a este cambio de manos:
EBITDA
Importe Neto Cifra de Negocios : nos basaremos en el plan estratégico que
presento Campofrío y en el que está inmerso aun de 2012 – 2015, en el cual
preveía un aumento de la cifra de negocios entre el 3 y el 5%. Nosotros
escogeremos el 3% para todos los años ya que con el plan de expansión por los
países emergentes y Latinoamérica se va a mantener esta tasa de crecimiento. El
hecho de escoger el 3% para el resto de los años de 2016 – 2018, analizando las
tasas de crecimiento anteriores de los países emergentes y de Estados Unidos que
serán las nuevas zonas de negocio, la media de crecimiento del PIB esta entorno al
3%, según el DataBase del Banco Mundial
Variación de existencias: el aumento de las compras debido a las mayores ventas
hace que el nivel de existencias baje, es por ello que la variación de existencias
baje. Analizando los años en el que la compañía estaba estable en cuanto
adquisiciones – fusiones, y la situación económica es parecida a la prevista, 2002 –
2006, la variación de existencias fluctuaba de media un 6%, por ello escogemos
esta tasa de bajada, para los dos primeros años y un 8% para el resto debido a la
mejora de las ventas.
Trabajos realizados de la empresa para su activo: dado el plan estratégico de la
compañía antes de la adquisición que preveía una inversión de 300 millones
durante el periodo 2012 – 2015, esto unido a la adquisición de Sigma y su
previsible expansión por Estados Unidos y Latinoamérica, unido a los planes ya
puestos en marcha de Investigación y Desarrollo se prevé que estas aumenten.
Analizando en los últimos tres años la relación entre esta partida y la de la
amortización, está entre un 9 – 12% de la amortización, por lo que su evolución
estará ligada a la de las amortizaciones. La tasa de crecimiento de esta la
suponemos de un 5%.
Otros ingresos de explotación: debido a la variedad de partidas que entran aquí
como los de servicios al personal, subvenciones de explotación incorporadas al
resultado entre otras, hemos supuesto que siguen la misma dinámica que la
evolución que el importe de la cifra de negocios.
Compras: durante el primer año, asumiremos que los planes de expansión todavía
no son inmediatos por lo que las compras asumiremos el crecimiento medio en los
últimos 4 años que esta entorno al 2%. A partir de 2015, asumiremos que los
planes de expansión se llevan a cabo por lo que la cifra de compras aumentara al
3%, que coincide con la cifra de negocios como lo ha venido haciendo en la serie
histórica en media.
Gastos de personal: esta quizá sea una de las partidas más difíciles de analizar, y
en esta empresa en este momento más aun, ya que en primer lugar con la
adquisición por parte de Sigma, aun no se tiene claro si se van a llevar
reestructuraciones de plantilla, nuevas aperturas de plantas de producción; según
la versión oficial de la nueva dirección es que no se tienen previsto llevar a cabo
ajustes de plantilla en el corto plazo, aunque debido a la inercia negativa en España
y en la Unión Europea, asumiremos que descienden los gastos de personal un 3%,
como lo han hecho en los cuatro últimos años de media. Por ello nosotros para
poder guiarnos en la evolución del empleo de la compañía, nos hemos basado en
proyecciones llevadas a cabo por la CEPAL y la Reserva Federal acerca de la
evolución de la tasa de paro los próximos 5 años, ya de por si son difíciles que se
cumplan, pero estas estiman que en ambas zonas bajaran muy paulatinamente las
tasas de paro aumentadas durante la crisis, es por ello que desde 2015 hasta 2017,
mantengamos la tasa de crecimiento al 2% que ha sido la evolución tradicional de
la compañía hasta antes de los ajustes debido a la crisis, y a partir de aquí la tasa
de paro en 2 años según las predicciones baja entorno a 2 puntos, por ello que
aumentamos el gasto de personal por previsión de mayor contratación en 2017 y
2018.
Otros gastos de explotación: debido a la heterogeneidad de las partidas incluidas
en esta rubrica es complejo determinar una posible evolución a priori, por lo que
nos hemos fijado en la evolución histórica de la partida respecto a la de la cifra de
negocios y tiene un comportamiento muy similar y en el mismo sentido que esta.
Amortizaciones: para poder entender esta partida nos hemos basado en el plan
estratégico de la compañía 2012 – 2015 y en las dotaciones llevadas a cabo en
2012 y 2013 claramente crecientes. En los cuatro últimos años, las amortizaciones
han crecido a un ritmo del 5% anual, es por ello que escogeremos esta tasa de
crecimiento para toda la proyección, ya que a partir de 2015, no disponemos de
información en cuanto a inversiones estratégicas o cualquier otra operación que
afecte a las amortizaciones.
GESTIÓN DEL CIRCULANTE:
Deudores comerciales: debido a la fusión con Sigma, se tiene un mayor poder de
negociación con los clientes por lo que por lo general, al igual que ocurrió con la fusión
con Smithfield en 2008, la cuenta de clientes bajara aportando tesorería debido a la
bajada de los plazos de pago. Analizando la media de variación desde 2008, esta es
entorno a un 5%, la cual aplicaremos nosotros en el análisis
Existencias: analizando esta variable en los últimos años, vemos que tiene un
comportamiento muy estable en los 3 últimos años, teniendo una variación de apenas
el 1,5 %, por lo que asumiremos esta tasa.
Acreedores: esta línea es la diferenciadora en la gestión del circulante en los últimos
años en Campofrío debido a los procesos de fusión, ya que ha ganado muchísimo
peso especifico en el sector, por lo que la compañía se puede financiar a través de
esta rubrica( financiación espontanea) debido a su mayor poder de negociación con los
acreedores. Esta tasa en los últimos 4 años ha crecido un 8% de media, por lo que
asumiremos esta tasa para toda la serie, ya que presumiremos que una empresa de
este calibre tampoco puede exprimir tanto a los acreedores, ya que se le podría volver
en su contra en la gestión del circulante.
RUBRICA DE FINANCIEROS
Gastos: esta rubrica en el futuro va a ser muy importante para la firma ya que en 2016
es un año clave en esta partida ya que tendrá que refinanciar la emisión de bonos a 7
años (2009), al 8,25%, aunque siguiendo a “Campofrío y sus ingresos, según S&P”, 21
de Mayo de 2013, Capital Madrid, la agencia de calificación Standard & Poor`s redujo
su rating a B+, por lo que se estima que dicha refinanciación se encarezca por encima
del coste previsto. Para la estimación de los gastos financieros hasta 2016 nos hemos
basado en el Informe de Gestión en los calendarios de pago previstos por la entidad.
Ya a partir de 2016, hemos asumido la inercia que venía llevando la empresa los tres
últimos años reduciéndose un dos por ciento de media.
Ingresos: debido a la adquisición por parte de los mexicanos de Sigma se prevé que esta
rubrica se expanda debido al previsible acceso en los mercados financieros
internacionales. Además debido al vencimiento en 2016 de los bonos corporativos ya que
parece que van a salir más caros de lo a priori previsto, tendrán que compensarlo vía
mayores ingresos financieros. Además analizando los tres últimos años, esta rubrica ha
aumentado a un ritmo del 10% anual, tasa que escogeremos
A Continuación se muestran los Estados Pro Forma utilizados y los resultados de la valoración:
Cuenta de Resultados
Miles de Euros (€) 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Imp neto cifra negocios190746
2196468
6 2023626208433
5 2146865 2211271
Variación existencias 5944 5587 5252 4832 4445 4090
Tbjos realiz por la emp para sus activo 4314 4530 4756 4994 5244 5506
Otros Ingresos 17219 18080 18984 19933 20930 21976
Compras
-108467
4
-110636
7-
1139559
-117374
5-
1208958 -1245226
Personal -332428 -322455 -328904 -335482 -348902 -362858
Otros Gastos -372802 -383986 -395506 -407371 -419592 -432180
Amortización -67300 -70665 -74198 -77908 -81804 -85894
Imp de subvenciones 0 0 0 0 0 0
Exceso de Provisiones 0 0 0 0 0 0
Det y trdo por venta inm material 3697 0 0 0 0 0
Rtdo por perd de control de partic 0 0 0 0 0 0
Dif negativa en comb negocios 0 0 0 0 0 0
Otros resultados 0 0 0 0 0 0
EBIT 81432 73249 76484 79721 76370 72733
Amortizaciones 67300 -70665 -74198 -77908 -81804 -85894
EBITDA 148732 143914 150682 157630 158173 158627
T. Variación EBITDA-
3,24% 4,70% 4,61% 0,34% 0,29%
Gestión del Circulante
2013 2014 2015 2016 2017 2018EXISTENCIAS -805 -817 -829 -842 -854 -867
DEUDORES -9089 -9543 -10021-
10522 -11048 -11600ACREEDORES 73320 79186 85520 92362 99751 107731VARIACIÓN DEL CIRCULANTE 64357 68825 74670 80999 87849 95264
Rubrica Financiera
2013 2014 2015 2016 2017 2018GASTOS FINANCIEROS 55571 44382 45885 50474 49464 48475INGRESOS FINANCIEROS 3832 4024 4225 4436 4658 4891
Una vez hecho esto, hemos procedido a obtener el Coste Medio Ponderado de Capital de la
empresa. (WACC). En primer lugar para determinar la parte de coste de capital ajeno hemos
calculado el endeudamiento con coste de la empresa corregido al 30%, para después ser dividido
por los gastos financieros de la empresa. En segundo lugar el coste de capital propio, hemos
escogido como tasa libre de riesgo a través de: Fernández. P; Aguirreamalloa. J, et.al (2013):”
Market risk Premium and Risk Free Rate used for 51 countries in 2013: a survey with 6.237
answers”, IESE Business School, Universidad de Navarra, tomando la Rf de Alemania del 1.9% y
como rentabilidad del mercado, la rentabilidad del mercado se ha tomado la de los bonos
españoles a 30 años de la subasta de Octubre de 2013, según se desprende del Informe de
Mercado Primario de Valores de BdE y por ultimo hemos obtenido la Beta de Campofrío a 31 de
Diciembre de 2013 de: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html
.
a ) AJENO 10,3524%b) propio 3,4888%WACC 8,532%
Valoración Final. (miles de Euros)
FLUJOS DE CAJA LIBRE DESCONTADOS 445,067,06 €VALOR DEUDA CON COSTE 536,792,20 € VALOR TERMINAL 1,668,368,07 € VALOR TERMINAL ACTUALIZADO 1,107,919,57 €
VALOR DE LA EMPRESA 1,016,194,43 €
Una vez obtenidos los flujos de caja libre descontados, se le resta el valor de la deuda con coste,
para por ultimo obtener el valor terminal actualizado. Para el cálculo de la tasa de crecimiento del
valor terminal hemos tomado la que la compañía ha tomado para sus propias estimaciones que es
del 1%.
Valoración de las acciones.
Nº ACCIONES 102.220.823
VALOR ACCIÓN 9,94 €VALOR ACCIÓN A 31/12/2011 6,43 €
GAP DE COTIZACIÓN 3,51 €VALOR ACCIÓN A 31/12/2012 4,85 €VALOR ACCIÓN A 31/12/2013 6,90 €VALOR ACCIÓN A 28/02/2014 6,91 €
Una vez obtenido el valor de la empresa, simplemente lo dividimos entre el número de las
acciones, y obtendríamos el valor de las acciones según nuestra valoración. Entre la valoración y
el nivel de cotización a 31/12/2011, existe un gap de cotización de 3.51€.
Esta explicación en primer lugar se puede dar sin lugar a duda de las hipótesis de nuestra
valoración y a la nueva situación de la empresa tras la adquisición por Sigma por lo que se espera
que la empresa tenga un potencial de crecimiento enorme debido a la salida a los Estados Unidos
que es un mercado apenas conocido para Campofrío, y probablemente en países emergentes
como México o Brasil, con un potencial de crecimiento enorme. Por otra parte la evolución de la
cotización de la acción durante 2012 fue claramente descendente en línea con la evolución de las
grandes bolsas mundiales y en especial el IBEX – 35 el cual se llego a dejar más del 30% de su
valor, para finalmente dejarse solo entorno al 5%. Más tarde en el 2013, en Febrero se produce el
punto de inflexión en la cotización de la compañía (figuras de hombro – cabeza - hombro en el
análisis chartrista), debido principalmente a los rumores que se comenzaron a lanzar de
adquisición por parte de Sigma y Shuanghui, que no empezaron a fructificar hasta Septiembre con
el desembarco de los chinos en primer lugar, por lo que esto hizo que los inversores cambiaran de
opinión y pensaran que la entidad tendría potencial alcista. Ya en Noviembre se produce el
desembarco de los mexicanos de Sigma, disparándose el valor en bolsa hasta los 7,20 €, para los
próximos dos meses hasta la actualidad producirse correcciones continuas en su precio hasta
situarse actualmente en el entorno de los 6,90 €. Por tanto se podría decir que la acción según
nuestras predicciones tiene un potencial bastante grande siempre que se vayan cumpliendo las
previsiones de expansión debido a la adquisición por los mexicanos y chinos, por lo que sería
buen momento para comprar acciones de la compañía, y además puede verse arrastrado por el
previsible rally alcista que vivirá el IBEX – 35 durante 2014, por lo que en poco tiempo se puede ir
acercando al Target Price de los 9.94€ predicho
5) ¿Que parámetros, de los utilizados en los dos primeros apartados, se podrían
cambiar para que el precio de cotización y el valor se aproximasen?
En primer lugar para proceder con el análisis se realizara un análisis de sensibilidad del valor de
cotización actual respecto al valor de cotización a 31/12/2012, (son igualmente validas para el
precio de 2011, aunque el cambio tendría que ser más pronunciado respecto al actual).
En primer lugar una de las variables más sencillas de analizar es la WACC ya que para
que esta varíe, se puede variar el coste de los recursos ajenos, ya que la tasa libre de
riesgo (rf) alemana es aceptada en los mercados. Para que se aproxime al valor actual se
estaría suponiendo una WACC del 10,4%, derivado de tomar una rentabilidad de mercado
del 20%, similar a la del IBEX – 35 en el último año.
Otra de las variables que pueden ser cambiadas es la de la tasa de crecimiento del valor
terminal. En primer lugar existen modelos de Flujos de Caja en los que asumen que la tasa
de crecimiento de los valores terminales es 0, pero nosotros hemos asumido un
crecimiento ya que suponemos que los negocios tienden siempre a crecer en el muy largo
plazo. Por tanto cuantitativamente, los mercados para que pudiera converger los precios
estarían suponiendo una tasa de crecimiento constante, en comparación con nuestra
suposición del 1%
Por otra parte una de las variables más sensibles a las variaciones es el EBITDA ya que
en el modelo se ha supuesto una tasa media de crecimiento a partir de las hipótesis de un
1%, por lo que si se quisiera converger al precio los mercados estarían suponiendo un
decrecimiento del 1.2% aproximadamente, de ahí que cambios muy sutiles en las hipótesis
harían cambiar bruscamente la valoración de la empresa. Por tanto los mercados no
estarían valorando con buenos ojos esta adquisición por parte de Sigma
Gestión del circulante: esta es una variable muy complicada de predecir en nuestro modelo
ya que existen cambios constantes en la dirección de la empresa, por lo que la dirección
de la gestión de este es muy diferente. Aunque los mercados estarían considerando una
tasa de crecimiento de esta entorno al 1,5%, por lo que se podría decir que esta variable
en el modelo no tiene una especial sensibilidad a los cambios normales de la gestión del
circulante.
Gastos Financieros: esta es una de las variables que quizás exista más incertidumbre en
nuestro modelo debido al vencimiento de los bonos corporativos en 2016, por lo que los
mercados estarían valorando unos gastos financieros superiores a los considerados en la
valoración debido a la refinanciación.
6) ¿Qué otros modelos de valoración podrían haberse empleado y que opinión
merece este modelo en relación a los mismos?
En primer lugar para llevar a cabo una valoración de este tipo, un modelo de múltiplos no
se podría llevar a cabo ya que hace referencia a valores pasados y por tanto no capta las
posibles sinergias, proyectos de inversión futuras, sino que es un método anclado en un
momento determinado del tiempo. También se puede llevar a cabo del modelo RIVM
(Residual Income Value Model), el cual se ancla del valor del Patrimonio Neto para
después poder predecir el Earnings per share (EPS) y el Dividend per share (DPS). Este
sería un modelo que requiere de mucha menos información y suposiciones que el de
Flujos de Caja Libres, y además técnica y teóricamente es más correcto que el FCD ya
que empíricamente está demostrado que este tipo de modelos tienen un pricing error en
general inferior que el FCD. Aunque a nuestro entender al depender en gran medida de la
contabilidad, aspecto muy positivo al anclar la valoración en esta, en muchas ocasiones
este modelo fía gran parte de la valoración a la bondad de las rubricas contables que
aunque estén auditados, en muchas ocasiones debido a la excesiva opcionalidad de las
normas contables dan lugar a la picaresca contable, ya que en la mayoría de ocasiones la
clasificación en una rúbrica - cartera u otra depende de la intencionalidad de la empresa
de que vaya a hacer en el futuro respecto a esta partida: Ej. Carteras de Instrumentos
Financieros. Además las empresas pueden llevar a cabo grandes tareas de alisamiento de
resultado que afecta directamente al Patrimonio Neto y por tanto podría distorsionar la
valoración. Por último también se podría llevar a cabo este tipo de valoración a través del
Abnormal Earnings Growth (AEG), que es muy similar al RIVM, aunque en este caso trata
de predecir los crecimientos anormales de las ganancias a través del P/E, el cual no
consideramos apropiados ya que este modelo depende en exceso en comparación al resto
de la “r”, ya que la base de valoración se basa en que tasa se escoja en un principio.
Aunque el hecho de que se haya realizado la valoración a través del FCD no quiere decir
que sea el método optimo ya que tiene grandes inconvenientes de carácter técnico, como
por ejemplo el horizonte temporal, la determinación de la tasa de descuento, la toma de
hipótesis que requieren una grandísima cantidad de información de manera muy detallada
y además muy precisa y que en ocasiones es más un arte que una ciencia la
determinación de los flujos de caja libre. Aunque a nuestro entender, este modelo es
bueno ya que representa los flujos que generara la empresa en un determinado horizonte
temporal, que representa de manera muy fehaciente el posible valor de una empresa a la
hora de llevar a cabo una inversión en una entidad.
Por tanto se podría decir que los modelos más adecuados para poder hacer este tipo de
valoración es el RIVM por su sencillez pero a la vez gran precisión por anclarse en el
Patrimonio Neto y por otra parte el de los FCD por representar el valor de la empresa que
a través de los flujos de caja que a priori bajo ciertas hipótesis generara la empresa.
7. Conclusiones.
Tras llevar a cabo la valoración de la empresa analizando su potencial de crecimiento a
través del método de FCD, primeramente habría que decir que esta es una compañía
especial dentro de los mercados debido a la reciente adquisición por la mayor empresa
mundial en distribución y procesado de productos cárnicos, Sigma y Shuanghui, abriendo
quizás en un futuro al paraíso del mercado chino. Es por ello que suponiendo un
crecimiento más elevado de lo normal en este tipo de empresas ya que se van a llevar a
cabo procesos de expansión, el valor de la acción actualmente está muy infravalorada, por
lo que sería muy buen momento para adquirir acciones de la compañía, ya que según
estas proyecciones el rumbo económico de la empresa estaría muy bien encauzado.
BIBLIOGRAFÍA.
“Análisis de Campofrío Food Group (CFG)”, 26 de Enero de 2013, Don Dividendo.
“Campofrío y sus ingresos, según S&P”, 21 de Mayo de 2013, Capital Madrid.
Fernandez. P; Aguirreamalloa. J, et.al (2013):” Market risk Premium and Risk Free Rate
used for 51 countries in 2013: a survey with 6.237 answers”, IESE Business School,
Universidad de Navarra.
FMI, Octubre de 2013. “World Economic Outlook Database”.
Informe de Mercado Primario de Valores de BdE (2014).
Manquillo. I (5 de Mayo de 2013) “Análisis Campofrío: Plan estratégico ambicioso, posible
OPA y posición en un valor con incertidumbre en sus previsiones”, Rankia.
www.oecd.org
www.imf.org
www.campofrio.es
www.orbis.es
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/data.html
www.sabi.es
www.cepal.org