VALORACIÓN Y FUSIONES Yolanda Reyes Fernández. Chile Escuela de Ingeniería Comercial K & E Design...

VALORACIÓN Y FUSIONESVALORACIÓN Y FUSIONES

Yolanda Reyes Fernández.

Chile

Escuela de Ingeniería Comercial

K&E Design ® 2000

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Escuela de Ingeniería ComercialK&E Design ® 2000

PO = DO (1 +g)

Ke -g

1.SIN CRECIMIENTO PO = DO

Ke

2. CON CRECIMIENTO

V.O

VALOR VALOR DEL VALOR DE

DEL TOTAL UTILIDADES

CRECIMIENTO ACTUALES FUTURO

V.T = V.G+3.- CON VALOR DEL CRECIMIENTO FURURO.

METODOS DE METODOS DE VALORACIONVALORACION

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VALOR DELCRECIMIENTO

FUTURO

CALIDAD DECRECIMIENTO

CANTIDAD DEL

CRECIMIENTO

VALOR DELCRECIMIENTO

FUTURO

RFP – KEKE

U.P.A.XRR

KE - gDONDE:RR= TASA DE RETENCION DE UTILIDADES.

g= TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIBLE.


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PO = U.P.A. + RFP - 1 * UPA* RR

KE KE KE- g


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VALOR DE LA EMPRESAVALOR DE LA EMPRESA

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UPA= 100% RFP = 20% RR = 70%

EJEMPLOG= 0.20 * 0.70 = 14%

DIVIDENDOS SIN CRECIMIENTO

DIVIDENDOS CON CRECIMIENTO CONSTANTE

UTILIDADES CON VALORACIÓN DEL CRECIMIENTO FUTURO

Po = 100 / 0.15

= 666.67

Po = ( 100*0.30 )

(0.15-0.14)

= 3.000

Po =100 +(0.20 –1)*(100*0.7)

0.15 0.15 0.15-0.14

= 3.000

Po = 500.00 Po = 500.00 Po = 500.00

Po = 333.33 Po = 187.50Po = 187.50

Ke = 15%

Ke = 20%

Ke = 30%

SE CREA VALOR

NI SE CREA NI SE DESTRUYE

SE DESTRUYE VALOR

FUSIONESFUSIONES


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K&E Design ® 2000

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FUSIONESFUSIONES

K&E Design ® 2000

I. FUSIONES

a) UNA INVERSIÓN DE CAPITAL.

b) SE APLICAN PRINCIPIOS BÁSICOS DE LAS DECISIONES DE INVERSIÓN.

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II. CLASIFICACIÓN DE LAS FUSIONES• HORIZONTAL: ES LA QUE TIENE LUGAR ENTRE DOS EMPRESAS

DE UNA MISMA LÍNEA DE NEGOCIO.

• VERTICAL:ES AQUELLA EN LA QUE EL COMPRADOR SE EXPANSIONA HACIA DELANTE EN LA DIRECCIÓN DEL CONSUMIDOR FINAL O HACIA ATRÁS EN BUSCA DE FUENTES DE MATERIAS PRIMAS.

• CONGLOMERADO: AFECTA A EMPRESAS DE LÍNEAS DE NEGOCIOS SIN RELACIÓN ALGUNA.

FUSIONESFUSIONES

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CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE CREACIÓN DE VALOR MEDIANTE FUSIONES (CRECIMIENTO FUSIONES (CRECIMIENTO EXTERNO)EXTERNO)

K&E Design ® 2000

III . RAZONES PARA LAS FUSIONES:1. EFECTO SINERGÉTICO ES FUNDAMENTAL.

a) REDUCCIÓN DE COSTOS

ECONOMÍAS DE ESCALA

(ENCONTRAR MASA CRÍTICA TÉCNICA)

b) INCREMENTO DE VENTAS

ACCESO A NUEVOS CLIENTES, MERCADOS.

COMPLEMENTARIDAD.

PARTICIPACIÓN DE MERCADO MEJORADA.

c) DOS EMPRESAS NO PUEDEN LLEGAR A LA BOLSA, PERO JUNTAS SÍ.

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ESTO SE APRECIA CUANDO

vab Va + Vb

DONDE Vab = M

F.F. (ab)t

T=1 (1+ r ab)t


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R AB = COSTO DE CAPITAL

W A,w B =

2. DISMINUCIÓN DEL RIESGO, A TRAVÉS DE LA DIVERSIFICACIÓN

PONDERACIONES QUE REPRESENTAN TAMAÑOS RELATIVOS


R AB < W ara + W brb

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POR LO TANTO, TRES CONDICIONES SON BÁSICAS EN LAS FUSIONES:

I) MEJORAR INGRESOS.

II) REDUCCIÓN DE COSTOS.

III) DISMINUCIÓN DEL COSTO DE CAPITAL.


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ASPECTOS IMPORTANTES ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESDE LAS FUSIONES

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HAY QUE TENER EN CUENTA:

I) COMPATIBILIDAD DE LAS EMPRESAS (CULTURAS SIMILARES).

II) CONDICIONES DE LA FUSIÓN: PRECIO QUE SE VA A PAGAR POR LA FUSIÓN:

• LA COMPRA PUEDE SER EN EFECTIVO O CON CRUCE DE ACCIONES (AQUÍ SE DISCUTEN TÉRMINOS DE INTERCAMBIO).

• EL USO DE ACCIONES REDUCE BASTANTE LAS NECESIDADES DE EFECTIVO.

NEGOCIACIÓN SE REQUIERE ACUERDO ACCIONARIAL.

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ASPECTOS IMPORTANTES DE ASPECTOS IMPORTANTES DE LAS FUSIONESLAS FUSIONES

Beneficio por acción

AÑO

UTILIDAD B CON FUSIÓN

UTILIDAD B SIN FUSIÓN

CRUCE DE ACCIONES DETERMINAR CUAL ES LA EMPRESA ABSORVIDA Y LA EMPRESA DOMINANTE.

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EN EL EJEMPLO=M=5.04.

PARA ACORTAR EL PERÍODO M. (PUNTO DE INDIFERENCIA),ES NECESARIO ANALIZRA EL EFECTO SINERGÉTICO.¿CUÁL VA A SER REALMENTE LA VERDADERA TASA DE CRECIMIENTO PONDERADO?.

IMPORTANTÍSIMO PARA LA FUSIÓN. DETERMINAR EFCTO SINERGÉTICO.

E1=BENEFICIO ANTES DE FUSIÓN

E2=BENEFICIO DESPUÉS DE FUSIÓN

G1=TASA DE CRECIMIENTO ANTES FUSIÓN

G2=TASA D CRECIMIENTO DESPUÉS FUSIÓN

M=NÚMERO DE AÑOS EN QUE DEMORARIA EN SER INDIFERENTE LA FUSIÓN.

E1

N = ln E2

ln 1+g2

1+g1

EFECTOSEFECTOS DE LA FUSIÓN, EN DE LA FUSIÓN, EN LAS UTILIDADES FUTURAS.LAS UTILIDADES FUTURAS.

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PARA ESO, ES NECESARIO DETERMINAR:

1. FLUJO DE CAJA LIBRE DE EMPRESA ABSORVIDA

=UDI + DEP

- INVERSIONES DE ACTIVOS FIJOS

- INVERSIONES DE CAPITAL DE TRABAJO

2. PROYECCIONES PARA UN PERIODO DETIEMPO (PERÍODO DE LA SINERGIA).

3. VALOR TERMINAL

PAGO DE EFECTIVO


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4. TASA DE DESCUENTO DE LA EMPRESA ADQUERIDA.

5. EN BASE A LO ANTERIOR, PONERLE PRECIO A LA SINERGIA (50%, 70% O 100% DE PRIMA) PERO CUIDADO NO SE PUEDE ADQUERIR A UN PRECIO MUY CARO, PUES DESTRUCCIÓN DE VALOR.


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A B

TOTAL DE BENEFICIOS $20.000.- $50.000.-

Nº ACCIONES

COMUNES 5000.-

10.000.-

BENEFICIO POR

ACCIÓN $4.-

$5.-

P.DE MERCADO$ 60.- $60.-

PER= P.MERCADO =15VECES

BENEF. ACCION

12 VECES

EJEMPLO: DOS EMPRESAS: (A)Y (B)

(A) SE INTEGRA A (B) (B) ADQUIERE LAS ACCIONES DE (A)


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PARA ADQUERIR ACCIONES (B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A.

-PRECIO DE MERCADO.

-BENEFICIO POR ACCIÓN.


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PARA ADQUERIR ACCIONES 8B) NECESITA DETERMINAR VALOR DE INTERCAMBIO.ESTE VALOR DEINTERCAMBIO SE PUEDE EFECTUAR EN BASE A:

- PRECIO DE MERCADO.

- BENEFICIO POR ACCIÓN.

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CRECIMIENTO A

CRECIMIENTO B

BENEFICIO POR ACCIÓN ACCIONES DE B.

ANTES DESPUÉS DESPUÉS FUSION

4 4.67 (*) 5.000.-

5 4.67(*) 10.000.-

15.000.-

(*) TOTAL BENEFICIOS = 70.000.- = 4.67

NUEVAS ACCIONES 15.000.-

I. PRECIO DE MERCADO


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CRECIMIENTO A = 10%

CRECIMIENTO B = 5%

20.000 · 1.10 = 22.000

50.000 · 1.05 = 52.000 TASA DE CRECIMIENTO

70.000 = 74.500 PONDERADA = 6.43%.


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1. LOS ACCIONISTAS (B) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE:

$50.000.- = 5

10.000.-

I. BENEFICIO POR ACCIÓN


2. LOS ACCIONISTAS (A) TIENEN UN BENEFICIO POR ACCIÓN DE:

$20.000.- = 4

5.000.-

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4. LUEGO LAS ACCIONES DE (A) SE REDUCEN A 80% DE 5.000 = 4.000 ACCIONES. POR LO TANTO, LOS ACCIONISTAS DE (A). PIERDEN UNA ACCION POR 5 ACCIONES DE (A). ES DECIR, POR CADA 5 ACCIONES DE (A) SE OBTIENEN 4 ACIONES DE LA NUEVA EMPRESA.

3. ¿QUÉ PORCENTAJE REPRESENTA $4 DE $5 ? 80%.


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5. ACCIONES DESPUÉS BENEFICIO POR ACCIÓN

FUSIÓN ANTES DESPUÈS

EMPRESA(A) 4.000.- 4 4

EMPRESA(B) 10.000.- 5 5

14.000.-

BENEFICIO =70.000 = $ 5

Nº ACCIÓN 14.000


SI UNO DE LOS ACCIONISTA DE LA EMPRESA (A) POSEÍA 100 ACCIONES, AHORA SÓLO POSSEE 80 ACIONES. SUS UTILIDADES TOTALES ASCIENDEN A 80*5=400. DIVIDENDO ESTOS, ENTRE EL NÚMERO DE ACCIONES ANTIGUAS: 100; OBTIENE $4* ACCIÓN ANTIGUA.

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¿QUÉ ES COSTO DE LA FUSIÓN?

PRIMA QUE SE PAGA POR ENCIMA DE SU VALOR COMO ENTIDAD SEPARADA.

CUANDO LA FUSIÓN SE PAGA CON TESORERÍA

COSTO DE LAS FUSIONESCOSTO DE LAS FUSIONES

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EJEMPLO: ANTES DE QUE SE ANUNCIE LA FUSIÓN.

A B

PRECIO MERCADO $ 75.- $ 15.-

Nº ACCIONES 100.000.- 60.000.-

VALOR MERCADO

EMPRESA $7.500.000.- $ 900.000.-


SI EMPRESA A PAGA $1.200.000.- POR B

SOLO SI EL PRECIO DE MERCADO DE B REFLEJA EL VALOR DE B, COMO ENTIDAD INDEPENDIENTE.

COSTO = TESORERÍA - V M B

COSTO =300.000.-

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COSTO =300.000.-+ 2* 60.000.-

COSTO =300.000.-+ 120.000.-

COSTO = 420.000.-


SI EL PRECIO DE LAS ACCIONES DE B, SUBIERAN EN $2 A CAUSA DE LOS RUMORES DE UNA FUSIÓN.

COSTO = (TESORERÍA – V M B) +(VMB –VAB)

DONDE:VM = VALOR DE MERCADO.

VA =VALOR INTRÍNSECO DE LA EMPRESA.

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CUANDO LA FUSIÓN, SE PAGA CON ACCIONES.a) SI EMPRESA A OFRECE 16.000 ACCIONES A LA EMPRESA B

(VALOR A PAGAR POR B/ pmA)

b) PRECIO DE EMPRESA A ANTES DE SER ANUNCIADA FUSIÓN, ES DE $75.-

LUEGO:

COSTO = 16.000.- · 75 – 900.000.- =300.000.-

EL COSTO PUEDE NO SER VERDADERO:

- EMPRESA B: PUEDE TENER UN VALOR DIFERENTE DE $900.000.-

- EMPRESA: PUEDE TENER UN VALOR DISTINTO DE $7.500.000.-


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- LOS ACCIONISTAS DE B SERÁN SOCIOS DE LA EMPRESA FUSIONADA, POR LO TANTO RECIBIRÁN LAS GANACIAS DE LA FUSIÓN.

LUEGO COSTO VERDADERO

COSTO =*· VA (AB) - V A (B)

VALOR QUE ES LE VALOR

OBTIENEN LOS QUE DEJAN DE

ACIONISTAS OBTENER.

DE B.


DONDE X = % DE ACIONES QUE TENDRÍAN B DEL TOTAL DE ACCIONES DE LA FUSIÓN.

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¿CUÁL ES LE V A (AB)?

V A (AB) = (VA (B) + GANANCIA

VA (AB) = 7.500.000 + 900.000 +400.000

VA (AB) = 8.800.000

GANANCIA: LA FUSIÓN, POR EJEMPLO PERMITE UN AHORRO DE COSTO EN TÉRMINOS ACTUALES DE $400.000.-


X = 1.600 = 0.138

100.000 + 16.000

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V A N FUSIÓN= 400.000 - 314.000

V A N FUSIÓN = 86.000.

COSTO VERDADERO = 314.000.-

COSTO VERDADERO = 0.138 (8.000.000) – 900.000.-

EL COSTO DEPENDE DE LOS BENEFICIOS, PUES ÉSTOS DEBEN SER COMPARTIDOS CON LOS PROPIETARIOS DE B.

¿ CUÁL ES LE VAN DE LA FUSIÓN ?

V A N FUSIÓN = BENEFICIO – COSTO


ESTRATEGIA DE CARTERAESTRATEGIA DE CARTERA


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K&E Design ® 2000

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ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA VARIABLE

TIPOS DE ESTRATEGIAS

TECNICAS

ANÁLISIS

FUNDAMENTAL

ANÁLISIS

MACROECONOMICO Y

SELECCIÓN DE VALORES

DESCUENTO DE DIVIDENDOSCRECI MIENTO SOSTENIBLE

VALOR INTRÍNSECO

OTROS

MODELO CUANTITATIVO

CAPM, APT

MODELOS MULTIVARIABLES

(MULTIFACTOR MODELS)

RIESGO SISTEMÁTICO Y NO SISTEMÁTICO

PREVISIÓN RENDIMIENTO DE LA BOLSA EN FUNCIÓN DE VARIABLES MACROECONOMICA

ANÁLISIS TÉCNICO

CHARTISMO

VARIOS

PATRONES DE COMPORTAMIENTO PASADO DE PRECIOS Y VOLÚMENES

MEDIAS MOVILES OTROS


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DISTRIBUCIÓN CON ACCIONES Y LETRAS

ESTRATEGICA DE (LIQUIDEZ). ACTIVOS. CON FUTUROS Y OPCIONES.

OPTIMIZACIÓN DE CARTERAS

CARTERA IDÉNTICA CARTERA RÉPLICA DEL A UN ÍNDICE. INDICE.

CARTERA FUTUROS SOBRE ÍNDICES.

DIVERSIFICADA, OPCIONES SOBRE ÍNDICE SIMILAR AL ÍNDICE

CARTERA ÍNDICE (INDEX PORTFOLIO)

TECNICAS INSTRUMENTOSTIPOS DE ESTRATEGIA

ESTRATEGIAS DE GESTION PASIVA RENTA VARIABLE


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SEGURO CON OPCIÓN DE OPCIONES SOBRE

VENTA ACCIONES O ÍNDICES

•LIMITAR RIESGO

SISTEMÁTICO

•LIMITAR RIESGO NO

SISTE´MATICO

SEGURO DE CARTERA O PORTFOLIO INSURANCE

ELIMINACÍÓN O CONTROL FUTUROS SOBRE ÍNDICES

RIESGO SISTEMÁTICO:

COBERTURA O HEDGING

COBERTURA DE RIESGO O HEDGING

TECNICAS INSTRUMENTOSTIPOS DE ESTRATEGIA

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE RIESGO RENTA VARIABLE


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ACCIONES Y LETRAS FRENTE A FUTUROS

ACCIONES Y LETRAS FRENTE A OPCIONES

ENTRE PRODUCTOS

ORIGINALES Y SINTÉTICOS

ARBITRAJE

MISMA ACCIÓN EN MERCADOS

DISTINTOS

ENTRE MERCADOS

INSTRUMENTOSTECNICASTIPOS DE ESTRATEGIA

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN DE ARBITRAJE RENTA VARIABLE


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TIPOS DE ESTRATEGIA

TECNICAS

ANÁLISISFUNDAMENTAL

PREVISIÓN TIPOS INTERÉS Y SELECCIÓN DE VALORES

DISTRIBUCIÓN ESTRATÉGICA DE ACTIVOSSELECCIÓN DE BONOSSELECCIÓN POR SECTORES

MODELO CUANTITATIVO

CAPM, APT RIESGO NO SISTEMÁTICO, BETA

ANÁLISIS TÉCNICO CHARTISMO

VARIOS

PATRONES DE COMPORTAMIENTO PASADO DE PRECIOS Y VOLÚMENES

MEDIAS MOVILES OTROS ETC

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN ACTIVA RENTA FIJA


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CON BONOS

CON FUTUROS Y OPCIONES

RENTABILIDAD ASEGURADA A VENCIMIENTO

ARBITRAJE

CARTERA RÉPLICA DEL ÍNDICE

FUTUROS SOBRE ÍNDICES

OPCIONES SOBRE ÍNDICES

CARTERA IDÉNTICA A UN ÍNDICE

CARTERA ÍNDICE

INSTRUMENTOSTECNICASTIPOS DE ESTRATEGIA

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN PASIVA RENTA FIJA


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COBERTURA DE RIESGO

ELIMINACIÓN TOTAL DEL RIESGOCONTROL DEL NIVEL DE RIESGO SISTEMÁTICO

FUTUROS SOBRE BONOS

FUTUROS SOBRE BONOS BONOS Y LETRAS

SEGURO DE CARTERAS

SEGURO CON OPCIÓN DE VENTAASIGNACIÓN DINÁMICA DE ACTIVOS

OPCIONES SOBRE BONOS

LETRAS Y FUTUROS SOBRE BONOS.LETRAS Y BONOS.

GESTIÓN ACTIVO Y PASIVO

CASH FLOW EQUILIBRADO INMUNACIÓN

BONOS Y LETRASFUTUROS SOBRE BONOS

BONOS Y LETRASFUTUROS SOBRE BONOS

ESTRATEGIAS PARA LA GESTIÓN DEL RIESGO RENTA FIJA


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TECNICAS INSTRUMENTOS

ARBITRAJE

ENTRE MERCADOS

ENTRE PRODUCTOS

SINTÉTICOS

MISMO BONO EN MERCADOS DISTINTOS

BONOS Y LETRAS FRENTE A FUTUROS

BONOS Y LETRAS FRENTE A OPCIONES

ESTRATEGIAS DE GESTIÓN CON ARBITRAJE RENTA FIJA


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MEDICIÓN DEL RENDIMIENTO: ASPECTOS TEORICOS

SE ENTENDERÁ POR MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO A LA OBSERVACIÓN Y REGITRO DE LA ACTUACIÓN DE UN PORTAFOLIO O CARTERA EN FORMA EXPOST.

¿POR QUÉ ES NECESARIO MEDIR SE ENTENDERÁ COMO DESEMPEÑO

EL DESEMPEÑO FINANCIERO DE SOBRENORMAL A LA POSIBILIDAD

LOS INVERSIONISTA INSTITUCIO- DE OBTENER UN MAYOR RETORNO

NALES? QUE EL RESTO DEL MERCADO.

UN NIVEL DE RIESGO DADO.

-EVALUAR OBJETIVOS DE RENTA- RAZONES FUNDAMENTALES QUE

BILIDAD. EXPLICAN EL QUE UN AGENTE

-COMPARAR LOS RESULTADOS CON OBTENGA DESEMPEÑO SOBRENORMAL :

OTROS INVERSIONISTAS TIMING YSELECTIVIDAD


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SELECTIVIDAD = DETECTAR ACTIVOS SOBRE O SUBVALUADOS ANTES QUE EL RESTO DEL MERCADO.

DESEMPEÑO FINANCIERO SOBRENORMAL

TIMING = AUMENTAR LA EXPOSICIÓN DE LA CARTERA EN ANTICIPACIÓN A ALZA DEL MERCADO O DISMINUIRLA ANTE PROVISIONES DE UN MERCADO DECLINANTE.


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MODELOS PARA LA MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO

INDICE DE SHARPE: CONSIDERA COMO MEDIDA DE LA ACTUACIÓN EL PRECIO PROMEDIO DE UN ACTIVO “I”, MENOS LA TASA LIBRE DE RIESGO (Rf), RESPETO AL RIESGO TOTAL, MEDIDO POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO ANALIZADO.

DONDE:

S = ÍNDICE DE SHARPE DEL ACTIVO “I”.

RI = TASA DE RENTABILIDAD DEL ACTIVO”I”.

R = TASA LIBRE DE RIESGO.

I = DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO”I”

SI= RI – RF


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SI ; PUEDE SER INTERPRETADO COMO LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO POR CADA UNIDAD DE RIESGO TOTAL, MEDIDO ÉSTE POR LA DESVIACIÓN TÍPICA DE LOS RENDIMIENTOS DEL ACTIVO.

PARA DOS ACTIVOS (“i”; “i”) ;UN Sj < Si IMPLICARÁ QUE EL

MERCADO “PAGA” MEJOR AL ACTIVO”i”, POR EL RIESGO ASUMIDO POR UNIDAD.

SHARPE DEMOSTRÓ ADEMÁS QUE LA RELACIÓN ES VÁLIDA PARA UN PORTFOLIO Y ESTÁ DADA, POR:


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INDICE TREYNOR: ESTA ÍNDICE SE BASA EN LOS MISMOS PRINCIPIOS DEL ANTERIOR, PERO ESTABLECE UNA DIFERENCIA EN LA FORMA DE MEDIR EL RIESGO DEL PORTFOLIO. EL RIESGO ES MEDIDO SÓLO POR SU PARTE SISTEMÁTICA, EXPRESÁNDOSE A TRAVÉS DEL BETA DE LA CARTERA.

EN FORMA ANALÍTICA SE PUEDE EXPRESAR COMO:

ESTE ÍNDICE, REPRESENTA LA PRIMA QUE PAGA EL MERCADO EN PROMEDIO POR CADA UNIDAD DE VOLATILIDAD DEL PORTFOLIO”p”.


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INDICE DE JENSEN: ES UNA MEDIDA ABSOLUTA DE RENDIMIENTO, YA QUE OTRAS MEDIDAS ESTAN SESGADAS DEPENDIENDO DE LA DEFINICIÓN DE RIESGO Y DE LAS VARIACIONES DE ÉSTE ENTRE LOS DIFERENTES PORTFOLIOS.

JENSEN DEMUESTRA QUE EN EQUILIBRIO SE CUMPLE QUE:

EN LA ECUACIÓN, EL LADO IZQUIERDO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO OBTENIDO POR EL P-ÉSIMO PORTFOLIO; MIENTRAS QUE EL LADO DERECHO REPRESENTA EL PREMIO POR RIESGO DE MERCADO MÁS UN ERROR DE ESTIMACIÓN ALEATORIO, CON MEDIA Y VARIANZA CONOCIDAS.


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EN LA ECUACIÓN, EL COEFICIENTE p REPRESENTA EL RETORNO ANORMAL PARA EL PORTFOLIO P-ÉSIMO.

EN ESTE PUNTO LA PREGUNTA ES ¿CÓMO UTILIZAR EL MODELO PARA MEDIR EL RENDIMIENTO? LA RESPUESTA ES QUE SI SE REGESIONA LA ECUACIÓN SE OBTENDRÁ UN ESTIMADOR EFICIENTE DEL RETORNO NORMAL.

LO ANTERIOR SE PUEDE FORMALIZAR COMO SIGUE:


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MODELO DETREYNOR-MAZUY: TREYNOR-MAZUY SUGIEREN QUE “LA ÚNICA VÍA EN EL CUAL EL ADMINISTRADOR PUEDE TRASLADAR AL MERCADO (TIMING) ES VARIANDO, LA VOLATILIDAD DEL FONDO, SISTEMÁTICAMENTE. LO CUAL SE MUESTRA EN UNA LÍNEA CARACTERISTICA CÓNCAVA HACIA ARRIBA”._

Rp

_Rm


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EN LA ECUACIÓN,UN VALOR POSITIVO DE IMPLICARÁ HABILIDAD POSITIVA DE TIMING. ESTO IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR SOSTENIDAMENTE HA SEGUIDO AL MERCADO Y LO HA HECHO CUANDO EL MERCADO ESTABA EN ALZA.

EL HECHO DE QUE EXISTE UN AJUSTE NOLINEAL ENTRE EL MERCADO Y EL PORTFOLIO SE VERIFICA A TRAVÉS DE LA SIGUIENTE EXPRESIÓN:


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ANÁLOGAMENTE UN COEFICIENTE NEGATIVO, IMPLICA QUE EL ADMISTRADOR NO POSSE LA HABILIDAD DE SEGUIR AL MERCADO, O REALIZA MOVIMIENTOS EN LA DIRRECCIÓN OPUESTA A ÉSTE.

EL “ “ TIENE EL MISMO SIGNIFICADO QUE EN EL MODELO DE JENSEN.


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