26 Septiembre 2019
Discusión:
Contexto y Deuda soberana argentina
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
2
Balanceos
Realidades, sus proyecciones / contratos
Distribución de cargas entras las partes económico-sociales buscando de mejoras futuras
Requisitos
Orden político
Programa económico
Fiscal
Monetario/Cambiario
Cuestiones estructurales
Deuda
CRECIMIENTO SOSTENIBLE
Credibilidad - Certidumbre
Acceso a financiamiento local e
internacional
Ambiente para inversiones
Logros
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
3
Deuda: un desarrollo en tres etapas
1. Punto de partida
2. Reperfilamiento/reestructuración
3. Restauración del acceso y repago
Tests
Económicos
Bases para el crecimiento a largo plazo
Orden fiscal
Financieros
Acceso y perfil de vencimientos
Reducción de vulnerabilidades
Riesgo moneda
Desarrollo mercado local
Comparabilidad de tratamiento
SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
4
Parámetros de evaluación
Criterios
Ley aplicable
Comentarios Bases para el futuro
No diferenciación Desarrollo del mercado local
Inversores de largo
plazo
Aumentar proporción en:
Moneda local
Residentes e
institucionales
Reapertura del mercado
internacional con mejores
condiciones
Moneda ARS ya depreciada
Crear alternativas a Moneda Extranjera
como financiamiento de largo plazo
Plazo / Precedentes Corto plazo: demanda natural (manejo
de tesorería local)
Mediano / Largo plazo
Precedentes (Par – Disc): ya afectados
Alto porcentaje de aceptación de la propuesta a plantear
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
Tesoro Nacional
USD equiv.
millones % del total % PBI
Organismos Internacionales y otros oficiales 73.428 24,5% 16,7%
FMI 45.298 15,1% 10,3%
Resto 28.130 9,4% 6,4%
Sector privado 120.417 40,1% 27,4%
Moneda nacional 32.065 10,7% 7,3%
Moneda extranjera 88.352 29,4% 20,1%
Intrasector público y Adelantos transitorios 106.277 35,4% 24,1%
Total Deuda Bruta Tesoro Nacional 300.122 100,0% 68,2%
Deuda contingente Tesoro Nacional (No Seg. Social)* 29.316 100,0% 6,7%
Cupón PBI 13.193 45,0% 3,0%
Resto 16.123 55,0% 3,7%
Total Deuda Bruta Tesoro Nacional + Contingente (sin S. Soc.) 329.438 - 74,8%
Total Banco Central 39.847 100,0% 9,1%
Total Provincias (con mercado y Organismos Internacionales) 18.288 - 4,2%
Deuda consolidada
USD equiv.
millones % del total % PBI
Total Deuda Bruta Consolidada 251.980 - 57,2%
Total Deuda Bruta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 281.296 - 63,9%
Total Deuda Neta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 227.196 - 51,6%
Deuda Bruta Consolidada: Tesoro Nacional+BCRA (Leliqs+Swap BPC+Pases Netos)+Provincias
(con mercado y Org. Int). Deuda Neta Consolidada : Deuda Bruta Consolidada menos Reservas Internacionales Brutas (neto REPO)
* Previo a Ley reparación deuda contingente de la Seguridad Social supera los USD 50.000 millones (10% PBI)
1. Stock deuda consolidada sector público. Un cálculo
5
78% del total en moneda extranjera
Deuda Tesoro Nacional, BCRA y Provincias USD millones equivalentes y % PBI. Estimación al 30/8/2019. FX ARS/USD 56 (para PBI, ARS/USD 43 prom. Ene-Ago/19)
BORRADOR PARA DISCUSIÓN 1. Stock deuda consolidada sector público. Un cálculo (cont.)
6
Deuda pública Consolidada % PBI y % total. Ago-19
Deuda consolidada comparada* % PBI. 2019
Fuente: FMI y estimaciones propias para Argentina
*En el caso de Argentina consolida Nación, BCRA y Provincias (deuda con mercado). Brasil incluye BC y excluye deuda Petrobras y Eletrobras Chile, Colombia y Perú no incluyen deuda BC ni empresas públicas
% total cat. % PBI
Tesoro Nacional 50,7% 85,4% 43,3%
Sector privado 27,4% 73,4% 20,1%
Organismos Internacionales y
otros oficiales16,7% 100,0% 16,7%
Contingente 6,7% 98,0% 6,5%
Cupón PBI 3,0% 96,0% 2,9%
Otros 3,7% 100,0% 3,7%
Provincias* 4,2% 60,0% 2,5%
BCRA** 9,1% 47,7% 4,3%
Leliqs 4,2% 0,0% 0,0%
Total (incluye contingente) 63,9% 78,4% 50,1%
* Con mercado y Organismos Internacionales . A Mar-19
** Incluye Lel iqs , Swap BPC, Pases Netos y Encaje s/depós itos en USD
% PBIMoneda extranjera
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
Fuente: MECON y FMI
Resultado primario y total países seleccionados % del PBI. Estimaciones de 2019
1. Fortaleza/debilidad fiscal relativa de Argentina
Resultado dependiente de retenciones y alta presión tributaria. Deuda en moneda extranjera supera 80% del total (Tesoro Nacional)
Pago de intereses elevado, aunque mayormente en BRL
Gastos de capital y programa con FMI
En acuerdo con el FMI
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
8
1. Sostenibilidad de la deuda
Fuente: MECON, INDEC y estimaciones propias
Intereses deuda Tesoro Nacional (neto intra-sector público)
% PBI. Prom. Mov. 12 meses. A Jun-2019
Resultado primario y fiscal Tesoro Nacional % PBI
Fuente: FMI
¿Necesidad primario +3% del PBI?. Dependiente de:
Nivel y dinámica FX
Acceso a financiamiento/generación excedente divisas
Crecimiento económico
Aumento/mejora eficiencia recaudación
BORRADOR PARA DISCUSIÓN 1. Sostenibilidad de la deuda (cont.)
9
Simulación evolución stock de deuda S. P. Nacional consolidado + contingente
USD millones, % PBI, var. % anual y pp
Evolución 2019-2022 % PBI. Deuda bruta consolidada
Evolución 2019-2022 % PBI. Deuda Nación con S. Privado y Organismos
2019 2020 2021 2022 2022-
2019*
Stock deuda bruta consolidada
% PBI 63,9% 65,9% 64,2% 60,8% -3,1 pp
USD M 227.196 232.579 236.457 238.808 11.612
Stock deuda bruta Tesoro Nacional con
Privados y Organismos Internacionales
% PBI 44,0% 57,8% 57,3% 54,7% 10,7 pp
USD M 193.845 204.099 210.995 215.146 21.301
Supuestos
Crecimiento -2,5% -1,1% 1,9% 3,0%
Inflación (deflactor) (prom.) 26% 41% 33% 24%
Devaluación ARS/USD (prom.) 99% 40% 30% 20%
Tipo de cambio real (ARS/USD) -36,9% 0,4% 2,3% 3,7%
Déficit fiscal 4,0% 3,0% 2,0% 1,0%
Déficit cuasi-fiscal 3,0% 2,5% 1,5% 1,0%
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
10
1. Vencimientos de deuda Tesoro Nacional Sept-Dic 2019 (Capital + Interés)
USD millones equivalentes. Al 30-ago-19. FX 56 ARS/USD. Supone TCR constante
Fuente: MECON y estimaciones propias
Tenencia Letras
% Sector Público 25%
% Personas humanas del Sector Privado
30%
Bonos ME más de 10 años
USD 47.000 millones (equivalentes)
Incluye Disc USD 19.200 millones)
USD Equivalentes sep-19 oct-19 nov-19 dic-19 Sep-Dic 19 Stock Ago-19Stock Dic-19
proyectado
Organismos
Internacionales y Oficiales387 187 635 278 1.488 73.428 72.704
BONOS Sector Privado 552 1.217 600 1.075 3.444 103.564 103.541
Ley Internacional 224 517 53 452 1.246 50.781 50.781
ME 224 517 53 452 1.246 50.781 50.781
Ley Argentina 327 701 547 623 2.198 52.783 52.760
ME 24 242 239 295 801 27.975 27.975
ARS 303 458 308 328 1.397 24.808 24.785
LETRAS Sector Privado 2.037 1.763 1.440 1.050 6.289 16.852 10.960
ME 947 1.089 1.032 631 3.698 9.596 6.308
ARS 1.090 674 408 419 2.591 7.256 4.652
TOTAL 2.976 3.168 2.675 2.402 11.221 193.845 187.206
Capital 2.303 1.902 1.605 1.225 7.036
ME 1.207 1.223 1.192 801 4.422ARS 1.096 680 414 425 2.614
Intereses 673 1.265 1.070 1.177 4.185
ME 376 813 767 855 2.811
ARS 297 453 303 322 1.375
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
11
1. Estimación Fuentes y Necesidades financieras Sept-Dic 2019
Estimación fuentes y necesidades del Tesoro Nacional en ARS y en USD Sept-Dic 2019 FX promedio 59 ARS/USD
Fuente: MECON, BCRA y estimaciones propias
Déficit Caja: Equivale a 13-20%
de BM
Total USD equivalentes USD ARS
Caja
Depósitos en bancos 2.900 2.000 900
BCRA (Fortalecimiento de Reservas) 7.500 7.500
Total caja 10.400 9.500 900
Financiamiento
FMI (resto) ? ? ?
Organismos Internacionales 1.488 1.488
Total financiamiento 1.488 1.488 0
Necesidades
Deficit primario 2.667 2.667
Letras (USD, CER, ARS) 6.289 3.698 2.591
Intereses 3.422 2.047 1.375
Organismos Internacionales 1.488 1.488
Total necesidades 13.865 7.233 6.633
Fuentes-Necesidades -1.977 3.755 -5.733
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
USD Equivalentes I 20 II 20 III 20 IV 20 2020 2021 2022 2023
Organismos
Internacionales y Oficiales1.230 3.176 1.226 1.053 6.684 8.083 21.830 25.248
3.685 18.100 22.400
BONOS Sector Privado 4.313 6.010 977 6.538 17.839 13.484 12.371 11.249
Ley Internacional 1.030 956 809 1.424 4.218 8.148 8.053 6.087
ME 1.030 956 809 1.424 4.218 8.148 8.053 6.087
Ley Argentina 3.283 5.055 169 5.114 13.621 5.336 4.318 5.162
ME 1.782 1.866 28 3.087 6.763 2.366 2.270 3.361
ARS 1.501 3.189 141 2.027 6.858 2.970 2.048 1.801
LETRAS Sector Privado 4.850 4.010 1.676 423 10.960 0 0 0
ME 3.093 2.506 709 0 6.308 0 0 0
ARS 1.757 1.505 967 423 4.652 0 0 0
TOTAL 10.393 13.196 3.879 8.013 35.483 21.566 34.201 36.497
Capital 8.218 9.749 2.287 5.027 25.280 13.377 27.104 30.690
ME 5.322 5.976 1.306 3.201 15.806 11.322 25.683 29.306ARS 2.895 3.772 981 1.826 9.474 2.055 1.421 1.384
Intereses 2.176 3.448 1.593 2.986 10.202 8.189 7.098 5.807
ME 1.813 2.527 1.465 2.362 8.167 7.274 6.471 5.391
ARS 363 921 127 624 2.036 915 627 416
12
2. Vencimientos de deuda Tesoro Nacional 2020 - 2023 (Capital + Interés)
USD millones equivalentes. Al 30-Ago-19. FX 56 ARS/USD. Supone TCR constante
Fuente: MECON y estimaciones propias
Vtos Capital FMI
Tenencia Letras
% Sector Público 25%
% Personas humanas del Sector Privado
30%
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
13
BASES / SUPUESTOS DEL EJERCICIO
2. Ejercicio de reperfilamiento/reestructuración
Lecaps / Lecer
Letes / Lelinks
• Diferenciando categorías se podría considerar:
• Extensión de plazos (Amortizaciones)
• Formas y tiempos de pago de intereses
• Incluyendo elemento de pago PIK
• Su secuencia – cronograma
• ¿Quitas de capital nominal?
• Uso CACs y “Agregación”
• Porcentajes participación para efectividad
(elevados)
BONOS
ME < 10 años
ME > 10 AÑOS
ARS
Supuestos
• Tipo de cambio real constante
• Superávit primario 0%
• No considera Club de Paris (garantías) ni otros
• Financiamiento de la brecha: Bono a 10 años Cupón interés 6% en dólares o equivalente en ARS
ELEMENTOS DEL EJERCICIO
• Observaciones / Costo-beneficio:
• Alivia exigencias caja con impacto variable
sobre NPV
• Planteos - Alivios efectivos en distintas
medidas – Acceso a financiación futura
• No uniformidad en contratos / prospectos
Tenencia Letras
% Sector Público 25%
% Personas humanas del Sector Privado
30%
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
14
3. Resultado y acceso
FUENTES Y USOS FONDOS / tiempos
2020 2021 2022 2023
Superávit primario fiscal
FMI
Organismos de crédito multilateral
Club Paris y otros
Financiación abierta
Corto plazo en ARS Renovaciones. Parte del sistema de pagos
Mediano y largo plazo ARS/CER ?
Aumento de proporción. Parte del sistema de ahorros
Mediano y largo plazo ME
?
?
Más elevado. Creciendo con economía, diseño y administración gasto y tributos
Programa largo apoyando mejoras estructura con aumento exposición inicial. “Graduación” luego
Negociaciones financiaciones proyectos y programas
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
15
3. Resultado y acceso (cont.)
Mejoras para las partes
Reacomodación contratos a realidades y sus proyecciones
Deudor con parámetros sostenibles que permiten desarrollo de su economía
Acreedores con ganancias de capital por reducciones de primas de riesgo
Positivo en coordinación de acción colectiva, complemento de programa realista y
creíble
* Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia y México Fuente: UST y Bloomberg
Rendimientos y spread bono 10 años % anual. Al 20/9/2019
UST LATAM* Argentina
31/12/2017 2,4% 3,7% 5,7%
31/12/2018 2,7% 4,5% 11,5%
01/06/2019 2,1% 3,9% 12,2%
20/09/2019 1,8% 3,1% 21,7%
2018 28 80 586
2019 YTD -91 -139 1017
Entre 1/6 y 20/9 -35 -76 953
Diferencia entre el 20/9/2019 y el 31/12/2017
-63 -59 1603
Variaciones (pbs)
Yield 10Y Spread (pbs)
Argentina 21,7% 1992
Brasil 3,8% 207
Bolivia 5,3% 352
Chile 2,3% 49
Colombia 3,1% 128
Ecuador 8,8% 700
Mexico 3,3% 150
Paraguay 3,3% 152
Peru 2,4% 59
UST 1,8% -
20/09/2019
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
16
Anexo
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
17
Anexo: apertura stock deuda consolidada sector público
Tesoro Nacional
USD equiv.
millones % del total % PBI
Organismos Internacionales y otros oficiales
Banco Mundial 6.803 2,3% 1,5%
BID 12.176 4,1% 2,8%
FMI 45.298 15,1% 10,3%
Resto 9.151 3,0% 2,1%
Total Organismos Internacionales y otros oficiales 73.428 24,5% 16,7%
Sector privado
Moneda nacional 32.065 10,7% 7,3%
CER 18.719 6,2% 4,3%
LECAPS/LECER 7.256 2,4% 1,6%
Moneda extranjera 88.352 29,4% 20,1%
LETES 9.596 3,2% 2,2%
Total S. Privado 120.417 40,1% 27,4%
Intrasector público y Adelantos transitorios 106.277 35,4% 24,1%
Letras intransf. BCRA 48.687 16,2% 11,1%
Total Deuda Bruta Tesoro Nacional 300.122 100,0% 68,2%
Deuda contingente Tesoro Nacional (No Seg. Social)*
Cupón PBI 13.193 45,0% 3,0%
Deuda no presentada al Canje 2.456 8,4% 0,6%
Letras en garantía 7.417 25,3% 1,7%
CIADI/UNCITRAL CCI 1.000 3,4% 0,2%
Bono a Provincias 15% ANSES 1.250 4,3% 0,3%
Resto (Litigio YPF, Plan Gas, etc) 4.000 13,6% 0,9%
Total Contingente Tesoro Nacional 29.316 100,0% 6,7%
Total Deuda Bruta Tesoro Nacional + Contingente (sin S. Soc.) 329.438 - 74,8%
Deuda Tesoro Nacional, BCRA y Provincias USD millones equivalentes y % PBI. Estimación al 30/8/2019. FX ARS/USD 56 (para PBI, ARS/USD 43 prom. Ene-Ago/19)
BORRADOR PARA DISCUSIÓN
USD equiv.
millones % del total % PBI
Banco Central
Moneda nacional 20.847 52,3% 4,7%
Leliqs 18.548 46,5% 4,2%
Moneda extranjera 19.000 47,7% 4,3%
Swap BPC 19.000 47,7% 4,3%
Total Banco Central 39.847 100,0% 9,1%
Total Provincias (con mercado y Organismos Internacionales) 18.288 - 4,2%
Deuda consolidada
USD equiv.
millones % del total % PBI
Total Deuda Bruta Consolidada 251.980 57,2%
Total Deuda Bruta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 281.296 - 63,9%
Total Deuda Neta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 227.196 - 51,6%
Deuda Bruta Consolidada: Tesoro Nacional+BCRA (Leliqs+Swap BPC+Pases Netos)+Provincias
(con mercado y Org. Int). Deuda Neta Consolidada : Deuda Bruta Consolidada menos Reservas Internacionales Brutas (neto REPO)
* Previo a Ley reparación deuda contingente de la Seguridad Social supera los USD 50.000 millones (10% PBI)
Anexo: apertura stock deuda consolidada sector público (cont.)
18
Deuda Tesoro Nacional, BCRA y Provincias USD millones equivalentes y % PBI. Estimación al 30/8/2019. FX ARS/USD 56 (para PBI, ARS/USD 43 prom. Ene-Ago/19)
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