Perspectivas Económicas

de Argentina

Gustavo ReyesIERAL Mendoza – Instituto de Estudios de

la Realidad Argentina y Latinoamericana

Mendoza, Diciembre de 2012

¿Cómo está

el mundo?

Nivel de Actividad

Mercados Financieros

Salvo para USA, 2012 ha sido peor de lo que se pensaba

¿Cómo está el mundo?

- Consolidación fiscal

Fuerzas q/empujan hacia abajo crecimiento

económico:

¿Cómo está el mundo?

2012 2013World -2.2 -7.4 -6.0 -4.6 -4.2 -3.5Advanced economies -3.5 -8.9 -7.8 -6.6 -5.9 -4.9United States -6.7 -13.3 -11.2 -10.1 -8.7 -7.3

Euro area -2.1 -6.4 -6.2 -4.1 -3.3 -2.6France -3.3 -7.6 -7.1 -5.2 -4.7 -3.5Germany -0.1 -3.2 -4.1 -0.8 -0.4 -0.4Greece -9.9 -15.6 -10.5 -9.1 -7.5 -4.7Ireland -7.3 -13.9 -30.9 -12.8 -8.3 -7.5Italy -2.7 -5.4 -4.5 -3.8 -2.7 -1.8Portugal -3.7 -10.2 -9.8 -4.2 -5.0 -4.5Spain -4.2 -11.2 -9.4 -8.9 -7.0 -5.7

Japan -4.1 -10.4 -9.4 -9.8 -10.0 -9.1United Kingdom -5.1 -10.4 -9.9 -8.5 -8.2 -7.3

Emerging markets 0.0 -4.5 -3.2 -1.8 -1.9 -1.8China -0.7 -3.1 -1.5 -1.2 -1.3 -1.0India -8.7 -10.0 -9.4 -9.0 -9.5 -9.1Russian Federation 4.9 -6.3 -3.5 1.6 0.5 0.2Brazil -1.3 -3.0 -2.7 -2.6 -2.1 -1.6Mexico -1.1 -4.7 -4.3 -3.4 -2.4 -2.1Argentina -1.7 -1.6 -1.2 -2.8 -3.9 -4.3

Oil producers 7.4 -2.4 -0.2 3.4 2.9 2.3

ProyeccionesDéficit Fiscal / PBI 2008 2009 2010 2011

. Japón: capacidad de escapar a recesión y controlar

cuentas fiscales

. USA: “Fiscal Cliff” a fines 2012 (Ley presupuestaria del 2011)

. Euro: capacidad para controlar la crisis actual

Fuerzas q/empujan hacia abajo crecimiento económico:

¿Cómo está el mundo?

- Consolidación fiscal

- Incertidumbre

¿Cómo está el mundo?

¿Cómo está el mundo?

- Bajo Crecimiento

- Alta capacidad ociosa

- Baja Inflación

Resumen del mundo

Combo perfecto para

política monetaria expansiva

Promesa de Tsunami

monetario:

BCE (€), FED (u$s) y Japón

¿Cómo está

el mundo?

Nivel de Actividad

Mercados Financieros

Incertidumbre: - Euro: capacidad para controlar la crisis actual- USA: “Fiscal Cliff” a fines 2012

- Japón: capacidad de escapar a recesión y controlar cuentas fiscales

Con este panorama: ¿Las economías del

mundo van a estar mejor o peor en el 2013?

Resumen de las perspectivas

del Mundo 2012 / 13

Si los principales riesgos no se materializan, el mundo en 2013 será mejor que en 2012 (salvo USA q crecería igual y Japón bastante menos)

Principales Riesgos: “Fiscal Cliff” en USA y manejo crisis

Euro

Herramienta de corto plazo: política monetaria (tasas siguen bajas). Riesgo latente de nueva ronda de guerras cambiarias.

Monitorear: Europa, inflación en USA, evolución Brasil y

China.

¿Cuáles son las perspectivas de

Argentina en este contexto?

Argentina: aún habiendo

pasado el pánico a nuevo

default, el riesgo sigue

muy elevado

Emisiones de Deuda

Fecha Monto u$s Mill.

Tasa Plazo

Brasil 9/12 1.350 2.7% 10 a

Bolivia 10/12 500 4.9% 10 a

Chile 10/12 750 3.7% 30 a

Uruguay 11/12 853 4.1% 33 a

¿Cuáles son las perspectivas de

Argentina en este contexto?

Actividad Económica

Tasa de Inflación

Tasa de Interés

Mercado Cambiario

Actividad Económica

- Brasil mejor (2012: 1.75% - 2013: 4%)

Esperanzas para 2013:- Muy buena cosecha de Soja

Tasa de Inflación

¿Alguna vez se aceleró la

inflación en Argentina desde

niveles similares a los actuales?

¿Qué sucedió con la brecha

cambiaria en estos períodos?

¿Qué gatilló la aceleración de

la inflación en estos períodos?

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (e )

Stock de Base Monetaria(en millones de $)

31%

39%

34%

39%

¿Qué va a suceder en el 2013?

? ?

Tasa de Inflación

- En ascenso, única ancla

sigue siendo la cambiara

pero con cada vez más

restricciones.

- Impulsada por la emisión

monetaria, la inflación

probablemente subirá un

escalón: fines del 2013 rango

27% y 35% anual.

Tasa de Interés

- Déficit Fiscal Provincias:

Emisión Monetaria 2013

Bruta 61%

Neta 40%

Tasas de interés 2013:

en ascenso pero por

debajo de la tasa de

inflación- Inversión Pública (YPF)

Mercado Cambiario

¿Seguirán faltando dólares en 2013?

¿Pueden unificarse los tipos de cambios y liberalizarse

las restricciones cambiarias en 2013?

¿Cuán bajo está el dólar oficial en octubre del 2012?

¿Está alto o bajo el dólar “blue” en octubre del 2012?

¿Cuán bajo está el

dólar oficial en

octubre del 2012?

¿Está alto o bajo el

dólar “blue” en

octubre del 2012?

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (e )

Stock de Base Monetaria(en millones de $)

31%

39%

34%

39%

¿Seguirán faltando dólares en 2013?

17,648

23,215 24,839

17,929

15,929

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2009 2010 2011 2012 2013

Oferta de dólares

Otros Balance Comercial Oferta de u$s

(14,131)(11,410)

(21,504)

(8,929) (8,929)

3,516

11,805

3,335

9,000 7,000

17,929 15,929

(30,000)

(20,000)

(10,000)

-

10,000

20,000

30,000

2009 2010 2011 2012 2013

Excedente de dólares (en u$s millones)

Flujo Capitales Exc. u$s Oferta de u$s

Si no sobran dólares, difícilmente

se levanten las restricciones cambiarias

Más allá de la escasez de u$s,

¿qué sucedería si liberasen las

restricciones cambiarias en las

actuales condiciones?

¿Cuáles son las actuales condiciones?

Si se liberan las restricciones cambiarias,

el BCRA tiene que decidir entre: Dejar flotar el tipo

de cambio libremente?

Manejar el dólar con devaluaciones como antes de las restricciones?

- TCR inicial muy bajo

Que el mercado decida libremente el TC en un

escenario con:

- Alta inflación

- Clima eleccionario

Altamente riesgoso

- Alta Emisión Monetaria

Si se liberan las restricciones cambiarias,

el BCRA debe decidir: Dejar flotar el tipo de cambio

libremente?

Manejar el dólar con devaluaciones como antes de las restricciones?

1) Deva < Inflación

2) Deva = Inflación

3) Deva > Inflación

- TCR sigue cayendo

- Tarde o temprano no se sostiene

- Gente sale a compra u$s y BCRA

pierde reservas

Altamente riesgoso

Altamente riesgoso

- TCR se mantiene o mejora

- Atesorar u$s permite mantener/subir el poder de compra de activos

- Gente sale a compra u$s y BCRA pierde reservas

Altamente riesgoso

¿Hay alguna solución para liberar los controles?

- No cambian férreos

controles a la compra de u$s,

aunque puede relajarse un

poco controles a Impo.

- Probable desdoblamiento

cambiario (plan Primavera

1988 – ganancia cambiaria): - u$s Agro- u$s Industrial- u$s Financiero/Turístico/Impo

Mercado Cambiario

- Dólar oficial- Fines 2012: cercano a 5 $/u$s - Fines 2013:

- Actual dinámica: 5.9 (17% anual)

- Crawling peg: 6.4 (27% anual)

- u$s blue: seguirá

alimentado por fuerte

emisión de $ (40% anual).

Mostrará una dinámica que

mediante saltos (espasmos)

siga inflación más un

adicional que depende del

riesgo de la economía.

• Debilidad creciente de las cuentas del BCRA.

• Riesgo de caída en la demanda de dinero.

• Gob. puede acelerar demasiado impulsos fiscales y monetario.

• Clima político: provincias, eco regionales, protestas.

Escenario base: sin crisis a CP. Pero los riesgos de que se

gatille una crisis aumentan si el Gobierno no actúa con cautela:

Mejora respecto de 2012 pero lejos de 2007 y 2010. Continúa

volatilidad en el sistema financiero.

• Mundo: Escenario 2013

Repunta consumo, no la inversión. Escalón más alto p/

inflación.

• Argentina:

TC Implícito y u$s del BCRA

Reservas: 45.238 u$s M Base Monetaria: 55.206 u$s

M Encajes en u$s: 8.076 u$s M

Letras ($): 24.725 u$s M

Otros oblig. (u$s): 4.659 u$s M

Tipo de Cambio

Implícito

5.94

8.2711.97

Datos al 30 noviembre del 2012

26% en 8 meses

2012 2013World -2.2 -7.4 -6.0 -4.6 -4.2 -3.5Advanced economies -3.5 -8.9 -7.8 -6.6 -5.9 -4.9United States -6.7 -13.3 -11.2 -10.1 -8.7 -7.3

Euro area -2.1 -6.4 -6.2 -4.1 -3.3 -2.6France -3.3 -7.6 -7.1 -5.2 -4.7 -3.5Germany -0.1 -3.2 -4.1 -0.8 -0.4 -0.4Greece -9.9 -15.6 -10.5 -9.1 -7.5 -4.7Ireland -7.3 -13.9 -30.9 -12.8 -8.3 -7.5Italy -2.7 -5.4 -4.5 -3.8 -2.7 -1.8Portugal -3.7 -10.2 -9.8 -4.2 -5.0 -4.5Spain -4.2 -11.2 -9.4 -8.9 -7.0 -5.7

Japan -4.1 -10.4 -9.4 -9.8 -10.0 -9.1United Kingdom -5.1 -10.4 -9.9 -8.5 -8.2 -7.3

Emerging markets 0.0 -4.5 -3.2 -1.8 -1.9 -1.8China -0.7 -3.1 -1.5 -1.2 -1.3 -1.0India -8.7 -10.0 -9.4 -9.0 -9.5 -9.1Russian Federation 4.9 -6.3 -3.5 1.6 0.5 0.2Brazil -1.3 -3.0 -2.7 -2.6 -2.1 -1.6Mexico -1.1 -4.7 -4.3 -3.4 -2.4 -2.1Argentina -1.7 -1.6 -1.2 -2.8 -3.9 -4.3

Oil producers 7.4 -2.4 -0.2 3.4 2.9 2.3

ProyeccionesDéficit Fiscal / PBI 2008 2009 2010 2011