Perspectivas Económicas

de Argentina

Gustavo ReyesIERAL Mendoza – Instituto de Estudios de

la Realidad Argentina y Latinoamericana

Mendoza, Marzo de 2011

Temario

Escenario Económico Internacional

Economía de Argentina

La recuperación fue más rápida

y más fuerte en los Emergentes

que en los países Avanzados

¿Cómo viene la economía

mundial y cuáles son

sus perspectivas?

90

100

110

III-08 I-09 I-10 IV-10 (e)

Fuente: Ieral en base a FMI

Evolución de la Actividad Económica(Base 100 - 3er.T 2008 - s.e.)

Eco. Avanz. Eco. Emergentes

Fuente: EIU - Nota: Grupo CIS : Azerbaijan, Armenia, Belarus, Georgia, Kazakhstan, Kyrgyzstan, Moldova, Russia, Tajikistan, Turkmenistan, Uzbekistan and Ukraine

Características del Escenario del 2010 Mundo en crecimiento (alto en emergentes, muy bajo avanzados)

Precio commodities altos

(crecimiento China)

Abundante liquidez

(Tasas en Eco. Avanz.)

Fondos van a Emergentes

Fuertes desequilibrios fiscales en mayoría de países avanzados.

Endeudamiento, recesión y tipo de cambio fijo: trampa de PIGS.

Dólar débil

¿Cambia este escenario en 2011?

US: Estrategia para salir de la recesión

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

3 Meses 3 Años 10 Años 20 Años 30 Años

Rendimiento de Bonos Americanos

Oct-10 Dic-10

Feb-11

Europa: una economía

complicada

con problemas

muy heterogéneos

Europa: un promedio

muy heterogéneo

Fuente: The Economist, Jan 13th 2011, Don’t’s the bullet

Fuente: The Economist, Feb 17th 2011, Mervyn’s dilemma

Fuente: The Economist, Jan 13th 2011, Don’t’s the bullet

El problema de aumentar tasas es que podría generar la vuelta

y potenciar la probabilidad de

default en los PIGS

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

Grecia Irlanda Portugal España

Crecimiento Económico 2011Fuente: Ieral en base a The Economist

Fuente: The Economist, Feb 3th 2011, Repayment Days

de la recesión en UK y en los PIGS

Emergentes: también con problemas

Bajo Crecimiento

Eco Avanzadas & Tasas Bajas

Capitales buscan mejores

rendimientos

¿Qué sucedió?

Bajo Crecimiento

Eco Avanzadas & Tasas Bajas

Capitales buscan mejores

rendimientos

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

I Sem 08 II Sem 10 Oct10-Ene11

Var. % Anual Precios Internacionales Fuente: IMF

Alimentos Metales Energía

Fuente: The Economist, Jan 20th 2011,Back with a vengance

Tasas bajas, problemas climáticos y

expansión de China e India explican

explosión de Commodities

En 2011 empezó a

desinflarse apetito inversor

por Mercados Emergente Mejores perspectivas USA

Performance Alemania

Aumento tasas de LP USA

Conflictos Medio Oriente

-8%

-4% -3%

-1%

4%

6%

9% 9%7%

4%

Precio de Acciones: Var. % Feb - Ene 2010

Crece el Mundo

Dólar débil

Precios Commodities altos

Abundante liquidez

Fondos van a Emergentes

Fuertes desequilibrios fiscales en mayoría de países avanzados.

Endeudamiento, recesión y tipo de cambio fijo: trampa de PIGS.

Sigue creciendo aunque se desacelera

¿Cambia en 2011 el panorama mundial respecto de 2010?

Fuente: Economist Intelligence Unit

¿Cambia el Panorama mundial? Crece el Mundo

Dólar débil

Precios Commodities altos

Abundante liquidez

Fondos van a Emergentes

Sigue creciendo aunque se desacelera

Comienza a

disminuir

Fuertes desequilibrios fiscales en mayoría de países avanzados.

Endeudamiento, recesión y tipo de cambio fijo: trampa de PIGS.

Bajo riesgo de u$s fuerte

Monitorear tasa

interés largo plazo

de USA e inflación

internacional

165

274 (66%)

137

271 (98%)

348

mar-11, 500

(44%)

100

200

300

400

500

600

ene-09mar

-09may

-09jul-09sep

-09nov

-09ene

-10mar

-10may

-10jul-10sep

-10nov

-10ene

-11mar

-11

u$s por tn

Precios Internacionales de Expo de Argentina

Trigo Maíz Soja

¿Cambia el Panorama con el Tsunami de Japón?

Se deteriora en 2011 estímulo externo por desaceleración de China y fortaleza yen.

Necesaria y urgente mejora cuentas públicas limita posibilidad nuevos estímulos fiscales.

Debilidad en la demanda interna está ejerciendo presión deflacionista nuevamente.

Panorama de Japón

antes del Tsunami

Panorama de Japón

después del Tsunami

Costo preliminar: 3%-4% PBI (Credit

Suisse – Goldman Sachs) (Zona produce 6% - 8% PBI)

Este costo es 40% menor que sismo Ene-95

(Kobe 7.2 grados – zona produce 13% del PBI)

Gran Diferencia: en Kobe

los daños terminaron con el

terremoto no hubo crisis

nuclear ni colapso eléctrico

Dinámica Financiera de Japón

en terremoto de Kobe (1995)

Dinámica del PBI Japonés

en terremoto de Kobe (1995)

Reconstrucción Chile 2010:- Mundo en reactivación- Fondo Fiscal Anti-cíclico- Política Monetaria

¿Tendrá

Japón la

misma

dinámica

en 2011?

Determinantes de la recuperación del PBI japonés

A Favor En Contra

Peor momento económico (volviendo al estancamiento y deflación)

Alto déficit y deuda pública (8% y 198% del PBI)

Tasas interés ya están en 0% Desaceleración en principal

mercado exportador (China - tasas)

Tercer país del mundo con

mayor superávit Cuenta Corriente

Se recupera USA (2do.

mercado de exportación – 16%).

Factores determinantes de la evolución del Yen

Lo fortalecen Lo debilitan

Dinámica de Tasas Repatriación capitales (bonos

externos – USA – Emergentes) B. Central Japón y del mundo

6ta. economía más competitiva

y 1ra. en innovación (WEF).

¿Cambia el

Tsunami el

Panorama

Mundial?

Precio Petróleo

¿Cambia con

el Tsunami

el Panorama

Mundial?

¿Cambia en 201l el Panorama mundial? Tsunami refuerza panorama de menor crecimiento del Mundo,

clave efecto sobre China.

Menor crecimiento de Japón y mayor riesgo emergente reducen

presión alcista de precios de Commodities. Caen un poco

presiones inflacionarias en el mundo (pero pueden subir con reconstrucción).

Repatriación de capitales a Japón refuerza menor liquidez

mundial y menor flujo de fondos a emergentes (tercer gran ahorrador

del mundo empieza a gastar).

Se mantienen fuertes desequilibrios fiscales en países avanzados

y trampa de endeudamiento y recesión para PIGS.

Amenaza: Precio Petróleo (2011: 26%, 1973: 184%, 1979: 166%, 2008: 145%)

¿Cómo está Argentina

y cuáles son sus

perspectivas?

54%

23%

Vehiculos Totales

Argentina: Exportaciones 2010Var. Anual en % (Fuente: Ieral en base a Indec)

Menores Salidas Capitales

(impulso al consumo)

Exc. Cosecha (Agro)

Mundo

- Brasil (Industria de Arg.)

- Resto del Mundo

Estrategia Pol. Económica

(maximizar expansión económica)

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (e)

Fuente: Ieral en base a O. Ferreres

Argentina: crecimiento del PBI

54%

23%

Vehiculos Totales

Argentina: Exportaciones 2010Var. Anual en % (Fuente: Ieral en base a Indec)

80

90

100

110

120

III-08 I-09 I-10 IV-10 (e)

Fuente: Ieral Mendoza en base a FMI,Ferreres, Indec, BCRA, etc.

Evolución de la Actividad Económica(Base 100 - 3er.T 2008 - s.e.)

Argentina Eco. Avanz.

Eco. Emergentes

El problema de la

estrategia de maximizar

expansión son los costos

que trae aparejado

dicha estrategia

PBI potencial y observado

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC y BCRA

170000

220000

270000

320000

370000

420000

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

PBl Potencial

PBI observado

Costos de la estrategia

de maximizar expansión

-Gobierno con déficit+

- Exceso de dólares+

- Tipo Cambio rígido a la baja

=

Costos de la estrategia

de maximizar expansión

-Gobierno con déficit +

- Exceso de dólares+

- Tipo Cambio rígido a la baja

=Importante crecimiento de la Emisión Monetaria

Financiamiento del BCRA

al Gobierno no sólo se traduce

en mayor emisión $, sino

también, en descapitalización

de la entidad monetaria

Costos de la estrategia

de maximizar expansión

40 000

45 000

50 000

55 000

60 000

ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11

Evolución de los Activos y Pasivos del BCRA (En u$s millones - Fuente: BCRA)

Reservas

BM + Letras

100

110

120

130

140

150

ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11

Evolución de los Activos y Pasivos del BCRA (Base Ene-10=100)

Activos

Pasivos

Costos de la estrategia

de maximizar expansión

- Exceso de dólares+

- Tipo Cambio rígido a la baja+

- Inflación

=Cae el Tipo de Cambio Real

Caída Tipo del

Cambio Real (poder

adquisitivo u$s) empieza

a complicar

seriamente las

exportaciones de las

economías regionales

60

70

80

90

100

110

120

2008 2009 2010

Exportaciones (Cantidades)(I-III Trimestre, Base 2008=100)

Fuente: Ieral en base a DEIE e IndecMza.

60

70

80

90

100

110

2008 2009 2010

Exportaciones Totales (Valor)(I-III Trimestre, Base 2008=100)

Fuente: Ieral en base a DEIE e IndecMza.

¿Cómo sigue 2011? Escenario Macro 2011: • Gobierno con fuertes incentivos

a mantener actual situación

(políticas fiscales y monetarias muy

expansivas y anclaje cambiario).

Deficit PrimarioDeficit Primario

Serv. Deuda $

Serv. Deuda $Nec. Fin. U$s

Nec. Fin. U$s

0

20 000

40 000

60 000

80 000

100 000

2010 2011 (e)

Necesidades de Financiamiento del Tesoro Nacional

-

5 000

10 000

15 000

2009 2010 2011 ( e)

El exceso de u$s en Argentina

¿Cómo sigue 2011? Escenario Macro 2011:

Con alta emisión monetaria

es muy difícil que baje la

tasa de inflación actualen millones de $

PBI potencial y observado

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC y BCRA

170000.000

220000.000

270000.000

320000.000

370000.000

420000.000

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

(e)

PBl Potencial

PBI observado

• Gran incentivo Bienes durables (ahorro / con límite) e importados.

• Gran incentivo para comprar c/ tasas fijas.

• Se mantiene con fuerza el incentivo al consumo

• Tasas de interés plazo fijo: siguen muy por debajo de la inflación.

• Salarios cerca de inflación, con fuerte aumento en términos de u$s.

• u$s sube muy lentamente bastante menos q inflación (sigue cayendo p. adq. u$s).

• Inflación un escalón más alto pero s/espiralizarse: mayor inflación en mundo, baja capacidad ociosa en Argentina c/alta emisión monetaria.

• Economía seguirá expandiéndose en 2011 pero menos que en 2010 (baja capacidad ociosa, sin boom agro 2010, mundo y Brasil empujan menos).

Perspectivas Económicas 2011:

Riesgos 2011: 1) Contexto Externo.

2) Desequil. Fiscal y Monet., Salarios. Mayor Inflación pero sin espiralización.

3) Salida Capitales por: contexto externo, clima político, tensiones sectoriales,

inconsistencia fiscal / cambiaria. Menor Crecimiento pero sin descontrol cambiario.

• Mundo (menos) y Pol. Econ. del Gob. (más) continuarán empujando.

• Alta inflación, TC como ancla y desequilibrios fiscales crecientes no son sostenibles en MP.

• Además de los problemas macro, Argentina presenta grandes desequilibrios en precios relativos, reglas de juego, etc.

• Políticas expansivas en el corto plazo ayudan a potenciar economía pero luego se traducen solamente mayores precios (Macro I básica).

¿Por qué a

pesar de la

expansión

estamos muy

preocupados?

• Escenario 2011: Inflación alta pero se mantiene expansión economía.

• Crecimiento: 4% - 5% anual • Inflación: piso 28% - 30% anual a fin de diciembre. • Dólar a fin de diciembre 4.4

• Escenario 2011:

“Boom”

de las Expo en

economías

exitosas

es siempre

acompañado

por un

crecimiento

fuerte también

de las Impo