Perspectivas LatAm: Gestionando el Éxito

Perspectivas Latam: gestionando el éxito

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Montevideo, 26 de febrero de 2013

Perspectivas Latam / Febrero 2013

Página 2

La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar por ahora el “abismo fiscal” en EE.UU.

América Latina aumentará su crecimiento del 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014. De este modo, irá convergiendo hacia su potencial, impulsada por la demanda interna. Brasil aumentará su crecimiento hasta 4% en 2014

Uruguay crecerá 4,2% en 2013 y 4,1% en 2014, apoyado en el consumo. La inflación se mantendrá como la principal preocupación y el peso continuará fuerte, aunque experimentará una ligera depreciación hacia delante

La región deberá gestionar el éxito. Deberá encontrar fórmulas para moderar las presiones a la apreciación de los tipos de cambio vigilando posibles excesos internos derivados de la entrada de flujos de capitales

Principales mensajes 1

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Página 3

1 Economía mundial: mejora la percepción del escenario económico global

2 América Latina aumentará su crecimiento en 2013

3 Uruguay: crecimiento y flexión de la inflación

4 Los retos de gestionar el éxito en Latam

Esquema


Página 4

Mejora la percepción del escenario económico global

Crecimiento del PIB mundial (%) Fuente: BBVA Research

La mejora de la confianza se traducirá en una mejora de la actividad

Los escenarios de riesgo más extremo son menos probables ahora gracias a la reacción

de las políticas económicas

Los avances de gobernanza en Europa y acuerdos adicionales sobre el déficit fiscal en

EEUU son condiciones necesarias para la recuperación

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Economías avanzadas Economías emergentes

Escenario base feb-13 Escenario base nov-12


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China: crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research

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% t/t, corregido de estacionalidad % a/a, dcha.

Las economías emergentes mejoran sus expectativas

La mejora de las expectativas de la economía china es un factor de soporte de la economía

mundial

A medio plazo el consumo ha de tomar el relevo como soporte del crecimiento de China

La inversión, respaldada por las políticas de estímulo, y las exportaciones al resto de Asia y

EE.UU. están detrás de la reactivación del crecimiento en China

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Incertidumbre sobre las políticas (Izda.)

Tensiones financieras (Dcha.)

EE.UU. resiste el impacto de la incertidumbre fiscal

La incertidumbre sobre las políticas económicas no impide la reducción de las

tensiones financieras …

La extraordinaria expansión monetaria contrarresta el potencial impacto de la

incertidumbre fiscal en el desempeño de la economía

… lo que permite que el consumo privado mantenga crecimientos cercanos a los de

antes de la crisis

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Incertidumbre sobre las políticas (Izda.)

Tensiones financieras (Dcha.)


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Eurozona: indicadores de incertidumbre económica Fuente: BBVA Research a partir de PolicyUncertainty.com

¿Qué ha ocurrido desde el verano?

UEM: menor percepción de riesgo mientras se avanza hacia la unión bancaria

1. El BCE se compromete a hacer “lo que sea necesario” para preservar el euro

3. Consejo de la UE: decisivo y continuo movimiento hacia la unión bancaria

2. Segundo rescate de Grecia: movimiento contundente frente al riesgo de ruptura del

euro

-> los flujos de capital retornan a Europa, y no solo a la periferia; las tensiones financieras se

reducen

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Incertidumbre de las políticas (izquierda)

Tensiones financieras (derecha)


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Regulación y supervisión única en 2014

… sin compromisos para la implementación de un fondo europeo de garantía de depósitos

Mecanismo de resolución única y recapitalización directa a desarrollar en 2013 …

Unión bancaria

Tras la cumbre de diciembre, los avances en la unión fiscal han sido pospuestos

… sin compromisos con mutualización de deuda o controles adicionales de los presupuestos

El tratado de estabilidad y el llamado Six Pack parecen suficientes por el momento …

Unión fiscal



Página 9

A pesar de los avances, la fragmentación financiera continúa siendo elevada

Balance neto con el Eurosistema (€ mM) Fuente: BBVA Research a partir de Bloomberg

Índice compuesto de fragmentación financiera Fuente: BBVA Research

* Componentes: (i) coeficiente de variación entre países de los tipos de interés de crédito a empresas y hogares (media) (ii) Saldo TARGET2 (iii) provisión de liquidez del eurosistema como porcentaje de los activos bancarios, (iv) rango intercuartil del tipo de interés de los bonos a dos años. Para combinar estos indicadores, normalizamos cada uno de ellos y se estima mediante componentes principales.

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Periferia Países centrales


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Factores de riesgo del escenario global


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El crecimiento seguirá siendo muy heterogéneo

Un mundo a tres velocidades

Crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research

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Mundo EEUU Zona euro Eagles

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Crecimiento del PIB (% a/a) Fuente: BBVA Research

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Mundo EEUU Zona euro Eagles

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La elevada dispersión en los ritmos de crecimiento se mantiene

Zona euro: mejoran las expectativas pero la recuperación será lenta, heterogénea y

vulnerable

Los EAGLEs han mostrado su resistencia frente a la crisis, reforzando el paradigma de

“new normal”

Un mundo a tres velocidades


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Esquema


Página 13

La región aumentará su crecimiento de 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014

Latam*: Crecimiento del PIB (%) Fuente: BBVA Research

* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Panamá, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela

Gradual recuperación del crecimiento ya a partir del primer trimestre de 2013, por la

recuperación de Brasil, Argentina y Colombia

El crecimiento continuará apoyándose en la robusta demanda interna y en altos precios de

las materias primas

Convergencia al crecimiento potencial de la región, cercano al 4%

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Destacará el crecimiento en los países andinos, PAR, PAN y URU

Países Latam: Crecimiento del PIB 2012-2014 (%) Fuente: BBVA Research

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ARG BRA CHI COL MEX PAN PAR PER URU VEN LATAM

Previsiones en Febrero 2013 Previsiones en Noviembre 2012


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Brasil: recuperación de la actividad en 2013 sigue siendo el escenario más probable …

Brasil: Crecimiento del PIB (% interanual) Fuente: BBVA Research

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2013: 3,6%2014: 4,0%

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Sorpresas a la baja en el crecimiento en los últimos trimestres

Crecimiento potencial en 3,5% si se apuesta por programa de reformas

Recuperación --lenta y frágil-- debe continuar en 2013

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… pero es un escenario no exento de riesgos (internos)

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Brasil: riesgos a las previsiones centrales

Inflación

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Agotamiento del modelo de crecimiento

Excesiva expansión del crédito (principalmente del crédito público)

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Inflación (fdp):

2010 : 5.9% | 2011: 6,5% | 2012: 5,8% | 2013: 5,6% | 2014: 5,5%


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Esquema


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Uruguay: crecimiento del PIB converge al 4%, alrededor de su potencial

PIB, crecimiento (% a/a) y contribuciones (%) Source: BBVA Research

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Consumo Privado Consumo Público

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El consumo sigue como principal motor en la tracción de la actividad

La inversión sigue creciendo, ubicandose en el 21% del PIB

La demanda externa recupera en línea con Brasil y Argentina

El desempleo en mínimos. El mercado laboral coloca una restricción al PIB potencial

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Consumo Privado Consumo Público

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Inflación: la principal preocupación macroeconómica

Inflación, expectativas y banda objetivo (var% a/a) Fuente: BCU, BBVA Research

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Inflación Est BBVA Exp (12 m ant)

Inflación se mantedrá elevada y fuera del rango objetivo

Bajas esperadas en algunos alimentos mitigarían la inflación

La fortaleza de la demanda interna, por el aumento de salarios reales, impulsa los precios

Las expectativas siguen fuera del objetivo, no descartamos nuevo uso de medidas

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Inflación Est BBVA Exp (12 m ant)


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Política Monetaria, en pausa durante 2013

Tasa de Política Monetaria (%, promedio año) Fuente: BCU, INE y BBVA Research

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TPM Nominal TPM Real

La tasa real se mantendrá en terreno positivo durante el próximo bienio

La apreciación del Peso pone límite a una actitud más “hawkish” del BCU

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Peso fuerte, ¿el precio del éxito?

Intervención FX y Tipo de Cambio Nominal Fuente: Bloomberg

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Compra Neta BCU (USD millones, eje izq)

Tipo de Cambio (prom mes, eje der.)

Elevada liquidez internacional y el Investment Grade estimulan la entrada de capitales

La mejoría en las condiciones internacionales mantendrá el atractivo del “carry trade”

El BCU, con récord de compras, trata de mitigar el dilema monetario sin grandes éxitos

No descartamos la implementación de nuevas medidas macroprudenciales

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Peso fuerte, ¿el precio del éxito?

Evolución Tipo de Cambio Real Bilateral con Brasil Fuente: Bloomberg , INE, IBGE.

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Evolución Tipo de Cambio Nominal (prom mes, Mar 12 = 100) Fuente: Bloomberg

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Marcada apreciación nominal respecto a los socios comerciales

Uruguay perdió competitividad con Brasil por la asimetría de política monetaria (TPM vs.

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Política fiscal acomodaticia

Balance Fiscal (% PIB) Fuente: MEF Uruguay y BBVA Research

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2009 2010 2011 2012 2013e 2014e Impacto de la contención de precios regulados para morigerar la inflación y subas salariales

El plan de pre financiación y el apetito por papeles de Uruguay aseguran el financiamiento

de la brecha fiscal

El 2013 y 2014 mejora el resultado, pero se mantiene el sesgo expansivo

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Uruguay: escasa vulnerabilidad a choque externo

• Variables macroeconómicas por debajo del umbral de riesgo (luz amarilla en inflación) • Indicadores de liquidez muestra muy baja vulnerabilidad (deuda de corto plazo y necesidades financieras) • Solvencia externa: déficit en cuenta corriente y endeudamiento externo en niveles manejables • Se requiere continuar reduciendo la exposición del sector público como % del PIB y al sector externo

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Uruguay: radar de vulnerabilidad Fuente: BBVA Research y Haver

Brasil: radar de vulnerabilidad Fuente: BBVA Research y Haver

Déficit Público Ajustado por Ciclo (% PIB)

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Crecimiento PIB 2012-16

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Deuda Pública Bruta (% PIB)

Déficit Cuenta Corriente (%PIB)

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Deuda Externa (% Exportaciones)

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1,0 Tipo de Interés Crecimiento PIB

2012-17

-

Deuda Pública Bruta (% PIB)

Déficit Cuenta Corriente (% PIB)

Deuda Externa (% PIB)

Deuda Externa (% Exportaciones) Necesidades

Financiación (% PIB)

Reservas / Deuda Externa

CP

Deuda en manos De No Residentes

(% total)

PIB (% a/a)

IPC (%a/a)

Desempleo (%)

Brazil 2012 Brazil 2011 Umbrales de Riesgo P.Emergentes


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Esquema


Página 26

El “nuevo normal” de Latam: alto crecimiento y baja vulnerabilidad

Población de América Latina por rango de PIB per cápita (millones de personas) Fuente: BBVA Research

Menor vulnerabilidad económica: menores déficits fiscales y exteriores, menor deuda.

Mayor profundización financiera

Consolidación de las clases medias: apoyo al proceso de reformas, la economía de mercado

y barrera frente al populismo

Mayor estabilidad institucional

Círculo virtuoso entre aumento de renta per-cápita, clases medias, apoyo a políticas

prudentes y crecimiento


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Acciones Bonos

QE1

Se anuncia el QE2

QE2 QE3

OFLP del BCE

Draghi da indicios de salvar el euro

La región seguirá siendo muy atractiva para los inversores internacionales …

Flujos de entrada de capitales a América Latina (millones de dólares) Fuente: BBVA Research y EPFR

Expansión de liquidez en economías desarrolladas

Baja vulnerabilidad

Alto crecimiento

Flujos de entrada de capitales a Latam

Mayor flexibilidad cambiaria y apertura financiera que Asia

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Acciones Bonos

QE1

Se anuncia el QE2

QE2 QE3

OFLP del BCE

Draghi da indicios de salvar el euro


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… lo que obligará a la región a gestionar el éxito

El reto: moderar las presiones sobre la apreciación cambiaria y vigilar posibles excesos internos derivados de la entrada de capitales especulativos de corto plazo

Dos respuestas complementarias

Resistir el impacto: medidas macroprudenciales

Sustituto imperfecto de política monetaria, con riesgos por conocer

Válidas en teoría, pero aún se está experimentando con ella

Puede frenar en el largo plazo la necesaria profundización financiera en la región

Aprovechar el impulso: canalizar la liquidez global

Aprovechar los buenos tiempos para impulsar las reformas

Apuntalar la inversión directa en la región, especialmente infraestructuras

Desarrollo del sistema bancario como intermediario natural


Página 29

La percepción del escenario económico global ha mejorado con la caída de las tensiones financieras, particularmente en Europa, y con el acuerdo para evitar por ahora el “abismo fiscal” en EE.UU.

América Latina aumentará su crecimiento del 2,8% en 2012 a 3,6% en 2013 y 3,7% en 2014. De este modo, irá convergiendo hacia su potencial, impulsada por la demanda interna. Brasil aumentará su crecimiento hasta 4% en 2014

Uruguay crecerá 4,2% en 2013 y 4,1% en 2014, apoyado en el consumo. La inflación se mantendrá como la principal preocupación y el peso continuará fuerte, aunque experimentará una ligera depreciación hacia delante

La región deberá gestionar el éxito. Deberá encontrar fórmulas para moderar las presiones a la apreciación de los tipos de cambio vigilando posibles excesos internos derivados de la entrada de flujos de capitales

Principales mensajes 1

2

3

4

Perspectivas Latam: gestionando el éxito

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Montevideo, 26 de febrero de 2013


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Anexo 1: Inflación y tipos de interés en Latam


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La inflación sigue bien anclada en los países andinos y en México. Aumentan las presiones en Brasil

Inflación en países con objetivos de inflación (% interanual)

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BRA CHI COL MEX PAR PER URU

La inflación cerró 2012 dentro del rango meta en la mayoría de países, excepto CHI (por debajo) y URU (por encima, pero a la baja)

En Brasil, las presiones inflacionarias seguirán acumulándose en 2013. Se mantendrá

contenida por recorte de impuestos y manejo de precios administrados

La inflación se mantendrá dentro de los rangos objetivos en 2013 y 2014, salvo URU

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BRA CHI COL MEX

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BRA CHI COL MEX

PAR PER URU

Los bancos centrales se mantendrán en un compás de espera, salvo COL, MEX y PAR

Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%) Fuente: BBVA Research y Haver Equilibrio precario entre incertidumbre aún

sobre el exterior y fuerte demanda interna

Reducción de tipos en MEX y COL por menores presiones inflacionarias. Aumento en PAR para

mantener inflación en el objetivo.

Tipos de interés estables en 2013 en PER, CHI, BRA y URU

Política monetaria menos laxa en 2014, excepto en MEX, BRA y URU.


Página 34

Se retomará una leve tendencia a la apreciación de los tipos de cambio

Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic) Fuente: BBVA Research y Haver

Se retomará la senda de leve apreciación a medida que se vayan reduciendo más las tensiones financieras internacionales …

Crecientes dilemas en algunos bancos centrales, como Perú, entre demanda interna

robusta y presiones a la apreciación del tipo de cambio

Se mantendrá el activismo en varios países para moderar la apreciación

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BRA CHI COL MEX PAR PER URU

2012 2013 (p) 2014 (p)

Un signo negativo denota apreciación frente al dólar


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Anexo 2: Previsiones Macroeconómicas para Uruguay


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Uruguay: previsiones macroeconómicas 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

PIB (% a/a) 2,4 8,9 5,7 4,0 4,2 4,1 4,0

Demanda Interna (% a/a) -1,7 11,6 7,5 5,7 4,6 4,2 4,2

Inflación (% a/a, fdp) 5,9 6,9 8,6 7,5 8,0 7,0 5,6

Inflación (% a/a, prom) 7,1 6,7 8,1 8,1 7,8 7,4 6,2

Tipo de Cambio (vs USD, fdp) 19,64 19,89 19,92 19,29 19,8 20,3 22,2

Tasa de Interés (%, fdp) 8,00 6,50 8,75 9,0 9,3 7,5 6,8

Resultado Fiscal (% PIB) -1,7 -1,1 -0,9 -2,8 -2,1 -1,7 -1,2

Cuenta Corriente (% PIB) -1,2 -1,9 -2,9 -3,8 -3,3 -3,0 -3,0

PIB (% a/a) 2,4 8,9 5,7 4,0 4,2 4,1 4,0

Demanda Interna (% a/a) -1,7 11,6 7,5 5,7 4,6 4,2 4,2

Inflación (% a/a, fdp) 5,9 6,9 8,6 7,5 8,0 7,0 5,6

Inflación (% a/a, prom) 7,1 6,7 8,1 8,1 7,8 7,4 6,2

Tipo de Cambio (vs USD, fdp) 19,64 19,89 19,92 19,29 19,8 20,3 22,2

Tasa de Interés (%, fdp) 8,00 6,50 8,75 9,0 9,3 7,5 6,8

Resultado Fiscal (% PIB) -1,7 -1,1 -0,9 -2,8 -2,1 -1,7 -1,2

Cuenta Corriente (% PIB) -1,2 -1,9 -2,9 -3,8 -3,3 -3,0 -3,0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Perspectivas LatAm: Gestionando el Éxito

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