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TASAS DE INTERES Y DEMANDA MONETARIA
UNIVERSIDAD PRIVADA DE SANTA CRUZ DE LA SIERRA
Facultad de Ciencias Empresariales
Carrera de Ingeniera Econmica
DETERMINANTES DE LA DEMANDA MONETARIA
Ramiro Evo Morales Antelo
Registro 20037845
Trabajo final para
Econometra II
Profesor: Marco A. Del Ro R.
Julio 2014
Santa Cruz
Bolivia
DETERMINANTES DE LA DEMANDA MONETARIARamiro Evo Morales Antelo1. Introduccin
En el anlisis macroeconmico es de fundamental la especificacin del mercado monetario, o sea el mercado donde se relacionan los requerimientos de dinero por parte de los agentes econmicos (personas, empresas, organizaciones sin fines de lucro y entes pblicos) y la disponibilidad de dinero, magnitud bajo el control y determinada por las directrices de la poltica monetaria del banco central. El objetivo de este estudio es determinar la estructura de la funcin de demanda monetaria, en particular en relacin a las tasas de inters, la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin (la tasa porcentual de variacin del tipo de cambio nominal), para la economa boliviana, utilizando los datos mensuales que proporciona el Banco Central de Bolivia, para el perodo 1990-2012. Las tres variables sealadas se interpretan como los rendimientos de tres tipos de activos: depsitos en cuentas bancarias (cajas de ahorro y depsitos a plazo fijo), los bienes, y la divisa norteamericana. Aunque se considera que el ingreso es una variable fundamental de la funcin de demanda de dinero, no se ha incluido esta variable en la estimacin economtrica, pues se carece de datos mensuales de ingresos, y solo se dispone de datos anuales, o si se usara datos del producto interno bruto, solo se dispone de datos trimestrales en el mejor de los casos.
2. Teoras sobre la demanda de dinero
La primera formulacin de la funcin de demanda de dinero se encuentra en los trabajos de la llamada Escuela de Cambridge (Inglaterra). De acuerdo a esta se tiene que la cantidad demanda de dinero, en trminos reales, en cierto momento, es proporcional al nivel del ingreso real (Y). En frmula:
(1) Posteriormente, John M. Keynes identifico tres motivos por los cuales los agentes econmicos requieren tener dinero en su poder. El motivo transaccin se refiere a la necesidad de efectivo para realizar transacciones, el motivo precaucin tiene que ver con la incertidumbre, y se entiende que los agentes econmicos necesitan efectivo para enfrentar situaciones extraordinarias. Finalmente, el motivo precaucin se refiere a la liquidez que requieren cierto tipo de agentes econmicos, aquellos que actan en el mercado de capitales, y que ante una cada del precio de un activo financiero, en especial bonos de empresas, aprovechan la oportunidad para adquirir esos ttulos valores cuando estn con bajo precio, para luego venderlos, cuando el precio vuelva a estar elevado. La demanda total de dinero ser la suma de las demandas por cada motivo.
(2)
Mientras que Keynes postulo que el ingreso era el determinante fundamental tanto de la demanda para transacciones como para la demanda por precaucin, tambin planteo que el determinante fundamental de la demanda especulativa de dinero seran las tasas de inters (i), entendindolas como una suerte de costo de oportunidad del efectivo.
(3)
Pero en todo caso, la idea keynesiana era que la demanda de dinero, en trminos reales o sea, con determinado poder de compra- sera una funcin del ingreso y de la tasa de inters. Formalmente:
(4) Trabajos posteriores, como los de Baumol y Tobin, han ratificado esta idea. En efecto, por ejemplo, aplicando un enfoque de inventarios a la tenencia de efectivo, Baumol encontr que la demanda transaccional de dinero era una funcin del ingreso real (Y), de la tasa de inters (i), y del costo de uso de los servicios bancarios (Cb), conforme la siguiente frmula:
(5) Esta formulacin, adems establece que la elasticidad ingreso de la demanda de dinero es de 0,5 mientras que la elasticidad precio de la demanda de dinero es de -0,5. Por su parte, Milton Friedman, al reformular la teora cuantitativa del dinero, estableci que los determinantes de la demanda real de dinero son el rendimiento de los bonos (rb), el rendimiento de otro tipo de activos financieros (re), la tasa de inflacin (p), la riqueza no humana (w), el ingreso entendido como riqueza humana (Y) y las preferencias de los agentes econmicos (u). Formalmente:
(6)
3. Formulacin del modelo economtrico y de las hiptesis
Bsicamente, el modelo que se va a estimar se puede formular de la siguiente manera:
(7) En concreto se utilizara la medida M2 como definicin de cantidad de dinero. Esta magnitud incluye el circulante en poder del pblico, los depsitos en cuentas corrientes y los depsitos en cajas de ahorro y depsitos a plazo fijo (DPF). Como indica la ecuacin (7), M2 se debe deflactar para tener una variable una variable en trminos reales. Para ello se ha utilizado el IPC (base 2007) que calcula el INE. Como variables explicativas, se tomara cuatro tasas de inters pasivas, o sea las tasas de inters que pagan los bancos:
a) La tasa de inters real de los depsitos en caja de ahorro, en moneda nacional (MN), o sea en bolivianos.
b) La tasa de inters real de los depsitos en caja de ahorro, en moneda extranjera (ME), o sea en dlares de Estados Unidos.
c) La tasa de inters real de los depsitos a plazo fijo, en moneda nacional (MN).
d) La tasa de inters real de los depsitos a plazo fijo, en moneda extranjera (ME).
Adems se incluye como variables explicativas:
e) La tasa mensual de inflacin,
f) La tasa mensual de depreciacin del tipo de cambio.
g) El valor de la variable dependiente rezagada en un perodo, lo que hace que se tenga un modelo autoregresivo. Por lo tanto la hiptesis general del modelo es: Los determinantes de la demanda real de dinero en Bolivia son las tasas de inters, la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin del tipo de cambio.
Como hiptesis especficas tendramos:
H1: Hay una relacin inversa entre las tasas de inters reales y la demanda real de dinero
H2: Hay una relacin directa entre la tasa de inflacin y la demanda real de dineroH3: Hay una relacin inversa entre la tasa de depreciacin y la demanda real de dinero
La primera hiptesis se explica en cuanto la tasa de inters se interpreta como una suerte de costo de oportunidad del dinero, y que a mayor costo, los agentes econmicos requerirn menores cantidades de efectivo. O sea, mientras mayores sean las tasas pasivas, mayor es el costo de retener efectivo, y las cantidades de ste se reducen. En el caso de la segunda hiptesis se sostiene en que a medida que suben los precios, las personas requieren mayores cantidades de efectivo para realizar sus transacciones.
Si la tasa de depreciacin aumenta, los agentes econmicos tratan de huir hacia la moneda que se esta volviendo fuerte, y reducen su demanda de moneda nacional; tal sera la justificacin de la tercera hiptesis.
4. Los datos
Los datos sobre los agregados monetarios (M1, M2, M3 y M4), as como las tasas de inters (tanto tasas activas como pasivas, en moneda nacional y moneda extranjera, de caja de ahorro y depsitos a plazo fijo), el Indice de Precios al Consumidor (para deflactar los agregados monetarios), la tasa de inflacin, y la tasa de depreciacin del tipo de cambio se han obtenido de las bases de datos disponibles en la pgina web de la Unidad de Anlisis de Polticas Pblicas, UDAPE, cuya direccin es:
www.udape.gob.boPara la estimacin se ha usado el programa Eviews 5.0.
5. Presentacin de resultados
Se ha estimado tres modelos economtricos, cuyos resultados y anlisis se realizan a continuacin. Modelo 1En un primer momento se obtuvo el primer modelo con las cuatro tasas de inters sealadas, las tasa de inflacin y la tasa de depreciacin. Incluso al 1% de significacin, este modelo es globalmente significativo, y todas las variables incluidas, menos la tasa de inflacin, son distintas de cero al 1% de significacin, tal como se puede apreciar en la Tabla 1. Sin embargo, este primer modelo presenta autocorrelacin positiva, por cuanto el estadstico Durbin-Watson es muy bajo (=0,061), situacin que se ratifica haciendo una prueba de Breuch-Godfrey. Este modelo tambin tiene problemas de heteroscedasticidad tan como indica la prueba de White (ver Anexo 1). Tabla 1Dependent Variable: MR2
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 18:27
Sample (adjusted): 1990M01 2012M11
Included observations: 274 after adjustments
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C270240.39405.77728.731320.0000
PASMNCA13829.952795.9484.9464270.0000
PASMNDPF-35303.573237.280-10.905320.0000
PASMECA43804.004137.94710.585930.0000
PASMEDPF-37597.933367.481-11.165000.0000
INFLACION456.46234412.3690.1034510.9177
DEPREC33135.4011944.972.7740060.0059
R-squared0.810007Mean dependent var111184.7
Adjusted R-squared0.805737S.D. dependent var119136.8
S.E. of regression52509.88Akaike info criterion24.60061
Sum squared resid7.36E+11Schwarz criterion24.69291
Log likelihood-3363.283Hannan-Quinn criter.24.63765
F-statistic189.7185Durbin-Watson stat0.060992
Prob(F-statistic)0.000000
Modelo 2Mientras que el Modelo 1 era un modelo esttico, esto es con todas las variables referidas al mismo momento del tiempo, el Modelo 2 incorpora el rezago en un perodo de la variable dependiente, por lo cual se trata de un modelo autoregresivo. La incorporacin de este componente se justifica, pues su coeficiente es distinto de cero incluso al 1% de significacin. Sin embargo, cinco de ocho coeficientes se muestran no significativos (ver Tabla 2), pero el modelo al mismo tiempo presenta un elevado coeficiente de determinacin (=0,9979), lo que permite sospechar de que existe algn tipo de colinealidad entre las variables explicativas.
En efecto, el Grfico 1, muestra que las tasas reales pasivas de inters muestran una evolucin semejante, lo que sugiere que la colinealidad se est presentando entre las tasas de inters.
Adems de tener problemas de multicolinealidad, este modelo tambin presenta problemas de autocorrelacin y heteroscedasticidad (ver Anexo 2). Sin embargo, cabe destacar que el estadstico Durbin-Watson ha subido su valor a 2,4038, saliendo de la zona de autocorrelacin positiva. Grfico 1. Evolucin de las tasas pasivas reales de inters.
Tabla 2Dependent Variable: MR2
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 18:25
Sample (adjusted): 1990M02 2012M11
Included observations: 273 after adjustments
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C4219.0042021.4772.0870900.0378
PASMNCA120.6569308.05340.3916750.6956
PASMNDPF-501.2487410.1912-1.2219880.2228
PASMECA346.4172537.01740.6450760.5194
PASMEDPF-42.31030449.3422-0.0941610.9251
INFLACION562.6099465.59141.2083770.2280
DEPREC-5202.3251299.765-4.0025110.0001
MR2(-1)0.9976930.006538152.59310.0000
R-squared0.997899Mean dependent var111510.7
Adjusted R-squared0.997843S.D. dependent var119233.1
S.E. of regression5537.120Akaike info criterion20.10520
Sum squared resid8.12E+09Schwarz criterion20.21097
Log likelihood-2736.360Hannan-Quinn criter.20.14766
F-statistic17979.74Durbin-Watson stat2.403844
Prob(F-statistic)0.000000
Modelo 3El tercer modelo es un modelo autoregresivo, donde se han mantenido slo las dos tasas reales de inters en moneda nacional (en cajas de ahorro y DPF), la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin. Al 1% de significacin el modelo es globalmente significativo, pero ni las tasas de inters ni la tasa de inflacin presentan coeficientes significativamente distintos de cero. Se ha calculado el estadstico h de Durbin ( = -3,0953) que sugiere que hay autocorrelacin, situacin que se ratifica mediante la prueba de Breuch-Godfrey (ver Anexo 3). Este modelo tambin presenta problemas de heteroscdasticidad, tal como muestra la prueba de White (ver Anexo 3). Tabla 3Dependent Variable: MR2
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 18:24
Sample (adjusted): 1990M02 2012M11
Included observations: 274 after adjustments
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C3073.7341306.9982.3517510.0194
PASMNCA107.3402308.06280.3484360.7278
PASMNDPF-184.8236360.0781-0.5132880.6082
INFLACION693.4009452.77331.5314530.1268
DEPREC-4234.0851047.537-4.0419440.0001
MR2(-1)0.9980210.005354186.41480.0000
R-squared0.997868Mean dependent var111238.8
Adjusted R-squared0.997828S.D. dependent var119099.6
S.E. of regression5550.698Akaike info criterion20.10289
Sum squared resid8.26E+09Schwarz criterion20.18201
Log likelihood-2748.096Hannan-Quinn criter.20.13465
F-statistic25083.67Durbin-Watson stat2.372518
Prob(F-statistic)0.000000
6. Anlisis complementarios
En base a los resultados del Modelo 3 se puede considerar las hiptesis planteadas en esta investigacin. Se verifica que las variables explicativas seleccionadas son determinantes de la demanda de saldos reales en la economa de Bolivia. En este sentido, se ha verificado la hiptesis general de esta investigacin.
En cuanto a la primera hiptesis especfica, los resultados del modelo sugieren que las tasas de inters no son variables que explique lo que ocurre con la demanda de dinero. No seran determinantes de esta. Esto se puede interpretar desde dos enfoques. Primero, al no estar desarrollado el mercado de capitales en Bolivia, la incidencia de las tasas de inters en la demanda total de dinero no parece ser importante; segundo, siguiendo la teora keynesiana, se podra pensar que la demanda especulativa de dinero en la economa boliviana es muy reducida, y su importancia para el conjunto de la demanda monetaria es irrelevante.
En todos los modelos estimados que se encontrado que la tasa de inflacin no tiene incidencia en la demanda de saldos reales.
Finalmente, en todos los modelos estimados la tasa de depreciacin si es una variable fundamental. Su coeficiente de regresin es distinto de cero incluso al 1% de significacin. Adems, la hiptesis especfica 3 estableca que su valor tendra que ser negativo, y en efecto es lo que ocurre. Hay, por lo tanto, una slida evidencia que el comportamiento de la tasa de cambio, la tasa de depreciacin es un determinante fundamental de la demanda real de dinero en Bolivia.
7. ConclusionesCon datos mensuales proporcionados por el Banco Central de Bolivia y el Instituto de Estadstica se ha estimado una funcin para de la demanda real de dinero para Bolivia, utilizando datos del perido 1990-2012. Bsicamente se ha tratado de determinar si las tasas pasivas de inters, la tasa de inflacin y la tasa de depreciacin del tipo de cambio son determinantes de la cantidad demandada real con determinado poder de compra- de dinero. Se ha encontrado que la evidencia economtrica no permite establecer que las tasas de inters y la tasa de inflacin son determinantes de la demanda real de dinero.
En cambio hay evidencia de que la tasa de depreciacin es un determinante de la demanda de saldos reales, establecindose adems que ambas variables tienen una relacin inversa.
El principal problema de estas estimaciones en no haber podido incorporar el ingreso como determinante de la demanda real de dinero, al no disponer de estimaciones mensuales de esta variable.
Referencias bibliogrficas
Dornbuchs, Fischer y Starts. Macroeconoma (dcima edicin). McGraw Hill. 2011
Gujarati. Econometra (cuarta edicin). McGraww Hill. 2009.
Anexos
Anexo 1. Pruebas complementarias del Modelo 1Prueba de Autocorrelacin
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic1687.218Prob. F(2,265)0.0000
Obs*R-squared254.0491Prob. Chi-Square(2)0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 18:58
Sample: 1990M01 2012M11
Included observations: 274
Presample and interior missing value lagged residuals set to zero.
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C-3571.1472552.257-1.3992110.1629
PASMNCA160.3475757.56020.2116630.8325
PASMNDPF865.5576877.37820.9865270.3248
PASMECA-3876.4331133.718-3.4192230.0007
PASMEDPF3061.922919.87533.3286270.0010
INFLACION-1111.2971199.260-0.9266520.3550
DEPREC-12037.163247.644-3.7064280.0003
RESID(-1)0.9298820.05915015.720780.0000
RESID(-2)0.0568630.0602030.9445220.3458
R-squared0.927187Mean dependent var1.24E-10
Adjusted R-squared0.924988S.D. dependent var51929.64
S.E. of regression14222.62Akaike info criterion21.99535
Sum squared resid5.36E+10Schwarz criterion22.11403
Log likelihood-3004.363Hannan-Quinn criter.22.04298
F-statistic421.8045Durbin-Watson stat1.503824
Prob(F-statistic)0.000000
Prueba de Heteroscedasticidad
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic16.29581Prob. F(6,267)0.0000
Obs*R-squared73.44340Prob. Chi-Square(6)0.0000
Scaled explained SS70.64729Prob. Chi-Square(6)0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 18:59
Sample: 1990M01 2012M11
Included observations: 274
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C5.17E+093.47E+0814.918030.0000
PASMNCA^252394355163985843.1950540.0016
PASMNDPF^2-9352564513504530-6.9255020.0000
PASMECA^2-321255988590027.-3.7398720.0002
PASMEDPF^2240027906189363.3.8780710.0001
INFLACION^2-7612238295955079-0.7933130.4283
DEPREC^2-1.84E+096.49E+08-2.8365860.0049
R-squared0.268042Mean dependent var2.69E+09
Adjusted R-squared0.251593S.D. dependent var3.83E+09
S.E. of regression3.31E+09Akaike info criterion46.70630
Sum squared resid2.93E+21Schwarz criterion46.79860
Log likelihood-6391.763Hannan-Quinn criter.46.74335
F-statistic16.29581Durbin-Watson stat0.170506
Prob(F-statistic)0.000000
Anexo 2. Pruebas complementarias del Modelo 2
Prueba de Autocorrelacin
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic6.282933Prob. F(2,263)0.0022
Obs*R-squared12.44886Prob. Chi-Square(2)0.0020
Test Equation:
Dependent Variable: RESID
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 20:41
Sample: 1990M02 2012M11
Included observations: 273
Presample and interior missing value lagged residuals set to zero.
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C-834.74742002.331-0.4168880.6771
PASMNCA-69.71332303.1609-0.2299550.8183
PASMNDPF137.1106405.13000.3384360.7353
PASMECA-77.52737527.1219-0.1470770.8832
PASMEDPF52.89609440.92680.1199660.9046
INFLACION103.8733461.51550.2250700.8221
DEPREC99.413951275.5620.0779370.9379
MR2(-1)0.0027780.0064770.4289840.6683
RESID(-1)-0.2200460.062320-3.5309130.0005
RESID(-2)-0.0668370.062782-1.0645850.2880
R-squared0.045600Mean dependent var2.47E-11
Adjusted R-squared0.012940S.D. dependent var5465.406
S.E. of regression5429.929Akaike info criterion20.07318
Sum squared resid7.75E+09Schwarz criterion20.20540
Log likelihood-2729.989Hannan-Quinn criter.20.12626
F-statistic1.396207Durbin-Watson stat1.994853
Prob(F-statistic)0.189776
Prueba de Heteroscedasticidad
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic4.076316Prob. F(7,265)0.0003
Obs*R-squared26.53810Prob. Chi-Square(7)0.0004
Scaled explained SS186.1570Prob. Chi-Square(7)0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 20:43
Sample: 1990M02 2012M11
Included observations: 273
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C14676645138234771.0617190.2893
PASMNCA^2-317656.0569833.6-0.5574540.5777
PASMNDPF^2168902.4489142.50.3453030.7301
PASMECA^2157431.7299561.10.5255410.5996
PASMEDPF^2-88496.05215675.0-0.4103210.6819
INFLACION^23400409.3208390.1.0598490.2902
DEPREC^2-1641497522112887-0.7423260.4585
MR2(-1)^20.0007250.0001873.8737270.0001
R-squared0.097209Mean dependent var29761247
Adjusted R-squared0.073362S.D. dependent var1.15E+08
S.E. of regression1.11E+08Akaike info criterion39.91230
Sum squared resid3.25E+18Schwarz criterion40.01807
Log likelihood-5440.028Hannan-Quinn criter.39.95476
F-statistic4.076316Durbin-Watson stat1.668342
Prob(F-statistic)0.000288
Anexo 3. Pruebas complementarias del Modelo 3
Prueba de AutocorrelacinBreusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic5.570184Prob. F(2,266)0.0043
Obs*R-squared11.01413Prob. Chi-Square(2)0.0041
Test Equation:
Dependent Variable: RESID
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 20:58
Sample: 1990M02 2012M11
Included observations: 274
Presample missing value lagged residuals set to zero.
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C-575.56451304.559-0.4411950.6594
PASMNCA-60.53869303.9297-0.1991860.8423
PASMNDPF91.03350356.06490.2556650.7984
INFLACION127.2064452.45970.2811440.7788
DEPREC157.10001031.4500.1523100.8791
MR2(-1)0.0021460.0053210.4032830.6871
RESID(-1)-0.2065310.062030-3.3295650.0010
RESID(-2)-0.0579220.062646-0.9245860.3560
R-squared0.040198Mean dependent var6.80E-11
Adjusted R-squared0.014940S.D. dependent var5499.633
S.E. of regression5458.397Akaike info criterion20.07646
Sum squared resid7.93E+09Schwarz criterion20.18195
Log likelihood-2742.475Hannan-Quinn criter.20.11880
F-statistic1.591481Durbin-Watson stat1.986332
Prob(F-statistic)0.137952
Prueba de Heteroscedasticidad
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic5.418754Prob. F(5,268)0.0001
Obs*R-squared25.15706Prob. Chi-Square(5)0.0001
Scaled explained SS187.5876Prob. Chi-Square(5)0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 07/06/14 Time: 20:59
Sample: 1990M02 2012M11
Included observations: 274
VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.
C14477871142174761.0183150.3094
PASMNCA^2-74640.77484636.8-0.1540140.8777
PASMNDPF^220797.51461252.90.0450890.9641
INFLACION^23491095.3304594.1.0564370.2917
DEPREC^2-1790400320028606-0.8939220.3722
MR2(-1)^20.0007480.0001883.9882820.0001
R-squared0.091814Mean dependent var30135572
Adjusted R-squared0.074870S.D. dependent var1.19E+08
S.E. of regression1.15E+08Akaike info criterion39.97434
Sum squared resid3.52E+18Schwarz criterion40.05346
Log likelihood-5470.484Hannan-Quinn criter.40.00609
F-statistic5.418754Durbin-Watson stat1.684119
Prob(F-statistic)0.000091
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_1466234781.unknown
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_1466241597.unknown
_1466234887.unknown
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_1465896430.unknown