100 questions about finance

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<ul><li> 1. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzas 100 preguntas sobre finanzasPablo Fernndez*Profesor del IESETitular de la Ctedra PricewaterhouseCoopers de Corporate Financee-mail: fernandezpa@iese.eduWeb: http://webprofesores.iese.edu/PabloFernandez//RESUMEN Este documento contiene 100 preguntas que me han formulado en los ltimos aos alumnos, antiguos alumnos y otras personas (jueces, rbitros, clientes,). Se han recopilado para ayudar al lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, algunos conceptos tiles en finanzas. La mayora de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras son matizables. Todas las preguntas tienen una respuesta breve al final del documento. Palabras clave: flujo; beneficio, flujo, intangibles, rentabilidad exigida, rentabilidad simple, rentabilidad ponderada, prima de mercado, beta, valor, valor contable, creacin de valor, EVA, FCF, WACC, intangibles, .JEL: G12, G31, M21 27 de febrero de 2008 IESE. Universidad de Navarra Camino del Cerro del guila 3. 28023 Madrid1Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1098814 </li></ul><p> 2. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzasEste documento contiene 100 preguntas de las que me han formulado alumnos, antiguos alumnos y otras personas (jueces, rbitros, clientes,) en los ltimos aos. Se han recopilado para ayudar al lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, algunos conceptos tiles en finanzas. La mayora de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras son matizables. Todas las preguntas tienen una respuesta breve al final del documento. 1. El beneficio de un ao, es el dinero que la empresa ha ganado en ese ao o es unnmero de dudoso significado?2. La amortizacin, es la prdida de valor de los activos fijos?3. El denominado Cash flow (beneficio ms amortizacin) es un flujo de caja, peroes un flujo para los accionistas o para la empresa?4. El dividendo es la parte del beneficio que la empresa reparte a los accionistas.Como el dividendo es dinero contante y sonante, el beneficio tambin es dinerocontante y sonante. Es esto cierto?5. La parte del beneficio que no se reparte a los accionistas como dividendo va a lasreservas (fondos propios). Como el dividendo es dinero contante y sonante, lasreservas tambin son dinero. Es esto cierto?6. Los fondos propios, son el ahorro que la empresa ha acumulado a lo largo de losaos?7. El valor contable de las acciones, es la mejor aproximacin a su valor?8. Una valoracin realizada por un banco de inversin con prestigio, es un resultadocientfico vlido para cualquier inversor?9. Una empresa con beneficio positivo y que no reparte dividendos, es posible quesuspenda pagos?10.Una empresa puede hacer cuatro cosas con el dinero que genera de susoperaciones: a) comprar otras empresas u otros activos; b) disminuir su deuda; c)drselo a los accionistas; y d) aumentar la caja. Qu otras cosas razonables puedehacer?11.Si una empresa quiere repartir dinero a sus accionistas, qu es mejor, que repartadividendos o que recompre acciones?12.La mejor estimacin del tipo de cambio /$, es el precio de futuros?13.Cmo calcular una tasa de descuento que sea indiscutible? Cmo calcular labeta y el risk premium? 2Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1098814 3. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzas 14.Mi empresa pag un precio exagerado por la adquisicin de otra empresa: el preciode la valoracin de un banco de inversin, y ahora tenemos problemas financierosExiste algn mtodo legal de responsabilizar al banco?15.Qu moneda ha de utilizarse en una adquisicin transfronteriza para calcular losflujos?16.Las betas calculadas son diferentes segn las calculemos con datos diarios,semanales o mensuales. Qu datos son ms adecuados?17.Tiene sentido calcular betas contra ndices locales cuando una compaa tienegran parte de sus operaciones fuera de este mercado local? Creo que el BBVA y elSAN podran ser dos ejemplos.18.Se puede ganar dinero en bolsa cuando las cotizaciones descienden? Qu es laventa a crdito?19.Para valorar una divisin, calcularamos el WACC teniendo en cuenta unaestructura de capital que sea razonable segn el riesgo del negocio de la divisin,la media de la empresa o la que aguanta/permite esta divisin?20.Existen mtodos especficos para analizar y valorar negocios muy estacionales?21.Una consultora financiera obtiene valoraciones distintas de mi empresa alactualizar el Free Cash Flow (FCF) y al actualizar el Flujo para las acciones(CFac). es esto correcto?22.Qu parmetro mide mejor la creacin de valor, el EVA (economic value added),el beneficio econmico o el CVA (Cash value added)?23.Cmo proyectar los tipos de cambio para realizar las previsiones de diferencias decambio?24.Se puede utilizar un WACC constante para valorar una empresa conendeudamiento cambiante?25.Cmo se deben valorar empresas jvenes, con gran crecimiento e incierto futuro,como, por ejemplo, Boston Chicken y Telepizza en sus inicios?26.Descuento de cash-flows para el accionista vs. free cash-flows: cundo es mejoraplicar uno u otro?27.Se puede valorar empresas calculando el valor actual del EVA (Economic ValueAdded)? Cules deben ser las hiptesis para que una valoracin as proporcioneresultados parecidos al descuento de flujos de caja?28.Con cierta frecuencia, algunas empresas acusan a los inversores que venden acrdito de que hacen caer su cotizacin. Es eso cierto?29.Cmo afectan las altas tasas de inflacin al valor de un negocio? 3 4. Pablo Fernndez. IESE100 preguntas sobre finanzas 30.Se pueden utilizar WACCs distintos para actualizar los flujos de cada ao? Enqu casos?31.Guarda alguna relacin el beneficio con el flujo disponible para los accionistas?32.Es cierto que muy pocos fondos de inversin espaoles baten su benchmark? Noes esto un poco raro?33.Cul es el significado y la utilidad de la frmula Ke = DIV(1+g)/P + g?34.Cul es el market risk premium (prima de mercado) en Espaa en este momento,la cifra que debo utilizar en las valoraciones?35.La diferencia entre el valor de mercado de las acciones (capitalizacin) y su valorcontable, es una buena medida de la creacin de valor de la empresa desde sufundacin hasta hoy?36.Es mejor comprar las acciones de una empresa o comprar sus activos?37.El crecimiento esperado de las ventas y del beneficio de las empresas espaolas,tiene alguna relacin con el crecimiento sostenible?38.Es el PER una buena gua para invertir?39.Existe la estructura ptima de capital? Cul es o cmo se calcula?40.El apalancamiento financiero (el endeudamiento), influye en el Free Cash Flow,en el cash flow disponible para las acciones, en el crecimiento de la empresa y enel valor de las acciones?41.Es cierto que si una empresa no paga dividendos, el coste de sus recursospropios es cero?.42.Qu efecto tiene la autocartera en la cotizacin de las acciones?43.Para qu sirve un Split?44.La Comisin Nacional de la que depende la empresa en la que trabajo ha publicadoun documento en el que afirma que la beta apalancada del transporte de energa es0,471870073 (s, 9 cifras decimales). Llega a esta cifra a partir de las betas deempresas del sector, que oscilan entre -0,24 y 1,16. Tiene sentido tanta exactituden la beta? Tiene sentido aplicar la misma beta a todas las empresas del mismosector?45.Qu es el Capital Cash Flow? Es lo mismo que el Free Cash Flow?46. Existe algn consenso acerca de la prima de riesgo del mercado (market riskpremium) entre los principales autores de direccin financiera?47.Cmo calcular la rentabilidad exigida a las acciones en pases emergentes,especialmente cuando no existe un bono del estado que sirva como referencia? 4 5. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzas 48.Cmo puede una empresa industrial inflar la valoracin de existencias paradisminuir el beneficio y los impuestos a pagar de un ao?49.Segn la valoracin con el ahorro de impuestos debido al pago de intereses, elValor de la empresa (VL) es el valor de las acciones sin deuda (Vu) ms el valordel ahorro de impuestos debido al pago de intereses (VTS). Como VTS es mayorcuanto mayor son los intereses, aumento el valor de la empresa si llamo al bancoy le digo que me cobre el doble de intereses?50.No consigo empezar una valoracin. Para calcular E + D = VA(FCF; WACC)necesito el WACC y para calcular el WACC necesito D y E. Por dnde empiezo?51.Coincide siempre el valor contable de la deuda con su valor de mercado?52.El Free cash Flow (FCF), es la suma del flujo para las acciones y del flujo para ladeuda?53.Qu es el NOPAT (Net Operating Profit After Tax)?54.Qu es el EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation andAmortization)?55.No comprendo el significado de las NOF (necesidades operativas de fondos).Entiendo que debe ser similar a lo que es el Fondo de Maniobra (ActivoCirculante-Pasivo Circulante). Estoy en lo cierto?56.Por qu no calculamos la rentabilidad exigida (Ke) a partir del modelo deGordon-Shapiro [P0 = Div0 (1+g) / (Ke g)] en lugar de a partir del CAPM?Conozco el dividendo del ejercicio actual (Div0) y la cotizacin (P0). La tasa decrecimiento del dividendo la obtengo de la frmula, g = ROE (1-p)/(1 - ROE (1-p)), siendo p el pay-out.57.Calculo g como ROE (1-p)/(1 - ROE (1-p)), y Ke a partir del CAPM. Pongo ambosvalores en la frmula PER = (ROE (1+g) - g)/ROE (Ke-g) y el PER que obtengono se parece nada al que obtengo dividiendo la cotizacin de la accin entre elbeneficio por accin. Es posible interpretar esa divergencia como unasobrevaloracin o infravaloracin de la accin en el mercado?58.Me han encargado una valoracin de las acciones de un laboratorio farmacutico.Que mtodo sera ms conveniente aplicar?59.Necesito saber valorar bien una empresa, y no tengo claro el proceso para valoraruna empresa partiendo de las cuentas de resultados pasadas. Qu pasossistemticos debo dar? Creo que primero debo realizar las cuentas previsionalespara ejercicios futuros, hallar los flujos de caja, descontarlos al da de hoy (con unfactor de descuento), sumarle el valor residual, y la diferencia entre el valor netocontable y el valor real de los activos inmateriales. Necesito urgentemente, quetodos estos pasos sean sistemticos y fciles de comprender para que me sirvan deguin a la hora de valorar una empresa.60.Qu es un split 3x1?5 6. Pablo Fernndez. IESE100 preguntas sobre finanzas 61.Un Juzgado me ha encargado (como economista y auditor) una valoracin de unacarnicera de un mercado. La carnicera, lejos de disponer de unas simples cuentasanuales o cualquier informacin vlida a efectos de valoracin, tributa en mdulosya que es un negocio menor con 2 empleados, el titular y un aprendiz. Estatributacin exime de determinadas obligaciones mercantiles y fiscales de carcterinformativo. Creo que es importante recalcar que lo que se va a valorar es, ms queuna empresa o negocio, un puesto de trabajo. Si bien tiene clientes recurrentes, elvalor de los activos materiales (imposible, a mi juicio, valorar el activo inmaterialdel servicio del titular de la carnicera) es nicamente algn utillaje, ya que el localest arrendado. Obviamente, descontar flujos de caja es poco apropiado en estasituacin. De hecho, no s cul es la profesin mejor cualificada para realizar elencargo del Juzgado.62.Qu repercusiones tiene en el valor de una empresa la variacin del precio delpetrleo?63.Cmo detecta un auditor determinadas actuaciones denominadas de contabilidadcreativa?. Me refiero, por ejemplo, al exceso de provisiones o a la no eliminacinde transacciones intragrupo con plusvala.64.He odo hablar del ratio Earnings Yield Gap, que es la diferencia entre el inversodel PER y la TIR de los bonos a 10 aos. Comentan que si este ratio es positivosale ms rentable invertir en renta variable. Hasta qu punto se puede fiar uninversor de este ratio?65.Respecto al caso Enron, me ha surgido una duda. Cmo un prestigioso banco deinversin pudo aconsejar invertir cuando la accin se estaba desplomando?66.Es cierta la siguiente afirmacin de un experto en contabilidad?: El criterio devaloracin que mejor y de manera ms fiable refleja el valor de las acciones de laempresa es el basado en las cifras de patrimonio neto (fondos propios) de subalance de situacin. Afirmar que el valor de las acciones de la empresa es igual asu valor contable es un diagnstico certero.67.Puede afirmarse que el fondo de comercio es equivalente al valor de la marca?68.Puede afirmarse que el valor de las acciones es intagible?69.En el clculo del WACC, la ponderacin de deuda y acciones se realiza convalores contables de deuda y fondos propios o con valores de mercado?70.La prima de riesgo del mercado es la diferencia en cada ao entre la rentabilidadhistrica de la bolsa y la tasa sin riesgo. Qu sentido tiene el que sea negativaalgunos aos?71.Es correcto utilizar en una valoracin de las acciones de una empresa el valordel activo neto real que, segn el Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas(ICAC), es el valor contable de los fondos propios, corregido por las plusvalas ominusvalas que pudieran ponerse de manifiesto en los bienes, derechos y obligaciones dela Sociedad a la fecha de referencia.6 7. Pablo Fernndez. IESE100 preguntas sobre finanzas 72.Es correcto afirmar que el valor de las acciones es el Valor de capitalizacin deresultados que, segn el Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas (ICAC),es la suma de los resultados futuros esperados de la Sociedad durante un perododeterminado, descontados en el momento de la evaluacin.73.Una empresa crea valor para sus accionistas en un ao si reparte dividendos o si lacotizacin de la accin aumenta.74.El ROE (Return on Equity) es el Beneficio dividido por los Fondos Propios. Latraduccin de Return on Equity es rentabilidad para las acciones. Por consiguiente,es el ROE la medida correcta de la rentabilidad para los accionistas?75.El WACC que se debe aplicar a un proyecto, es una rentabilidad esperada, uncoste de oportunidad o la rentabilidad histrica media de proyectos similares?76.Podemos afirmar que como no sabemos la evolucin futura del valor de lasacciones, una buena aproximacin es suponer que el valor de las acciones serconstante durante los prximos cinco aos?77.Lo razonable es financiar el activo circulante (cuentas a cobrar, inventarios,) condeuda a corto plazo y los activos fijos con duda a largo plazo.78.La prima por riesgo del mercado, es un parmetro caracterstico de una economanacional o de la economa mundial?79.La prima de riesgo del mercado es la diferencia entre la rentabilidad histrica de labolsa y la de la renta fija. Pero, histrica de cuntos aos?. Calculo la mediageomtrica o la media aritmtica?80.Estamos valorando una empresa, mucho menor que la nuestra, para comprarla.Como dicha empresa es mucho menor que la nuestra, no va a tener casi influenciasobre la estructura de capital y sobre el riesgo de la empresa resultante. Por estemotivo, creo que la beta relevante y la estructura de capital relevante para lavaloracin de la empresa objetivo son las de nuestra empresa. Estoy en lo cierto?81.Nuestra empresa (A) va a comprar otra empre...</p>