100 questions about finance

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  • 1. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzas 100 preguntas sobre finanzasPablo Fernndez*Profesor del IESETitular de la Ctedra PricewaterhouseCoopers de Corporate Financee-mail: fernandezpa@iese.eduWeb: http://webprofesores.iese.edu/PabloFernandez//RESUMEN Este documento contiene 100 preguntas que me han formulado en los ltimos aos alumnos, antiguos alumnos y otras personas (jueces, rbitros, clientes,). Se han recopilado para ayudar al lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, algunos conceptos tiles en finanzas. La mayora de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras son matizables. Todas las preguntas tienen una respuesta breve al final del documento. Palabras clave: flujo; beneficio, flujo, intangibles, rentabilidad exigida, rentabilidad simple, rentabilidad ponderada, prima de mercado, beta, valor, valor contable, creacin de valor, EVA, FCF, WACC, intangibles, .JEL: G12, G31, M21 27 de febrero de 2008 IESE. Universidad de Navarra Camino del Cerro del guila 3. 28023 Madrid1Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1098814

2. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzasEste documento contiene 100 preguntas de las que me han formulado alumnos, antiguos alumnos y otras personas (jueces, rbitros, clientes,) en los ltimos aos. Se han recopilado para ayudar al lector a recordar, aclarar, reforzar, matizar y, en su caso, discutir, algunos conceptos tiles en finanzas. La mayora de las preguntas tienen una respuesta clara, pero otras son matizables. Todas las preguntas tienen una respuesta breve al final del documento. 1. El beneficio de un ao, es el dinero que la empresa ha ganado en ese ao o es unnmero de dudoso significado?2. La amortizacin, es la prdida de valor de los activos fijos?3. El denominado Cash flow (beneficio ms amortizacin) es un flujo de caja, peroes un flujo para los accionistas o para la empresa?4. El dividendo es la parte del beneficio que la empresa reparte a los accionistas.Como el dividendo es dinero contante y sonante, el beneficio tambin es dinerocontante y sonante. Es esto cierto?5. La parte del beneficio que no se reparte a los accionistas como dividendo va a lasreservas (fondos propios). Como el dividendo es dinero contante y sonante, lasreservas tambin son dinero. Es esto cierto?6. Los fondos propios, son el ahorro que la empresa ha acumulado a lo largo de losaos?7. El valor contable de las acciones, es la mejor aproximacin a su valor?8. Una valoracin realizada por un banco de inversin con prestigio, es un resultadocientfico vlido para cualquier inversor?9. Una empresa con beneficio positivo y que no reparte dividendos, es posible quesuspenda pagos?10.Una empresa puede hacer cuatro cosas con el dinero que genera de susoperaciones: a) comprar otras empresas u otros activos; b) disminuir su deuda; c)drselo a los accionistas; y d) aumentar la caja. Qu otras cosas razonables puedehacer?11.Si una empresa quiere repartir dinero a sus accionistas, qu es mejor, que repartadividendos o que recompre acciones?12.La mejor estimacin del tipo de cambio /$, es el precio de futuros?13.Cmo calcular una tasa de descuento que sea indiscutible? Cmo calcular labeta y el risk premium? 2Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1098814 3. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzas 14.Mi empresa pag un precio exagerado por la adquisicin de otra empresa: el preciode la valoracin de un banco de inversin, y ahora tenemos problemas financierosExiste algn mtodo legal de responsabilizar al banco?15.Qu moneda ha de utilizarse en una adquisicin transfronteriza para calcular losflujos?16.Las betas calculadas son diferentes segn las calculemos con datos diarios,semanales o mensuales. Qu datos son ms adecuados?17.Tiene sentido calcular betas contra ndices locales cuando una compaa tienegran parte de sus operaciones fuera de este mercado local? Creo que el BBVA y elSAN podran ser dos ejemplos.18.Se puede ganar dinero en bolsa cuando las cotizaciones descienden? Qu es laventa a crdito?19.Para valorar una divisin, calcularamos el WACC teniendo en cuenta unaestructura de capital que sea razonable segn el riesgo del negocio de la divisin,la media de la empresa o la que aguanta/permite esta divisin?20.Existen mtodos especficos para analizar y valorar negocios muy estacionales?21.Una consultora financiera obtiene valoraciones distintas de mi empresa alactualizar el Free Cash Flow (FCF) y al actualizar el Flujo para las acciones(CFac). es esto correcto?22.Qu parmetro mide mejor la creacin de valor, el EVA (economic value added),el beneficio econmico o el CVA (Cash value added)?23.Cmo proyectar los tipos de cambio para realizar las previsiones de diferencias decambio?24.Se puede utilizar un WACC constante para valorar una empresa conendeudamiento cambiante?25.Cmo se deben valorar empresas jvenes, con gran crecimiento e incierto futuro,como, por ejemplo, Boston Chicken y Telepizza en sus inicios?26.Descuento de cash-flows para el accionista vs. free cash-flows: cundo es mejoraplicar uno u otro?27.Se puede valorar empresas calculando el valor actual del EVA (Economic ValueAdded)? Cules deben ser las hiptesis para que una valoracin as proporcioneresultados parecidos al descuento de flujos de caja?28.Con cierta frecuencia, algunas empresas acusan a los inversores que venden acrdito de que hacen caer su cotizacin. Es eso cierto?29.Cmo afectan las altas tasas de inflacin al valor de un negocio? 3 4. Pablo Fernndez. IESE100 preguntas sobre finanzas 30.Se pueden utilizar WACCs distintos para actualizar los flujos de cada ao? Enqu casos?31.Guarda alguna relacin el beneficio con el flujo disponible para los accionistas?32.Es cierto que muy pocos fondos de inversin espaoles baten su benchmark? Noes esto un poco raro?33.Cul es el significado y la utilidad de la frmula Ke = DIV(1+g)/P + g?34.Cul es el market risk premium (prima de mercado) en Espaa en este momento,la cifra que debo utilizar en las valoraciones?35.La diferencia entre el valor de mercado de las acciones (capitalizacin) y su valorcontable, es una buena medida de la creacin de valor de la empresa desde sufundacin hasta hoy?36.Es mejor comprar las acciones de una empresa o comprar sus activos?37.El crecimiento esperado de las ventas y del beneficio de las empresas espaolas,tiene alguna relacin con el crecimiento sostenible?38.Es el PER una buena gua para invertir?39.Existe la estructura ptima de capital? Cul es o cmo se calcula?40.El apalancamiento financiero (el endeudamiento), influye en el Free Cash Flow,en el cash flow disponible para las acciones, en el crecimiento de la empresa y enel valor de las acciones?41.Es cierto que si una empresa no paga dividendos, el coste de sus recursospropios es cero?.42.Qu efecto tiene la autocartera en la cotizacin de las acciones?43.Para qu sirve un Split?44.La Comisin Nacional de la que depende la empresa en la que trabajo ha publicadoun documento en el que afirma que la beta apalancada del transporte de energa es0,471870073 (s, 9 cifras decimales). Llega a esta cifra a partir de las betas deempresas del sector, que oscilan entre -0,24 y 1,16. Tiene sentido tanta exactituden la beta? Tiene sentido aplicar la misma beta a todas las empresas del mismosector?45.Qu es el Capital Cash Flow? Es lo mismo que el Free Cash Flow?46. Existe algn consenso acerca de la prima de riesgo del mercado (market riskpremium) entre los principales autores de direccin financiera?47.Cmo calcular la rentabilidad exigida a las acciones en pases emergentes,especialmente cuando no existe un bono del estado que sirva como referencia? 4 5. Pablo Fernndez. IESE 100 preguntas sobre finanzas 48.Cmo puede una empresa industrial inflar la valoracin de existencias paradisminuir el beneficio y los impuestos a pagar de un ao?49.Segn la valoracin con el ahorro de impuestos debido al pago de intereses, elValor de la empresa (VL) es el valor de las acciones sin deuda (Vu) ms el valordel ahorro de impuestos debido al pago de intereses (VTS). Como VTS es mayorcuanto mayor son los intereses, aumento el valor de la empresa si llamo al bancoy le digo que me cobre el doble de intereses?50.No consigo empezar una valoracin. Para calcular E + D = VA(FCF; WACC)necesito el WACC y para calcular el WACC necesito D y E. Por dnde empiezo?51.Coincide siempre el valor contable de la deuda con su valor de mercado?52.El Free cash Flow (FCF), es la suma del flujo para las acciones y del flujo para ladeuda?53.Qu es el NOPAT (Net Operating Profit After Tax)?54.Qu es el EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation andAmortization)?55.No comprendo el significado de las NOF (necesidades operativas de fondos).Entiendo que debe ser similar a lo que es el Fondo de Maniobra (ActivoCirculante-Pasivo Circulante). Estoy en lo cierto?56.Por qu no calculamos la rentabilidad exigida (Ke) a partir del modelo deGordon-Shapiro [P0 = Div0 (1+g) / (Ke g)] en lugar de a partir del CAPM?Conozco el dividendo del ejercicio actual (Div0) y la cotizacin (P0). La tasa decrecimiento del dividendo la obtengo de la frmula, g = ROE (1-p)/(1 - ROE (1-p)), siendo p el pay-out.57.Calculo g como ROE (1-p)/(1 - ROE (1-p)), y Ke a partir del CAPM. Pongo ambosvalores en la frmula PER = (ROE (1+g) - g)/ROE (Ke-g) y el PER que obtengono se parece nada al que obtengo dividiendo la cotizacin de la accin entre elbeneficio por accin. Es posible interpretar esa divergencia como unasobrevaloracin o infravaloracin de la accin en el mercado?58.Me han encargado una valoracin de las acciones de un laboratorio farmacutico.Que mtodo sera ms conveniente aplicar?59.Necesito saber valorar bien una empresa, y no tengo claro el proceso para valoraruna empresa partiendo de las cuentas de resultados pasadas. Qu pasossistemticos debo dar? Creo que primero debo realizar las cuentas previsionalespara ejercicios futuros, hallar los flujos de caja, descontarlos al da de hoy (con unfactor de descuento), sumarle el valor residual, y la diferen