CaixaBank Banca Privada Mejor Banca Privada de España 2015 · Las materias primas contribuirán al...

AHORRO • INVERSIÓN • PREVISIÓN

CaixaBank Banca PrivadaMejor Banca Privada de España 2015

ENERO DE 2016

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

© Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados • ENERO DE 2016

• El crecimiento económico es moderado pero sólido y sostenido. Tanto EE.UU. como la zona euro están en un círculo virtuoso de crecimiento con corrección de desequilibrios, mientras que Japón consigue crecimientos sostenidos de la renta nacional por primera vez desde la década de los 90.

• El ciclo de EE.UU. se caracteriza por crecer sin recurrir al endeudamiento. Los ciclos sin recurso al endeudamiento son más largos que los ciclos apoyados en deuda. Por ejemplo entre 1979 y 1991 hubo 3 ciclos, mientras que entre 1991 y 2001 solo uno. La contención de la deuda se debe tanto al sector privado, donde el nivel repunta levemente tras varios años de caídas, como al sector público, donde ya cae tras las espectaculares subidas durante la crisis.

• En la zona euro se refuerza la corrección de los desequilibrios internos. Todos los países con problemas de endeudamiento exterior presentan superávit por cuenta corriente y lo mejoran respecto a 2014.

• En Japón la revisión de los datos de PIB muestra que el crecimiento real también es positivo. El crecimiento nominal en los dos últimos años es el mejor desde 1997, todo un hito. Japón es, junto con Alemania, el único país del G7 que ha conseguido reducir su deuda neta sobre PIB en los últimos cinco años.

• La inflación será positiva en 2016. Las materias primas contribuirán al desaparecer el “efecto escalón” de la caída del precio del petróleo y el previsible repunte de las materias primas agrícolas, los niveles de inflación seguirán siendo demasiado bajos pero el temor a la deflación debería disiparse.

RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

CRECIMIENTO DE LA DEMANDA Y DE LA DEUDA EN EE.UU.MEDIAS BIANUALES DE CRECIMIENTO INTERANUAL

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

15 %

12 %

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6 %

3 %

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-3 %

Crecimiento demanda sector privadoCrecimiento deuda / PIB

Dic

.-79

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RESUMEN EJECUTIVO: ENTORNO DE MERCADOS

• Las economías emergentes completan su segundo año de ajuste de los desequilibrios acumulados en la década anterior, y en general en 2016 estarán en fase de recuperación. En los ciclos clásicos de sobrecalentamiento el peor momento de déficit por cuenta corriente coincide con inflexión en crecimiento económico, como ocurrió en España en 1993, por eso, la aceleración del crecimiento será más marcada en las economías emergentes pese a la desaceleración continuada en China.

• El gobierno chino ha anunciado sus prioridades en política económica para 2016 y el énfasis está en la corrección de los desequilibrios: sobrecapacidad industrial, elevado stock inmobiliario invendido y fragilidades financieras especialmente en la deuda de autoridades locales. Para mitigar el impacto en crecimiento, la política económica, fiscal y monetaria, seguirá siendo expansiva. El tipo de cambio sigue actuando de válvula de escape y, desde que el gobierno anunció que utilizaría una cesta para determinar la fluctuación diaria, se ha depreciado un 1,5 % contra el dólar.

• La situación política en España dificulta el ajuste del déficit público comprometido con la zona euro y que muy probablemente ya hemos incumplido en 2015.

• La principal preocupación es el escenario político crecientemente volcado hacia el populismo. Los resultados del F.N. en Francia, la candidatura de Donald Trump para la presidencia de EE.UU. o la relevancia de partidos con idearios extremos en algunas de las regiones europeas muestran una deriva hacia opciones populistas, proteccionistas y estatalistas sumamente peligrosas para la economía global.




20

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-10

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-30

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Brasil

Turquía

EVOLUCIÓN DEL SALDO EXTERIOR, BALANZA POR CUENTA CORRIENTE

Dic

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MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO EN LAS ETF DE HIGH YIELD DE EE.UU.,VOLUMEN SEMANAL RESPECTO A LOS ACTIVOS TOTALES



RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA

• El mercado de high yield es el único que ha mejorado su liquidez desde la época pre crisis, gracias a la aparición de ETF. Las ETF de high yield permiten que los inversores reduzcan su riesgo, o lo incrementen, sin tener que valorar cada emisión con su pluralidad de idiosincrasias. Gracias al mercado de ETF los ajustes de precios en high yield se producen muy rápido, y las posiciones pueden valorarse correctamente. El ajuste se produce con negociación ene el mercado secundario, sin tener que recurrir a reembolsos o suscripciones salvo para la actividad de creación de mercado de los arbitrajistas.

• La liquidez no es un obstáculo para aprovechar oportunidad táctica en el mercado de crédito. El deterioro crediticio de los emisores ligados a la energía ha impactado a todo el universo, con ampliaciones de diferenciales que no se justifican por los fundamentales. Utilizando los datos de Contabilidad Nacional de EE.UU., el endeudamiento de las empresas no se deteriora ni respecto a su flujo de caja ni al total de su balance. Seguimos sin pensar que se justifique un cambio en la asignación de activos de Renta Variable a Crédito, pero la apuesta táctica parece atractiva para los primeros meses de 2016 y especialmente en sus tramos más agresivos: High Yield y deuda subordinada.


70 %

60 %

50 %

40 %

30 %

20 %

10 %

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-10 %

Suscripciones netasVolumen negociado

My.

-12

Ag.

-12

Nov

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My.

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Nov

.-15

Fuente: BoAML, Bloomberg y elaboración propia

FORTALEZA DEL DÓLAR


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA FIJA

• El euro deberá permanecer débil contra las principales divisas. El retraso en el ciclo de la economía de la zona euro supone que nuestra política monetaria deberá ser más expansiva durante más tiempo que en el resto de las economías desarrolladas, impactando en nuestra divisa.

• Las divisas emergentes de los exportadores de materias primas pueden fortalecerse. Ya han ajustado mucho y en 2016 deberían estabilizarse e incluso repuntar contra el dólar y el euro. China y algunas de las divisas asiáticas cercanas seguirán debilitándose.

• El tipo de cambio del euro contra el dólar estará afectada por la actuación de esas divisas. Para la Reserva Federal un fortalecimiento del tipo de cambio medio ponderado de su divisa demasiado rápido es indeseable, así se vio en verano cuando la debilidad de las divisas de los productores de materias primas retrasó la primera subida de tipos. El tipo de cambio del euro contra el dólar estará al albur de la política de tipos de la Fed, que reaccionará si el renminbi y las divisas asiáticas se debilitan de forma significativa.


125 %

120 %

115 %

110 %

105 %

100 %

95 %

90 %

Tipo de cambio ponderado del dólar€/$

Ene.

-12

Abr

.-12

Jul.-

12

Oct

.-12

Ene.

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.-13

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Jul.-

15

Oct

.-15

PAÍS

CHINAZONA EUROCANADÁMÉXICOJAPÓNCOREAREINO UNIDOTAIWÁNBRASILINDIA

21,6 %16,6 %12,7 %12,1 %6,5 %3,9 %3,3 %2,4 %2,1 %2,0 %

PESO EN LA CESTA EN 2016


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE

• El comportamiento bursátil en los últimos años no ha sido extraordinario, aunque en el fragor del día a día todos tengamos a veces la sensación de estar viviendo acontecimientos inéditos las series históricas nos ayudan a contextualizar. Tenemos datos del índice de rendimiento total, con reinversión del dividendo, del S&P 500 desde enero de 1988. No es una serie muy larga pero ya nos permite extraer algunas enseñanzas sobre el comportamiento del mercado en función del horizonte de inversión. Usando datos mensuales tenemos 323 observaciones para periodos de inversión de 12 meses, 311 para 24 meses etc., y podemos evaluar la media de rentabilidad y los extremos de cada uno de esos periodos de inversión. Los únicos periodos que son estadísticamente anómalos son los correspondientes a inversiones que se inician entre 1997 y 2000, en los años de la burbuja de valoración de las empresas de internet. El resto de las observaciones se sitúan cómodamente dentro del rango esperable por pura probabilidad. Usar datos únicamente del índice de precios amplía la serie hasta enero de 1928, y aunque tiene una validez menor es llamativo que ahí también 1998 y 1999 aparecen como anomalías. La conclusión es que, salvo por la burbuja de las “puntocom”, el mercado en los últimos años se ha comportado de manera muy acorde a su historia usando el criterio de rentabilidad en función del horizonte de inversión.



RENTABILIDAD ANUALIZADA SEGÚN PERMANENCIA, EN AÑOS,PARA EL SP500 DESDE ENERO DE 1988

dic.-14

dic.-13

dic.-12 dic.-11dic.-10 dic.-09

dic.-08

dic.-07 dic.-06 dic.-05 dic.-04

dic.-03 dic.-02dic.-01

dic.-00 dic.-99 dic.-98 dic.-97 dic.-96 dic.-95

-60 %

-40 %

-20 %

0 %

20 %

40 %

60 %

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

AÑOS DE PERMANENCIA

Rentabilidad máximaRentabilidad mínimaPromedioÚltima observación


RESUMEN EJECUTIVO: RENTA VARIABLE

• La evolución en 2015 mantiene el atractivo relativo de la bolsa de la zona euro. Con los datos de consenso para los beneficios de este año podemos comparar la evolución en cada mercado del crecimiento de los beneficios y de la apreciación de los precios. Solo en la zona euro los precios se han rezagado respecto a los benéficos, mejorando la valoración relativa respecto a otros mercados. Si añadimos la evolución de los beneficios estimados para 2016, en general poco fiable en su magnitud pero sí en el orden de crecimiento entre mercados, vemos que el múltiplo que se paga en la zona euro refleja ese atractivo relativo. El resultado es consistente utilizando otras métricas de valoración, aunque en el caso de Precio sobre valor contable, Japón supera a la zona euro. Mantenemos nuestro orden de preferencias por mercados, zona euro y Japón son las primeras opciones y en EE.UU. creemos que el recorrido es escaso. En Emergentes la valoración es sumamente atractiva, pero antes de incrementar la apuesta debemos ver estabilización en los principales índices.



EVOLUCIÓN 2015

-3 %

3 % 8 % 1 % 21 %

-16 %

0 %

7 %

23 %

13 %12 %

-9 %

13

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13 13

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16

-20 %

-15 %

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0 %

5 %

10 %

15 %

20 %

25 %

30 %

MUNDO EE.UU. JAPÓN EUROPA ZONA EURO EMERGENTES

Variación EPSVariación PrecioPER estimado 2016 (dcha.)

PRECIO / VALOR CONTABLERENTABILIDAD DIVIDENDO

2,82,1 %

EE.UU.

1,41,7 %

JAPÓN

1,63,1 %

ZONA EURO

1,62,8 %

EMERGENTES


RENTABILIDAD DEL SP500, EL RUIDO SUPERA A LA SEÑAL


INDICADOR DEL MES

• Las oscilaciones de los mercados son cada vez más violentas y con menos sentido; desde 2010 se acumulan “Flash Crashes” y “Flash Rallies” que a veces duran solo un día, con movimientos que superan en varias desviaciones típicas lo esperable.

• El problema se genera por la convergencia de dos factores:

- Menor profundidad de mercado por la desaparición de los intermediarios tradicionales; la regulación ha eliminado la capacidad de los bancos de inversión y otros agentes tradicionales de intermediación para absorber volumen de sus clientes y liberarlo progresivamente en el mercado.

- Mayor eficiencia y presencia de intermediarios algorítmicos que reaccionan de manera instantánea a la información de los flujos que van llegando al mercado, amplificando la dimensión y la velocidad del impacto en precios.

• El resultado es un mercado lleno de ruido, información sin contenido, que supera la señal, la tendencia subyacente del mercado, confundiéndonos a todos, en palabras de Macbeth, “It is a tale told by an idiot, full of sound and fury, signifying nothing“.


-50 %

-25 %

0 %

25 %

50 %

75 %

Rentabilidad 18 mesesRango máximo 3 mesesRango mínimo 3 meses

Jul.-

89

Jul.-

90

Jul.-

91

Jul.-

92

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Jul.-

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Jul.-

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96

Jul.-

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Jul.-

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00

Jul.-

01

Jul.-

02

Jul.-

03

Jul.-

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15

125

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90

EVOLUCIÓN COMPARADA DE LA RENTABILIDAD DE LOS PRINCIPALES ACTIVOS EN 2015

Renta Fija Corporativa Grado de Inversión Renta Fija grado especulativo Renta Variable USARenta Fija España Renta Variable Europa

ÍNDICE BURSÁTIL

MSCI WORLD(LOC)MSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES

-1,93 %-1,87 %-1,75 %-1,98 %-5,09 %-5,61 %-8,11 %-3,61 %-2,48 %

3991.6632.0445.007

366345

9.54419.034

794

-4,26 %-2,74 %-0,73 %5,73 %6,79 %7,97 %

-7,15 %9,07 %

-16,96 %

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT, FUTURO) ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)

37,3 1.061,1

213,5

-16,43 %-0,34 %

-4,438 %

-34,97 %-10,41 %-24,44 %

EUR

TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS

USD

FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS

0,05 %-0,34 %-0,04 %0,63 %1,49 %0,01 %0,67 %1,77 %2,98 %

0,00 %1,05 %1,76 %2,27 %3,02 %

0,000,380,110,100,26

0,000,120,120,060,04

NIVELACTUAL

0,000,070,140,160,160,040,180,250,27

VARIACIÓNMES

(PP.BB.)

0,00-0,25-0,060,090,10

-0,39-0,200,160,03

VARIACIÓNAÑO

(PP.BB.)

NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 2.807 1,70 % -0,24 %

TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

1,09 130,64

0,74 1,09 1,50

2,81 %0,45 %5,02 %0,11 %6,50 %

-10,22 %-9,81 %-5,09 %-9,54 %6,92 %

ÍNDICE RENTA FIJA

DIFERENCIAL GRADO DE INVERSIÓN*

DIFERENCIAL HIGH YIELD*

DIFERENCIAL ESPAÑA / ALEMANIA

77315114

NIVELACTUAL

725

9

MTDCAMBIO

14-31

7

YTDCAMBIO

Fuente: Bloomberg


CAMBIOS EN LOS MERCADOS FINANCIEROS A 31 de diciembre de 2015


NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO

% ÚLTIMOMES

% AÑONIVELACTUAL

*De acuerdo con los índices Markit iTraxx. **En el vencimiento a 10 años.

Dic

.-14

Ene.

-15

Febr

.-15

Mzo

.-15

Abr

.-15

My.

-15

Jun.

-15

Jul.-

15

Ag.

-15

SEp.

-15

Oct

.-15

Nov

.-15

Dic

.-15

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOS(1)

ESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTES(1)

CHINAINDIA(2)

BRASILMÉXICORUSIA

3,41,82,40,91,4

-0,12,94,67,37,30,12,20,6

Fuente: CaixaBank Research

Previsiones

(1)A partir de diciembre de 2015, los agregados de los epígrafes «Países desarrollados» y «Países emergentes» comprenden todos los países de cada grupo. Con anterioridad, solamente se incluían los principales.. (2)Datos anuales representan año fiscal.

2014

3,12,02,51,53,20,72,24,06,87,2

-3,52,5

-3,7

2015

3,62,22,51,82,71,02,24,56,57,2

-2,53,3

-0,2

2016

3,82,22,41,72,10,82,24,96,37,31,33,41,5

2017

3,22,12,71,63,20,72,34,07,07,0

-3,02,3

-4,6

2T 2015

3,11,92,21,63,41,12,33,96,97,7

-3,02,6

-4,1

3T 2015

3,02,02,41,63,51,52,03,86,37,2

-4,42,6

-3,8

4T 2015

3,42,12,81,53,20,82,24,46,67,2

-3,82,9

-1,5

1T 2015

3,52,02,31,62,71,12,24,56,57,2

-2,63,2

-0,2

INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOS(1)

ESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN(3) REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTES(1)

CHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

3,51,41,60,4

-0,22,71,55,12,06,66,34,07,8

3,41,21,71,31,21,31,45,12,05,76,43,36,6

3,61,71,91,41,52,02,04,92,35,55,63,25,7

3,30,30,00,2

-0,30,50,05,61,45,18,52,9

15,8

3,51,41,70,90,71,30,75,11,47,07,63,38,0

3,51,31,51,10,61,01,35,22,16,26,53,57,0

2T 2016

3,52,22,51,92,51,12,34,56,37,2

-2,03,4

-0,2

3,41,51,61,41,31,41,64,92,05,05,53,46,0

3T 2016ECONOMÍA INTERNACIONAL

3,30,30,10,1

-0,50,90,15,61,45,08,82,9

15,0

3,20,20,10,1

-0,40,20,05,51,73,99,52,6

15,7

3,30,50,50,3

-0,30,60,25,41,45,79,63,0

12,5


TABLA DE PREVISIONES A 31 de diciembre de 2015


(3)Contempla la subida del impuesto al consumo introducida en abril de 2014.

Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso.

Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal.

El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben.

La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera.

Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario.

Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro.

Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de Banca Privada de CaixaBank, S.A.© Caixabank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.

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