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Proceso InversorBanca Privada

Enrique Marazuela, CFAMarzo 2009

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¿Qué es la Banca Privada?

q La Banca Privada surge de la necesidad de dar un tratamiento diferenciado a un

segmento de la clientela con un volumen de activos que supera un determinado

umbral.

q Pese a que se identifique las actividades de Banca Privada como un refinamiento en

el trato material, tiene una serie de implicaciones muy marcadas.

q La primera es que la posición del cliente excede, con mucho, de sus necesidades de

liquidez y demanda algo más allá de los productos puramente bancarios (cuenta

corriente, IPF, etc.).

q En segundo lugar demanda asesoramiento y, por lo tanto una figura especial, el

asesor patrimonial. La labor del asesor patrimonial consiste en explicarle los

riesgos, que normalmente el cliente desconoce, y como integrarlos en su

patrimonio.

q El asesor debe también ayudar al cliente a objetivar sus necesidades de inversión,

siendo el resultado de este proceso la cuantificación de las mismas.

q Un banco privado debe tener un proceso inversor que discipline a los asesores

patrimoniales y les permita ofrecer las mejores posibilidades del Banco.

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¿Por qué un Proceso Inversor?

q La reacción instintiva del neófito es pensar que el fácil batir a los mercados y que

ése el producto que le tiene que dar al cliente.

q La primera reacción es reducir los márgenes del Banco. La segunda intentar suplir

con su intuición y sus conocimientos las supuestas debilidades de oferta de

producto del Banco.

q Si no se disciplina el proceso inversor, las anteriores dos reacciones (sobre todo la

segunda) terminarían minando el patrimonio del cliente, con consecuencias

funestas para él y para el Banco.

q Somos conscientes de la demanda de batir a los mercados por parte del cliente,

pero también lo somos de las implicaciones desde el punto de vista de la Teoría

Moderna de Carteras.

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La Teoría Moderna de Carteras (MPT)

q El mundo académico empezó a revisar el efecto de las recomendaciones de los

brokers y de los gestores de activos. Comprobó que, en promedio, no batían al

mercado, llegándose a dar la paradoja de que algunos destruían valor

sistemáticamente.

q Frente a una primera reacción de estupefacción, comenzaron a construir sobre esta

base un cuerpo de conocimientos que se han agrupado bajo la rúbrica Modern

Portfolio Theory o Teoría Moderna de Carteras.

q Dentro de la Teoría Moderna de Carteras agrupamos, entre otras, las Teorías de

Markowitz, de Sharpe, las Hipótesis de los Mercados Eficientes, la del Paseo

Aleatorio, etc.

q Aunque no está estrictamente dentro de la Teoría Moderna de Carteras, el

Behavioral Finance está tomando un protagonismo muy trascendente, sobre todo,

en las áreas en las que confluyen inversión y relación con clientes.

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La Teoría Moderna de Carteras (MPT)

q De la Teoría Moderna de Carteras vamos a fijarnos en las siguientes:

qTeoría de Markowitz: la diversificación añade valor.

qTeoría de Sharpe (CAPM): α y β.

qHipótesis de Eficiencia de Mercados:

qHipótesis débil: descarta las posibilidades del análisis técnico.

qHipótesis semi- fuerte: descarta las posibilidades del análisis fundamental.

qHipótesis fuerte: descarta las posibilidades de la información privilegiada.

qTeoría del Paseo Aleatorio: los precios de los activos siguen un paseo aleatorio.

q ¿Cómo surge la aleatoriedad en un proceso racional?

q No obstante a lo anterior, el contraste empírico ofrece varias efectos inexplicables:

qPersistencia de fenómenos tales como el efecto enero, small cap, etc.

qLos procesos de difusión de información no son inmediatos.

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Principios del Proceso Inversor

q Propiedad de la entidad de los resultados (rentabilidad/ riesgo).

q Diversificación: el resultado es una cartera.

q Congruencia: mismos perfiles de riesgos con mismas preferencias deben tener

resultados similares.

q Eficiencia patrimonial y financiera.

q Posibilidad de personalización por parte del cliente.

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Principios del Proceso Inversor

q Propiedad de la entidad de los resultados (rentabilidad/ riesgo):

qIntegración de los conocimientos y de las mejores prácticas de los centros de

excelencia del grupo.

qSolidez y congruencia del proceso de inversión.

qAtemperación de la subjetividad de la interlocución.

qMayor grado de indemnidad de la entidad.

qEs necesario la existencia de controles ex-post.

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Principios del Proceso Inversor

q Diversificación: el resultado es una cartera:

qEl resultado es una cartera, no un título o una suma de ellos.

qPermite la reducción del riesgo por cada unidad de retorno.

qPermite contextualizar mejor el binomio riesgo/ retorno.

qTransmite al cliente las implicaciones del tracking error.

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Principios del Proceso Inversor

q Congruencia: mismos perfiles de riesgos con mismas preferencias deben tener

resultados similares

qNos basamos en la existencia de componentes (subcarteras que simulan una

clase de activo) que son comunes a todas las carteras.

qLas carteras de clientes son la combinación de componentes que resultan del

ajuste a su perfil de riesgo.

qRequiere potentes herramientas de gestión y de creación de carteras.

qEs necesario introducir todos los factores que el cliente considere relevantes

para que las carteras sean congruentes y personalizadas.

qRefuerza la sensación de equidad por parte de los clientes

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Principios del Proceso Inversor

q Eficiencia patrimonial y financiera

qEl primer paso consiste en la optimización estructural.

qEl siguiente consiste en la integración de TODOS los elementos patrimoniales

del cliente (ingresos netos, activos y pasivos) para realizar la optimización

financiera:

qLos bienes de disfrute y de crecimiento son restricciones al problema de

optimización.

qLos bienes de diversificación son los que permiten la optimización.

qLas finalidades de su inversión aparecen, una vez cuantificadas, como

restricciones en el problema de optimización.

qLa optimización ha de ser revisada con cierta frecuencia porque las

circunstancias tanto del mercado como del cliente pueden cambiar.

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Principios del Proceso Inversor

q Posibilidad de personalización por parte del cliente:

qEn ese momento la cartera puede perder el valor de “bien de diversificación” y

pasar a ser un “bien de crecimiento”.

qLas preferencias por mercado no pertenecen a esta fase sino a una anterior (la

del perfilado).

qIntroducen tracking error y puede significar un desplazamiento del óptimo.

qPlantean el problema de la “propiedad del resultado” cuando éste no es el

necesario.

qEs requerida, no obstante, en Banca Privada

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Operativa del Proceso Inversor

q La primera tarea que tenemos que hacer es fijar el perfil de riesgo del cliente.

q La segunda es asignarle una cartera ajustada a su perfil de riesgo.

q En tercer lugar debemos hacer revisiones periódicas:

qDel perfil del cliente

qDe los ajustes de cartera

q ¿Debemos ajustar los perfiles del cliente a las circunstancias de mercado?

q El Asesor Patrimonial es el “dueño” del perfil del cliente

q El Proceso Inversor entiende que si una cartera ha tenido un comportamiento

conforme al benchmark y perdemos el cliente, el problema se debe al perfilado.

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Perfil del cliente

q Referencia MIFID:

qClasificación de los clientes

qClasificación de los productos

qProcesos de evaluación para la idoneidad y la conveniencia

q Clasificación de los clientes:

qContrapartes elegibles

qCliente profesional

qCliente minorista

q Test de Idoneidad

qSituación financiera

qObjetivos de inversión

qConocimientos y experiencia

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Perfil del cliente

q Referencia CFA Institute:

qRequerimientos de rentabilidad

qPerfil de riesgo subjetivo

qHorizonte de inversión

qFiscalidad

qCircunstancias únicas

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Perfil del cliente

q Conocimiento cliente:

qConocimiento de su patrimonio

qConocimiento de sus objetivos de inversión

q Situar al cliente en SU máximo nivel de riesgo asumible:

qRiesgo objetivo: planificación financiera

qRiesgo subjetivo

q Diseñar SU cartera eficiente:

qFiscal y jurídicamente

qFinancieramente en relación con el todo

q Seguimiento

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Perfil del cliente

q Conocimiento de su patrimonio

qCuantificación de su patrimonio:

qFuente y nivel de ingresos (MIFID) y corriente de gastos – equivalente a cuenta

de resultados de una empresa-.

qPatrimonio financiero y no financiero (MIFID) -equivalente al activo de un

balance-.

qObligaciones financieras (MIFID) -equivalente a su pasivo-.

q Clasificación de su patrimonio:

qBienes de disfrute (enjoy)

qBienes de crecimiento (get richer)

qBienes de diversificación (stay rich)

q Conocimiento de sus objetivos de inversión

qCuantificación de sus objetivos de inversión

qFijación del horizonte temporal de los objetivos de inversión (MIFID)

qConocimiento de las finalidades sus objetivos de inversión (MIFID) -fijas o

ajustables-.

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Perfil del cliente

q Situar al cliente en SU máximo nivel de riesgo asumible

qRiesgo objetivo: planificación financiera

qEstablecer las holguras que la situación financiera del cliente nos permite.

qContrastar estas holguras con los requerimientos de los objetivos de

inversión.

qDelimitar el ámbito del patrimonio sobre el que estamos actuando (bienes

de diversificación).

qRiesgo subjetivo

qConocimientos de mercados financieros.

qExperiencias pasadas en mercados financieros.

qCapacidad para recibir malas noticias y no reaccionar visceralmente.

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Perfil del cliente

q Diseñar SU cartera eficiente:

qFiscal y jurídicamente

qFinancieramente en relación con el todo:

qVolatilidad debe ser la pactada

qCorrelación de la cartera con la totalidad del patrimonio, no con la parte

objeto de nuestra actividad

qLa rentabilidad debe permitir cumplir naturalmente la finalidad de su

inversión

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Perfil del cliente

q El perfil del cliente se materializa en una cartera estratégica.

q La cartera estratégica consiste en determinar el peso que cada clase de activo va a

tener en la misma.

q Cada clase de activo está representado por un índice de referencia o benchmark.

q Las clases de activo se pueden expandir tanto como se quiera, pero en todo caso

deberían comprender:

q Tesorería

q Renta Fija

q Renta fija pública de países desarrollados

q Renta fija privada con grado de inversión

q Renta fija emergente

q Renta variable

q Segmentada por áreas geográficas.

q ¿Segmentada por industrias, sesgos y estilos?

q ¿Materias primas, en especial oro y petróleo? ¿Hedge funds? ¿Volatilidad?

¿Inflación?

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Cartera Estratégica y Ajustes Tácticos

q Cartera estratégica:

qEs la que optimizaría el binomio rentabilidad- riesgo para el perfil de riesgo del

cliente.

qConsiste en asignarle benchmarks o referencias de mercado a la cartera del

cliente.

q¿Es un objetivo de rentabilidad absoluta un buen benchmark para el cliente?

q Ajustes tácticos:

qSon modificaciones a la cartera estratégica para explotar las ineficiencias de

mercado.

qTienen dos vertientes:

qMarket timing o ajuste a variaciones de mercados

qStock/ Fund Picking o selección de valores o de fondos

qSe implanta en la cartera introduciendo rangos de variación dentro de la misma.

q¿Cuán amplios deben ser los rangos de los ajustes tácticos?

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El Proceso de Construcción de Carteras

q Cartera estratégica:

qTenemos una batería de benchmarks y cada uno de ellos tiene asignada una

cartera (eso ya supone una decisión táctica).

qAutorizamos al cliente a que seleccione los benchmarks ya que la inclusión de

un mercado en su cartera puede estar asociado a su perfil de riesgo.

qLas carteras se pueden materializar en:

qFondos

qValores

qMixtas, de valores y fondos.

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El Proceso de Construcción de Carteras

q Ajuste táctico:

qMarket Timing:

qFijamos rangos pre- establecidos de ajuste de la cartera a las

circunstancias de mercado.

qIntentamos que los ajustes no desconfiguren el riesgo del cliente por

introducir tracking error.

qStock Picking:

qNuestra cartera estratégica ya tiene una decisión de picking.

qNuestras carteras (componentes) están continuamente en revisión y

variando desde los centros de excelencia.

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El Proceso de Construcción de Carteras

q Componentes

q BBVA concentra en una serie de centros de excelencia (Servicio de Estudios,

Research, Gestión de Activos) las labores de seguimiento de datos macro, micro,

mercados. El objetivo de los componentes es que los conocimientos de esos

centros de excelencia se concreten en resultados tangibles para los clientes.

q El resultado es una cartera para cada clase de activo utilizada para la

construcción de carteras de Banca Privada. Es a lo que denominamos

componente.

q Esa cartera es utilizada uniformemente en Banca Privada.

q El dueño de la cartera es un gestor de Gestión de Activos, al que se le definen

unos objetivos, no sólo de performance, sino también de tracking error y de

rotación.

q Los componentes entrarán a formar parte de la cartera de cada cliente en

función de las ponderaciones que tenga cada benchmark en su perfil de riesgo.