Kallpa sab valorización graña 02 mayo 2013.
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Alberto Arispe Marco Contreras
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7528
[email protected] [email protected]
Graña y Montero S.A.A.
Valor Fundamental del Equity (S/. MM)
Valor Fundamental por Acción (S/.)
Recomendación Neutral
Capitalización Bursátil (S/. MM)
Precio de Mercado por Acción (S/.)
Acciones en Circulación (MM)
Potencial de Apreciación
ADTV - LTM (S/. MM)
Rango 52 semanas
Variación YTD
Dividend Yield - LTM
Negociación
Ratios Financieros
P / E
P / BV
EV / EBITDA
(AC - Inventarios) / PC
Deuda / EBITDA
EBITDA / Gast. Fin.
UPA (S/.)
ROE
ROA
Backlog (US$ MM)
Fuente: Bloomberg
El mayor dinamismo del negocio Inmobiliario se debió a la
mayor entrega de unidades inmobiliarias durante el 1T2013,
que alcanzó las 304 unidades, comparadas con las 164
entregadas en el 1T2012.
La unidad de Ingeniería y Construcción debió su buen
desempeño a las ventas de GyM que se incrementaron 25.1%
YoY. Destacan la ejecución de los proyectos: Tramo 2 de la
Línea 1 del Tren Eléctrico, Hidroeléctrica Cerro del Águila, la
Red de Gas Contugas, entre otros.
La unidad de Infraestructura registró un aumento de 5.0% YoY,
sustentado en los mayores ingresos de GyM Ferrovías y el
mayor tráfico en Norvial. Estos contrarrestaron la caída en los
ingresos de GMP, producto del mantenimiento de un mes de la
planta de gas de Pariñas y menores despachos de
combustibles en los terminales del norte del país.
En el área de Servicios se observó un retroceso de 8.1% YoY,
como consecuencia de una caída de 15.3% YoY en los
ingresos de Concar y de 12.1% en las ventas de CAM. Éstas
fueron parcialmente contrarrestadas por el aumento de 15.3%
YoY en los ingresos de GMD.
La utilidad bruta consolidada estuvo 4.9% por encima de
nuestros estimados y avanzó 35.7% YoY. La causa principal de
este hecho radica en la mejora en los márgenes de las
unidades de Ingeniería y Construcción, e Inmobiliaria.
Las ventas del 1T2013 se ubicaron 1.7% por debajo de
nuestro estimado y aumentaron en 16.4% YoY. Este
crecimiento fue impulsado por las unidades de negocio de
Inmobiliaria (+122.4% YoY) e Ingeniería y Construcción
(+24.7% YoY).
La utilidad operativa se ubicó 2.0% por debajo de nuestras
proyecciones y presentó un crecimiento de 44.1% YoY. Este se
debió a la mayor utilidad bruta y a que los gastos
administrativos se incrementaron a un menor ritmo (+26.8%
YoY).
6.6% 6.5%
Nota: AC y PC corresponden a Activo y Pasivo Corriente, respectivamente.
18.76 14.82 15.57
9.17 7.82 6.81
0.82 0.84 0.87
1.10 1.03 0.98
4,573 5,341 5,635
Fuente: SMV, Kallpa SAB
0.520 0.598 0.693
22.4% 21.9% 21.7%
7.2%
22.04 19.16 16.51
4.58 3.89 3.31
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")
LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")
2012 2013e 2014e
EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 2 de Mayo de 2013
Sector Construcción Valor Fundamental
Graña y Montero S.A.A. S/. 10.60NEUTRAL
2.17
7.89 - 11.69
Graña y Montero S.A.A. (Graña y Montero) reportó resultados al
1T2013 registrando una utilidad por acción (UPA) de S/. 0.111, por
debajo de nuestro estimado de S/ 0.118 (-5.6%) y mayor a la UPA de
S/. 0.099 (+12.8%) alcanzada en el mismo trimestre del año anterior.
A continuación los puntos más resaltantes:
Resultados 1T2013: Resultados top line en línea,
bottom line ligeramente debajo de nuestros estimados
por impuestos e interés minoritario.
19.6%
1.4%
BVL
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
(BVL: GRAMONC1)
5,917.91
10.60
6,392.35
11.45
558.28
-7.4%
95
100
105
110
115
120
125
130
5.5
6.5
7.5
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
ab
r-1
2
ma
y-1
2
jun
-12
jul-
12
ag
o-1
2
se
p-1
2
oct-
12
no
v-1
2
dic
-12
en
e-1
3
feb
-13
ma
r-1
3
ab
r-1
3
Pts.S/.
Gráfico Nº 1: GRAMONC1 vs. INCA
GRAMONC1 INCA
Construcción | Graña y Montero S.A.A.
Fuente: Graña y Montero
Fuente: Graña y Montero
Fuente: Graña y Montero
Fuente: Graña y Montero
www.kallpasab.com 2
La utilidad antes de impuestos aumentó en 31.8% YoY
debido a lo siguiente:
Gastos financieros netos por S/. -9.0 MM, mayores a los
S/. -3.9 MM del año anterior.
Una pérdida por diferencia de cambio de S/. -13.3 MM,
comparada con una ganancia de S/. 7.7 MM alcanzada
en el 1T2012.
La utilidad neta atribuible a Graña y Montero estuvo 5.6% por
debajo de nuestros estimados y se incrementó 12.8% YoY
debido a:
i.
ii.
Un aumento de 22.7% YoY en el impuesto a la renta.
Una utilidad atribuible al interés minoritario de 19.6 MM,
mayor a los S/. 4.7 MM alcanzados en el 1T2012.
El backlog de la compañía alcanzó US$ 4,711 MM en el
1T2013, incrementándose en 42.8% YoY. Éste se encuentra
altamente concentrado en los sectores minería (47%) y
transporte (18%).
Ganancia por participación en asociadas por S/. 16.5
MM, producto del interés minoritario de Vial y Vives en
algunos proyectos.
i.
ii.
iii.
Resultados Trimestrales
Conclusión
Los resultados de la compañía estuvieron en línea con nuestros
estimados. Por otra parte, mayores impuestos y un interés minoritario
mayor al esperado provocaron el desfase de la UPA respecto de
nuestra proyección.
Por tanto, mantenemos nuestro valor fundamental por acción de
S/. 10.60 con una recomendación neutral.
Asimismo, creemos que, a pesar de la estacionalidad de los primeros
trimestres que registran la menor cantidad de ingresos en el año, el
1T2013 representó un buen trimestre en términos de márgenes. No
obstante, esperamos que en los siguientes periodos los resultados
de la compañía converjan hacia nuestros estimados, sustentado en
el crecimiento del sector construcción y el fuerte backlog de la
misma.
70.1%
19.2%
10.1%3.7%
Gráfico Nº 2: Ventas por unidad de negocio - 1T13
Ingeniería y Construcción Servicios
Infraestructura Inmobiliaria
TOTALPEN 1,268 MM
58.5%
11.1%
25.6%
7.6%
Gráfico Nº 3: EBITDA por unidad de negocio - 1T13
Ingeniería y Construcción Servicios
Infraestructura Inmobiliaria
TOTALPEN 195 MM
12.8%
16.6%
12.4%
16.7%15.4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
-
50
100
150
200
250
300
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13
S/. MM
Gráfico Nº 4: EBITDA vs. Margen EBITDA
EBITDA Margen EBITDA
2.0x 2.0x 2.0x
2.3x 2.2x
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13
US$ MM
Gráfico Nº 5: Backlog vs. Backlog/Ventas
Backlog Backlog/Ventas
Construcción | Graña y Montero S.A.A.
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos administrativos
Otros gastos, neto
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros, netos
Diferencia de cambio
Participación en asociadas
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Interés minoritario
Atribuible a Graña y Montero
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Fuente: Graña y Montero
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos administrativos
Otros gastos, neto
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingresos financieros, netos
Diferencia de cambio
Participación en asociadas
Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta
Interés minoritario
Atribuible a Graña y Montero
Acciones promedio en circulación (MM)
Utilidad por acción - UPA (S/.)
Depreciación y amortización
EBITDA
Margen EBITDA
Fuente: Graña y Montero, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 3
62.1 55.1 12.8% 113.2 -45.1%
-76.2
1T2013 1T2012 YoY 4T2012 QoQ
1,067.4
15.3%
-321.3
-
746.1
10.7%
-49.6
-
0.4
1,752.4 6,312.5
-1,498.1 -5,380.7
2014e
6,977.3
-5,909.9
-60.1 26.8% -89.8 -15.2%
Estado de resultados 1T2013
ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM)
Resultados Trimestrales
15.4% 14.3% 14.1% 14.1%
195.2 184.2 6.0% 229.6 234.0 246.8 905.6
14.1% 14.3%
1,040.6
14.9%
558.3 558.3 - 558.3 558.3
67.4 53.7 25.4% 63.2 64.4
0.111 0.118 -5.6% 0.156 0.159
333.7
558.3 558.3
0.167 0.598
67.9 262.9
0.693
294.5
387.1
558.3
19.6 17.6 11.5% 22.5 22.9
81.8 83.4 -2.0% 109.4 111.6 117.7 420.4
24.1 86.8
487.9
100.7
62.1 65.8 -5.6% 87.0 88.7 93.5
166.3 600.6
-48.6 -180.2
696.9
-209.1
16.5 - - - -
-40.2 -35.7 12.5% -45.2 -46.1
122.0 119.2 2.4% 154.7 157.7
-13.3 - - - - - -13.3
- 16.5
- 4.2
178.9 642.7
10.2% 10.2%
-12.6 -45.3
127.8 130.5 -2.0% 166.4 169.6
-9.0 -11.3 -20.3% -11.7 -11.9
10.1% 10.1% 10.2% 10.2%
-70.2 -71.5
15.8% 14.8% 14.5% 14.5%
4.2 - - - -
14.5% 14.8%
-75.4 -293.3
1,268.1 1,289.9 -1.7% 1,630.1 1,662.0
199.8 190.4 4.9% 236.5 241.2
-1,068.3 -1,099.5 -2.8% -1,393.5 -1,420.8
254.3 931.8
-76.2 -59.9 27.1%
ESTADO DE RESULTADOS (S/. MM) 1T2013 1T2013e Var. % 2T2013e 3T2013e
Resultados 1T2013 y estimados de Kallpa SAB
15.4% 12.8% 16.7%
4T2013e 2013e
195.2 139.5 40.0% 261.5 -25.4%
67.4 50.8 32.7% 67.4 -0.1%
0.111 0.099 12.8% 0.203 -45.1%
558.3 558.3 - 558.3 -
19.6 4.7 319.8% 23.7 -17.3%
81.8 59.7 36.9% 136.9 -40.3%
-40.2 -32.8 22.7% -44.6 -9.7%
122.0 92.5 31.8% 181.5 -32.8%
16.5 - - 0.6 -
-13.3 7.7 -271.8% -3.7 255.9%
-9.0 -3.9 129.1% -9.5 -4.9%
10.1% 8.1% 12.4%
127.8 88.7 44.1% 194.1 -34.1%
4.2 1.6 162.1% 74.4 -94.3%
15.8% 13.5% 13.4%
199.8 147.2 35.7% 209.5 -4.6%
-1,068.3 -942.4 13.4% -1,358.7 -21.4%
1,268.1 1,089.6 16.4% 1,568.2 -19.1%
Construcción | Graña y Montero S.A.A.
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
www.kallpasab.com 4
9.92 2.91 16.2% 7.2% 1.5%Promedio 1,494 22.18 18.17 15.56
Resultados Trimestrales
n.d. n.d. 1.71 10.6% n.d. 1.5%
7.49 1.33 7.0% 4.2% 1.5%11.23
Construcciones El Cóndor Colombia 459 n.d. n.d.
Conconcreto SA Colombia 661 24.13 n.d.
13.00 10.88 1.35 8.5% 2.6% 1.3%
n.d. 2.47 23.1% 14.6% 2.2%35.21
Salfacorp SA Chile 807 16.42 12.57
Grupo Odinsa SA Colombia 890 11.42 n.d.
12.06 n.d. 2.79 15.6% 5.7% 1.3%
9.75 1.23 3.1% 0.5% n.d.16.22
Besalco SA Chile 1,014 29.67 17.11
Empresas ICA S.A.B México 1,671 25.81 17.39
7.82
4.90 19.0% 10.3% 1.0%
13.67 6.05 36.7% 12.5% n.d.México 3,423 20.72 25.61 15.25
Graña y Montero S.A.A. Perú 2,420 21.51 19.16 8.56
Mills Estruturas e Serviços Brasil 2,095 27.73 19.92 12.93 9.94
Análisis de múltiplos
Empresa PaísCap. Burs.
(US$ MM)
P/E
12M
P/E
2013
EV/EBITDA
12M
EV/EBITDA
2013P/BV ROE ROA
Dividend
Yield
4.39 22.1% 7.0% 1.4%
Promotora y Oper de Infraes.
Graña y Montero
PINFRA
Mills
ICA
Besalco
Salfacorp
Conconcreto
5
7
9
11
13
15
17
19
14 16 18 20 22 24 26 28 30 32
EV/EBITDA12M
P/E12M
Gráfico Nº 6: P/E 12M vs. EV/EBITDA 12M
Cap. Burs.
Graña y Montero
PINFRA
Mills
ICA
Besalco
Salfacorp
Conconcreto
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
ROA
ROE
Gráfico Nº 7: ROE vs. ROA
Cap. Burs.
Construcción | Graña y Montero S.A.A.
www.kallpasab.com 5Resultados Trimestrales
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la
publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Construcción | Graña y Montero S.A.A.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
GERENCIA GENERAL
Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]
TRADING
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
MERCADO DE CAPITALES
Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OPERACIONES
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor Daniel BergerRepresentante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 652 6453
[email protected] [email protected]
OFICINA - EL POLO
Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533
[email protected] [email protected]
OFICINA - AREQUIPA
Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937
OFICINA - TACNA
Gerson del PozoRepresentante(51 52) 241 394
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