eSTRATELIS OVERVIEW 12-12

Overview Corporate, Invest & Markets

Julio 2012

eSTRATELIS

Diciembre 2012

2

Ciclos Seculares

Dos visiones, dos índices, dos tendencias

SOCIMI 2012

Finalmente tenemos en escena el REIT Español

El deporte y los ahorros Family Office

No solo hay que saber jugar en la pista


Modolell 23. Barcelona +34 932 419 748

www.estratelis.com [email protected]

eSTRATELIS ADVISORS | Diciembre 2012

Visión 2013

Un año, de nuevo, complicado

3


A los pocos años de colgar las botas, muchos deportistas profesionales pierden todo su patrimonio; han dilapidado todo, en un abrir y cerrar de ojos… Marcelo Bielsa, entrenador del Ath. de Bilbao, tildó a sus jugadores de “millonarios prematuros” tras perder las dos finales que jugaron en el presente año; son gente joven, con unos ingresos muy superiores a la media, que en muchos casos se creen “protegidos”, sin llegar a pensar qué les puede suceder si se lesionan de gravedad, se quedan sin equipo, o simplemente su equipo desciende de categoría y sus contratos se ven afectados…

El deporte y los ahorros Family Office

No solo hay que saber jugar en la pista.

Existen numerosos casos de deportistas que han dilapidado una auténtica fortuna; de los más conocidos es el de Scottie Pippen. Compañero de Michael Jordan en los Chicago Bulls, y campeón olímpico en Barcelona´92, es uno de los 50 mejores jugadores de la historia del baloncesto, que lo perdió casi todo (120 millones de dólares) por una mala planificación financiera y malas ideas en los negocios. Otro deportista fue Paul Gascoigne, que ganó cerca de 14 millones de libras a lo largo de su carrera, y lo gastó todo en juergas, bebidas y en malas decisiones… la leyenda cuenta que le pagó 340 € por una barra de chocolate, y le dijo al dueño de la tienda: ”con el resto, regálale caramelos a los niños”. Estos casos nos pueden parecer muy lejanos, y de gente que gana una fortuna; pero la vida real está llena de deportistas conocidos y no conocidos que lo han perdido todo. Los motivos, dependen de cada caso y pueden ser muy diversos, pero en todos ellos hay un denominador común: la falta de planificación.


4


El deportista debe tener presente que su carrera es corta a la vez que intensa; en términos medios, la carrera de un deportista suele estar entre los 20 y los 35 años. Es evidente que los ingresos irán variando dependiendo de los equipos en los que se encuentre, pero lo que está asegurado es que al llegar a su final de la carrera profesional, estos ingresos son inferiores a los recibidos anteriormente. Hacerle entender a un deportista joven que debe planificar su futuro económico, es de las situaciones más complicadas. Se debe planificar el presente pensando en el futuro; se debe destinar una parte de esos ingresos actuales al ahorro, para que cuando llegue el momento de “colgar las botas”, el deportista tenga una “hucha”, que bien gestionada, le permita obtener unas rentas que no le suponga un paso traumático el tener que dejar la práctica deportiva. Y no solo se consigue con el ahorro; una buena estructura fiscal también ayuda. Cada deportista requiere de una planificación específica, y conviene realizarla cuanto antes.


5



La Ley 11/2009, de 26 de octubre vino a regular un vehículo societario de inversión en inmuebles urbanos destinados al alquiler y lo denominó Sociedades Cotizadas de Inversión en el Mercado Inmobiliario (SOCIMI). Dicha figura pretendía ser la traslación al mercado español de los REITs (Real Estate Investment Trust) que en Europa han surgido en la última década: Francia en 2003, Alemania y Reino Unido en 2007, si bien, todas ellas toman como referencia los vehículos similares existentes en Estado Unidos (1961), Holanda (1969) y Australia (1971). La crisis inmobiliaria española y las peculiaridades españolas que el legislador introdujo, llevaron al claro fracaso de las SOCIMI al amparo de la Ley 11/2009.

SOCIMI 2012

Finalmente tenemos en escena el REIT Español

REIT a fecha actual

Fuente: EPRA 2012

(European Public Real Estate Associa9on)

6


ORIGEN Y FINALIDAD DE LOS REIT La inversión inmobiliaria representa un porcentaje significativo de las carteras de inversión de ahorradores privados e inversores institucionales. Por otra parte, a nivel global, el 50 por ciento del sector inmobiliario comercial (parques empresariales, centros comerciales y logística) es propiedad de inversores. Las empresas, cada vez más, prefieren alquilar sus centros operativos, liberando capital y ganando flexibilidad y adaptabilidad. Como muestra el siguiente gráfico los REITs y los vehículos no cotizados, son las mayores propietarios del inmobiliario comercial, frente a los inversores tradicionales (compañías de seguros y fondos de pensiones)

Balanza de cuenta corriente en la Euro zona En porcentaje según PIB


Los REIT, responden a una necesidad de dinamizar el mercado de alquiler comercial, elevando su profesionalización, facilitando el acceso de los ciudadanos a la propiedad inmobiliaria, garantizando la obtención una rentabilidad estable garantizada (por la obligación de reparto regular de dividendos) y todo ello con un régimen fiscal muy ventajoso.

7


SOCIMI 2012 El 20 de diciembre de 2012 se aprobó la ley de medidas tributarias dirigidas a la consolidación de las finanzas públicas y al impulso de la actividad económica, que incluye, entre otras, una modificación sustancial de la Ley 11/2009. La principal modificación es que las SOCIMI pasan a tributar al 0% respecto de las rentas que procedan del desarrollo de su objeto social, con lo que, por fin, se equiparan con sus homólogas europeas (REIT) (anteriormente cotizaban al 19%). Adicionalmente , se introducen otras medidas destinadas a dotar a las SOCIMI de un alto grado de flexibilidad:

Balanza de cuenta corriente en la Euro zona En porcentaje según PIB


①  La posibilidad de que coticen un sistema multilateral de negociación como el Mercado Alternativo Bursátil (MAB) (anteriormente debían cotizar en una mercado regulado).

②  La supresión de los requisitos de diversificación permitiéndose la SOCIMI de un solo activo (anteriormente se requerían como mínimo 3 activos)

③  La posibilidad de invertir a través de subsidiarias.

④  La supresión de los límites de financiación ajena (anteriormente existía el límite del 70% del activo de la SOCIMI)

⑤  La reducción del período mínimo de mantenimiento de los inmuebles en el balance de la SOCIMI, pasando de 7 años a 3 años.

⑥  La reducción del capital mínimo para su constitución, que ahora es de 5 millones de euros, frente a los 15 millones anteriores.

⑦  La disminución del reparto obligatorio de dividendos que pasa del 90% al 80%. Se mantiene la obligación de repartir el 50% de las ganancias patrimoniales de la SOCIMI o de sus participadas y el 100% de las ganancias de otras entidades de las que sea accionista la SOCIMI.

8


La tributación al 0% tiene una excepción en el caso de accionistas cuya participación en el capital social de la SOCIMI sea igual o superior al 5% y la percepción de dividendos, para dicho accionistas, resulte a un tipo de gravamen inferior al 10%. En este supuesto, la SOCIMI está sometida a un impuesto especial del 19%. Esta previsión se establece para inversores extranjeros que, en base a los Convenios de Doble Imposición, pudieran acabar tributando menos del 10%, y es similar al modelo de tributación de las REITs francesas (SIIC). El MAB va a crear, durante el primer trimestre de 2013, un segmento específico que adaptará su reglamentación a las características del mercado SOCIMI, pero manteniendo las características de agilidad y transparencia que rigen en la plataforma MAB. La figura del Asesor Registrado del MAB (eSTRATELIS) seguirá siendo la piedra angular para garantizar un acceso eficiente al MAB y el desarrollo del proyecto empresarial en contacto con los inversores. La reforma de las SOCIMI debe permitir despertar el interés de esta figura en el contexto español, y ello reportará nuevas oportunidades de actividad en el mercado inmobiliario, acercando a los inversores y permitiendo que tanto las entidades financieras como otros operadores accedan a una nueva vía de captación de recursos y desarrollo de nuevos proyectos.


9



Revisaremos seguidamente dos visiones contrapuestas de lo que podría ser el comportamiento de los índices norteamericanos en los próximos años. Ambas están basadas en la Teoría de los ciclos, ciclos seculares que ha seguido la economía y por lo tanto el Mercado de Valores desde en los dos últimos siglos. El primer análisis se pregunta si nos encontramos en un mercado secular bajista. Si el inmediatamente anterior mercado secular alcista terminó en el año 2000, entonces el actual mercado bajista lleva vigente 12 años. Una vez que completemos el mercado alcista cíclico que se puso en marcha en marzo de 2009 (tres años y medio atrás, desde el año 2.005), deberíamos tener un descenso más y cíclico antes de que el próximo mercado alcista secular se ponga en marcha. Este es el pensamiento más común y, posiblemente, la conclusión más lógica. Pero existe un corriente de opinión de fondo que parte de algunos importantes analistas para los que el mercado secular alcista ya habría comenzado. Así, Ralph Acampora es uno de ellos, parta este analista, el próximo mercado secular alcista o de largo plazo se puso en marcha en marzo de 2009; Jeff Hirsch también cree que veremos un repunte del 500% desde los mínimos de 2009 y que algún día el Dow Jones Industrial alcanzará y cotizará por encima del 38.000, quizás en el año 2025, aunque cree que es probable un ciclo bajista entre medias o incluso varios de estos ciclos, de aquí hasta 2025. Finalmente el analista Douglas Short sigue la misma teoría, aunque con ciertas matizaciones. Sin duda, esta corriente de opiniones es interesante por la reflexión que nos obliga a realizar. Mostramos el gráfico ajustado a la inflación del índice S&P500, que se remonta a finales del siglo XIX, precisamente el año 1.877. Se puede apreciar que estos ciclos seculares, alcistas y bajistas, se han venido dando desde hace más de un siglo.

Ciclos Seculares

Dos visiones, dos índices, dos tendencias

10



¿Puede ser el año 2.009 una señal para invertir en acciones? ¿Podemos tener otro mercado bajista cíclico antes de que el próximo mercado secular alcista se ponga en marcha? ¿O estamos ya en un mercado secular alcista? Son preguntas de difícil respuesta.

!

El estudio de los ciclos seculares o ciclos de largo plazo en el mercado de valores se basó en un principio en los estudios de ondas de 54 años de Kondratiev, investigador ruso que escribió sobre los ciclos económicos de largo plazo que se dan en la economía capitalista en el año 1.925. Para McClellan, su investigación demuestra que se trata en realidad de un período algo más corto de 40 años. El período de 40 años también aparece en otros eventos económicos que se han dado en el pasado reciente como la fiebre del oro, las burbujas inmobiliarias, y las guerras económicas, muy de moda en estos tiempos.

11



La medida se basa en que el mercado de valores ha tenido importantes suelos que se han debido a sucesos extraordinarios desde que tenemos conocimiento y disponemos de datos: en 1.861 fue la Guerra Civil americana, en 1903 diversos pánicos bancarios, en 1.942 la Segunda Guerra Mundial, y en 1.982 el clímax de la Guerra Fría. Ha habido también otros fondos importantes a lo largo del camino, que han coincidido con el ciclo de 40 años. El mercado alcista de los años 1980 y 1990 fue más fuerte que las anteriores si su avance se mide en tanto por ciento, pero fue similar a otros mercados alcistas como los mercado alcistas de los años 1.940 y 1.950 si tenemos en cuenta el pago de dividendos, mucho mayor en aquellas épocas. El gráfico del Dow Jones Industrials, nos ayudará a distinguir esto. En él se compara el rendimiento del Dow Jones con dividendos reinvertidos (rentabilidad total) durante dos períodos diferentes, el periodo que comienza en el año 1.942 y el periodo que comienza en el año 1982. ¿Sorprende el parecido de ambos ciclos?

!

12



La escala del gráfico es logarítmica, lo que nos permite una mejor comparación de las series de precios que en una escala normal. La escala vertical de cada eje es equivalente, por lo que los movimientos de precios son similares. La primera observación interesante es que los patrones de los movimientos de precios coinciden bastante bien entre las dos parcelas de precios. Hay algunas anomalías evidentes, la crisis de 1987 no tenía un análogo en 1947, pero sí ayuda a ajustar el precio tras la excursión al alza del Dow Jones antes de ese accidente. Del mismo modo, la fuerte caída en 2.008 fue mucho más grande que cualquier corrección realizada sobre los años cercanos a 1.968, pero después de la recuperación del año 2.009 el equilibrio retornó al Dow Jones a través de los avances de estos últimos avances tal como se puede observar. De hecho, en estos momentos las dos pautas que comparamos son casi exactas si las superponemos. El rendimiento total para el Dow Jones desde el suelo realizado en el año 1.942 hasta el año 1.972 coincide con la rentabilidad total que se ha producido en el Indice Dow Jones desde el suelo producido en el año 1.982. Los rendimientos vía dividendos eran diferentes, lo que significa que si tomamos los valores del índice sin ajustarlo, obtendríamos un resultado diferente, ahora bien, cuando tenemos en cuenta los dividendos repartidos por la diferentes compañías que componen el Dow Jones, resulta que los ingresos totales han sido casi idénticos y por lo tanto la rentabilidad, muy similar. El gráfico anterior nos muestra que la gran caída de los años 1.973-74 es lo que podría estar por venir, aunque debemos recordar que el mercado cayó especialmente en 1.973-74 debido a los efectos combinados del embargo petrolero árabe de 1973, y el escándalo del “Watergate” y las turbulencias políticas en 1.974. Además, la Reserva Federal en el año 1.973 respondió a la inflación de precios provocada por el embargo del petróleo mediante el aumento a corto plazo de las tasas de interés que superaron el 10%, poniendo las cosas aún más difíciles para el mercado de acciones. Así que no se puede descartar un chapuzón para el mercado de acciones en los años 2.013-14 aunque quizás no tan profundo o grave al no darse los mismos factores de exacerbación. Del análisis se deduce que considera la década que se inicia en el año 2.010 como una repetición de la “década perdida” que se vivió en los años 1.930 y 1.970.

13



No obstante no me gustaría acabar este pequeño artículo sobre las posibilidades futuras del mercado de acciones norteamericano, lo que podemos extrapolar a los mercados occidentales, sin tener en cuenta que pueden existir diversas interpretaciones al gráfico anterior. Una de ellas podría partir de la idea de que el mercado ha corregido el ascenso iniciado en los años ochenta, primero mediante un mercado bajista que finalizó en los años 2.002-03 y posteriormente con otro mercado bajista que finalizó en 2.008-09. Cuál puede ser la evolución del mercado de acciones a partir de ahí? Lógicamente caben todas las posibilidades, nuevo mercado bajista, continuación del mercado alcista o un mercado lateral que se extienda unos años más alternando mercados bajistas y alcistas. Al final, y como siempre, el camino lo dictará la evolución del precio y si éste es capaz de romper el máximo anual conseguido por el Índice DJ en el año 2.007.

14



Será el sexto año malo, y si hacemos caso a la Biblia solamente nos faltará un año para completar los siete años de vacas flacas. Las previsiones publicadas por Banque Privée Edmond de Rothschild Europe a nivel macro para 2013 son sinópticamente las siguientes:

Visión 2013

Un año, de nuevo, complicado

15



En base a los escenarios previstos y con las incógnitas abiertas de Fiscal Cliff americano y de la evolución de la crisis de la eurozona, con elecciones en Italia y Alemania como hecho políticamente remarcable y fuente de posible inestabilidad, es evidente que nuestra palabra clave para 2013 seguirá siendo PRUDENCIA. En Renta Fija debemos tener especial cuidado, ya que una reducción de los problemas de financiación de la eurozona puede llevar una normalización de los rendimientos, o lo que es lo mismo, a una caída de las cotizaciones de la deuda pública “refugio”. Si esto sucede, puede ser una oportunidad invertir en los países periféricos europeos. En Renta Variable, deberemos seguir apostando por empresas con balances sólidos, flujos de caja constantes y dividendos en alza, manteniendo un foco amplio con especial atención al mercado americano, los emergentes (Brasil, China, Méjico) y los países periféricos de la zona euro (ya que cotizan con notables descuentos). Nuestra postura PRUDENTE mantiene sus posiciones en la SIF KRONOS y en el aprovechamiento de la volatilidad vía opciones sobre índices. En cualquier caso, FELIZ 2013!!

eSTRATELIS OVERVIEW 12-12

Documents

Transcript of eSTRATELIS OVERVIEW 12-12