UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS ESCUELA DE CONTABILIDAD Y AUDITORIA

MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOSAccinUna accin comn es un certificado que representa la propiedad parcial de una empresa.

El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en acreedor.

Pueden ser vendidas a otros inversionistas en el mercado de valores. Tipos de mercados en el Ecuador: primario, secundario. Burstil, extraburstil, negociacin directa.Acciones comunesLa propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la empresa:

Designacin del consejo de administracinAutorizacin para emitir nuevas acciones comunesModificaciones a las escrituras constitutivasAdopcin de reglamentos internos

Acciones preferentesRepresentan una participacin en el capital de una empresa, y que por lo general no otorga derechos significativos de voto.

Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa con los accionistas comunes.

Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a los accionistas preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden a los accionistas comunes.Valoracin de acciones comunesLos accionistas comunes esperan ser recompensados (rentabilidad obtenida) con dividendos en efectivo peridicos y con el incremento del valor de las acciones.

Los inversionistas venden una accin cuando creen que esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan que esta subvaluada.Rendimiento de un activoEs la ganancia o prdida total que experimenta el propietario de una inversin en un perodo de tiempo especfico.

Se obtiene como el cambio en el valor del activo ms cualquier distribucin de efectivo durante el perodo entre el valor de la inversin al inicio del perodo.Tasa de rendimiento de una accinDonde:k t = Tasa de rendimiento esperadaPt = Precio de la accin en el momento tPt-1 = Precio del accin en el momento t-1DIVt = Dividendo pagado por la accin en el perodo

Ejemplo:Un accin valdra a inicios del ao 2 del proyecto $2. Al finalizar el ao 5 se espera que tenga un valor de mercado de $2, 15 y que pague un dividendo de $0,08. Recuerde el ao 1 el valor es de US$1.

Su tasa de rendimiento sera:

Las acciones de una empresa pagaran un dividendo de US$0,24 cada una. Se cree que esos dividendos se mantendrn estables en el futuro, tanto por la madurez de la empresa, como por sus ventas y ganancias estables.Si el rendimiento requerido es del 12%, Cul es el valor de estas acciones?Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del mercado se incrementara, Qu ocurrira con el precio de la accin?VALORACINProceso que relaciona el riesgo y el rendimiento de un activo para determinar su valor.Influyen en el valor del activo tres factores principales:Flujos de cajaMomento en que ocurren los flujosRendimiento requerido (en funcin del riesgo)

Donde:Vo : Valor del activo en el momento 0FE t : Flujo de efectivo al fin del periodo tk : Rendimiento requerido (tasa de descuento)n : Nmero de perodos relevantesModelo bsico para valuacin de accionesEl valor de una accin es igual al valor presente de todos los beneficios futuros (dividendos) que se espera proporcione.Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de acciones a un precio por arriba del que pag originalmente, lo que en realidad vendi es el derecho de recibir los dividendos futuros.Ecuaciones bsica para valuacin de accionesDonde:Po = Valor de la accin comnDt = Dividendo por accin esperado al final del ao tk = Rendimiento requerido sobre la accin comn

Modelo de crecimiento ceroEs un procedimiento para la valuacin de dividendos que supone una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.Es decir D1 = D2 = = D

EjemploSe espera que el dividendo de un proyecto permanezca constante a $0,3 por accin indefinidamente durante el horizonte de evaluacin del mismo. De acuerdo con el anlisis financiero al ESF se estim que el rendimiento sobre la accin es 15%.Entonces el precio de la accin es:

Modelo de crecimiento constante:Es un procedimiento para la valoracin de dividendos, que supone que los dividendos crecern a una tasa constante (g) menor que el rendimiento requerido (ks).

Tambin es conocido como el modelo de Gordon.Frmula de Gordon - Shapiro

Ejemplo:Segn el estudio realizado en un proyecto de lcteos, se espera pagar en el ao 3 un dividendo de $0,25, que se espera que crezca 7% anualmente.

De acuerdo con los resultados del anlisis del proyecto, el auditor determina que la tasa de rendimiento es 15%, entonces el valor de la accin es:

Crecimiento en dos fasesSi suponemos que los dividendos crecern a una tasa g1 durante T perodos, y a la tasa g2 posteriormente, suponiendo adems que g1>g2, se tiene:

Durante los ltimos seis aos una empresa ha pagado los siguientes dividendos:En 2009, US$ 0.25; en 2010 US$0,26; en 2011, US$0,27; en 2012,US$ 0,28; en 2013, US$0,28; en 2014, US$0,29.Este ao se espera un dividendo de US$0,32Si usted pudiera obtener un 13% sobre inversiones de riesgo similar, Cul sera la cantidad mxima que pagara por cada accin de esta empresa?CASOS

En un proyecto los accionistas percibirn en el ao 1 dividendos con una rentabilidad bruta del 20 % sobre una inversin de similar riesgo que el de la empresa. Los inversionistas desean conocer su rentabilidad neta.CASO 2Bombas del Ecuador es una empresa dedicada al ensamblaje de bombas para piscinas. En das pasados presentaron una propuesta para ampliar las instalaciones y reemplazar ciertos equipos obsoletos.

Los accionistas estn interesados en el proyecto que asciende a US$ 20.000. El estudio realizado por los auditores de la empresa determin que el proyecto podra financiarse con la venta de acciones y un prstamo a la CFN. Determine los valores de las respectivas fuentes de financiamiento

CASO 3Un proyecto para la constitucin de una empresa de qumicos para la limpieza del hogar establece en el primer ao la siguiente informacin:

Cul sera el precio terico de la accin en el ao 2

perpetuidad

26

MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS caso particular del Flujo de Caja Descontado (FCD) Modelo de 1 fase, o de Crecimiento Constante (Modelo de Gordon)Modelo de 2 fasesModelo de 3 fases

El Modelo de Descuento de Dividendos (Dividend Discount Model, DDMEs un caso particular del Flujo de Caja Descontado (FCD) para el capital accionario, en el que el valor intrnseco de una accin es el valor presente del dividendo por accin a ser recibido al final del primer ao. 29VALOR IntrnsecoEl valor intrnseco de una accin es aquel obtenido al dividir el activo neto (patrimonio lquido) de la sociedad por el nmero de sus acciones pagadas o en circulacin.El valor intrnseco de una accin, D1 + P1, ser descontado a la tasa k:

30

Modelo de 1 fase, o de Crecimiento Constante (Modelo de Gordon)

Esta es la ecuacin del DDM para crecimiento constante de los dividendos de una firma, o el Modelo de Gordon31Modelo de Gordon:

Retorno Esperado = Retorno por Dividendos + Retorno por Ganancia de Capital

Valuando J. P. Morgan a travs del DDM

32

Este sera el valor intrnseco en funcin de nuestro modelo DDM, el analista o administrador de carteras de inversin deber compararlo con el precio de mercado y deber comprar (vender) si est por debajo (encima) del mismo. EL CAMPEl Modelo de Valoracin del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model (conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas ms utilizadas en el rea financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo..33EL RIESGO ECONMICO ORIENTADO AL BAIDT EN ECUADOR34CONSIDERACIONESDentro del riesgo, existen bsicamente dos tipos, que estn dentro de la Teora de Portafolio publicada por Harry Markowitz en 1952:1.- El Sistemtico (o Sistmico), conocido como no diversificable es el existente en un Mercado o en un segmento del mismo2.- El No Sistemtico, asociado a una institucin en particular35El Sistemtico (o SistmicoPrdida del poder adquisitivo de las personas en un pas; Riesgo de devaluacin, referido a la prdida del valor de una divisa, en relacin al dlar (moneda referencial a nivel mundial); Riesgo de tasa de inters, concerniente al aumento de la tasa por parte del banco central, para frenar el nivel de endeudamiento; Riesgo pas, que es un ndice creado por el banco estadounidense J.P. Morgan en 1993 (J.P. Morgan; 2013), que mide diariamente, de acuerdo a parmetros econmicos, polticos y sociales el riesgo que un inversor corre al realizar negocios en un pas emergente, considerando a los bonos del tesoro de Estados Unidos como los ms seguros del mundo.

36El No Sistemticoa) Riesgo Econmico, que hace referencia a la incertidumbre producida en el rendimiento de la inversin debido a los cambios producidos en la situacin econmica del sector en el que opera la empresa (Mascarea; 2008); b) Riesgo Financiero o de Crdito, relacionado con la posibilidad que la organizacin no pueda amortizar el capital ni los intereses (Mascarea; 2008); c. Riesgo Operacional, se produce por errores humanos, procesos internos inapropiados, fallos en los sistemas y como consecuencia de acontecimientos externos, incluyndose el riesgo legal (Shareholders and Investors BBVA; 2013).37EL RIESGO ECONMICO

Sensibilidad de la demanda de los productos o servicios de la empresa respecto de las condiciones generales de la economa, Actividad y nivel de la competencia, c. Diversificacin de la produccin Apalancamiento operativo,Perspectivas del crecimiento empresarial, Tamao de la empresa,

38El Riesgo Econmico, clculose puede calcular en base a los resultados del flujo de caja de un ao asociado a distintos escenarios que estn representados probabilsticamente. Tambin se puede obtener la desviacin estndar del beneficio antes de intereses y despus de impuestos conocido como BAIDT de al menos los ltimos 10 aos, y luego calcular el Total de las Deudas promedio (Pasivo +Patrimonio) del mismo perodo, para hacer una proyeccin sustentada en las dispersiones histricas. 39FRMULAS RIESGO ECONMICOPASIVO ESPERADO= DEUDAS ESPERADAS=D

PATRIMONIO NETO ESPERADO= TOTAL DE ACCIONES ESPERADAS= ADESVIACIN ESTNDAR DEL BENEFICIO ANTES DE INTERESES Y DESPUES DE IMPUESTOS= BAIDTRiesgo econmico= e= BAIDTA+D

40!RECUERDE!El Patrimonio Neto es igual al conjunto de acciones por su precioPara el Clculo del BAIDT, primero se debe obtener el BAIT que es el beneficio antes de inters y de impuestoPara Ecuador, se debe restar el 15% sobre las utilidades, que se reparte a los empleados, para posteriormente descontar el 22% de impuesto a la renta

41APLICACINBAIDT=BAIT(1-P)(1-T)Beneficios antes de intereses e impuestos= BAITBeneficio= ingresos totales- egresos totales (operativos)Utilidades trabajadores= PImpuestos= T42EL RENDIMIENTO ECONMICO

El Rendimiento Econmico Esperado, que sirve como base para el clculo comparativo del riesgo de distintas empresas, se obtiene al calcular el promedio de un BAIDT de un perodo de tiempo de al menos diez aos sobre el Total de Activos (para realizar una proyeccin). Al igual que el Riesgo Econmico, su resultado es en proporciones o porcentajes.43APLICACIN

44 COEFICIENTE DE VARIACINEn trminos econmicos, es la herramienta que permite determinar cul es la empresa ms riesgosa y viceversa al comparar un grupo de compaas. Su clculo es:Cv= e/ReCv= Coeficiente de variacine = Riesgo econmicoRe= Riesgo esperado

45Otra forma con la que se obtiene el mismo resultado, es dividiendo la desviacin estndar de los BAIDT sobre el Rendimiento Econmico Esperado.CV= BAIDT/ BAIDT Siendo:CV = coeficiente de variacinDesviacin estndar del BAIDT= = BAIDTRendimiento esperado del BAIDT= BAIDT

46

CONCLUSIONESEl Riesgo Econmico permite que el inversor, tras analizar una serie histrica de BAIDT y sus respectivas desviaciones estndar histricas, permiten predecir hasta cierto punto, cun riesgosa es una compaa. De igual forma, esta medida es de referencia, debido a que existen inversores que son ms adversos al riesgo que otros.

47